关于企业资本结构理论发展的思考课件
《资本结构原理》课件

探讨资本结构对企业成长的影响机制,为企业制定长期发展战略提供参考。
资本结构优化的政策建议
政府政策对资本结构优化的引导
政府应制定相关政策,引导企业优化资本结构,降低融资成本,提高企业竞争力。
企业资本结构优化的实践经验
总结企业资本结构优化的实践经验,为其他企业提供借鉴和参考。
THANKS
《资本结构原理》ppt课件
目录
• 资本结构理论概述 • 资本结构决策因素 • 资本结构与企业价值关系 • 资本结构优化策略 • 未来研究展望
01
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
02
资本结构包括权益资本和债务资本,以及他们之间的比例关系
。
资本结构的合理配置有助于降低企业融资成本,提高企业市场
债务融资可以传递企业未来现金流的 积极信号,缓解信息不对称带来的融 资约束问题。
资本结构对企业价值的实证研究
国内外研究综述
国内外学者在资本结构与企业价值关系方 面进行了大量研究,得出了不同的结论。
A 研究方法
实证研究通常采用财务数据和统计 分析方法,来检验资本结构与企业
价值之间的关系。
B
C
D
行业差异与资本结构
感谢观看
优序融资理论
优序融资理论则认为,企业应优先选择内部融资,其次是债务融资 ,最后是权益融资。
资本结构对企业价值的影响机制
财务杠杆效应
公司治理与代理成本
合理利用财务杠杆,通过债务融资降 低综合资本成本,从而提高企业价值 。
债务作为一种公司治理机制,能够约 束管理层行为,降低代理成本,提升 企业价值。
信息不对称与融资约束
资本结构理论的进一步研究
《资本结构理论》课件

ห้องสมุดไป่ตู้代理成本理论的结论
在一定条件下,增加负债可以降低代理成本 ,提高企业价值。但过高的负债会导致破产 风险增加,反而会提高代理成本。因此,企 业应权衡负债的利益和风险,合理选择资本 结构。
信息不对称理论
信息不对称理论
该理论认为,在市场经济中,信息不对称是 普遍存在的。由于信息不对称,投资者可能 无法充分了解企业的真实价值和风险,导致 股票价格偏离其真实价值。这种情况下,企 业可以通过选择合适的资本结构向市场传递 积极的信号,提高企业的市场价值。
研究深度和广度
中国资本结构研究在深度和广度 上都有了显著提升,不仅涉及理 论探讨,还结合实际数据进行了 实证分析。
政策与实践结合
研究开始更加注重与政策和实践 的结合,为企业融资决策和政府 监管提供了理论支持。
国际化趋势
中国资本结构研究开始与国际接 轨,借鉴国际先进理论和方法, 同时也为国际学术界贡献了中国 经验。
传统理论
总结词
该理论认为,企业的最优资本结构是在权衡债务的税收优惠和财务风险之间找到 一个平衡点。
详细描述
传统理论认为,企业可以通过适度的债务融资来最大化企业的价值,因为债务可 以带来税收优惠,但过多的债务会增加企业的财务风险。这种理论强调了资本结 构决策的重要性,并为企业资本结构决策提供了基本的指导原则。
有税状态下的MM理论
总结词
有税状态下,MM理论认为负债可以为企 业带来税收抵免收益,从而提高企业市 场价值。
VS
详细描述
在有税状态下,MM理论认为负债可以为 企业带来税收抵免收益,从而增加企业的 市场价值。具体而言,负债的利息支付可 以作为企业的免税支出,降低企业的实际 所得税率。因此,在有税状态下,高负债 企业的市场价值会高于低负债企业。
《资本结构理论》课件

优化资本结构,提高企业抗风 险能力
PART FOUR
资本结构影响公司决策权 分配
资本结构影响公司治理效 率
资本结构影响公司风险管 理
资本结构影响公司战略规 划
股权结构:公司治理对 股权结构有直接影响, 股权结构决定了公司的 控制权和决策权
债务结构:公司治理对 债务结构有直接影响, 债务结构决定了公司的 融资成本和偿债能力
比例的构成
企业价值值,包括融资 成本、风险和
收益
优化资本结构: 通过调整融资 来源和比例, 提高企业价值
资本结构对企业价值的影响:资本结构会影响企业的融资成本、风险和收益,从 而影响企业的价值。
资本结构与企业价值的实证研究:通过实证研究,可以验证资本结构与企业价值 的关系,为优化资本结构提供依据。
资本结构理论主要研究资本结 构的选择和优化,以实现企业
价值最大化
添加标题
早期阶段:资本结构理论的萌芽,主要关注企业的资本结构与经营绩效的关系
添加标题
20世纪50年代:资本结构理论的初步发展,提出了MM定理,认为企业的资本结构与企业价值无关
添加标题
20世纪60年代:资本结构理论的深入发展,提出了权衡理论,认为企业的资本结构与企业价值有 关
用效率和创新能力。
PART SEVEN
资本结构与公司治理的关系 资本结构与公司绩效的关系 资本结构与公司风险的关系 资本结构与公司创新的关系 资本结构与公司融资成本的关系 资本结构与公司并购的关系
资本结构对企业价值的影响机制 资本结构与企业价值的关系模型 资本结构与企业价值的实证研究 资本结构与企业价值的未来研究方向
添加标题
添加标题
添加标题
添加标题
公司治理影响资本结构:公司治理 结构决定了公司的决策机制和执行 效率,从而影响公司的资本结构。
资本结构ppt课件

资本结构
1
一、资本结构理论的产生与发展
权益资本:所有者可以投资于企业且能获得信贷的最小的货币金 额。在工商企业界,OPM,或财务杠杆,是为所有者增加收益的工具。
—— 希金斯
1、理论源于实践:资本结构——企业面对的财务决策 (1)企业的资金来源或资本构成——债务资本与权益资本 (a)债务的帐面价值与权益的帐面价值之比 (b)债务的市场价值与权益的市场价值之比 (2)负债的优点和缺陷 (a)优点: * 利息费用可以减税,减少实际的资本费用; * 盈利归股东所有——“肥水不流他人田”; * 债权人没有表决权,控制权归股东——“四两拨千斤”。
1000 750 500
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1.50 1.00 0.50
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经营面临不确定性 50%
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净营运利润(NOI) 1000
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第八章 资本结构分析《公司金融》PPT课件

资本成本以及企业价值与资本结构无关,不存在最佳 资本结构问题,此时决定企业价值的是净营业收益。
缺点:实际上企业的加权平均资本成本不可能是一个 常数,而且企业的价值也不会仅仅取决于经营业收
传统折中理论
该理论认为,负债的增加尽管会导致权益成本(KS) 增大,但在一定的负债水平内并不会明显增加企业的 财务风险,债务资本成本(KB)保持相对稳定。因此, 在一定范围内低成本的债务资本的比例增加会使企业 加权平均资本成本(KW)下降,企业总价值上升。但 是,当债务比例超过一定水平时,财务风险增大,权 益成本的上升就不能被债务的低成本抵消,加权平均 资本成本就会上升,企业价值下降。
MM定理的提出
1958年,美国经济学家莫迪利亚尼和米勒(Modigliani and Miller)在《美国经济评论》(American Economic Review)上发表的《资本成本、公司财务以及投资理 论》(The Cost of Capital,Corporation Finance, and the Theory of Investment)。这篇文章讨论了在完美市 场上,没有税收等情况下,资本结构对公司价值的影 响,这就是著名的MM 定理。后来,莫迪利亚尼和米 勒对初始的MM 定理进行了修正,将税收等因素加入 对资本结构的讨论中,从而使MM 定理更符合现实状 况。
从所有者角度看:如果企业股权分散——可能更多采用权益资
企业人和管理当局 的态度
本筹资以分散企业风险;如果企业为少数股东控制——为防止 控股权稀释,一般尽量避免普通股筹资,采用优先股或债务资 本筹资。从管理当局角度看:稳健的管理当局偏好于选择低负
公司理财学第7章 资本结构理论45页PPT

8.3.2 无公司所得税条件下的MM理论
无公司税的MM第二定理
– 权益的风险
经营风险:公司的经营所固有的风险 财务风险:用债务筹资所产生的额外风险
KE KA(KAKD)D E
经营风险 财务风险
公司总体资产的必要 报酬率,其大小取决 于公司经营活动的性 质,不受财务结构的 影响。公司的经营风 险越高,KA越大
有公司税的MM第二定理
– 考虑公司所得税时,税收并未改变风险状况,只是 改变了价值的分配
权益的风险依然取决于公司的经营风险和财务风险
– 经营风险决定KA – 财务风险则由D/E决定
– 有公司所得税的情况下,权益成本KE为
KEKU(KUKD)D E(1TC)
27
8.3.3 有公司所得税条件下的MM理论
KD
投资者的投资选择
投资方案
购买α比例公司U 的股票
购买α比例公司L 的普通股和债券
投资额
投资收B I T K D D L )K D D L E B I T
18
无公司税MM第一定理的证明
无套利方法
– 证明
两个投资方案的投资收益和风险相同,在完美的资本市 场上,其投资价值必然相等,否则就会出现套利机会, 因此有
认为MM理论的缺陷在于只考虑了负债带来的 税收节约价值,却忽略了负债带来的风险和额 外费用
30
(1)早期权衡理论
企业最佳资本结构是在债务利息的税收抵减优 势和破产成本现值之间的权衡
– 破产成本
直接破产成本 – 破产过程中的法律费用和管理费用
有公司税的MM第一定理
– 无负债公司的价值
VU
EBIT(1TC)
KU
资本结构理论研究专题ppt课件

6
(三)传统折衷理论
传统折衷理论认为:每一公司均有一最佳资本结构,公司可 以通过财务杠杆的使用来降低其加权平均资本成本,并增加 公司的总价值。
7
二、现代资本结构理论
(一)MM定理 1958年,美国经济学家莫迪利安尼和米勒在《美国经济评论
Miller(1977)对权衡理论进行了尖刻地批评,Miller指出在 一定条件下,企业负债的税收利益正好被个人负债的税收付 出所抵消。
14
权衡理论的修正与发展
De Angelo和Masulis(1980)、Bradley(1984)等人将负债 的成本从破产成本进一步扩展到代理成本、财务困境成本等 方面,同时,另一方面又把税收利益从原来的负债税收利益 引申到非负债税收利益方面,实际上扩大了成本和利益所包 含的内容,把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与 负债相关成本之间的权衡,从而形成了修正后的权衡学派。
资本结构理论专题
1
资本结构——概念澄清
资本结构不仅仅指负债率或负债和负债与 权益之和的比例,它还包括以下外延内容: 企业家与外部股权投资人的权益比例关系; 不同到期期限、不同面值、不同优先等级的 债券比例关系及相应的各种条款内容;大股 东或企业内部控制人股权与公众股权比例关 系、其它例如期权等复杂证券所规定的各主 体的权益关系等内容。
正。有公司税时的MM理论认为,企业能够提高财务杠杆作用 的方法来降低企业加权平均资本成本,提高企业价值。企业 为使自己的资本结构最优化,应该力争最大限度地利用财务 杠杆作用,在有所得税的企业里,其资本结构几乎完全可以 由借入资本组成。 3、米勒模型——个人所得税资本结构理论
关于企业资本结构理论发展的思考课件

关于企业资本结构理论发展的思考院系:经济与贸易学院专业班级:国贸1204 姓名:谭保渝学号: 201221130119 时间: 2015年11月21日关于企业资本结构理论发展的思考摘要:本文回顾了自MM理论以来的资本结构理论研究进展,分为资本结构理论历史发展状况、研究现状以及对发展趋势的评述。
具体内容包括以下几个部分:第一部分主要介绍资本结构理论研究的历史发展进程;第二部分为西方主要理论介绍和我国资本结构理论的进程和一些成果;第三部分为对国外及国内相关理论的评述。
关键词:资本结构 MM理论权衡理论代理成本引言:资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常长期资金来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的构成比例关系。
资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的公司理财根本目标,研究企业资本结构中债务资本与权益资本的比例变化对企业价值的影响。
在西方诸多资本结构理论中,以现代资本结构理论影响最大,其核心为美国学者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出的MM理论,还包括对MM理论的一些发展,如在MM理论中引入权衡模型、代理成本理论等。
资本结构优化是企业筹资决策的核心问题,对企业至关重要,因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值,而且与企业的治理结构和宏观经济运行紧密相关。
本文的写作目的是介绍并评述各大理论及相关文献,并提出自己在资本结构方面的观点和和意见。
一.历史发展曹志广先生在《国外资本结构理论研究述评》一文中指出,资本结构理论的演进历程,大致上可以划分为三个阶段:早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。
[4]在早期资本结构理论是指1958年之前的理论。
这一阶段的主要理论包括:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。
净收益(net income)理论意味着企业可以通过改变资本结构即提高财务杠杆程度,来降低资本成本,最终实现价值最大化的目标。
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关于企业资本结构理论发展的思考院系:经济与贸易学院专业班级:国贸1204 姓名:谭保渝学号: 201221130119 时间: 2015年11月21日关于企业资本结构理论发展的思考摘要:本文回顾了自MM理论以来的资本结构理论研究进展,分为资本结构理论历史发展状况、研究现状以及对发展趋势的评述。
具体内容包括以下几个部分:第一部分主要介绍资本结构理论研究的历史发展进程;第二部分为西方主要理论介绍和我国资本结构理论的进程和一些成果;第三部分为对国外及国内相关理论的评述。
关键词:资本结构 MM理论权衡理论代理成本引言:资本结构指企业各种长期资金来源的构成和比例关系,通常长期资金来源包括长期债务资本和权益资本,因此资本结构通常是指企业长期债务资本与权益资本的构成比例关系。
资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的公司理财根本目标,研究企业资本结构中债务资本与权益资本的比例变化对企业价值的影响。
在西方诸多资本结构理论中,以现代资本结构理论影响最大,其核心为美国学者莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出的MM理论,还包括对MM理论的一些发展,如在MM理论中引入权衡模型、代理成本理论等。
资本结构优化是企业筹资决策的核心问题,对企业至关重要,因为它不仅影响企业的融资成本和市场价值,而且与企业的治理结构和宏观经济运行紧密相关。
本文的写作目的是介绍并评述各大理论及相关文献,并提出自己在资本结构方面的观点和和意见。
一.历史发展曹志广先生在《国外资本结构理论研究述评》一文中指出,资本结构理论的演进历程,大致上可以划分为三个阶段:早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段和现代资本结构理论阶段。
[4]在早期资本结构理论是指1958年之前的理论。
这一阶段的主要理论包括:净收益理论、净经营收益理论和传统折衷理论。
净收益(net income)理论意味着企业可以通过改变资本结构即提高财务杠杆程度,来降低资本成本,最终实现价值最大化的目标。
而且,最优资本结构会戏剧性地出现在债务资本占100%的极端情况下。
净经营收益(netoperatingincome)理论说明资本结构与企业价值无关。
传统折衷理论实质上是对净收益理论和净经营收益理论这两种极端理论的折衷。
这种理论说明存在一个非极端的最优资本结构。
经典资本结构理论阶段在时间上从1958年开始,直至70年代后期。
在这一阶段,Modigliani和Miller创立并修订了MM理论;另一方面,围绕着MM定理,形成了税差学派和破产成本学派两大分支,最终形成了权衡理论。
现代资本结构理论始于20世纪70年代末,它区别于经典资本结构理论的突出特点是引入了信息经济学中有关不对称信息的分析框架。
现代资本结构理论流派众多,主要的流派包括代理成本理论以及由此而派生出的信号传递理论和财务契约理论,此外还有新啄食顺序理论。
[10]二.研究现状1.西方现代资本结构理论(1)现代资本结构理论的开山鼻祖:MM理论美国经济学家莫迪格安尼和米勒于1958年在发表的《资本成本、公司财务与投资管理》一文中,首次提出了MM理论。
他们认为在完美市场中,企业的资本结构与企业的市场价值无关(因此MM理论也被称为资本结构无关论)。
此后,对该理论又作出了修正,加入了考虑所得税的情况,并相应修正了结论。
[17] MM理论的基本假设有:a.公司只有长期债券和普通股票,债券和股票均在完全的资本市场上交易,交易成本为零。
b.公司未来的平均营业利润的期望值是个随机变量。
对每一个投资者来说,这种期望值都相同。
c.同一风险类别假设,即经营条件相似的公司具有相同的经营风险。
d.所有现金流量都是永续年金,包括企业的利益、税前利润等。
e.不考虑企业增长问题,所有利润全部作为股利分配。
f.不论举债多少,企业和个人的负债都无风险。
[13]概括地说, MM理论的模型发展经历了三个阶段,即无公司所得税和个人所得税的MM模型,只考虑公司所得税时的MM模型,以及同时考虑了公司所得税和个人所得税的MM模型(即Miller在1976年美国金融学会上提出的Miller 模型)。
Modigliani和Miller发现,企业的市场价值与期望税后报酬成比例的假设并不成立,这就意味着债务筹资的税收优势比他们原来想象的要大。
于是,他们修订了无税模型。
在修正的MM理论中,对税的考虑过于简化了。
在这方面的深入研究,导致了税差学派的形成。
[7](2)MM理论的延伸:税差理论和破产成本理论基于MM理论及其缺陷,Farrar和Selwyn根据美国企业所得税、个人所得税和资本利得税三个因素组合的四种情形,分析了税收制度的影响。
而Stapleton 认为,正是由于税收差异,而不是不确定性的存在,才最有可能使得资本成本成为财务政策的函数。
Miller则系统地阐述了纳入个人所得税的资本结构模型。
此后, DeAngelo和Masulis重新演绎了Miller模型,再次给出了证明。
[8] 破产成本学派主要是从利用财务杠杆所导致的破产成本出发,来研究资本结构问题。
随着这个学派的发展,逐渐发展出清偿成本和财务困境成本等旁支。
这个学派大致上可以按照研究内容的着重点划分为两个分支:“学院派”力求从理论上证明破产成本与MM定理之间的关系。
Baxter指出:财务杠杆的提高会加大破产的可能性,而破产成本的存在又会减少企业的总价值。
Stigliz在引入破产成本之后证明了“在相当一般的一组条件下”任何一个特定企业财务政策的无关论”。
Baron运用随机支配理论证明了引入破产成本之后“MM定理将被表明是可以成立的。
”“经验派”则致力于破产成本的衡量与估计。
Warner通过经验研究,得出的结论是在铁路企业破产过程中有1%左右的直接破产成本发生。
他还指出在确定资本结构时,起影响作用的是破产的预期成本。
Altman致力于破产成本的估计与衡量,分析了非直接破产成本的计量。
(3)资本结构理论的一个重要发展:权衡理论经过权衡学派的论证,MM理论存在一个重大缺陷,即该理论只考虑了负债带来的税收节约价值,却忽略了负债带来的风险和额外费用。
而在现实中,随着负债的增加,财务风险和费用都是不可避免的。
所以研究中有必要在MM理论中加入更多的现实因素,其中财务危机成本和代理成本就是两种典型的风险、费用因素。
引入了财务危机成本和代理成本的MM模型实际上就是通常所说的权衡模型。
权衡理论综合了税差学派和破产成本学派的观点,认为企业最优资本结构就是在债务的纳税优势和破产成本现值之间的权衡:[1]a.税收。
1963年,Modigliani和Miller在《公司所得税和资本成本:一项修正》一文中,将公司所得税引入了MM的无公司所得税模型中,并推理得出了与MM的无公司税模型相反的结论:由于负债利息免税利益的存在,企业价值会随着资产负债率的增加而增加,因此,企业的最佳资本结构应为100%负债。
1976年,Miller发表的《债务与税收》阐述了个人所得税对企业负债和股票价值的综合影响,提出了考虑个人所得税的米勒模型。
米勒模型认为最佳资本结构受企业所得税和个人所得税变动的影响:当企业所得税提高,资金会从股票转移到债券以获得节税效益,此时企业的负债率提高;如果个人所得税提高,并且股利收入的税率低于债券利息收入的税率,资金会从债券转移到股票,此时企业的负债率降低。
DeAngelo flMasulis、Bradley等人将税收利益从原来的负债税收利益引申到非负债税收利益方面,实际上扩大了成本和利益所包含的内容,把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类负债相关成本之间的权衡。
冯根福、吴林江、刘世彦(2000)的研究结果认为,企业实际所得税税率与账面短期负债比率及市值资产负债率正相关。
[16]b.破产成本。
Baxtr最早指出企业的融资成本曲线是先增后减,负债过多会增加企业的加权融资成本,由此债务税收屏蔽效应的好处,会被破产成本的增加所抵消。
Stigliz(1974)也认为高成本的破产清算使企业更愿意选择重组来解决财务困境。
Stonel进一步指出缺少对破产预期成本的估计,会低估其对资本结构的影响。
DeAngelo~IMasulis(1980)认为无负债公司同样存在税收屏蔽,如折旧和投资课税扣除足以推翻米勒的财务杠杆与资本结构无关论,并最先在其模型中考虑了企业的违约成本。
(4)资本结构理论进一步深入:代理成本理论、信号传递理论和财务契约理论代理成本理论是基于信息不对称理论发展起来的,该理论试图通过信息不对称理论,从企业内部治理角度来展开对资本结构问题的分析。
Jensen和Meekling(1976)将企业代理成本分为两部分:管理层与股东之间的冲突以及股东与债权人之间的冲突。
总代理成本即这两种代理成本之和。
企业的最优资本结构就是使得总代理成本最小的资本结构。
[3][5]正如斯蒂芬.罗斯在其经典著作《公司理财》中所述:当拥有债务的公司处于破产可能性边缘,控制权仍掌握在股东手中时,股东一般会采用一些利己的策略来损害债权人的利益。
这会增加债务的代理成本,反过来也会损害股东的利益,公司价值受到影响。
可通过以下方式处理债务资本成本:a.保护性条款;b.合并以降低谈判和竞争的成本。
[14]319信号传递理论是管理者或内部人拥有公司收益或投资机会的私人信息,而外部投资者却不如内部人知道的那样清楚。
因此,如果公司对外发行证券进行融资,其价格就有可能被错误估价。
拥有好的投资机会的公司的证券价格可能被低估,而拥有较差投资机会企业的证券价格可能被高估(Myers和Maljuf(1984))。
因此,“好”的企业有动力防止自己的证券被市场错误定价,资本结构被用来设计成一种“信号”,以便向市场表明自己是不同于其它一般企业的“好”企业,从而缓解信息不对称引起的公司投资决策中的低效率现象。
Ross(1977)、Leland和Pyle(1977)第一次把信号传递理论引入到资本结构理论中。
[9][15]Myers和Maljuf两人认为最优的融资顺序要由融资工具对信息的敏感程度来决定,即对信息最不敏感的融资工具应该先使用,因此企业融资应该遵循先内部融资、后债务融资、再外部股权融资。
这便是啄食理论,也叫优序融资理论。
[16] 啄食理论是公司财务理论的基石之一,但可以看到,随着理论和实践的发展,对于它的质疑也越来越多。
我认为,企业融资是否按照某种顺序来进行并没有很大的实质意义,关键是这种行为传递了什么信息才是最重要的。
[6]财务契约理论实际上是从代理成本理论延伸出来的,财务契约理论通过可转换条款、可赎回条款、控制权转移条款等复杂财务契约来解决代理成本问题。
代理成本理论回答了为什么会产生代理成本,并从委托代理的角度设计管理层的激励机制来减低代理成本。