美国上市公司股利政策及对我们的启示

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股利信号传递理论及其对我国的启示

股利信号传递理论及其对我国的启示西方关于上市公司股利政策的研究可以追溯到Miller与Modigliani的股利无关论（MM理论）由于MM理论所定义的完美资本市场与现实差距较大考虑到现实资本市场的非强势有效性特征以及税收等相关政策法规的影响众多学者的规范和实证研究表明股利政策和市场价值是相关的在此笔者着重探讨股利政策信号传递理论的发展变革及其对我国上市公司的启示一、股利信号传递理论20世纪五六十年代美国学者JohnLinter在对600家上市公司财务经理进行问卷调查的基础上提出了一个有关公司收益分配的理论模型并提供了有关的实证证据研究结果表明管理当局对分派股利的调整是谨慎的只有在确信公司未来收益可达到某一水平并具有持续性基本上可以保证以后股利不会被削减时才会提高股利同样只有在管理当局认为当前的股利政策难以为继时才会削减股利也就是说管理当局一般会尽力保持一个与其收益水平相当的、长期稳定的目标股利支付率因此他认为股利分配政策是独立的它与长期的、可持续的财务收益水平相关并不从属于其他的经营决策通常认为Pettit（1972）是最早提出股利信息市场反应的学者Pettit指出由于受到公共信息披露规范与责任的限制（如财务报表只能提供历史的价值量信息如果管理当局进行盈利预期又会带来预期能否实现的未来责任）管理当局可以将股利政策作为向市场传递其对公司未来收益预期的一种隐性手段他首次将股利信息的变化与向市场传递诸如长期现金流量等新的信息联系起来而这些信息的重要性则取决于他们是否已经为市场所知Ross（1977）最早系统地将不对称信息理论引入资本结构和股利政策分析中他假定企业管理当局对企业的未来收益和投资风险有内部信息而投资者没有这些内部信息投资者只能通过管理当局传递出来的信息来评价企业价值管理当局选择的资本结构和股利政策就是把内部信息传递给市场的一个信号如果企业发展前景比较好又不需额外追加大量资金时管理当局可能会调高资本结构中的债务比率以便充分利用财务杠杆效应增加普通股的每股盈余；同时如果他们对公司将来有较高的股利充满信心时就可能采取“昂贵”的但又十分有说服力的方式即通过支付较高的股利向市场传递这些内部信息如果企业拥有能带来高收益的投资项目而项目需要筹集大量的资金时管理当局首先总是会尽量使用内部资金其次是利用负债最后才是发行股票在前人研究的基础上Miller（1980）正式提出了股利分配的信息含量假说他指出公司宣布股利分配能够向市场传递有关公司前景的信息如果这些信息是投资者以前所未能预期到的那么股票价格就会对股利的变化做出反映这种反映就是股利的信息含量效应非预期的股利增加预示着好消息是管理当局给市场的一个信号它表示公司预期会运转得更好股票价格上涨是因为投资者对未来股利的预期向上调整了而不是因为公司提高了股利支付率反之非预期的股利削减通常是公司陷入麻烦的信号由于投资者对未来股利预期的降低（并非是公司股利支付率的减少）导致了预期未来股利现值的下降引起股票价值下跌股利分配的信息含量假说得到了大量的数据支持实证研究进一步发现投资者对股利削减的反应要远大于对同等股利增加的反应这说明股利削减中所包含的信息确定性更强这也与财务管理中的风险厌恶假设相一致近年来财务学者加强了对股利信息含量的决定性因素以及传递信号强弱的研究并取得了一系列的研究成果AlexKane等（1984）结合股票价格的变动对上市公司同时发布的盈利信息与股利分配信息作了相关性分析后发现两类信息之间存在显著的相互作用这表明投资者是将两者结合起来考虑的他们更有兴趣知道这两类信息所传递的信号是否具有一致性当盈余高于或低于预期时投资者会更加重视未预期到的股利变化的方向SaidElfakhani（1995）的研究更进一步地揭示了股利信号的价值他指出股利信号的价值取决于三个因素股利变化的方向（增加还是减少）、信号的性质（利好还是利空）、信号的作用（确认、澄清还是混淆）市场更加关注的是股利信号的性质而不是股利变化的方向因此并不是所有的股利减少都是坏消息也不是所有的股利增加都是好消息传递利好信息的股利减少会导致正的市场反应而传递利空信息的股利增加会导致负的市场反应股利信号的作用则与公司披露事项的多少及一致性相关如果公司披露的信息足以揭示公司的经营状况而且所披露的各类信息对公司经营状况的揭示具有高度一致性那么股利增加信号所起的确定性作用对市场的影响就不强因为所传递信息中非预期信息太少但如果公司披露的信息较少或所披露信息之间一致性不强那么股利信号所传递的信息价值就较高它有利于消除投资者判断上的不确定性所以更能引起市场的反应Scott和Keith （1996）通过超额收益对比分析和回归分析发现市场走势对股利信息发布前后的超额收益有显著影响而且与市场走势相反的股利变化信息往往拥有更高的分析价值这也从另一个侧面验证了信息含量假说中非预期股利变化拥有更多信息含量的结论二、几点启示1.股利政策应注重现金股利的作用股利信号传递理论主要研究的是股利政策中现金股利支付水平的变化对股票市价的影响实证研究结果表明如果企业在未来不能盈利或不能提高现金股利支付水平那么公司股价会大幅下跌所以如果管理当局对未来预期把握性不大应更加重视现金股利的作用股票是一种高风险、高收益的证券品种应给予投资者较高的投资回报率以我国目前证券市场上股票平均市盈率40倍、2001年平均现金股利支付率35.3％来计算股票投资者的股利收益率只有0.95％还不到同期国债利率水平的一半显然投资者更看重股价波动所带来的收益这无疑助长了投机行为现阶段我国上市公司与投资者对高比例送股和转增股股票的盲目追捧是缺乏未来稳定增长的盈利预期支持的这显然与股利传递信号理论相悖要想充分发挥证券市场社会资源有效配置的作用在加强对上市公司信息披露监管的同时也应该重视股利信号尤其是现金股利所扮演的对已披露信息的验证性作用2.股利政策应保持长期稳定性在较为成熟的西方证券市场上上市公司大都采取较稳定的股利政策股利支付一般不受公司盈余波动的影响因为投资者对股利削减的反应要远大于对同等股利增加的反应所以管理当局只有在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利支付水平时才提高股利而且一经提高这一股利支付水平应具有长期稳定性否则下一年的股利削减将带来更大的负面反应同理即使公司面临亏损管理当局亦应保持平稳的股利支付水平直到他们确信亏损不可扭转由此2001年度我国某些上市公司经营情况欠佳却照常派现的现象就不足为奇这一股利政策传递出管理当局仍然对未来发展很有信心的内部信息但是比较近几年我国上市公司的股利支付可以发现上市公司基本上没有一个稳定的股利政策股利分配随意性很大致使投资者无法正确理解股利变化所传递的信号限制了股利信号传递作用的发挥不利于减少资本市场中的信息不对称问题3.处于不同发展周期的企业适用不同的股利政策快速增长型公司往往有较高收益的投资项目所以对资金需求较大股利支付率一般偏低；而那些市场份额比较稳定又不需额外追加大量投资的公司则往往通过较高的股利支付率水平向投资者传递管理当局对未来稳定高收益的预期由于投资者对增长型公司的良好未来预期使增长型公司较价值型公司拥有更高的市盈率而分红派息传出的市场信号往往被理解成公司增长速度开始减缓正在逐步走入价值型公司的行列所以对于IT前沿的微软公司即使拥有360亿美元的超额现金储备仍然选择了不支付股息红利的股利政策反观我国证券市场许多快速增长型公司的股利支付水平就让人困惑比如用友软件2001年上半年才刚刚上市就采取了每股派现0.6元的高股利政策公司有动用募股资金进行分红之嫌这种做法只能传递出混淆投资者判断的市场信号实证研究表明我国上市公司中市值较大的公司往往是发展成熟、业绩稳定的公司所以更有可能选择现金股利；而一些小公司出于吸引新资金和增强竞争力的目的有较强的扩张欲望而且市值小的公司更有炒作的想像空间所以管理当局往往顺应这种市场的要求选择分配股票股利而不是现金股利4.股利信号的作用取决于它的性质而非变化方向我国上市公司2001年年报一个突出的特点是非良性现金分红的公司增多有的公司将利润分光吃光超能力派现如承德露露（每股收益0.38元每股派现0.66元）；有的公司为了支付高额派现于派现当年推出再融资方案如盐田港A（中期每10股配3股年末每股派现0.5元）这显然片面地理解了股利信号的作用市场更加关注的是股利信号的性质而不是股利变化的方向也就是说并不是所有的股利增加都是好消息传递利空信息的股利增加反而会导致负的市场反应如果股利的变化方向与自愿性披露信息对公司经营状况的揭示具有高度不一致时股利信号只能起到混淆作用影响投资者的原有判断引起市场反应混乱股票价格大幅波动。

美国投资公司企业治理及其经验对中国的启示

美国投资公司企业治理及其经验对中国的启示近年来，美国投资公司在企业治理方面的经验引起了广泛的关注。

这些经验不仅为美国公司在全球竞争中赢得了优势，而且对中国落实企业治理改革也有巨大的启示和借鉴意义。

一、美国投资公司的企业治理经验1.1. 严格的股东权利保护在美国，由于股票市场发育成熟，股东在企业治理中有重要的地位。

因此，保护股东权利就成为了企业治理的重要内容。

美国的股东权利规定非常严格，这也是美国企业治理能够做到高效、透明和公正的关键之一。

1.2. 独立董事制度独立董事制度是美国企业治理中的核心制度之一。

在美国，独立董事有时会被称为“独立外部董事”，其地位相当于公司的第三方监督者，主要承担着监督公司高管的职责，维护公司的经营和股东利益。

1.3. 高效的董事会美国的董事会通常由专业的高级管理人员组成，他们对公司的战略、业务和治理有着深入的了解。

这些董事不仅需要具备高度的专业能力，还需要面向未来，思考公司未来的发展和战略目标。

1.4. 以绩效为导向的激励机制美国的企业治理还非常重视绩效导向的激励机制，这可以激发员工和高管的积极性，带动企业的发展和增长。

对于高管而言，绩效导向的激励机制能够更好地与企业战略和业务目标相匹配。

二、美国投资公司企业治理经验对中国的启示2.1. 加强股东权利保护在中国，股东权利保护存在一定的问题，很多上市公司发行无表决权股票、高管股票激励等，并没有得到妥善的解决。

因此，中国需要学习美国的股东权利保护制度，加强股东的“说话权”和“监督权”，提高股东的参与度和治理质量。

2.2. 推行独立董事制度独立董事的设立能够有效地约束高管和公司，促进公司的长远发展。

因此，中国企业需要加强独立董事制度建设，提高独立董事的权威性和地位，增强其对高管和监督部门的约束力。

2.3. 建立高效的董事会高效的董事会对于企业的治理和发展非常重要。

中国企业需要加强董事会的专业化建设，提高董事会的监管和咨询能力，为公司发展和战略制定提供有力支持。

机构投资者参与上市公司治理_美国的经验及启示

栏目主持: 张林学习与借鉴机构投资者参与上市公司治理:共同基金业发展的主要动力。

以养老基金为主力军的机构投资者逐渐意识到行使投票权的重要性,经过1985年CalPERS发起的股东权利运动,机构投资者纷纷抛弃传统的华尔街准则!,转而实行积极投资、参与管理!的投资策略,目的是以持续性的价值美国的经验及启示许运凯一、美国机构投资者参与上市公司治理的特点及经验美国以共同基金、养老基金等各类基金为主体的机构投资者,可分为积极的投资者与交易者两大类。

它们在证券市场上的投资理念与运作思路迥异:投资者以公司治理为手段,以持续性的价值提升和长期回报为目标;而交易者通过技术分析或股价走势判断去获取短期的资本溢价。

这两类机构投资者的分离始于20世纪80年代末,其标志是1985年美国第二大养老基金加州公共雇员养老基金(CalPERS)发起的股东权利运动,并创建了机构投资者委员会(CII)。

随着美国证券市场的日趋成熟以及机构投资者持股数量占企业总资产比例的大幅上升,奉行公司治理导向投资策略的机构投资者逐渐成为主流,并承担起有责任确保美国最大的和最重要的公司表现出色并取得成绩!的使命。

归纳起来看,美国机构投资者在参与公司治理的运作方面有以下经验和特点:1 健全的法律监管与组织框架是美国机构投资者规范运作的前提条件规范美国机构投资者的法规体系主要包括∀1940年投资公司法#、∀1940年投资顾问法#、∀1933年证券法#、∀1934年证券交易法#和∀证券投资者保护法#等。

其中∀1940年投资公司法#是美国机构投资者规范运作的法律基础,立法初衷就在于规范机构投资者的投资行为,维护公共利益和投资者权益。

该法不仅对机构投资者的业务活动设施、投资范围、中介作用和活动范围作了明确界定,而且更重要的是从内部治理、信息披露、组织架构等角度提出了严格的监管要求。

如该法要求各类基金公司必须建立以外部独立董事为核心、以控制关联交易为重点的基金治理结构和运作模式。

FPL公司

FPL公司：在股利与成长中作取舍一、FPL公司制定和实施何种鼓励政策？有哪些因素影响鼓励政策的制定？（一）、FPL公司制定和实施何种鼓励政策？股利政策主要是公司对其盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题 ,公司在制定股利政策时 ,需要兼顾企业未来发展对资金的需要和股东对本期收益的要求 ,作出有利于实现股东财富最大化的决策。

合理的股利政策 ,一方面可以为企业提供廉价的资金来源 ,另一方面可以为企业树立良好的财务形象 ,以吸引潜在的投资者和债权人。

所以 ,股利政策是企业理财的核心问题 ,股利决策是企业重要的决策之一。

股利支付形式。

股利的支付形式主要有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利和股票回购。

现金股利和股票股利是最常用的两种方式。

FPL公司制定和实施了现金股利政策和股票回购政策。

现金股利是上市公司以现金的形式发放给股东的股利。

这是最常用的股利支付方式。

对上市公司而言，采用现金形式支付股利意味着公司在经营过程中必须要有充足的现金，否则就会发生支付困难。

公司在分配现金股利时，必须要考虑到现金流量以及资产的流动性，过多地分配现金股利会减少公司的现金持有量，影响未来的支付能力，甚至可能会出现财务困难。

1989年以前，FPL公司经营利润一直稳定增长，经营现金流稳定，负债比率较低，资信等级长期维持在A级以上。

公司现金红利支付率一直在75%以上，每股红利稳中有升。

另外，公司还应考虑到自身的举债能力如何，如果举债能力较强，在公司现金不足时，能够较容易的通过资本市场取得以支付现金股利；如果举债能力较差，就应少发现金股利。

同时，投资机会也是公司决定采用现金形式支付股利时要考虑的一个重要因素。

在公司有良好投资机会时，公司应少发现金股利，把更多的资金用于再投资，从而增加公司的未来收益。

股票回购是指上市公司从股票市场上购回本公司一定数额的发行在外的股票。

公司在股票回购完成后可以将所回购的股票注销，也可以将回购的股份作为“库藏股”保留，仍属于发行在外的股份，但不参与每股收益的计算和收益分配。

美股分红制度

美股分红制度【最新版4篇】目录（篇1）1.美股分红制度概述2.美股分红与 A 股分红的差异3.美股分红的方式4.美股分红的注意事项5.结论正文（篇1）一、美股分红制度概述美股分红制度是指在美国股市中，上市公司向股东分配利润的一种制度。

美股分红制度分为两种形式：向股东派发现金股利和股票股利。

分红的方式取决于公司的盈利状况和股东的偏好。

二、美股分红与 A 股分红的差异1.股利发放频率：美股分红相对稳定，上市公司会按照一定的时间周期进行分红，如每季度、每半年或每年。

而 A 股分红则较为随意，分红频率较低。

2.红利税：美股分红需要缴纳红利税，而 A 股分红在一定范围内免税。

3.除权除息：美股分红不需要进行除权除息处理，分红金额直接打入股东账户。

而 A 股分红需要进行除权除息处理，股东在分红后需要承担股票价格下跌的风险。

三、美股分红的方式1.现金分红：上市公司将盈利以现金形式分配给股东。

2.股票分红：上市公司将盈利以股票形式分配给股东，也称为“股票股利”。

3.高送转：美股市场中，高送转并非炒作概念，而是实际存在的分红方式。

公司可以将盈利以较高比例的股票形式分配给股东，以表示对股东的回报。

四、美股分红的注意事项1.了解公司分红政策：投资者在购买美股之前，需要了解公司的分红政策，以评估分红的稳定性和收益水平。

2.关注公司盈利状况：公司的分红水平与其盈利状况密切相关，投资者需要关注公司的财务报表，以判断公司是否有足够的盈利来支持分红。

3.考虑分红税收：美股分红需要缴纳红利税，投资者需要了解税收政策，合理规划税收筹划。

4.分红再投资：对于长期投资者而言，分红再投资可以增加投资收益。

投资者需要了解公司分红再投资的政策和程序。

五、结论总之，美股分红制度与 A 股分红制度存在一定差异，美股分红更加稳定和规范。

目录（篇2）1.美股分红制度概述2.美股分红方式与 A 股分红制度的异同3.美股分红的除权除息问题4.美股高送转现象5.美股分红是按持股数量还是持股金额正文（篇2）美股分红制度美股分红制度是指美国股市上市公司向股东派发红利的规则和程序。

十三美国上市公司财务舞弊之反思

(五)管理咨询——增值服务，
还是误入歧途?
继安然公司2001年12月申请破产保护后，环球电信(Global Crossing)、凯马。特(Kmart)以及瑞士航空(Swassmr)在很短的时间内相继步安然的后尘，管理新思维著称的美国著名管理咨询机构麦肯锡(McKinsey)陷人，十分尴尬的境地(因为这些公司均是它的客户)，2002年7 月8日麦肯锡对安然公司、环球电信、凯马特以及瑞士航空的管理咨询出现的重大失误。其中，导致安然帝国毁灭．的经营战略如“资产轻装”(Asset-Li蜘t)、“表外融资”(OffBalance-SheetFinancing)、“原子裂变”(Atomization)、“文化松紧”(Loose—n沙
其次，股票期权激励机制有可能滋生 “报喜不报忧”的氛围，使高管人员不能及时、如实地向投资者报告公司的经营状况
如甲骨文(Oracle)公司的首席执行官劳伦斯·爱利森(LaurenceJ．Ellison)因在2001 年行使’股票期权赚取了7．06亿美元后才准·许公司发布业绩预警
最后，股票期权激励机制可能使董事会将太多时间精力耗费在薪酬事务，忽略了对公司财务报告系统真实性和可靠性的监督。
被上市公司的高管人艮以股票期权的形
式所瓜分。
1997 -2000年期间，标准普尔500强(不含金融类公司)、报告的经营收益增长了26．6％(由 1997年的4880亿美元增55 2000年的6180亿美元)，但调整了股票期权因素(将500强高管人
员行使股票期权所获得的收益从经营收益中扣除)，则实际的经营收益只增加了9．8％(由 1997年的4580亿美元增至2000年的5030亿美元)。可见，罕济繁荣的真正受益者是上市公司的高管人员，而不是股东。

中美上市公司现金分红政策比较

,
因
此在这一时期公司总的股利支付水平是上
,
升的并且有的上市公司甚至会举债发放现金股利分配纯现金股利的公司所占比重高达
,
肠
!
,
。
而且美国上市公司通常均衡分配股利
,
家从宏观政策上
特别是融资政策上要
,
,
好
、
效益高的中小企业适当放宽贷款条
调动信贷人员营销贷款的积极性
、 ,
企业服务指导机构的作用各级政府要切
业银行信用社要重视中小企业对分散银行贷款风险的积极意义要把优良中小企
,
实发挥中小企业服务中心的作用为中小
企业提供市场资金人才培训技术更
上市公司多年的股利分配情况绝大多数上市
,
,
利另外从历史上看在
以前
,
年代中期
年代
别为
年以派现形式比较多
,
分别为
,
,
派现一直是公司最主要的股利支付方
,
一
年则以不分配者居多分
、、
公司是坚持高比例的现金分红其偏重现金分
红的原因主要是
。
、
做到贵权分明奖惩兑现
,
。
同时偿试实行
。
、
、
业作为长期贷款客户群为中小企业提供
多样化的金融服务
,
。
同时要改善信贷管

美国上市公司股东提案适当议题制度及其启发

美国上市公司股东提案适当议题制度及其启发键词:委托书规那么/股东提案/适当议题/股东会议/美国公司法内容提要:股东提案适当议题的界定，是股东提案制度设计与实践需要解决的核心问题。

在美国，作为注册证券持有者的股东能够利用委托书机制就普遍事项进行提案，股东提案机制业已成为股东操纵集中治理的代理本钱、增进公司社会责任的重要途径。

美国股东提案规那么的庞大功效，得益于实践中通过以下三个途径对股东行动议题的灵活拓展：建议性提案的利用、排除事由的限制、公司章程细那么修订提案的运用。

美国股东提案适当议题制度的实践体会，对我国公司法的相关实施具有重要启发意义。

股东提案，即由股东向公司股东会议提出的议案。

目前世界上许多国家或地域立法都已不同程度地给予符合必然资格条件的股东向公司股东会议提出议案的权利，我国《公司法》第103条也规定，股分知足必然持股数量条件的股东有权提出临时提案。

咱们明白，任何权利都存在必然的边界，股东显然不可能漫无边际地提出议案。

那么，股东能够就哪些事项进行提案？这是股东提案权制度设计与实践需要明确回答的重要问题。

我国《公司法》规定，临时提案的内容应当属于股东大会职权范围。

从上市公司股东提案实践看，股东提案内容要紧限于治理者选任、公司重大变更等传统事项，提案议题范围较为有限。

相较之下，美国上市公司股东提案议题却几乎涉及公司治理的各个领域，股东提案权制度在增进上市公司治理方面发挥了重要作用。

美国股东提案适当议题制度的成功实践体会能够作为我国实践的适当借鉴。

一、股东提案适当议题的判定标准美国是最先明确确立股东提案权的国家，股东提案权的制度渊源要紧表现为美国证券交易委员会（SecuritiesandExchangeCommission，以下简称SEC）依据证券交易法授权于1942年制定的委托书规那么14a-8，亦称股东提案规那么。

该规那么许诺符合必然资格条件的上市公司股东（注册股票的持有人）请求公司（注册股票发行人）将适宜股东行动议题的提案列入为委托书征集材料，并给予被征集股东就该提案进行表决的权利。

中美上市公司股权结构特点及其启示

中美上市公司股权结构特点及其启示[摘要]股权结构在很大程度上影响公司控制权的配置及公司治理机制的运作方式，并在某种情况下影响甚至决定公司治理的效率。

和美国相比，我国企业的股权结构存在明显缺陷，集中表现为股权结构过于复杂，过度集中在不具人格化的国家手中，流通性太差，因此应立足我国国情，借鉴美国成熟模式，指导我国股权结构的改革和优化，这对完善我国公司制度，提高公司制企业的运行效率具有重大理论和现实意义。

[关键词]中美上市公司；股权结构；比较研究；启示1 股权结构的本质公司股权结构，即所有权结构，是指公司中不同类型的股东所持公司股份的比例关系。

它反映了股份公司的资本构成、权利结构。

根据委托代理理论，公司的股权结构对公司的治理结构和经营绩效等方面都有较大的影响。

因此为了提高委托代理的效率，必须慎重安排好各类股东的持股比重，即公司股权结构。

一般来讲，股权结构有两层含义，一是指股权集中度，指全部股东因持股比例不同所表现出来的股权是集中还是分散。

可分为三种类型：股权高度集中（第一大股东持股50%以上），股权相对集中或分散（第一大股东持股20%～50%），股权高度分散（第一大股东持股低于20%）。

第二个含义是股权构成，即各个不同背景的股东集团分别持有股份的多少。

在我国，就是指国家股东、法人股东及社会公众股东的持股比例。

综观中、外上市公司，规模大，股东人数众多，不同的股东性质不同，投资动机不同，行为特征亦不同，故不同股东手中股权的性质亦不同，所占比例亦不同，所起作用亦不同。

股权结构表现为一个股权的集合。

从理论上看，股权结构是企业剩余控制权与剩余索取权的分布状况与匹配方式；从实际运作上看，股权结构是不同性质的股东持股比例及其相互关系。

公司治理的目标是实现治理成本最小化，企业价值最大化。

可见，股权结构是公司治理的基石，以股权结构为基础生成的公司治理结构及其有效运作是公司绩效的保证。

2 我国上市公司股权结构分析2.1 我国上市公司股权结构概况中国的上市公司绝大多数是由原来国有企业改制而来，按投资主体分，形成国有股、法人股、公众股和外资股等。

美国上市公司的股权激励及对中国的启示

摘要：美国上市公司股权激励经历半个多世纪的发展，已逐步形成了其模式和特点，同时实施的有效性一直备受争议。

美国上市公司股权激励的经验和教训为我国上市公司提供了若干启示。

关键词：美国上市公司股权激励启示严嘉欣美国上市公司的股权激励及对中国的启示收稿日期：2018-4-18作者简介：严嘉欣，对外经济贸易大学保险学院。

一、美国上市公司股权激励的经验与教训股权激励是指上市公司以本公司股票或股票期权为标的，对其董事、高级管理人员及一般员工采取的长期性激励措施。

在实践中，股权激励对象主要为管理层人员和核心技术业务人员。

对于一般性公司，激励对象多以管理层为主；对于科技型企业，激励对象多以管理层和技术骨干为主。

美国股权激励经历半个多世纪的发展，已逐步形成了其模式和特点。

第一，美国股权激励制度推出之后发展较快，实施范围较广。

美国是世界上最早实行股权激励的国家。

1952年，美国菲泽尔公司推出了世界上第一个股票期权计划。

1956年，美国潘尼苏拉报纸公司第一次推出员工持股计划。

资料表明，截至1997年，美国实施股票期权计划的上市公司占比达到53%；共有约1万个员工持股计划，参加人数达900万人；期权收入已达到管理层总收入的50%以上。

美国股权激励制度能够取得迅速发展，反映出股权激励制度具有一定的合理性，这也得益于美国股票市场的持续繁荣、有利于股权激励的税收政策和会计准则的出台、公司治理结构的改善等因素。

第二，美国上市公司股权激励的力度较大。

对美国普通员工来说，其薪酬主要是基础工资，偶尔能享受一些额外福利。

但对于上市公司和一些机制成熟的高科技公司高管而言，其薪酬的主要组成是股权激励，基础工资只占到其薪酬的小部分，一些上市公司高管的股权激励占其总薪酬的比重甚至高达90%以上。

高管薪酬结构的变化主要是公司为激发高管潜能，提高公司绩效，实施力度较大的股权激励计划所致。

例如，据媒体报道，甲骨文公司总裁威尔逊成为2014年美国薪酬最高的公司高管，其当年的薪酬高达7840万美元，手中持有的股票期权价值7690万美元。

股利信号传递理论及其启示.kdh

管理研究西方关于上市公司股利政策的研究可以追溯到Miller与Modigliani的股利无关论，由于MM理论所定义的完美的资本市场与现实差距较大，考虑到现实资本市场的非强式有效特征以及税收等相关政策法规的影响，因此众多学者的研究表明：股利政策和市场价值是相关的。

循着股利相关论的思路，逐步形成了有关股利的信号传递理论、群体效应理论以及股利分配代理成本理论等主流理论。

本文着重探讨股利政策信号传递理论的发展沿革及其对我国上市公司的启示。

股利信号传递理论20世纪五六十年代，美国学者John Linter在《美国经济评论》上发表题为《财务收益的分配———股利、留存收益与税》一文，开创了股利政策信号传递理论实证研究的先河，在对600家上市公司财务经理进行问卷调查的基础上，提出了一个有关公司收益分配的理论模型，并提供了有关的实证证据。

研究结果表明，管理当局对分派股利的调整是谨慎的。

只有在确信公司未来收益可达到某一水平，并具有持续性，基本上可以保证以后股利不会被削减时，才会提高股利。

同样，股利削减通常也不是自愿的，只有在管理当局认为当前的股利政策难以为继时，才会削减股利。

也就是说，管理当局一般会尽力保持一个与其收益水平相当的、长期稳定的目标股利支付率。

由此他认为，股利分配政策是独立的，它与长期的、可持续的财务收益水平相关，并不从属于其他的经营决策。

通常认为，Pettit（1972）是最早提出股利信息市场反应的学者。

Pettit指出，由于受到公共信息披露规范与责任的限制（比如，财务报表只能提供历史的价值量信息，如果管理当局进行盈利预期，又会带来预期能否实现的未来责任），管理当局可以将股利政策作为向市场传递其对公司未来收益预期的一种隐性手段。

他首次将股利信息的变化与向市场传递诸如长期现金流等新的信息联系起来，而这些信息的重要性则取决于它们是否已经为市场所知。

Ross（1977）最早系统地将不对称信息理论引入到资本结构和股利政策分析中，他假定企业管理当局对企业的未来收益和投资风险有内部信息，而投资者没有这些内部信息。

中美股利分配政策比较及启示

比较与借鉴COMPARISON ANDREFERENCE·综合（上）2009年第6期一、股利分配理论（一）股利无相关假设理论1985年著名的诺贝尔经济学奖获得者莫迪利亚尼教授认为，公司所选择的投资政策决定了公司市场价值的高低。

由于公司对股东的分红只是盈利减去投资之后的差额部分，且分红只能采取派现或股票回购等方式，因此，一旦投资分配的政策确定，在严格假设的资本市场上，股利政策的不同只说明股利和资本利得不同。

（二）股利分配的税收效应理论因为现金红利和来自股票回购的资本利得税赋不同，往往是现金股利税率大于资本利得税率，所以，在支付现金股利与其他股利分配方式之间，会存在差异。

不同的股利支付方式，不仅会对公司的市场价值产生不同的影响，也使公司及个人的税收负担出现差异。

即使税率相同，资本利得也可延迟纳税，在收益实现时缴纳。

（三）股利分配的信号传递理论现实中因为信息不对称，“内部人控制”现象的存在，公司经理们比外部股东了解更多企业的信息。

外部股东虽然也可以依据公司的股利政策来评估和预测公司的价值，但内部人仍然可以巧妙地运用股利政策，改变市场对企业价值的看法。

公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息。

一般说来，高质量的公司往往愿意通过较高的股利支付率将自己同低质量的公司区别开来，以吸引更多的投资者。

（四）股利分配的代理理论在存在代理问题的前提下，适当的股利政策有助于保证经理们按照股东的利益行事，即公司的利润应当更多地支付给股东，否则利润就有可能被公司的内部人所滥用，股东因而期望多分红，少留利。

较多派发现金股利具有以下好处：一是公司管理者将盈利返还投资者后，其自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了，抑制了过度扩大投资或进行特权消费，进而保护了外部股东的权益；二是较多地派发现金股利，可能迫使公司重返资本市场进行融资，易受到市场监督。

这样将使管理者为巩固自己的职位，而遵循股东价值最大化的经营目标，从而降低代理成本。

西方国家上市公司股利政策的启示

人，往往比外部股东更了解企业的现状、未来的投资报酬。前景及公司的真实价值。尽管外部股东可以依
因此从事种养殖业的企业，因生［】中华人民共和国财政部．企业会计准１《林牧渔业为主营业务的公司，选取２００７年年股收益越低，
》２０年．报中披露期初和期末的生物资产和每股净收物资产受外界自然影响较大，还要面对现代市则——应用指南，０６益数据。指标选取：用每股净收益反映公司业绩。２］俄，场条件下纷繁复杂的市场风险，所以其整体经［郭枚香．国农业会计问题研究》湖南大营风险较大。可以看出，更多农业类上市公司学优秀硕士学位论文，０年３．２７月０纷纷转产，或更多地从事农产品深加工业务来【彭熠，３】姚耀军，邵桂荣．国农业上市公司俄
关键词：上市公司；股利政策；政策建议
中图分类号：２文献标识码：Ｆ７Ａ
一
再筹资的必要条件，又发布了系列相关规市场价值没有影响。此后这是因为公司对股东的分由于未来定，旨在规范上市公司的股利政策，引导我国配只是盈利减去投资后的保留盈余，
上市公司和股票市场朝着健康的轨道发展。然的投资收益仍然属于股东的财富，假如只采取
递假说的制约，随心所欲地制定股利政策。这些问题会增加我国股票市场的投机氛围，影响二、国外有关股利分配政策的理论为，所有资本市场参与者之间的信息是非对称上市公司的高管人员作为公司的内部（）一股利无关论。这是有关股利政策最早的。如，背农’ 象。现计算每股净收益与生物资产占总资产比的“
则股利政策而，政策效果却不尽如人意。一方面尽管分红现金股利或股票回购的股利方式，股利政策是关于公司税后收益以多大份公司的数量有所上升，但分红公司的股利支付的变化仅仅意味着股东的收益在现金股利与额作为股利支付股东多大份额作为公司的留率却在下降，说明公司主动分红的意愿较低；资本利得之间分配方式和分配比例上的变化。

美国上市的优劣

一、美国上市的优劣概述一）、优势：1，上市快在美上市最快1年挂牌，上市成功率达99%。

在中国，一家发展到一定阶段的企业想要在国内主板上市，算上上市前的“整改期”和证监局“辅导期”，从申请到正式挂牌平均需要1-2年时间。

如果不幸需要“动大手术”，企业则随时可能折腾上3年才得以在国内主板上上市。

因此，急于融资的企业大多选择海外上市。

在境外资本市场中，中国人最热衷新加坡、香港和美国，而美国又是近10年来最受中国企业青睐的地点。

据统计，2010年共有42家中国企业在美上市，占全年美国市场IPO（首次公开募股）数量近25%；与此同时，却有超过1200家企业在A股排队，艰难等待上市。

美国有三大证券交易市场──纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）、纳斯达克交易所（NASDAQ），此外还有纳斯达克另设的“公告板市场”（OTCBB）。

在美上市的成功率超过99%，只要严格遵守正确步骤，上市准备过程还会很短：在最受中国企业青睐的纳斯达克上市最快半年，甚至4个月就可以搞定，在OTCBB上市最短只要5至6个月便能完成手续。

2，门槛低财务状况真实即可上市，公司优劣“无关紧要”。

自2007年以来，中国已连续三年成为纳斯达克最大海外市场。

除了解决“远水不解近渴”的烦恼，上市门槛低，也是很多中国企业当初选择在美上市的重要原因。

与国内主板实行的审批制不同，美国对新股上市实行注册制，即对发行人发行证券，事先不作实质性审查，仅对申请文件进行形式审查。

这意味着发行证券的公司业绩如何并不在监管范围内，仅需要对注册信息的真实性、准确性、及时性承担法律责任，监管机构──美国证券交易监督委员会（SEC）无权对证券发行行为及证券本身作出价值判断。

同为创业板，纳斯达克却并不像中国创业板“好中选优”、而是让市场自己去选择和淘汰。

正如有业内人士评论，不久前在美国受热捧的当当网和优酷网，若以登陆中国创业板的定量业绩指标衡量，很可能“连门都摸不到”。

美国财富管理发展趋势、典型企业案例及对我国的启示分析(2021年)

目录1、美国财富管理：从快速发展到逐渐成熟，折扣经纪商崛起 (4)1.1、概览：美国居民金融资产快速增长 (4)1.2、溯源：供需端推动财富管理不断发展 (4)1.2.1、需求端：经济发展促进财富管理需求增加 (4)1.2.2、供给端：供给端改善驱动财富管理发展 (6)1.3、行业四大趋势 (8)1.4、竞争格局：共同基金快速扩张，折扣经纪商崛起 (9)2、代表公司崛起之路 (11)2.1、嘉信理财：从折扣经纪商向财富管理转型 (11)2.2、摩根士丹利：三次并购补齐财富管理业务链 (14)2.3、美国银行：收购美林证券发展财富管理 (17)2.4、富达基金：多元化发展 (21)2.5、崛起之路总结 (23)3、四大行业启示 (25)4、投资结论 (27)图表目录图1：美国居民金融资产快速增长 (4)图2：70 年代起美国GDP 快速增长 (5)图3：70 年代后美国人均可支配收入快速增长 (5)图4：80 年代之后美国居民金融资产占比提升 (5)图5：80 年代之后美国股市迎来长牛 (6)图6：佣金自由化及免佣基金催生买方投顾 (6)图7：IRA 账户资产中共同基金为主要投向（单位：十亿美元） (8)图8：401（K）账户资产中共同基金为主要投向（单位：十亿美元） (8)图9：美国指数基金规模快速增长 (9)图10：全球智能投顾AUM 快速增长 (9)图11：共同基金和养老金占比提升较快 (10)图12：金融机构分层竞争 (10)图13：折扣经纪商AUM 逐渐超越传统金融机构（单位：十亿美元） (11)图14：嘉信理财包含三大业务 (12)图15：嘉信理财财富管理收取基金服务费和咨询服务费 (12)图16：嘉信理财从折扣经纪商向综合理财转型 (12)图17：利息净收入为嘉信理财第一大业务（单位：百万美元） (13)图18：投资咨询费为嘉信理财资管业务收入第一大贡献（单位：百万美元） (13)图19：嘉信理财AUM 不断提升 (14)图20：嘉信理财获客成本不断下降 (14)图21：摩根士丹利以高净值和超高净值客户为主 (15)图22：机构证券和财富管理为摩根士丹利主要收入来源（单位：百万美元） (15)图23：摩根士丹利财富管理利润较为稳定（单位：百万美元） (15)图24：摩根士丹利发展经历三大阶段 (16)图25：收购后摩根士丹利AUM 快速增长 (17)图26：美国银行四大业务板块 (18)图27：美国银行财富管理业务占净利润比重在15%左右 (18)图28：美国银行财富管理业务由高端市场向大众市场下沉 (18)图29：美林财富管理客户余额占比较高（单位：百万美元） (19)图30：美林财富管理业务收入贡献较高（单位：百万美元） (19)图31：美林证券投顾人数增加 (20)图32：美林证券客户资产规模呈上升趋势 (20)图33：美林证券单个FC 管理上百万美元资产 (20)图34：收购美林公司后，美国银行财富管理板块收入大幅提升（单位：百万美元） (21)图35：美国银行AUM 保持增长态势 (21)图36：富达投资发展经历多阶段 (22)图37：富达投资规模不断增加 (22)图38：富达投资AUA 不断增加 (23)图39：美国以客户为中心进行服务 (24)图40：嘉信理财通过并购快速扩充实力 (25)图41：中国人均可投资产不断增加 (26)图42：中国高净值人群不断增加 (26)图43：证券行业佣金率不断下滑 (26)图44：嘉信理财PB 高于同业 (27)图45：嘉信理财PE 中枢高于同业 (27)表1：美国养老金制度利于财富管理规模扩大 (7)表2：美国IRA 账户主要由专业投资人管理 (7)表3：折扣经纪商崛起，传统机构受到挑战 (11)表4：嘉信理财资管业务中投资咨询收入占比较高 (13)表5：嘉信理财价格和服务优于同业 (13)表6：嘉信理财财富管理提供多种模式 (14)表7：摩根士丹利三大业务 (15)表8：摩根士丹利通过并购补齐财富管理业务客户链 (16)表9：摩根士丹利多种财富管理业务模式 (17)表10：美国银行财富管理业务包括美林财富管理与私人银行两大品牌 (18)表11：美林证券促进客户资产规模持续增长 (20)表12：富达投资为各用户类型提供多种服务 (23)表13：美国各类机构通过多种方式获客 (24)表14：美国财富公司打造跨业务板块联动 (25)表15：资管新规打破刚兑，资本市场深改政策驱动权益市场吸引力不断提升 (26)表16：受益标的估值表 (28)1、美国财富管理：从快速发展到逐渐成熟，折扣经纪商崛起1.1、概览：美国居民金融资产快速增长美国居民金融资产快速增长。

美国招商引资政策对我国启示

美国招商引资政策对我国启示作者：王云平来源：《中国经贸导刊》2024年第05期美国招商引资政策对于美国推进制造业回流、保持经济增长起到重要作用。

我国要充分借鉴美国招商引资政策经验做法，进一步完善我国外资和招商引资政策，提升招商引资质量。

一、美国招商引资政策的主要特征表现（一）实施以补贴为主的优惠政策美国补贴政策主要类型有四项：一是大额支付（Megadeal），指美国的州政府或地方政府向企业发放的单项总额超过5000万美元的补贴，以创造就业岗位、维护就业稳定、扩张商业活动为目的的“一揽子”补助计划。

二是拨款与联邦拨款，美国各级政府或联邦政府为了实现公共目的向企业直接给予的财政支持计划。

三是税收优惠，包括税收抵免与退税、财产税减免、联邦税收抵免、企业区企业可以享受税收抵免或补助等。

四是税收增额融资，地方政府将特定规划区域内未来开发建设所产生的土地财产价值增长所带来的税收证券化，获得的融资用于该区域开发。

美国每一项补贴都有相应的法律作为依据，如《国内税收法》《综合拨款法案》等。

大额支付是美国最重要的补贴工具，约占美国产业补贴总额的34%；拨款与联邦拨款所占份额仅次于大额支付，与税收优惠相当，拨款与联邦拨款、税收优惠总额各占美国政府补贴总额的31%左右。

税收优惠使用频率最高，占比约为50%；拨款与联邦拨款使用频率紧随其后，占比约为33%。

州政府是补贴政策实施主体，约占全国产业补贴总额的45%；联邦政府次之，约占全国产业补贴总额的29%；地方政府位列最末，约占全国产业补贴总额的11%；还有一些补贴由多级政府共同发放，约占全国产业补贴总额的15%。

美国政府补贴惠及的行业分为四大类，即战略性产业、公用事业、军工业和其他。

近年来，在补贴政策刺激下，各国厂商争相落户美国。

曹德旺在俄亥俄州莫瑞恩市投资福耀玻璃工厂。

莫瑞恩市层面承诺，雇佣人数达到1500人，从第3年开始每年补贴20万美元，5年至少补偿100万—180万美元，雇佣员工越多补偿额越高。

西方国家上市公司股利政策的启示

西方国家上市公司股利政策的启示提要本文试图通过对西方国家上市公司股利政策的阐述，运用相关理论剖析其中原因，最后提出西方国家上市公司的经验对完善我国上市公司股利政策的启示。

关键词：上市公司；股利政策；政策建议一、引言股利政策是关于公司税后收益以多大份额作为股利支付股东多大份额作为公司的留存收益以进行再投资的决策。

由于股利政策既决定公司股东所能获得的收益，又决定公司的筹资成本并影响公司的价值，因此股利政策是上市公司非常重要的一项财务决策。

但我国上市公司股利政策存在不合理甚至扭曲的情形，主要表现为上市公司的股利支付率低、股利政策不稳定，许多上市公司将权益筹资看作“免费资金”，存在偏好权益筹资的倾向。

我国上市公司不合理的股利政策，使股东不能从现金股利中获得合理回报，只能从股票价格的短期波动中获得资本利得。

在这种不完善的股票市场中，股利政策作为传递公司发展前景信号的机制不能得到有效体现，经营者可以不受信号传递假说的制约，随心所欲地制定股利政策。

这些问题会增加我国股票市场的投机氛围，影响我国股票市场和上市公司的长远发展。

我国上市公司不规范的股利政策已引起各方面的关注。

中国证监会于2001年11月发布规定，提出要将现金分红派息作为上市公司再筹资的必要条件，此后又发布了系列相关规定，旨在规范上市公司的股利政策，引导我国上市公司和股票市场朝着健康的轨道发展。

然而，政策效果却不尽如人意。

一方面尽管分红公司的数量有所上升，但分红公司的股利支付率却在下降，说明公司主动分红的意愿较低；另一方面个别企业出现高比例分红、甚至恶性分红的现象。

如，用友软件2001年度的高股利支付率的分红方案，引起理论界和实务界的极大关注。

更有学者认为，股利分配本应是企业的自主行为，我国的政府管理机构将上市公司现金分红与发行新股挂钩，是对公司经营权的侵犯。

而西方国家（如美国）上市公司股利政策具有股利支付率高、股利支付均衡等特征。

完善的股票市场、较好的法律环境、较完备的公司治理结构等是形成这些国家上市公司股利政策的主要原因。

美国股市对中国股市的启示

美国股市以1792年24名股票经纪人在纽约华尔街梧桐树下签订交易协议为标志，发展至今已有200多年历史。

新中国股市的历史只有短短的20年，今天困惑我们的一些股市上的问题，通过研究美国股市的发展历史，也许可以得到一些启示。

启示一：长期来看股市是有投资价值的美国股市发展过程中经历过几次大的经济危机，经历过两次世界大战，其间股指曾出现过大幅下挫（1933年道琼斯指数比1929年时下跌了近90%，25年后指数才又回到1929年的水平），但其长期趋势却是向上的，1896年道琼斯指数40.94点，而现在已经超过12000点。

可以看出，1801—2001年美国股票的实际回报率远远高于债券、国库券、黄金(1624.20,6.90,0.43%)的实际回报率。

风险最大的投资是持有美元现金（或活期存款于银行），200年的物价上涨已使1美元跌到了7美分。

实证数据告诉我们，长期来看股市是很有投资价值的，是安全的。

中国经济正处于快速发展时期，经济规模已超越日本，成为全球第二大经济体，未来几十年中国经济规模很可能超越美国，成为全球第一大经济体。

中国经济的发展历程将会在中国股市中得到体现，中国股市也会经历通货膨胀和经济危机，过程中也会出现波折，但长期趋势一定是向上的，从长期看是有投资价值而且是安全的。

启示二：股票估值要理性，不能过高股票估值是对股票内在价值的衡量，有很多指标可以衡量其价值，其中最简单最常用的指标是市盈率。

低估值、低市盈率意味着股票投资者有一定安全边界，风险小；高估值、高市盈率意味着股票投资者承担的风险很大。

美国股市的估值和市盈率是比较理性的，适合投资的。

分析美国股市数据可知：美国股市中熊市的平均市盈率为7倍，正常时约为14倍，而牛市时的平均市盈率为25倍。

其中，可口可乐公司的市盈率为19倍、卡夫食品为12倍、苹果为22倍、沃尔玛为13倍、宝洁为17倍、迪士尼为17倍。

相比较之下，中国股票的估值水平远高于美国股票的估值水平，中国股市熊市的平均市盈率最低点是16倍，出现在2005年6月6日，上证综指998点，次低点是23倍，出现在1994年，上证综指325点；牛市的平均市盈率最高点是68倍，出现在2007年10月16日，上证综指为6124点，次高点是60倍，出现在2001年，当时的上证综指为2245点。