金融资产定价理论的发展
金融学中的资产定价理论研究
金融学中的资产定价理论研究金融学中的资产定价理论研究是金融学领域的重要分支，它研究资产价格形成的原理和规律，以及资产定价的方法和模型。
本文将介绍资产定价理论的发展历程、不同的资产定价模型以及其在金融市场中的应用。
一、资产定价理论的发展历程资产定价理论的研究始于上世纪50年代，当时的研究主要集中在股票市场和证券市场上。
马科维茨（Harry Markowitz）在1952年提出了现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory），该理论将投资者的风险和收益进行了量化分析，并提出了有效边界和资本市场线等重要概念。
这一理论为后来的资产定价研究奠定了基础。
在此基础上，夏普（William F. Sharpe）、林德纳（John Lintner）和马斯金（Jan Mossin）等学者相继提出了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM），该模型通过将资产的收益与市场组合的收益联系起来，解决了如何衡量风险和确定资产价格的问题。
CAPM模型在资产定价研究中具有重要地位，被广泛应用于金融市场。
二、不同的资产定价模型除了CAPM模型，还存在许多其他的资产定价模型。
例如，套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory, APT）是由斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）在1976年提出的，它认为资产的价格取决于一系列因素的影响，而不仅仅是市场组合的风险。
套利定价理论通过考虑不同因素的权重关系，提供了一种解释资产价格波动的方法。
此外，Black—Scholes期权定价模型（Black-Scholes Model）是用于确定期权价格的重要模型。
Black—Scholes模型是由费雪·布莱克（Fischer Black）和默顿·斯科尔斯（Myron Scholes）在20世纪70年代提出的。
该模型基于随机微分方程和风险中性定价原理，通过对期权的市场价格进行数学建模，提供了确定期权价格的数学方法。
金融资产定价理论的历史演变
【 键 词 】 金 融资产； 关 资产定价； 均衡定价； 无套利定价； 随机折现 因子 【 中图分类号 】 ８０ 【 Ｆ ３ 文献标识码 】 【 Ａ 文章编号 】 ０４ ２６ （０７ １— １ —４ １０—７８２０ ） ０４ ０ ６ ４
一
、
历史渊 源
早在 Ｃ ａ ｅ（７ ８ 和 Ｂ ｍｏ ｌ １３ ） 时就有对在 不确 ｒ ｍｍ ｒ１２ ） ｅ ｕｉ ７ ８ 那 （ 定环境下如何进行投资决策的最初思考 ， 已经提 出投资者在最 大化财富的同时 ， 也要求最小化风险。 ｅ ｕｉ 出了资产 的价 Ｂ ｍｏｌ提 格 取 决 于 期 望 效 用 而 不是 期 望 收益 ， 同时 财 富 的 边 际 效 用 是 递 减 的。这种思 想和方法为金融资产 的定价奠定 了基础 。在随后 的两百年里 ， 古典经济学家更多 的是在宏观 的意义上考察金融 （ 经济 ） 问题 ， 他们关 心的是整体价格水平 和利息率 如何 决定 、 资本如何参 与价 值分配和完成积累过程等 问题 。经历 了 １７ ８０ 年边际革命后 ，新 古典经济学要 么根本没有不确定性概念 ， 如 帕累托（ 古典两分法 ） 的一般 均衡体 系； 要么仅仅使用粗浅的动 态 模 型 考 察 宏 观 问题 ， Ｗｉ ｓｌ通 过 利 息 理 论 把 宏 观 金 融 问 如 ｃｅ ｋ ｌ 题 与一 般经济 问题 紧密结合在一起考虑 。２ 纪早期 ，ｉ ｅ ０世 Ｆｓ ｒ ｈ （９６ 、 ｉ ｓ １３ ）Ｋ ｎｅ（９ ６） １０ ）Ｈｃ （９ ４ 、 ｅｙｓ １３ 等重 新开 始审 视不 确定 环 ｋ 境下的投资决策 问题 。特别是 Ｍ ｒ ｈｋ在 １３ 年就试图用均 ａｓ ａ ｃ ９８ 值——方 差空 间 中的 无差 异 曲线 来 刻 画投 资偏 好 。Ｒ ｍｓｙ ａ ｅ （９ ７ 则开 创性地提 出了动态的个人 （ １２ ） 国家 ） 终身消 费——投 资模型 。 经济学研究者 的视野再 次聚焦到时间和不确 定性这两 个 问题上 。Ｖ ｎＮ ｕ ａｎ Ｍ ｒ ｎｔ 在 １４ ｏ ｅ ｍ ｎ — ｏｇ ｓ ｍ ｅ ｅ ９ ７年建立 了期望效
资产定价理论文献综述
金融资产定价理论的发展李忠071014030本文对金融资产定价理论的发展历程与其方法论、主要成果和前沿问题进行了总结,主要综述了有关资产定价理论的内在发展思路及理论的局限性及其现实性的一些文献，按时间的先后顺序，整理了不同时期的金融资产定价理论的主流学说。
下面将有关的资产定价理论进行一个比较详尽的总结。
1. 现金流贴现模型20 世纪50 年代之前的金融学,被Haugen (1999) 称为金融理论的发展的“旧时代金融”(old Finance) ,是经济学中非常不起眼的一个领域,典范著作是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德的《证券分析》以及亚瑟. 斯通. 丢寅的《公司金融政策》,其基本的析范式就是用会计和法律工具来分析公司的财务报表以及金融要求权的性质。
格雷厄姆和多德在1934 年《证券分析》一书中认为股票价格的波动是建立在股票“内在价值”基础上的,股票的“内在价值”取决于公司未来盈利能力。
很多学者如希尔法登、格莱姆、沃尔特、戈登与威廉姆斯等都对股票“内在价值”的确定有过深入的研究, 威廉姆斯1938 年给出的股票“内在价值”公式为:P =D1(1 + r1) +D2(1 + r2) 2 + ⋯+Dn(1 + r n) n +pn(1 + rt) n其中, P = 普通股的公平价值或理论价值。
D. 表示第t 年的预期股利,Pt = n 年时的预期售价(或最终价格) ,n = 水平年数,rt 表示第t 年的适当贴现率或资本化比率。
通过内在价值法的计算似乎可以得出股票的精确值,但根据国外长期的实证研究结果表明,它存在以下几个致命的弱点: 首先,要确定股票的“内在价值”,最关键的就是要确定其未来的现金流,在大多数情况下,未来现金流的确定涉及到整个市场的预期,通常很难确定。
为此,关于金融资产定价的早期研究集中在确定公司未来收益的现金流。
另外,第t 年的适当贴现率或资本化比率r ,也是难以确定的,从经济学的角度讲,贴现率应该等于资金使用的机会成本或投资者要求的回报率,贴现率构成要素如下: (1) 无风险回报率; (2) 风险补偿率。
金融证券市场中的资产定价理论
金融证券市场中的资产定价理论随着金融证券市场的不断发展，资产定价理论成为了一个备受关注的话题。
资产定价是一种确定资产价格的方式，其核心在于找到资产的内在价值，从而确定其市场价格。
资产定价理论是金融学的重要分支，在金融市场中具有广泛的应用价值。
本文将从常见的资产定价理论出发，探讨其在金融证券市场中的应用。
一、资产定价理论的基础资产定价理论的发展经历了数百年的演变和完善。
在现代经济学中，资产定价理论主要分为两种：基础财产定价理论和期望定价理论。
基础财产定价理论认为，资产的价值应该是由其未来的现金流量所决定的。
换言之，资产的价格应该反映出它未来所带来的利润。
这一理论是由巴泼拉和戈登等学者于20世纪50年代早期提出的，至今被广泛运用于企业估值和证券定价中。
相较之下，期望定价理论更注重市场预期对于资产价格的影响。
按照这一理论，投资者会对未来的资产价格做出预期，其价格将受到预期收益、风险、流动性和市场条件等多种因素的影响。
期望定价理论主要是由尤金·法玛于20世纪50年代末提出的，自此以后逐渐发展成为现代金融学的核心内容。
除了基础财产定价理论和期望定价理论之外，还有一些其他的资产定价理论，比如金融机构理论、实物资产定价理论等。
这些理论均为现代金融学的一部分，关注的是资产定价中不同的经济和金融因素。
二、资产定价理论在金融证券市场中的应用在金融证券市场中，资产定价理论得到了广泛的应用。
不论是证券的定价还是基金的估值，资产定价理论都起到了至关重要的作用。
例如，在股票市场中，投资者可以基于基础财产定价理论来估算一家公司的内在价值。
投资者可以通过分析公司的现金流量以及其他财务数据来确定其未来的现金流量，并据此估算出公司的内在价值。
基于这一价值，投资者便可以决定是否购买该公司的股票。
同样，投资者也可以基于期望定价理论来预测未来股票价格的变化，并据此进行投资决策。
除此之外，资产定价理论还可以应用于债券、期货、期权等金融工具的定价。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，旨在确定资产价格的合理水平。
资产定价理论的核心思想是通过分析资产的风险和预期收益来确定资产的价格。
下面将介绍几个经典的资产定价模型。
首先是资本资产定价模型（CAPM），该模型由马科维茨（Markowitz）和肖普（Sharpe）等学者提出。
CAPM模型认为，资产的预期回报应该与其风险有关，风险按照资产投资组合的总风险进行评估。
该模型认为投资者希望获得高收益的同时，也要承担更高的风险。
CAPM模型使用资本市场线来衡量资产的风险和回报之间的关系。
其次是套利定价理论（APT），该理论由罗斯（Ross）提出。
APT模型认为，资产的预期回报可以通过一系列与该资产相关的风险因素来解释。
相对于CAPM模型，APT模型使用因子模型来衡量资产的回报和风险之间的关系。
APT模型假设，在资本市场存在完全套利机会的情况下，价格应该完全反映资产的风险。
这意味着资产的价格应该能够完全通过市场上其他资产的价格来决定。
最后是实证资产定价模型（Fama-French三因子模型），该模型由法玛和弗兰斯（Fama和French）提出。
该模型认为，除了市场风险之外，还存在其他因素可以解释资产的回报率。
Fama-French三因子模型使用资本投资组合的回报来解释资产的预期回报。
该模型认为，资产的预期回报还受到市值、账面市净率等因素的影响。
这些资产定价模型都试图通过对资产风险和预期收益的分析，确定资产的合理价格。
然而，由于市场的不确定性和复杂性，资产定价模型并不能完全准确地预测资产的价格。
因此，在实际应用中，投资者还需要结合其他因素，如市场情绪、公司基本面等来做出决策。
总的来说，资产定价理论是金融学中的一个重要研究领域，通过对资产的风险和预期收益的分析，确定资产的价格水平。
不同的资产定价模型通过不同的方法来解释资产的预期回报，但都无法完全准确地预测市场的表现。
因此，在实际投资中，投资者需要综合考虑多种因素来做出决策。
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是指由理论分析和实证研究推导出的一系列理论，它们用于确定投资者如何评估资产价格，以及投资者有何样的收益率期望。
这一理论是基于金融市场的均衡，也就是投资者期望下的收益率有多少，以及可以理解和解释资产价格的行为的最佳方式。
资产定价理论的目的在于确定和预测资产在投资市场上的价格，以及影响这些价格的相关因素。
资产定价理论的历史可以追溯到17世纪的数学家以及金融家们的理论研究，例如英国数学家斯特劳布怀尔斯特。
他们认为，投资者会在一定的收益率下投资，而这种收益率称为资产期望收益率，也就是资产定价理论中提及的投资者期望收益率，它可以用来预测投资者对资产的评估价格，以及投资者的投资行为。
今天，资产定价理论的实证研究和理论分析又得到了进一步发展。
最出名的定价模型之一是投资者行为、资本资产定价模型（CAPM），它采用来自市场投资者的行为数据，结合实证分析和理论分析构建市场投资者下的资产定价模型，以确定投资者期望下的收益率。
资产定价理论解释了资产价格的变动机制，用实证研究和理论分析来衡量投资者期望的收益率以及其他影响市场的因素，如政策刺激、社会反应等，这有助于投资者更好地理解影响资产价格的因素，以便做出有效的投资决策。
资产定价理论还可用于政府和企业的财务管理，例如通过政策管理，以确保市场的均衡。
具体而言，通过控制投资者期望收益率，可以有效地限制市场价格的剧烈波动，从而避免资产价格被过度抬升或过度下跌，帮助企业和政府实现利益共享。
尽管资产定价理论可以提供一定的参考，但它们也有一些局限性，如有时它们可能同时忽视了许多决定市场价格的因素，也无法完全捕捉经济中的复杂关系，因此投资者在利用资产定价理论进行投资决策时，必须要谨慎慎行，并伴随着充分的回报风险。
总之，资产定价理论是根据金融市场均衡和投资者期望收益率来衡量投资者对资产的评估价格和投资行为的理论。
它们可以用来做出有效的财务管理决策，促进投资者的利益共享，但同时也有其局限性，投资者尤其要注意与其相关的投资风险。
金融学中的资产定价模型解析
金融学中的资产定价模型解析资产定价模型（Asset Pricing Model，简称APM）是金融学中一种理论模型，旨在解释与预测资产价格的变动。
在金融市场中，资产的价格通常是由多种因素共同决定的，资产定价模型通过收集、分析这些因素，为投资者提供了一种衡量资产价值的方法。
本文将对金融学中几种常见的资产定价模型进行解析，并探讨其在实践中的应用。
第一部分：单因素资产定价模型单因素资产定价模型是资产定价研究的起点，其核心理念是认为资产的价格变动仅受市场因素的影响。
最著名的单因素资产定价模型是资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）。
CAPM假设投资者追求在给定风险水平下的最大利益，并以无风险利率和市场风险溢价作为资产定价的基础。
这一模型可以用下面的公式表示：E(Ri) = Rf + βi * (E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是资产i的期望收益率，Rf是无风险利率，βi是资产i的β系数，E(Rm)是市场组合的期望收益率。
通过计算β系数，投资者可以根据市场的整体风险水平来合理评估资产的定价水平。
第二部分：多因素资产定价模型多因素资产定价模型是对单因素模型的扩展，它认为资产的价格变动受多种因素的影响。
著名的多因素资产定价模型有三因素模型和套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，简称APT）。
三因素模型认为，除了市场因素之外，还存在着规模因素和价值因素对资产价格的影响。
该模型可以用下面的公式表示：E(Ri) = Rf + βi1 * (E(Rm) - Rf) + βi2 * SMB + βi3 * HML其中，SMB代表规模因素（小市值股相对于大市值股的超额回报），HML代表价值因素（高价值股相对于低价值股的超额回报）。
通过引入这些额外因素，多因素资产定价模型提供了更全面、准确的资产估值方法。
套利定价理论（APT）是另一种多因素资产定价模型，它与CAPM有着不同的假设框架。
资产定价理论及其发展
• Benartzi（2001）的例子显示可口可乐公 司雇员将他们有权支配的养老金不少于 76%的比例投资到可口可乐公司股票上。
• 另外还有大量研究证明本土偏好偏差（ home bias）在全球多数投资者中广泛存 在，如Strong & Xu（1999）、Coral & Markwitz（1999）等。
2.衍生品定价理论 • 期货的定价
持有成本理论 延期交割费用理论
对冲压力理论
• 期权的定价
BSM模型 二叉树模型
三、20世纪80年代以后兴起的行为金融学 1.市场异象 • Grossman-Stiglitz悖论 • 收益长期反转与中期惯性现象 • 期间效应 • 孪生股票价格之谜 • 收益率过度波动
究。给定不同标价情况下，同样的房屋的 估价均值有很大差距。
7.表征性启发式偏差
• 启发式是指我们面对大量信息时处理的经 验方法之一。表征性是指我们在评估事情 时，倾向于依据事件与某些事件的靠近， 而非依据概率进行判断。
• 例子：琳达谬误 • 琳达31岁，女，单身，性格外向，非常聪
明伶俐。她主修哲学，当她为学生时，时 常关注周围平等和歧视的话题。
应用
• 交易——专业投资人是亏损规避者吗？ • Locke和Mann（1999）对CME场内交易
员进行分析表明，这些立场坚定的市场职 业投资人也是卖出获利品种而尽可能的把 亏损品种保持较长时间。这再次说明了交 易者有亏损规避和处置效应的行为特征。 • 他们还发现，最好的交易员是那些亏损规 避不明显的人，因此，请记住，最好的交 易员卖出亏损品种而持有获利品种。
• 当你的观点受到新数据的挑战时，你有多 少次会说：“不要紧，这不过是个例外罢 了！”
资产定价理论
资产定价理论资产定价理论是金融学中非常重要的一部分，它研究了资产价格的确定方法和影响因素。
资产定价理论主要有两个经典模型，即资本市场线模型和资本边际定价模型。
资本市场线模型是由美国经济学家马克维茨提出的，也被称为马克维茨模型。
该模型的基本思想是通过投资组合的方式来确定资产的定价。
马克维茨认为，投资者可以将资金投资于不同的资产上，而投资组合的收益和风险是由各个资产的收益和风险共同决定的。
他提出了一个有效边界的概念，即在给定风险水平下，可以找到一个最佳的投资组合，使得收益最大化。
这个最佳投资组合对应的收益率与风险报酬成正比关系，而与投资组合的总额无关。
资本市场线模型对理解资产价格的决定因素提供了一个重要的框架，即投资者的风险偏好和预期收益率。
资本边际定价模型是由美国经济学家夏普提出的，也被称为夏普模型。
该模型的基本思想是通过市场上所有投资者的需求和供给关系来确定资产的定价。
夏普认为，市场是由众多投资者组成的，每个投资者都会根据自己的风险偏好和预期收益率来决定投资组合。
他提出了一个均衡条件，即市场上的需求等于供给，从而确定资产的均衡价格。
资本边际定价模型强调了市场的均衡性，即资产价格的决定需要考虑市场的供求关系。
这两个模型都对资产定价理论的发展做出了重要贡献。
然而，它们都存在一些假设，比如投资者行为是理性的、市场信息是完全透明的等，这些假设在实际市场中并不成立。
因此，现代的资产定价理论也在不断发展和完善中，涌现出了许多新的模型和方法。
总之，资产定价理论是金融学中的重要研究领域，它通过投资组合或市场需求供给等方法，研究了资产价格的决定方式和影响因素。
在实际应用中，我们应该综合考虑各种因素，如投资者行为、市场信息等，以更准确地确定资产的定价。
资产定价理论是金融学领域的重要研究内容，它探索了资产在市场中的定价方式和影响因素。
资产定价理论的发展至今已经有了多种经典模型和理论，其中最为重要的两个是资本市场线模型和资本边际定价模型。
金融市场中资产定价的理论与实证研究
金融市场中资产定价的理论与实证研究引言：金融市场作为社会经济发展的重要组成部分，对于各类资产的定价具有重要意义。
资产定价理论和实证研究是金融市场中不可或缺的一环。
本文将探讨金融市场中资产定价的理论基础以及实证研究的相关内容。
一、资产定价理论的基础资产定价理论是金融市场的核心内容之一，其主要基于风险和收益的权衡。
其中，现代资产定价理论(MPT)是较为重要的一种理论。
该理论基于假设，认为投资者在进行资产配置时旨在获得最大的效用或最小的风险，并将投资风险与收益进行权衡。
资本资产定价模型(CAPM)是资产定价理论中的重要模型之一。
该模型通过量化资产回报与市场风险的关系，为资产的预期回报和风险提供了一个价值评估框架。
CAPM模型通过贝塔系数来衡量资产的系统风险，从而预测其预期回报。
二、实证研究的相关内容除了理论模型，金融市场中资产定价还需要实证研究的支持。
实证研究是通过对市场实际情况进行观察和检验，验证资产定价理论的有效性和适用性。
1. 市场效率假说的实证研究市场效率假说是金融市场中一个重要的理论假设。
该假说认为资本市场是高度有效的，即资产价格已经反映了全部可得的信息。
实证研究旨在验证市场效率假说的适用性。
这些研究通过对股票市场的历史数据进行分析，检验市场是否存在有效的价格反应。
2. 资产组合定价研究资产组合定价研究旨在通过分析不同资产组合的回报和风险关系，来进行资产配置。
这种研究方法通常包括对市场因素、宏观经济指标和特定股票的分析等。
实证研究可以帮助投资者在资产配置时选择合适的组合，以达到风险和收益的均衡。
3. 行为金融学的实证研究行为金融学是近年来发展起来的一门新兴学科，研究人类在金融决策中所存在的情绪和心理偏差对市场产生的影响。
实证研究在行为金融学中起着重要的作用，通过实证方法检验行为金融学的理论假设是否成立。
结论：资产定价的理论和实证研究是金融市场中不可或缺的一环。
理论基础为投资者提供了一种评估和估计资产回报的框架，而实证研究则为投资者提供了具体的市场情况和实际效果的验证。
金融理论的发展及其演变探讨
金融理论的发展及其演变探讨本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！一、前言金融学在金融理论和金融市场的快速发展之下，成为经济学众多学科中最出名的学科。
在xx年之前，金融学者以及金融行业从业者们都非常满意金融理论在金融行业的指导作用。
但是在全球性金融危机爆发之后，金融理论面临了新的问题和挑战。
这场冲击了全世界经济和全球金融体系的巨变，使金融研究者不得不对金融理论进行深入的思考，同时重新对金融理论的发展和演变进行仔细的探索研究。
二、早期金融学理论的发展和演变根据不同的标准来看，早期金融理论在演变和研究中心的变化上有不同的理解个概括。
在金融实现市场化之前金融学研究的演变中心为：从关注商品价格波动过渡到对资金价格的研究。
在对商品价格进行关注的时候，金融学将货币的职能以及货币的数量作为研究的重点，在对比商品数量和货币数量的过程中总结出物价变动的规律。
早期金融学以对资金价格的关注中，开始进行对货币需求和货币供给的分析，最终总结出中央银行的政策分析框架，即通过对货币的调控进行宏观调控。
早期金融学的真正形成是从研究货币、信用、银行三者之间的关系以及这三者的关系对物价、利率和经济运行产生的重大影响开始。
早期货币主要的存在形式为金属铸币，但是货币和信用之间是相对独立的状态。
之后随着银行券使用的广泛和普遍，造成货币与信用之间的关系紧张化。
直到20世纪30年代，随着不兑换银行券流通制度的确立，使货币流通和信用活动成为一样的过程，因此而出现了金融学这一新范畴。
早期金融学的研究核心是以银行体系作为基础的信用货币创造机制，而存款货币的双层次性是早期金融学的主要体现。
在早期金融学理论的研究过程中，商品价格决定及其波动是人们首先关注的影响因素。
在对信用货币创造机制进行考虑后，货币供给和货币需求的比较对通货膨胀率的高低起到一定程度上的决定性作用。
CAPM及APT在我国的应用
存在着内在联系。一个国家引进外资金额与对外投资金额比例 一般为 １：１．１， 在发达国家， 这一比例为 １：１．４， 在发展中国家为 １： ０．１３。因此， 我国应积极实施走出去的战略， 加强对外直接投资尤 其是对美的直接投资， 缓解外国直接投资对我国形成的对美贸 易顺差的巨大压力。
２００７·３ 经济论坛 ７７
市场经纬·Ｍ Ａ Ｒ Ｋ Ｅ Ｔ
多因素做解释变量的线性模型： ｒｉ＝Ｅ （ｒｉ）＋βｉ１Ｆ１＋βｉ２Ｆ２＋…＋βｉｎＦｎ＋εｉ 研究均衡状态下定价规则的基础是
经济学 中 的“ 一 价 定 律 ”， 即 均 衡 状 态 下 完全替代品都是以相同的价格进行交 易 ， 否 则 市 场 上 将 出 现 套 利 行 为 。Ｃ Ａ ＰＭ 认为惟一影响证券收益的是全市场投资 组合， Ａ ＰＴ 则从更一般的 角 度 研 究 了 资 产的均衡定价问题。但 Ａ ＰＴ 模型并没有 明确指出有哪些因素需纳入模型中， 甚 至没有确定因素的数目， 因此无法确定 影响证券收益的一系列因素。这看上去 和莫顿的 ＩＣ Ａ ＰＭ 有些相似， 不 过 Ａ ＰＴ 反 映的是一种套利关系， 而不是均衡条件。 如果套利定价理论成立并且不存在个体 风险， 那么一价定律意味着任何资产的 期望收益仅仅是其它资产期望收益的线 性函数。当所有资产都没有特定风险时 候， 套利定价理论意味着所有资产价格 的运动存在紧密联系。但是当所有资产 都有个体风险时候， 为了使特定风险完
２．积极调整 产 业 结 构 ， 推 动 产 业 升 级 。外 资 的 流 入 使 发 达 国 家及新兴工业国家将成本高昂的产业转移到我国。因此， 低附加 值的低级产业充斥我国的市场， 这也是我国造成对美大量顺差 的主要因素。现在我国的外汇储备已经高达 １ 万亿美元， 因此我 国在利用外资结构和规模上应当适当调整， 对那些能够推动我 国产业结构升级的外资应一如既往地加以利用， 而对那些对资 源环境造成巨大破坏的外资应当加以限制。通过产业结构的调 整和升级提升我国产品的出口质量， 尤其是出口资本密集型的 高技术含量产品， 也是缓解我国对美贸易顺差的重要因素。
金融市场中的资产定价理论
金融市场中的资产定价理论在金融市场中，资产定价理论是非常重要的。
它是指通过对市场中的各种金融资产进行分析和评估，确定其合理的价格或价值的理论和方法。
资产定价理论在金融市场的决策和交易中起着关键的作用，能够帮助投资者做出正确的投资决策，优化投资组合和风险管理。
资产定价理论的核心思想是资产的价格应该与其收益和风险相匹配。
根据这个思想，理论上，投资者应该愿意支付高价购买预期收益更高、风险更低的资产，而不愿意支付高价购买风险更高、预期收益较低的资产。
然而，在实际市场中，由于信息不对称和市场机制的不完善，资产的价格可能与其真实价值存在差异，形成市场的价格波动和投资机会。
为了更好地理解资产定价理论，我们可以从现代投资组合理论和有效市场假说两个方面来讨论。
首先，现代投资组合理论认为，投资者可以通过资产的组合来实现收益的最大化和风险的最小化。
根据马科维茨的资产组合理论，投资者可以通过在不同风险和收益水平的资产之间分散投资来降低整体投资组合的风险。
理论上，当投资者将资产按照一定比例组合在一起时，可以实现在给定风险水平下的最大预期收益。
其次，有效市场假说认为金融市场是信息有效的。
这意味着市场上的资产价格已经充分反映了所有可用信息，投资者无法通过分析和研究获得超额收益。
有效市场假说分为三种形式：弱式有效市场假说、半强式有效市场假说和强式有效市场假说。
根据不同的有效市场假说，投资者在市场中选择投资策略的方法也会有所不同。
除了以上两个方面，资产定价理论还包括了许多其他的因素和模型，例如资本资产定价模型（CAPM）、期权定价模型（OPM）和股权定价模型（SFM）等。
这些模型通过考虑不同的市场和公司特性，进一步完善和解释资产的定价机制。
然而，尽管资产定价理论在金融市场中被广泛应用和研究，但仍然存在许多争议和挑战。
例如，随机性和风险因素的不确定性可能影响到资产的定价，市场的非理性行为和情绪因素也可能引发价格的波动。
此外，金融市场中存在着各种不完全理性和有限理性的参与者，他们的行为可能导致市场的不完全有效。
现代金融市场的资产定价理论与实证研究
现代金融市场的资产定价理论与实证研究现代金融市场是一个高度复杂的系统，其中资产定价理论起着至关重要的作用。
资产定价理论是指通过对金融资产进行有效定价的方法和原则。
在现代金融市场中，投资者可以通过对资产定价理论的研究和实证研究来进行投资决策和风险管理。
本文将探讨现代金融市场的资产定价理论与实证研究的重要性和实践。
一、资产定价理论的重要性资产定价理论的重要性在于它提供了投资者决策的理论依据和指导。
投资者可以根据资产定价理论来判断一个资产的价值是否被市场正确定价，并根据这一判断来进行投资决策。
在市场上，资产价格通常会受到供求关系、市场情绪和其他因素的影响，因此，投资者需要通过资产定价理论来辨识价格波动中的投机因素和合理估值，从而避免过度买入或卖出。
二、现代金融市场的资产定价理论现代金融市场的资产定价理论主要包括了CAPM模型（资本性资产定价模型）、有效市场假说和套利定价理论。
CAPM模型是一种风险与收益权衡模型，它基于投资组合理论，通过考虑风险与收益之间的关系来确定资产的期望收益率。
有效市场假说认为市场价格已经充分反映了所有可获得的信息，因此，投资者无法通过对信息的分析来获得超额利润。
套利定价理论则认为，在一个套利机会不存在的市场中，资产价格应当等于其未来现金流的折现值。
三、资产定价理论的实证研究资产定价理论的实证研究可以帮助投资者更好地理解市场行为和预测未来的市场走势。
实证研究一般基于历史数据和统计模型，通过对市场现象的观察和分析，以验证或修正现有的资产定价理论。
例如，通过对历史数据的回归分析，研究者可以判断CAPM模型的有效性，进一步改进模型以提高预测准确度。
同时，在实证研究中，研究者还可以探索其他影响资产价格的因素，如市场情绪、宏观经济变量等，以完善现有的理论框架。
四、资产定价理论的应用资产定价理论在金融市场中有着广泛的应用。
首先，投资者可以利用资产定价理论来进行风险管理和投资组合构建。
通过利用CAPM模型和有效市场假说，投资者可以在投资组合中选择风险与收益之间平衡的资产，实现投资风险最小化和收益最大化。
资产定价理论及其发展
资产定价理论及其发展资产定价理论是金融学中的重要理论之一，主要研究资产价格形成的原因和规律。
该理论通过对市场供求关系、风险与收益之间的关系以及投资者的行为等因素的分析，旨在找到合理的定价方法，帮助投资者和市场参与者做出正确的投资决策。
资产定价理论最早起源于20世纪50年代的马尔科维茨（Markowitz）的均值-方差理论，该理论通过分析资产的预期收益率和风险（即收益率的波动性）之间的关系，提出了一种通过投资组合的方式来实现资产定价的方法。
随后，它得到了现代金融学家夏普（Sharpe）和利文斯顿（Lintner）的进一步发展，形成了CAPM（Capital Asset Pricing Model，资本资产定价模型）理论。
CAPM理论认为资产的预期收益率与市场的风险度量因子有关，并以此为基础，提出了一个资产的合理定价公式。
然而，随着金融市场的发展和研究的深入，人们发现CAPM 理论在解释实际市场中的资产价格时存在一些局限性。
例如，它忽略了其他因素对资产价格的影响，如市场流动性、市场心理因素等。
因此，许多学者在CAPM理论的基础上提出了各种改进模型，如三因子模型、四因子模型、五因子模型等，以更全面地解释资产价格的变动。
另外，资产定价理论也受到了行为金融学的影响。
行为金融学认为投资者在做出决策时并不总是理性的，会受到情绪、偏见以及信息不对称等因素的影响。
因此，行为金融学的研究揭示出了投资者行为对资产定价的重要影响，同时也为资产定价理论的发展提供了新的视角。
综上所述，资产定价理论在金融学中有着重要的地位，通过对市场供求关系、风险与收益之间的关系以及投资者的行为等因素的研究，旨在找到资产定价的合理方法。
然而，随着金融市场的发展和研究的深入，资产定价理论也在不断发展，以适应实际市场的复杂性和多样性。
资产定价理论的发展可以追溯到20世纪初的马歇尔（Marshall）关于供求理论以及边际效用理论的基础上。
他们认为，价格是由市场供求关系所决定的，资产价格也是通过市场供求关系来形成的。
第三章 资产定价理论及其发展
第二节 20世纪50年代至80年代的资产定价理论
1. 基础资产定价理论
• 1952年马科维茨发表的《现代资产组合理论》 为资产定价理论的发展奠定了基础。
• 马科维茨的资产组合理论否定了古典定价理论 中关于投资者的单一预期假设,即期望收益最大 化假设,因为该假设要求投资者只投资所有证券 中期望收益最大的证券或者证券组合,而与现实 中投资者的分散化投资组合相违背。资产组合 理论在现实的基础上,提出了资产组合均值—方 差理论。
股利折现模型
资产组合理论
CAPM
ICAPM
CCAPM 期货定价理论 期权定价理论 B-S 模型
市场异象 前景理论 行为金融资产定价模型
• 二、简答题 • 1.现代资产定价理论从哪些方面对传统资产
定价理论进行了改进和突破? • 2.资本定价模型与资产组合理论的联系是什
么? • 3.套利定价理论的思想是什么?它与资本资
第一节 20世纪50年代以前的资产定价理论
• 关于资产定价理论的起源目前具有代表性的说法是 1738年丹尼尔·伯努利的论文《关于风险衡量的新理 论》和1900年路易丝·巴彻利尔的论文《投机理论》。 巴彻利尔用新方法对法国股票市场进行了研究，奠定 了资产定价理论的基础。
• 20世纪30年代，经济学家威廉姆斯证明了股票价格是 由其未来股利决定的，提出了股利折现模型。后来的 研究者在此基础上提出了现金流贴现模型。
• 期货定价理论主要包括持有成本理论、延 期交割费用理论和基于对冲压力的期货定 价理论。
第三节 20世纪80年代以后兴起的行为金融学
1. 市场异象与行为金融学的兴起 格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论；收益长期反转与中期惯性现 象；期间效应；孪生股票价格差异之谜；收益率的过度波 动；股权溢价；封闭式基金折价；投机性泡沫。
资产定价模型的演变及其应用
资产定价模型的演变及其应用随着经济的发展和金融市场的成熟，资产定价模型也在不断演变。
资产定价模型是用来描述资产价格的一个数学模型，旨在通过理性分析，对资产价格及其波动进行预测，为投资决策提供参考。
一、资产定价模型的初步发展资产定价模型最初的发展可以追溯到20世纪50年代，当时有两位学者：哈里·马尔科维茨和詹姆斯·托拜纳，他们分别提出了资本资产定价模型和证券市场线理论。
这两个模型都被证明对后来的资产定价理论有着深远的影响。
资本资产定价模型提出，所有投资者都会追求利润最大化，而在这个过程中，两种资产的风险和回报率存在负相关的关系。
这种模型通过对不同资产回报率和风险之间的关系进行分析，提出了一种价值投资的策略，即选择那些在风险和收益方面都相对优秀的资产。
证券市场线理论则假设市场上存在风险中性的投资者，这些投资者都追求收益最大化，而这个过程中将忽略所有风险因素。
这种模型下，所有资产都可以通过组合来达到某个收益率，而资产的回报率与风险存在正相关的关系。
二、资产定价模型的进一步完善然而，这两个资产定价模型并不能很好地解释实际市场中的一些现象。
随着金融市场的不断变化和复杂化，一些新的模型也应运而生。
其中一个较为重要的模型是资本资产定价模型的升级版，即跨期资本资产定价模型。
该模型考虑了不同时期之间不同投资者对资产回报率和风险的不同看法，基于这些不同看法构建一个价格体系模型，使得资产的定价更加准确。
另外一个重要的资产定价模型是套利定价理论。
该理论假设市场上不存在套利机会，即所有的资产都已经被正确地定价。
然而，这种情况很少出现，投资者通常会利用一些方法来获取套利机会。
因此，套利定价理论也通常被看作是一个很好的参考，而并不是一个确切的理论。
三、资产定价模型的应用资产定价模型的应用十分广泛，其中最常见的应用之一是确定证券的风险溢价。
风险溢价是指投资者由于承担风险而获得的额外回报，是一个重要的投资指标。
资产定价理论在金融市场中的应用
资产定价理论在金融市场中的应用资产定价理论是金融市场中的一个重要概念，它是指根据某一种资产的特性和风险程度进行合理的定价。
在金融交易中，资产定价理论是指通过对市场信息和预测风险等因素进行分析来确定资产的价格，以达到合理配置资产的目的。
资产定价理论的应用非常广泛，可以用于股票、债券、期货、衍生品等金融产品的定价，同时可以帮助投资者实现风险控制、获得较高的收益。
资本资产定价模型是资产定价理论的一种经典模型，该模型建立了一个无风险资产和一个风险资产的市场模型，用于估计股票的期望收益率。
该模型基于以下两个假设：第一，投资者是理性和有同等效用函数的;第二，市场是有效的，即价格总是反映了基本面。
在资本资产定价模型中，无风险率与股票的预期收益率之间形成了一种联系，即股票的预期收益率等于市场上所有投资者所拥有的无风险率加上风险溢价。
风险溢价等于市场风险和某一公司特有风险的总和，公司特有风险一般不会被分散，因此它对股票的风险溢价影响很大。
投资者可以根据这一模型来评估股票的盈利能力和股票的风险程度，从而合理定价。
然而，资本资产定价模型只适用于市场是有效的、风险不可分散的条件下。
实际上，市场存在波动和底部，而股票的价格受到公司财务状况等因素的影响，从而股票价格不总是正确预测公司未来盈利水平。
因此，在使用资产定价理论进行股票定价时，需要同时考虑市场条件和公司特有风险因素。
此外，还有其他资产定价模型，如CAPM和APT，可以用于不同类型的资产，如债券、货币和商品定价。
这些模型提供了不同的方法来评估资产风险和回报，可以帮助投资者实现资产组合的最优配比。
综上所述，资产定价理论在金融市场中的应用十分重要。
通过合理评估资产的风险和回报，投资者可以在市场上进行有效的投资，并实现风险控制和最优化的回报。
但需要注意的是，模型只是理论，实际市场情况存在各种复杂因素，需要在不断学习和改进的基础上应用。
简述资本资产定价模型的几种发展形式。
简述资本资产定价模型的几种发展形式。
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融学中常用的一种投资组合定价模型，旨在根据风险和收益的关系，计算和评估资产预期收益率。
CAPM的基本理论是，资产的预期收益率应该与市场组合的风险成正比，与自身的非系统风险无关。
在发展过程中，CAPM衍生出多种形式的模型，包括单因素模型、多因素模型、延伸模型等。
这些模型在计算资产预期收益率时，考虑了更多的因素，使其更具准确性和适用性。
首先是单因素模型。
单因素模型是最简单、最早的CAPM形式，它假设资产的预期收益率仅与市场组合的风险有关，忽略了其他因素的影响。
该模型使用市场组合的风险代表整个市场的风险程度，通过计算资产与市场组合的β系数来衡量该资产相对于市场的风险敏感性，进而确定其预期收益率。
其次是多因素模型。
多因素模型在单因素模型的基础上考虑了更多的因素，以更全面地解释资产的预期收益率。
常见的多因素模型包括三因素模型和四因素模型。
三因素模型引入了市场风险、规模因素和价值因素，认为资产的预期收益率与这三个因素相关。
市场风险指的是资产相对于整个市场的风险敏感性，规模因素考虑了公司市值的大小对预期收益率的影响，价值因素则衡量了价值型股票和成长型股票的不同收益表现。
四因素模型在三因素模型的基础上增加了动量因素，即考虑了资产过去表现对预期收益率的影响。
还有一些延伸模型，例如CAPM的泛化模型和国际CAPM。
泛化模型考虑了非线性关系，允许收益率与风险之间存在非线性关系。
国际CAPM则是在国际投资环境下对CAPM进行了扩展，考虑了汇率风险、国际市场的影响等因素。
各种发展形式的CAPM模型在实际应用中有不同的适用范围和精度。
单因素模型简单易用，适用于整体市场的预测；多因素模型考虑了更多因素的影响，能更全面地解释资产的预期收益率；延伸模型进一步考虑了非线性关系和国际因素，提高了模型的准确性。
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３ — ３
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●理论探讨
因此 ， 西方国家的经济学者积极探 索从 有效的 均衡 市场 角废 出发， 而不仅仅从 单个企 业因素
《 经济师１０７ ２０ 年第 ３ 期
是相 同的， 不存 在信 息 不时称的 问题 ， 所以在 实证检 验 中， 货模 型 的 解释 能力 是 有 限制 存 的。第二阶段 主要 的模 型是信 息模型 ， 息模 信 型的基本特征 是 用信 息 不时称 所产 生的信 息 成本 ， 而不是 交 易成 本， 来解释 市场 中买卖报 价价差。同时， 它还 可以考察 市场 价格调 整的 动态问题 ， 能够 对知情 和非知 情交 易者的交 还 易策略做 出分析解释 。 目前 。 融市场微观 结 金 构理论是金融 学中发展 最快的前 沿学科 。 年 每 都 有 大量的研 究成果 问世 ， 与理论研 究相 比 ．
场经济制度的完善也不再是梦想 。
参考文献 ： １ 全 面建设 小康社会 ， ． 开创 中国特 色社 会主 义 事业新 局 面． 人民 日
报 ．０ ２ １ ．８ ２ ０ ． １ １
泉， 所以劳动是 物的所有 权的根据 ， 劳动本身并不可 能构成所有 权 ， 但 这 个所 有权只能是劳动力 的所 有权 ， 马克思通过 对资本雇 佣劳动 的过程及 其矛盾的分析 ， 劳动和劳动力 进行 了区分 ， 而找到 为资产 阶级剥 削 对 进 工人的秘密， 为劳动 者找到了对抗 资产阶级的物 的所 有权并争 取 自身 也 利益 的依据 。即劳动力所 有权 。劳动力所 有权使 劳动者 有 了与物 的所 有权处于平等 地位 的权利 。 因而可 以平等地 参与利益 分 配。因此 。 生 按 产要素贡献分配的“ 劳动” 的本质 是以劳动力 的所 有权为基础 。而 资本 、 地租 、 技术是物的范畴 ， 物本 身不能 充当分 配的依 据。资本 、 地租 、 术 技 是其生产所 有者的所 有权在经济上的实现形式 。在市场经济 条件 下 ， 财 产所有者 、 土地所 有者 和技术所 有者所 获得 的收入 ， 决于 法律上 的财 取 产权 。而管理 ， 一种特殊 的活 动， 为生 产要 素分配形 式主要 有 两种情 作 形： 一种是如管 理作为一 种专用 性资 产入股 。 是拥 有管理 这一 生产要 则 素所有者的所有权在经济 上的实现形式 ， 若管理作 为一种复杂 和高级劳
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《 经济师｝０７ ２０ 年第 ３ 期
●理论探讨
金 融 资 定 理 的 发 产 价 论 展
素的所有者对 这些要 素持有所有权 为基础 的。如劳动这 一特殊 的要素 ， 是以人的劳动力的运用 ， 它不是物 ， 人的源自动 ， 动本身不可 能进 行 而是 活
用到金融经济学 。 认为传 统的均衡 定价理论 是 不完备的理论 ， 因为均衡 定价模型排 除 了非 均 衡的动态过 程。通过 引入 歼 堆束几 何 学来描 述金融 市场 ， 构造 了在 准均衡 市场 ， 及远 离均 衡的资产定 价的 动 态模 型。研 究了在 市场存 在随机套 利（ 拟套 利 ） 虚 以及 市场 完全 非均衡 时的金 融资产定价问题 ， 而推 进金 融学研 究 从 和金融学前沿 理论 在股 票 市场 的运 用所采 用
２ 马 克思， ， 资本论 （ １ ）Ｍ］ 北京 ： 民出版社 ，９ ５ 第 卷 ［ ． 人 １ ７ ３ 马 克思 、 ． 恩格斯选 集（ ３ ） Ｍ］北京 ： 民出版社 ，９ ５ 第 卷 ［ ， 人 １９ （ 者单位 ： 作 青岛理 工夫学人文学院 山东青 岛 ２ ６ ２ ） ６ ５ ０ （ 编： 责 纪毅 ）
的 一般 形 式 的数 学化 。 三、 结 总
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效 市 场 理 论 （９ ０ 和 Ｂａｋ－Ｓ ｈ ｌ １７ ） ｌ －＂ｃｏｅ 期 权 定 ｃ ｓ的
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出 来进行资产定价的研 究， 就产 生了下面 发 这 的标准金融学资产定价理论。 ２ 标准金 融学 的定价 理论 。标 准金融 学 ，
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交换 ， 人们就不 可能对劳 动享用所有权 。然 而劳动是价 值创造的 唯一源
动参与企业经营管理活动而取得收入 。 就是 劳动力所有权的收入。 也 综上所述 ， 贡献参与分 配的理论 依据 既不 是劳 动价值 本 身， 按 也不 是生产要素 ， 而是生产要素所有者 的所有权 。财产 的所有权是按 贡献参 与分配的 内在本质 ， 正视 了这一理 论难点 。 任何关 于所 在权 的讨论 都可 以在这里找到理论支点 ， 而所有权 的回归又使 我们 的社会主 义市场经济 建设找到 了与发达资本主义 国家市场建设对 话的理论 平台 ， 社会 主义市