第八章 金融衍生工具市场

1
Rm m
mn
e
Re n
(二) 不支付收益证券的远期合约的定价
最容易定价的远期合约是基于不支付收益证券 的远期合约。零息债券就是这种证券。对于不支付 收益证券(no-income security)而言，该证券远期 价格F与现价S之间的关系为：
F Se
r (T t )
(三) 支付已知收益证券的远期合约的定价 已知收益证券就是为持有者提供可完全预测的 现金收益的证券，如支付已知红利的优先股票和附 息票的债券。设I为远期合约有效期间所得收益的现 值，贴现率为无风险利率。 F与S之间的关系为：
二、 利率互换
(一) 利率互换的概念 利率互换(Interest Rate Swap IRSs)，是指双 方在未来一定时期内将同种货币的同样名义本金的 现金流相互交换，是以不同的利率指标(包含浮动或 固定利率)作为交换的基础金融工具。一般来说其中 一方的现金流以浮动利率计算，而另一方的现金流 以固定利率计算。
（ 1＋R d） （rd rf ） T FT S0 S0 e T （ 1＋R f ）
T
第三节
金融期货市场
一、金融期货概述
金融期货是指交易双方在期货交易所以公开竞 价的方式成交后承诺在未来某一时期按约定的条件 交收一定标准数量某种金融工具的标准化协议。
(二) 金融期货与远期合约的区别
( r q )(T t )
三、 远期利率协议
(一) 远期利率协议的概念 远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是交易双方同意从未来某一商定的时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、 以具体货币表示的名义本金的协议。
(二) 与远期利率协议有关的概念 1、名义本金额(Notional Principal) 2、合同利率（Contract Rate） 3、参照利率（Reference Rate） 4、结算金（Settlement Sum） 5、交易日(Dealing Date) 6、起算日(Beginning Date) 7、确定日(Fixing Date) 8、结算日(Settlement Date) 9、到期日(Maturity Date) 10、合同期(Contract Period)
(二) 远期外汇合约的标价方法 不同汇率标价方式下，远期汇率的计算方法不同： 1、直接标价法 远期汇率＝即期汇率＋升水 远期汇率＝即期汇率－贴水 2、间接标价法 远期汇率＝即期汇率－升水 远期汇率＝即期汇率＋贴水
(三) 远期外汇合约的计算
根据利率平价理论和套利理论，远期外汇交易 中远期汇率和即期汇率的关系是由两种货币间的利 率差决定的。该套利公式为：

C X+C
C
X-P P X-P
P X-P X-P

X+C
注：X 为协定价格，C 为看涨期权的期权费，P 为看跌期权的期权费
四、 金融期权的定价分析
（一）金融期权价格的构成要素 期权价格由内在价值、时间价值组成。影响期 权价格的主要因素为： 1、市场价格与执行价格 2、期权的有效期 3、基础金融工具价格的波动性 4、无风险利率 5、基础金融工具的收益
第五节 金融互换市场
一、 金融互换概述 (一) 金融互换的概念
金融互换（Financial Swaps）是约定两个或两 个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交 换不同金融资产或负债的合约。
(二) 金融互换的发展历史 (三) 金融互换产生的理论基础 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易， 而且适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论 在金融领域最生动的运用。 金融互换实际上是一个市场参与者利用其在一 个金融市场上的比较优势得到在另一个市场上的所 需的资产或负债。
(二) 远期合约的特征 远期合约是一种非标准化的合约，交易不在交 易所内。远期合约一般不可转让，合约签订时没有 价值。合约只是一种约定在未来某一时期买入或卖 出的协议，在签订时不需付款。 灵活性大是远期合约的主要优点。在签署远期 合约之前，双方可以就交割地点、交割时间、交割 价格、合约规模、基础金融工具等细节进行谈判， 以满足双方的需要。
七、我国的金融期货
目前在中国大陆没有真正意义的金融期货交易， 中国人民银行严控金融机构开发境外投机性衍生 工具业务。
第四节
金融期权市场
一、金融期权概述 （一）金融期权的基本概念 1、金融期权的概念 金融期权（Financial Option）实际上是一 种契约，它赋予它的持有者在未来某一特定时间内 按买卖双方约定的价格购买或出售一定数量某种金 融资产的权利的合约。
(一) 按照金融衍生工具的基础金融工具分类 1、汇率衍生工具 2、利率衍生工具 3、指数衍生工具 4、股票衍生工具 5、其他新兴衍生工具 （二）按照交易市场的类型分类
（二）按照交易市场的类型分类 1、场内工具 2、场外工具 （三）按照金融衍生工具的合约类型分类 1、远期合约(Forward Contract) 2、期货合约(Futures Contract) 3、期权合约(Options) 4、互换(Swap)
(三) 远期利率协议的交易过程
2天
延后期
2天
合同期
交 易 日
起 算 日
确 定 日
结 算 日
到 期 日
(四) 远期利率协议结算金的计算
实际借款利息在贷款到期时支付，也就是在 FRAs交易过程中的到期日支付，但结算金是在结算 日支付，所以，结算金实际上是按参照利率与合同 利率计算的利息差额的现值。结算金的计算公式 为：
2、期权购买者和期权出售者
3、期权费
4、执行价格 5、到期时间
（二）金融期权与金融期货的差别
1、买卖双方的权利义务不同 2、履约保证金的规定不同 3、价格风险不同
4、合约基础金融工具不同
二、金融期权的分类和发展历程
（一）金融期权的分类
分类标准 期权履约时间 期权购买方的权利 期权内在价值 期权合约的基础金融工具 交易场所 期权卖方履约保证 期权产品结构 期权种类 欧式期权和美式期权 看涨期权和看跌期权 实值期权、虚值期权和平价期权 现货期权、期货期权和复合期权等 场内期权和场外期权 有担保的期权和无担保的期权 常规期权和奇异期权
金融期货是标准化了的金融远期。两者区别体 现在： 1、交易场所不同 2、合约标准化程度不同 3、价格决定方式不同 4、交易保证和结算方式不同 5、履约方式不同 6、交易的参与者不同
二、金融期货的分类与发展历程
（一）金融期货的分类 1、外汇期货（Foreign Exchange Futures） 2、利率期货（Interest Rate Futures） 3、股票指数期货（Stock Index Futures） 4、股票期货（Stock Futures）
第八章 金融衍生工具市场
第一节 金融衍生工具市场概述
一、金融衍生工具的概念与特征
（一）概念
金融衍生工具是由基础金融工具或金融变量 的未来价值衍生而来、是由两方或多方共同达成 的金融合约及其各种组合的总称。
（二）特征
1、杠杆比例高 2、定价复杂 3、风险大 4、交易成本低 5、全球化程度高
二、金融衍生工具的类别
五、金融期货的功能
金融期货有多方面功能，其中最基本的功能是 规避风险和发现价格。 （一）规避风险 （二）发现价格
六、金融期货的价格分析
在现实生活中，期货和远期价格的差别往往可 以忽略不计，即在大多数情况下可合理地假定远期 价格与期货价格相等，故金融期货的定价公式与金 融远期相似。 金融期货的价格分析中除了需要考虑金融期货 理论价格外，还需要关注期货价格和当前的现货价 格的关系，即“基差”（Basis）。所谓基差，是指 金 融工具的现货价格与以该金融工具为基础金融工具 的期货价格之间的差额。
（二）期权定价公式
影响期权价格的因素纷繁复杂，应用比较广泛 的期权价格计算方式是布莱克－斯科尔斯（Black－ Scholes）期权定价模型。
c SN(d1 ) Xe
d1
r (T t )
N (d 2 )
ln(S / X ) (r 2 / 2)(T t )
T t ln(S / X ) (r 2 / 2)(T t ) d2 d1 T t T t
(五) 金融互换的功能
1、规避风险
2、降低融资成本 3、优化资产负债管理 4、金融互换为表外业务
(六) 金融互换的分类
1、利率互换(Interest Rate Swap IRSs)
2、货币互换(Currency Swap) 3、商品互换(Commodity Swap) 4、股票互换(Equity Swap)
F (S I )e r (T t )
(四) 支付已知收益率证券的远期合约的定价
支付已知收益率的资产是指在到期前将产生与 该资产现货价格成一定比率的收益的资产。已知的 红利收益率意味着表示为证券价格百分比的收益是 已知的。令该收益率为q，则到期日为T的金融期货 在t时刻的理论价格F满足：
F Se
（二）金融期权的发展历程
三、金融期权的基本交易策略和功能
（一）金融期权的基本交易策略 1、买入看涨期权 2、卖出看涨期权 3、买入看跌期权 4、卖出看跌期权
（二）金融期权的功能
交易 策略 对 市 场 的看法 看涨 看跌 看跌 看涨 买入看涨期权 卖出看涨期权 买入看跌期权 卖出看跌期权
盈亏图 潜 在 最 大利润 潜 在 最 大损失 盈 亏 平 衡点
（三） 金融远期合约的分类
1、远期利率合约(Forward Rate Agreements， 简称FRA) 2、远期外汇合约(Forward Exchange Contracts）
3、远期股票合约(Equity Forwards)
二、 一般远期的定价
(一) 预备知识
Rm是与之等价的每年计m 假设 Re 是连续复利的利率， 次复利的利率，我们可以得出公式：
(二) 金融衍生工具的交易方式
1、交易大厅内交易 2、场外交易 3、电子自动配对系统
五、金融衍生工具市场的风险
（一）市场风险 （二）信用风险 （三）流动性风险 （四）操作风险 （五）法律风险
第二节
金融远期合约
一、金融远期合约概述 (一) 概念 远期合约起源于早期商品市场。金融远期合 约是指双方按约定的价格买卖在未来的某一确定 时间交付的一定数量的某种金融资产的合约。
三、金融衍生工具的产生和发展过程
（一）衍生工具产生的历史 (二) 20世纪末金融衍生工具快速发展的动 力和原因 1、国际金融市场风险加剧 2、金融行业竞争加剧 3、科技革命和技术进步 4、金融理论发展
四、金融衍生工具市场交易机制
(一) 金融衍生工具市场的主要参与者 1、商业银行 2、证券公司和投资银行 3、投资基金 4、工商企业 5、个人
（二） 金融期货的发展历程
三、 金融期货市场的结构
1、交易所 2、结算机构 3、经纪公司 4、交易者
四、金融期货市场的主要交易规则
金融期货交易是在高度组织化、有严格规则的 金融期货交易所进行的。金融期货交易的主要交易 规则可概括如下： （一）标准化合约和集中交易 （二）保证金制度和逐日结算制 （三）涨跌停板制度 （四）限仓和大户报告制度
（五）远期利率协议的功能
r r A 结算金 1 r
源自文库k D B
D B
四、 远期外汇合约
(一) 远期外汇合约的概念 远期外汇合约（Forward Foreign Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时刻按约定的 远期汇率买卖一定金额外汇的合约。
远期合约也有不少缺点： 首先，由于远期合约没有固定的、集中的交易 场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的 市场价格，市场效率低。 其次，由于每份远期合约千差万别，流通转让 很不方便，因此远期合约的流动性较差。
最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动 对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约， 因此远期合约的违约风险较高。
(四 )
金融互换的特点
互换是一种单独磋商的场外交易，等价于一系列 同样远期价格的远期合约。互换与期权/期货有显著 的区别。
期权/期货 交易所交易 标准化合约 私人投资者可以参与 交易双方是匿名的 清算所保障交易没有信用风险 场外交易 非标准化合约 仅大企业和金融机构可以参与 交易双方彼此认识 有信用风险 金融互换