上市公司实施股票期权制度的财务审计研究
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５．用审计方法填补股权激励监管的漏洞。在 企业实行股票期权激励前，政府对企业的管理水 平、资产状况、盈利能力等方面的监管存在盲区， 如果不及时处理，可能会引起财务造假、会计操纵 等违规行为，危害企业的利益。为了避免此类问 题的发生，企业可以聘请专业的审计机构来评估 企业实施股权激励前的财务状况、经营能力，以及 资产增值空间等。对于关系国家发展前途的国有 企业更应该做到这一点，即在股权激励政策实施 之前进行事前评估和审计，这可以在一定程度上 降低会计造假等违规行为发生的概率。
参考文献： ［１］ ＣＡＲＢＥＲＲＹ．ＥｍｐｌｏｙｅｅＩｎｖｏｌｖｅｍｅｎｔｉｎＣｏｍｐａｎｉｅｓｗｉｔｈＢｒｏａｄ－
权时不需要作相关的会计处理，但需要披露相关 的信息，并且在计算每股收益时，需要增加计算股 票期权的每股收益。如美国 ５００强公司的首席行 政官 ２０１０年薪酬平均达 １０４０万美元，其中，通 过行使股票期权所变现的价值，以及既得赠股是 总薪酬的主要部分，两者之和占 ６１％。中国总经 理的年薪与每股收益的相关系数以前较低，但现 在也存在相关性，这表明中国上市公司股票期权 激励趋向合理。（３）股票期权是流动资产的重要 组成部分，中国也开始利用 ＥＶＡ／ＭＶＡ做业绩评 价指标来行使期权。经营业绩的考核包括各个方 面，建立科学的经营业绩评价指标体系，如企业的 获利能力、资产增值能力、创新能力、新产品开发 能力、财务稳健程度（财务风险大小及抗风险能 力）、偿债能力等，这都与资产流动性相关。（４） 按照国家和企业的一般规定，股票期权的数量不 得超过累计可分配利润的范围，且公司当年的年 初未分配利润不应有赤字，而激励的对象应当在 该岗位上连续工作满一年，在满足公司生产经营 和发展需要的前提下，公司最近三年以现金方式 累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分 配利润的 ３０％。但研究发现公司之间的差距还 是比较大的，这主要是由于中国许多公司实施股 票期权时操作不一引起的。
从以往的研究中我们可以察觉，股票期权激励 机制似乎已经发展得比较成熟，适用性很强。然而 金融危机的爆发使得股权激励被隐藏的诟病不断 显现，说明以往的研究看似成熟却缺乏实践性。
中国的一些学者也开始研究股票期权激励， 但是不同的学者研究的结果存在差异。如魏刚 （２０００）、高明华（２００１）、向朝进和谢明（２００３）、傅
２０１４年第 ４期
（总第 ２２Baidu Nhomakorabea期）
· 企业改革与发展新探索·
学习与探索 Ｓｔｕｄｙ＆ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ
Ｎｏ．４，２０１４ Ｓｅｒｉａｌ．Ｎｏ．２２５
上市公司实施股票期权制度的财务审计研究
夏 宁１，２，邱飞飞２ （１．中央财经大学 会计学院，北京 １０００８３；２．山东财经大学 会计学院，济南 ２５００１４）
·１１７·
元略（２００７）、顾斌和周立烨（２００７）、王秋霞和陈 晓毅（２００７）等研究了经营者股权激励与企业价 值（绩效）之间的关系，发现两者之间是不相关的， 没有如人们预想的那样。相反，田波平等（２００４）、 黄惠馨等（２００５）通过研究不同类型、不同阶段的样 本数据之后发现，经营者股权激励与企业价值（绩 效）两者之间具有相关性，即企业可以通过给予管 理者股票期权以激励其更好地工作。
关键词：财务审计；股票期权；长效激励机制；短效激励机制 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标志码：Ａ 文章编号：１００２－４６２Ｘ（２０１４）０４－０１１７－０４
一、问题的提出
股票激励是除货币薪酬激励和在职消费激励 之外的另一种比较流行的激励方式，也获得越来 越多企业的重视，但是伴随而来的财务审计问题 也成了学者关注的要 点、难 点 和 热 点。中 国 自 ２００６年开始正式实施股票期权激励以来，大多数 上市公司开始采用此方式，并取得了一定的经济 效益，如节约企业成本、提升企业经营业绩等。但 是受制度背景和经济政策影响，相对于发达的市 场经济体制下的西方国家而言，中国的发展程度 和速度还是比较滞后的。与此同时，一些潜藏的 问题也逐渐显露出来，如市场信息封闭、内部人员 暗箱操作、存在幕后交易行为等。尽管存在很多 的问题，但是股票期权激励从国际范围上来说还 是比较盛行的。金融危机时期分析师曾经预测全 球股票期权成交量会下降 １５％～２０％，但是 ２００９ 年的成交量却再创历史新高，结算的合约数量达 ３６．２亿张。２０１２年，麦肯森公司的 ＣＥＯ约翰· 哈默格伦总薪酬达 １．３１亿美元，其中，行使既得
摘 要：中国自 ２００６年开始正式实施股票期权激励，但是受制度背景和经济政策的影响，相对于发达市 场经济体制下的西方国家而言，中国的发展程度和速度还是比较滞后的。研究认为，参与企业税后利润分配 所得是个人因行权后持有该企业股票而发生的，因此股票期权费用与企业业绩的相关性很强；在授予股票期 权时需要披露相关的信息，在计算每股收益时也要增加计算股票期权的每股收益。
２．样本选择及数据来源。我们分别从 ２００６ 年的上市公司里选取了 １８家，从 ２００７年的上市 公司里选择了 ４９家，从 ２００８年的上市公司里选 取了 ５３家，然后对这些公司的股票激励水平进行 了描述性统计分析，其中得出的分析指标包括均 值、标准差、最大值、最小值等。由于 ２００６年多数 公司尚未上市交易，因此样本的数量较少，之后两 年则增加迅速。通过实证检验发现，２００６—２００８ 年，实行股票期权的上市公司数量并不多，在高管 激励里所占的分量并不重。由于高管人员前三名 的薪酬指标中平均值与中位数之间的差额较大， 变量的峰度和偏度都不等于 ０，说明数据特征具 有非正态性和非对称性［１］。而 Ｊａｒｑｕｅ－Ｂｅｒａ统计
３．完善股票期权计划的设计与实施。公司在 制订股票期权激励计划时，要综合考虑各个方面 的因素，包括董事会、大股东、中小股东、管理者甚 至是普通员工的利益与诉求；在具体制订股票期 权激励计划时，各个环节要细致，如具体的分红政 策、监事会的责任、内部人信息的保密等。不能因 为制度的缺陷，使有关人员获取不合理的利益而 损害大部分人的利益。在实施激励计划时，要加 强监管，充分地发挥监事会的作用，只有做到事前 预警、事中监督、事后总结，才能真正发挥股票期 权的作用。
４．要避免因股权激励诱发财务舞弊行为。由 于股东对于管理者的行为无法进行有效的监督和 制约，因此，高管在股权激励模式的驱动下，可能 会采用操纵利润或者会计造假的方式短期内满足 股票期权的可行权条件，以实现自身利益的最大 化。考虑到存在这一隐患，企业应该制定完善的 股权激励制度，并且严格地限定可行权的期限和 条件。２０１１年财政部下发的《关于做好企业执行 会计准则的企业 ２０１１年年报监管工作的通知》明 确规定，要防止因股权激励叫停而可能引发的财 务舞弊行为。
五、财务审计的政策与建议
１．股票 期 权 激 励 长 效 机 制 与 短 效 机 制 相 结 合。如果只实行股票期权短效激励机制，可能会 促生高管利用自身的优势获取短期高额收益的行 为。因此，要建立股权激励的长效机制，如发放限 制性股票，激励高管狠抓企业经营和提升自身素 质；股票期权与高管自身的退休金相挂钩，使得高 管在做决定时考虑长远利益；实施年度绩效奖金 制度等，实现股票期权长效激励机制和短效激励 机制的协调补充和发展。
·１１８·
量对应的正态分布假设的显著性水平均为 ０，拒 绝了正态分布假定，因而进一步验证了数据的分 布明显不具备正态性。而采用普通最小二乘法， 结果会存在一定的误差。这也正是本文使用更具 稳健性的分位数回归方法的原因之一。
四、构建分位数回归模型
１．分 位 数 回 归 方 法 的 简 介。 在 以 往 的 研 究 中，关于 ＣＥＯ薪酬激励的实证研究以简单最小二 乘法为主。但是，这种方法有两个主要的缺陷尚 未得到解决：一是模型假设的正态性和变量的非 正态性之间在本质上是矛盾的，二是模型中容易 存在多重共线性问题［２］。分位数回归方法则不 存在这样的问题，并且随着现代计算机技术的成 熟和完善，采用分位数回归得到的结果更加精确， 也更具有说服力。
２．维护中小股东利益。中国的证券市场主要 以中小投资者为主，数量大、范围广、分布比较分 散，没有形成一个大的组织，其利益不能得到很好 的维护。但是其手中的资金资源比较丰富，如果 保护得当能够发挥巨大的作用。从本质上来说， 公司高管不仅应该利用股东的钱来为股东和社会 创造财富，也有义务维护中小股东的利益。
中国关于股票期权激励的研究，大部分还是 以规范性质为主，实证研究虽有一定的发展，但是 并不完善，目前的研究很难真正地揭示股票期权 激励发挥作用的根源所在。在此基础上，研究股 票期权激励与企业绩效、经营业绩关系的则更少。 由于制度背景、经济体制、研究模型选择的差异， 以及数据挖掘方法等的不同，使得中国学术界对 于这方面的研究还有待进一步完善。
本文构建的基本模型是： ｙｉ＝ｘ′ｉβθ＋εθｉ 其表达式是： β＾θ＝ａｒｇβｍｉｎ［ｉ：ｙ ｉ＞ｘ′ｉβθ｜ｙｉ－ｘ′ｉβ｜＋ｉ：ｙ ｉ＜ｘ′ｉβ（１－θ）｜ｙｉ－ ｘ′ｉβ｜］ ２．参数估计。本文以股票期权激励权益数量 为被解释变量（ｙ），以 １１个自变量为解释变量进 行逐步回归，根据决策树、广义线性模型的系数 显著性，使用 Ｃｌｅｍｅｎｔｉｎｅ１２．０检测其重要性，发 现分配股利、利润或偿付利息支付的现金 Ａ、基 本每股收益 Ｂ、流动资产合计 Ｃ、经营活动产生 的现金流量净额 Ｄ，以及未分配利润 Ｅ，这 ５个 变量能够显著地影响 ｙ，利用 ｙ对这 ５个变量建 立多元分位数回归模型，同时将其余的变量剔除 出模型［３］。 ３．估计结果。研究认为：（１）《企业会计准则 第 １１号———股份支付》中规定，授予后立即可行 权的换取职工服务的股份支付或换取其他方类似 服务的以权益结算的股份支付，应当在授予日按 权益工具的公允价值计入相关成本或费用，并且 相应地增加其资本公积。国内外学者研究认为， 股票期权费用会影响企业的业绩，但对如何影响 并未得出统一结论。本文发现参与企业税后利润 分配所得是个人因行权后持有该企业股票而发生 的，因此两者的相关性很强。（２）在授予股票期
三、研究设计方案
１．指标定义。本文的财务审计特指审计部门 和注册会计师依据独立审计准则，通过对上市公 司股票期权的相关信息进行审查，以验证和分析 这些信息披露的可靠性、相关性与公允性。我们 把激励权益数量 Ｙ作为因变量，根据相关的文献 资料与调研报告选择了如下自变量：流动资产合 计为 ｘ１，应付股利为 ｘ２，实收资本或股本为 ｘ３，少 数股东权益为 ｘ４，经营活动产生的现金流量净额 为 ｘ５，分配股利、利润或偿付利息支付的现金为 ｘ６，未分配利润为 ｘ７，基本每股收益为 ｘ８，高管人 数为 ｘ９，高管持股为 ｘ１０，高管薪酬为 ｘ１１。
收稿日期：２０１３－０９－１８；修订日期：２０１４－０３－１１ 基金项目：山东省“泰山学者”建设项目 作者简 介：夏 宁 （１９７４—），男，教 授，博 士 研 究 生，从 事财务理论研究；邱飞飞（１９８９—），女，讲师，从事财务理 论研究。
股票期权变现 １．１２亿美元。
二、国内外研究现状
实行股票期权激励能否对公司的业绩、企业 的发展产生促进作用，学者采用不同的方法得出 的结论迥异。如 ＲａｍｅｓｈＫｕｍａｒＤｈｉｍａｎ（２００９）以 ２０２个印度上市公司为样本，研究发现员工股票 期权计划的实行并没有提高企业生产率。与以上 观点和实证结果正好相反的是 ＤａｖｉｄＡ．Ｂｏｏｄｙ等 （２０１０）的研究，他们发现公司实行股票期权激励 能够极大地提高管理者的积极性，促进企业业绩 的提升。ＶｏｌｋｅｒＬａｕｘ（２０１０）的研究认为，之前的 研究大多是假设企业的高管可以自行决定其行权 的价格，因为高管是内部信息知晓人员，这种做法 使其自身获取了高额的收益，但是同时却损害了 股东的利益。ＹａｅｌＶ．Ｈｏｃｈｂｅｒｇ和 ＬａｕｒａＬｉｎｄｓｅｙ 等（２０１０）利用工具变量方法，发现广泛授予普通 员工期权的企业和拥有隐含动机比较高的非高管 期权的企业，其经营业绩相对要高。
参考文献： ［１］ ＣＡＲＢＥＲＲＹ．ＥｍｐｌｏｙｅｅＩｎｖｏｌｖｅｍｅｎｔｉｎＣｏｍｐａｎｉｅｓｗｉｔｈＢｒｏａｄ－
权时不需要作相关的会计处理，但需要披露相关 的信息，并且在计算每股收益时，需要增加计算股 票期权的每股收益。如美国 ５００强公司的首席行 政官 ２０１０年薪酬平均达 １０４０万美元，其中，通 过行使股票期权所变现的价值，以及既得赠股是 总薪酬的主要部分，两者之和占 ６１％。中国总经 理的年薪与每股收益的相关系数以前较低，但现 在也存在相关性，这表明中国上市公司股票期权 激励趋向合理。（３）股票期权是流动资产的重要 组成部分，中国也开始利用 ＥＶＡ／ＭＶＡ做业绩评 价指标来行使期权。经营业绩的考核包括各个方 面，建立科学的经营业绩评价指标体系，如企业的 获利能力、资产增值能力、创新能力、新产品开发 能力、财务稳健程度（财务风险大小及抗风险能 力）、偿债能力等，这都与资产流动性相关。（４） 按照国家和企业的一般规定，股票期权的数量不 得超过累计可分配利润的范围，且公司当年的年 初未分配利润不应有赤字，而激励的对象应当在 该岗位上连续工作满一年，在满足公司生产经营 和发展需要的前提下，公司最近三年以现金方式 累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分 配利润的 ３０％。但研究发现公司之间的差距还 是比较大的，这主要是由于中国许多公司实施股 票期权时操作不一引起的。
从以往的研究中我们可以察觉，股票期权激励 机制似乎已经发展得比较成熟，适用性很强。然而 金融危机的爆发使得股权激励被隐藏的诟病不断 显现，说明以往的研究看似成熟却缺乏实践性。
中国的一些学者也开始研究股票期权激励， 但是不同的学者研究的结果存在差异。如魏刚 （２０００）、高明华（２００１）、向朝进和谢明（２００３）、傅
２０１４年第 ４期
（总第 ２２Baidu Nhomakorabea期）
· 企业改革与发展新探索·
学习与探索 Ｓｔｕｄｙ＆ Ｅｘｐｌｏｒａｔｉｏｎ
Ｎｏ．４，２０１４ Ｓｅｒｉａｌ．Ｎｏ．２２５
上市公司实施股票期权制度的财务审计研究
夏 宁１，２，邱飞飞２ （１．中央财经大学 会计学院，北京 １０００８３；２．山东财经大学 会计学院，济南 ２５００１４）
·１１７·
元略（２００７）、顾斌和周立烨（２００７）、王秋霞和陈 晓毅（２００７）等研究了经营者股权激励与企业价 值（绩效）之间的关系，发现两者之间是不相关的， 没有如人们预想的那样。相反，田波平等（２００４）、 黄惠馨等（２００５）通过研究不同类型、不同阶段的样 本数据之后发现，经营者股权激励与企业价值（绩 效）两者之间具有相关性，即企业可以通过给予管 理者股票期权以激励其更好地工作。
关键词：财务审计；股票期权；长效激励机制；短效激励机制 中图分类号：Ｆ２７５ 文献标志码：Ａ 文章编号：１００２－４６２Ｘ（２０１４）０４－０１１７－０４
一、问题的提出
股票激励是除货币薪酬激励和在职消费激励 之外的另一种比较流行的激励方式，也获得越来 越多企业的重视，但是伴随而来的财务审计问题 也成了学者关注的要 点、难 点 和 热 点。中 国 自 ２００６年开始正式实施股票期权激励以来，大多数 上市公司开始采用此方式，并取得了一定的经济 效益，如节约企业成本、提升企业经营业绩等。但 是受制度背景和经济政策影响，相对于发达的市 场经济体制下的西方国家而言，中国的发展程度 和速度还是比较滞后的。与此同时，一些潜藏的 问题也逐渐显露出来，如市场信息封闭、内部人员 暗箱操作、存在幕后交易行为等。尽管存在很多 的问题，但是股票期权激励从国际范围上来说还 是比较盛行的。金融危机时期分析师曾经预测全 球股票期权成交量会下降 １５％～２０％，但是 ２００９ 年的成交量却再创历史新高，结算的合约数量达 ３６．２亿张。２０１２年，麦肯森公司的 ＣＥＯ约翰· 哈默格伦总薪酬达 １．３１亿美元，其中，行使既得
摘 要：中国自 ２００６年开始正式实施股票期权激励，但是受制度背景和经济政策的影响，相对于发达市 场经济体制下的西方国家而言，中国的发展程度和速度还是比较滞后的。研究认为，参与企业税后利润分配 所得是个人因行权后持有该企业股票而发生的，因此股票期权费用与企业业绩的相关性很强；在授予股票期 权时需要披露相关的信息，在计算每股收益时也要增加计算股票期权的每股收益。
２．样本选择及数据来源。我们分别从 ２００６ 年的上市公司里选取了 １８家，从 ２００７年的上市 公司里选择了 ４９家，从 ２００８年的上市公司里选 取了 ５３家，然后对这些公司的股票激励水平进行 了描述性统计分析，其中得出的分析指标包括均 值、标准差、最大值、最小值等。由于 ２００６年多数 公司尚未上市交易，因此样本的数量较少，之后两 年则增加迅速。通过实证检验发现，２００６—２００８ 年，实行股票期权的上市公司数量并不多，在高管 激励里所占的分量并不重。由于高管人员前三名 的薪酬指标中平均值与中位数之间的差额较大， 变量的峰度和偏度都不等于 ０，说明数据特征具 有非正态性和非对称性［１］。而 Ｊａｒｑｕｅ－Ｂｅｒａ统计
３．完善股票期权计划的设计与实施。公司在 制订股票期权激励计划时，要综合考虑各个方面 的因素，包括董事会、大股东、中小股东、管理者甚 至是普通员工的利益与诉求；在具体制订股票期 权激励计划时，各个环节要细致，如具体的分红政 策、监事会的责任、内部人信息的保密等。不能因 为制度的缺陷，使有关人员获取不合理的利益而 损害大部分人的利益。在实施激励计划时，要加 强监管，充分地发挥监事会的作用，只有做到事前 预警、事中监督、事后总结，才能真正发挥股票期 权的作用。
４．要避免因股权激励诱发财务舞弊行为。由 于股东对于管理者的行为无法进行有效的监督和 制约，因此，高管在股权激励模式的驱动下，可能 会采用操纵利润或者会计造假的方式短期内满足 股票期权的可行权条件，以实现自身利益的最大 化。考虑到存在这一隐患，企业应该制定完善的 股权激励制度，并且严格地限定可行权的期限和 条件。２０１１年财政部下发的《关于做好企业执行 会计准则的企业 ２０１１年年报监管工作的通知》明 确规定，要防止因股权激励叫停而可能引发的财 务舞弊行为。
五、财务审计的政策与建议
１．股票 期 权 激 励 长 效 机 制 与 短 效 机 制 相 结 合。如果只实行股票期权短效激励机制，可能会 促生高管利用自身的优势获取短期高额收益的行 为。因此，要建立股权激励的长效机制，如发放限 制性股票，激励高管狠抓企业经营和提升自身素 质；股票期权与高管自身的退休金相挂钩，使得高 管在做决定时考虑长远利益；实施年度绩效奖金 制度等，实现股票期权长效激励机制和短效激励 机制的协调补充和发展。
·１１８·
量对应的正态分布假设的显著性水平均为 ０，拒 绝了正态分布假定，因而进一步验证了数据的分 布明显不具备正态性。而采用普通最小二乘法， 结果会存在一定的误差。这也正是本文使用更具 稳健性的分位数回归方法的原因之一。
四、构建分位数回归模型
１．分 位 数 回 归 方 法 的 简 介。 在 以 往 的 研 究 中，关于 ＣＥＯ薪酬激励的实证研究以简单最小二 乘法为主。但是，这种方法有两个主要的缺陷尚 未得到解决：一是模型假设的正态性和变量的非 正态性之间在本质上是矛盾的，二是模型中容易 存在多重共线性问题［２］。分位数回归方法则不 存在这样的问题，并且随着现代计算机技术的成 熟和完善，采用分位数回归得到的结果更加精确， 也更具有说服力。
２．维护中小股东利益。中国的证券市场主要 以中小投资者为主，数量大、范围广、分布比较分 散，没有形成一个大的组织，其利益不能得到很好 的维护。但是其手中的资金资源比较丰富，如果 保护得当能够发挥巨大的作用。从本质上来说， 公司高管不仅应该利用股东的钱来为股东和社会 创造财富，也有义务维护中小股东的利益。
中国关于股票期权激励的研究，大部分还是 以规范性质为主，实证研究虽有一定的发展，但是 并不完善，目前的研究很难真正地揭示股票期权 激励发挥作用的根源所在。在此基础上，研究股 票期权激励与企业绩效、经营业绩关系的则更少。 由于制度背景、经济体制、研究模型选择的差异， 以及数据挖掘方法等的不同，使得中国学术界对 于这方面的研究还有待进一步完善。
本文构建的基本模型是： ｙｉ＝ｘ′ｉβθ＋εθｉ 其表达式是： β＾θ＝ａｒｇβｍｉｎ［ｉ：ｙ ｉ＞ｘ′ｉβθ｜ｙｉ－ｘ′ｉβ｜＋ｉ：ｙ ｉ＜ｘ′ｉβ（１－θ）｜ｙｉ－ ｘ′ｉβ｜］ ２．参数估计。本文以股票期权激励权益数量 为被解释变量（ｙ），以 １１个自变量为解释变量进 行逐步回归，根据决策树、广义线性模型的系数 显著性，使用 Ｃｌｅｍｅｎｔｉｎｅ１２．０检测其重要性，发 现分配股利、利润或偿付利息支付的现金 Ａ、基 本每股收益 Ｂ、流动资产合计 Ｃ、经营活动产生 的现金流量净额 Ｄ，以及未分配利润 Ｅ，这 ５个 变量能够显著地影响 ｙ，利用 ｙ对这 ５个变量建 立多元分位数回归模型，同时将其余的变量剔除 出模型［３］。 ３．估计结果。研究认为：（１）《企业会计准则 第 １１号———股份支付》中规定，授予后立即可行 权的换取职工服务的股份支付或换取其他方类似 服务的以权益结算的股份支付，应当在授予日按 权益工具的公允价值计入相关成本或费用，并且 相应地增加其资本公积。国内外学者研究认为， 股票期权费用会影响企业的业绩，但对如何影响 并未得出统一结论。本文发现参与企业税后利润 分配所得是个人因行权后持有该企业股票而发生 的，因此两者的相关性很强。（２）在授予股票期
三、研究设计方案
１．指标定义。本文的财务审计特指审计部门 和注册会计师依据独立审计准则，通过对上市公 司股票期权的相关信息进行审查，以验证和分析 这些信息披露的可靠性、相关性与公允性。我们 把激励权益数量 Ｙ作为因变量，根据相关的文献 资料与调研报告选择了如下自变量：流动资产合 计为 ｘ１，应付股利为 ｘ２，实收资本或股本为 ｘ３，少 数股东权益为 ｘ４，经营活动产生的现金流量净额 为 ｘ５，分配股利、利润或偿付利息支付的现金为 ｘ６，未分配利润为 ｘ７，基本每股收益为 ｘ８，高管人 数为 ｘ９，高管持股为 ｘ１０，高管薪酬为 ｘ１１。
收稿日期：２０１３－０９－１８；修订日期：２０１４－０３－１１ 基金项目：山东省“泰山学者”建设项目 作者简 介：夏 宁 （１９７４—），男，教 授，博 士 研 究 生，从 事财务理论研究；邱飞飞（１９８９—），女，讲师，从事财务理 论研究。
股票期权变现 １．１２亿美元。
二、国内外研究现状
实行股票期权激励能否对公司的业绩、企业 的发展产生促进作用，学者采用不同的方法得出 的结论迥异。如 ＲａｍｅｓｈＫｕｍａｒＤｈｉｍａｎ（２００９）以 ２０２个印度上市公司为样本，研究发现员工股票 期权计划的实行并没有提高企业生产率。与以上 观点和实证结果正好相反的是 ＤａｖｉｄＡ．Ｂｏｏｄｙ等 （２０１０）的研究，他们发现公司实行股票期权激励 能够极大地提高管理者的积极性，促进企业业绩 的提升。ＶｏｌｋｅｒＬａｕｘ（２０１０）的研究认为，之前的 研究大多是假设企业的高管可以自行决定其行权 的价格，因为高管是内部信息知晓人员，这种做法 使其自身获取了高额的收益，但是同时却损害了 股东的利益。ＹａｅｌＶ．Ｈｏｃｈｂｅｒｇ和 ＬａｕｒａＬｉｎｄｓｅｙ 等（２０１０）利用工具变量方法，发现广泛授予普通 员工期权的企业和拥有隐含动机比较高的非高管 期权的企业，其经营业绩相对要高。