投资学(第七版)第十六章 债券资产组合管理PPT课件
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债券组合管理策略 ppt课件
债券组合管理策略
在市场利率是6%时，负债的修正久期是9.434年 免疫策略：
用与负债现值相等的1000元投资于修正久期同为9.434 年的债券B
投资665.09元的债券A和334.91元的债券C，构造一个修 正久期等于9.434年的债券组合
市场利率变化后，以上免疫策略是否仍有效？
债券组合管理策略
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
债券组合管理策略
基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重 来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组 合。
预测，预测整个债券市场的利率运动；另一个是发掘 市场上价格失衡的情况。
我们就将利用这两种方法配置债券组合获得超额收益 的策略称之为积极管理策略。
债券组合管理策略
如果投资者发现市场上存在债券被错误定价的现象， 那么就可以通过购买和出售同等数量的类似债券以提 高债券组合的收益率，这种积极管理方法就是债券换 值。
债券换值的四种具体的形式：替代换值、市场间差额 换值、获取纯收益换值和利率预期换值。
债券组合管理策略
替代换值是指同质债券间的相互替换。
例如两种债券，信用等级、到期期限、息票率、收兑 条款等方面都相同，区别仅是由于市场不均衡，导致 两种债券价格不同，到期收益率不同。
那么我们就可以买进收益率较高的这个债券，同时将 另一种收益率较低债券卖出，待市场恢复平衡时，投 资者就会获得超额收益。
债券组合管理策略
债券组合管理策略
如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
投资学第16章债券资产组合管理精品文档
16-2
Figure 16.1 Change in Bond Price as a Function of Change in Yield to Maturity
16-3
Bond Pricing Relationships Continued
• As maturity increases, price sensitivity increases at a decreasing rate
Price change is proportional to duration and not to maturity
P P
Dx
(1 y) 1 y
D* = modified duration
P D * y P
16-10
Rules for Duration
Rule 3 Holding the coupon rate constant, a bond’s duration generally increases with its time to maturity
Rule 4 Holding other factors constant, the duration of a coupon bond is higher when the bond’s yield to maturity is lower
CHAPTER 16
Managing Bond Portfolios
McGraw-Hill/Irwin
Investments, 8th edition
Bodie, Kane and Marcus
Slides by Susan Hine
Copyright © 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
Figure 16.1 Change in Bond Price as a Function of Change in Yield to Maturity
16-3
Bond Pricing Relationships Continued
• As maturity increases, price sensitivity increases at a decreasing rate
Price change is proportional to duration and not to maturity
P P
Dx
(1 y) 1 y
D* = modified duration
P D * y P
16-10
Rules for Duration
Rule 3 Holding the coupon rate constant, a bond’s duration generally increases with its time to maturity
Rule 4 Holding other factors constant, the duration of a coupon bond is higher when the bond’s yield to maturity is lower
CHAPTER 16
Managing Bond Portfolios
McGraw-Hill/Irwin
Investments, 8th edition
Bodie, Kane and Marcus
Slides by Susan Hine
Copyright © 2009 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
债券资产组合管理培训课程PPT课件( 53页)
能够确保存在通货膨胀的时候，组合最终价值能够 满足学费要求
五、积极债券管理策略
1. 互换策略 替代互换 信用利差互换 利率预测互换 纯收益增长互换 税收互换
例：替代互换
一个债券用另外一个近似债券交换，相互替代的债 券有相同的票面利息、期限、信用质量、赎回特征 (嵌入期权)、偿债基金条款等
例：目标日期免疫与组合再平衡
一家保险公司有一期限7年、面值19187元的负债， 当前市场利率为10%，所以该债券的价值为10000 元。希望通过持有3年期零息债券和永久债券(每年 付息一次)对负债进行免疫。如何进行？
一、计算负债久期——本例中等于7 二、计算组合久期：永久债券久期为1.10/0.10=11。
三、凸性——二阶导数近似
价格
凸性产生的 价格偏差
久期
收益率
凸性与债券价格近似
凸性 P(1 1y)2t n1 (1C y t)F t(t2t)
债券价格近似：加入凸性——二阶导数
P P D y12[凸(性 y)2]
例：嵌入期权与久期、凸性
a. 拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券收 益有何影响？
设零息债券的权重为w，则组合久期为3w+11(1-w) 计算组合中零息债券权重：3w+11(1-w)=7，w=0.5 购买债券：5000元零息债券、5000元永久债券
例(续)：目标日期免疫与组合再平衡
假设一年过去了，市场利率仍为10%，问债券组合 是否与债务相同？是否需要重新进行免疫？
纯收益增长互换
获取期限溢价 收益曲线在投资期内始终向上倾斜，则把短期债券
换为长期债券收益更高 如果收益曲线变化与预期不同，则面临较大的资本
五、积极债券管理策略
1. 互换策略 替代互换 信用利差互换 利率预测互换 纯收益增长互换 税收互换
例：替代互换
一个债券用另外一个近似债券交换，相互替代的债 券有相同的票面利息、期限、信用质量、赎回特征 (嵌入期权)、偿债基金条款等
例：目标日期免疫与组合再平衡
一家保险公司有一期限7年、面值19187元的负债， 当前市场利率为10%，所以该债券的价值为10000 元。希望通过持有3年期零息债券和永久债券(每年 付息一次)对负债进行免疫。如何进行？
一、计算负债久期——本例中等于7 二、计算组合久期：永久债券久期为1.10/0.10=11。
三、凸性——二阶导数近似
价格
凸性产生的 价格偏差
久期
收益率
凸性与债券价格近似
凸性 P(1 1y)2t n1 (1C y t)F t(t2t)
债券价格近似：加入凸性——二阶导数
P P D y12[凸(性 y)2]
例：嵌入期权与久期、凸性
a. 拟发行的债券如果增加赎回期权，对债券收 益有何影响？
设零息债券的权重为w，则组合久期为3w+11(1-w) 计算组合中零息债券权重：3w+11(1-w)=7，w=0.5 购买债券：5000元零息债券、5000元永久债券
例(续)：目标日期免疫与组合再平衡
假设一年过去了，市场利率仍为10%，问债券组合 是否与债务相同？是否需要重新进行免疫？
纯收益增长互换
获取期限溢价 收益曲线在投资期内始终向上倾斜，则把短期债券
换为长期债券收益更高 如果收益曲线变化与预期不同，则面临较大的资本
债券组合管理策略 ppt课件
债券组合管理策略
将免疫原理用于投资组合锁定收益率 例：假设现有1000美元的资金预计投资时间为5年，期
望获得无风险收益。假设市场上只有两种债券A和B。 债券A的面值为1000美元，息票率和再投资收益率为8%， 到期时间为5年。债券B到期时间为8年，除此之外其它 性质与A相同。
债券A的久期为4.312年，债券B的久期6.202年。
实践中经常使用区格方法近似匹配债券指数。
债券组合管理策略
基本步骤： 1、将债券按性质分类；债券的基本性质有：久期、息
票率、到期期限、市场板块、信用等级、可提前赎回 因素、偿债基金等；
以到期时间和发行者两个特征为例分类
2、根据每个区格中的债券在债券指数总市值中的比重 来配置资产；
由此，我们就构造了一个能够反映债券指数的资产组 合。
债券组合管理策略
美国典型的债券指数有：Salomon Brothers分级指数、 Lehman Brothers总指数和美林国内标准指数。
债券组合管理策略
完全按照债券指数匹配资产是不实际的，困难在于： 1、包含债券种类繁多； 2、用以计算指数的证券往往不断地变化； 3、债券带来的大量利息收入的再投资；
债券组合管理策略
债券组合管理策略
如何判断指数化债券组合对债券指数的追踪是否准确？ 追踪误差，即指数化的债券组合与债券指数的收益的
差异。 存在追踪误差是正常的； 追踪差异与基金规模有关，随基金规模的增加而减小。 追踪差异与区格数有关。
债券组合管理策略
积极的管理者认为，市场是无效的或是弱式有效的。 一般来讲，超额收益的来源主要有两个：一个是利率
收益曲线追踪是水平分析的一种方法。
当收益曲线有正的斜率，水平分析预计收益曲线不变时 ，长期资产能比短期资产提供更高的预期收益，而且固 定收益证券持有期的预期收益率会超过它的到期收益率 。
投资学第七版债券资产组合管理课件
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•投资学(第七版)债券资产组合管理
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投资学基础讲义 第16章 债券资产组合管理
16.1 利率风险
16.1.1 利率敏感性 我们已经知道： 债券价格与市场收益率之间呈反向关系 市场利率是债券投资的机会成本 当债券的到期收益率为 5％，而市场利率是 6％的时候，人们不会用面值购买这种债
券，此时，这种债券的价格一定会下跌，直到该债券的到期收益率上升到具有竞争力的 6％ 的水平为止；相反的过程也具有一样的机制。
k i)n1
(1
F i)n
1
F (1 i)n
1 k 1 i
F (1 i)n
, 从而
PVn1 PVn。同理，当i k时，PVn1 PVn。
因此，同样的市场利率变化给长期债券造成的波动更剧烈
107
原因：
长期债券由于期限长，利率对其价格的作用大。
定理 2：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅
麦考莱久期和 1+y 比率通常称为“修正的麦考莱久期”
113
16.1.3 什么决定久期 债券久期: 期限、息票利率、到期收益率
久期（Duration）特点 - 附息债券久期小于其到期时间； - 零息票债券的久期等于本身的期限； - 票面利率越低，久期就越长； - 债券期限越长，久期也越长； - 到期收益率越高，久期越短； - 每年付息次数越多，久期越短； 久期法则： • 久期法则 1：零息票债券的久期等于它的到期时间。 • 久期法则 2：到期日不变时，债券的久期随着息票利率的降低而延长。 • 久期法则 3：当息票利率不变时，债券的久期
定理 3 当债券以一较低的初始收益率出售时，债券
债券价格对到期收益率的敏感性与
价值对收益率变动更敏感
债券当前销售的到期收益率呈负向关系
定理 4 债券价值对收益率变动的敏感性与到期时间
投资学之债券资产组合管理(PPT55张)
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-18
16.1.3 久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法则2 到期时间不变时，当息票率较高时， 债券久期较短。 法则 3 票面利率不变时，债券久期会随期 限增加而增加。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-28
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上 升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力 就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付 出更高的价格并接受更低的到期收益率。
2）价格凸性与平均期限的关系
• 图16－3显示债券价格与到期收益率之间的关系。 图中曲线反映两者关系的实际变化结果，而直线 则是按公式（16.3）计算得出的结果。可见，该 公式只是近似计算值。它把债券价格变化的百分 比看作是平均期限的线性函数。所以，由公式求 出的直线所表示的近似价格会由于凸性关系而存 在误差。按公式（16.3）计算会低估由于债券收 益率变化而引起的价格变化。若收益率变化越小， 则价格误差也越小。因此，公式（16.3）作为近 似值的计算非常有用。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
债券市场的有效性
• 美国国库券市场接近于弱式有效，整个债券市场 接近于中强有效。 • 检验的方法：国库券的价格
– 国库券过去的价格变化信息对预测未来价格变化几乎没 有意义； – 所以预测利率的模型中，认为“利率保持不变”的简单 模型最精确； – 公布债券信用等级的变化不导致其价格的变化，债券评 定信息的披露之后发生。 – 利率的调整在货币供应量信息公布的一天内完成，很迅 速。
16-18
16.1.3 久期法则
法则 1 零息债券的久期等于它的到期时间。 法则2 到期时间不变时，当息票率较高时， 债券久期较短。 法则 3 票面利率不变时，债券久期会随期 限增加而增加。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
16-28
投资者为什么喜欢凸性?
• 曲率大的债券价格在收益下降时的价格上 升大于在收益上涨时的价格下降。 • 收益率越不稳定，这种不对称性的吸引力 就越大。 • 对于凸性较大的债券而言，投资者必须付 出更高的价格并接受更低的到期收益率。
2）价格凸性与平均期限的关系
• 图16－3显示债券价格与到期收益率之间的关系。 图中曲线反映两者关系的实际变化结果，而直线 则是按公式（16.3）计算得出的结果。可见，该 公式只是近似计算值。它把债券价格变化的百分 比看作是平均期限的线性函数。所以，由公式求 出的直线所表示的近似价格会由于凸性关系而存 在误差。按公式（16.3）计算会低估由于债券收 益率变化而引起的价格变化。若收益率变化越小， 则价格误差也越小。因此，公式（16.3）作为近 似值的计算非常有用。
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
债券市场的有效性
• 美国国库券市场接近于弱式有效，整个债券市场 接近于中强有效。 • 检验的方法：国库券的价格
– 国库券过去的价格变化信息对预测未来价格变化几乎没 有意义； – 所以预测利率的模型中，认为“利率保持不变”的简单 模型最精确； – 公布债券信用等级的变化不导致其价格的变化，债券评 定信息的披露之后发生。 – 利率的调整在货币供应量信息公布的一天内完成，很迅 速。
《资产组合管理》PPT课件
或
i1
i1 j1
nn
2 p
XiXjij
i1 j1
第一节 资产组合管理的基本理论
二、 有效边界 1.不允许无风险资产借贷时的有效边界
对于一个理性投资者而言，他们都是厌恶风险而偏好 收益的。对于同样的风险水平，他们将会选择能提供最大 预期收益率的组合；对于同样的预期收益率，他们将会选 择风险最小的组合。能同时满足这两个条件的投资组合的 集合就是有效边界，处于有效边界上的组合称为有效组合。 在以标准差为横轴，预期收益率为纵轴，我们可以把投资 组合在坐标系中表示出来，如下图
第一节 资产组合管理的基本理论
二、 有效边界
RP
N
B H
A
有效边界
P
第一节 资产组合管理的基本理论
二、有效边界
RP
D
T
C
A B
允许无风险资产借贷时的 P
有效边界
第一节 资产组合管理的基本理论
三、无差异曲线 不同的投资者对风险的厌恶程度和对收益的偏好程度
是不同的，为了更好地反映收益和风险对投资者效用的影 响程度，我们有必要引入“无差异曲线”的概念。一条无 差异曲线代表给投资者带来同样的满足程度的预期收益率 和风险的所有组合 R P
GB表示长期国债超过短期国库券的收益率， 、 I P 、 E 、I U I 和 C G
G B 分别表示证券i的收益率对工业生产增长率、预期通货膨胀率、 未预期到的通货膨胀率、长期公司债超过长期国债的收益率和长期国 债超过短期国库券收益率的敏感度。
第二节 资产定价理论
六、套利定价理论
当一项资产以不同的价格在两个市场进行交易时，投 资者可以将该资产在低价市场买入的同时，在高价市场卖 出，从而获得净价格差。这个投资行为所获得的收益一定 是正的，而且由于多头与空头头寸的互相抵消而不存在风 险。这即是一个典型的套利行为。
《债券投资组合管理》课件
学习
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
投资学第16章债券资产组合管理
• i.e. Zero-coupon bond
• Not widely used because of constraints associated with bond choices
• Sometimes it simply is not possible to do
16-30
Active Management: Swapping Strategies
Effective Duration = P / P r
16-18
Figure 16.5 Price –Yield Curve for a Callable Bond
16-19
Mortgage-Backed Securities
• Among the most successful examples of financial engineering
Rules 5 The duration of a level perpetuity is equal to: (1+y) / y
16-11
Figure 16.2 Bond Duration versus Bond Maturity
16-12
Table 16.3 Bond Durations (Yield nual Coupons)
16-14
Figure 16.3 Bond Price Convexity: 30Year Maturity, 8% Coupon; Initial Yield to
Maturity = 8%
16-15
Correction for Convexity
Convexity
1 P (1 y)2
• Duration is shorter than maturity for all bonds except zero coupon bonds
• Not widely used because of constraints associated with bond choices
• Sometimes it simply is not possible to do
16-30
Active Management: Swapping Strategies
Effective Duration = P / P r
16-18
Figure 16.5 Price –Yield Curve for a Callable Bond
16-19
Mortgage-Backed Securities
• Among the most successful examples of financial engineering
Rules 5 The duration of a level perpetuity is equal to: (1+y) / y
16-11
Figure 16.2 Bond Duration versus Bond Maturity
16-12
Table 16.3 Bond Durations (Yield nual Coupons)
16-14
Figure 16.3 Bond Price Convexity: 30Year Maturity, 8% Coupon; Initial Yield to
Maturity = 8%
16-15
Correction for Convexity
Convexity
1 P (1 y)2
• Duration is shorter than maturity for all bonds except zero coupon bonds
债券资产组合的管理共97页
谢谢！
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
61、奢侈是舒适的，否则就不是奢侈 。——CocoCha nel 62、少而好学，如日出之阳；壮而好学 ，如日 中之光 ；志而 好学， 如炳烛 之光。 ——刘 向 63、三军可夺帅也，匹夫不可夺志也。 ——孔 丘 64、人生就是学校。在那里，与其说好 的教师 是幸福 ，不如 说好的 教师是 不幸。 ——海 贝尔 65、接受挑战，就可以享受胜利的喜悦 。——杰纳勒 尔·乔治·S·巴顿
债券资产组合的管理
26、机遇对于有准备的头脑有特别的 亲和力 。 27、自信是人格的核心。
28、目标的坚定是性格中最必要的力 量泉源 之一， 也是成 功的利 器之一 。没有 它，天 才也会 在矛盾 无定的 迷径中 ，徒劳 无功。- -查士 德斐尔 爵士。 29、困难就是机遇。--温斯顿．丘吉 尔。 30、我奋斗，所以我快乐。--格林斯 潘。
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