风险投资学.ppt
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第二章
风险投资的资金来源
第一节 风险资本的来源 一、家庭和个人
富裕阶层 拥有丰富的行业经验和企业经验
什么是天使投资？
唐·瓦尔丁
1976年，美国的风 险投资家瓦尔丁个 人投资20万美元创 建Apple计算机公司。 仅仅四年后，他持 有的股份价值达到 1.54亿美元，增长 了770倍。
沈南鹏——2006经济年度人物
或者通过小企业的产品扩大本身的主流产品，消 除竞争对手等 ¾投向医药卫生保健、工业产品、化学产品、电 子工业以及通讯工业等新兴产业。
六、境外投资者
美国资金来源分析
50
45
40
35
个人与家庭
30
养老基金
25
公司企业
20
国外资金
15
捐赠公共基金
10
保险公司
5
0
1978
1988
1999年美国风险资本供给结构
金融机构 6%
中介机构 11%
其它 5%
保险公司 5%
外国资本 3%
养老来自百度文库金 20%
大公司 14%
家庭/个人 18%
（资料来源：VCJ·August 2000 ）
捐赠基金 18%
欧洲创业投资供给
1. 1998年，英国是欧州创业资本供给规模最大的 国家，为89.59亿欧元，占欧洲创业资本供给总 量的44%。
性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流 向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了 欧洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投 资的发展。
第二节 我国风险投资的资金来源
•我国风险资本的构成
1998年以前我国风险投资的资金主要来源于政 府，且规模一般不大；1998年以后，以上海、北 京和深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较 大，资金来源也开始趋于多元化，上市公司和产 业集团如首创集团、清华紫光都开始介入；而 2000年以来，清华大学、上海交通大学等都相应 与其他机构合作组建了创业投资公司。
2. 法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资 本供给总量为87.83亿欧元，与英国创业资本的 供给规模相当。
3. 冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔 兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙11个 国家创业资本总量为26亿欧元，还不到英国创 业资本的三分之一，约占欧洲创业资本总量的 13%。
1998年欧洲创业资本供给主体分析
80年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基 金成为最大的投资集团。 1991年美国最大的10 家公共养老基金的总风险投资额度达到323亿 美元，而同期最大的10家企业养老基金的总额 度达到213亿美元。
美国规模最大的公共养老基金——加州公务员 退休基金
四、金融机构
1、保险公司
主要由于参与其客户的私人发行债券的活 动而介入风险投资市场。
收益再投资 9%
大公司 10%
政府 5%
银行 27%
其它 8%
保险公司 9%
个人/家庭 8%
（资料来源：VCJ·October 1999）
养老基金 24%
1998年欧洲创业资本供给主体
银行，占创业资本供给总量的27.8%； 养老基金，占24%； 大公司，约占10%。 由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全
不对称问题。
创业企业中得到风险资本的不足1%
根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为
种子企业：出于产品开发阶段的企业。 开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进行中
试和市场试销。
三、 风险投资公司
1、独立的私人投资公司
数个专业人士组建的投资公司。自行筹集 资金，然后投入风险企业并进行管理。采 取有限合伙制的组织形式。
专业力量强、明确的激励机制和约束机制， 同时给投资家充分的投资决策权。
最普遍、最成功的形式。 1946年美国研究发展公司，首例。
2、附属于企业的风险投资公司
一、政府出资
在我国风险投资发展的初期，政府资金的一 部分有必要参与风险投资，以起到带头人的 作用。
政府直接投资 政府担保的银行贷款
二、保险基金
1、养老保险基金
我国养老保险基金的规模 放宽限制，允许一定比例进入风险投资领
域
2、企业年金
三、私人资本
2006年底我国居民储蓄存款余额已达16万 亿元，其中50％左右集中在20％的高收入 者手中。他们的“住房、汽车”等消费升 级已经实现，这部分个人(家庭)储蓄存款转 化为投资的可能性比较高。
五、金融机构
一是直接参与部分风险较小的高新技术项 目投资，尤其是在高新技术企业发展后期 投资；
二是替代政府职能建立科技风险贷款基金， 发放科技项目贷款。
六、海外投资基金
1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的 太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立， 投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该 公司目前在我国的投资项目达30多个。
徐新简历
著名的风险投资家
朱立南简历
2、天使投资
•天使投资的含义 •天使投资与风险投资的比较
天使投资与风险投资的比较分析
投资动机的比较 在创业企业融资中的作用比较 运作方式的比较
① 投资活动的主体不同 ② 尽职调查的方式不同 ③ 投资的地域范围不同 ④ 项目投资合同的差异 ⑤ 对创业企业的监督和参与管理的程度不同 ⑥ 退出战略的不同
在人员配备和投资目的与独立型相似 在组织结构和激励机制的不足：
大多数企业的风险投资公司是企业的子公 司，提供的管理人员工资中与业绩挂钩的 成分较少，因此在投资决策中有一定扭曲；
好处：利用企业相关信息、人才、资本容易 内部解决。
60年代中期
3、银行、保险公司成立的投资公司
以发展型企业、并购、收购为主，达到 规模经济的效应；
衡量一个风险投资公司的标准是该公司成员的业 绩、背景和相关信誉。
在中国成立红杉资本中国基金
中文名称:红杉资本中国基金 英文名称: Sequoia Capital China 网站:http://www.sequoiacap.com/ 总部所在地: 美国 投资领域: 服务业 软件 系统 组件 其它 投资阶段: 初创期 扩张期 单笔投资规模: 10-5000万美元 典型投资案例: 奇虎 大众点评网 康盛创想 利农
二、风险投资基金
——风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。
普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和 有限合伙人构成，一般年限10年。
有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的 投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力， 不介入日常管理。
一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得 15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的 2%-3%的管理酬金。
1989获得上海交通大学的学士学位 1992年毕业于耶鲁大学MBA 1996年前, 在美国汉华银行、雷曼
兄弟证券和花旗银行的投资银行部 门工作
1996年至1999年, 任德意志银行的 董事兼中国资本市场主管
1999年与梁建章合资创办携程旅行 网，前携程网总裁兼首席财务官
2002年成为如家连锁酒店的联合创 始人及联席董事长
养老基金是私人资本市场上最大的投资者， 尽管其仅仅投入5％一6％的基金于风险投资 方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投 资份额很大。
企业养老基金投资目的：
得到风险投资的高收益；
提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投 资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投 资组合更趋分散。
2、公共养老基金
•风险投资公司与风险投资基金
风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各 基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各 自有投资策略和投资方向。
成功的风险投资公司在10-15年筹集6-7个风险基 金。
风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在 于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找 风险投资的关键因素。
1、风险投资家必备的素质
1）具有工程技术专业基础知识 2）具有金融投资实践经验 3）掌握现代财务会计知识 4）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风 5）精通法律知识 6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力 7）善于把握时机，决策果敢
著名的风险投资家
熊晓鸽简历
著名的风险投资家
阎炎简历
著名的风险投资家
149
926
162
123
占总供给 量比例 15% 8% 36% 13% 12% 24% 30% 25% 13% 25% 13%
• 风险企业
基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方 法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前 景不明确，极高的资金需求。
无法通过银行贷款或其它债务融资原因：
（1）企业的产品或服务前景不明朗，风险大； （2）企业没有足够的抵押品作为其融资担保； （3）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息
1994年，著名的创业投资集团WIIG在我国设 立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科 技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。
海外资金大量进入中国
案例：
国外风险投资机构——IDGVC在中国的发展
IDG创始人——麦戈文
麦戈文1959年毕业于美国麻省理工 学院。1964年创立国际数据集团， 公司经营范围横跨出版、会展、市 场研究及技术风险投资等多个行业。
风险投资 基金数量
82 43 75 94 134 155 163 224 255 403 494
风险资本总供给 新增风险投 融资额 量（亿美元） 资基金数量 （亿美元）
31
13
4.7
17
4
1.5
50
13
18
45
17
5.9
76
24
8.9
97
44
23
117
58
35
170
77
43
291
74
39
599
137
对早期的风险投资，由于缺乏经验，宁 愿委托独立的私人风险投资公司投资。
4、小企业投资公司
得到美国政府的支持和补贴，政府分担了 风险投资过程中的高风险，使小企业投资 公司愿意将资金以贷款或债务的形式投入 中小企业或高科技企业中。
1990年以来美国创业投资基金数量与供给量变化
年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
风险投资机构可以通过公开发行基金券， 吸收大量社会游资。这条途径将大幅度地 增加风险投资的资金。
四、大中型企业和上市公司的自有资金
我国的一些上市公司和大型民营高科技企 业通过自筹资金进行了大量风险投资和企 业并购的尝试。如：中青旅于1998年斥资 1．25亿元，投资专门从事高科技风险投资 的北京科技风险投资有限公司。清华同方、 同济科技、联想、实达等大公司都以不同 的形式参与风险投资。
3、投资银行
通过他们自己参与创立的风险投资公司进行 风险投资。
一般介入后期的企业运作、管理收购和杠杆 收购业务。
投资银行与商业银行的区别
参与风险投资的方式 业务目的：为大型收购项目提供融资和相应服务
五、企业
大企业建立独立的子公司经营风险投资业务。 投资导向多为早期的企业或创业企业 目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，
麦戈文是美国总统信息技术咨询委 员会顾问、美国信息产业协会理事、 波士顿计算机协会理事、美国企业 管理协会理事、美国麻省理工学院 执行董事与怀德海学院董事。
在Forbes杂志1999年评出的全美最 大的400名富豪排行榜中名列第112 位。
第三节 风险投资公司
一、风险投资家
——从事连接投资者与被投资企业的风险投资中 介服务的个人或机构。 •风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级 管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提 供资金以及其他相关服务的“天使”； •风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。
现为红杉中国基金的创始及执行合 伙人
二、政府
财政拨款 政府直接投资 政府担保的银行贷款
三、养老基金
1、企业养老基金
1978年美国劳工部修改了《雇员退休收入保 障法》（即ERISA法案）中“谨慎投资者” （Prudent Man）条款。允许养老基金对小 的或新兴企业所发行的证券以及对风险投资 投入基金。
主动介入。投资于专业风险投资公司，而 且主要参与对发展型企业的融资。
2、商业银行
设立独立控股公司，对商业企业的股权投 资有限制。
两种介入方式：成立小企业投资公司 （SBICS）和独立的子公司。
目的：将风险投资和商业银行其他的业务 产品相结合，获得规模效益。贷款中找VC， VC中培养客户。
一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收 购
风险投资的资金来源
第一节 风险资本的来源 一、家庭和个人
富裕阶层 拥有丰富的行业经验和企业经验
什么是天使投资？
唐·瓦尔丁
1976年，美国的风 险投资家瓦尔丁个 人投资20万美元创 建Apple计算机公司。 仅仅四年后，他持 有的股份价值达到 1.54亿美元，增长 了770倍。
沈南鹏——2006经济年度人物
或者通过小企业的产品扩大本身的主流产品，消 除竞争对手等 ¾投向医药卫生保健、工业产品、化学产品、电 子工业以及通讯工业等新兴产业。
六、境外投资者
美国资金来源分析
50
45
40
35
个人与家庭
30
养老基金
25
公司企业
20
国外资金
15
捐赠公共基金
10
保险公司
5
0
1978
1988
1999年美国风险资本供给结构
金融机构 6%
中介机构 11%
其它 5%
保险公司 5%
外国资本 3%
养老来自百度文库金 20%
大公司 14%
家庭/个人 18%
（资料来源：VCJ·August 2000 ）
捐赠基金 18%
欧洲创业投资供给
1. 1998年，英国是欧州创业资本供给规模最大的 国家，为89.59亿欧元，占欧洲创业资本供给总 量的44%。
性和流动性，使得欧洲很大一部分的创业资本流 向传统产业及创新企业的后期发展阶段，影响了 欧洲创业投资的效率，极大地制约了欧洲创业投 资的发展。
第二节 我国风险投资的资金来源
•我国风险资本的构成
1998年以前我国风险投资的资金主要来源于政 府，且规模一般不大；1998年以后，以上海、北 京和深圳为主，成立的风险投资机构规模相对较 大，资金来源也开始趋于多元化，上市公司和产 业集团如首创集团、清华紫光都开始介入；而 2000年以来，清华大学、上海交通大学等都相应 与其他机构合作组建了创业投资公司。
2. 法国、德国、荷兰、瑞典和意大利国家创业资 本供给总量为87.83亿欧元，与英国创业资本的 供给规模相当。
3. 冰岛、丹曼、葡萄牙、希腊、澳大利亚、爱尔 兰、瑞士、芬兰、比利时、挪威、西班牙11个 国家创业资本总量为26亿欧元，还不到英国创 业资本的三分之一，约占欧洲创业资本总量的 13%。
1998年欧洲创业资本供给主体分析
80年代投资数量增加迅猛，取代了企业养老基 金成为最大的投资集团。 1991年美国最大的10 家公共养老基金的总风险投资额度达到323亿 美元，而同期最大的10家企业养老基金的总额 度达到213亿美元。
美国规模最大的公共养老基金——加州公务员 退休基金
四、金融机构
1、保险公司
主要由于参与其客户的私人发行债券的活 动而介入风险投资市场。
收益再投资 9%
大公司 10%
政府 5%
银行 27%
其它 8%
保险公司 9%
个人/家庭 8%
（资料来源：VCJ·October 1999）
养老基金 24%
1998年欧洲创业资本供给主体
银行，占创业资本供给总量的27.8%； 养老基金，占24%； 大公司，约占10%。 由于银行资本来源的短期性、投资原则注重安全
不对称问题。
创业企业中得到风险资本的不足1%
根据企业获得资本的发展阶段，把风险企业分为
种子企业：出于产品开发阶段的企业。 开创型企业：拥有确定的产品，但需要资金进行中
试和市场试销。
三、 风险投资公司
1、独立的私人投资公司
数个专业人士组建的投资公司。自行筹集 资金，然后投入风险企业并进行管理。采 取有限合伙制的组织形式。
专业力量强、明确的激励机制和约束机制， 同时给投资家充分的投资决策权。
最普遍、最成功的形式。 1946年美国研究发展公司，首例。
2、附属于企业的风险投资公司
一、政府出资
在我国风险投资发展的初期，政府资金的一 部分有必要参与风险投资，以起到带头人的 作用。
政府直接投资 政府担保的银行贷款
二、保险基金
1、养老保险基金
我国养老保险基金的规模 放宽限制，允许一定比例进入风险投资领
域
2、企业年金
三、私人资本
2006年底我国居民储蓄存款余额已达16万 亿元，其中50％左右集中在20％的高收入 者手中。他们的“住房、汽车”等消费升 级已经实现，这部分个人(家庭)储蓄存款转 化为投资的可能性比较高。
五、金融机构
一是直接参与部分风险较小的高新技术项 目投资，尤其是在高新技术企业发展后期 投资；
二是替代政府职能建立科技风险贷款基金， 发放科技项目贷款。
六、海外投资基金
1992年由美国IDG公司和国家科委联合设立的 太平洋风险投资基金（中国）公司正式成立， 投入资金超过1亿美元。经过几年的实践，该 公司目前在我国的投资项目达30多个。
徐新简历
著名的风险投资家
朱立南简历
2、天使投资
•天使投资的含义 •天使投资与风险投资的比较
天使投资与风险投资的比较分析
投资动机的比较 在创业企业融资中的作用比较 运作方式的比较
① 投资活动的主体不同 ② 尽职调查的方式不同 ③ 投资的地域范围不同 ④ 项目投资合同的差异 ⑤ 对创业企业的监督和参与管理的程度不同 ⑥ 退出战略的不同
在人员配备和投资目的与独立型相似 在组织结构和激励机制的不足：
大多数企业的风险投资公司是企业的子公 司，提供的管理人员工资中与业绩挂钩的 成分较少，因此在投资决策中有一定扭曲；
好处：利用企业相关信息、人才、资本容易 内部解决。
60年代中期
3、银行、保险公司成立的投资公司
以发展型企业、并购、收购为主，达到 规模经济的效应；
衡量一个风险投资公司的标准是该公司成员的业 绩、背景和相关信誉。
在中国成立红杉资本中国基金
中文名称:红杉资本中国基金 英文名称: Sequoia Capital China 网站:http://www.sequoiacap.com/ 总部所在地: 美国 投资领域: 服务业 软件 系统 组件 其它 投资阶段: 初创期 扩张期 单笔投资规模: 10-5000万美元 典型投资案例: 奇虎 大众点评网 康盛创想 利农
二、风险投资基金
——风险投资公司中全部或部分合伙人筹集的基金。
普遍采用有限合伙制的组织形式。由一般合伙人和 有限合伙人构成，一般年限10年。
有限合伙人指投资人，提供99%的资金，得到大部分的 投资收益，但对公司或基金的管理仅享有有限的权力， 不介入日常管理。
一般合伙人是风险投资家，注入1%的自由资金，获得 15%-25%的附带收益，并每年得到相当于总投资额度的 2%-3%的管理酬金。
1989获得上海交通大学的学士学位 1992年毕业于耶鲁大学MBA 1996年前, 在美国汉华银行、雷曼
兄弟证券和花旗银行的投资银行部 门工作
1996年至1999年, 任德意志银行的 董事兼中国资本市场主管
1999年与梁建章合资创办携程旅行 网，前携程网总裁兼首席财务官
2002年成为如家连锁酒店的联合创 始人及联席董事长
养老基金是私人资本市场上最大的投资者， 尽管其仅仅投入5％一6％的基金于风险投资 方面，但由于数量的绝对量非常大，因此投 资份额很大。
企业养老基金投资目的：
得到风险投资的高收益；
提高投资组合的收益。风险投资领域和其他投 资有相当大的非关联性，因而能够使他们的投 资组合更趋分散。
2、公共养老基金
•风险投资公司与风险投资基金
风险投资公司管理一个以上的风险投资基金，各 基金的管理分离，各自有有限和一般合伙人，各 自有投资策略和投资方向。
成功的风险投资公司在10-15年筹集6-7个风险基 金。
风险投资公司的最大作用不在于提供资金，而在 于提供价值增值作用，这是被投资企业高额寻找 风险投资的关键因素。
1、风险投资家必备的素质
1）具有工程技术专业基础知识 2）具有金融投资实践经验 3）掌握现代财务会计知识 4）掌握现代管理知识，具有团结协作的作风 5）精通法律知识 6）具有敏锐的判断力，高超的组织协调能力 7）善于把握时机，决策果敢
著名的风险投资家
熊晓鸽简历
著名的风险投资家
阎炎简历
著名的风险投资家
149
926
162
123
占总供给 量比例 15% 8% 36% 13% 12% 24% 30% 25% 13% 25% 13%
• 风险企业
基本特征：无形资产（新商业概念、新的营销方 法、新的科技突破等），收入可能成负，未来前 景不明确，极高的资金需求。
无法通过银行贷款或其它债务融资原因：
（1）企业的产品或服务前景不明朗，风险大； （2）企业没有足够的抵押品作为其融资担保； （3）企业是私人企业，信息透明度低，投资者面临信息
1994年，著名的创业投资集团WIIG在我国设 立了华登中国基金，先后对四通利方、友讯科 技、无锡小天鹅等知名企业进行了投资。
海外资金大量进入中国
案例：
国外风险投资机构——IDGVC在中国的发展
IDG创始人——麦戈文
麦戈文1959年毕业于美国麻省理工 学院。1964年创立国际数据集团， 公司经营范围横跨出版、会展、市 场研究及技术风险投资等多个行业。
风险投资 基金数量
82 43 75 94 134 155 163 224 255 403 494
风险资本总供给 新增风险投 融资额 量（亿美元） 资基金数量 （亿美元）
31
13
4.7
17
4
1.5
50
13
18
45
17
5.9
76
24
8.9
97
44
23
117
58
35
170
77
43
291
74
39
599
137
对早期的风险投资，由于缺乏经验，宁 愿委托独立的私人风险投资公司投资。
4、小企业投资公司
得到美国政府的支持和补贴，政府分担了 风险投资过程中的高风险，使小企业投资 公司愿意将资金以贷款或债务的形式投入 中小企业或高科技企业中。
1990年以来美国创业投资基金数量与供给量变化
年份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
风险投资机构可以通过公开发行基金券， 吸收大量社会游资。这条途径将大幅度地 增加风险投资的资金。
四、大中型企业和上市公司的自有资金
我国的一些上市公司和大型民营高科技企 业通过自筹资金进行了大量风险投资和企 业并购的尝试。如：中青旅于1998年斥资 1．25亿元，投资专门从事高科技风险投资 的北京科技风险投资有限公司。清华同方、 同济科技、联想、实达等大公司都以不同 的形式参与风险投资。
3、投资银行
通过他们自己参与创立的风险投资公司进行 风险投资。
一般介入后期的企业运作、管理收购和杠杆 收购业务。
投资银行与商业银行的区别
参与风险投资的方式 业务目的：为大型收购项目提供融资和相应服务
五、企业
大企业建立独立的子公司经营风险投资业务。 投资导向多为早期的企业或创业企业 目的是利用中小企业在高科技创新方面的优势，
麦戈文是美国总统信息技术咨询委 员会顾问、美国信息产业协会理事、 波士顿计算机协会理事、美国企业 管理协会理事、美国麻省理工学院 执行董事与怀德海学院董事。
在Forbes杂志1999年评出的全美最 大的400名富豪排行榜中名列第112 位。
第三节 风险投资公司
一、风险投资家
——从事连接投资者与被投资企业的风险投资中 介服务的个人或机构。 •风险投资家指个人时，既包括中级机构中的高级 管理人员，也包括利用自由资金为被投资企业提 供资金以及其他相关服务的“天使”； •风险投资家指机构时，等同于风险投资公司。
现为红杉中国基金的创始及执行合 伙人
二、政府
财政拨款 政府直接投资 政府担保的银行贷款
三、养老基金
1、企业养老基金
1978年美国劳工部修改了《雇员退休收入保 障法》（即ERISA法案）中“谨慎投资者” （Prudent Man）条款。允许养老基金对小 的或新兴企业所发行的证券以及对风险投资 投入基金。
主动介入。投资于专业风险投资公司，而 且主要参与对发展型企业的融资。
2、商业银行
设立独立控股公司，对商业企业的股权投 资有限制。
两种介入方式：成立小企业投资公司 （SBICS）和独立的子公司。
目的：将风险投资和商业银行其他的业务 产品相结合，获得规模效益。贷款中找VC， VC中培养客户。
一般倾向于投资后期企业融资或者杠杆收 购