净现值及投资决策方法
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《公司理财》第七章
缺点
• 忽略时间价值，可能否定回报率大于 资本成本的项目；
• 未考虑回收期后的收入：具有天生的 短视性，倾向于拒绝长期投资；
• 标准回收期设定的任意性
《公司理财》第七章
回收期法的管理者视角
• 那些有丰富市场经验的大公司在处理规 模相对比较小的投资决策时，通常使用 回收期法。便于管理控制和业绩考核
多期案例
• 如果投资期为2年，其间可以出租每年末 获1000元租金，在折现率为6%时，是否 投资？
1000元 0
1 10000元
《公司理财》第七章
12000元 2
解
• NPV=PV-I
=1000/1.06+12000/ 1.062
=1623元
• 应该接受！
《公司理财》第七章
NPV法则的优点
• 调整了现金流的时间性 • 考虑了现金流的风险 • 项目价值具有可加性
• 正方：现金流实现的时间越远， 其不确定性就越大
• 反方：高收益率往往与高风险相 伴，没有免费午餐
《公司理财》第七章
回收期法存在的问题
• 问题1：回收期内现金流量的时间序 列
• 问题2：关于回收期以后的现金流量 • 问题3：回收期法决策依据的主观臆
断
《公司理财》第七章
优点
• 简单，易理解； • 偏向于短期投资、高流动性。
• 净现值和投资决策准绳
《公司理财》第七章
• 资本预算问题（战略资产配 置）是财务管理中最重要的 问题之一，我们如何分辨一 项投资是否有价值呢？
《公司理财》第七章
投资
• 广义的含义：任何涉及牺牲一定水平 即期消费以换取未来更多预期消费的 活动；投资是未来收入货币而奉献当 前的货币。
• 实质：将一笔确定资金变成不确定的 预期收入
• 1、投资回收期（Payback Period, PP）
–项 目 要 花 多 少 时 间 才 能 收 回其原始投资?
《公司理财》第七章
计算
• 投资回收期P满足
P
•
(CFIt CFOt ) 0
t 1
• 其中为第t年的现金流入量，为第t年的 现金流出量。
《公司理财》第七章
• 举例
6.2 回收期法
• 现金缺乏的公司，如果有很好的投资机 会，利用回收期法还是比较合适的
他项目的回报率，则其增加价值
《公司理财》第七章
预期现金流序列 {CFt}
资本成本C
>0 采纳
净现值 NPV
拒绝 <0
预期现金流序列 的风险
《公司理财》第七章
净现值 (NPV)法则
• 净现值法的三个特点: –1.净现值法使用了现金流量 –2.净现值法包含了项目的全部现金流 量 –3.净现值对现金流量进行了合理的折 现
• 如果项目存在风险，可以找一个期望收益 率作为项目的贴现率。
–3. 估计初始成本
《公司理财》第七章
净现值（NPV）
• NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t — C • 决策标准：NPV> 0 • 意义：
• 找到NPV>0 的项目非易事
– NPV是项目内在价值的估计 – 一项投资的回报率超过同样风险下其
《公司理财》第七章
单期案例
一块土地的现金流时间图，如果可选投 资为6%的银行存款，是否进行土地投 资？
11000元
现在
一年后
10000元
《公司理财》第七章
解
• 是否接受的关键问题是是否能够创造价 值?
• NPV=PV-I =11000/1.06-10000=377>0
• 应该接受！
《公司理财》第七章
项目 B 净现金流 －1500 440 416 392 368 844
项目 B 累计净现金流 －1500 －1060 －644 －252 116 960
PA =（3-1）+240/380=2.63年 PB=（4-1）+252/368=3.68年
《公司理财》第七章
问题
PP法能否提供对风险项目的一定程 度保护？
《公司理财》第七章
调整了现金流的时间性
• 两个互相排斥的投资项目A和B，初始投资都为 100万元，资本成本也相同，都为10%，当现金 流序列不同
年末 1 2 3 4 5
现金流总和
投资A 80万 60万 40万 20万 10万 2100万
《公司理财》第七章
投资B 10万 20万 40万 60万 80万 2100万
《公司理财》第七章
• 投资回收期更为使用的简化公式
P
T
1
第T
1年累计净现金流的绝对 第T年的净现金流
值
• 其中T为项目各年累计净现金流首次为正 的年份。
•
《公司理财》第七章
例
年份
0
1
2
3
4
5
项目 A 净现金流 －1000 380 380 380 380 380
项目 A 累计净现金流 －1000 －620 －240 140 5ຫໍສະໝຸດ Baidu0 900
《公司理财》第七章
第一节 常见投资决策评价方法
• 一、净现值原则 • 二、其他投资评价方法
《公司理财》第七章
一、净现值原则
• 耶鲁大学教授费雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“净现值最大 化原则” ( Principle of Maximum Present Value)， 又称为“回报高于成 本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值方法 的理论基础
• 要素：风险、《时公司理间财》第七章
2、资本投资决策特点
• 占用企业大量的资金 • 对未来现金流量及目标产生重
大影响 • 存在风险和不确定性 • 决策做出后难以收回或代价很
大
《公司理财》第七章
3、可能的资本投资决策
• 进入新的行业领域 • 收购其他公司 • 对现有行业或市场的新投资 • 关于如何提供更好服务的决策 • 改变现有项目运行方式的决策
续
• NPV（A）=72.23万元 • NPV（B）=46.32万元
《公司理财》第七章
NPV法则的局限
• 现金流和资本成本的估计依赖于技术 获得的信息。
• 忽略了随时间的流逝和更多的信息获 得导致项目发生变化的机会
• 导致“安全错觉”
《公司理财》第七章
二、其他投资评价方法
《公司理财》第七章
非贴现指标
《公司理财》第七章
一、净现值原则
• 含义： • 一项投资的市价与成本之间的差额。（NPV） • 投资决策应选择净现值大于0的项目，拒绝净
现值为负的项目。
《公司理财》第七章
净现值 (NPV)法则
• NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 • 计算NPV:
–1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? –2. 估计折现率
缺点
• 忽略时间价值，可能否定回报率大于 资本成本的项目；
• 未考虑回收期后的收入：具有天生的 短视性，倾向于拒绝长期投资；
• 标准回收期设定的任意性
《公司理财》第七章
回收期法的管理者视角
• 那些有丰富市场经验的大公司在处理规 模相对比较小的投资决策时，通常使用 回收期法。便于管理控制和业绩考核
多期案例
• 如果投资期为2年，其间可以出租每年末 获1000元租金，在折现率为6%时，是否 投资？
1000元 0
1 10000元
《公司理财》第七章
12000元 2
解
• NPV=PV-I
=1000/1.06+12000/ 1.062
=1623元
• 应该接受！
《公司理财》第七章
NPV法则的优点
• 调整了现金流的时间性 • 考虑了现金流的风险 • 项目价值具有可加性
• 正方：现金流实现的时间越远， 其不确定性就越大
• 反方：高收益率往往与高风险相 伴，没有免费午餐
《公司理财》第七章
回收期法存在的问题
• 问题1：回收期内现金流量的时间序 列
• 问题2：关于回收期以后的现金流量 • 问题3：回收期法决策依据的主观臆
断
《公司理财》第七章
优点
• 简单，易理解； • 偏向于短期投资、高流动性。
• 净现值和投资决策准绳
《公司理财》第七章
• 资本预算问题（战略资产配 置）是财务管理中最重要的 问题之一，我们如何分辨一 项投资是否有价值呢？
《公司理财》第七章
投资
• 广义的含义：任何涉及牺牲一定水平 即期消费以换取未来更多预期消费的 活动；投资是未来收入货币而奉献当 前的货币。
• 实质：将一笔确定资金变成不确定的 预期收入
• 1、投资回收期（Payback Period, PP）
–项 目 要 花 多 少 时 间 才 能 收 回其原始投资?
《公司理财》第七章
计算
• 投资回收期P满足
P
•
(CFIt CFOt ) 0
t 1
• 其中为第t年的现金流入量，为第t年的 现金流出量。
《公司理财》第七章
• 举例
6.2 回收期法
• 现金缺乏的公司，如果有很好的投资机 会，利用回收期法还是比较合适的
他项目的回报率，则其增加价值
《公司理财》第七章
预期现金流序列 {CFt}
资本成本C
>0 采纳
净现值 NPV
拒绝 <0
预期现金流序列 的风险
《公司理财》第七章
净现值 (NPV)法则
• 净现值法的三个特点: –1.净现值法使用了现金流量 –2.净现值法包含了项目的全部现金流 量 –3.净现值对现金流量进行了合理的折 现
• 如果项目存在风险，可以找一个期望收益 率作为项目的贴现率。
–3. 估计初始成本
《公司理财》第七章
净现值（NPV）
• NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t — C • 决策标准：NPV> 0 • 意义：
• 找到NPV>0 的项目非易事
– NPV是项目内在价值的估计 – 一项投资的回报率超过同样风险下其
《公司理财》第七章
单期案例
一块土地的现金流时间图，如果可选投 资为6%的银行存款，是否进行土地投 资？
11000元
现在
一年后
10000元
《公司理财》第七章
解
• 是否接受的关键问题是是否能够创造价 值?
• NPV=PV-I =11000/1.06-10000=377>0
• 应该接受！
《公司理财》第七章
项目 B 净现金流 －1500 440 416 392 368 844
项目 B 累计净现金流 －1500 －1060 －644 －252 116 960
PA =（3-1）+240/380=2.63年 PB=（4-1）+252/368=3.68年
《公司理财》第七章
问题
PP法能否提供对风险项目的一定程 度保护？
《公司理财》第七章
调整了现金流的时间性
• 两个互相排斥的投资项目A和B，初始投资都为 100万元，资本成本也相同，都为10%，当现金 流序列不同
年末 1 2 3 4 5
现金流总和
投资A 80万 60万 40万 20万 10万 2100万
《公司理财》第七章
投资B 10万 20万 40万 60万 80万 2100万
《公司理财》第七章
• 投资回收期更为使用的简化公式
P
T
1
第T
1年累计净现金流的绝对 第T年的净现金流
值
• 其中T为项目各年累计净现金流首次为正 的年份。
•
《公司理财》第七章
例
年份
0
1
2
3
4
5
项目 A 净现金流 －1000 380 380 380 380 380
项目 A 累计净现金流 －1000 －620 －240 140 5ຫໍສະໝຸດ Baidu0 900
《公司理财》第七章
第一节 常见投资决策评价方法
• 一、净现值原则 • 二、其他投资评价方法
《公司理财》第七章
一、净现值原则
• 耶鲁大学教授费雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“净现值最大 化原则” ( Principle of Maximum Present Value)， 又称为“回报高于成 本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值方法 的理论基础
• 要素：风险、《时公司理间财》第七章
2、资本投资决策特点
• 占用企业大量的资金 • 对未来现金流量及目标产生重
大影响 • 存在风险和不确定性 • 决策做出后难以收回或代价很
大
《公司理财》第七章
3、可能的资本投资决策
• 进入新的行业领域 • 收购其他公司 • 对现有行业或市场的新投资 • 关于如何提供更好服务的决策 • 改变现有项目运行方式的决策
续
• NPV（A）=72.23万元 • NPV（B）=46.32万元
《公司理财》第七章
NPV法则的局限
• 现金流和资本成本的估计依赖于技术 获得的信息。
• 忽略了随时间的流逝和更多的信息获 得导致项目发生变化的机会
• 导致“安全错觉”
《公司理财》第七章
二、其他投资评价方法
《公司理财》第七章
非贴现指标
《公司理财》第七章
一、净现值原则
• 含义： • 一项投资的市价与成本之间的差额。（NPV） • 投资决策应选择净现值大于0的项目，拒绝净
现值为负的项目。
《公司理财》第七章
净现值 (NPV)法则
• NPV =未来全部现金流的现值 – 初始投资 • 计算NPV:
–1. 估计未来的现金流量: 多少? 什么时候? –2. 估计折现率