财务危机预警模型研究综述及其启示
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述
毕业论文文献综述毕业论文题目财务预警模型在我国上市公司的适用性比较研究文献综述题目财务危机预警模型国内外研究现状学院会计学院专业会计学姓名班级学号指导教师财务危机预警模型国内外研究现状随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机及其预警的研究越来越引起重视。
财务危机及其预警研究也不再仅仅是一个学术问题，更成为影响我国上市公司及资本市场发展的重要因素。
因此对财务危机预警模型研究具有现实意义。
本文论述了国内外的研究现状，分别按照模型的发展历史进行阐述。
一、国外研究现状早在20世纪30年代西方学者就陆续开始研究企业财务危机预警问题，并提出了各种不同的财务危机预警方法和模型，一般将其分为定性分析和定量分析。
定性分析方法主要包括标准化调查法、四阶段症状分析法、流程图分析法、管理评分法等。
其中四阶段症状分析法将企业的财务危机划分为四阶段，即财务危机的潜伏期、发作期、恶化期、实现期。
由美国的Argenti(1977)提出的管理评分法也得到了较为广泛的应用，他提出财务危机成因的模型，并强调管理层在其中的作用。
其模型总分值为一百分，得分一旦大于25分，公司就有可能陷入财务危机，18-25分为灰色区域[1]。
由于定性分析主观性过强，因此国外很多学者开始转向定量分析方法和模型的研究，陆续地提出很多企业财务危机预警定量分析模型，主要有一元判定模型、多元线性判定模型、多元逻辑模型、人工神经网络模型和多元概率比回归模型。
1、一元判别法。
一元判别法又称为单变量财务危机预警模型，是用单个财务变量对企业的财务状况进行检验。
FitZpatriCk(1932)最早开展单变量财务危机预警模型研究，结果表明预测准确率最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个财务指标[2]。
Beaver(1966)发现现金流量/债务总额，资产收益率、资产负债率三个财务指标的预测准确率是最高的，现金流量/债务总额在企业破产前一年预测准确率高达87%，资产收益率的准确率达到了88%，而且还发现，越临近破产日，误判的概率就越低[3]。
财务危机预警模型研究综述
险警 戒线 ， 以此对 分析对象进行风 险定位 与决 策。 美国学者 Ｏｈｓｎ １ ８ ） 先运用 Ｌ ｇｔ 型进行 研究 。 ｌ （９０ 首 ｏ ｏｉ模 他选 取了 １ ７ — １ ７ ９ ０ ９ ６年 问 制 造 业 １５家 财 务 危 机 公 司 与 ０ ２５ ０ ８家正常公司为样本进行研究 ， 结果发现公 司规模 、 资本 结 构、 经营绩效及流 动性对 企业发 生财 务危 机具有 显 著的预 测 能力 。继 Ｏｈｓｎ之后 ， ｅ ｔ ， ｅ ｏｄａ ｉ ｏｄ １８ ） ｌ ｏ Ｇ ｎｒ Ｎ ｗｂ ｌ ｎｗｈｔ ｒ （ ９ ５ 、 ｙ ｆ Ｃ ｓｙａ ｄＢ ｒ ｚｋ １ ８ ） Ｚ ｖ ｒｎ １ ８ ） ａ ｅ ｎ ａｔ ａ （ ９５ 、 ａｇｅ （９ ５ 也采 用类 似方法进 ｃ
财务危机预警是借 助企 业提 供的 财务报 表、 经营计 划 及 其他相关会计资料 ， 利用 财会 、 计 、 统 金融 、 企业 管理 、 场 营 市 销等理论 ， 用比率分析 、 采 比较分 析、 因素分 析及 多种分 析 方 法， 对企业的经 营活动 、 财务 活动 等进行 分析预 测 ， 以发 现企 业在经 营管理活动 中潜在 的财务 风 险， 并在 危机 发生之 前 向 企业经 营者发出警告 ， 督促企业管 理当局采取有 效措施 ， 避免 潜在的风险演变成 损失 ， 到未雨 绸缪 的作用 。另外财 务危 起 机预警还可为企业 纠正经 营方 向、 改进 经营决 策 和有效 配置 资源提供可靠依据 。因此进行 财务 预警分 析 ， 建立 企业 财务
市 场 论 坛
Ｍ （ Ｔ Ｏ
（ 总第 ６ 期 ） ２
财 务危 机 预 警 模 型 研 究 综 述
王冬 梅
（ 山东九州光明有限责任会计师事务所 山东 德州 ２３０ ） ５００
财务危机预警研究文献综述
了单变量模型出现的对于同一公司， 不同比率预测出不同结果的现象。 与此同时， 在西方掀起了企业财务危机预测的研究热潮，大量的研究成果不断出现[9-13 ]。 由于经典多元判别分析的某些假设如多元正态分布、 等协方差等条件在现实 中根本无法满足，因此一直颇受攻击。Ohlson在1980年的相关研究[14]（经典论 文： “Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy”） 使财务风险预测的方法得到了重大改进。他采用多元逻辑回归（Logistic）分析 方法，采用Logit模型进行财务危机预测分析，从而克服了传统判别分析中的许 多问题， 包括会计比率属于正态分布的假设以及破产与非破产企业具有同方差— —协方差矩阵的假设。从1980年代以来，Logistic回归分析方法经常被用于财务 危机预测研究，并取得了大量的研究成果。Logistic回归方法和多元线性判别一 起，在财务风险预测研究领域占据了主流地位。 进入20世纪90年代后， 西方的理论界及企业界对上述的线性方法不断的提出 质疑，因为它们的有效性依赖于严格的假设条件，如变量的多元正态分布、独立 性及等协方差矩阵等。 只有当这些假设条件得到满足， 这些方法才有很好的效果。 但是有时这些条件是无法满足的。随着科学技术的发展，国外相继出现了一些新 的研究动向[15]。 （1）在1980年代末期，神经网络理论（NN）开始兴起，其影响 也及于财务危机预测研究领域。 虽然神经网络判别模型可谓是研究方法上的重大 创新，但实际效果却很不稳定。Coats 和Fant（1991）对47家财务危机公司和47 家正常公司运用神经网络模型进行判别时， 对财务危机公司的预测准确率达到了 91%，明显高于多元判别法72%的准确率。然而，Back等人在1994年所做的一项研 究却并不认为神经网络模型具有比多元判别分析（MDA）和Logistic分析明显更 佳的预测效果。（2）由于财务数据可以表现企业生命的各种特征，其变化规律 也与达尔文进化论有许多相似之处，因此随着遗传算法（Genetic algorithms） 模型等思路的不断完善（如Back 1996年的相关研究[16]），该方法可能代表着未 来的一种重要趋势。（3）Charitou 和Trigeorgis（2000）使用B-S期权定价模 型中的相关变量构建了财务危机判别模型，对1983年到1994年期间的139对美国 企业进行了对比检验，结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值 变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用显著。不过，该研究的基础方法仍 然建立于Logistic回归检验之上，仅仅在变量设计方面引入了期权因子，因此实 际的理论贡献不大。期权理论目前仅在企业总体估价中得到有限应用，若作为财 务危机预测研究的一种方法，仍然具有不可克服的先天局限[15]。 随着神经网络理论（NN）、期权定价理论、遗传算法等新的方法在财务危机 预测领域的一些应用，在某种程度上对多元判别分析和 Logistic 回归分析形成 了一定挑战，但由于其预测效果并未得到广泛认同，因此应用前景尚不明朗。 不可否认的是，当前主流的财务危机预测方法仍然是多元判别分析方法和 Logistic 回归方法[17－19]。 1.2.2 我国的研究进展 我国的市场经济起步较晚，尤其是证券市场发展时间很短，不论是学术界还 是企业界关于上市公司财务危机预测的研究起步较晚。 尽管我国不少九十年代初 出版的财务管理参考书，都已经介绍过西方的破产预测模型，但是，以我国企业 数据为基础，建立适用于我国国情的预测模型的文章到1999 年4 月才出现。经 过几年的发展，我国已经出现了很多这方面的文献[20-30]。本文在此只对具有代表 性的文献作了简要介绍。陈静（1999）以1998年的27家ST公司和27家非ST公司， 使用前三年的财务报表数据，进行了单变量分析和多元判定分析，在单变量分析
关于国内外财务风险预警模型的文献综述
财务与审计矣扌图內外财务风险额警檬塑询丈献探述□昆明李秀雷企业为了及时有效地识别和防范财务风险隐患，实现了持续健康发展的目标，建立财务风险预警模型。
然而，现有的财务风险预警模型往往效率低下，存在缺陷。
首先分析了国内外财务风险预警模型，其次分析了模型的局限性，最后对研究财务风险预警模型提出了合理化建议。
一、国外财务风险预警模型研究综述1.国外财务风险研究现状。
国外学者通常通过财务危机定义财务风险。
Beave需有这种看法：如果一家公司面临破产，或者存在未支付优先股息和无法偿还债务的现象，那么它可以被视为面临财务危机。
Ross等人指出了破产的四个内涵：技术、企业、会计、法律破产。
并认为从危机预防的角度来看，财务危机是指技术破产。
C.VanHome等财务风险的定义更为广泛，而财务风险由两个组成部分，即使用财务杠杆引发每股收益变动和失去偿付能力的风险。
2.财务风险预警模型研究现状。
①单变量判别模型。
Fitzpatrick是最早探索财务风险预警模型的学者之-O他以19家公司为样本，他建立一个单变量判别模型来探索财务风险预警问题，通过对破产和经营正常企业财务比率的对比分析，得出产权比率和净资产收益率两个指标对财务风险具有较高的预警精度。
芝加哥大学教授BeaverJF发了一个基于F i tzpatrick的单变量预警模型，以1954-1966年158家破产企业与正常企业的财务关系为研究对象，得出净利润/总资产指标和净现金流量/总负债指标在财务风险预测方面更为准确。
②多变量判别模型。
Altman是将多变量判别模型应用于财务风险预警领域研究的首位开拓者。
他提出的Z-Score模型是国外影响最大的多元线性判别模型。
从1946年至1965年期间66家有问题和经营中的公司中随机抽取一个样本，它从22个提供最佳预警的备选财务比率的范围内选择了5个，并建立了一个五变量判别模型来计算Z值，并根据Z值的大小确定公司破产或失败的概率。
财务困境预警模型综述
财务困境预警模型综述［摘要］本文对国外的相关文献资料进行归纳总结,将部分财务困境预警模型做一整理归纳,以利于了解财务困境预警研究的历史进程和现状,并对各种财务困境预警模型作一比较。
［关键词］财务困境；预警研究；综述1 引言财务风险无时不在,无处不在,财务困境的普遍存在性使得企业必须采取有效手段对财务状况进行预测,才能最大限度的规避风险,降低损失。
国外对财务困境预警的研究一般认为始于20世纪30年代,至今已有70多年。
财务困境的预警模型根据使用变量的多少分为单变量模型和多变量模型,而多变量模型又因使用计量方法的不同可分为线性判定模型、Probit模型和Logistic模型等。
随着信息技术、统计方法等研究手段的不断进步,财务困境预测的研究方法也取得新的进展,生存分析法、专家系统法、神经网络法等多种方法也开始被引入财务困境预警研究领域。
2 模型概述(1)单变量判别分析法。
该方法即是利用单一的财务比率来预测企业的财务困境。
Fitzpatrick(1932)进行了一项单变量的破产预测研究,开创了财务预警研究的先河。
他选取19 家公司作为样本,利用单一财务比率将样本划分为破产和非破产两组,其研究结果显示净利润/股东权益、股东权益/负债这两个比率的判别能力最高,即误判率最低。
不过当时由于条件的限制,主要的研究方式是对正常企业和非正常企业的一些财务比率进行比较和经验分析,且之后的30年内都很少有学者进行单变量判别法的研究,这种状况一直持续到20世纪60年代初,此后的财务风险判别才可算是真正进入系统化阶段。
Beaver(1966)创造性的提出了单变量模型,他也是最早将现金流量用于财务困境预测研究的学者。
Beaver选取了79家失败公司和79家非失败公司,应用一元判别法比较了各项财务指标在公司破产前1~5年的预测效果,发现现金流量/总负债的预测能力最好,并且离失败日越近误判率越低,在财务困境前1年误判率仅为13%。
财务危机预警指标选取：综述及启示
警的研究 ， 但时至今日，预警模型的有效性仍不能满足投
资者 的需 求 ，对这 一问题 的反思是 多方 面 的，单就 预警 模 型而 言 ，预警 指标 和预警方 法 的选 择直接 影响 到模 型 的预 测效 果 ， 尽管 预警模 型 已经从最 初 的 、 单的基 于财务 指 简 标 的单 因素判别 法 ，发展 到越来 越复 杂的 、基 于多种 经营
同公 司财务 风险 之间呈 现显 著的正 相关关 系 。
３治理 结构 指标 。国 内外 学者 引入预 警模 型的公 司治 ．
理 指标 主要有 三类 ： 董事 会规 模指标 、董事独 立性指 标和 董事 长和总经理 两职合 一指标 。Ｓ ｉ ｕ ｈ ｎ ２０ ） ｈ ｎＣ ｅ ｇ（ ０８ 的 ｊ
存 在 显著 的正 相 关关 系 。我 国学 者殷 尹 、梁棵 和吴 成 庆
同公司在规模 、行业和所有权结构等方面可能存在异质 ，
研究结论 指 出，董事会规 模 同公 司业 绩负相关 ；Ｊ ｄ ｅａ ｄ ｕ ｇ ｎ
量 ／负债的预警能力最强 ，其次为总负债 ／总资产。国
内学 者 早期 研 究 也 主要 使 用财 务 指 标来 构 建 模 型 。陈静 （ ９９） １９ 在研 究 中就选 用 流动 比率 、资 产负 债率 、总资产 收益 率 以及净 资 产收 益率等 四个 指标 进 行 了单变 量分 析 ，
程度上 缓解但 无法从 根本 上解决 ， 业盈余 管理行 为 给预 企 警 模 型带来 的噪音 问题 ，这意 味着单 纯 的财务指 标可 能 已 经不 能满足 财务 预警 的要 求 。为 了摆脱这 种局 限 ，部分 学 者开始选 择不 易受到 人为 干扰 的非 财务指标 来预 测财务 危 机的发 生 ，主要 的非财 务指标 有股 权结构 指标 、治理结 构 指标 、 理层 特征指 标等 。相对而 言 ，这些 指标不 易受 到 管 管理 层的操 纵 ，其真 实性 更高 ， 警效果 也更 好 ， 以本 预 所 文认 为 ，后续研 究 中应尽 可能地 选择 这些 “ 立性 ”较 好 独 的非财务 指标构建 预警模 型 。 第 二 是公 司特 征方 面 ， 目前 国内 大多 数 学者 在 选 取 预警 指 标 时 ，没 有 充分 考 虑 到公 司特 征 的差 异 。 因为 不
企业财务危机预警问题研究
企业财务危机预警问题研究【摘要】企业财务危机预警是企业管理中一个重要的课题。
本文结合研究背景，研究意义和研究目的，系统探讨了企业财务危机预警模型、指标、方法以及系统构建等方面。
在实证研究中，提出了一些有效的财务危机预警指标和方法，并构建了一套完整的财务危机预警系统。
分析了本文研究的局限性并提出未来研究方向，探讨了企业财务危机预警问题的启示。
通过本文的研究，可以帮助企业更好地提前预警财务风险，保障企业的稳定运行和可持续发展。
【关键词】企业财务危机、预警问题、研究、模型、指标、方法、系统构建、实证研究、局限性、未来研究方向、启示。
1. 引言1.1 研究背景企业财务危机预警问题研究的研究背景：企业财务危机是指企业在经营过程中由于各种内外部因素的影响，导致财务状况恶化，最终可能面临破产倒闭的危险。
企业财务危机不仅会对企业自身造成巨大损失，还会对整个经济系统产生严重影响。
及时发现并有效预警企业财务危机至关重要。
随着全球经济的不断发展和竞争的日益激烈，企业在面对市场波动、政策变化、竞争压力等多方面挑战时，很容易陷入财务困境。
建立科学有效的企业财务危机预警系统成为企业管理者和决策者亟待解决的问题。
在信息化技术不断进步的今天，企业财务危机预警已不再是简单的财务分析，而是需要借助各种预警模型、指标、方法和系统来实现。
只有通过深入研究企业财务危机预警问题，才能更好地预防和化解企业财务危机，保障企业的可持续发展。
1.2 研究意义企业财务危机预警问题研究在当前经济环境下具有重要的意义。
有效的财务危机预警可以帮助企业及时发现潜在的经营风险，采取相应的措施进行应对，从而避免危机的进一步恶化，保护企业的财务健康和生存发展。
财务危机预警也有助于提高企业的管理水平和风险意识，在竞争激烈的市场环境中具有重要的竞争优势。
对财务危机的预警研究还可以为监管部门提供参考依据，加强对企业的监管和监测，维护市场秩序和社会稳定。
企业财务危机预警问题研究对于企业、社会和经济都具有重要意义，值得深入研究和探讨。
财务危机预警模型实证研究述评
财务危机预警模型实证研究述评[摘要]股票投资者、债权人和政府监管机构对财务危机预警的巨大需求使得财务危机预警模型实证研究不断向前发展。
按时间顺序,本文仔细回顾了国内外具有重要影响的文献,并进行了简略评析,指出今后财务危机预警模型实证研究发展的方向。
[关键词]财务危机;预警模型;述评doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.14.021一、引言在资本市场不断发展和完善的同时,企业发生财务危机的概率也在不断提高。
有效地发现财务危机并对其进行规避,是投资者、债权人等利益相关者都极为关注的问题,也是国内外学者研究的热点。
财务危机预警模型研究包括规范研究和实证研究,前者致力于通过演绎推理解释为什么一部分企业会出现财务危机;而后者则注重通过分析定性或定量因素,利用各种统计和人工智能手段来预测公司的财务危机。
由于能够提供良好的预警能力并帮助决策,实证研究已成为财务危机预警模型研究的主体。
国内外学者为便于实证研究,各自在符合国情的前提下界定了财务危机的含义。
国外学者大都采用破产标准,而且研究已比较成熟,建立的财务危机预警模型有的已经广泛运用到实践中。
国内在此领域的研究起步较晚,但学者们大胆借鉴国外已有的丰富经验,结合我国的实际情况,将沪、深两市部分因“财务状况异常”而被特别处理的上市公司作为陷入财务危机的公司,灵活运用各种研究方法,也取得了一些研究成果。
二、国外文献综述及评析国外关于财务危机预警模型的研究文献众多,本文仅按引入新的研究方法的时间回顾具有重要影响的文献。
(一) 判别分析法研究中使用的判别分析法又可细分为一元判别分析法(Univariate Discriminant Analysis Method)和多元判别分析法(Multivariate Discriminant Analysis Method)。
Fitzpatrick(1932)最早使用一元判别分析法研究财务危机模型问题。
财务困境预测研究综述
财务困境预测研究综述蔡丽君(江苏大学财务处，江苏镇江212013)摘要：对于上市公司的发展和运行而言，时刻把握其财务运行状况十分重要，而在当下瞬息万变的市场环境下，财务困境的评估和预测成为一项十分关键的工作，对于上市公司的财务管理具有不可替代的关键价值。
本文重点围 绕上市公司的财务困境评估以及预测问题，在梳理海内外研究人员研究成果的前提下，总结了上市公司财务困境的 概念和缓解问题的多种方法，并基于此创建更为合理、高效的危机预测研究模型，将其运用在实际环境下，有望发挥 更突出的效果。
关键词：财务困境；预测模型；财务风险中图分类号：F275 文献识别码：A文章编号=2096 —3157(2020)34—0058—03一、 财务困境的概念财务困境（Financial Distress)即为财务危机（Financial crisis)，任其发展的话将会带来破产的不利结果。
不管是理 论层面或者在实践层面，财务困境的概念都有很大的分歧，海内外研究人员具备不同的观点倾向性。
财务预警模型中 的失败样本通常选取S T公司，即Special Treatment的英文 首字母缩写，直译为“特别处理”，S T股是指境内上市公司经 营连续两年亏损，被进行退市风险警示的股票，在一些财务 危机的阐述和研究中，人们往往运用较为常规的表达，即“无 法偿付到期债务”，也就是由于上市公司的财务状态和运营 能力下降，导致无法及时偿还债务。
公司只有保持持续获利 能力，才能将自身的生存和发展延续下去。
在公司的运营过 程中，一方面，从外部市场得到所要求的资源；另一方面，是 对外部市场提供产品以及服务,并赚取自身的利润和差价。
公司从市场中得到的货币最低不能少于购买资源而付出的 货币，否则将难以维持自身的稳定运营，出现入不敷出的情 况。
因此，公司生存发展的威胁因素可总结为两个方面:其 一为长时间的亏损问题，它属于公司经营中止的内在因素；其二为无法及时偿还债务的问题，这是公司经营终止的直接 因素。
财务危机预警模型研究评析
单一 的变量 ，或用许多具有典型代表意义的财务 比率指标来预测
企业财务危机。 单变量分析法虽 然简单 ， 却因不 同财务 比率 的预 但 测方 向与能力 经常有相 当大 的差距 ，有时会产生对于 同一公司使 用不 同比率预测出不 同结果的现象 ，或因不 同财务 比率 的预测方 向和判定标准不 同而使预测结果互相 矛盾 ，这样 的评价往往不够 全面 ， 而且时效性不强。 （ 传统 多变量模 型分析 二） 主要包括 ： （） １Ｚ分数模型。 该模型是美 国的 Ｅ ｗ ｒ ｌ ｎ于 １６ ｄ ａｄＡｔ ｍａ ９ ８年提 出来的。 Ｚ分数模型是采用 多元线性 函数的模式 ， 运用五种财务 比 率， 进行加权汇总产生的总判别值 ， 来对企业 的财务状况进行预测 的一种模 型 ， ｚ分数模 型的判别 函数如下 ：
表事件不发生的概率 ， 是截距 ， 是待估的参数。Ｌｇ ｔ Ｂ， ｏ ｓｃ回归 ｉｉ
模 型 的一 般 形 式 如下 ：
Ｄ
Ｌ ｌ ≠ 一＝。＋ ｐ（ ￡ ｉｎ １ ）ｚ ａ ｊｊ ＝（ ＝ ）＋ ｊ
一 Ｉ ｉ － １ ＿
（） ４
逻 辑 回归模 型其 预 警 的最 大 值 趋 近 于 １ ，最 小 值趋 近 于 ０ １ 。
一
的大小 ） 便是该模型的最终指数 。 若该模型的最终指数越低或呈现 负值都表明企业 前景不妙 ， 财务状况 面临着极大的风险 ， 企业财务 失败 的可能性 越大 。据 调查 ， ａ ｏｙ模型 的准确 率可达到 ９ ％。 Ｂｔ ｒ ｈ ５ Ｂ ｔｏｙ ａｈｒ 模型在预测公 司财务危机可能性 的同时 ， 也能衡量 公司实
力大小。
国内外财务危机预警研究综述
意见模 型的预测能力 。 吴星泽 （０ １认为应该沿着财务风 险传 ２ １）
２ ．国内的定义 。谷祺和刘淑 莲 （９９ 认为财务危机是指 导的路径 ， １９ ） 努力寻 找导致危机 的具 有动力性 能的因素 ， 再将 它
【 词】 关键 财务危机 ； 预警； 实证研究； 评价
企业 的财务表现是企业状况 的综合反 映， 财务危机预警作
为企业风 险预警 的重要组成部分越来越受 到现代 企业 的重视 。
二、 财务危机预警指标的选取与研 究方法综述 １ ．财务危机预警指标的选 取。国外 学者在建立财务危机
财务危机预警也一直是 国内外 学者研 究的热 点课 题。近几 年 ， 预警 模型时， 主要选用企业偿债 能力指标、 营运 能力指标 、 盈利 由于很多学者将一些新兴研究方法运用到财务危机预警 中， 将 能力指 标、 现金流量指标和股票收益率等指标 体系。我国学者 该课题的研 究推 向了一个小高潮。但 目前企业财务危机预警研 在研 究前期， 主要选择传统 的财务指标体系 （ 如偿债能力指标 、
国外财 务危机 预警模 型的研究进展可 以概括为 ： 从单变量
要与现金流转相联系 ，也就是与资本流量或支付 能力 相联 系 。 分析模 型到多变量分析模 型， 从统计的分析方法到基于人工智 对一个 企业来说 ， 当现金流 量不 能满 足正常支付 需求 、 从而发 能的机器学 习分析方法 。 ｉｐ ｔｃ １ ３） Ｆｔ ａ ｋ（９ ６ 最早使用 一元判别分 ｚ ｒ ｉ 生支付 困难 时，也就 出现 了人们常说 的财务 失败或财 务危 机 。 析法研 究财务危机 问题。Ａ ｔ ｎ １６ ） ｌ ｍａ （９ ８首次将多元判别分析法
企业财务危机预警模型研究综述
更 好 的 准 确 性 和 容 错 性 。 Ｃ ａ ，ａｔ（９ ３，ｒ ｐ 和 ｕｂｎ ｏｔ Ｆ ｎ １９ ）Ｔｉ ｉ ｓ ｐ ｒａ ， Ｋ ｖｎＫａ ｎ ａ ｅｉ， ｒ ＹａＴ ｎ和 Ｍｄｄ Ｙ ｉｎ （９２ 采 用 了神 经 网络 分 ｏ ｙ Ｋ ａｇ １９ ）
、
国 外现 有 财 务 危机 预 警 模 型研 究
业无力支付 到期债务或费用的一种经济现象 ， 包括从资金管理 标中选取 了总资产净利率等 ８ 个变量从 ５ ０ ７ ０多家美联储成员 技术性失败 到破产 以及处于两 者之 间的各种情况。另外 ， 在国 银行中界定出 ５ ８家困境银行。１８ ９４年， ｍｉｅ ｋ 使用概率单 Ｚ ｗｓｉ Ｊ 内的实证研究中， 很多研 究者将财务危机公司定义为 Ｓ Ｔ公司。 位回归分析方法建立了 Ｐｏ ｉ模 型， １７ ￣１７ 年 间 ７ ｒｂｔ 对 ９２ ９８ ６家 例如， 陈静 （９ ９ ， １９ ） 吴士农、 卢贤义 （０ １等。 ２ ０） 的影响， 使经营循环和财 务循环无法正常持 续进行或 陷于停滞 破产企业和 ３ ８ 家正常企业进行分析 ，发现ห้องสมุดไป่ตู้变量 Ｐｏ ｉ模 ８０ ｒｂｔ
２ Ｏ世 纪 ６ 代 前 单 变 量 分 析 方 法 较 为 普遍 ， ｎ ｋｒ ０年 Ｗｉａｏ 和 这几种方法进行不 同的组合 ， 建立了二种混合模式 ， 再用这些 结 混 Ｓ ｔ（９ ２， ｈｒｌ ｒ ｉ（９２等 人 都 进 行 过 相 关 的 研 究 。 方 法 进 行 实 证 分 析 ， 果 表 明 在 同等 条 件 下 ， 合 模 式 优 于 单 ｍｉ １ ３）Ｃ ａｅ ｓ ｗｎ １４ ） ｈ ｅ Ｍｅ
失败、 企业失败、 法定破产 ， 包含 了从 出现财务问题 的愿 因到宣 股 很难 满 足 。而 回归 分 析方 法 恰 恰 克 服 了这 一 局 限性 。 布破产 的整个过程 。 谷祺与刘淑莲 （９ ９ 将财务危机定义 为企 １９ ）
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述财务预警模型在我国上市公司的适用性比较研究随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机及其预警的研究越来越引起重视。
本文旨在探讨财务危机预警模型在我国上市公司中的适用性，并综述国内外研究现状。
一、国外研究现状早在20世纪30年代，西方学者就陆续开始研究企业财务危机预警问题，并提出了各种不同的财务危机预警方法和模型，其中包括定性分析和定量分析。
定性分析方法主要包括标准化调查法、四阶段症状分析法、流程图分析法和管理评分法等。
其中，四阶段症状分析法将企业的财务危机划分为四个阶段，即财务危机的潜伏期、发作期、恶化期和实现期。
管理评分法由美国的Argenti(1977)提出，他提出财务危机成因的模型，并强调管理层在其中的作用。
其模型总分值为一百分，得分一旦大于25分，公司就有可能陷入财务危机，18-25分为灰色区域。
由于定性分析主观性过强，因此国外很多学者开始转向定量分析方法和模型的研究，陆续提出了很多企业财务危机预警定量分析模型，主要有一元判定模型、多元线性判定模型、多元逻辑模型、人工神经网络模型和多元概率比回归模型。
一元判别法又称为单变量财务危机预警模型，是用单个财务变量对企业的财务状况进行检验。
FitZpatriCk(1932)最早开展单变量财务危机预警模型研究，结果表明预测准确率最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个财务指标。
Beaver(1966)发现现金流量/债务总额、资产收益率、资产负债率三个财务指标的预测准确率是最高的，现金流量/债务总额在企业破产前一年预测准确率高达87%，资产收益率的准确率达到了88%。
然而，单变量模型无法全面地反映企业财务状况，因此逐渐被多变量方法所替代。
2、多元线性判别模型是一种用于财务危机预警研究的方法。
Altman(1968)引入了这种方法，通过计算一个总的判别值-Z值来预测企业是否会破产。
该模型使用了息税前利润/资产总额、股票市值/负债总额和销售收入/资产总额三个指标，它们在财务危机预测中表现最好。
公司财务预警模型及其应用研究【文献综述】
文献综述（20_ _届）公司财务预警模型及其应用研究在市场经济条件下，上市公司作为自主经营、自负盈亏的市场主体，在复杂多变的市场环境中，随时都要经受财务危机的考验。
因此，对上市公司来说，预防重于治疗，在财务危机发生前洞察先机，迅速采取相关措施进行有效预防，具有重要的现实意义。
对企业管理层来说，能提高企业的管理水平；对一般投资者来说，如果投资于公司债券，那么需要评价投资客体在偿付贷款利息和本金方面出现问题的可能性，财务预警模型可以提供这一信息；对企业已有及潜在的债权人来说，可为其是否提供贷款做出参考，减少无法收回本利的损失；对于政府和银行等国家金融机构，财务预警有利于改善资源的宏观配置计划，控制给处于破产边缘、没有前景的企业进行财政拨款、贷款，以减少国有资产流失，实现资源优化配置。
1 国内外一元判定模型研究一元判定模型即单变量模型，是指以某单个财务指标作为判别标准来判断企业是否处于财务困境的预测模型。
西方经济学界自20世纪30年代起，就有学者陆续开始对企业财务预警模型进行研究。
1932年，Fitzpatrick采用一元判定模型，以19家企业作为样本，运用单个财务比率将样本企业划分为破产与非破产两组，发现选定指标中判别能力最高的指标是净利润/股东权益和股东权益/负债这两个指标，而且在企业经营失败的前三年该比率就呈现出显著差异，从而认为企业的财务比率能够反应企业财务状况，对企业未来具有预测作用。
尽管此项研究的结果很不错，但在当时并未引起广泛的重视，一直到三十多年后，才有人沿着的这条思路继续研究破产预测问题。
美国学者Willian Beaver在排除公司资产规模因素和行业因素的前提下，对从1954-1964年间的财务危机公司随机抽样的79个财务失败企业和相同数量、同等资产规模阶段的企业进行比较研究，检验两组公司失败前五年在14种财务比率上的差异程度，提出了较为成熟的单变量模型。
Beaver认为债务保障率能够最好地判定企业的财务状况,预测的准确率达到80％以上；其次是资产负债率，且离失败日越近，误判率越低。
基于现金流的财务危机预警研究【文献综述】
基于现金流的财务危机预警研究【文献综述】文献综述财务管理基于现金流的财务危机预警研究目前国内外企业破产风潮引起了理论界和实务工作者的高度关注。
在专家对国内外企业破产案件原因进行深入分析后发现，企业破产与企业财务危机紧密相连。
大多数企业破产固然有其外部经营环境变化、法律制度变迁等客观因素的影响，但最根本的原因是未建立财务危机预警系统对企业经营状况进行预警警告。
如果企业建立了科学的财务危机预警系统，那么，各种因素导致的企业财务状况的波动可通过财务预警系统予以反映，使利益相关者及早洞察到企业潜在的财务风险，及时调整经营策略，可以防止财务困境的进一步加深。
因此如何利用会计数据，运用恰当的财务指标，在企业建立财务危机预警系统，对企业财务危机进行预测、防范、规避，为企业安全理财、持续经营创造一个安全的制度环境，成为了一项重要课题。
1 国内外学者对上市公司财务危机的不同定义就如何定义上市公司的财务危机，国内外学者有着不同的定义。
Beaver(1966)将财务危机定义为：破产、拖欠优先股股利和拖欠债务。
Altman(1968)，将财务危机定义为进入法定破产的上市公司。
Deakin(1972)将财务危机公司定义为那些仅包括已经破产、无力偿还债务或为债权人利益而已经进行清算的公司。
Froster(1986)将财务危机定义为除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决的严重变现问题。
Karels Prankish在 1988 给出了一张定义财务失败标准的表，包括不能支付到期债务、银行账户透支、净现值小于零等标准。
Ross(1999)从四个方面定义上市公司的财务危机：第一，上市公司失败，即上市公司清算后仍无法支付债权人的债务；第二，法定破产；第三，技术破产，即上市公司无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即上市公司的帐面净资产出现负数，资不抵债。
我国一些学者从上个世纪末开始，纷纷借鉴西方学者在财务危机预警方面的学术成果，开展对我国上市公司财务危机预警模型的深入研究，谷祺和刘淑莲(1999)将财务危机定义为：上市公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。
我国财务风险预警模型研究文献综述
我国财务风险预警模型研究文献综述引言财务风险预警是借助企业提供的财务报表、经营计划及其他相关会计资料,利用财会、统计、金融、企业管理、市场营销等理论，采用比率分析、比较分析、因素分析及多种分析方法，对企业的经营活动、财务活动等进行分析预测,以发现企业在经营管理活动中潜在的财务风险，并在危机发生之前向企业经营者发出警告,督促企业管理当局采取有效措施,避免潜在的风险演变成损失的一种预警方式。
国内财务危机预警的研究始于20世纪80年代中后期，对财务危机预警模型的研究则一直到２0世纪90年代末才开始。
吴世农、黄世忠(1９86)曾撰文《中国经济问题》介绍企业破产的财务分析指标及预测模型:国家自然科学基金委员会管理科学组先后支持佘廉等人从事企业预警研究，并于1999年出版了企业预警管理丛书,之后我国学者真正开始了对财务预警的研究，并取得了一定的成果。
1 统计方法预警模型1．1 单变量预警模型。
单变量预警模型是指以某一项财务指标作为判别标准来判断企业是否处于破产状态的预测模型。
陈静（1999）以27个ST公司和27个非SＴ公司为样本,最终选定资产负债率、净资产收益率等6个财务指标，分别以公司被ST的前一年、前两年、前三年的财务数据为基础,运用判别分析法做了实证研究。
在单变量分析中,发现在负债比率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率4个指标中,流动比率和负债比率误判率最低。
ﻫ 1.2 多变量预警模型。
多变量模型即运用多种财务比率指标加权汇总而构造多元线性函数公式来预测财务危机。
周首华、杨济华和王平(１９96）在Z分数模型的基础上进行改进,考虑了现金流量变动情况指标,建立了Ｆ分数模型:F=-0．177４+1．1091Ｘ1+０.１７04Ｘ2+l.9271X3+0.０3０２X4+0．４961X5ﻫ其中,X1、Ｘ2及X4与Z计分模型中的X1、X2及Ｘ４反映的指标相同，而X３、X5与Z分数模型的X3、X ５不同。
X3=(税后净收益+折旧)／平均总负债,它是一个现金流量变量,是衡量企业所产生的全部现金流量可用于偿还企业债务能力的重要指标。
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二 、 内外财 务预 警模型 的研究 现状 国
（ ） 一 单变量模 型
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目前对财务预警模型的研究主要集中在以下几个方面：
单变量 模型 又称一 元判 定模型 ，是 以一项财 务指标作 为 判别标准来判断企业是否处于破产状态的预测的模型。财务 指标分为偿债能力指标 、获利能力指标 和营运能力指标 。 Ｆｔ ａ ｉ （９ ２最早 利 用该 模 型对企 业财 务 困境 进行 预测 ， ｉｐｔｃ １３ ） ｚ ｒｋ 他 以 １ 家公 司作 为样 本 ， 用单 个财 务指 标 进行 预测 ， 果 ９ 运 结 发现净利润 ／ 股东权 益 、 股东 权益 ／ 负债 这两个 财务指标 判别 能力最 高 。而 Ｓ ｉ ｍｔ Ｗｉ ｋｒ１３ ） 行 了类似 的研 究 ， ｈ和 ｎ ｏ ９５进 ａ （ 则 发 现 营运 资本 ／ 资 产 这 个 指 标 的预 测能 力 最 高 。 此外 ， 总
５ 一 ８
和总投资非常敏感。增加收入或降低总投资将使投资收益率 大为提 高。 ３ ．而影 响项 目收入 的因素主要 有车 流量 和收费标 准 ， 因 此项 目对市场风险和政策风险较为敏感。 ４ 影 响项 目总 投 资的 因素 涉及 前期 费用 、 计 方案 、 ． 设 资 金安 排 、 建设 管理 以及材 料 价格 等 因素 ， 因此项 目存 在政 策 、 建设、 融资、 市场、 技术等方面的风险 ， 并对 由此造成 的工程造 价极 为敏感 ， 必须严 格防 范这些风 险 ， 因此 降低工程造价 。 总地来说 ，常吉高 速公 路项 目的财 务风 险的来源包 括外 部环境因素和内部环境 因素两类 ， 具体来讲 ， 外部因素包括国 家政策 的改 变 、 资本 市场 的不 稳定性 、 术进 步所引起设 备 的 技 无 形损耗 以及 自然灾 害等 突发事 件等 ，而 内部 因素则 包括项 目治理结构、 投融资管理制度、 资本运营状况等。由于外部因 素所引致的财务风险具有不可控性， 也就是说， 不会因为项 目 管理者的努力而减弱或消失， 因此 ， 针对外部因素所带来的财 务风 险 ， 该项 目管 理 者采 取 的策 略就 是及 早 发现 、 力解 决 。 尽 而针对 内部 因素所 带来 的财务 风险 ，如影 响项 目总投资 的因 素涉 及前 期费 用 、 计方 案 、 设 资金 安排 、 建设 管理 以及 材料 价 格等因素， 其本身具有可控性， 所以项 目 组可以通过提前制订 并实施一些防范和预警办法 ， 完善一些内部管理制度 ， 从而将 其扼 杀在萌芽 状态 。
１ ．综合以上分析和各项经济指标 ， 从财务的角度上讲， 项 目是可行的， 但项 目收益率相 比而言不高， 而且对收入和总 投资的变化尤其敏感 ：项 目的单位造价偏高 ，投资回收期较 长， 高于发达地区高速公路项 目平均预期 回收期水平； 目实 项 施过程中的变化因素较多 ， 由此带来的项 目 风险因素增加。 通
财务预警系统更是现代企业关注的重 中 重。文章从财务危机与预警的定义出发， 之 通过对 国内外现有财务预警模型 的比较分 析 ， 出了完善我 国企 业财 务预 警的启 示。 得
关键 词 ： 财务 危机预 警模 型 ； 务风 险 ； 财 企业 财务 管理 ； 变量模 型 ； 单 多变量 模型 中图分类 号 ：２ ５ Ｆ７ 文献标识 码 ： Ａ 文章编 号 ：０９ ２７ （０９ １—０ ８０ １０ —３４ ２０ ）１０５— ２
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表 ３敏 感性 分析 表
过盈亏平衡 分析 可 以看 出 ， 目具有 一定 的抗 风 险能力 ， 项 通过 增加收 入或降低 总成本 ， 以进一步 提高项 目 风险能力 。 可 抗 ２ ．通过 敏感 性分析 可 以看 出 ， 目的 内部收益率 对收入 项
图 １敏 感性 分析 图
四、 险分 析与结 论 风
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经济周期波动是一种客观存在的经济现象 ， 一个企业要生 存、 发展都离不开对财务环 境的监测 ， 务风 险 的预警 。 当 对财 在 前金融危 机的背景 下 ， 国财政部企业 司也要求企业 加强财务 我 监管， 建立企业财务预警机 制和财务管理评估 制度。 因此 ， 完善 我 国财务监 测与预警系统具有重要 的理论和现实 意义。
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财 务预警 含义 界定
财务 预 警 ， 体地 说 就 是财 务 危 机 的 预测 与 警报 。 以 具 所 提 到 财务 预警 ， 先 需 要 界 定 财 务 危 机 的含 义 。财 务 危 机 首 （ ｉａ ｃ ｌＣ ｉｓ ，又 称 财 务 困 境 （ ｉａｃａ Ｄｓ ｅｓ ， 务 Ｆｎｎ ｉ ｒ ｉ） ａ ｓ Ｆｎｎ ｉ ｉｒｓ ） 财 ｌ ｔ 失 败 （ ｉａｃａ Ｆ ｉ ｒ） Ｆｎ ｉ ａ ｕｅ 。顾 名 思 义 ， 于 财 务危 机状 态 的企 ｎ ｌ ｌ 处 业 必 然 陷入 了财 务 困境 ， 类 企 业 要 么 连 年 亏损 ， 么 经 这 要 营不 畅 ， 临 着 较 大 的 财 务 风 险 。财 务 危 机 是 财 务风 险 的 Ｍ ｒｉ（９ ２发现营运资本 ／ 面 ｅ ｎ １４ ） ｗ 总资产、 股东权益 ／ 负债 、 流动 种 极端 表 现 。 资产 ， 流动负债这三个指标能提前 ６年对企业破产做出预
２总第１２ｌ ０ 年第１期 ０ （ ９ ２ 期）
中国高新技术企业
Ｃｈ ｎ ｓ ｉ ｔｃ ｎｅ ｉ ｉ ｅ ｅ ｈ — ｅ ｈｅ ｔｍｒｓ
Ｎ ｏ ． ．０ ９ １１２ ０
（ ｕ ｌｉｅ ＮＯ． ２ 投 Ｃ ｍｕ ｔ ｔ ａｖ ｙ 营２） １ 经
运 营 资 收 成 总 人 本 额
财务危机预警模 型研 究综述及 其启 示
张春莲 ， 张淑琴
（ 东省 莱芜 市疾 病预 防控制 中心 ， 东 莱芜 ２ １０ ） 山 山 ７ １０
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摘要： 现代 企 业在 不断发展 的过 程 中， 可避免 地要 面对 各种各样 的财务 风险 ， 何建 立起 一套全 面 、 不 如 高效和 实用的