财务失败预警模型研究综述
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述
毕业论文文献综述毕业论文题目财务预警模型在我国上市公司的适用性比较研究文献综述题目财务危机预警模型国内外研究现状学院会计学院专业会计学姓名班级学号指导教师财务危机预警模型国内外研究现状随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机及其预警的研究越来越引起重视。
财务危机及其预警研究也不再仅仅是一个学术问题，更成为影响我国上市公司及资本市场发展的重要因素。
因此对财务危机预警模型研究具有现实意义。
本文论述了国内外的研究现状，分别按照模型的发展历史进行阐述。
一、国外研究现状早在20世纪30年代西方学者就陆续开始研究企业财务危机预警问题，并提出了各种不同的财务危机预警方法和模型，一般将其分为定性分析和定量分析。
定性分析方法主要包括标准化调查法、四阶段症状分析法、流程图分析法、管理评分法等。
其中四阶段症状分析法将企业的财务危机划分为四阶段，即财务危机的潜伏期、发作期、恶化期、实现期。
由美国的Argenti(1977)提出的管理评分法也得到了较为广泛的应用，他提出财务危机成因的模型，并强调管理层在其中的作用。
其模型总分值为一百分，得分一旦大于25分，公司就有可能陷入财务危机，18-25分为灰色区域[1]。
由于定性分析主观性过强，因此国外很多学者开始转向定量分析方法和模型的研究，陆续地提出很多企业财务危机预警定量分析模型，主要有一元判定模型、多元线性判定模型、多元逻辑模型、人工神经网络模型和多元概率比回归模型。
1、一元判别法。
一元判别法又称为单变量财务危机预警模型，是用单个财务变量对企业的财务状况进行检验。
FitZpatriCk(1932)最早开展单变量财务危机预警模型研究，结果表明预测准确率最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个财务指标[2]。
Beaver(1966)发现现金流量/债务总额，资产收益率、资产负债率三个财务指标的预测准确率是最高的，现金流量/债务总额在企业破产前一年预测准确率高达87%，资产收益率的准确率达到了88%，而且还发现，越临近破产日，误判的概率就越低[3]。
财务危机预警模型研究综述
险警 戒线 ， 以此对 分析对象进行风 险定位 与决 策。 美国学者 Ｏｈｓｎ １ ８ ） 先运用 Ｌ ｇｔ 型进行 研究 。 ｌ （９０ 首 ｏ ｏｉ模 他选 取了 １ ７ — １ ７ ９ ０ ９ ６年 问 制 造 业 １５家 财 务 危 机 公 司 与 ０ ２５ ０ ８家正常公司为样本进行研究 ， 结果发现公 司规模 、 资本 结 构、 经营绩效及流 动性对 企业发 生财 务危 机具有 显 著的预 测 能力 。继 Ｏｈｓｎ之后 ， ｅ ｔ ， ｅ ｏｄａ ｉ ｏｄ １８ ） ｌ ｏ Ｇ ｎｒ Ｎ ｗｂ ｌ ｎｗｈｔ ｒ （ ９ ５ 、 ｙ ｆ Ｃ ｓｙａ ｄＢ ｒ ｚｋ １ ８ ） Ｚ ｖ ｒｎ １ ８ ） ａ ｅ ｎ ａｔ ａ （ ９５ 、 ａｇｅ （９ ５ 也采 用类 似方法进 ｃ
财务危机预警是借 助企 业提 供的 财务报 表、 经营计 划 及 其他相关会计资料 ， 利用 财会 、 计 、 统 金融 、 企业 管理 、 场 营 市 销等理论 ， 用比率分析 、 采 比较分 析、 因素分 析及 多种分 析 方 法， 对企业的经 营活动 、 财务 活动 等进行 分析预 测 ， 以发 现企 业在经 营管理活动 中潜在 的财务 风 险， 并在 危机 发生之 前 向 企业经 营者发出警告 ， 督促企业管 理当局采取有 效措施 ， 避免 潜在的风险演变成 损失 ， 到未雨 绸缪 的作用 。另外财 务危 起 机预警还可为企业 纠正经 营方 向、 改进 经营决 策 和有效 配置 资源提供可靠依据 。因此进行 财务 预警分 析 ， 建立 企业 财务
市 场 论 坛
Ｍ （ Ｔ Ｏ
（ 总第 ６ 期 ） ２
财 务危 机 预 警 模 型 研 究 综 述
王冬 梅
（ 山东九州光明有限责任会计师事务所 山东 德州 ２３０ ） ５００
财务失败和财务预警实证论文
财务失败和财务预警实证研究中图分类号：f275 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)10-000-02摘要随着我国加入wto，我国企业所面临的外部竞争环境越来越激烈，企业陷入财务困境和导致企业破产的数量急剧上升，企业普遍对抗风险的能力较弱。
为了能够增强企业的抗风险能力，使企业经营者能尽早得知企业潜在的危险而采取相应的应对措施就显得十分必要。
关键词财务预警实证研究现金流量指标财务风险预警研究一直是企业界和学术界关注的重点问题，如何建立有效识别、评估、预警的财务风险预警体系始终是国内外学术界探讨的问题之一。
一、关于财务预警中的几个概念财务预警研究中常出现财务风险、财务危机和财务失败、财务困境几个词语，为了避免混淆笔者认为有必要对这几个概念进行明确界定。
首先，财务风险是指在企业财务管理中，由于内外界不确定因素的影响给企业财务带来危机造成企业财务失败的可能性。
这是财务风险的广义概念。
狭义的财务风险概念指由于筹资的不确定性带来的风险。
在财务预警研究中，我们所使用的是其广义概念。
其次，财务危机是指由严重财务风险引发的紧急状态。
一个企业的财务危机爆发的频度和强度决定着企业财务安全的程度。
蔡壁洪认为，财务危机是指企业丧失支付能力，无力支付到期债务或费用及出现资不抵债的一种经济现象。
再次，财务失败是指由于财务危机未能被有效控制而引发的难以挽回的破坏性事故时的损失状态。
财务失败的含义有广义和狭义之分，广义的财务失败是指企业由于盈利能力的实质性减弱，使其偿付能力丧失，它涵盖了企业财务状况恶化的各个阶段。
狭义的财务失败则是指企业丧失偿付能力的最严重状况，即“资不抵债”，导致企业不能清偿到期债务而发生破产。
最后对于财务困境则有不同的观点。
foster将财务困境定义为除非对经济实体的经营或结构实行大规模重组否则就无法解决严重变现问题。
ross等人则认为可以从四个方面定义企业的财务困境：第一，企业失败，即企业清算后任无法支付债权人的债务；第二，法定破产，即企业或债权人向法院申请企业破产；第三，技术破产，即企业无法按期履行债务合约付息还本；第四，会计破产，即企业的账面净资产出现负数，资不抵债将财务困境定义为企业无力支付到期债务或费用的一种经济现象，包括从资金管理技术性失败到破产以及处于两者之间的各种情况。
财务危机预警研究文献综述
了单变量模型出现的对于同一公司， 不同比率预测出不同结果的现象。 与此同时， 在西方掀起了企业财务危机预测的研究热潮，大量的研究成果不断出现[9-13 ]。 由于经典多元判别分析的某些假设如多元正态分布、 等协方差等条件在现实 中根本无法满足，因此一直颇受攻击。Ohlson在1980年的相关研究[14]（经典论 文： “Financial Ratios and the Probabilistic Prediction of Bankruptcy”） 使财务风险预测的方法得到了重大改进。他采用多元逻辑回归（Logistic）分析 方法，采用Logit模型进行财务危机预测分析，从而克服了传统判别分析中的许 多问题， 包括会计比率属于正态分布的假设以及破产与非破产企业具有同方差— —协方差矩阵的假设。从1980年代以来，Logistic回归分析方法经常被用于财务 危机预测研究，并取得了大量的研究成果。Logistic回归方法和多元线性判别一 起，在财务风险预测研究领域占据了主流地位。 进入20世纪90年代后， 西方的理论界及企业界对上述的线性方法不断的提出 质疑，因为它们的有效性依赖于严格的假设条件，如变量的多元正态分布、独立 性及等协方差矩阵等。 只有当这些假设条件得到满足， 这些方法才有很好的效果。 但是有时这些条件是无法满足的。随着科学技术的发展，国外相继出现了一些新 的研究动向[15]。 （1）在1980年代末期，神经网络理论（NN）开始兴起，其影响 也及于财务危机预测研究领域。 虽然神经网络判别模型可谓是研究方法上的重大 创新，但实际效果却很不稳定。Coats 和Fant（1991）对47家财务危机公司和47 家正常公司运用神经网络模型进行判别时， 对财务危机公司的预测准确率达到了 91%，明显高于多元判别法72%的准确率。然而，Back等人在1994年所做的一项研 究却并不认为神经网络模型具有比多元判别分析（MDA）和Logistic分析明显更 佳的预测效果。（2）由于财务数据可以表现企业生命的各种特征，其变化规律 也与达尔文进化论有许多相似之处，因此随着遗传算法（Genetic algorithms） 模型等思路的不断完善（如Back 1996年的相关研究[16]），该方法可能代表着未 来的一种重要趋势。（3）Charitou 和Trigeorgis（2000）使用B-S期权定价模 型中的相关变量构建了财务危机判别模型，对1983年到1994年期间的139对美国 企业进行了对比检验，结果发现到期债务面值、企业资产的当期市价、企业价值 变化的标准差等期权变量在预测破产方面作用显著。不过，该研究的基础方法仍 然建立于Logistic回归检验之上，仅仅在变量设计方面引入了期权因子，因此实 际的理论贡献不大。期权理论目前仅在企业总体估价中得到有限应用，若作为财 务危机预测研究的一种方法，仍然具有不可克服的先天局限[15]。 随着神经网络理论（NN）、期权定价理论、遗传算法等新的方法在财务危机 预测领域的一些应用，在某种程度上对多元判别分析和 Logistic 回归分析形成 了一定挑战，但由于其预测效果并未得到广泛认同，因此应用前景尚不明朗。 不可否认的是，当前主流的财务危机预测方法仍然是多元判别分析方法和 Logistic 回归方法[17－19]。 1.2.2 我国的研究进展 我国的市场经济起步较晚，尤其是证券市场发展时间很短，不论是学术界还 是企业界关于上市公司财务危机预测的研究起步较晚。 尽管我国不少九十年代初 出版的财务管理参考书，都已经介绍过西方的破产预测模型，但是，以我国企业 数据为基础，建立适用于我国国情的预测模型的文章到1999 年4 月才出现。经 过几年的发展，我国已经出现了很多这方面的文献[20-30]。本文在此只对具有代表 性的文献作了简要介绍。陈静（1999）以1998年的27家ST公司和27家非ST公司， 使用前三年的财务报表数据，进行了单变量分析和多元判定分析，在单变量分析
关于国内外财务风险预警模型的文献综述
财务与审计矣扌图內外财务风险额警檬塑询丈献探述□昆明李秀雷企业为了及时有效地识别和防范财务风险隐患，实现了持续健康发展的目标，建立财务风险预警模型。
然而，现有的财务风险预警模型往往效率低下，存在缺陷。
首先分析了国内外财务风险预警模型，其次分析了模型的局限性，最后对研究财务风险预警模型提出了合理化建议。
一、国外财务风险预警模型研究综述1.国外财务风险研究现状。
国外学者通常通过财务危机定义财务风险。
Beave需有这种看法：如果一家公司面临破产，或者存在未支付优先股息和无法偿还债务的现象，那么它可以被视为面临财务危机。
Ross等人指出了破产的四个内涵：技术、企业、会计、法律破产。
并认为从危机预防的角度来看，财务危机是指技术破产。
C.VanHome等财务风险的定义更为广泛，而财务风险由两个组成部分，即使用财务杠杆引发每股收益变动和失去偿付能力的风险。
2.财务风险预警模型研究现状。
①单变量判别模型。
Fitzpatrick是最早探索财务风险预警模型的学者之-O他以19家公司为样本，他建立一个单变量判别模型来探索财务风险预警问题，通过对破产和经营正常企业财务比率的对比分析，得出产权比率和净资产收益率两个指标对财务风险具有较高的预警精度。
芝加哥大学教授BeaverJF发了一个基于F i tzpatrick的单变量预警模型，以1954-1966年158家破产企业与正常企业的财务关系为研究对象，得出净利润/总资产指标和净现金流量/总负债指标在财务风险预测方面更为准确。
②多变量判别模型。
Altman是将多变量判别模型应用于财务风险预警领域研究的首位开拓者。
他提出的Z-Score模型是国外影响最大的多元线性判别模型。
从1946年至1965年期间66家有问题和经营中的公司中随机抽取一个样本，它从22个提供最佳预警的备选财务比率的范围内选择了5个，并建立了一个五变量判别模型来计算Z值，并根据Z值的大小确定公司破产或失败的概率。
企业财务危机预警研究综述
【 关键词 】 财务危机 ； 风 险管理 ； 预警模型
１ 财 务 危 机 的 界 定
“ 财务 危机 ” 是 由Ｒ ｏ ｓ ｓ （ １ ９ ９ ９ ） 在总结 前人研究 成果 的基础上精 炼 而成的概念 ： 技术 失败 ． 指企业没有 足够 的流动资 金按 时偿还 已到履 约期的债务合 同； 会 计失败 ． 指企业 的账 面净资产 为负数 ． 资不抵债 ： 企业失败 ． 指 企业依 法进行 清算后所得 的资金仍不 足以偿还债 务 ： 法 定破产 ， 指企业无法持续经营 ． 依照破 产法 向司法机关 申请破产 。 针对 我 国金融市场实情 ． 上市公司鲜有被破 产清算 ． 若将企 业破产等状 况 界定为“ 财务危机” 作 为研究 的对象 ． 那 么财务危机预警模型 的实用 意 义也就 降低了。 因此 ． 我 国证券市场主要是以上市公司是 否被“ 特别处
理ｆ ｓ ” 作 为中国特色 的企业财务危机判断标准 Leabharlann ２ 财务危机预警模型研究现状
学术界提 出了各种不 同的财务危机预警 的方法和模型 ． 本文将其 归纳为定性预警模 型和定量预警模型两大类 定 量预警模型进一步细 分 为统计类财务危机预警模型和人工智能类财务危机预警模型。 ２ ． １ 定性财务危机预警模型 财务危机 的定性研究 ． 通过 人为经验主观识别 风险 ． 实现财务危 机预警 的方法 。 目 前定性研究模型主要分为以下四类 ： １ ） 标准化调查 法： 指借助外界 因素 即通过专业人员或咨询公司等就公 司可能遇到的 问题加以详细的调查和分析 ． 形成报告供公司经营者参考 的方法 标 准化的问题就是财务预警指标 ． 其对警情 的预报则体现在公 司对问题 的 回答中 。２ ） 四阶段症状分析法 ： 公司财务 运营情况不佳 在各个 阶段 伴随有特定 的症 状 ． 因此把公司财务运 营“ 病症 ” 大 体分为 四个 阶段 ： 财务危机潜伏期 ． 财务危机发作期 ． 财务危机 的恶 化期和财务危 机爆 发期。通过财务分析来确定公 司的财 务状况处 于哪一个 阶段 ． 然后再 “ 对症下药 ” ， 采取不 同的风险应对措施 以降低企业风 险 ． 使企业 经营 回归正轨。 ３ ） ｉ个月资金周转表分析法 ： 以三个月作为时间段 ， 通过制 定 该阶段 的资金周转表来 分析 指标异 动原 因及合理性 若企业很难在 规定 的时间段内提供宽松 的现金 流转表 ． 则表 明企业财务风险正 在加 剧。 ４ ） 管理评分法 ： 首先对企业经营管理中出现的问题 对比打分 ． 再根 据这些项 目对破产影响 的大小进行加权处理 ． 最终得出加权总分 根 据总分落入的分 数区间 ． 判定企业 面临的财务风险程度 定性研 究能够弥补定量研究 的不足 ． 对于一些无法或很难量化 的 指标 ， 我们 可以通过定性研究 的方法 ， 着重分析事物 因果关系 。 ２ ＿ ２ 定量财务危机预警模型
国内外财务危机预警研究综述
常经营的企业， 进行对比研究， ３ 个财务 模式识别能力和容错能力， 选用 ０ Ｆ ｈｒ ｓ 多元型线性回 适用于今日复杂多 效性较强。ｉ ｅ 线型判定模型、 比率进行分析， 发现具有良好预测性的财务比 变的企业运作环境，但其理论基础比较抽象， 归分析和 Ｌｇ ｔ 回归分析模型均能在财务危 ｏ ｉｉ ｓｃ
关键词： 财务预警； 财务预警模型 中图分类号：２ 文献标识码： Ｆ３ Ａ
一
是选取的变量指标或者指标系数不同而已。 入财务危机预警领域，他选择了 １７￣１７ ９０ ９６
查； 而ｚ计分数模型的样本仅为 ６ 家 （３ ６ ３ 家 陈静于 １９ 年利用单变量分析方法和多 ９９
１８ Ｏｓ ９０年 ｌｎ第一个将逻辑回归方法引 破产公司和３ 家非破产公司） ｏ ３ 。 年问破产的 １５家公司和 ２０ ８ ０ ，５ 家非破产公 变量分析法，把 １９ 年底的２ 家 ｓ ９８ ７ Ｔ公司与
Ｏ ９ 判别变量分别为营运资本， 总 务中 得到广泛应用。 我国财务 风险预警的研究 Ｏ ０Ｘ＋． ９ ５ ． ６ ，Ｏ ９Ｘ，
留存收益， 总资产、 息税前收益／ 总资产、 行改造， 建立了Ｆ分数模型， 在该模型中加入 仍借鉴西方的传统模式， 对我国上市公司的财 资产、 股票市值／ 债务的账面价值、 销售收入， 总资产， 了现金流量这一预测 自 变量， 并且扩大了样本 务 预警情况进行检 ， 验 在模型指标的选取上没 许多学者采 量。 其使用了Ｃｍ ｕｔ ＣＰｕ 会计数据库中 ｏ ｐｓｔ ｌ ａＰ ｓ 有注重我国的国情， 因此现阶段我国关于财务 这就是著名的ｚ计分模型。此后， １９ 以来的４ ６ ９０年 １０家公司的数据进行了检 用类似的方法进行研究，对模型加以改造， 只 风险预警研究还有许多ｆ 要探讨。 ＊ ｌ 题需
国内外财务危机预警研究综述
意见模 型的预测能力 。 吴星泽 （０ １认为应该沿着财务风 险传 ２ １）
２ ．国内的定义 。谷祺和刘淑 莲 （９９ 认为财务危机是指 导的路径 ， １９ ） 努力寻 找导致危机 的具 有动力性 能的因素 ， 再将 它
【 词】 关键 财务危机 ； 预警； 实证研究； 评价
企业 的财务表现是企业状况 的综合反 映， 财务危机预警作
为企业风 险预警 的重要组成部分越来越受 到现代 企业 的重视 。
二、 财务危机预警指标的选取与研 究方法综述 １ ．财务危机预警指标的选 取。国外 学者在建立财务危机
财务危机预警也一直是 国内外 学者研 究的热 点课 题。近几 年 ， 预警 模型时， 主要选用企业偿债 能力指标、 营运 能力指标 、 盈利 由于很多学者将一些新兴研究方法运用到财务危机预警 中， 将 能力指 标、 现金流量指标和股票收益率等指标 体系。我国学者 该课题的研 究推 向了一个小高潮。但 目前企业财务危机预警研 在研 究前期， 主要选择传统 的财务指标体系 （ 如偿债能力指标 、
国外财 务危机 预警模 型的研究进展可 以概括为 ： 从单变量
要与现金流转相联系 ，也就是与资本流量或支付 能力 相联 系 。 分析模 型到多变量分析模 型， 从统计的分析方法到基于人工智 对一个 企业来说 ， 当现金流 量不 能满 足正常支付 需求 、 从而发 能的机器学 习分析方法 。 ｉｐ ｔｃ １ ３） Ｆｔ ａ ｋ（９ ６ 最早使用 一元判别分 ｚ ｒ ｉ 生支付 困难 时，也就 出现 了人们常说 的财务 失败或财 务危 机 。 析法研 究财务危机 问题。Ａ ｔ ｎ １６ ） ｌ ｍａ （９ ８首次将多元判别分析法
财务失败与预警机制问题的探讨
预警指标的实践应用：将预警指标应用于企业财务分析中，及时发现潜在风险，采取应对措施。
预警指标的效果评估：定期对预警指标进行效果评估，根据实际效果进行调整和优化。
P财A务R失T败5预警模型的研究与构
建
预警模型的研究现状
国内外研究现状的比较分析
预警模型的有效性评估方法
财务失败预警模型的研究历 史
当前研究存在的问题与展望
预警模型的构建方法
数据收集：收 集相关财务数 据，确保数据 的准确性和完
整性。
数据处理：对 数据进行清洗、 整理和转换， 以适应模型的
需求。
特征选择：选 择与财务失败 相关的关键特 征，去除无关
特征。
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财务失败与预警机 制问题的探讨
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汇报人：abc
时间：20XX-XX-XX
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财务失败的 定义和原因
预警机制的 建立与完善
财务失败预 警指标的选 择与评估
财务失败预 警模型的研 究与构建
案例选择：选择具有代表性的国内企业，如乐视网、暴风集团等
案例分析：分析这些企业财务失败的原因，如过度扩张、资金链断裂等
预警机制：探讨这些企业在财务失败前是否有预警信号，以及预警信号的 识别与应对 案例总结：总结这些企业财务失败的教训，以及如何建立有效的财务预警 机制
国际企业财务失败案例分析
案例名称：雷曼兄弟 案例概述：雷曼兄弟是一家美国投资银行，因次贷危机导致破产。 失败原因：过度杠杆化、风险控制不力、监管不严等。 预警指标：资本充足率、流动性比率、杠杆率等。
上市公司财务预警模型研究综述
新 的规定 ， 并增设 了“ 风 险警示 板 ” 专 门 管 理 有 交 易 风 险 的
财 务 预 警 的作 用 在 于 帮 助 企 业 预 测 危 机 ， 因此 ， 将 其 定
股票 ， 到 目前 为 止 ， 已有 ４ ４家 上 市 公 司 的 股 票 进 入 “ 风 险 警 义 为 破 产 并 不 达 到 预 警 的 目的 。结 合 我 国 证 券 市 场 退 市 风
文 章 中 率 先 国外的研究者 主要 从“ 企业失败” 、 “ 公 司破 产 ” 、 “ 财 务 功 工 业 企 业 与 失 败 工 业 企 业 财 务 比率 的 比较 》 危机” 等 不 同视 角 定 义 了 财 务 预 警 的 内 涵 。 Ｂ ｅ ａ ｖ ｅ ｒ （ １ ９ ６ ６ ） 、 提 出 了单 变 量 可 以 对 企 业 的 财 务 危 机 提 出 预 警 这 一 概 念 。 ｅ ａ ｖ ｅ ｒ （ １ ９ ６ ６ ） 在《 财 务 比率 预 测 财 务 危 机 ， 会计研 究 （ 副 刊） 》 Ｃ ａ ｒ ｍｉ ｃ ｈ ａ ｅ ｌ （ １ ９ ７ ２ ） 、 Ｓ ｃ ｏ ｔ ｔ （ １ ９ ８ １ ） 等 学 者 认 为 企 业 无 法 支 付 到 Ｂ
明方 向 ， 希 望 对 我 国 上 市 公 司 财 务 预 警 制 度 的 完 善 有 一 定 中在单变量 模型分 析、 多变量 模 型分 析 、 多元逻 辑 回归 模型
的 帮助 。
和非统计方 法研究 。
２ 财 务 预 警 定 义 综 述
（ １ ） 单 变量模型 ： 美 国经 济 学 家 Ｆ ｉ ｔ ｚ ｐ ａ ｔ ｒ ｉ ｃ ｋ （ １ ９ ３ ２ ） 在《 成
关 键词 ： 上市公 司； 财务预 警 ； 变量 ； 模 型 中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ 文献标 识码 ： Ａ 文章 编号 ： １ ６ ７ ２ — ３ １ ９ ８ （ ２ ０ １ ３ ） ２ ４ — ０ １ ０ ５ — ０ ２
企业财务危机预警模型研究综述
更 好 的 准 确 性 和 容 错 性 。 Ｃ ａ ，ａｔ（９ ３，ｒ ｐ 和 ｕｂｎ ｏｔ Ｆ ｎ １９ ）Ｔｉ ｉ ｓ ｐ ｒａ ， Ｋ ｖｎＫａ ｎ ａ ｅｉ， ｒ ＹａＴ ｎ和 Ｍｄｄ Ｙ ｉｎ （９２ 采 用 了神 经 网络 分 ｏ ｙ Ｋ ａｇ １９ ）
、
国 外现 有 财 务 危机 预 警 模 型研 究
业无力支付 到期债务或费用的一种经济现象 ， 包括从资金管理 标中选取 了总资产净利率等 ８ 个变量从 ５ ０ ７ ０多家美联储成员 技术性失败 到破产 以及处于两 者之 间的各种情况。另外 ， 在国 银行中界定出 ５ ８家困境银行。１８ ９４年， ｍｉｅ ｋ 使用概率单 Ｚ ｗｓｉ Ｊ 内的实证研究中， 很多研 究者将财务危机公司定义为 Ｓ Ｔ公司。 位回归分析方法建立了 Ｐｏ ｉ模 型， １７ ￣１７ 年 间 ７ ｒｂｔ 对 ９２ ９８ ６家 例如， 陈静 （９ ９ ， １９ ） 吴士农、 卢贤义 （０ １等。 ２ ０） 的影响， 使经营循环和财 务循环无法正常持 续进行或 陷于停滞 破产企业和 ３ ８ 家正常企业进行分析 ，发现ห้องสมุดไป่ตู้变量 Ｐｏ ｉ模 ８０ ｒｂｔ
２ Ｏ世 纪 ６ 代 前 单 变 量 分 析 方 法 较 为 普遍 ， ｎ ｋｒ ０年 Ｗｉａｏ 和 这几种方法进行不 同的组合 ， 建立了二种混合模式 ， 再用这些 结 混 Ｓ ｔ（９ ２， ｈｒｌ ｒ ｉ（９２等 人 都 进 行 过 相 关 的 研 究 。 方 法 进 行 实 证 分 析 ， 果 表 明 在 同等 条 件 下 ， 合 模 式 优 于 单 ｍｉ １ ３）Ｃ ａｅ ｓ ｗｎ １４ ） ｈ ｅ Ｍｅ
失败、 企业失败、 法定破产 ， 包含 了从 出现财务问题 的愿 因到宣 股 很难 满 足 。而 回归 分 析方 法 恰 恰 克 服 了这 一 局 限性 。 布破产 的整个过程 。 谷祺与刘淑莲 （９ ９ 将财务危机定义 为企 １９ ）
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述
财务危机预警模型国内外研究现状文献综述财务预警模型在我国上市公司的适用性比较研究随着我国资本市场的不断发展与完善，对上市公司财务危机及其预警的研究越来越引起重视。
本文旨在探讨财务危机预警模型在我国上市公司中的适用性，并综述国内外研究现状。
一、国外研究现状早在20世纪30年代，西方学者就陆续开始研究企业财务危机预警问题，并提出了各种不同的财务危机预警方法和模型，其中包括定性分析和定量分析。
定性分析方法主要包括标准化调查法、四阶段症状分析法、流程图分析法和管理评分法等。
其中，四阶段症状分析法将企业的财务危机划分为四个阶段，即财务危机的潜伏期、发作期、恶化期和实现期。
管理评分法由美国的Argenti(1977)提出，他提出财务危机成因的模型，并强调管理层在其中的作用。
其模型总分值为一百分，得分一旦大于25分，公司就有可能陷入财务危机，18-25分为灰色区域。
由于定性分析主观性过强，因此国外很多学者开始转向定量分析方法和模型的研究，陆续提出了很多企业财务危机预警定量分析模型，主要有一元判定模型、多元线性判定模型、多元逻辑模型、人工神经网络模型和多元概率比回归模型。
一元判别法又称为单变量财务危机预警模型，是用单个财务变量对企业的财务状况进行检验。
FitZpatriCk(1932)最早开展单变量财务危机预警模型研究，结果表明预测准确率最高的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个财务指标。
Beaver(1966)发现现金流量/债务总额、资产收益率、资产负债率三个财务指标的预测准确率是最高的，现金流量/债务总额在企业破产前一年预测准确率高达87%，资产收益率的准确率达到了88%。
然而，单变量模型无法全面地反映企业财务状况，因此逐渐被多变量方法所替代。
2、多元线性判别模型是一种用于财务危机预警研究的方法。
Altman(1968)引入了这种方法，通过计算一个总的判别值-Z值来预测企业是否会破产。
该模型使用了息税前利润/资产总额、股票市值/负债总额和销售收入/资产总额三个指标，它们在财务危机预测中表现最好。
财务困境预警模型综述
是对 正常 企业和 非正 常企业 的一些 财务 比率进 行 比较和 经
在 １７ － １７ ９ ０ ９ ６年 ，研 究 了 １ ５家 破产 公 司 和 ２ ８ ０ ０ ５家 正 常 公 司 ，运用 ９个财 务变 量来 构建模 型 ，研 究发 现公 司的 融 资能力 和业 绩对 破产有 很大 影响 。但他 也指 出 ，采用 破产 之后获 得 的信息 来预测 破产 会高估 破产 模型 的预测 能力 。
在 实践 中 ｚ模型依 旧占据重 要地位 。但是 ｚ 型要求 变量 模
必 须符 合正 态分布 ，现 实 中 的许 多 变量 多 不满 足 该假 设 ， 这 就降低 了模 型 的使 用性 。 （ ）Ｌ ｇｓ ｃ 型 。该 方法 采 用 一 系 列 财务 指 标 自变 ３ ｏｉ ｉ 模 ｔ 量 来建立 模 型 ，对变 量没 有严格 的要 求 ，从 而克 服 了 ｚ模 型 的不 足 。Ｍａｔ （ ９ ７ 首 次 运 用 了 Ｌ ｇｓｃ模 型 。他 ｒｎ １７ ） ｉ ｏ ｉｉ ｔ 于 １７ － １７ ９ ０ ９ ７年 ，以 ５ ８家财 务 困难银 行 为研 究对 象 ，选 取 了总 资产净利 率等 ８个 指 标 ，在 ｚ模 型 、Ｚ Ｔ Ｅ Ａ模 型 和 Ｌ ｇｓｃ 型之 间 作 比较 ，发 现 Ｌ ｇｓｃ模 型 的预 测 能 力 ｏｉ ｉ模 ｔ ｏｉ ｉ ｔ
最早将 现金 流量用 于财 务 困境 预测研 究 的学 者 。Ｂ ａｅ 选 ｅｖｒ 取了７ ９家 失败公 司和 ７ ９家 非失败 公 司 ，应用 一元 判 别法 比较 了各项 财务 指 标 在 公 司 破产 前 １～５年 的 预测 效果 ，
财务困境及预警研究述评
财务困境及预警研究述评随着我国资本市场的不断发展，我国学者积极引进借鉴了西方的研究成果，对我国企业可能面临的财务困境作了大量理论探讨和实证研究，取得了丰富的研究成果，研究领域涉及到企业是否处于财务困境的判断、财务困境成本计量和测算、财务预警管理系统、困境企业与市场的行为互动关系研究等。
本文对国内外已有的财务困境预警与管理的研究成果进行总结和评述，以对我国该研究的未来方向和趋势有所借鉴。
一、财务困境的内涵由于缺少有力的理论支持，对财务困境概念的定义就具有“实证化”和“事件化”的特征，即中外研究者大多是以自己研究的视角和实证的需要以及一些事件的发生作为标志进行定义的。
纵观国内外专家学者对财务困境的定义，主要有以下标志：债务拖欠。
这是企业财务困境表现的起点。
如债券不能偿付、无力偿债、债务拖欠、企业无法按期履行债务合同还本付息、对短期债权人被迫实行延期付款、延期偿还债券利息、延期偿还债券本金(查尔斯吉布森，2005)等；拖欠优先股股利。
如在Beaver、Morris、查尔斯吉布森(马若微，2005)等的研究中都提到了这一点；资不抵债。
Ross认为定义财务困境的四方面中包括会计破产，即企业账面净资产出现负数，资不抵债；因偿债能力问题导致的重组、接管等事件。
如GeorgeFoster 指出：所谓财务困境，就是指公司出现了严重的资产折现问题，而且问题的解决必须要依赖于公司的经营方式或存在形式的转变。
Morris列出的严重程度依次递减的企业陷入财务困境的标志中，有与债权人发生债务重组、债权人寻求资产保全、公司进行重组、重新指定董事、被接管、公司关闭或出售其部分产业等；破产。
破产是公司财务困境的终极表现，如Beaver、Deakin、GeorgeFoster,Morris、Ross、查尔斯吉布森(马若微，2005)等；出现巨额亏损或连续出现亏损。
Morris指出企业陷入财务困境的标志中有减少或未能分配股利，或者报告损失、报告比市场预期或可接受水平低的利润，或者公司股票的相对市场价格出现下降等。
公司财务预警模型及其应用研究【文献综述】
文献综述（20_ _届）公司财务预警模型及其应用研究在市场经济条件下，上市公司作为自主经营、自负盈亏的市场主体，在复杂多变的市场环境中，随时都要经受财务危机的考验。
因此，对上市公司来说，预防重于治疗，在财务危机发生前洞察先机，迅速采取相关措施进行有效预防，具有重要的现实意义。
对企业管理层来说，能提高企业的管理水平；对一般投资者来说，如果投资于公司债券，那么需要评价投资客体在偿付贷款利息和本金方面出现问题的可能性，财务预警模型可以提供这一信息；对企业已有及潜在的债权人来说，可为其是否提供贷款做出参考，减少无法收回本利的损失；对于政府和银行等国家金融机构，财务预警有利于改善资源的宏观配置计划，控制给处于破产边缘、没有前景的企业进行财政拨款、贷款，以减少国有资产流失，实现资源优化配置。
1 国内外一元判定模型研究一元判定模型即单变量模型，是指以某单个财务指标作为判别标准来判断企业是否处于财务困境的预测模型。
西方经济学界自20世纪30年代起，就有学者陆续开始对企业财务预警模型进行研究。
1932年，Fitzpatrick采用一元判定模型，以19家企业作为样本，运用单个财务比率将样本企业划分为破产与非破产两组，发现选定指标中判别能力最高的指标是净利润/股东权益和股东权益/负债这两个指标，而且在企业经营失败的前三年该比率就呈现出显著差异，从而认为企业的财务比率能够反应企业财务状况，对企业未来具有预测作用。
尽管此项研究的结果很不错，但在当时并未引起广泛的重视，一直到三十多年后，才有人沿着的这条思路继续研究破产预测问题。
美国学者Willian Beaver在排除公司资产规模因素和行业因素的前提下，对从1954-1964年间的财务危机公司随机抽样的79个财务失败企业和相同数量、同等资产规模阶段的企业进行比较研究，检验两组公司失败前五年在14种财务比率上的差异程度，提出了较为成熟的单变量模型。
Beaver认为债务保障率能够最好地判定企业的财务状况,预测的准确率达到80％以上；其次是资产负债率，且离失败日越近，误判率越低。
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皂经济事项。财务失败分可为技术上无力偿债和破产两种形 线性判定分析 中， 匀 发现 由负债比率 、 净资产Байду номын сангаас益率 、 流动 比率 、
式。前者是指公 司的资产总额大于负债 总额 。 资大 于债 ” 营运资本／ 即“ ， 总资产 、 资产 周转 率 ６个指标构建 的模 型 ， ｓ 总 在 Ｔ 但其财 务状况不合理 ，即现有 的现金 流量小 于需要偿 付的债 发 生的前 ３年能较好地预 测 Ｓ Ｔ。我国在财 务失败预警研究方 务， 导致公司不能清偿到期债 务 。 而有可 能发生破 产 ； 者 面起 步比较晚 ， 多的还停留在理论研究上。 从 后 更
关 研 究 ， 分 析 了这 些 统 计 模 型 的缺 陷 ， 后 对 我 国建 立 公 司 并 最 财 务 失 败预 警模 型 提 出若 干 建 议 。
在国内的研究 中 ， 吴世农 、 黄世 忠（ ８） １ ６曾介绍公 司的破 ９ 产分析指标和预测 模型 ； 陈静（９９ 以 １９ １９ ） ９ ８年的 ２ ７家 ｓ Ｔ公 司和 ２ ７家非 ｓ Ｔ公 司， 使用了 １９ —１９ ９ ５ ９ ７年的财务报表数据 。
【 关键词 】 财务 失败预警 多元判别分析
络
人工神经 网 进行 了 单变 量 分 析 和 二 类线 性 判 定 分 析 ，在 单 变 量 判 定 分 析
中 ， 现 在 负债 比 率 、 动 比 率 、 资 产 收 益 率 、 资 产 收 益 率 发 流 总 净
财务失败 （ｉａｃ ｌＦｉ ｒ） Ｆ ｎ ｉ ａｕｅ 是指 公司 无力支付到期债 务 ４个财 务指标 中 ， ｎ ａ ｌ 流动 比率与负债比 率的误判 率最低 ； 在多元
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。 田 宇松 王庆 凯 朱 青 杜 兰英 （ 中石 油化 工 与销售 华 北公 司 北 京 １００ 华中 ０ １１ 科技大学管 理学院 武汉 ３０４ ４０７）
【 摘要 １ 本 文主要论 述 了国内外有关财务失败预 警的相
Ｚ＝ ．１ Ｘ１０Ｏ ４ ＋ ． ３ ＋ ． ６（ ０ ９ Ｘ５ （ — ） ００ ２ ＋ ．１ Ｘ２ ００ Ｘ３ ００ ）４ ． ９ １ １ ３ ０ ＋ ９
奥特 曼教授通 过对 ｚ—ｃｒ 型的研 究分析 得 出 ： ｓｏｅ模 ｚ值
明 ， 般 美 国 公 司 ｚ值 的 临 界值 为 １ 。 一 、 ８
家。
其中 ： ＝ 期末流动 资产～ ｘ （ 期末 流动 负债）期末总 资产 ； ／
率将样本划分为破产和 非破产 两组 ，他 发现 判断 能力最高的 型 ． 其基本表达式 为 ：
是净利润／ 股东权益和股东权益／ 负债两个比率。Ｂ ａｅ（９６ ｅｖ ｒ ６） １
使 用 由 ７ 公 司 组 成 的 样 本 ， 发 现 最 好 的判 断 变量 是 营 运 ９对 他
公 司） 净 利 润／ 资产 （ 同一 阶 段 的 判 别 成功 率是 ８ 。 和 总 在 ８
年 的预测备选变量 ， 根据误判率最小的原则 ， 最终选择 了 ５ 个
由于 Ｚ－ｃｒ ｓｏｅ模型没有充分考 虑现 金流量变动 等方面 的
变量作 为判断变量。 其模 型在破产前一年成功地判断 出 ３ ３家 情 况 ， 因而具有一定 的局限性 。为此 ， 我国学者对 ｚ—ｃｒ ｓｏｅ模 破产公司中的 ３ 家 。 １ 而对于由 ２ ５家破产公 司和 ５ 家 非破 产 型 进 行 了 改 造 ，建 立 了新 的 财 务 失 败 预 测 模 型— — Ｆ分 数 模 ６
是 指公 司 的资 产 总 额 小 于 负 债 总 额 ， “ 不抵 债 ”导 致公 司 即 资 ，
１ 多 元判 剐 分 析 方 法 、
不能清偿到期债务而发生破产 。引起公 司财 务失败的风险主 要包括经营风险和财务风险两方面 。
一
多元判别分析方法应用最 著名 的是美国的 Ａ ｔ ｎ的 ｚ ＿ ｌ ｍａ ｅ
．７ ４ ＋１１ ９ Ｘ２ ．２ １ Ｏ０ ０ ）４ ．９ １ 公司组 成的检验 样本 。 型在公 司破产 前一年正确地 从 ２ 模 ５家 型 。 Ｆ＝一０１ ７ Ｘ１ ．０ １ ＋１９ ７ ＋ ．３ ２（ ＋０４ ６ Ｘ５
破产公 司 中判 断出 ２ ４家 ，从 ５ 非破产 公司中判 断 出 ５ （— ） ６家 ２ １ ２
具体 判断 标准 为 ： ＞ ． ，财 务失 败 的可能 性很 小 ； Ｚ ２ ９时
司的破产 问题 。根据行业 和资产模 型 。 他为 ３ 家破产 公司选 １ ｚ ２９时 ， 务 失 败 可 能 性很 大 ： Ｉ ３ ． ８ ． 财 Ｚ＜ ， 。 务 失败 可 ８时 财
择 了 ３ 家 非破 产 配 对 公 司 ， ３ 选用 了 ２ ２个变 量 作 为 破 产 前 １５ 能性 非常大 。 －
ｔ 模型。早在 ６ ａ ０年代 ， ｋ ｎ Ａｔ ｎ经过大量 的实证考察和 Ａ ｍａ ｌ ｍａ
分析 研 究 ， 择 了 ５种 基 本 财 务 比 率 。 据 每 一 种 比 率 对财 务 选 根
、
国 外 财 务 失败 预 警 模 型 研 究
最 早的财务 失败 预警研究是 Ｆｔ ａ ｉ （９ ２开展 的单 变 失 败 的 影 响 程 度 赋 予权 值 （ 各 种 比 率 的 系 数 ） 以 此 作 为预 ｉ ｐｔｃ １３ ） ｚ ｒｋ 即 ， 量破产预测研究 。他 以 １ ９家公司作为样本 ， 用单个 财务比 测公 司财务失败和破 产的基本模型 ，即所谓 的 “ Ｓｏｅ模 运 Ｚ－ ｃｒ”
资 本流 ／ 债 （ 公 司破 产 的前 一 年 成 功 地判 断 了 ９ ％的破 产 越 小 ， 公 司遭 受 财 务 失 败 的可 能 性 就 越 大 。 特 曼 的研 究 表 负 在 ０ 该 奥 Ａ ｔ ｎ于 １６ ｌ ｍａ ９ ８年 首 先 使 用 了 多 元 线 性 判 别 模 型 研 究 公