财务管理之股利理论与政策(PPT 44页)
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《财务管理》PPT教学课件-第十一章 股利政策模板
三、“一鸟在手”理论
● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利
收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利
率为15%；股利支付率为33%。公司未来有一个投资机会，需要增加资本
25万元。现有四个调整方案： A：改变股利支付率，即采取剩余股利政策，将股利支付率从原来的
33%下降到16.67%，以满足投资资本需要和保持资本结构不变。
B：改变目标资本结构，将原来负债比率从50%提高到52%，以满足 投资需要并保持股利政策不变。
（2）发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资。
表9-1 资
ACC公司资产负债表（不发放股利） 产 2 000 9 000 1 000 12 000 公司债 股东权益 （1000股） 公司价值
金额单位:元 负债及股东权益 0 12 000
现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV
增发新 股N元
股利支付后
N
公 司 资 产
支付N 元股利
公 司 资 产
公 司 资 产
N
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售
部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司 的价值保持不变。 股利支付前 股利支付后
公 司N 资 产
老股东 拥有N元
票分割对公司价值和投资者收益的影响。Biblioteka 第一节 股利政策的基本理论
一、股利政策与投资、筹资决策
《股利理论与政策》课件
如何通过股利分配提升企业价值
企业应该根据自身经营状况和未来发展前景制定合理的股利政策，保持稳定的股利 支付率，以向投资者传递积极信号，提升企业价值。
企业应该注重股利政策的可持续性和灵活性，避免因过度依赖股利支付而影响企业 未来的发展。
企业应该加强与投资者的沟通，提高投资者对企业的信任度和忠诚度，从而提升企 业价值。
现代股利理论提出，由于资本利得税 低于股息收入税，公司应尽量通过内 部融资满足投资需求，以减少税负。
行为股利理论
迎合理论
行为股利理论认为，公司 可能会迎合股东的偏好来 制定股利政策。
信号传递理论
行为股利理论认为，公司 可以通过股利政策向市场 传递有关公司未来发展的 信息。
过度反应理论
行为股利理论提出，由于 市场过度反应，公司可能 会通过调整股利政策来影 响股价。
02
股利政策
股利政策的类型
剩余股利政策
公司首先满足经营和投资需求后，将剩余的 盈余作为股利发放给股东。
正常股利加额外股利政策
公司定期发放正常股利，并在经营状况良好 时额外发放股利。
固定或持续增长的股利政策
公司每年发放固定的或持续增长的股利给股 东。
低正常股利加额外股利政策
公司以较低的股利发放正常股利，并在经营 状况良好时额外发放股利。
现金股利
以现金形式向股东支付 股利，是最常见的股利
分配形式。
股票股利
向股东赠送新股票，而 非现金，通常用于扩大
股本规模。
财产股利
以公司持有的其他资产 （如存货、固定资产等 ）作为股利分配给股东
。
负债股利
以公司债券或应付票据 的形式向股东支付股利
。
股利分配的程序
股利理论与股利政策课件
THANKS
感谢观看
强化信息披露
公司应加强信息披露，提高透明度，使投资者更好地了解公司财务 状况和股利分配计划。
中国股利政策的现状与展望
现状分析
目前，中国上市公司股利分配状况存在不规范、不连续、不公平等问题，部分公 司缺乏长期稳定的股利政策。
未来展望
随着中国资本市场不断完善，上市公司将更加重视股东回报，股利分配将更加规 范、稳定和公平。同时，监管部门也将加强对上市公司股利政策的监管和引导， 推动资本市场健康发展。
业市场价值。
结论三
股利政策与企业价值无显著相关 性。股利政策对企业市场价值的 提升作用有限，其他因素如企业 规模、成长性等对企业价值的影
响更大。
股利政策对企业发展的影响
正面影响
稳定的股利政策有助于吸引长期投资 者，为企业发展提供稳定的资金支持 ；同时，通过股利再投资，企业可以 实现可持续发展。
负面影响
股东需求
股东对股利的需求和偏 好会影响公司制定股利
政策。
法律法规限制
相关法律法规对股利政 策的制定和实施有一定 限制，如对分红派息的
限制等。
宏观经济环境
经济周期、通货膨胀、 利率等因素也会影响公
司制定股利政策。
股利政策的制定与实施
分析内部环境
公司需要分析自身的财务状况 、经营状况和未来发展计划， 为制定合理的股利政策提供依
股利分配的程序
确定股利支付比率
根据公司经营状况和未来发展需 要，确定合理的股利支付比率。
确定股利分配方案
根据股利支付比率和盈余情况， 制定具体的股利分配方案。
股东大会审议通过
将股利分配方案提交股东大会审 议，并获得通过。
盈余公积和公益金的提取
《股利理论与政策》课件
2 吸引投资者
3 提高市价
股利是股东对其投资回 报的一种形式。
高股利率能够吸引更多 投资者关注并购买公司 的股票。
股利发放有助于提高公 司股票的市价。
股利的计算方法
现金股利
现金股利计算公式：现金股利 = 盈余 × 股利支付比例
股票股利
股票股利计算公式：股票股利 = 盈余 × 股利支付比例 ÷ 股票 价格
股利政策与公司财务管理
股利政策对公司的财务管理和盈余分配具有重要意义。
股利在资本市场中的作用
股利在资本市场中起着重要的作用，影响着投资者对公司的评估和市场对公 司的认可度。
股利政策的风险控制
公司需要制定合理的股利政策来控制风险，确保公司的可持续发展。
股利政策的前景及趋势
股利政策的前景和趋势在不同的市场环境和经济形势下可能有所变化。
《股利理论与政策》PPT 课件
欢迎来到《股利理论与政策》PPT课件，本课程将深入探讨关于股利的各个方 面，包括定义、类型、税收法规、作用、计算方法等。让我们一起来了解股 利的重要性和决策因素吧！
什么是股利？
股利是指公司将其盈余分配给股东的一种方式，通常以现金形式支付给股东。 股利是股东对其投资回报的一种形式，也是公司与股东之间的利益分享机制。
股利与公司治理
股利政策在公司治理中起着重要作用，公司需要制定合理的股利政策来保护股东权益并提高公司治理水 平。
股权结构与股利政策
公司的股权结构对股利政策有一定影响，不同股东之间的利益分配可能影响公司的股利政策的制定。
股利政策的优化
公司可以通过调整股利政策来优化资本结构、提高股东回报，并满足公司发 展的战略目标。
特别股利
特别股利计算公式：特别股利 = 盈余 × 特别股利支付比例
财务管理学第15章股利政策幻灯片PPT
• 2．缴纳所得税。 • 3．弥补税前利润弥补亏损后仍存在的亏损。 • 4．提取法定盈余公积金。 • 5．提取任意盈余公积金。 • 6．向股东分配利润。有限责任公司一般依照股东
按照实缴的出资比例分配红利，股份一般按照股 东持有的股份比例分配。 • 公司持有的本公司股份不得分配利润。
三、股利支付形式
• 4.股利发放日
第二利节政股利策政的策理性论质和影响进展了系统阐
述。该理一论、认经为典，股股利利政理策论不会影
响股票的价格和企业的资本本钱， 即股利政策与公司市场价值无关。 企业的价值完全由资产的获利能力 或投资决策决定，而非取决于盈利 如何分配，因而不存在最正确股利 政策。
• 该理论是建立在完全资本市场理论 之上的，假定条件包括：第一，市 场具有强势效率性；第二，不存在 任何公司或个人所得税；第三，不
二、现代股利理论
• 〔一〕信号传递理论 • 股利政策包含了公司价值的信息，
将公司的真实情况反映给了市场。 投资者认为经营者对公司状况和开 展前景拥有权威信息，所以，较高 的股利意味着较高的收益，其股票 市场上的表现是股价上升。
• 〔二〕客户效应理论
• 由于每个投资者所处的税收等级不同， 因而对公司股利政策有不同的偏好。 收入高的投资者因其适用较高的税率 而偏好低股利支付率的股票，收入低 的投资者那么恰好相反。
2.固定或稳定增长股利政策
• 公司将每年发放的每股股利定在某一特定水平上， 然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未 来收益将会显著地、不可逆转的提高时，公司才 会提高股利的发放额。
• 优点:向市场传递了公司开展稳定的信息，有利于 增强投资者信心，稳定股价；有利于投资者安排 股利收入和支出；稳定的股利政策可能不符合剩 余股利理论，但也可能要比降低股利更为有利。
按照实缴的出资比例分配红利，股份一般按照股 东持有的股份比例分配。 • 公司持有的本公司股份不得分配利润。
三、股利支付形式
• 4.股利发放日
第二利节政股利策政的策理性论质和影响进展了系统阐
述。该理一论、认经为典，股股利利政理策论不会影
响股票的价格和企业的资本本钱， 即股利政策与公司市场价值无关。 企业的价值完全由资产的获利能力 或投资决策决定，而非取决于盈利 如何分配，因而不存在最正确股利 政策。
• 该理论是建立在完全资本市场理论 之上的，假定条件包括：第一，市 场具有强势效率性；第二，不存在 任何公司或个人所得税；第三，不
二、现代股利理论
• 〔一〕信号传递理论 • 股利政策包含了公司价值的信息，
将公司的真实情况反映给了市场。 投资者认为经营者对公司状况和开 展前景拥有权威信息，所以，较高 的股利意味着较高的收益，其股票 市场上的表现是股价上升。
• 〔二〕客户效应理论
• 由于每个投资者所处的税收等级不同， 因而对公司股利政策有不同的偏好。 收入高的投资者因其适用较高的税率 而偏好低股利支付率的股票，收入低 的投资者那么恰好相反。
2.固定或稳定增长股利政策
• 公司将每年发放的每股股利定在某一特定水平上， 然后在一定时间内维持不变，只有当公司认为未 来收益将会显著地、不可逆转的提高时，公司才 会提高股利的发放额。
• 优点:向市场传递了公司开展稳定的信息，有利于 增强投资者信心，稳定股价；有利于投资者安排 股利收入和支出；稳定的股利政策可能不符合剩 余股利理论，但也可能要比降低股利更为有利。
股利理论与股利政策课件
影响其市场价值。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
信号传递理论
通过股利政策向市场传 递有关企业未来盈利能
力的信息。
代理成本理论
股利政策有助于降低代 理成本，通过约束管理 层行为来保护股东利益
。
行为股利理论
01
02
03
04
迎合理论
企业为了迎合投资者的偏好而 制定股利政策。
后悔厌恶理论
管理层为了避免因改变股利政 策而导致的后悔情绪，倾向于
新兴市场的股利政策
总结词：新兴市场的股利政策呈现出高风险、高回报 的特点，投资者需要更加关注公司的基本面和市场环 境，以降低投资风险。
详细描述：新兴市场由于其特殊的市场环境和公司治理 结构，其股利政策往往具有高风险和高回报的特点。在 这些市场中，许多公司为了快速扩张和占领市场份额， 可能会采取高股利支付政策以吸引投资者。然而，这种 高股利支付政策往往缺乏稳定的盈利支撑，一旦市场环 境发生变化或公司业绩下滑，公司的股利支付能力可能 会受到影响，甚至出现无法支付股利的情况。因此，投 资者在投资新兴市场时需要更加关注公司的基本面和市 场环境，以降低投资风险。
中国股利政策的发展趋势
总结词
中国股利政策的发展趋势呈现出从无到有、从混乱到 规范的过程，政府和监管机构不断推动股利政策的规 范化和市场化，以保护投资者利益和提高市场稳定性 。
详细描述
在中国，股利政策的发展经历了漫长的过程。早期，由 于资本市场不成熟和公司治理结构不完善，许多公司缺 乏稳定的股利支付政策，甚至存在恶意不分红的现象。 近年来，随着中国资本市场的逐步成熟和监管政策的加 强，上市公司开始注重股利政策的制定和实施，投资者 也开始更加关注公司的股利支付政策和盈利能力。政府 和监管机构也在不断推动股利政策的规范化和市场化， 以促进资本市场的健康发展。
财务管理之股利理论及分配政策PPT课件
29
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
五、股利政策制定的程序 测算公司未来剩余的现金流量 确定目标股利支付率 确定年度股利额 确定股利分配日
30
第四节 股票股利、股票分割与股票回购
一、股票股利 （一）含义
股票股利是公司以发放的股票作为股利 支付方式。以股代利支付。 （二）影响 （三）意义
31
1．对于股东的意义 若公司发放股票股利后同时发放现金股利， 股东因所持股数增加而得到更多的现金。 发放股票股利后，股价并不成比例下降， 是股东得到股价相对上升的好处。 发放股票股利是成长公司所为，这种心
8
一鸟在手理论 该理论认为，对投资者来说，现金股利是抓 在手中的鸟，而公司留存收益则是躲在林 中的鸟，随时可能飞走。相对于股利支付 而言，资本利得具有更高的不确定性。根 据风险和收益对等原则，在公司收益一定 的情况下，作为风险规避型的投资者偏好 股利而非资本利得，股利支付的高低最终 会影响公司价值。
对公司发放过高的股利 2.控制权的稀释：高股利会导致保留盈余的减
少，将来发行新股的可能性加大，而发行 新股必然稀释公司的控股权。
22
四、股利分配政策
（一）剩余股利政策 （二）固定或持续增长的股利政策 （三）固定股利支付比率政策 （四）低正常股利加额外股利政策
23
（一）剩余股利政策（目标资本结构）
9
2.税收差别理论 由于股利的税率高于资本收益的税率，此
外，还可以继续持有股票来延缓资本收益 的或得，而推迟资本收益纳税的时间，即 使资本收益和股利收益的税率相同，这种 低延特性依然存在，考虑到纳税的影响， 公司应采取低股利政策，以实现资本成本 的最小化和价值最大化。
10
（三）信号传递论 股票的市价是由企业的经营状况和盈利能力 确定的，虽然企业的财务报表可以反映其 盈利情况，但报表受人为因素的影响较大， 容易形成装饰以至假象，因此长远的观点 看，能增强和提高投资者对企业的信心的 同时实际发放的股利。
财务管理学(第8版)第11章 股利理论与政策 PPT课件
11.3.5 股利政策制定的程序
测算公司未来剩 余的现金流量
确定目标股利 支付率
确定年度股 利额
确定股利分 派日期
11.4 股票分割与股票回购
11.4.1 股票分割
1.股票分割的概念
股票分割(stock split)是指将面值较高的股票分割为几股面值较低 的股票。通过股票分割，公司股票面值降低，同时公司股票总数 增加，股票的市场价格也会相应下降，因此，股票分割既不会增 加公司价值，也不会增加股东财富。
由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东的，支付现金股 利会减少公司的留用利润，因此发放现金股利并不会增加股东的财 富总额。
2.股票股利
股票股利(stock dividend)是股份有限公司以股票的形式从公司净利 润中分配给股东的股利。股份有限公司发放股票股利，须经股东大 会表决通过，根据股权登记日的股东持股比例将可供分配利润转为 股本，并按持股比例无偿向各个股东分派股票，增加股东的持股数 量。发放股票股利既不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东 的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化，即未分配利润 转为股本，因此会增加公司的股本总额。
11.4.3 股票回购的动机
为股东避税的动机
2
1
传递股价被低估信号
的动机
反收购的动机
减少公司自由现金流量的动机
4
11.4.4 股票回购的方式
公开市场回购 01 02
协议回购
03 04
要约回购 转换回购
会计处理不同。股票分割不会 影响资产负债表中股东权益各 项目金额的变化，只是面值降 低，股数增加。发放股票股利 时，股本金额相应增加，而留 用利润相应减少
11.4.2 股票回购的概念
《财务管理：理论与实务》课件-股利理论与政策
说明 盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利,盈余不稳定的公司一般采 取低股利政策
• 债务合同约束 • 通货膨胀
公司的流动性
公司的流动性较低时往往支付较低的股利
举债能力
具有较强举债能力的公司有可能采取较宽松的股利政策,而举债能力较 弱的公司往往采取较紧的股利政策
投资机会
有良好投资机会的公司往往少发现金股利,缺乏良好投资机会的公司倾 向于支付较高的现金股利
第二节 股利理论
二、股利相关理论 （一）“一鸟在手”理论
• 由于企业在经营过程中存在诸多不确定性因素,股 东会认为现实的现金股利要比未来的资本利得更 为可靠，更偏好于确定的股利收益。
• 股东更偏好于现金股利而非资本利得,倾向于选择 股利支付率高的股票。
第二节 股利理论
（二）信号理论
• 观点 • 管理者拥有更多关于公司前景方面的内部信息,说明管 理者与外部投资者之间存在信息不对称。股利能够传递 公司未来盈利能力的信息,对股票价格有一定的影响。
票分割的办法降低股价
第四节 股票回购与股票分割
• 股票反分割（股票合并） • 含义 • 将多股面值较低的股票合并为一股面值较高的 股票的行为。 • 与其他行为的比较 • 股票反分割会减少流通股数，起到对每股收益、 每股市价的反稀释作用。
思考题
1.股利支付包括哪些方式? 2.股利支付需要经历哪些程序? 3.存在哪些解释股利政策的理论? 4.现金股利与股票股利存在哪些区别? 5.公司为何要进行股票分割与股票反分割?
• 股票回购的影响 1.造成资金紧张,降低资产
流动性，影响公司后续发展
2.削弱了对债权人利益的 保护,忽视了公司的长远发展
3.容易导致公司操纵股价
第四节 股票回购与股票分割
第九章股利政策PPT课件
第5页/共45页
（一）股利政策无关论
该理论认为，公司作出了投资决策， 股利支付率只是一个枝节问题，它并不影 响公司的价值。
根据这一理论，公司价值完全由其投 资政策所决定的获利能力来影响，而不是 由公司的盈余方式所决定。因此，单就股 利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最次， 股利政策是无足轻重的。
第6页/共45页
理论前提：投资者对公司制定的股利政策不满意时，可以 通过买卖证券来满足自己的当前收益要求。但这种买卖并不是 免费的。因而股市的投资者分为两类：高税率、希望通过持有 证券来避免付税的有钱人，会选择低红利、高资本收益的股票； 低税率、需要现金收入的个人和机构会选择购买高红利的股票， 这样一种现象即“客户效应”。
只有在弥补亏损后才能发放股利。 4、偿债能力的约束
第38页/共45页
（二）债务契约因素
债务契约是指债权人为了防止企业过多发放 股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契 约的形式限制企业现金股利的分配。这种限制包 括：
1、规定每股股利的最高限额
2、规定未来股息只能用借款协议签订以后的新 增收益来支付，而不能运用签订协议之前的留存 利润。
第18页/共45页
（二）利润分配顺序 1、弥补亏损 2、依法缴税 3、提取法定盈余公积 4、支付优先股股利 5、提取任意盈余公积 6、支付普通股股利
第19页/共45页
二、公司股利及发放程序
股利支付率=每股股利/每股收益
公司未分配利润的多少是股利支付 水平高低的基础变量，管理者态度、 投资者的偏好都是其中的关键变量。
优点是给利润浮动性较大的公司以较大的 弹性。但若公司支付额外股利的次数过于频繁， 股东会形成较高的预期，一旦公司减少或停止 支付额外股利，就很可能会给投资者造成不良 的印象，不利于公司股价的稳定。
（一）股利政策无关论
该理论认为，公司作出了投资决策， 股利支付率只是一个枝节问题，它并不影 响公司的价值。
根据这一理论，公司价值完全由其投 资政策所决定的获利能力来影响，而不是 由公司的盈余方式所决定。因此，单就股 利政策而言，无所谓最佳，也无所谓最次， 股利政策是无足轻重的。
第6页/共45页
理论前提：投资者对公司制定的股利政策不满意时，可以 通过买卖证券来满足自己的当前收益要求。但这种买卖并不是 免费的。因而股市的投资者分为两类：高税率、希望通过持有 证券来避免付税的有钱人，会选择低红利、高资本收益的股票； 低税率、需要现金收入的个人和机构会选择购买高红利的股票， 这样一种现象即“客户效应”。
只有在弥补亏损后才能发放股利。 4、偿债能力的约束
第38页/共45页
（二）债务契约因素
债务契约是指债权人为了防止企业过多发放 股利，影响其偿债能力，增加债务风险，而以契 约的形式限制企业现金股利的分配。这种限制包 括：
1、规定每股股利的最高限额
2、规定未来股息只能用借款协议签订以后的新 增收益来支付，而不能运用签订协议之前的留存 利润。
第18页/共45页
（二）利润分配顺序 1、弥补亏损 2、依法缴税 3、提取法定盈余公积 4、支付优先股股利 5、提取任意盈余公积 6、支付普通股股利
第19页/共45页
二、公司股利及发放程序
股利支付率=每股股利/每股收益
公司未分配利润的多少是股利支付 水平高低的基础变量，管理者态度、 投资者的偏好都是其中的关键变量。
优点是给利润浮动性较大的公司以较大的 弹性。但若公司支付额外股利的次数过于频繁， 股东会形成较高的预期，一旦公司减少或停止 支付额外股利，就很可能会给投资者造成不良 的印象，不利于公司股价的稳定。
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2、所得税差异理论P355
● 差别税收理论是由利森伯格尔和拉马斯瓦米于 1979年提出的。
● 基本思想：由于普遍存在的税率的差异及纳税时 间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收 益最大化目标，企业应当采用低股利政策。
由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才 会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即 使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实 际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股 利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提 供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给 股东造成的价值损失。
三、利润分配的程序： 1、弥补以前年度亏损 2、提取法定盈余公积金 3、提取任意盈余公积金 4、向股东分配股利
四、股利种类
◇ 现金股利 ◇ 股票股利 ◇ 财产股利 ◇ 负债股利
五、股利的发放程序
（一）预案公布日：董事会制定分红预案 （二）宣布日 ：预案经过股东大会决议通过并由董事会宣 布发放鼓励的日期。 （三）股权登记日 ：有权领取本期股利的股东资格登记截 止日期。 （四）除息日（除权日）：从股价中除去股利的日期，即领 取股利的权利与股票分开的日期 。 （五）股利发放日：向股权登记日在册的股东实际支付股 利。
(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国 证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向 股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指 定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营 业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本 公司直接发放。 下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键 日期。
股东得到N元现金，但丧失 了对公司资产N元要求权。
（2）公司发行新股筹资，发放现金股利
如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增 发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后， 公司价值又回到原来发行新股前的价值。
股利支付前
股利支付后
公司 资产
增发新 股N元
N
公司 资产
支付N 元股利
N
公司 资产
（3）公司不发放现金股利，股东自制股利
假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本 市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之 间的价值转移，而公司的价值保持不变。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
老股东 拥有N元
转让M元
N-M M
公司 资产
M
新股东拥有M元
N-M
老股东拥有（N-M）元
● MM理论的基本假设：完美资本市场 （1）无妨碍潜在资本供应者和使用者进入市场的障碍 （2）市场有足够参与者，每个参与者都没有能力影响
证券价格 （3）金融资产无限可分 （4）无交易成本和破产成本 （5）无信息成本 （6）没有不对称税负 （7）交易中没有政府和其他限制，证券可以自由交易
从青岛海尔股份有限公司的利润分配公告中可知,只有在6 月24日登记在册的股东才有资格领取2007年度的股利,6月 25日除息日之后再购买青岛海尔股份有限公司的股票则不 能领取本期股利.
按照我国税法规定,股东分配得到的现金股利需要缴纳个 人所得税,税法规定的税率为20%.为了促进资本市场发 展,2005年6月13日财政部和国家税务总局批准个人投资者 从上市公司取得的股息红利所得减半征收个人所得税,所 以,青岛海尔股份有限公司须按照10%的税率代扣个人所得 税.
例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布 了2007年度利润分配实施公告如下： 青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月 20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案 为：
(1)发放年度：2007年度。 (2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收 市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册 的全体股东。
● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构 的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少， 都不会影响股东的财富。
分析： （1）公司拥有剩余现金发放股利
假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N 元支付股利。
股利支付前
股利支付后
公 司N
资产
股东对公司 资产具有N 元的要求权
公司
资产基数，向全体股东每10股派发 现金红利2 00元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每 10股派发现金红利1 80元，共计派发股利267703754元。 (4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008 年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。
（二）股利相关论
● 企业的股利政策会影响到股票价格
● 1、 “一鸟在手”理论（迈伦·戈登和约翰·林 特）P354
基本思想：股票投资收益包括股利收入和资
本利得两种，即
股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得
（风险小） （风险大）
由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要 相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利 得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟 在林，不如一鸟在手”。
美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较
**本章教学重点
股利政策的基本理论 股利政策的类型
第十一章 股利 理论与政策
第一节 股利及其分配 第二节 股利理论 第三节 股利政策及其选择 第四节 股利分割与股票回购
第一节 股利及其分配
一、利润分配的概念
广义：对收入和利润总额分配； 狭义：对净利润分配.
**二、利润分配的基本原则
（一）依法分配原则 （二）资本保全原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）分配与积累并重原则 （五）投资与收益对等原则
第二节 股利理论
●（一）股利无关论：由美经济学家米勒（Miller） 和莫迪格莱尼(Modigliani）1961年首次提出的。
● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政 策不会影响公司的价值。在完美资本市场条件下，如 果公司的投资决策和资本结构保持不变，公司价值是 由公司投资项目自身获利能力和风险组合所决定，而 不是由公司股利分配政策所决定。