金融市场学第九章 投资组合理论

@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2007
本章框架
➢ 金融风险的定义和类型 ➢ 投资收益和风险的衡量 ➢ 证券组合与分散风险 ➢ 风险偏好和无差异曲线 ➢ 有效集和最优投资组合 ➢ 无风险借贷对有效集的影响
投资者的投资效用函数
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投资者的投资效用函数
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风险偏好
不满足性 ➢ 投资者在其余条件相同的两个投资组合中进行
选择时，总是选择预期回报率较高的组合。 厌恶风险 ➢ 投资者在其余条件相同的情况下，将选择标准
差较小的组合。 不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，爱好
风险。
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现代投资组合理论 (Markowitz,1952) 投资者对收益和风险的态度的两个基本假设：
1、不满足性 2、厌恶风险
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第二节 金融风险的定义和类型
什么是风险？
风险有两种定义：一种定义强调了风险表现为 不确定性；而另一种定义则强调风险表现为损 失的不确定性。
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注意：无差异曲线的斜率越大，投资者越厌恶 风险。
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投资者的投Leabharlann Baidu效用函数
投资效用函数(U)：
U U (R, ) 效用函数的形式多样，目前金融理论界使用比
定义一：风险是指在某一特定环境下，在某一 特定时间段内，某种损失发生的可能性。
定义二：金融变量的各种可能值偏离其期望值 的可能性及其幅度。
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第一节 风险偏好与无差异曲线
一个例子：圣彼得堡悖论
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无差异曲线
不满足和厌恶风险者的无差异曲线
I3
I2
I1
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无差异曲线
无差异曲线的特征： 1、无差异曲线的斜率为正； 2、无差异曲线是向下凸的； 3、同一投资者有无限多条无差异曲线； 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何 两条无差异曲线都不能相交。
第九章
投资组合理论
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学完本章后，你应该能够：
✓ 了解投资收益和风险的度量 ✓ 了解分散投资如何降低投资组合的风险 ✓ 了解投资者的风险偏好 ✓ 了解投资组合有效集和最优投资组合的构建 ✓ 了解无风险借贷对投资组合有效集的影响
风险与不确定性 “风险”和“不确定性”通常情况下可以互换 Frank Knight意义下的风险和不确定性：“风
险”指可度量的不确定性，“不确定性”指不 可度量的风险。
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无差异曲线
投资者的目标是投资效用最大化，而投资效用 取决于预期收益率与风险。
预期收益率带来正的效用，风险带来负的效用。 引入无差异曲线以反映效用水平，一条无差异
曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收 益率和风险的所有组合。
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较广泛的是：
U R 1 A 2
2
其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型 值在2至4之间。
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