上市公司环境信息披露的市场效应
合集下载
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
一
ｔ 计 量 统
０５ ４４ ．６１ ６ ３８ ６ ．３５ ６１ １８ ４ ．６３ ０１ —０５ ０ ．０６ ８５ ０２ ７４ ．６０ ２ —０．８ ０ ５ ９ ０４ —０．４ ０ ８ ９ ３２ —２．６ ０ ８ ３ ０１ —０． ３ ５６ ３８ ０ ２４２ ８ ． ４ ６５ —０．９ ０ ６ ８ ６３
察数据估计模型 中的各项参数 ，估计窗一般选取事件窗的前
一
率， 其计算公式如下：
１ 】 ２０
段 时期。 ⑤检验程序 。 即设计和选择用于检验非正常收益的
ＥＲ ｉ ＝
程序 ，其中重点是设 定原假设 以及对各样本点非正常收益的
汇总技术。 ⑥经验诊断 。 在得到实证结果之后 ， 有时还需要运
０００ ． ４１ ００２ ． ８０ ００１ ． ３６ —０００ ． ３７ ０００ ． １９ —０． ４ ３ ００ —０．０ ０ ６２ —０．２ ０ ０９ —０． ２ ８ ００ ０． ７ ７ ０１ —０．０ ０５１
相对公告时 间
１
２ 数据 来源。本文采用收集样本 的方法 ， ２０ ～ ０７ ． 对 ０ ５ ２ ０
三、 实证 检 验 结果
年在 中国证券报网站上 由公司 自愿披露或强制披露 的环境信 息进行统计 ，抽取有环境信息披露的上市公 司， 剔除了 ｓ Ｔ、 Ｐ Ｔ公 司以及股票价格信息不全的公司 。 在经过筛选后 的样本 中， 有正面环境信息披露 的公 司为 ２ ９家， 面环境信 息披 有负
影响的考察时期 ， 这个时期被称为“ 事件窗” （ 取标准 。 。跳 即
ｆ他个 易 ｆ ｌ ］ ０ 交 日］ — ＋ ５ Ｆ 一— — 了 ］ ＝ ｒ
确定进行事件研究所需样本的选取标准。 具体而言 ， 就是从大
量上市公司中选取一个与该事件有关的样本 ，以便分析事件
为了评价事件的影响，我们需要度量事件引起 的异常收
１ 不 同环境信息的市场反应 。根据事件的性质可以将环 ． 境信息分为正面环境信息和负面环境信息。图 ２ 包括 图 ２ ａ （ －
和图 ２ ｂ 表示的是环境信息披露前后的超额收益率 ， －） 即非正
常收益 。 根据图 ２我们可以初步认为在环境信息披露的当天 ，
股票 获得 了非正常收益 ，正面环境信息披露当 日的股价有较 大的正方 向波动， 随后又出现了连续 的负方 向波动， 但 负面环 境信息披露后股价的负方 向波动较小 。如果要验证超额 收益
行相应的诊断程序来 检测实证结果 ，特别是对使用有限的事
其 中：Ｒ Ｅ 表示股票 ｉ 在估计期 的平均收益率 ，即正常收
益率 ； Ｒｉ 为股票 ｉ 在第 ｔ 日的实际收益率 。 股票 ｉ 在事件窗第 ｔ 日获得的超额收益率为：
ＡＲ ｉ ｔ ｌ ＝Ｒ ｔ —ＥＲ ｉ
件观测数据进行的实证研究进行检测。 ⑦解释和结论 。 即对实
二 、 究过 程 研
将上市公司环境信息披露定义为事件 。将事件窗定义为
口 ・ ８・ １ 财会 月刊 （ 理论 ） ０８ ２０． ２
维普资讯
表２
５ ４ ３ ２ １ ０
负面环境信息披露的 Ａ Ｒ 的ｔ Ａ 检验值
Ａ Ｒｉ Ａ ｔ
益， 异常收益是事件窗期问证券的实际收益与正常收益之差 。
对股价的影响。 ③确定正常收益和非正常收益。 为了评价事件
的影响 ， 需要对事件窗 内的正常收益和非正常收益进行测量。 正常收益是指事件未发生时的期望收益 ，而非正常收益是由
对于任意一只股票 ｉ它在第 ｔ日的实际收益率为： ，
时期 的绕 汁资料 ，采用一些特定技术测量该事件影响的一种 定量分析方法。 一个完整的事件研究过程可 以分 为七个步骤 ：
日 为非交易 日， 则取之后的第 １ 个交易 日为第 ０ ） 计窗 天 ； 估
则为事件窗之前 的第 １０个交易 日。具体如图 １ ２ 所示：
一
①定义事件。 即对所要研究的事件进行定义 ， 并确定受该事件
维普资讯
上市公司环境信息披露的市场效应
胡华 夏 胡 冬 、
（ 汉 理 工 大学 管 理学 院 武汉 ４ ０ ７ ） 武 ３ ００
【 摘要】 本文 以部分披露环境信 息的上 市公 司作 为样 本 ， 用事件研 究方法考察股票市场对环境信 息披露事件的反 运
证结果进行合理的解释。理想的检验结果应该为事件 的影响 机理 、 作用等相关理论提供实证支持 ， 但有时也会ｍ现检验结 果与理论 或预期相悖的情况 ， 此时需要提 出新的理论 解释 ， 或
对模 型 和 数据 存 在 的不 足 进行 分析 。
Ｎ 只股票的平均非正常收益率为 ：
ＡＡ Ｌ＝ １∑ Ａ ｔ Ｉ ｔ Ｒｉ
ｔ ＝
事件窗时期 的实际事后收益减去正常收益得到。 ④估计程序 。
确定正常收益模型之后 ， 接着就需要用被称为“ 估计窗”第 ｔ日的股票收盘价 ， ， …， ｉ ２ ｎ。 ＝１ ，
股 票 的 正 常 收 益 率 为 股 票 在 估 计 窗期 间 的 日平 均 收 益
应， 并就完善我 国环境信息披 露提 出了相 关建议 。
【 关键词】 环境会计
一
信息披 露
事件研 究方法
市场反应
、
研 究 方法 和 样 本数 据 说 明
２ 天， １ 即信息披露 当 日为第 ０天， 前后各取 ５天（ 若信息披露
１研 究方法。本文选用事件研究方法来考察环境信息披 ． 露对股价的影 响。事件研究方法就是根据某一事件发生前后
率的波动是否由其他随机 因素引起 ，即环境信息披露的影响
是 否显 著 ， 要 进行 进 一 步 的统 计 检验 。 需
露 的公司为 １ 家 ， ９ 然后搜集这些公司在环境信息披露 当日 前
后 ５天以及之前 １０天的股票收盘价格 。样本 上市公司的股 ２
票价格信息来源于广发证券的客户端。
ｔ 计 量 统
０５ ４４ ．６１ ６ ３８ ６ ．３５ ６１ １８ ４ ．６３ ０１ —０５ ０ ．０６ ８５ ０２ ７４ ．６０ ２ —０．８ ０ ５ ９ ０４ —０．４ ０ ８ ９ ３２ —２．６ ０ ８ ３ ０１ —０． ３ ５６ ３８ ０ ２４２ ８ ． ４ ６５ —０．９ ０ ６ ８ ６３
察数据估计模型 中的各项参数 ，估计窗一般选取事件窗的前
一
率， 其计算公式如下：
１ 】 ２０
段 时期。 ⑤检验程序 。 即设计和选择用于检验非正常收益的
ＥＲ ｉ ＝
程序 ，其中重点是设 定原假设 以及对各样本点非正常收益的
汇总技术。 ⑥经验诊断 。 在得到实证结果之后 ， 有时还需要运
０００ ． ４１ ００２ ． ８０ ００１ ． ３６ —０００ ． ３７ ０００ ． １９ —０． ４ ３ ００ —０．０ ０ ６２ —０．２ ０ ０９ —０． ２ ８ ００ ０． ７ ７ ０１ —０．０ ０５１
相对公告时 间
１
２ 数据 来源。本文采用收集样本 的方法 ， ２０ ～ ０７ ． 对 ０ ５ ２ ０
三、 实证 检 验 结果
年在 中国证券报网站上 由公司 自愿披露或强制披露 的环境信 息进行统计 ，抽取有环境信息披露的上市公 司， 剔除了 ｓ Ｔ、 Ｐ Ｔ公 司以及股票价格信息不全的公司 。 在经过筛选后 的样本 中， 有正面环境信息披露 的公 司为 ２ ９家， 面环境信 息披 有负
影响的考察时期 ， 这个时期被称为“ 事件窗” （ 取标准 。 。跳 即
ｆ他个 易 ｆ ｌ ］ ０ 交 日］ — ＋ ５ Ｆ 一— — 了 ］ ＝ ｒ
确定进行事件研究所需样本的选取标准。 具体而言 ， 就是从大
量上市公司中选取一个与该事件有关的样本 ，以便分析事件
为了评价事件的影响，我们需要度量事件引起 的异常收
１ 不 同环境信息的市场反应 。根据事件的性质可以将环 ． 境信息分为正面环境信息和负面环境信息。图 ２ 包括 图 ２ ａ （ －
和图 ２ ｂ 表示的是环境信息披露前后的超额收益率 ， －） 即非正
常收益 。 根据图 ２我们可以初步认为在环境信息披露的当天 ，
股票 获得 了非正常收益 ，正面环境信息披露当 日的股价有较 大的正方 向波动， 随后又出现了连续 的负方 向波动， 但 负面环 境信息披露后股价的负方 向波动较小 。如果要验证超额 收益
行相应的诊断程序来 检测实证结果 ，特别是对使用有限的事
其 中：Ｒ Ｅ 表示股票 ｉ 在估计期 的平均收益率 ，即正常收
益率 ； Ｒｉ 为股票 ｉ 在第 ｔ 日的实际收益率 。 股票 ｉ 在事件窗第 ｔ 日获得的超额收益率为：
ＡＲ ｉ ｔ ｌ ＝Ｒ ｔ —ＥＲ ｉ
件观测数据进行的实证研究进行检测。 ⑦解释和结论 。 即对实
二 、 究过 程 研
将上市公司环境信息披露定义为事件 。将事件窗定义为
口 ・ ８・ １ 财会 月刊 （ 理论 ） ０８ ２０． ２
维普资讯
表２
５ ４ ３ ２ １ ０
负面环境信息披露的 Ａ Ｒ 的ｔ Ａ 检验值
Ａ Ｒｉ Ａ ｔ
益， 异常收益是事件窗期问证券的实际收益与正常收益之差 。
对股价的影响。 ③确定正常收益和非正常收益。 为了评价事件
的影响 ， 需要对事件窗 内的正常收益和非正常收益进行测量。 正常收益是指事件未发生时的期望收益 ，而非正常收益是由
对于任意一只股票 ｉ它在第 ｔ日的实际收益率为： ，
时期 的绕 汁资料 ，采用一些特定技术测量该事件影响的一种 定量分析方法。 一个完整的事件研究过程可 以分 为七个步骤 ：
日 为非交易 日， 则取之后的第 １ 个交易 日为第 ０ ） 计窗 天 ； 估
则为事件窗之前 的第 １０个交易 日。具体如图 １ ２ 所示：
一
①定义事件。 即对所要研究的事件进行定义 ， 并确定受该事件
维普资讯
上市公司环境信息披露的市场效应
胡华 夏 胡 冬 、
（ 汉 理 工 大学 管 理学 院 武汉 ４ ０ ７ ） 武 ３ ００
【 摘要】 本文 以部分披露环境信 息的上 市公 司作 为样 本 ， 用事件研 究方法考察股票市场对环境信 息披露事件的反 运
证结果进行合理的解释。理想的检验结果应该为事件 的影响 机理 、 作用等相关理论提供实证支持 ， 但有时也会ｍ现检验结 果与理论 或预期相悖的情况 ， 此时需要提 出新的理论 解释 ， 或
对模 型 和 数据 存 在 的不 足 进行 分析 。
Ｎ 只股票的平均非正常收益率为 ：
ＡＡ Ｌ＝ １∑ Ａ ｔ Ｉ ｔ Ｒｉ
ｔ ＝
事件窗时期 的实际事后收益减去正常收益得到。 ④估计程序 。
确定正常收益模型之后 ， 接着就需要用被称为“ 估计窗”第 ｔ日的股票收盘价 ， ， …， ｉ ２ ｎ。 ＝１ ，
股 票 的 正 常 收 益 率 为 股 票 在 估 计 窗期 间 的 日平 均 收 益
应， 并就完善我 国环境信息披 露提 出了相 关建议 。
【 关键词】 环境会计
一
信息披 露
事件研 究方法
市场反应
、
研 究 方法 和 样 本数 据 说 明
２ 天， １ 即信息披露 当 日为第 ０天， 前后各取 ５天（ 若信息披露
１研 究方法。本文选用事件研究方法来考察环境信息披 ． 露对股价的影 响。事件研究方法就是根据某一事件发生前后
率的波动是否由其他随机 因素引起 ，即环境信息披露的影响
是 否显 著 ， 要 进行 进 一 步 的统 计 检验 。 需
露 的公司为 １ 家 ， ９ 然后搜集这些公司在环境信息披露 当日 前
后 ５天以及之前 １０天的股票收盘价格 。样本 上市公司的股 ２
票价格信息来源于广发证券的客户端。