企业经济学10
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第十章 企业的目标
• 引言 • 新古典企业目标理论 • 股权分散、所有权与控制权的分离 • 股东利益 • 利益相关者目标 • 企业管理理论 • 企业的成长 • 企业的代理理论
1
引言
• 亚当·斯密（1776）：《国富论》 这些公司的主管……是管理别人的钱而不是自 己的。我们不能期望他们对别人的财产像对待 自己的财产那样小心。就像一个富人可能更倾 向于注意一些小事情，而不会考虑自己作为雇 主的声誉一样，他们很容易忽略这一点。因此， 在这种公司的管理中，总是或多或少地出现忽 视或过度重视。
13.5 17.5
6
54家英国和美国公司的主要股权
7
所有权与控制权的分离：影响
• 经理人的行为及其制定的政策背离最有 利于股东利益的行为，企业目标偏离利 润最大化目标
8
企业行为理论
• 企业：有不同甚至是相互矛盾的目标的 个人或团体的联合，这个联合包括经理、 工人、股东、消费者、供应者、贷款方、 征税者和其他一些在企业中有相关利益 的人。
• 目标： • 利润最大化 • 额外价值最大化 • 短期：最大化剩余或者“额外价值” • 长期：保证稳定性，使企业能长期生存
下去（即降低失败的风险）
11
企业管理理论
管理主义者：企业尽可能地使管理效用 最大化。在达到一定的利润水平的条件 下，经理总是会去追求自身利益。
➢Baumol销售收入最大化模型 ➢威廉姆森的经理自主权模型 ➢Marris企业成长率最大化模型
❖ 预言1：相对利润最大化者而言，销售收入最 大化者会生产更多产品，同时索要一个更低的 价格。
❖ 预言2：销售收入最大化者会比利润最大化者 在广告和其他促销活动中投入更多。
❖ 预言3：如果固定成本或者税收增加，销售收 入最大化者会提高价格，减少产量。
❖ 预言4：当可变成本增加或对每单位产品开始 征税时，相对利润最大化者，销售收入最大化 者会减少更多产出，提高更多价格。
2
引言（续）
• Berle和Means（1932）：《现代公司与 私有财产》 控制权和所有权的分离会使所有者和管 理公司的经理人的利益产生分歧。这种 分歧是由以下原因造成的1）股权非常 分散，没有一个人或者少部分人能掌握 公司的大部分股权；（2）经理人只控制 了很少的一部分公司股权。
3
引言（续）
• 含义：要在利润率和成长之间进行权衡，因为： 多样化是成长的主要工具；一方面现在的价格 和其他费用有关，另一方面它与未来的增长速 度也有关。
30
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 设g＝成长速度，x＝已有产品的增长速 度，d＝多样化速度，k＝多样化成功的 比例，则
gxk d
31
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
❖ 图中的gs：斜率为正，高利润率使生产能力的 高速扩张成为可能，gs=ap(p＝资本回报率)。 Gs的斜率（a）决定了在给定的利润率下经理 能够承受的最快增长速度。a越高，企业能够
融到更多的资金，增长会更快。a的大小有经
理决定，取决于三个财务比例：
➢ ➢ ➢
保持比例＝能保持的利润/总利润<1 债务比例＝债务/总资产 流动比例＝流动资产/总资产
28
管理约束（Penrose效应）
M成长
C
A
B
M* B o x g*
企业成长速度
29
企业成长：需求约束（Marris模型）
• 要点：为了维持一定增长，企业需要不断扩大 市场，但竞争对手的反应和市场饱和必须扩 展产品范围，进行多样化。为了加快需求的增 长速度，需要不断 进行多样化。产品多样化 增加产品开发、促销和广告方面的支出，降低 价格减少边际利润，降低利润率。
威廉姆森：“经理自主权”模 型（续）
• 假设经理效用随着S和I的增加而增加，但此种 增加的速度是递减的。因此，经理效用越大， 花在S和I上支付的费用就越高，而在一定的利 润水平下，花在S和I上的总数是一定的，在S 上花的越多，在I上就花得越少，反之亦然。
• 对S和I的抉择取决于经理的重视程度，即取决 于S和I的边际变化对经理效用的影响。
12
销售收入最大化：Baumol模型
❖ 要点：经理在利润约束下总是希望能使销售收 入最大化。即在保证利润不低于某一水平的情 况下，经理会把精力放在销售量的扩张上。
❖ 原因：增加销售量企业规模扩张提高竞争 地位经理的收入、声望、地位得到提高。最 低利润是经理保证自己职位的必要条件，其大 小取决于股票市场和其他企业给股东分发的红 利水平。
• 图中gd就反映了利润 率和成长之间的权衡。
34
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 需求的增长gd说明一开始利润率和增长 正相关。在低增长速度上，（a）企业内 未被利用的资源（b）有机会去开发一些 有利润的市场，即更快的增长速度会增 加利润。而超过某一点g1之后，增长需 要更快的多样化，而这又在利润率减少 的情况下才有可能。
35
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
❖曲线gd=f1(d,m)的位置和形状取决于： ➢（a）多样化率； ➢（b）Penrose效应； ➢（c）高级环境； ➢（d）多样化的障碍； ➢（e）企业所面对的寡头垄断依存度。
36
企业成长：供给约束
供给增长（财务约束）：利润率与生产能力之 间的关系。
• 一个企业多样化政策成功的比例取决于 管理团队的创新程度、多样化速度、对 产品索要的价格及广告和其他一些促销 活动是否成功，即
kf(P ,A ,R & D ,W ,d )
32
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 结论： • k和d之间是负向联系； • 其他条件不变，随着价格P的下降，广告
18
威廉姆森：“经理自主权”模 型（续）
经理的行为可表述为
MaxU f (S, M , I )
s.t. r min T
r 报告利润。 T＝公司税收
如果 x
最大的可能利润水平，
＝真实利润
a
定义： S x a；M a r；I r m T
如果＝总利润，设 ＝ r ,
T t r
20
威廉姆森：“经理自主权”模
型（续）
把 I和 M 代入目标函数，于是对 关于产出 X、 S和 ，有：
MaxU f (S , (1 )( R C S ), (1 t )( R C S ) min )
定义：dU dS
dU U a , dM
dU U b , dI
Uc
如果满足最大化的充分 条件成立，一阶条件为
A和研发费用R&D增加或新产品内在价 值W的提高，多样化成功的可能性会增 加，但利润m会减少多样化成功的比例 与利润负相关。即
k f (m, d ) k 0; k 0 m d
33
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 于是，需求增长g与 利润m负相关，因为 高利润会减少多样化 成功的可能，而它又 会减慢需求的扩张。
13
销售收入最大化：Baumol模型 （续）
❖无约束的销售收入最大化
设需求曲线为P f (Q),销售收入为TR PQ,于是 问题为：
MaxTR f (Q)Q
一阶条件为d：TR f (Q)Q f (Q) 0 dQ
二阶条件为d：2TR dQ2
f
(Q)Q 2 f
(Q)
0
14
销售收入最大化：Baumol模型 （续）
19
威廉姆森：“经理自主权”模 型（续）
设 R＝总收入， C＝总成本，于是： RC S
r (R C S) M (1 ) (1 )( R C S )
I r min T
( R C S ) min t ( R C S ) (1 t )( R C S ) min
• 有约束的销售收入最大化
假设：通过广告和其 促他 销手段可以增加销 量售 ， 任何超额利润都被用 ，光 生产必须使利润等 最于 低要求值。 因为TR f (Q)Q,TC F(Q) TRTC min 即：f (Q)Q F(Q)＝min
15
销售收入最大化：Baumol模型 （续）
16
销售收入最大化：Baumol模型 （续）
dR1
Ua
1
dS Ub(1)Uc(1t)
即职员支出超过了最利大润化水平。
➢由一阶条件（3）得
(RCS)[Ub Uc(1t)]0 因此，如R果 CS,即有利润，那么
Ub 1t Uc 含义：薪水和任意 资性 之投 间的边际替代 决率 于取 税率。 利润税越高，用作 性任 投意 资的利润比率 大就 。越
22
17
威廉姆森：“经理自主权”模 型
• 假设经理的动机是为取得财务回报、地位、声 望、权力和安全，这些动机表现在三个决策变 量中：
➢ 薪水及其他货币回报、经理所控制的职员数量 和质量：S
➢ 在满足利润最大化要求的条件下，为了机构扩 张和成长的任意投资决策权：I
➢ 津贴费用，如公司汽车、奢侈的办公室和其他 报酬：M
U X
U
b
(1
)(
dR dX
dC dX
)
U
c
(1
t )(
dR dX
dC ) 0（1） dX
U S
U
a
U
b
(1
)(
dR dS
1)
U
c
(1
t
)(
dR dS
1) 0
（2）
U
U b (1)( R C S ) U c (1 t )( R C S ) 0
（3）
21
➢一阶条件（1）说明：产量会使MR＝MC； ➢由一阶条件（2）得：
经济学家关于企业目标的假设： ➢利润最大化 ➢企业利益相关者理论 ➢销售收入最大化 ➢管理效用最大化
4
所有权与控制权的分离：事实
• Berle和Means（1932）：美国200家最大的企业 （不包括银行），没有一家有一个人控制了公 司1％以上的股权，20个最大的股东也只掌握 了5.1％的股权。
• Larner：1929年，美国前200家非金融公司当中 有58％都是非单一大股公司，1963年这一比例 达85％。
• 组织弹性：可以利用的资源和必须的资 源之间的差异，在满足最小支出的条件 下使得该企业能够持续经营。
9
利益相关者的研究方法
• 所有参与企业活动的人或团体的利益和 激励问题。企业行为应该试图平衡各利 益相关者的利益。
• 内部化 • 伦理约束 • 提供市场自由主义之外的有效的个人主
义方式 • 自尊
10
37
企业成长：供给约束（续）
• 供给增长与利润率p有关： • 设K＝企业股本，＝总利润
0
－
0
－
0
＋
0
25
威廉姆森：“经理自主权”模型
推论：
（续）
➢ 需求增加时，效用最大化者和利润最大化者都会生产 更多商品，并且在职工身上花费更多。然而，效用最 大化者会减少报告利润与真实利润的比例，利润最大 化者则不会改变这种比例，它总是等于1。
➢ 公司税收发生变化时，利润最大化者不会有任何反应， 但公司税收会减少报告利润，所有效用最大化者报告 的利润会更少，会把它作为职工支出，增加产量。
的权衡 ❖企业成长的障碍：管理约束、需求约束
和供给约束
27
企业成长：管理约束
• 企业成长的Penrose效应：企业成长意味 着规模的扩张、产品更加多样化，结果 企业变得更复杂，理性更有限，工作量 和复杂程度的增加都会约束经理层所能 承担的成长速度。在某一速度之后的扩 张需要对企业各方面进行补充，其中包 括经理层，这有会进一步增加企业的层 级结构，从而使逆向选择和机会主义成 本更高，因此限制了经理层的扩张速度。
➢ 一次性税收或固定成本变化时，利润最大化者不会有 任何反应，但它会影响最小利润约束，所以效用最大
化者会减少产量，索要更高的价格，增加报告利润对 真实利润的比例。
26
企业的成长
❖含义：生产能力的扩张和对企业产品需 求的扩张。
❖企业成长过程中的权衡： ➢利润率与增长间的权衡 ➢生产能力扩张速度与市场需求增长速度
23
经理效用最大化
I1
I＝r－m－T
m
e
Uc
I1
Ub
Ua
o
S2
S1
S
24
关于企业行为效用最大化和利润最大化模型的预测比较
受到影 响的变 量
需求的增加
威廉姆 润 森
产量 ＋
＋
利润税收的增加
威廉姆 利润 森
＋
0
一次性税收（或 固定成本）的增 加
威廉姆 利润 森
－
0
在职工 ＋
＋
＋
0
身上的
花销
r/a －
• 英国：1957年股本超过300万英镑的公司中仅 有7％的公司有一个主要股票持有人。
5
美国股票的所有权
1975年500强企业中的制 造业企业 最大的10家
中间的10家
最后的10家
相对1975年财富500强企 业来说较小的企业 十家公用事业单位
全部50家平均
董事和经理所占股份（1973 －1982年的未加权平均） 2.1 19.3 20.4 32.5
• 引言 • 新古典企业目标理论 • 股权分散、所有权与控制权的分离 • 股东利益 • 利益相关者目标 • 企业管理理论 • 企业的成长 • 企业的代理理论
1
引言
• 亚当·斯密（1776）：《国富论》 这些公司的主管……是管理别人的钱而不是自 己的。我们不能期望他们对别人的财产像对待 自己的财产那样小心。就像一个富人可能更倾 向于注意一些小事情，而不会考虑自己作为雇 主的声誉一样，他们很容易忽略这一点。因此， 在这种公司的管理中，总是或多或少地出现忽 视或过度重视。
13.5 17.5
6
54家英国和美国公司的主要股权
7
所有权与控制权的分离：影响
• 经理人的行为及其制定的政策背离最有 利于股东利益的行为，企业目标偏离利 润最大化目标
8
企业行为理论
• 企业：有不同甚至是相互矛盾的目标的 个人或团体的联合，这个联合包括经理、 工人、股东、消费者、供应者、贷款方、 征税者和其他一些在企业中有相关利益 的人。
• 目标： • 利润最大化 • 额外价值最大化 • 短期：最大化剩余或者“额外价值” • 长期：保证稳定性，使企业能长期生存
下去（即降低失败的风险）
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企业管理理论
管理主义者：企业尽可能地使管理效用 最大化。在达到一定的利润水平的条件 下，经理总是会去追求自身利益。
➢Baumol销售收入最大化模型 ➢威廉姆森的经理自主权模型 ➢Marris企业成长率最大化模型
❖ 预言1：相对利润最大化者而言，销售收入最 大化者会生产更多产品，同时索要一个更低的 价格。
❖ 预言2：销售收入最大化者会比利润最大化者 在广告和其他促销活动中投入更多。
❖ 预言3：如果固定成本或者税收增加，销售收 入最大化者会提高价格，减少产量。
❖ 预言4：当可变成本增加或对每单位产品开始 征税时，相对利润最大化者，销售收入最大化 者会减少更多产出，提高更多价格。
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引言（续）
• Berle和Means（1932）：《现代公司与 私有财产》 控制权和所有权的分离会使所有者和管 理公司的经理人的利益产生分歧。这种 分歧是由以下原因造成的1）股权非常 分散，没有一个人或者少部分人能掌握 公司的大部分股权；（2）经理人只控制 了很少的一部分公司股权。
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引言（续）
• 含义：要在利润率和成长之间进行权衡，因为： 多样化是成长的主要工具；一方面现在的价格 和其他费用有关，另一方面它与未来的增长速 度也有关。
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企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 设g＝成长速度，x＝已有产品的增长速 度，d＝多样化速度，k＝多样化成功的 比例，则
gxk d
31
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
❖ 图中的gs：斜率为正，高利润率使生产能力的 高速扩张成为可能，gs=ap(p＝资本回报率)。 Gs的斜率（a）决定了在给定的利润率下经理 能够承受的最快增长速度。a越高，企业能够
融到更多的资金，增长会更快。a的大小有经
理决定，取决于三个财务比例：
➢ ➢ ➢
保持比例＝能保持的利润/总利润<1 债务比例＝债务/总资产 流动比例＝流动资产/总资产
28
管理约束（Penrose效应）
M成长
C
A
B
M* B o x g*
企业成长速度
29
企业成长：需求约束（Marris模型）
• 要点：为了维持一定增长，企业需要不断扩大 市场，但竞争对手的反应和市场饱和必须扩 展产品范围，进行多样化。为了加快需求的增 长速度，需要不断 进行多样化。产品多样化 增加产品开发、促销和广告方面的支出，降低 价格减少边际利润，降低利润率。
威廉姆森：“经理自主权”模 型（续）
• 假设经理效用随着S和I的增加而增加，但此种 增加的速度是递减的。因此，经理效用越大， 花在S和I上支付的费用就越高，而在一定的利 润水平下，花在S和I上的总数是一定的，在S 上花的越多，在I上就花得越少，反之亦然。
• 对S和I的抉择取决于经理的重视程度，即取决 于S和I的边际变化对经理效用的影响。
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销售收入最大化：Baumol模型
❖ 要点：经理在利润约束下总是希望能使销售收 入最大化。即在保证利润不低于某一水平的情 况下，经理会把精力放在销售量的扩张上。
❖ 原因：增加销售量企业规模扩张提高竞争 地位经理的收入、声望、地位得到提高。最 低利润是经理保证自己职位的必要条件，其大 小取决于股票市场和其他企业给股东分发的红 利水平。
• 图中gd就反映了利润 率和成长之间的权衡。
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企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 需求的增长gd说明一开始利润率和增长 正相关。在低增长速度上，（a）企业内 未被利用的资源（b）有机会去开发一些 有利润的市场，即更快的增长速度会增 加利润。而超过某一点g1之后，增长需 要更快的多样化，而这又在利润率减少 的情况下才有可能。
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企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
❖曲线gd=f1(d,m)的位置和形状取决于： ➢（a）多样化率； ➢（b）Penrose效应； ➢（c）高级环境； ➢（d）多样化的障碍； ➢（e）企业所面对的寡头垄断依存度。
36
企业成长：供给约束
供给增长（财务约束）：利润率与生产能力之 间的关系。
• 一个企业多样化政策成功的比例取决于 管理团队的创新程度、多样化速度、对 产品索要的价格及广告和其他一些促销 活动是否成功，即
kf(P ,A ,R & D ,W ,d )
32
企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 结论： • k和d之间是负向联系； • 其他条件不变，随着价格P的下降，广告
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威廉姆森：“经理自主权”模 型（续）
经理的行为可表述为
MaxU f (S, M , I )
s.t. r min T
r 报告利润。 T＝公司税收
如果 x
最大的可能利润水平，
＝真实利润
a
定义： S x a；M a r；I r m T
如果＝总利润，设 ＝ r ,
T t r
20
威廉姆森：“经理自主权”模
型（续）
把 I和 M 代入目标函数，于是对 关于产出 X、 S和 ，有：
MaxU f (S , (1 )( R C S ), (1 t )( R C S ) min )
定义：dU dS
dU U a , dM
dU U b , dI
Uc
如果满足最大化的充分 条件成立，一阶条件为
A和研发费用R&D增加或新产品内在价 值W的提高，多样化成功的可能性会增 加，但利润m会减少多样化成功的比例 与利润负相关。即
k f (m, d ) k 0; k 0 m d
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企业成长：需求约束（Marris模型） （续）
• 于是，需求增长g与 利润m负相关，因为 高利润会减少多样化 成功的可能，而它又 会减慢需求的扩张。
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销售收入最大化：Baumol模型 （续）
❖无约束的销售收入最大化
设需求曲线为P f (Q),销售收入为TR PQ,于是 问题为：
MaxTR f (Q)Q
一阶条件为d：TR f (Q)Q f (Q) 0 dQ
二阶条件为d：2TR dQ2
f
(Q)Q 2 f
(Q)
0
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销售收入最大化：Baumol模型 （续）
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威廉姆森：“经理自主权”模 型（续）
设 R＝总收入， C＝总成本，于是： RC S
r (R C S) M (1 ) (1 )( R C S )
I r min T
( R C S ) min t ( R C S ) (1 t )( R C S ) min
• 有约束的销售收入最大化
假设：通过广告和其 促他 销手段可以增加销 量售 ， 任何超额利润都被用 ，光 生产必须使利润等 最于 低要求值。 因为TR f (Q)Q,TC F(Q) TRTC min 即：f (Q)Q F(Q)＝min
15
销售收入最大化：Baumol模型 （续）
16
销售收入最大化：Baumol模型 （续）
dR1
Ua
1
dS Ub(1)Uc(1t)
即职员支出超过了最利大润化水平。
➢由一阶条件（3）得
(RCS)[Ub Uc(1t)]0 因此，如R果 CS,即有利润，那么
Ub 1t Uc 含义：薪水和任意 资性 之投 间的边际替代 决率 于取 税率。 利润税越高，用作 性任 投意 资的利润比率 大就 。越
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威廉姆森：“经理自主权”模 型
• 假设经理的动机是为取得财务回报、地位、声 望、权力和安全，这些动机表现在三个决策变 量中：
➢ 薪水及其他货币回报、经理所控制的职员数量 和质量：S
➢ 在满足利润最大化要求的条件下，为了机构扩 张和成长的任意投资决策权：I
➢ 津贴费用，如公司汽车、奢侈的办公室和其他 报酬：M
U X
U
b
(1
)(
dR dX
dC dX
)
U
c
(1
t )(
dR dX
dC ) 0（1） dX
U S
U
a
U
b
(1
)(
dR dS
1)
U
c
(1
t
)(
dR dS
1) 0
（2）
U
U b (1)( R C S ) U c (1 t )( R C S ) 0
（3）
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➢一阶条件（1）说明：产量会使MR＝MC； ➢由一阶条件（2）得：
经济学家关于企业目标的假设： ➢利润最大化 ➢企业利益相关者理论 ➢销售收入最大化 ➢管理效用最大化
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所有权与控制权的分离：事实
• Berle和Means（1932）：美国200家最大的企业 （不包括银行），没有一家有一个人控制了公 司1％以上的股权，20个最大的股东也只掌握 了5.1％的股权。
• Larner：1929年，美国前200家非金融公司当中 有58％都是非单一大股公司，1963年这一比例 达85％。
• 组织弹性：可以利用的资源和必须的资 源之间的差异，在满足最小支出的条件 下使得该企业能够持续经营。
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利益相关者的研究方法
• 所有参与企业活动的人或团体的利益和 激励问题。企业行为应该试图平衡各利 益相关者的利益。
• 内部化 • 伦理约束 • 提供市场自由主义之外的有效的个人主
义方式 • 自尊
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企业成长：供给约束（续）
• 供给增长与利润率p有关： • 设K＝企业股本，＝总利润
0
－
0
－
0
＋
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威廉姆森：“经理自主权”模型
推论：
（续）
➢ 需求增加时，效用最大化者和利润最大化者都会生产 更多商品，并且在职工身上花费更多。然而，效用最 大化者会减少报告利润与真实利润的比例，利润最大 化者则不会改变这种比例，它总是等于1。
➢ 公司税收发生变化时，利润最大化者不会有任何反应， 但公司税收会减少报告利润，所有效用最大化者报告 的利润会更少，会把它作为职工支出，增加产量。
的权衡 ❖企业成长的障碍：管理约束、需求约束
和供给约束
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企业成长：管理约束
• 企业成长的Penrose效应：企业成长意味 着规模的扩张、产品更加多样化，结果 企业变得更复杂，理性更有限，工作量 和复杂程度的增加都会约束经理层所能 承担的成长速度。在某一速度之后的扩 张需要对企业各方面进行补充，其中包 括经理层，这有会进一步增加企业的层 级结构，从而使逆向选择和机会主义成 本更高，因此限制了经理层的扩张速度。
➢ 一次性税收或固定成本变化时，利润最大化者不会有 任何反应，但它会影响最小利润约束，所以效用最大
化者会减少产量，索要更高的价格，增加报告利润对 真实利润的比例。
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企业的成长
❖含义：生产能力的扩张和对企业产品需 求的扩张。
❖企业成长过程中的权衡： ➢利润率与增长间的权衡 ➢生产能力扩张速度与市场需求增长速度
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经理效用最大化
I1
I＝r－m－T
m
e
Uc
I1
Ub
Ua
o
S2
S1
S
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关于企业行为效用最大化和利润最大化模型的预测比较
受到影 响的变 量
需求的增加
威廉姆 润 森
产量 ＋
＋
利润税收的增加
威廉姆 利润 森
＋
0
一次性税收（或 固定成本）的增 加
威廉姆 利润 森
－
0
在职工 ＋
＋
＋
0
身上的
花销
r/a －
• 英国：1957年股本超过300万英镑的公司中仅 有7％的公司有一个主要股票持有人。
5
美国股票的所有权
1975年500强企业中的制 造业企业 最大的10家
中间的10家
最后的10家
相对1975年财富500强企 业来说较小的企业 十家公用事业单位
全部50家平均
董事和经理所占股份（1973 －1982年的未加权平均） 2.1 19.3 20.4 32.5