公司理财：利率和债券估值
债券估值方法
债券估值方法
债券估值有着重要的作用，既可以为投资者提供投资参考，又能为发行者提供有可靠的报酬。
债券估值涉及市场利率、风险、特殊情况以及财政政策的计算，主要有三种估值方法，即久期合计法、折现法和实施估值法。
久期合计法是最容易懂的方法，从原理上来说，它从债券本金、利息总和以及债券存续期内的税收信息出发，将所有应得款项进行累计，得出该债券的总值。
这种方法十分方便，但适合于波动性比较小的中小投资者。
折现法是另一种经常被投资者采用的债券估值方式，它以债券到期时的价值为基础，计算债券目前的价值。
折现法的优势在于能够反应市场的变动，它考虑到了投资者的预期回报以及债券的拥有者所处的非同一投资期。
最后，实行估值法也是一种常用的债券估值方法，其基本原理是，计算投资者的潜在现金流，折算为当前价值，最后根据市场变动进行调整。
这种方式在预测宏观经济状况、财政政策等市场未来发展方面有各种利弊。
债券估值是一项负责任的金融任务，不仅涉及到投资者的投资参考，还与财政政策密切相关。
详尽的债券估值方法可以有助于投资者更好地了解财务市场，并选择合适的投资机会。
金融讲义 利率和债券估值
＝1,060.17 现在假定必要报酬率为 11%.债券价格会如何变化呢？
＝825.69
三、债券风险
利率风险 久期（duration）是现金流的到期期限按现值加权平均 久期越大，利率风险越大
违约风险（default risk） 发行主体 政府债券 公司债券 公司债券的信用评级
四、债券到期收益率的影响因素
在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结 构（term structure率高于短期收益率 倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率
债券收益率＝真实利率＋通货膨胀溢价＋风险溢价 违约风险溢价，受债券评级影响 流动性风险溢价，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买 卖价差的影响） 其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到 必要报酬率的确定
由管理层制定 不足
忽视了资金的时间价值 忽视了回收期后的现金流量 对期限较长的项目考虑不全面 接受法则不客观 按回收期法应接受的项目，不一定具有正的 NPV 优点:
易于理解 对流动性考虑比较充分
三、动态投资回收期法
考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？ 决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目 不过，如果你能计算出折现的现金流量，计算 NPV 也就很容易了。
$75。 可将公司作为现金牛来计算公司价值：
EPS／R＝5/16%＝$31.25 因此，NPVGO 为$43.75（ = $75 - $31.25 ） 收益留存率提高将导致
向股东支付的股利减少 公司增长率提高 它们对股价的影响恰好相反 哪一种影响的作用更大呢？ 如果 ROE>R, 则收益留存率提高将增加公司价值，因为将资本再投
公司理财： 证券投资估值习题与答案
一、单选题1、关于股利稳定增长模型，下列表述错误的是（）。
A.每股股票的预期股利越高，股票价值越大B.股利增长率越大，股票价值越大C.股利增长率为一常数，且折现率大于股利增长率D.必要收益率越小，股票价值越小正确答案：D2、一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为15%。
预计ABC公司未来3年股利分别为0.5元、0.7元、1元。
在此以后转为正常增长，增长率为8%。
则该公司股票的内在价值为（）元。
A.10.08B.12.2C.11.77D.12.08正确答案：C3、某企业于2017年6月1日以10万元购得面值为1000元的新发行债券100张，票面利率为8%，2年期，每年支付一次利息，则2017年6月1日该债券到期收益率为（）。
A.16%B.8%C.12%D.10%正确答案：B4、投资者李某计划进行债券投资，选择了同一资本市场上的A和B 两种债券。
两种债券的面值、票面利率相同，A债券将于一年后到期，B债券到期时间还有半年。
已知票面利率均小于市场利率。
下列有关两债券价值的说法中正确的是（）。
（为便于分析，假定两债券利息连续支付）A.债券A的价值较高B.两只债券的价值相同C.两只债券的价值不同，但不能判断其高低D.债券B的价值较高正确答案：D5、ABC公司以平价购买刚发行的面值为1000元，5年期，每半年支付利息40元的债券，该债券按年计算的有效到期收益率为（）。
A.7.84%B.4%C.8%D.8.16%正确答案：D6、埃米特公司发行了面值1000元的零息债券。
如果适当的贴现率为4%，且债券在8年内到期，下列最接近债券的正确价格的值是（）。
A.1032.00元B.730.69元C.1000.00元D.968.00元正确答案：B7、Alpha普通股的股息收益率为5.2%。
该公司刚刚支付了2.10美元的股息。
明年的股息为2.30美元。
预计股息增长率将保持在当前水平不变。
Alpha股票的回报率是（）。
债券估值三种模型计算公式
债券估值三种模型计算公式1. 利息法债券估值模型中最常用的方法是利息法，它基于债券的利息收益来计算现值。
利息法可以通过以下公式计算：PV = C1/(1+r)^1 + C2/(1+r)^2 + … + Cn/(1+r)^n +FV/(1+r)^n其中，PV是当前债券的现值，C是每年付息的现金流，FV是债券到期后的回收价值，r是市场利率。
这个公式的原理是假设债券发行人将每年所支付的利息以及回收本金持续投资在市场上，因此每个现金流必须通过现值化来反映其贡献。
这个方法的一个优点是它比较简单，同时考虑了利息和回收本金，但它也有一些明显的缺点。
例如，它不考虑通货膨胀和信用风险。
2. 折现法折现法是另一种常用的债券估值方法。
这个方法假设投资者采用市场上当前的无风险利率来贴现债券的预期现金流。
折现法可以通过以下公式计算：PV = (C1/1+R) + (C2/ (1+r)^2) + ... + (Cn/(1+r)^n) +FV/(1+r)^n其中，PV是当前债券的现值，C是每年付息的现金流，FV是债券到期后的回收价值，r是市场利率，R是无风险收益率。
这个方法的主要优点是它更好地体现了现金流在市场上的时间价值和利率水平。
折现法从概念上类似于银行互贷，但将利率转化为股息和回收金额，使其更适用于债券评估。
3. 市场价值法市场价值法假设市场上其他类似的债券可以提供与当前债券相似的风险和收益，因此它的估值可以从市场上类似的债券价格得出。
这个方法可以通过以下公式计算：PV = M * P其中，PV是当前债券的现值，M是债券面值，P是市场上债券的价格。
尽管这个方法相对来说较简单，但它有一个重要的缺点：如果市场上找不到类似的债券，它就会失去效力。
此外，如果市场上债券价格波动，那么这个方法的应用也将受到限制。
MBA课程-公司理财：4债券和股票估价
股票估价
Gordon模型或称为固定增长的红利贴现模型，在股市 分析家中被广泛使用， 它的另一个内涵是：预期股票价格与增长速度相同。 P1 = D2/(r-g)=D1(1+g)/(r-g)=P0(1+g) 它暗示了在红利增长率固定的情况下，每年价格的增长 率都会等于固定增长率g。
假设一个投资者考虑购买Uath Mining公司的一份股票。该股票从 今天起的一年内将按3美元/股支付股利。该股利预计在可预见的 将来以每年10%的比例增长，投资者基于对该公司风险的评估， 认为应得的回报率为15%。该公司每股股票的价格是多少？
股票估价
股票 股票是股份公司为筹集自有资本而发行的有价证 券 用以证明投资者的股东身份和权益， 现金流收益权：获取红利的权利 投票权 股票作为一种有价证券，从投资者角度看是有如 下基本特征： 收益性 非返还性 流通性 风险性
股票估价
股票的相关价值 票面价值 又称为面值或名义价值，是指股票票面所标 明的货币金额 发行价值 又称为发行价格，是指股票发行时所使用的 价格，通常由发行公司根据股票的票面价值， 市场行情及其它有关因素去确定 账面价值 又称为账面价格是指每一股普通股所拥有的 公司普 账面通 资股 产净每 值 股 资 账 产 负 普 面 债 通 价 优股 值 先股 股数 权益
股票估价：引子
在1997年10月20日股票时，沃尔玛的股票价格是每股 $35.44。同一天，克莱斯勒的股价是$37.13，而网景公 司的股票价格为$39.25。由于这三家公司股票价格如此 近似，你可能会期望它们会为它们的股东提供相近的股 利回报，但是你错了。实际上，克莱斯勒公司的年度股 利是$1.60，沃尔玛是每股$0.27，而网景公司根本就没 有支付股利！ 当我们试图对普通股进行定价时，支付的股利是主要因 素之一，但是并不是全部……
公司理财(精要版·原书第12版)PPT中文Ch07 利率和债券估值
• 年数= 5; 收益率= 11; 年金 = 100; 终值 = 1,000 • 债券价值= -963.04
7-6
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▪ 使用计算器:
• 年数= 20;收益率= 8;年金= 100;终值 = 1000 • 债券价值= -1,196.36
7-7
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普通债券收益率
• 假设有一种年利率为10%、期限为15年、票面价值为1,000 美元的债券。目前的价格是928.09美元。
▪ 收益率会高于还是低于10%？
▪ N = 15; PV = -928.09; FV = 1,000; PMT = 100; CPT I/Y = 11%
7-16
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罗斯公司理财第九版第八章课后答案对应版(英汉)金融专硕复习
第八章：利率和债券估值1. a. P = $1,000/(1 + .05/2)⌒20 = $610.27b. P = $1,000/(1 + .10/2)⌒20 = $376.89c. P = $1,000/(1 + .15/2)⌒20 = $235.412.a. P = $35({1 – [1/(1 + .035)]⌒50 } / .035) + $1,000[1 / (1 + .035)⌒50]= $1,000.00When the YTM and the coupon rate are equal, the bond will sell at par.b. P = $35({1 – [1/(1 + .045)]⌒50 } / .045) + $1,000[1 / (1 + .045)⌒50]= $802.38When the YTM is greater than the coupon rate, the bond will sell at a discount.c. P = $35({1 – [1/(1 + .025)]⌒50 } / .025) + $1,000[1 / (1 + .025)⌒50]= $1,283.62When the YTM is less than the coupon rate, the bond will sell at a premium.3. P = $1,050 = $39(PVIFAR%,20) + $1,000(PVIFR%,20) R = 3.547%YTM = 2 *3.547% = 7.09%4. P = $1,175 = C(PVIFA3.8%,27) + $1,000(PVIF3.8%,27) C = $48.48年收益：2 × $48.48 = $96.96则票面利率：Coupon rate = $96.96 / $1,000 = .09696 or 9.70%5. P = €84({1 – [1/(1 + .076)]⌒15 } / .076) + €1,000[1 / (1 + .076)⌒15] = €1,070.186. P = ¥87,000 = ¥5,400(PVIFAR%,21) + ¥100,000(PVIFR%,21) R = 6.56%7. 近似利率为：R = r + h= .05 –.039 =.011 or 1.10%根据公式(1 + R) = (1 + r)(1 + h)→(1 + .05) = (1 + r)(1 + .039)实际利率= [(1 + .05) / (1 + .039)] – 1 = .0106 or 1.06%8. (1 + R) = (1 + r)(1 + h)→R = (1 + .025)(1 + .047) – 1 = .0732 or 7.32%9. (1 + R) = (1 + r)(1 + h)→h = [(1 + .17) / (1 + .11)] – 1 = .0541 or 5.41%10. (1 + R) = (1 + r)(1 + h)→r = [(1 + .141) / (1.068)] – 1 = .0684 or 6.84%11. The coupon rate is 6.125%. The bid price is:买入价= 119:19 = 119 19/32 = 119.59375%⨯ $1,000 = $1,195.9375The previous day‘s ask price is found by:pr evious day‘s ask price = Today‘s asked price – Change = 119 21/32 – (–17/32) = 120 6/32 前一天的卖出价= 120.1875% ⨯ $1,000 = $1,201.87512.premium bond当前收益率= Annual coupon payment / Asked price = $75/$1,347.1875 = .0557 or 5.57% The YTM is located under the ―Asked yield‖column, so the YTM is 4.4817%.Bid-Ask spread = 134:23 – 134:22 = 1/3213.P = C(PVIFAR%,t) + $1,000(PVIFR%,t)票面利率为9%：P0 = $45(PVIFA3.5%,26) + $1,000(PVIF3.5%,26) = $1,168.90P1 = $45(PVIFA3.5%,24) + $1,000(PVIF3.5%,24) = $1,160.58P3 = $45(PVIFA3.5%,20) + $1,000(PVIF3.5%,20) = $1,142.12P8 = $45(PVIFA3.5%,10) + $1,000(PVIF3.5%,10) = $1,083.17P12 = $45(PVIFA3.5%,2) + $1,000(PVIF3.5%,2) = $1,019.00P13 = $1,000票面利率为7%：P0 = $35(PVIFA4.5%,26) + $1,000(PVIF4.5%,26) = $848.53P1 = $35(PVIFA4.5%,24) + $1,000(PVIF4.5%,24) = $855.05P3 = $35(PVIFA4.5%,20) + $1,000(PVIF4.5%,20) = $869.92P8 = $35(PVIFA4.5%,10) + $1,000(PVIF4.5%,10) = $920.87P12 = $35(PVIFA4.5%,2) + $1,000(PVIF4.5%,2) = $981.27P13 = $1,00014.PLaurel = $40(PVIFA5%,4) + $1,000(PVIF5%,4) = $964.54PHardy = $40(PVIFA5%,30) + $1,000(PVIF5%,30) = $846.28Percentage change in price = (New price -Original price) / Original price△PLaurel% = ($964.54 -1,000) / $1,000 = -0.0355 or -3.55%△PHardy% = ($846.28 -1,000) / $1,000 = -0.1537 or -15.37%If the YTM suddenly falls to 6 percentPLaurel = $40(PVIFA3%,4) + $1,000(PVIF3%,4) = $1,037.17PHardy = $40(PVIFA3%,30) + $1,000(PVIF3%,30) = $1,196.00△PLaurel% = ($1,037.17 -1,000) / $1,000 = +0.0372 or 3.72%△PHardy% = ($1,196.002 -1,000) / $1,000 = +0.1960 or 19.60%15. Initially, at a YTM of 10 percent, the prices of the two bonds are:P Faulk = $30(PVIFA5%,16) + $1,000(PVIF5%,16) = $783.24P Gonas = $70(PVIFA5%,16) + $1,000(PVIF5%,16) = $1,216.76If the YTM rises from 10 percent to 12 percent:P Faulk = $30(PVIFA6%,16) + $1,000(PVIF6%,16) = $696.82P Gonas = $70(PVIFA6%,16) + $1,000(PVIF6%,16) = $1,101.06Percentage change in price = (New price – Original price) / Original price△PFaulk% = ($696.82 -783.24) / $783.24 = -0.1103 or -11.03%△PGonas% = ($1,101.06 -1,216.76) / $1,216.76 = -0.0951 or -9.51%If the YTM declines from 10 percent to 8 percent:PFaulk = $30(PVIFA4%,16) + $1,000(PVIF4%,16) = $883.48PGonas = $70(PVIFA4%,16) + $1,000(PVIF4%,16) = $1,349.57△PFaulk% = ($883.48 -783.24) / $783.24 = +0.1280 or 12.80%△PGonas% = ($1,349.57 -1,216.76) / $1,216.76 = +0.1092 or 10.92%16.P0 = $960 = $37(PVIFAR%,18) + $1,000(PVIFR%,18) R = 4.016% YTM = 2 *4.016% = 8.03%Current yield = Annual coupon payment / Price = $74 / $960 = .0771 or 7.71% Effective annual yield = (1 + 0.04016)⌒2 – 1 = .0819 or 8.19%17.P = $1,063 = $50(PVIFA R%,40) + $1,000(PVIF R%,40) R = 4.650% YTM = 2 *4.650% = 9.30%18.Accrued interest = $84/2 × 4/6 = $28Clean price = Dirty price – Accrued interest = $1,090 – 28 = $1,06219.Accrued interest = $72/2 × 2/6 = $12.00Dirty price = Clean price + Accrued interest = $904 + 12 = $916.0020.Current yield = .0842 = $90/P0→P0 = $90/.0842 = $1,068.88P = $1,068.88 = $90{[(1 – (1/1.0781)⌒t ] / .0781} + $1,000/1.0781⌒t $1,068.88 (1.0781)⌒t = $1,152.37 (1.0781)⌒t – 1,152.37 + 1,000t = log 1.8251 / log 1.0781 = 8.0004 ≈8 years21.P = $871.55 = $41.25(PVIFA R%,20) + $1,000(PVIF R%,20) R = 5.171% YTM = 2 *5.171% = 10.34%Current yield = $82.50 / $871.55 = .0947 or 9.47%22.略23.P: P0 = $90(PVIFA7%,5) + $1,000(PVIF7%,5) = $1,082.00P1 = $90(PVIFA7%,4) + $1,000(PVIF7%,4) = $1,067.74Current yield = $90 / $1,082.00 = .0832 or 8.32%Capital gains yield = (New price – Original price) / Original priceCapital gains yield = ($1,067.74 – 1,082.00) / $1,082.00 = –0.0132 or –1.32%D: P0 = $50(PVIFA7%,5) + $1,000(PVIF7%,5) = $918.00P1 = $50(PVIFA7%,4) + $1,000(PVIF7%,4) = $932.26Current yield = $50 / $918.00 = 0.0545 or 5.45%Capital gains yield = ($932.26 – 918.00) / $918.00 = 0.0155 or 1.55%24. a.P0 = $1,140 = $90(PVIFA R%,10) + $1,000(PVIF R%,10) R = YTM = 7.01%b.P2 = $90(PVIFA6.01%,8) + $1,000(PVIF6.01%,8) = $1,185.87P0 = $1,140 = $90(PVIFA R%,2) + $1,185.87(PVIF R%,2)R = HPY = 9.81%The realized HPY is greater than the expected YTM when the bond was bought because interest rates dropped by 1 percent; bond prices rise when yields fall.25.PM = $800(PVIFA4%,16)(PVIF4%,12)+$1,000(PVIFA4%,12)(PVIF4%,28)+ $20,000(PVIF4%,40) PM = $13,117.88Notice that for the coupon payments of $800, we found the PV A for the coupon payments, and then discounted the lump sum back to todayBond N is a zero coupon bond with a $20,000 par value; therefore, the price of the bond is the PV of the par, or:PN = $20,000(PVIF4%,40) = $4,165.7826.(1 + R) = (1 + r)(1 + h)1 + .107 = (1 + r)(1 + .035)→r = .0696 or 6.96%EAR = {[1 + (APR / m)]⌒m }– 1APR = m[(1 + EAR)⌒1/m – 1] = 52[(1 + .0696)⌒1/52 – 1] = .0673 or 6.73%Weekly rate = APR / 52= .0673 / 52= .0013 or 0.13%PVA = C({1 – [1/(1 + r)]⌒t } / r)= $8({1 – [1/(1 + .0013)]30(52)} / .0013)= $5,359.6427.Stock account:(1 + R) = (1 + r)(1 + h) →1 + .12 = (1 + r)(1 + .04) →r = .0769 or 7.69%APR = m[(1 + EAR)1/⌒1/m– 1]= 12[(1 + .0769)⌒1/12– 1]= .0743 or 7.43%Monthly rate = APR / 12= .0743 / 12= .0062 or 0.62%Bond account:(1 + R) = (1 + r)(1 + h)→1 + .07 = (1 + r)(1 + .04)→r = .0288 or 2.88%APR = m[(1 + EAR)⌒1/m– 1]= 12[(1 + .0288)⌒1/12– 1]= .0285 or 2.85%Monthly rate = APR / 12= .0285 / 12= .0024 or 0.24%Stock account:FVA = C {(1 + r )⌒t– 1] / r}= $800{[(1 + .0062)360 – 1] / .0062]}= $1,063,761.75Bond account:FVA = C {(1 + r )⌒t– 1] / r}= $400{[(1 + .0024)360 – 1] / .0024]}= $227,089.04Account value = $1,063,761.75 + 227,089.04= $1,290,850.79(1 + R) = (1 + r)(1 + h)→1 + .08 = (1 + r)(1 + .04) →r = .0385 or 3.85%APR = m[(1 + EAR)1/m– 1]= 12[(1 + .0385)1/12– 1]= .0378 or 3.78%Monthly rate = APR / 12= .0378 / 12= .0031 or 0.31%PVA = C({1 – [1/(1 + r)]t } / r )$1,290,850.79 = C({1 – [1/(1 + .0031)]⌒300 } / .0031)C = $6,657.74FV = PV(1 + r)⌒t= $6,657.74(1 + .04)(30 + 25)= $57,565.30。
《利率与债券估值》课件
案例分析：某公司债券的估值
债券基本信息
包括债券的发行日期、到 期日期、票面利率、发行 规模等。
估值方法
采用现值法、折现现金流 法等估值方法对债券进行 估值。
风险因素
考虑市场利率风险、信用 风险等因素对债券估值的 影响。
未来展望：利率与债券市场的趋势
利率走势
风险管理
分析未来市场利率的走势，以及其对 债券市场的影响。
利率的决定因素
总结词
了解利率的决定因素有助于预测未来利率走势，进而影响债 券的估值。
详细描述
利率的决定因素主要包括经济因素、政策因素和全球因素。 经济因素包括经济增长、通货膨胀和失业率等；政策因素主 要指货币政策和财政政策；全球因素包括国际贸易关系和全 球金融环境等。
利率的风险与回报
总结词
理解利率风险与回报之间的关系是投资者进行债券投资决策的关键。
公式
IRR=r1+((r2-r1)/(1+r1))^n
04
利率变动对债券估值的影响
利率风险的概念与测量
01
02
03
04
利率风险
指因市场利率变动导致债券价 格波动的风险。
测量方法
通过计算债券的久期和凸性来 评估利率变动对债券价格的影
响程度。
久期
衡量债券价格对利率变动的敏 感性，即债券的平均到期时间
《利率与债券估值》ppt课件
contents
目录
• 利率基础 • 债券基础 • 债券估值模型 • 利率变动对债券估值的影响 • 实际应用与案例分析
01
利率基础
利率的概念与类型
总结词
理解利率的概念及其不同类型是学习债券估值的基础。
详细描述
最新第七章+利率和债券估价课件PPT
1债券价值 C
1 (1r)t
r
(1Fr)t
图7.2
计算到期收益率
• 到期收益率取决于债券的当期价格。 • 如果你没有财务计算器，在一定的误差范围内，
采用逐次测试法计算到期收益率，这跟计算年利 率的过程类似。 • 如果你有财务计算器，请输入年数，现值， PMT 和终值，注意这些变量的符号（PMT和终值的符 号要一致，现值的符号刚好相反）。
• 问题：如以Ｖ的价格买了债券，持有债券到期 的报酬率？
• 答：到期收益率yield to maturity (YTM，简 称yield)。
• YTM概念：指市价购进债券后，一直持有该债 券至到期日可获得的复利年均收益率 。
• 或者说YTM指复利方式下使债券未来现金流入 现值等于债券买入价格的贴现率。
• 假设你正在寻找一种年息票利率为10% ， 面值为1000美元的债券。该债券的到期期 限为20年，到期收益率为8%。求该债券的 价格以及当期收益率。
– 运用公式：
• B = 年金的现值 +本金的现值
• B = 100[1 – 1/(1.08)20] / .08 + 1000 / (1.08)20 • B = 981.81 + 214.55 = 1196.36 • 当期收益率=100/1196.36＝8.36％
价格和到期收益率的图形关系
1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600
0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14%
债券价格：票面利息和收益率之间的关系
• 如果到期收益率=票面利率，则债券面值=债券价 格
第八章 利率和债券估值
债券价值=票面利息的值+面值的值
【例 8-1】半年期利息 如果一份普通债券拥有 14%的票面利率，每半年支付一次利息，债券的到期收益率为 16% （APRs） ， 如果债券在 7 年后到期， 那么债券的价格会是多少?这份债券的实际年收益率为多 少? 首先计算在 7 年后偿付的 1 000 美元的现值：现
（四）发现到期收益率：更多的试错 一份 6 年期、 票面利率为 8%的债券价格为 955.14 美元。 那么这份债券的收益率为多少? 该价格表示为： 6 955.14美元=80美元 1+r)6 1-1/（ /r+1000美元/(1+r)
债按照 10%计算价格为：
6 6 债券价值=80美元 1-1/1.10 /0.10+1000美元 /1.10
本章各部分要点如下：
1．债券和债券估值 债券一种债权债务凭证。债券的基本要素包括：面值、利息、到期日等。债券的价值会 随着市场利率的波动而发生浮动，当利率上升时，债券价格下降，利率下降时，债券价格上 升。 因此， 债券投资面临的主要风险就是利率风险。 本部分， 需要掌握债券定价的基本方法， 以及债券收益率的计算。 2．政府债券与公司债券 政府债券包括联邦政府和各州及地方政府发行的债券。 美国的国债没有违约风险， 并且 免征州所得税，州政府或地方政府发行的债券被称为市政票据和债券，或简称为“munis” 。 市政债券的违约风险分为不同的等级，并且免征联邦所得税的，使得它们对于那些高收入、 高税率的投资者来说特别具有吸引力。 公司债券面临违约的可能性， 这种可能性就形成了债 券的承诺收益率与预期收益率之间的差距。 债券评级是对发行公司的信誉也就是违约风险所 进行的评估，穆迪和标准普尔是全球主要的评级机构。 3．债券市场 大部分的债券交易都是通过柜台完成的，也称为 0TC。同时，大家需要了解，债券的发 行量和交易量通常都大于股票市场。 债券市场的报价机制比较特殊， 需要仔细阅读书上的例 题，了解美国债券的报价规则，以及债券全价、净价和应计利息等概念。 4．通货膨胀与利率 现实中总存在通货膨胀， 因此产生了名义利率和实际利率的差别。 为了应对通货膨胀风 险， 美国政府推出了通货膨胀联结债券。 需要掌握通胀联结债券利息和本金实际支付额的计 算。费雪效应描述了关于通货膨胀和名义利率的关系。 5．债券收益率的决定因子 短期利率与长期利率之间的关系被称为利率期限结构。期限结构可以表现出不同的形 状，一般而言，影响期限结构的因素包括实际利率、通货膨胀率和利率风险。另外一个相似 的概念是收益率曲线。收益率曲线的形状是利率期限结构的一种映射。实际上，国债收益率 曲线以及利率期限结构几乎可以说是同一事物， 惟一的区别就只在于期限结构基于纯折现债 券，而收益率曲线基于普通债券的收益率。总结来说，债券的收益率反映出不少于六个因素 的综合作用。首先是实际利率，而在实际利率之上的就是五类溢价，分别代表对于预期的未 来通货膨胀率、利率风险、违约风险、缴税以及缺乏流动性的补偿。
利率和债券估价
• 用当前债券市场价格P代替债券估价公式中 的价值V计算出来的贴现率即为市场对债券 的到期收益率，计为y。到期收益率满足下 面方程：
P
n t1
Ct (1 y)t
• 式中：P表示债券的市场价格，Ct表示第t 年的现金流，n表示到期时间。
第二节 债券估价
• 某公司债券目前市价为1100元，还有10年 到期，票面利率为9％。面值为1000元，该 公司债券的到期收益率是多少？
1100t110(19y0)t
1000 (1y)10
• 利用试错—插值法可得到y=7.54％，即该 公司债券的到期收益率为7.54％。
第二节 债券估价
• 在债券估价公式中的r是市场收益率。将其与 到期收益率y比较，显然r<y，则说明该债券 的价格被高估；r>y，则说明该债券的价格被 低估；r=y，则说明债券的价格处于合理水平。
• 如果把债券的内在价值V，与债券的价格P的 差额称为债券投资者的净现值，记为NPV， 则当大于零时，意味着债券的内在价值大于 债券价格，该证券被低估；当NPV小于零时， 该债券则被高估。
第二节 债券估价
• 债券的到期收益率与债券的以下六个属性 密切相关，这六个属性分别是：①到期时 间(期限)；②票面利率；③赎回条款；④税 收待遇；⑤流动性；⑥违约风险。
第二节 债券估价
• 上述公式的假设是债券利息按年支付，绝 大多数公司债券是每半年支付一次利息， 并按半年计算复利。所以，半年付息债券 的价值可按下式计算：
Vt2n1(1Crt//22)t
B (1r/2)2n
第二节 债券估价
• 例：某公司拟于2005年的2月1日购买一张面额为 1000元的债权，其票面利率为8%，每年2月1日 付息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利 率为10%，债券的时价是920元，是否应当购买 该债券？（924.28元）
债券估值方法
债券估值方法
债券估值方法是指根据债券的收益、期限和风险特征等要素，确定债券价格的一整套方法，通常可用以下几种方法估值：
1. 到期价值法：根据债券的票面价值和其所享有的计息权以及其他权利，把债券当作一次性付款货币资产进行估值。
2. 折现价值法：根据债券的现金流，将未来收益折现到现在，然后加总所有现金流的现值，即为债券的价值。
3. 比较价值法：根据与其他债券相同或相近的风险水平和收益率，来估算债券的价值。
4. 投资收益率法：根据投资者的期望收益率和债券的收益率，来估算债券的价值。
金融学考研复习公司理财习题(9)
金融学考研复习公司理财习题(9)第九章股票估值1．股票价值ECY公司下一次的股利支付将为每股2.85美元，并预计公司股利将以6％的增长率永续增长。
如果ECY公司股票当前价格为每股58美元，请问必要收益率是多少？2．股票价值在前题所述的公司中，股利收益率是多少？预期资本利得率是多少？3．股票估值假设你已知某公司股票当前股价为每股64美元，同时该股票的必要收益率为13％。
你同时还知道股票的总回报等于资本利得率与股利收益率之间的平均股利。
如果公司政策是保持股利的稳定增长率，请问公司当前每股股利是多少？4．优先股估值Ayden公司发行在外的优先股每年支付6.40美元的股利，并将一直持续下去。
如果该优先股目前股价为每股103美元，请问相应的必要收益率是多少？5．股票估值Universal Laser公司的股票刚刚支付了2.75美元的股利，公司股利预计将以每年6％的增长率无限期增长。
投资者在前3年对该股票所要求的收益率为16％，在接下来的3年中要求的收益率为14％，之后每年要求11％的收益率。
请问公司股票当前的价格是多少？6．非固定股利Bucksnort公司拥有一项奇怪的股利政策。
公司刚刚支付了每股10美元的股利，并宣告它将在未来5年中每年将每股股利提高3美元，之后就不发放任何股利。
如果你对公司股票所要求的收益率是11％，那么你今天愿意用于购买该公司每股股票的金额是多少？7．变动增长率Janicek公司经历了快速的增长。
预计该公司股利将在未来3年中以每年30％的速度增长，之后一年的增长率为18％，并最后以每年8％的增长率无限期地增长下去。
该公司股票的必要收益率为13％，且该公司股票当前售价为每股65美元。
请问下一年的预计股利是多少？8．优先股估值第五国际银行刚刚发行了一些新的优先股。
这些优先股将在5年后开始永续支付每年7美元的股利。
如果市场对这项投资所要求的收益率为6％，那么这样的一股优先股在今天的价格是多少？9．税和股票价格你拥有价值100000美元的Smart Money公司的股票。
利率和债券估值
如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，
则名义利率为多少？ R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：R = 10% + 8% = 18%
由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按实际费雪效应
公式和概算公式计算出来的结果相差较大
险越大
在其他条件相同的条件下，票面利率越低，利率风险就
越大（利率越低，ห้องสมุดไป่ตู้利率敏感度越大，利率的轻微变动 就会大幅影响这部分金额的现值）
债券和债券估值-利率风险
债券价值
假设两种债券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
面值
短期债券
C
折现率
长期债券
债券和债券估值-利率风险
的承诺收益率，造成了承诺收益率和预期收益率之间的差 距
公司债券的承诺收益率和预期收益率
政府债券和公司债券-公司债券
承诺收益率忽略了违约概率，相反，预期收益率的计算过程特别地将违约概率考虑在内
政府债券和公司债券-债券评级
债券市场
通常由经纪商通过电子网络进行场外交易(Over-the-
Counter)，意味着没有特定场所进行买卖交易
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行
评级 投资这类债券的利息可免联邦税
政府债券和公司债券-政府债券
国债的糟糕情况 美国是世界上欠债最多的国家，14.3万亿，几乎等同于美 国全年GDP总值。而美国政府每天收入是700亿美元，一 年收入是2.5万亿美元。
利息现值
债券的总价值=本金现值+利息现值
第八章 利率和债券估值
8.1.2 如何对债券定价
8.1.2.3 金边债券
金边债券永不停止支付票面利息，永不到期。 金边债券也称为永久债券。 金边债券的价格：
C PV r
8.1.3 与债券有关的概念
8.1.3.1 利率和债券价格
1. 债券价格与市场利率呈负相关关系。市场利率上升（或下降）， 债券价格下降（或上升）。
高票面利率债券
Discount Rate 低票面利率债券
8.1.3 与债券有关的概念
8.1.3.2 到期收益率
到期收益率（YTM）是使债券的利息和本金的现值等于债券 的价格的折现率。
C C CF P0 2 N (1 YTM ) (1 YTM ) (1 YTM )
8.1.3 与债券有关的概念
第八章 利率和债券估值
第8章 利率与债券估值
8.1 债券和债券估值 8.2 政府债券与公司债券
8.3 债券市场
8.4 通货膨胀与利率
8.5 债券收益率的决定因子
债券和股票的定价
首要原则：
金融证券的价值 = 预期未来现金流量的现值
定价债券和股票，我们需要：
估计未来现金流量： 数量（多少）
纯贴现债券承诺在到期日按面值支付，到期前 不支付任何利息和本金。
纯贴现债券又称为零息债券。
纯贴现债券(Pure Discount Bonds)
定价纯贴现债券所需信息： 到期期限(T) = 到期日 – 今天日期 面额 (F) 贴现率 (r)
$0
0
1
纯贴现债券的现值：
$0
$0
$F
T
2
T 1
$31.875
1 / 1 / 04 6 / 30 / 04
发行利率 中债估值
发行利率中债估值
"中债估值"通常指的是中债估值有限公司提供的债券估值服务。
中债估值有限公司是中国债券市场上的专业估值机构，为投资者提供债券和固定收益产品的估值服务。
这包括对债券的发行利率（发行收益率）进行估值。
发行利率，也称为发行收益率，是指债券在发行时向投资者提供的利率。
在债券市场中，债券的价格和收益率呈反比关系，因此对发行利率的估值是债券定价和投资决策的重要组成部分。
中债估值有限公司使用一系列的估值模型和市场数据，考虑到债券的特定属性、市场利率变动等因素，对债券的发行利率进行估值。
这样的服务对于市场参与者，特别是债券投资者和发行人，在决策买卖、持有或发行债券时都具有指导意义。
如果您对具体的债券或发行利率的估值有更详细的问题，可能需要参考中债估值有限公司的具体报告、数据或联系该机构以获取详细信息。
请注意，债券估值可能会受到市场波动和其他因素的影响，因此投资者应谨慎评估相关风险。
《利率与债券估值》PPT课件
发行日2011.5.1
现在2014.4.1
80
80
80+1000 15
2、流通债券的估价方法
➢方法一：
以现在为折算时间点，历年现金流量按非整数计息期折现
➢方法二：
以最近一次付息时间（或最后一次付息时间）为折算时间点， 计算历次现金流量现值，然后将其折算到现在时点
债券价值
时间
19
五、债券的收益率
1、名义收益率 2、直接收益率（当前收益率/本期收益率）
指投资者仅投资债券一期，并且不卖出债券所能得到的报酬率
直接收益率=（票面年利息/债券买入价）×100%
3、到期收益率（实际收益率）：
衡量债券投资者在持有债券期间的真实收益 到期收益率=（持有期内每年所获利息额+持有期内每年本金损益）/买入价
PV3=
1000 8%
21
(110%) 12
80 1.2196
65.5953
2016年5月1日本金的现值为：
PVM=
1000
21
(110%) 12
1000 1.2196
819.9410
PV=PV1+ PV2 + PV3+ PVM =1037.06（元）
17
方法二： = 先算2014年5月1日的价值，然后将其向后移动一个月
8
不同利息支付方式下的债券价格
1、纯贴现债券
PV=
M
(1 i)n
2、平息债券
mn
PV
I/m
t1 (1 i )t
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真实利率与名义利率
(1+R)=(1+r)(1+h)=r+h+rh 式中，R是名义利率；r是真实利率；h是预期通 货膨胀率。
也可概算如下：
R=r+h
债券定价理论
无论票面利率为多少，只要风险（及到期日）相 似，债券的到期收益率就很接近。 如果知道一种债券的价格，就可估算其YTM，然 后用该YTM信息来为其他债券估价。 这种方法还推广应用于对债券之外的其他资产进 行估价。
8.1.5 零息债券
不进行定期的利息支付 (票面利率为 0%) 全部的到期收益来自购买价格与债券面值之差 不可能以高于面值的价格出售 有时被称为零息券，高折价券或原始折价发行券 （OIDs） 一些短期国库券就是典型的零息券例子
利率和债券估值
关键概念与技能
了解债券的重券价值会波动 理解通货膨胀对利率的影响
理解利率的期限结构和债券收益率的影响因素
8.1 债券和债券估值
公司（以及政府）常常通过发行或是售卖债 务证券，也就是债券，来借入资金。在本部 分，我们将介绍公司债券的诸多特征。
当期收益率与到期收益率
当期收益率 = 年利息 / 债券价格 到期收益率 = 当期收益率 + 资本利得报酬率 例：某种债券票面利率为10%，每半年付利息一次， 面值为$1 000，20年期，交易价格为$1 197.93
当期收益率 = 100 / 1 197.93 = 0.0835 = 8.35% 假定YTM保持不变，则1年后的价格为$1 193.68 资本利得报酬率 = (1 193.68 – 1 197.93) / 1 197.93 = -0.0035 = -0.35% YTM = 8.35% - 0.35% = 8%, 与前述YTM相同
金融证券的价值 = 其预计未来现金流量的现值之和
因此，债券的价值是由其利息和本金的现值所决 定的。
债券定价等式
债券价值 C
t 1 T
1 r t
1
F C 1 F （ 1） T T r (1 r) (1 r) (1 r)T
债券价值 票面利息的现值 面值的现值
通胀挂勾债券
大部分的政府债券都有通货膨胀风险 不过，通胀保值债券 (treasury inflationprotected securities，TIPS ) 通过承诺真 实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险 的影响
例：费雪效应
如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货 膨胀率为8%，则名义利率为多少？ R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：R = 10% + 8% = 18%
我们接下来还会讨论与一份债券有关的现金 流以及债券是如何运用我们折现现金流的方 法进行估值的。
8.1.1 债券和债券估值
债券是借款人和资金出借人就以下事项达 成一致的一种法定协议：
票面值 票面利率 利息的支付方式 到期日
8.1.2 债券价值和收益率
到期收益率（yield to maturity，YTM）是指 市场上对于一份债券所要求的利率。 基本原理：
最后算得债券价值为1000美元，这不是巧合！
到期收益率（YTM）与债权估价
债券估价
1 300
当YTM < 票面利率时，债券溢价交易
1 200
1 100
1 000
当YTM = 票面利率时，债券平价交易.
800 0 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 0.07 6 3/8 0.08 0.09
面值
短期债券 长期债券
C
折现率
利率与债券价格
债券价值
假设两种债券其他条件相同，相对折 现率的变化，票面利息低的债券比票 面利息高的债券具有更大的价值波动。
面值
票面利息高
C
票面利息低
折现率
8.1.4 发现到期收益率：更多的试错
到期收益率是隐含在当前债券价格中的利率。
如果没有专门的财务计算器，求解到期收益率需 要用到试算测误法，类似于求解年金问题中的 r。 如果有专门的财务计算器，输入 N、PV、 PMT 和FV, 尤其要注意正负符号问题（PMT和FV需要 同号，而PV则应该与它们符号相反）。
由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按 实际费雪效应公式和概算公式计算出来的结果相 差较大。
而利率与现值（例如债券的价值）是呈反 向变动的。
例：假定Xanth公司曾准备发行一份到期期限为10年的债 券。Xanth债券的年利率为80美元，意味着该债券在未来 10年，每年支付的利息都为80美元。而且，在10年后 Xanth公司将要向债券的持有人支付1000美元。债券的现 金流如下所示：
0.1
折现率
当YTM >票面利率时，债券折价交易
8.1.3 利率风险
对于债券持有者来说，利率的浮动所带来的风险被称为利 率风险。
利率风险的大小 债券价格对于利率变动幅度的敏感程度 1.长期债券的价格风险比短期债券的更大 2.票面利率越低，利率风险越大
到期日与债券价格波动
债券价值
假设两种债券的其他条件相同，相对折现率 的变动，长期债券价值的波动水平更高。
8.2 政府债券与公司债券
国库券
市政债券（Municipal Securities）
是一种联邦政府债务 短期国库券（T-bills）是一种到期日短于1年的纯贴现 债券 中期国库券（T-notes）是一种到期日在1～10年之间 的带息债券 长期国库券（T-bonds）是一种到期时间在10年以上 的带息债券
是一种由州政府或当地政府所发行的债务 具有不同的违约风险，可按类似于公司债的办法进行评 级 投资这类债券的利息可免联邦税
8.3 公司债券
相对政府债券来说，公司债券的违约风险更 大
由于违约风险增加了，公司债券往往会承诺 给投资者更高的期望报酬率（TTM）
8.4 通货膨胀与利率
真实利率，指购买力的变动。