10持股孵化模式探索马鞍山创业中心

设立持股孵化基金发展创业资本市场——关于我国孵化器机构的持股孵化模式探索（马鞍山高新技术创业服务中心）“持股孵化”是当前我国科技企业孵化器的发展趋势。

根据国家科技部火炬中心有关政策，科技企业孵化器将在未来一段时间内探索以参股方式加强对在孵企业的服务。

相对于普通风险投资，“持股孵化”由于孵化器管理团队对在园区孵化的科技型创业企业、创业者、创业项目及其技术水平、市场前景、经营管理能力具有充分的熟知度，所以在如何选择投资项目和团队、跟踪项目进程和监督资金使用、如何提供全面的孵化服务方面具有较高的权威性。

因而，相比于其他模式的风险投资资金，由孵化器机构及其管理团队个人出资参股建立的小额风险投资更具可行性，还可以实现孵化器与被孵企业间的利益共享，这就是“持股孵化模式”。

这种新型孵化模式的启动，对创业者、孵化器、管理团队以及国家和社会，有百利而无一害。

一、什么叫做持股孵化？“持股孵化，是由孵化器机构及其管理团队或个人出资参股建立的小额风险投资。

”——科技部火炬中心副主任段俊虎从基本定义上来看，“持股孵化”实际上可以理解成一种特定的支持创业和促进高新技术产业发展的创业投资方式，也是一种有效的为成长性好及高科技中小企业进行股权融资的创业资本运作市场。

持股孵化模式主要有以下特点：1、主要持股投资对象是一般风投机构或银行不愿提供资金的高科技、产品新、成长快的初创期中小型科技孵化企业；2、以孵化科技型中小企业为主，获得投资回报为辅进行持股投入。

而不是以控制被投资公司所有权或纯粹获利为目的，持股投资者也承担一部分的创业投资风险；3、创业投资者通过持股投入加入到企业的孵化发展中来，直接或间接的扶持投资企业的发展，行使必要的监督、咨询与管理，使所投资公司能够健全经营、价值增值，达到孵化器、孵化企业、投资者三方共赢的效果；4、考虑到企业的孵化发展是一个长期的过程，所以持股孵化模式属于长期性的投资，流动性相对较差，一般需要3～5年才能有显著的投资回报。

“持股孵化”主要包括了资金筹集、持股投入和资金退出三大部分，资金退出后进入下一轮创业，形成一个可循环的新型孵化模式（图1）。

投资决策孵化管理资金筹集持股投入资金退出图1：持股孵化基本运作模式二、持股孵化的优势在哪里？传统概念中，科技企业孵化器和科技型中小企业之间的关系，就是“铁打的营盘流水的兵”。

企业来了，给予服务，毕业了，从此“再见”。

这样的传统孵化模式导致出现了被孵企业不愿“单飞”或者孵化器机构舍不得放手优秀企业的尴尬局面。

“持股孵化模式”正是解决这一矛盾的有效途径。

处于初创期的中小型科技孵化企业，其发展过程中存在着许多不确定因素。

纯商业性质的风投机构如果有意投资，必须对企业的研发能力、市场前景等做大量调研论证，人员、时间、精力消耗大，这些客观原因多少制约了风投机构对初创期中小型科技孵化企业投资的兴趣。

而企业内人员多由技术人员组成，缺乏资本运营能力和与风投机构沟通的技巧，也会影响争取风投的成功率。

相比之下，由孵化器机构及其管理团队个人出资参股，建立小额风险投资，有着普通风险投资不可比拟的优势：1、孵化器管理团队对创业者及其团队和项目非常熟悉，双方知根知底，有利于进一步的合作发展；2、由孵化器管理持股孵化流程，形式灵活，程序简易，有助于为初创期中小型科技孵化企业快速获得资金；3、因为企业规模普遍属于中小型科技企业，投资资金数额也不大，所以投资方运行成本相对较低，投资风险相对较小，服务热情高；4、持股孵化基金投入后，能充分兼顾各方的利益，实现利益共享，投资回报和企业孵化两全齐美；三、为什么要在我国的孵化器内实行持股孵化？1、孵化器本身的需要：目前我国绝大多数的孵化器机构，其主要的经济收益大部分来源于创业投资回报，其次才是房租、水电等增值性服务收入。

在政府风险投资引导资金和相关政策指导下，孵化器机构应当通过设立或引进风险投资资金，不断采取产权或股权融资、投资等手段，形成与创业企业共同成长的运营模式，才能提高可持续发展的资金支撑能力。

2、在孵企业的需要：处于创业初期的在孵企业，其发展存在许多不确定因素。

纯商业性质的风投如果有意，必须对企业的研发能力、市场前景等做大量调研论证，人员、时间、精力消耗大，这些客观原因多少制约了风投公司对小企业投资的兴趣。

而在孵企业多由技术人员组成，缺乏资本运营能力和与风投沟通的技巧，也会影响争取风投的成功率。

相比之下，由孵化器及其管理团队个人出资参股，建立小额持股孵化基金，有着普通风险投资不可比拟的优势四、如何为持股孵化筹集投资资金？学习国外的先进经验，设立专门针对持股孵化模式的投资基金：“持股孵化基金”。

1、基金组织模式：国外的创业投资基金组织形态有公司型和契约型两种。

从体制结构来看，我国的孵化器机构与公司型创业投资基金的模式相对比较常接近。

如果选择公司型创业投资基金的模式，运作的成本比较低，操作起来相对容易。

2、基金募集方式：一般的创业投资基金的募集方式主要有：私募和公募、向法人募集和向公众募集等等。

比较适合我国孵化器机构现状的主要是私募方式和向法人募集两种。

私募方式：孵化器内部管理人员和工作人员、孵化器管理团队；向法人募集：孵化器内有意投资持股的企、事业法人，科技局等政府机关、部门等。

3、基金管理要求：基金管理团队必须有完善的管理和运作规范，有健全的内部财务管理制度和会计核算办法；专门针对初创期科技型中小企业投资领域且不投资于流动性证券、期货、房地产业以及国家政策限制类行业。

4、基金投资决策：具有严格、合理的投资决策程序和风险控制机制。

目标应该是以投资年收益率不低于20%、或股权转让收入高于原始投资20％以上为基准，实现推进初创期科技型中小企业孵化发展为最终目的。

五、如何实现持股投入？1、作为对于孵化企业的有益补充而不是企业的主导者，持股孵化基金的持股投资额不应超过企业总投资额的25%，而且不应成为企业的最大股东；2、作为企业的真正拥有者和管理者，企业自身的最大股东的投资额不应低于持股孵化基金投资额；3、根据目前孵化器的孵化时限以及实际操作上的需要，持股孵化时间一般应为3——5年，最长不超过5年；4、持股孵化的创业企业如发生清算，按照法律程序清偿债权人的债权后，剩余财产首先清偿持股孵化基金。

5、持股孵化基金专门针对在孵企业开展早期的、直接的权益资本投资，形成与企业的利益共享，并参与到企业的日常经营管理中，提供经营管理咨询、市场渠道等辅导型增值服务。

六、持股孵化结束时投资资金如何退出？国际上创业资本的退出方式通常有四种：首次公开发行(IPO)、企业兼并、出售、清算。

1、通过首次公开发行(IPO)退出；首次公开招股是指一家私人企业第一次将它的股份向公众出售。

通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。

一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。

2、通过企业并购或出售的方式退出；企业并购或出售是一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的部分或全部资产或股权，以取得对该企业的控制权的一种经济行为。

3、通过清算方式退出。

在投资的企业未来收益前景堪忧时可以选择清算或破产的退出方式。

这种方法通常只能收回原来投资的一部分资金，但在必要的情况下必须果断实施，否则只能带来更大的损失。

因为企业的经营状况可能继续恶化，而且投入在不良企业中的资金存在着一定的机会成本，与其沉淀其中不能发挥作用，不如及时收回资金投入到更加有希望的项目中去。

七、持股孵化模式在我国面临哪些问题？1、加强对科技型中小企业创业投资引导基金的运作和管理，拓展基金来源。

目前，《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》还处于试验期，在未来的发展过程中可以拓宽基金来源渠道和资助范围，充分发挥其引导作用。

2、鼓励创业资本对种子期企业投资，解决创业企业初期融资问题。

大量的风投机构倾向于投资成熟期企业，而不愿投向启动期的创新型中小企业，这极大地限制了创业投资资本对推动高科技产业发展的作用。

因此，对初创期科技型中小企业进行投资的持股孵化基金应该享有更多的优惠政策，例如税收优惠政策中应对种子期和启动期企业进一步降低税率等。

3、完善创业板的管理，构建创业资本循环机制。

一个完善的创业资本市场应该包括筹资、投资和退出三个完整的阶段,其中还有诸如监督、激励、约束等辅助环节。

我国引导创业资本退出的创业板市场建设起步较晚，应该在尽量控制风险的前提下，加快发展创业板,加速投资循环过程。

4、细化创业资本审查标准，防止资本投机性运作。

对创业资本的审查包括两个阶段。

一是在持股投入阶段。

审查创业企业的技术条件，支持企业将高新技术转化为商品，提高生产力，切实有效的达到孵化企业的目的。

二是在资本退出阶段。

要细化资本退出的要求、标准和方式，确保投资方的收益保障和企业方面的进一步的发展壮大。

5、解放思想，探索创新持股孵化管理模式。

目前，在我国市场经济已经充分发展的前提下，持股孵化模式的体制约束问题和法律缺失问题已不复存在。

但是，我国孵化器的管理运作主要以政府行为为主，孵化器内的经营收入都属于国家，而持股孵化所创造的经济利益的分配问题就成了一个核心问题，如何处理好持股孵化团队和孵化器之间的投资收益分配，将直接影响到项目管理团队对持股孵化工作的主动性和积极性，成为影响持股孵化模式成败的关键。