公司的资本结构和公司规模的相关性的实证研究
中国上市公司资本结构影响因素的实证研究
、
司资本结构的公司特征因素。以 １９ ９５年 １ １日前上 月
市 的 ２９家非金 融公 司 １９ ２０ 年共 ｌ６３ ３ ９５— ０ １ ，７ 个公 司 的年数 据 （ 面板 数 据 ） 为 研究 样 本 ， 建 双 向 效应 动 作 构 态模 型 ， 究发现 ， 观经 济 因素 显 著地 影 响资 本结 构 研 宏 决策 ， 资产 有 形性 、 规模 、 特 性 与公 司资 本 结构 正 相 独 关 ， 长性 、 成 资产 流 动 性 、 生 内部 资源 能 力 与公 司资 产 本结构 负相关 ， 债务 税 盾 与 公 司资 本 结构 的关 系 不 非 显著。在企业规模与成长性两个因素对公司资本结构 的影响上， 肖作平也得出与陆正飞 、 辛宇（９８ 不同的 １９ ） 结论 。 从 已有 的研 究 成 果 来 看 ， 关 资本 结 构 影 响 因素 有 的实证 研究各 有 不 同 。姜付 秀 ， 志 彪 （０ ５ 从 产 品 刘 ２０ ） 市 场竞 争与资 本 结 构 的 关 系 出发 ， 用 我 国 沪深 两 市 利 的上市公 司检 验 了 行业 特征 、 本 结 构 决策 和产 品市 资 场竞 争之 间 的关 系 。沈 艺 峰 、 肖珉 和 林 涛 （ ０９ 从 投 ２０ ） 资者 保 护 角度 出 发 ， 据 １８ 根 １４家 上 市 公 司所 公 布 的 《 自查 报告和整 改 计 划》 调查 结 果进 行 实 证 研究 ， 的 说 明了投 资者保 护也影 响着公 司资本结 构 。
我国上市公司资本结构决策的实证研究
第１ 期
汪恒杰， ： 等 我国上市公司资本结枸决策的实证研究
７ ７
１ 研 究 背 景
二 十世纪 五 十年代 以来 ， 本结 构 一 直是 财 务 金 融学 的 热 门话 题 之 一 。七 、 十 年代 以 资 八 后， 随着 产业组 织理 论 和现代博 弈论 的发展， 资本结 构 的研究 越 来越 深人 ，９ ０年 的诺 贝尔 对 １９ 经 济学 奖 同时授予 在资 本结构 方面作 出杰 出贡 献 的 ３位财 务学家 ： 马科 维 茨、 夏普 和米 勒 。资 本结 构 之所 以备 受关 注 ， 因为 其作 为 企 业 的价 值 构成 隐 含着 一 系列 的结 构 问 题 ， 风 险结 是 如 构、 效益 结构 、 产权结 构 、 成本结 构、 时间结 构， 等等 ， 企业 财务决策 和 规划对 上述结 构 的综 合 是
ＷＡ ｎ —ｅ， Ｌ ｏｋ ａｇ ＮＧ Ｈｅｇｉ ｉ Ｉ －ｕｎ Ｙａ Ｓ ＮＪ－ｌ２ ＨＥ ｕｑｎ
（ ． ｃ ｃｌ ｆＥ ｏ ｏ ｃ ａ ｄ Ｍａ ａ ｅ ｎ Ｔ ｎｊ Ｕｎｖｒ ｔ， ｈ ｎ ｈ ｉ ０ ０ ２ Ｃ ｉａ １ Ｓｈ ｃｎ ｍｉ ｎ ｎ ｇｍｅｔ ｏ ｏ ｓ ｏ ｇｉ ｉｅｓｙ Ｓ ａ ｇ ａ ０ ９ ， ｈｎ ｉ ２ ２ ｎｅｎ ｔ ｎ ｌ ｓ ｅ ｃ ｏｌ Ｈｏａ ｉｅｓ ｙ Ｎａ ｎ １０ ９ ， ｈ ｎ ．［ ｔ ａｍ ａ ｉ ｓ Ｓｈ ｏ ｒ Ｂｕ ｎ ｓ ｈｉ Ｕｎｖｒ ｔ， 珂ｉｇ ２指 企业 各种资本 结构 的构成及 其 比例关 系， 常用 资本 负债 率 来 衡量 。 企 业 通 的 资本 结构是 由企业 采 用各种筹 资方 式筹集而 形 成的。９ Ｏ年代 以来 ， 随着 我 国市 场 经济 体 制
改革 目标的确立， 我国企业面临着从一般的生产经营型向资本经营型的第二次飞跃， 因此必须
我国上市公司资本结构影响因素实证研究
我国上市公司资本结构影响因素实证研究内容提要: 有关资本结构的理论在西方已经较为成熟，但我国在引进过程中还存在不适应性，并且国内学者研究结果还存在差异，因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性。
我们根据国外理论和国内的实际情况提出假设，运用了单因素分析法、多元线型回归模型和逐步回归的方法进行了实证研究，得到相关启示并提出了建议。
【关键词】资本结构；影响因素；上市公司一、文献综述资本结构理论是西方财务管理理论的三大核心理论之一。
关于资本结构研究主要集中在两个方面：一是以MM理论为基础的资本结构主流理论，主要研究资本结构和企业价值的关系；二是以MM理论为基础的资本结构决定因素学派，主要研究资本结构的影响因素。
本文着重从第二个方面进行实证研究。
资本结构理论在西方已经发展的比较成熟，但在我国发展还比较晚，在对西方理论引进的过程中对本国情况存在不适应性，并且国内学者的研究结果还存在差异，所以在理论上就尚有进一步研究的必要性和可能性；我国的证券市场随着加入WTO以后会逐步规范化，选择资本结构是上市公司筹资活动的一项重要内容，同时对资本结构的研究也具有了重要的现实意义。
（一）国外的研究70年初，巴克特、卡格、塔布和小塔加特率先提出游离于资本结构主流理论之外的一个理论分支——资本结构决定因素理论，之后马什为该学派的延续做出了重要的贡献。
根据资本结构决定因素理论，影响企业资本结构的因素大致包括以下四个：1.企业规模：巴克特和卡格共使用了1950-1965年期间129家工业企业230次的证券行业数据来检验企业对融资工具的选择。
他们发现：规模越大的企业越倾向于通过发行债券（或通过以包括优先股、可转换证券和债券在内的多次发行）来融资；而负债比率越高的企业越不可能（相对于普通股和可转换证券而言）发行债券。
2.企业权益的市场价值。
小塔加特利用联邦储备委员会的《资金流动》、国内税务局的《收入统计》和证券交易与管理委员会的《统计公告》等给出的数据，通过广义最小二乘法得出结论：企业长期负债与权益的市场价值是决定企业证券发行的重要因素。
mm定理实证研究的论文
论文论文题目：试论我国上市公司资本结构影响因素的实证研究院校：兰州商学院陇桥学院系别：国际经济与贸易系班级：10级国贸本科一班学号：20100111150姓名：张鹏兰州商学院陇桥学院2011年10月07日试论我国上市公司资本结构影响因素的实证研究论文关键词:MM定理资本结构实证分析影响因素混合回归论文摘要:有关资本结构的理论在西方已经较为成熟，但我国在引进过程中还存在不适应性，并且国内学者研究结果还存在差异，因此在理论上存在进一步研究的必要性和可能性。
我们根据国外理论和国内的实际情况提出假设，运用了单因素分析法、多元线型回归模型和逐步回归的方法进行了实证研究，得到相关启示并提出了建议。
本文运用固定效应方法，对资本结构及其影响因素进行研究，利用深圳交易所256家上市公司近七年的数据资料，建立了我国上市公司资本结构影响因素模型。
结果表明，公司规模、担保价值、盈利能力和成长性对上市公司资本结构影响显着。
一、引言MM定理由莫迪利安尼（F.Modigliani）和米勒（l）两位经济学家提出。
莫迪利安尼1918年生于意大利的罗马，1939年毕业于罗马大学，1940年移居美国。
他在经济学上的主要贡献是，提出了消费函数理论中的生命周期假说，与米勒共同提出了公司资本成本定理，即MM定理。
1985年获诺贝尔经济学奖。
MM定理就是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。
企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。
也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。
企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。
MM定理是在高度抽象现实生活的基础上得出的结论，难免会遇到来自现实生活的挑战。
因为税收的列支的先后、破产的可能性、对经理行为的制约、维持生活的挑战。
公司特征对资本结构影响的实证研究分析——以2009年我工业上市公司为例
陆 正 飞 和 辛 宇 （９ ８ 发 现 不 同行 业 的 资 本 结 构 有 显 著差 异 １９ ） 性 ； 业 的 资 本结 构 与获 利 能 力 负相 关 ； 模 ， 产 担 保 余 值 ， 企 规 资 成 长 性 等 因 素对 资本 结 构 没 有 明显 影 响 洪 锡 熙 和 沈 艺 峰研 究 企 业 规 模 、盈 利 能 力 对 企 业 资 本 结 构 有 显 著 影 响 ：公 司 权 益 和 成 长 性 这 两 个 因素 都 不 影 响 企 业 资 本 结 构 ： 业 因素 不 因 企业 资 本 结 构 的 不 同而 呈 现 差 异 行 冯 根 福 、 林 江 （０ ０ 的 研 究 结 果 显 示 ： 权 流 动 性 、 利 吴 ２０ ） 股 盈 能 力 与 资 本 结 构 负 相 关 ， 公 司 规模 则 与 资 本 结 构 正 相 关 ： 长 而 成 性 因 素 、 押 价 值 与 负债 比率 相 关 性并 不 大 抵 肖作 平 和 吴 世 农 （０ ２￣ 用 了 ９个 影 响 上 市 公 司 资 本 结 构 ２０） 的变 量 ， 现 股权 结构 是 影 响资 本 结 构选 择 的 重 要 因 素 ： 产 担 发 资 保 价 值 、 司规 模 、 务 困 境 成 本 与 负 债 水 平 正 相 关 ： 长 性 、 公 财 成 非 债 务 税 盾 、 生 内部 资 源 的能 力 与 负债 水 平 负 相 关 ： 资 额 与 负 产 投 债 水 平 的 关 系不 显 著 本 文 剔 除 宏 观 经 济 因 素 和 行 业 因 素 ．只 从 公 司特 征 角 度 进 行研究 ， 从企 业 规 模 、 长性 、 产担 保 价 值 、 业 获 利 能 力 四 个 成 资 企 方 面 因素 进 行 分 析 ，以 期 为 我 国工 业 上 市 公 司选 择 合适 的 资 本 结 构 提供 经验 证 据
零售业企业资本结构实证研究
零售业企业资本结构实证研究引言零售业是一个重要的经济领域，其中企业的资本结构对于企业的发展和业绩具有重要影响。
本文旨在通过实证研究零售业企业的资本结构，探讨其对企业绩效的影响。
本研究将对相关理论进行回顾，研究方法进行介绍，并通过实证研究结果来验证理论假设。
研究背景资本结构是指企业融资方式的组合。
在零售业中，企业的资本结构包括股权、债务和其他融资工具的比例。
不同的资本结构组合会对企业的盈利能力、风险承受能力和财务灵活性产生影响。
因此，研究零售业企业的资本结构对于了解企业绩效和风险管理具有重要意义。
研究目的本研究的目的是探讨零售业企业的资本结构对企业绩效的影响，并对相关理论进行验证。
通过对零售业企业样本的实证分析，本研究将提供参考，帮助企业理解和优化其资本结构。
研究方法本研究采用定量研究方法，通过收集零售业企业的财务数据和其他相关数据，进行统计分析和回归分析，以验证研究假设。
1. 数据收集本研究将收集一定数量的零售业企业的财务数据，包括资产、负债、股东权益、利润等指标。
同时，还将收集企业规模、行业分类、营销策略等相关信息。
2. 数据分析通过对收集到的数据进行统计分析，探索零售业企业的资本结构特点和变化趋势。
同时，对资本结构与企业绩效之间的关系进行统计分析，评估各种因素对企业绩效的影响程度。
3. 回归分析在统计分析的基础上，本研究还将运用回归分析方法，建立零售业企业的资本结构与绩效之间的数学模型。
通过回归分析，探索资本结构对企业绩效的影响机制，找到最优的资本结构组合。
研究结果通过对零售业企业样本的实证分析，本研究得出以下结论：1.资本结构对零售业企业绩效具有重要影响。
研究结果显示，适度的债务比例可以降低企业成本和提高利润率，而过高或过低的债务比例会增加企业风险。
2.资本结构与企业规模和行业特征有关。
大型企业和不同类型的零售业企业对资本结构的要求存在差异，需要根据企业规模和行业特点来制定相应的资本结构策略。
影响我国上市公司资本结构因素的实证研究
Ｏ ． １ ５ ６
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的理量无的不 论相重性分取于司 由于理论模 论不说价错程理的对要部地决公 １析法 治质和格 ，同 都能是效配度 ． 方 型大多强调如破 产 、代理 冲 突等 资本结 构的决 定 分
结合我国上市公 司的实际 ，并根据 资本结构理论 基础及各 种 因素 。而在 实际 中这些 因素不 可能仅通过 观测一 些可观 测变量 而 实证研究结论 。 我们确 定了影响我 国企 业资本结构 的主要指标 （ 见 对其进 行计 量分析 ，所 以此实 证 中还依 据我 国上市 公 司融 资 的现
维普资讯
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影响因素
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理论观点
相关学者
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实证结果
实证学者
Ｌ ｓｄ．１ １ ８ ｙ ．ｔ ． ８） ａ （９
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冯福根（ ０ ０） ２０
所得税
抵 押价值
正相关
正相关 负相关
冯福根 （ ０ ０ ： 方 １９ ） ２ ０ ）王日 （ ９ ９
沈根祥 。 朱平芳 （ ９ ８ １９ ） 冯福根（ ２０ ０ ０）
非负债税盾
盈 利 能 力
负相关
正 相 关
沈根祥 ． 芳（ ９ ８ ， 朱平 １ ９ ）冯福根 （ ０ ０ ２０ ） 陆正飞（ ９ ８ ： １ ９ ）张则斌等 （ ０ ０ ２０ ）
表 ３） 。 状来选择一些 变量 。通过对这些变量做 因子分析 。 出其 中相互 独 找
２ 样本数据 的来源及其说 明
我国上市公司资本结构动态调整的实证研究
表明 ，我 国上 市公 司具有较快的 资本结构 调整速 度 ，但 高杠杆 率公 司和低 杠杆 率公 司的资本 结
构调整速度具有非对称性 。最后本 文还通过 稳健性 检验发 现 以上结论 更好地 支持 了动 态权衡 理
论。 明确上 市公 司资本 结构 变化特 点对我 国上市公 司制定投 融资决策具有较强 的指 导意 义。
关 键 词 ：上 市公 司 ； 资本 结构 ； 系统 Ｇ ＭＭ
中图分类号 ：Ｆ ２ ７ ５
文献标识 码 ：Ａ
文章编号 ：１ ０ ０ ０ — １ ７ ６ Ｘ（ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ － ０ ０ ６ ４ － ０ ７
公 司是否存在 目标资本结构以及是否对资本 结构进行动态调整一直是资本结构研究争论 的焦 点。在我国特殊 的制度环境下 ，由于债券市场的
一
然而 ，啄序理论和惰性理论等均反对动态权 衡 理论 的 观 点 。如 Ｆ ｒ ａ ｎ ｋ和 Ｇ ｏ ｙ ａ ｌ 提 出 了有 关
啄序理 论 对资本 结 构 的检 验模 型 ，认 为公 司的 资 金缺 口变 量 是 影 响 资 本 结 构 变 化 唯 一 重 要 的 因 素 。之后 ，Ｌ ｅ ｍｍ ｏ ｎ和 Ｚ ｅ ｎ ｄ ｅ ｒ 对 啄 序 理论 进 行
Ｍａ ｙ，２ ０ １ ３
我 国上市 公 司资本 结构 动态 调 整 的实 证研 究
邢天才 ，袁 野
（ 东北财经大学 金融学院 ，辽宁 摘 大连 １ １ ６ ０ ２ ５ ）
要 ：长期以来 ，由于债券市场的 不发达和 过度 的行政 干预 ，我 国上 市公 司的 资本结 构严 重
失衡 ，使得 资本结构动 态调整研 究的重要性 日益 凸显。本 文选取 ２ ０ ０ １ －２ ０ １ ０年我 国 ６ ６ ９家上 市 公司平衡面板数据 ，通过 系统 Ｇ ＭＭ估计 方法分析上 市公 司资本结构的动 态调整过 程。研 究结 果
上市公司行业资本结构与区域-规模-经济增加值相关性的实证研究
上市公司行业资本结构与区域\规模\经济增加值相关性的实证研究摘要：文章利用卡方检验和似然比检验对上市公司的行业资本结构与区域、规模、经济增加值相关性进行了实证研究，结果表明由地区因素、规模增长率、经济增加值三个因素都对行业的资本结构造成了不同程度的影响关键词：上市公司；行业资本结构；卡方检验；极大似然估计；相关性分析中图分类号：f830 文献标识码：a 文章编号：1001－828x(2011)07－0202－01一、边缘齐性与相合性检验的方法介绍卡方检验在分类数据二维列联表进行独立性检验中假设行列属性相互独立，通过计算实际频数与理论频数的差值之和构成统计量，并利用最大似然函数来估计其理论频数。
当卡方值的值大于临界或其伴随概率小于选定显著性水平，就有理由拒绝原假设认为行列属性间不独立。
若原假设独立性成立，此统计量的极限分布就是卡方分布，在选定的显著性水平为的情况下，如果值，则在水平下拒绝原假设认为两属性之间不相互独立，反之，则认为两属性之间相互独立。
对于双向有序二维列联表的相合性检验问题。
进行行列相合性检验中常用的检验方法是kendml系数检验和gamma系数检验。
gamma 系数的构成原理与kendall系数的构造原理极为相似，它们的零假设也是行列属性相互独立。
kendall相关系数在－1和1之间取值，的值越接近1，越倾向认为和之间正相合，它们之间有同步的上升或同步下降的趋势；反之，认为和之间负相合；当系数值偏向于零时，则可认为行列属性相互独立。
二、采掘行业资本结构与区域、规模、经济增加值的实证分析本文利用卡方检验和似然比检验对上市公司的行业资本结构与区域、规模、经济增加值相关性进行了实证研究，共分析包过采掘、电力、房产、建筑、交通和金融等12个行业(总共1737家上市公司)的资本结构与区域、规模、经济增加值的相关性情况，数据来源于2010年中国经济统计年鉴，采用了spssll统计分析软件。
1.区域因素与资本结构的相关性分析由于地区因素属于名义变量，而与产业资本结构相关联的四个指标都属于数值型指标，利用卡方检验二者之间是否具有边缘齐性。
上市公司资本结构与公司业绩的实证研究
—５ ６ ９
Ｎ
４９ ５ ８
最 大值
６２ ．８
数为一 ． １２ 并且在 １％的水 平上 显著相关 ， ０ ０２ ， ０ ０ 这很
（ ） 究设 计 二 研
为基础 ，着重研 究资本结 构与企业价 值 的关 系 ； 二 是以 Ｍ Ｍ理论 为基础 ， 着重研究 资本结构 的影响 因
素。
为 了检 验上 市公 司资 本结构 与公 司业 绩 之 间
我 国上市公 司存在特殊 的制度背 景 ， 如股权结 构较独 特 、 产机 制不健 全 、 律对 中小 股东 和债 破 法
３ 析． 究资 本结 构 与公 司绩 效之 间可 能存在 的 关 系。 分 来研 在控 制 相 关变量 的情 况 下 ， 结 果表 明 ： 实证 资
本结 构与 公 司绩效 存在 相 互影 响的 关 系 ， 资本 结构与 公 司绩 效显 著 负相 关。 司规 模 以及公 司成 长性 与 公 公 司绩效 显 著正相 关 ； 第一 大股 东持 股 比例 与公 司绩 效成 反 向相 关关 系。 关键 词 ： 司绩 效 ； 公 资本 结构
２１ ０ ２年第 ９期（ 总第 １７ ） ８期
山东 纺 织 经 济
上市公司资本结构与公司业绩的实证研究
秦 娜 娜
（ 河子 大学 经 管 学 院 石
摘
－
新疆石河子
８ ２０ ） ３０ ３
要： 通过 建 立 资本 结构 与公 司绩 效 的模 型 ， 用 Ｓａａ软件 对 资本 结构 与公 司绩 效进 行 两 次回 应 ｔｔ
信号传 递理论研 究成果 的基础 上 ， 出了优序 融资 提
理论 。
（ ） 内 二 国
第一 大股 东控 制 权 （ ｉｔ ｃｎ ）第 一大 股东 持 股 Ｆ ｓ ｅｏｄ ： ｒｓ 比例／ 第二 大股东持股 比例 。
我国上市公司资本结构部分调整的实证研究
在式 （ ） 是资本结构 的调整 系数 ， ２ 中， 反映 了公 司对其资本结构 的调整程度。根据式 （ ） 从 ２，
ｔｌ — 时刻到 ｔ 时刻 ， 公司调整它的资本结 构到 目标资本结构 （ 即最优资本结构 ：） 的程度 ， 取决于调 整系数 。若 ６ １则公司将在一期内完全调整它的资本结构到 目标资本结构 ； ６ １ 由于存在调 ＝， 若 ＜， 整成本 ， 公司只是部分调整它的资本结构到 而不是 目标资本结构 Ｌ 当然若 ＞ ， ； １ 则公司对其资
要的缺陷就是绝大多数的研究都是采用 了一个静态 的分析框架 ， 即在研究中使
用实际观测到的企业 的资本结构当作企业 的最优 资本结构。但是正如 Ｂｒｒ ａｅ ｔ－ ｊ ， 所分析的， ｅ ｅ ｅ ｔ 现有的资本结构理论是 以企业 的最优资本结构作为分析 目标
收 稿 日期 ：０ ５—１ ２ ２０ ０— ７
企业的目标资本结构 ：
ｋ
＝
ｒｘ Ｘ）＝∑ ，＋∑ ，＋∑０ ， （¨Ｘ， 。
（） １
其中， 为企业 ｉ ｔ 在 时期的 目 标资本结构 ， 为影响公 司 目标资本结构 的公 司特定时变因素， 置 为公司特定效应 ， 为时间特定效应 ， 置 在本文它们 分别 为行业虚拟变量和时间虚拟变量。在一个
没有摩擦 的完美市场中， 企业 ｌ ｔ 在 时期的观测到的资本结构 应该等于其 目 标资本结构 ， 即有
Ｌ ： 。但是 ， Ｌ 在现实世界中， 企业对其资本结构的调整是有成本 的， 因此企业往往只是进行部分调
整， 而不会调整其资本结构正好为 目标资本结构 ， 即有 ：
（ 一 一 ）＝ Ｌｔ一 一 ） 。 （ ｉ “ １ （） ２
实际观测到的资本结构和最优资本结构间就存在很大的差异了。
资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究
资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究【摘要】本文通过对中国上市公司的实证研究，探讨了不同行业的资本结构特征及其对公司绩效的影响。
首先介绍了资本结构的理论基础，然后分析了中国上市公司资本结构的特点和影响因素。
随后对不同行业的资本结构特征进行了比较，发现存在明显差异。
研究结果表明资本结构对公司绩效有一定影响，不同行业的资本结构在公司绩效上表现出不同的影响程度。
总结了研究结论并提出相关启示，为深入了解资本结构在不同行业中的应用提供了有益参考。
本研究对于投资决策、金融政策制定等具有一定的实践意义，也为相关学术领域提供了新的研究视角。
【关键词】资本结构、行业特征、上市公司、中国、实证研究、理论基础、影响因素、公司绩效、差异、研究结论、启示1. 引言1.1 研究背景资本结构是公司负债与所有者权益的相对比重，是公司财务管理的核心内容之一。
资本结构的合理性直接关系到公司的经营效益和风险承受能力。
不同行业之间存在着明显的差异，导致了各行业公司在资本结构上的特点也各不相同。
针对中国上市公司的资本结构情况，以及不同行业之间的资本结构特征，一直是学术界和实践界关注的焦点。
随着中国经济的快速发展和金融市场的不断完善，中国上市公司资本结构的研究也日益受到关注。
过去的研究主要集中在资本结构的影响因素和公司绩效之间的关系，但对于不同行业之间资本结构特征的研究相对较少。
对于中国上市公司不同行业之间资本结构的差异性以及对公司绩效的影响程度进行深入研究，对于更好地了解中国公司财务管理的特点，提升公司经营效益和风险管理能力具有重要意义。
本研究旨在通过对中国上市公司的实证研究，探讨不同行业的资本结构特点，并分析其对公司绩效的影响，为公司未来的资本结构管理提供参考依据。
1.2 研究目的本研究的目的是通过对中国上市公司的资本结构进行实证研究，探索不同行业的资本结构特点，并分析影响资本结构的因素。
通过对不同行业资本结构的比较，揭示不同行业之间的资本结构差异，以及这些差异对公司绩效的影响。
中国上市公司资本结构影响因素的实证分析
［ 关键词】资本结构 影响 因素
一
主成 分分析 多元回 归
，
引言
构的影响并不显著 。冯根福 、吴林 江的研究结果显示 ： 股权 流动
随着我国经济 的稳步发展和负相 关 ． 而公 司规模则 与资本结构正相
资 本 运 营
【 国上市公司 本结构影响因素的实证分祈 ｌ 】
一 凤
［ 摘
昱 华南理工大学经贸学院
要 】资 本 结 构 决 策是 公 司融 资 决 策 的核 心 问题 ，它 直 接 决 定 企业 融 资 方 式 的选 择 及各 种 融 资 方 式 所 占的 比 重 。 本
文以在上 海证券 交易所上市的 １２ ２ ６家上市公 司２ ０ 年年报数据作为样本 ，选取 可能影响 企业资本结构的 多个指标构建指标 ０６ 体 系，通过主成 分分析和 多元 回归 分析方法 ，对影响上市公 司资本结构 的主要 因素进行实证 分析 ，试 图为 国内上市公司资
规 律性 ．使 问题 得 到 简 化 ， 高分 析 效 率 。基 于 以上 优 点 ， 提 我们 首
疆１ 上市公司骑车结掏髟响因素｝标分解 奢
指标类别 被 息负债水平
变■定义 总 负髓搴
蛮■符号 ＴＯ Ｒ
计算方法 息负儡／ 资产 总
先依据所掌 握的数据 资料 ． 可能多地 罗列影响企业资本结构的 尽
借鉴 国内已有 的研究成果 ， 提出以下若干待检验 的假设 ： 试 假设 １ 行业对资本结构有显著影响。 ：
假 设 ２ 非债 务 税 盾 比 例 与 资本 结构 负相 关 。 ：
实证研 究证据 ．并为企业财务 决策提供 支持 。
公司资本结构动态调整的实证研究
其中 ， Ｄ 是实际 观察到上市公 司的资本结 构 ， 为公 司
规模 、 成长性 、 非债 务税盾 、 盈利能力 、 产流动性等决定 资 资 本结构的因素。建立线性模型 ：
Ｉ ‘
国内关于资本结构 影响 因素 的实证研 究的文 献相对较 少， 一部分学者 的研 究集 中在 资本结构 的统计 描述上 （ 张人
等私债组成 ， 因此， 大力发展 资本 市场 ， 完善 资本 市场法律制度 建设对我 国上市公司资本 结构调整有重大意义。
关键词 ： 资本结构 ； 态调整 ；ａｅ ｄ ｔ； 动 Ｐ ｎｌ ａ 系统 Ｇ ａ ＭＭ估计 中图分类号 ： 文献标志码 ： 文章编号 ：６ ３ ２ １ ２ ０ ）４４ ８ — ４ Ａ １７ — ９ Ｘ（０ ９ １ －０ ６ ０ － ３ 的调整速度是 ０７ ， 分控 制变量 的系数 符号也不相同。连 ． 部 ９
据的广义 Ｇ ＭＭ估计方法 ， 出了和童 勇不 同的结论 ， 得 其估算
收 稿 日期 ：０ ９ ０ — １ ２ ０ — ３ １
（— ２ ３）
一
。
（ 一
，
）
（— ２ ４）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
其 中 ， 分别是 实际观察到上市公 司的资本结构 Ｄ 和Ｄ 和最优资本结构 ， 最优资本结 构Ｄ 由一 系列影响 因素决定 ， 这些因素包 括公司特征 因素 、 司治理结 构等因素 ， 公 由多维
且 其调整速度相对较快 。Ｏ ｋｎ用广 义 Ｇ ｚｅ ＭＭ估计方法研究 面板数据 ， 也证实 了资本结构 的动 态调整过程 ， 拓展 了资本 结构的实证研究 。
２建 立资本 结构 的动态 调整 模型
２１ ． 建立静态模型
为与动态模型 比较 ， 首先建立静态模型 ：
江苏板块上市公司资本结构与公司业绩的实证研究
Ａｂ ｔａ ｔ Ｉ ｅ ｅ ｔｙ ａｓ ｍａ ｙ ｓｈ ｌｒ ａ ｅ ｄ ｎ ｍｐ ｒｃ ｌ ｔｓｓ ｏ ｈｅ ｒ ｌｔ ｎｓ ｉ ｅｗｅ ｎ ｃ ｐ ｔｌｓｒ ｃｕ ｅ ａ ｄ ｓｒ ｃ ：ｎ ｒ ｃ ｎ ｅ ｒ ｎ ｃ ｏａ ｓ ｈ ｖ ｏ ｅ ｅ ｉｉａ ｅ ｔ ｎ ｔ ｅａｉ ｈ ｐ ｂ ｔ ｅ ａ ｉａ ｔｕ ｔ ｒ ｎ ｏ
第 ８卷
南京 工业 大学 学报 （ 社会 科学 版 ）
江 苏板 块 上 市 公 司 资 本 结构 与公 司业 绩 的实证 研 究
芮莹心 ， 许 敏
（ 南京 工 业大 学 经济管 理 学院 ， 苏 南京 江 摘 ２０ ０ ） １０ ９
要 ： 年 来很 多 学者对我 国上 市公 司资本 结构 与公 司业绩之 间的 关 系进 行 了实证检 验 ， 到 正相 近 得
ｓ ｒ ｔ ｅ． ｔ ｕｃ ｕｒ
Ｋｅ ｒ ｓ ｃ ｐｔｌ ｔ ｃｕｅ ｏ ｐ ｎ ｅｆｒ ｎ ｃ ；ｃｒｅａｉｅａ ａｙｉ；Ｊａ ｇｕＰ ｏ ｉｃ ｙ ｗｏ ｄ ：ａ ｉ ｒ ｔｒ ；ｃ ｍ ａ ｙｐ ｒ ｍａ ｅ ｏｒｌｔ ｎ ｌｓｓ ｉｎ ｓ ｒｖｎ ｅ ａ ｓｕ ｏ ｖ
【 中图分类号】 Ｆ７ ２０
证 检验分 析 江苏 省 上 市公 司 的资 本 结 构是 否影 响
以及怎 样影 响公 司业绩 ， 图检 验 国外经典 理 论和 试
其一 ， 资本结构与公司业绩呈正相关关系。洪
锡熙 、 沈艺 峰对 影 响我 国上 市公 司资本 结构 的 主要 因素进 行 实证分 析 ， 结果 表 明盈利 能力 与企 业负 债
ｍｏ ｅ ，ａ ｄ ｕ ｅ ｈ ｉｗｓ ｓｆｗａｅ ｔ ｘ ｍｉｅ ｔ ｅ ｒ ｌｔ ｎ ｈ ｐ ｂ ｔ ｅ ｎ ｔ ｅ ｃ ｐ ｔｌ ａ ｄ ｃ ｍｐ ｎ ｅｆｒ ｎ ｅ．Ｔｈ ｄ ｌ ｎ ｓ ｓｔ ｅ Ｅｖｅ ｏｔ ｒ ｏ ｅ ａ ｎ ｈ ｅａｉ ｓ ｉ ｅ ｏ ｗ ｅ ｈ ａ ｉａ ｎ ｏ ａ ｙ ｐ ｒｏｍａ ｃ ｅ ｒ ｓ ｌ ｈ ｗｓｔ ａ ｈ ｅ ａｉｎ ｈｐ ｉ ｅ ａｉｅ．Ｂａｅ ｎ ｔ ｉ ，ｔｅ ｐ ｐ ｒｐ ｔ ｏ ｗａｄ ｔ ｅｓ ｇ ｅ ｔｏ ｆｏ ｔｍｉｉ ｇｃ ｐｔ ｅ ｕ ｔｓ ｏ ｔｔｅ ｒ ｌｔ ｓ ｉ ｓｎ ｇ ｔ ｈ ｏ ｖ ｓ ｄ ｏ ｈ ｓ ｈ ａ ｕｓｆｒ ｒ ｈ ｕ ｇ ｓｉｎ ｏ ｐｉ ｚｎ ａ ｉ ｅ ｌ ａ
资本结构影响因素的实证分析
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
过 对 上市 公司 资本 结 构成 长性 、规模 和 获 利能 力等因素 的多元 回归分 析得 出 ， 不
结 构 与 企 业市 场 价值 无 关 。Ｋｒ ＆ ａｕｓ Ｌ ｚ ｎ ｅｅ （ ９ ３） ＭＭ理论进 行了补 ｉ ｅ ｂ ｒｒ １ ７ 对 ｔ
资结影 因的证析 本构响素 实分
一 肖淑娴 许 敏 教授 （ 南京工业 大学经济管理 学院 南京 ２００ ） １０ ０
◆ 中 图 分 类 号 ：Ｆ ７ 文 献 标 识 码 ：Ａ ２５
税收 、市场处于均衡 的状 态下 ，企业资本
内窖 摘 要 ：一 直 以来 ， 资本 结构 都 是 国 内 外 财 务 理 论 研 究 的 重 点 课 题 ，其 研 究 内容 也 主 要 集 中在 资 本 结 构 影 响 因 素 ， 资 本 结 构 与 企 业 绩 效相 互 关 系这
步也较 晚 ，所 以研 究结果 存在 一些差 异 ，
由于 国内学者所 取 的地 区或 行业 的不 同 ， 研究 成果也 存在一 定差异 。
现 行关于企 业最优资本结构的设计理
论 主要有 以下三派 ：传统学派认 为 ，负债
成 本和净值成本在一定 的范 围内不会 随负
债 比率 的变化而 变化 ，只 有超过这个范 围
率与盈利能力则不显著相关 。除外短 期负
债率还和企业成长性和规模负相关。 ａ ｅ Ｂｋｒ 和 Ｗｒｇｅ （ ０ ２）通过实证研究 ，表 明 ｕ ｌｒ ２ ０
的变化影响 ， 他是 在假设投 资者 的理 智、 信 息 、资本市场完全竞争 、机会均等 、风 险 程度等都相 同的情况下 。将导致成本 的相 同。折 中派认 为企业 负债 比率 的变化对 资 金成本形成 了积极有效 的影响，企 业可根
资产结构、资本结构与盈利能力关系的实证研究——以湖南省上市公司为例
ｌ２ １
中南大学 学报（ 社会 科学 版）
２１ ０ ２年第 １ ８卷第 ２期
锡 熙和 沈艺峰【 出企业盈利 能力越 强，负债水平越 ８ ］ 得
高的结论 ，但与行业 无显著相关 。王汉文 ［以浙江 民 ９ ］
包含 原始投 资的部分 收回，又包含增值 的现金 流入 ， 最 能体现前 期投 资收益 的质水平 ，企业 经常性 的货币 资金 充裕 说明其经 营状态 良好 ，因此 ，货 币资金所 占 比重越大越 好。 流动资产是企业资产 的重要组成部分，
现 ：不 同行业 的资本 结构有显著性差异 ；获利能力与
资本结构之 间有显著 的负相 关关系 。秦旭 ，韩文 秀［ ７ 】 的实证研 究也得 出同样 的结论。但 也有学者的实证研 究发现资本结构与公 司盈利 能力呈 正相 关关系。如洪
基金 项 目 ：湖 南 省哲 学社 会 科学 成果 评审 委 员会 立 项课 题（０ １ １Ｂ ；湖 南省 情 与决 策咨 询研 究课 题 项 目（００ １ Ｚ １０￣湖 南省 教 育厅 科 学研 １ １２ ８ ） ２ １ １Ｂ Ｚ ２） 究项 目（０ ８ ８￣湖南 省科 技厅 科 技计划 项 目（０ ９Ｔ ０ ０ １Ｃ ７ ） ２ ０ Ｊ３ １） 作 者简 介 ：杨远 霞（９２ ） ，湖 南怀 化 人 ，湖 南 涉外 经济 学 院商 学院 副教 授 ，高级会 计 师 ，主要 研究 方 向：财 务 管理． １ ７＿，女
司 ，而对省级上市公 司资产 结构、资本结构与盈利能 力关系 的研究几付 阙如 ，而且所 收集 的资料连续性不
１５ ９ ０年到 ２ ０ ０ ０年之 间的数据样本进行研究后 ，得 出 了业绩 与账面 价值财 务杠 杆 比率呈正相关 的结论 。 国外研 究资产结构与公司盈利能力之 间关系 的文 献较少 。Ｄｉ ａｒ ｔ ａ，Ｍａｒ ｓ ｔ ｔ ｒ ｈｔ ｍｉ － ｈ和 Ｓｒａｓ］ ｅｖ ｅ［对来 自 ４ ５ 个 国家 １５ １ １９ 家企业 的资料进行研究后发现 ：较大规 模 的公司持有 较少的现金 ，持有较多现金 的公司盈利
资本结构和投资行为——基于我国上市公司的实证研究
据进行 了实证研 究。本文的研 究结果表明，在我 国上市公 司中，企业 的资本结构或者说企业的 负债情 况 影响着企业的投 资行为 ，企业的资本结榭比率与企业投 资水平问存在显著的 负相 关关系，并且这种 负相
乒关系在低 成长性企业 中表现得尤为强烈 。本文的稳健性检验也表 明，这种 负债 与投 资间的 负效应 关系
定的情况下 ，资本 结构与企业价值之 间的数量关 系。如 果Ｖ Ｉ Ｍ无关理论是正确 的话 ，企业 的投资决 策将仅仅取 决于那些影响企业盈利性和 现金 流等的因素 ，如企业 的
生产 技 术 ，市 场 的 需 求 状 况 ，市 场 利 率 等 。然 而 ，事 实 的情况是 ，其后大量 的理论 文献和经验证据对 此提 出了
疑问 ，认为企业 的负债 融资 情况会极大的影 响企业 的投 资决策。本文试 图对这 一问题进行研究 ，并 以我国上市 公司为样本进行实证分析。
ｌ 资本结构 和投资 决策的关 系评述
企业 资本结构对企业投资决 策的影响的理论 基础主 要来 自于代理理论 。代理成本研 究领 域的早期开拓 者是
投资减少 （ 即投 资不足） 。Ｍｙｒ １７ ）提出另一种代 理 ｅ ｓ（９７ 成本 。他认为债务对股东 或代表股东利益 的管 理者 的投 资决 策具有外部性效应 （ｘ ｍａｔｓ。Ｍ ｅ 认 为由于大 ｅ ｅ ｌｅ） ｙｒ ｌ ｉ ｉ ｓ 量债务的存在 ，投资 的增值 收益要先被用 于对 债权人 的 支付 ，这样 当企业濒 临破 产的时候 ，就会降低 股东和管 理者对一些项 目进行 投资的愿望 ，哪怕它们是具 有正 的
工 业 技 术 经 济
Ｖ．，ｏ１ ｏ７Ｎ． １ ２ １
总第 １１ ８ 期
资本结 构 和投 资行 为
资本结构对公司业绩的影响——基于A股上市公司的实证研究
的影响 。 结论表 明， 资本结构与公 司业绩显 著负相 关、 长期 负债 比率与公 司业绩显著 负相关 ， 流动 负债 比率与
公 司业绩显著正相关。表明合理 的资本结构是企业不断提 高 自身价值的重要保证。
关键词 ： 资本结构 公 司业 绩 Ａ股 上 市 公 司 实证 研 究
引 言
一
、
长期 以来 ， 有关资本结构 的相关 问题一直是国 内外财务理论研究 的热点课题 。在我 国， 上市 公司作为企业制度改革 的先驱首先 接受着市场 的检验和洗礼 ， 其管理决策行为倍受利益相关 者的关 注。 然而 ， 当前我 国上市公 司的整体经营业绩不高 ， 除了公 司治理结 构不 合理 、 不完善以外 ， 上市公司资本结构不合理也是影 响公 司经营业绩 的重要因素之一。 那么 ， 上市公 司所选择 的资本结构将会对 公司业绩产生何种影响 以及如何对上市公司资本结构进行调整 ？ 是本文研究的焦点所在 。 从 负债对股权结构的影响效应 、 负债所产
生的破产危机效应 、 负债的债务契约效应 、 负债 的监督效应 、 负债 的资产替代效应 以及负债 的非最优化投资效应等六个方面 ， 分析 资 本结 构对公 司业绩 的影响效应 。 本文以 ２ ０ ０ ７年至 ２ ０ １ １ 年我 国 Ａ股上市公司作 为研究样本 ， 以托宾 Ｑ值作为衡量公司业绩的指标 ，
在控制了公司成长 能力 、 公司规模及税收效应后 ， 通过 多元 回归考察资本结构 、 流动 负债率及长期负债率对公司业绩的影响。 实证 分
析发现 ： 资本结构与公司业绩显著负相关 、 长期负债 比率与公 司业绩显著负相关 ， 流动负债 比率与公司业绩显著正相关。
二、 文 献 回顾
（ 一） 资本结构与公 司业绩呈正相 关关 系的相 关研 究 Ｂ ｒ ｅ ｎ ｎ ａ ｎ和 Ｓ ｃ ｈ ｗ ａ ｒ ｔ ｚ （ １ ９ ７ ８ ） 提 出了权衡理论 。该理论认为 ， 代理成本 、 税 收 和破产成本会导致 业绩好 的公司倾 向于更高的账面价值 财务杠杆 比率 ，从而使公 司的账面价值财务杠杆 比率和业绩之间呈现出正
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公 司资金按 来 源可分 为分 为 内部融 资 和外部 融 资 。在 中国 ， 遍 来 说 ， 普 内部 融 资 的 比重 较 小 ， 而大部 分发展 所 需 要 的 资金 依 靠 外 部市 场 筹 集 。 企业 外 部融资 又可分 为股权 融 资和 债权 融资 两种
盈 利能力 与公 司负债 比例存 在正 相关 这一 观点 的 会 提高公 司资产 负债率 。
作 者 简 介 ： 素 丽（ ９５ 朱 １７ 一
）女． 东深圳人， ． 广 深圳 市 信 息 工 程 质 量 监 督检 验 总 站经 济 师 。
刘 伶 鹃（ ９ １ １ ８ 一 ） 女 ， 北 黄 石 人 ， 华 大 学 深 圳 研 究 生 院助 理 工 程 师 。 ， 湖 清 张 巍 （ ９７ １７～
结构 的影 响可 能 是 双重 的 。Ｗａｎ ｒ ｒ ｅＥ 出， 模 妇指 规 越大 ， 司实 力越强 ， 而具有 更强 的 负债 能力 和 公 从 林［］ ２ ０ １ 以 ０ ０年深 沪两市 非 金融 业 上 市公 司为 研 。
究对象 ， 他们 发现 ： 司规 模与 资本 结 构是 负相关 公 更高 的负 债 比 率 。Ｚｎ ａ ｓ 为 大 公 司较 小 公 的关 系 。而陆 正 飞 和 辛 宇 ［］ ｉｇ ｌ ［ 认 ｅ２ １ 研究 认 为 规 模 与 资 ３
一
）男， ， 河南 洛 阳 人 ， 清华 大 学 深 圳 研 究 生 院助 理 工程 师 。
６ — ８
公 司 的资 本 结 构 和 公 司 规 模 的 相 关 性 的 实证 研 究
部投 资者 与公 司管 理 层 之 间存 在信 息 不 对 称 ， 市 且 狭 义资 本 结 构 标 准 差 达 到 １ ． ２ ， 异 系数 ６ ３ 变
的特 征 。
关键词 ： 资本 结构 ；企 业 规 模 ； 关 性 相 中 图分 类 号 ： ２ ６６ Ｆ ７ ． 文 献 标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ １ ２ ４ （０ ８ ０ ～ Ｏ ６ 一Ｏ １７— ５４２０）６ Ｏ８ ５
根据传 统 的资 本 结 构 理 论 ， 司 规模 对 资 本 黄辉 和 王 志 华Ｅ 以 及 姚 正 海［］ 公 ｕ 。王 娟 和 杨 凤
第 ２ 卷 第 ６期 ８
２０ ０ ８年 ｌ １月
孝 感 学 院 学 报
Ｊ ＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＸＩ ＡＯＧＡＮ Ｕ ＮＩ ＶＥＲＳ ＴＹ Ｉ
Ｖ０Ｌ． ８ ＮＯ． ２ ６ Ｎ０Ｖ． ０ ８ ２０
公 司的 资本 结 构 和公 司规 模 的相 关 性 的实 证 研究
朱素丽 ， 刘伶 鹃 ， 张 巍
司倾 向于 向公众 提 供 更 多 的信息 ， 据 信 息 不 称 根 理论 ， 大公 司应倾 向于权 益融 资 ， 因此具 有更 低 的 杠杆 。这两 种观点 分别 得到 了大量 经验 研究 的支
持 。Ｍａｓ Ｅ Ｄ ｒ ｒ ｎ — ｕ ｔ和 Ｍａ ｋｍｏ ｉ ｒｈ 、 ｅｍｉ ｃ ｋ ｎ ｇ ｓ ｉ ｖｄ］
（ 圳 市信 息 工 程 质 量 监 督 检验 总站 。 东 深 圳 ５ ８ ４ ） 深 广 １０ ８
摘
要 ： 收 集 制 造行 业上 市公 司相 关 数 据 的 基 础上 ， 出三 个命 题 ， 且 通 过 实 证分 析发 现 如 下结 论 ： 在 得 并 中
国 上 市公 司 的 资本 结 构 与企 业 规 模 之 间 的 关 系存 在 一 个 临 界 点 ， 达 到 临 界 点 之 前 ， 本 结 构 与 企 业 规 模 正 相 在 资 关 ； 后 ， 市公 司 资本 结 构 趋 于 稳定 。 另外 ， 同 性质 的上 市公 司 ， 资本 机 构 与 企 业 规 模 的 关 系 也呈 现 不 同 其 上 不 其
模 都是 作为影 响 资 本 结 构 的变 量 之 一 ， 没 有直 而
接对两 者关 系展 开 研究 。本文 的 目的是 采用 实证 方法来 研究 中国企业 的资 本结构 和 企业 规模 之 间
的相关Байду номын сангаас性 问题 。
４ ２家公 司 的横 截 面 数 据 ， 公 司财 务 杠 杆 进 行 ５ 对
实 证研究 没有形 成统 一 的结 论 。支持 公 司规模 和 学 者有洪 锡 熙 和沈 艺 峰 Ｅ 、 ８ 吕长 江 和 韩 慧 博［ 、 ３ ｇ ］
收 稿 日期 ：Ｏ ８ １ —Ｏ ２Ｏ— Ｏ ７
方式 ， 股权 融资 可降低 公 司财务 杠杆 ； 债权 融 资则 假定 每个行 业都 存在最 优生 产规模 。由于外
研究， 现公 司规模对财务杠杆 的影响不显著。 发 Ｗ ａ ［ 对多个 国家 进 行 了实 证 研究 却 发 现 ， 司 ｌ７ ｄ］ 公 规 模在不 同 的国家对 资本结 构 的影 响程 度和 方 向
各异。 关 于公 司 规 模 和融 资 方 式 的相 关性 ， 国内 的
１ 研 究设 计
本结构 并不存 在 明显 的相 关关 系 。
上 述结论 之所 以不 同 ， 其原 因有 ： 取 的样本 选
不 同 ； 变量 的定 义 不 同 ； 外 ， 对 此 一个 重 要 原 因是 采用 的分析 方 法不 同 。过 去 的研 究 中， 司 的规 公
通 过各 自收集 的数 据 和 采 用 的研 究 方 法 ， 持 了 支 Ｗａｎ ｒ ｒｅ 的理论 ， 即公 司规 模 与 杠 杆 比 率 正相 关 。 Ｔ ｔ ｎ和 Ｗｅ ｓｌ ｉ ｍａ ｓｅ［ 调查 了可 能 影响 资本 结 构 的 ５ 因素 ， 出 了相反 的结论 ， 得 即短 期债 券 比率与 公 司 规模 负 相 关 。此 外 ， ｓｅＥ 用 美 国 １ ８ Ｋｅｔｒ 阳采 ９ ２年
场往往 将公 司发行 新股视 为处 理低 劣 质量 的 资产
接近 ３ 说 明 中国上 市 公 司长 期 负债 相 当不 稳 定 ， ，
和 以及 赢利 能力 下 降 的 信号 ， 在 企业 进 行 股 权 难 以有 效代 表 中 国上 市 公 司 的资 金 来 源 。 因此 ， 且 融资 时老股东 总是 试图利 用信 息不 对称 来 侵 占新 在 本文 中， 取 了广 义 的资 本 结构 。尽 管使 用 市 采