期权实用交易策略

现在 卖了 现在不卖
担心股价上涨，损失收益！ 担心股价下跌，造成损失！
程大叔支付1元权利金，买入一份3个月后行权价为10元的认沽期 权，那么三个月后：
如果股价低于10元，程大叔会执行买的权利，以10元卖出1股Y股份，以1 元的成本规避了股票下跌的风险。实际卖出价格＝10-1＝9元。 如果股价高于10元，程大叔则不执行卖的权利，因为市场上股价买的更高， 当然，1元权利金不予退还。以1元的机会成本，规避了少赚钱的风险。
亏盈平衡点 S-P
期权费 P
正股价
买入平仓（t+0）
到期被（放弃）行权
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卖出开仓的保证金制度
初始保证金
• 投资者卖出期权开仓时，交易所按规则收取初始保证金（期权经纪 机构对客户收取的初始保证金水平在此基础上上浮一定幅度）
维持保证金 • 每天收盘后，中国结算上海分公司根据每个投资者的义务仓仓位对 投资者收取的保证金（期权经纪机构对客户收取的维持保证金水平 在此基础上上浮一定幅度）
个股期权实用交易策略
海通证券 无锡营业部 孟海燕
内容提要
一、期权基础知识 二、判断标的股上涨 三、判断标的股下跌 四、判断标的股维持震荡
五、其它交易策略
一、期权基础知识
期权分类图
期 权
认购期权
认沽期权
（付出权利金）
买方
（收取权利金，缴纳保证金）
被行权时有义务以行 权价卖出标的
卖方
（付出权利金）
结合现货的备兑策略
• 适用情况：持有股票，预期近期价格变化不大或者小幅上涨 • 构建方法：卖出认购期权
投资者持有标的 证券，但预期未 来上涨可能性不 大，可以通过卖 出认购期权获得 权利金，以增强 持股收益
增强持股收益
降低持股成本
备兑开仓的 交易目的？
从持股成本角度 考虑，由于反复 展期卖出认购期 权，每次的权利 金收入可以逐渐 降低持有股票的 成本，从而使持 股成本不断降低
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熊市认购价差期权组合
• 适用情况：适度看跌，收益有限，损失有限 • 构建方法：买入一份行权价较高的认购期权，卖出一份相同到期日、 行权价较低的认购期权
• 构建收益：行权价较低认购期权 的权利金 - 行权价较高认购期权 的权利金 • • • 到期日最大损失：较高行权价 -
较低行权价-构建收益
到期日最大收益：构建收益 盈亏平衡点：标的股价 = 较高行 权价-构建收益
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牛市认沽价差期权组合
• 适用情况：适度看涨，损失有限，收益有限
• 牛市认沽价差策略的构建方法： 买入一份行权价较低的认沽期权， 卖出一份相同到期日、行权价较高的认沽期权
• 构建收益：行权价较高认沽期权 的权利金 - 行权价较低认沽期权 的权利金 • • • 到期日最大损失：较高行权价 -
较低行权价-构建收益
到期日最大收益：构建收益 盈亏平衡点：标的股价 = 较高行 权价-构建收益
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三、判断标的股下跌
判断标的股上涨
单 边 做 空
∆
卖出股票——被动卖出，不能主动做空
∆
∆ ∆
融券卖出个股
买入认沽期权 卖出认购期权 放大交易杠杆 获得权利金
∆
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期权组合策略
买入开仓认沽期权 虚值
激进型客户 判断股票大幅下跌
• 期权平价关系为: (简化，不考虑利率、分红等) • 认购期权价格(C) – 认沽期权价格(P) =标的证券价格(S) – 执行价格(K) • 合成策略：
构建成本：行权价为K1的认沽期权权 利金+行权价为 K3的认沽期权权利金 -2*行权价为K2的认沽期权权利金 • • • 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：K3-K2-构建成本 向上盈亏平衡点：K3-构建成本
•
•
向下盈亏平衡点：2K2-K3+构建成本
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卖出跨式期权组合
• • 适用情况：判断标的股维持震荡格局，收益有限，损失无限 构建方法：卖出一份认购期权，同时卖出一份具有相同到期日、相同行权
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结合现货的保险策略
• 适用情况：持有股票，短期有下跌风险 • 构建方法：买入认沽期权 • 目的：使用认沽期权为标的股票提供短期价格下跌的保险
支付购买认沽 期权的权利金 保险策略
股票跌了也不怕，我有 认沽期权提供保险
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保险策略的到期日损益
保险策略构建成本 = 股票买入成本 + 买入认沽期权付出的权利金 保险策略到期损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买 入价格-期权权利金+期权内在价值
价的认沽期权
• • • 股价 构建成本：无 到期日最大损失：没有上限 到期日最大收益：认购期权权利 金+认沽期权权利金
损益
组合损益
•
•
向上盈亏平衡点：行权价 + 权利
金之和 向下盈亏平衡点：行权价 - 权利 金之和
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认沽期权损益 认购期权损益
五、其它交易策略
买入跨式期权组合
• • 适用情况：判断股价大涨或大跌，损失有限，收益无限 构建方法：买入一份认购期权，同时买入一份具有相同到期日、相同行权
• • •
构建成本：认购期权权利金 + 认 沽期权权利金 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：没有上限
•
•
向上盈亏平衡点：认购期权行权
价+构建成本 向下盈亏平衡点：认沽期权行权 价-构建成本
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期权套利策略
• 套利思想：对于基本等价的证券资产，若存在不同的市场价格，最自
然的反应是“低买高卖”进行套利
价的认沽期权
• • • 构建成本：认购期权权利金 + 认 沽期权权利金 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：没有上限
•
•
向上盈亏平衡点：行权价 + 构建
成本 向下盈亏平衡点：行权价 - 构建 成本
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勒式(宽跨式)期权组合
•
•
适用情况：判断股价有更大的涨跌幅，损失有限，收益无限
构建方法：买入一份认沽期权（通常是虚值），同时买入一份相同到期日 的认购期权（通常是虚值）
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领口期权组合
• • 适用情况：长期看好股票，有担心短期市场波动，收益有限，亏损有限 构建方法：买入股票，买入平价（或者虚值）认沽期权，再卖出虚值认购
期权
• • 构建成本：购买股票价格 + 认沽
期权权利金-认购期权权利金
到期日最大损失：购买股票价格 - 认沽期权行权价 + 认沽期权权 利金-认购期权权利金 • 到期日最大收益：认购期权行权 价-购买股票价格 -认沽期权权利 金+认购期权权利金 • 盈亏平衡点：购买股票价格 + 认 沽期权权利金-认购期权权利金
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结合现货的备兑策略
备兑策略的构建成本 = 股票买入成本 – 卖出认购期权所得权利金
备兑开仓到期日损益=股票损益+期权损益=股票到期日价格-股票买
入价格+期权权利金收益-期权内在价值
盈亏平衡点 = 买入股票成本 – 卖出期权的权利金
股票价格高于盈亏平衡点时，投资者可盈利，但盈利规模有限 股票价格低于盈亏平衡点时，投资者发生亏损
如果股价高于10元，程大叔会执行买的权利，以10元购买1股X股份，以1 元的成本避免了踏空的风险。实际成本＝10+1＝11元。 如果股价低于10元，程大叔则不执行买的权利，因为市场上股价更便宜， 当然，1元权利金不予退还。以1元的机会成本，规避了被套的风险。
5
股票认沽期权（案例）
股民程大叔持有Y公司股票，现在走势还不错，但是担心大盘下跌， 影响短期股价
实值
杠杆倍数相对较小
归零的风险小
卖出平仓（t+0）
10
到期行权
卖出开仓认沽期权
卖出认沽期权
• • • • • 构建成本：无(需缴纳保证金) 最大收益：权利金 最大损失：执行价-权利金 盈亏平衡点：执行价-权利金 到期日损益：权利金 -Max( 执行 价-到期标的股票价格，0)
盈 亏
亏损
盈利减少
最大盈利
买方
（收取权利金，缴纳保证金）
被行权时有义务以行 权价买入标的
卖方
有权以行权价买入标的
有权以行权价卖出标的
4
股票认购期权（案例）
股民程大叔认为X公司股票会上涨，想买入X股份，但是面临着担忧
现在 买了 现在不买
担心股价下跌，造成亏损！ 担心股价上涨，错过机会！
程大叔支付1元权利金，买入一份3个月后行权价为10元的认购期 权，那么三个月后：
保险策略盈亏平衡点 = 股票买入成本 + 买入认沽期权付出的权利金
股票价格高于盈亏平衡点时，投资者获利 股票价格低于盈亏平衡点时，投资者产生亏损，但是由于认沽期权的保险作用， 投资者的亏损有下限 保险策略最大损失=股票买入成本 - 行权价 + 认沽期权权利金
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四、判断标的股维持震荡ຫໍສະໝຸດ Baidu
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牛市认购价差期权组合
• 适用情况：适度看涨，损失有限，收益有限
• 构建方法：买入一份行权价较低的认购期权，卖出一份相同到期日、 行权价较高的认购期权
• 构建成本：行权价较低认购期权 的权利金 - 行权价较高认购期权 的权利金 • 到期日最大损失：构建成本
•
•
到期日最大收益：较高行权价 较低行权价-构建成本 盈亏平衡点：标的股价 = 较低行 权价+构建成本
放大杠杆 （虚值越深，杠杆越大） 杠杆倍数＝S/P*Delta
稳健型客户 判断股票跌幅有限
实值
杠杆倍数相对较小
归零的风险小
卖出平仓（t+0）
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到期行权
卖出开仓认购期权
卖出认购期权
亏损
盈 亏
盈利减少
盈利
盈亏平衡点 X+C X+C 执行价X
正股价
• • • • •
构建成本：无(需缴纳保证金) 最大收益：权利金 最大损失：无限 盈亏平衡点：执行价+权利金 到期日损益：权利金 -Max( 到 期标的股票价格-执行价，0)
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备兑策略的要点
• 备兑策略是预期股票价格变化不大或者小幅上涨时采取的策略
• 选择合适的条款（执行价格、到期日） • 达到目标价就卖：选择的执行价格即为目标价格，即使对方行权，也 是以目标价卖出正股；对方放弃行权，则可以在合约到期后，继续备 兑卖出 • 滚动持续进行：根据经验数据，与单纯持有该标的正股相比，持续做 备兑策略，能过获取超额收益
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熊市认沽价差期权组合
• 适用情况：适度看跌，收益有限，损失有限 • 构建方法：买入一份行权价较高的认沽期权，卖出一份相同到期日、
行权价较低的认沽期权
• 构建成本：行权价较高认沽期权 的权利金 - 行权价较低认沽期权 的权利金 • 到期日最大损失：构建成本
•
•
到期日最大收益：较高行权价 较低行权价-构建成本 盈亏平衡点：标的股价 = 较高行 权价-构建成本
保证金不足，强行平仓风险！
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合成股票策略之合成多头
优点： 更低的成本完全复制股票收益
构建方法：卖出一份行权价据当前股价较为接近的认沽期权， 再 买入一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权
损益
组合损益 认购期权损益 认沽期权损益
•
股价
构建成本： 认购期权权利金-认沽期权权利金 • 最大收益：没有上限 • 最大损失：行权价+构建成本 • 盈亏平衡点：标的股价＝ 行权价+构建成本
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影响期权价格的因素
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二、判断标的股上涨
判断标的股上涨
单 边 做 多
∆ ∆ ∆ ∆
买入股票 融资买入个股 买入认购期权 卖出认沽期权 放大交易杠杆 获得权利金
∆
9
期权组合策略
买入开仓认购期权 虚值
激进型客户 判断股票大幅上涨
放大杠杆 （虚值越深，杠杆越大） 杠杆倍数＝S/P*Delta
稳健型客户 判断股票涨幅有限
•
利金+行权价为K3的认购期权权利金2*行权价为K2的认购期权权利金 • • • • 到期日最大损失：构建成本 到期日最大收益：K2-K1-构建成本 向上盈亏平衡点：2K2-K1-构建成本 向下盈亏平衡点：K1+构建成本
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蝶式认沽期权组合
• • 适用情况：股价波动较小，收益有限，损失有限 构建方法：买入一个具有较低执行价格K1的认沽期权，买入一个具有较高执 行价格K3的认沽期权，以及卖出两个具有执行价格为K2的认沽期权，其中K2 为K1及K3的中间值，一般来讲，K2接近于当前股票价格
买入平仓（t+0）
到期被（放弃）行权
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合成股票策略之合成空头
构建方法：买入一份行权价据当前股价较为接近的认沽期权， 再
卖出一份具有相同到期日、相同行权价的认购期权
损益
组合损益
•
股价
认沽期权损益 认购期权损益
构建成本： 认沽期权权利金-认购期权权利金 • 最大收益：行权价-构建成本 • 最大损失：没有上限 • 盈亏平衡点：标的股价＝ 行权价-构建成本
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蝶式认购期权组合
• • 适用情况：股价波动较小，收益有限，损失有限 构建方法：买入一个具有较低执行价格K1的认购期权，买入一个具有较高执 行价格K3的认购期权，以及卖出两个具有执行价格为K2的认购期权，其中K2 为K1及K3的中间值，一般来讲，K2接近于当前股票价格 构建成本：行权价为 K1的认购期权权