信息不透明_分析师关注与个股暴跌风险_潘越
政府层级_审计意见与股价崩盘风险_潘秀丽
2016 年第 11 期
·财务会计·
有从公司外部特征对股价崩盘风险加以考虑。江轩宇 和伊志宏 （ 2013） ［8］基于代理理论从公司外部治理层 面 （ 审计师行业专长） 对股价崩盘风险进行研究。 本文则基于信息不对称理论，以独立审计活动的最终 产品———审计意见为视角，研究其对股价崩盘风险的 影响。最后，丰富了外部制度环境的相关研究。本文 将我国转轨经济条件下特殊制度环境背景下的具有属 地管理特征的产权边界引入到审计意见与股价崩盘风 险的研究框架中进行研究，结果表明审计意见与股价 崩盘风险之间的相关性会随着政府干预程度的不同而 变化，这一结论具有重要的理论价值和现实意义。
与前人的研究相比，本文的研究贡献在于： 首 先，弥补了审计意见决策有用性在资本市场股价崩盘 风险方面研究的不足，充实了信息不对称理论影响股 价崩盘风险的经验证据，同时也说明了投资者对审计 意见类型差异的关注能引导资本市场资源的配置。其 次，为现有文献关于股价崩盘风险动因的研究提供了 新视角。现有文献主要探讨公司内部特征对股价崩盘 风 险 的 影 响 （ Jin 和 Myers， 2006［1］； Hutton， 2009［2］； Kim 等，2012b［4］； 潘 越 等，2011［11］） ，鲜
Key words： Government hierarchies Audit opinion Crash risk of stock price
［收稿日期］ 2016 － 08 － 10 ［作者简介］ 潘秀丽，女，1969 年 10 月生，中央财经大学会计学院教授，管理学博士，博士生导师，研究方向为会计理论与方法； 王娟，
女，1987 年 7 月生，中央财经大学会计学院博士研究生，研究方向为公司财务会计。 感谢匿名评审人提出的修改建议，笔者已做了相应修改，本文文责自负。
分析师关注与股价同步性
分析师关注与股价同步性股市分析师一直被认为对股价有着重要的影响力。
他们的观点和研究报告往往会引起市场的关注和反应。
关注股市分析师是否真的能够带来股价的上涨或下跌一直是一个备受争议的话题。
有些人认为分析师的观点会对股价产生较大的影响，而另一些人则认为分析师的观点只是市场中的一个声音，对股价的影响并不大。
本文将对分析师关注与股价同步性进行深入分析，以期为投资者提供更为准确的观点和决策依据。
我们需要了解股市分析师是如何影响股价的。
股市分析师的工作主要是研究和分析上市公司的财务数据、行业动态、宏观经济变化等，然后撰写研究报告，给出股票的评级和目标价。
这些研究报告通常会被投资者和机构关注，一些重要的分析师甚至会被媒体报道，影响力较大。
投资者在做出投资决策时，可能会参考分析师的研究报告，因此分析师的观点和评级会对股票的买卖产生一定的影响。
我们需要分析分析师关注度与股价的同步性。
一些研究表明，分析师的观点确实能够对股价产生影响。
美国经济学家布鲁斯·格林沃尔德（Bruce Greenwald）和全球金融研究机构Invesco对美国股市的数据进行了分析，发现当分析师将某股票的评级从“持有”升级为“买入”时，这一消息往往会推动该股票的股价上涨；相反，当分析师将某股票的评级从“持有”降级为“卖出”时，该股票的股价则会下跌。
一些研究还发现，分析师的关注度与股价同步性存在一定的正相关性。
即，当一个股票受到更多的分析师关注时，其股价同步性也会增加。
这说明分析师的观点和评级对股价的影响是存在的，而且还存在一定的积极性。
这种积极性又存在一定的限制性，也就是说，并非所有分析师的观点和评级都会对股价产生较大的影响。
也有一些研究指出，分析师的观点并不是对股价影响的唯一因素，股价同步性与分析师关注度之间的关系并不是绝对的。
美国经济学家Eli Bartov等人的研究发现，分析师关注度与股价同步性的关系存在一定的复杂性。
在一些情况下，分析师关注度与股价同步性之间的相关性并不显著，甚至可以说是弱相关或无相关。
《2024年分析师跟踪与股价同步性——基于过度反应视角的证据》范文
《分析师跟踪与股价同步性——基于过度反应视角的证据》篇一一、引言随着信息时代的发展，分析师作为资本市场上重要的信息传播者，对股票价格的形成和波动起到了至关重要的作用。
分析师的跟踪报告为投资者提供了有关公司经营状况、行业动态和未来发展趋势的信息，从而影响投资者的决策和股价的变动。
本文旨在探讨分析师跟踪与股价同步性之间的关系，并从过度反应的视角出发，为这一现象提供实证证据。
二、文献综述过去的研究表明，分析师跟踪与股价同步性之间存在密切关系。
分析师的关注和报告能够提高股票的流动性，减少信息不对称，进而影响股价的波动。
然而，过度反应现象在股票市场中普遍存在，即市场对某些信息的反应过度，导致股价偏离其基本价值。
因此，从过度反应的视角研究分析师跟踪与股价同步性的关系具有重要的理论和实践意义。
三、研究假设基于前人研究和市场现象的观察，本文提出以下假设：假设一：分析师跟踪越多，股价同步性越高。
假设二：市场对分析师报告的反应存在过度反应现象。
四、研究方法与数据来源本研究采用定量分析方法，以某一段时间内上市公司的数据为样本，运用计量经济学模型进行实证分析。
数据来源于公开的数据库和公司财务报表。
五、实证分析（一）描述性统计通过对样本数据的描述性统计，我们发现分析师跟踪程度较高的股票，其股价同步性也相对较高。
这一现象在某种程度上验证了假设一。
（二）回归分析通过建立回归模型，我们发现分析师跟踪与股价同步性之间存在显著的正相关关系。
同时，市场对分析师报告的反应存在过度反应现象，即分析师报告发布后的一段时间内，股价的波动幅度超过了报告所提供的信息含量。
这一发现验证了假设二。
六、讨论本研究表明，分析师跟踪与股价同步性之间存在正相关关系，这可能是由于分析师的关注和报告提高了股票的流动性，减少了信息不对称。
然而，市场对分析师报告的反应存在过度反应现象，这可能导致股价偏离其基本价值。
为了减少这种过度反应现象，市场参与者需要更加理性地对待分析师的报告，避免盲目跟风和过度交易。
内部人抛售_信息环境与股价崩盘_吴战篪
内部人抛售、信息环境与股价崩盘*吴战篪李晓龙（暨南大学管理学院510632）【摘要】我国自2006年起允许内部人在公开市场交易公司股票，本文分析了其后内部人的抛售行为对股价崩盘风险的作用机理。
本文的研究结果表明，内部人中的大股东抛售行为确实引发了股价崩盘，但是股价崩盘并非由于内部人隐藏了坏消息，而是由于大股东的抛售行为加大了与外部投资者之间的利益分离，大幅增加了不确定性，导致外部投资者压低股价寻求风险补偿所致。
由内部人抛售引发的不确定性上升，并不能被机构投资者和分析师在基本面信息的搜集过程中预知，相反，一致预期的打破和机构投资者应对不确定性上升的持股调整行为反而加大了股价的崩盘风险。
本文的研究对加强内部人交易行为监管，促进资本市场稳定发展具有一定的意义。
【关键词】内部人交易股价崩盘风险机构投资者分析师一、引言内部人（大股东和重要高管）交易是我国股权分置改革以来的新现象，2005年股权分置改革使得大股东能够在证券市场交易公司股票，2006年实施的新公司法允许高管买卖公司股票。
2008年以来，随着金融危机的爆发和“限售股”的不断解禁，媒体和相关人士将内部人交易视为加剧市场波动、破坏市场稳定，进而引发股价崩盘的重要原因。
尽管监管机构借鉴成熟股市经验，制定了包括禁止内部人“敏感期交易”、“短线交易”等规定，但是内部人抛售导致股价崩盘的现象仍时有发生。
本文关注在这一制度背景下，我国内部人的抛售行为是否以及如何导致了股价崩盘，“高管限额减持”等相关规定是否发挥其政策效应，机构投资者和分析师是否起到了稳定市场、降低股价崩盘风险的作用。
国内外股市的实证研究表明，内部人交易中存在机会主义行为，内部人在卖出股票前会披露好消息，隐藏坏消息，坏消息的最终披露会导致股价崩盘，因此当一国实施内部人交易法律，限制内部人交易后有助于降低崩盘风险。
我国已经实施了内部人交易法规，意味着内部人的机会主义行为同样会面临法律风险。
此外，内部人卖出动因多样，流动性需求和调整投资组合是其中一个重要动因。
ESG_评级与股价崩盘风险研究
一、问题的提出在过去的几年中，非金融因素对投资者的投资决策变得更加重要，投资者基于环境、社会和公司治理（ESG）评级的方法来投资可持续发展的公司。
在发达国家，越来越多的机构投资者在构建和管理组合中加入对公司ESG 指标的评估。
ESG 投资的优势在于它是企业可持续发展的一种衡量标准，遵循ESG 理念的投资基金可以投资于ESG 得分高的公司来提高组合回报[1]。
2016年我国央行、财政部等七部委印发《关于构建绿色金融体系的指导意见》，强化了对ESG 信息披露的要求。
2018年央行牵头成立了绿色金融标准工作组，研究构建绿色金融标准体系，ESG 投资的政策环境得到持续优化和完善。
股价崩盘风险，是指在股票市场上股票价格在没有任何预警的情况下突然急剧下跌。
已有的研究中认为，经理们出于职业和薪酬方面的考虑而对投资者隐瞒坏消息，当坏消息积累并达到临界点时，所有坏消息会集中释放，导致股价暴跌[2]。
Jin 和Myers （2006）将崩盘可能性的增加归因于管理人员囤积坏消息（即管理者倾向于尽可能长时间地向外界隐瞒坏消息），公司管理者隐瞒坏消息会放大股价崩盘的风险[3]。
ESG 披露为市场提供了超越公司财务风险且类似于长期可持续性的指标。
与财务报告一样，ESG 披露增加了投资者可获得的（低成本）信息的数量。
因此，它增强了投资者监督经理行为的能力。
同时，它还通过提供与长期增长相关的指标来降低信息风险。
一些研究表明，ESG 信息披露有助于降低企业融资成本，改善企业经营环境，从而提高企业价值。
Yu 等（2018）利用彭博ESG 披露评分来评估ESG 透明度，对来自47个发达国家和新兴市场的大型股份公司进行了抽样调查。
结果表明，ESG 披露通过降低投资者的信息不对称性和改善代理成本来提升公司价值[4]。
Wong 等（2021）探讨了ESG 认证对马来西亚公司价值的影响，结果显示，在获得彭博ESG 评级后，公司的资本成本得到降低，而托宾Q 显著增加。
分析师关注与股价同步性
分析师关注与股价同步性1. 引言1.1 分析师在股市中的重要性分析师在股市中的重要性不容忽视。
作为专业的金融分析人员，分析师具有深入的行业知识和丰富的经验，能够对公司的财务状况、行业发展以及宏观经济形势进行深度分析。
他们通过研究公司发布的财务报表、行业动态和市场趋势，为投资者提供独立客观的建议和预测。
分析师的观点和预测对投资者的决策起着至关重要的作用。
投资者在做出买卖决策时往往会考虑分析师的建议，尤其是对于那些缺乏专业知识和经验的投资者来说，分析师的意见往往成为他们的重要参考依据。
分析师的报道也常常会对股价产生影响。
一些知名的分析师公开对某只股票发表观点后，市场往往会迅速做出反应，导致股价的波动。
分析师的观点也会对股价产生长期的影响，一些分析师的观点甚至可以影响投资者对公司的信心和未来发展的预期。
分析师在股市中扮演着至关重要的角色，他们的观点和预测对整个市场的走势和投资者的决策起着至关重要的作用。
分析师的关注度和股价之间的关系也值得我们深入研究和探讨。
1.2 股价与分析师关注度的关系股价与分析师关注度之间存在着密切的关系，分析师关注度可以被视为股价的重要影响因素之一。
当一只股票备受分析师关注时，其股价往往会受到积极的影响，因为分析师的观点和研究可以为投资者提供重要的决策参考。
分析师的研究报告、推荐等都可以对市场产生一定的预期效应，从而影响股价的波动。
分析师关注度对股价的影响也可能存在一定的滞后效应。
即使分析师发布了正面的观点或推荐，股价可能不会立即反应，而是需要一定的时间来吸引更多的投资者关注和参与，最终才会体现在股价上。
分析师关注度对股价的影响是一个复杂的过程，受到市场情绪、投资者预期、资金流动等多方面因素的影响。
投资者在进行股票投资时，需要对分析师的观点和研究进行全面的了解和分析，以辅助自己做出更明智的投资决策。
2. 正文2.1 分析师关注度对股价的影响分析师关注度对股价的影响是一个备受关注的话题。
211149292_环境信息披露对股价崩盘风险影响分析
环境信息披露对股价崩盘风险影响分析汪小桐(北京工业大学经济与管理学院ꎬ北京㊀１００１２４)摘㊀要:伴随社会进步ꎬ人们的环保意识不断提高ꎬ环境信息逐渐成为投资者评判一家企业的重要参考ꎮ此背景下ꎬ环境信息披露的重要程度进一步上升ꎮ股价崩盘是一种股市极端现象ꎬ对行业㊁市场以及整体经济的发展有较大负面影响ꎮ相关研究证实ꎬ环境信息的披露可以影响股价崩盘风险ꎮ为进一步了解环境信息披露与股价崩盘之间的关系ꎬ文章在概括环境信息披露㊁股价崩盘的基础上ꎬ从环境信息披露的透明度㊁环境信息披露的内容以及相关监管入手ꎬ对环境信息披露对股价崩盘的影响进行分析并提出相应建议ꎬ旨在提高环境信息披露质量㊁抑制股价崩盘风险ꎮ关键词:环境信息披露ꎻ股价崩盘ꎻ透明度ꎻ内容ꎻ监管中图分类号:Ｇ２０３＋Ｆ７２１.５㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀文章编号:１６７１－６７２８(２０２３)０５－００５６－０４㊀㊀在过去ꎬ人们对 信息披露对股价崩盘的影响 的研究集中在财务信息的披露上ꎮ实际上ꎬ除了财务信息外ꎬ社会责任信息比如环境信息的披露同样可以影响股价崩盘风险ꎮ尤其是在近些年ꎬ随着环保相关法律法规的完善㊁大众环保意识的加强ꎬ人们对环境问题越来越敏感ꎬ每一次环保事故的发生都广受关注ꎮ企业应该意识到环境信息的重要性ꎬ有计划地㊁规范地针对环境信息进行公开ꎮ环境信息的公开ꎬ对企业形象的树立㊁信誉的建立以及企业股价的稳定均有积极作用ꎮ为帮助企业更好地了解环境信息披露ꎬ抑制股价崩盘ꎬ下面对环境信息披露对股价崩盘风险的影响展开探讨ꎮ一㊁相关概念(一)环境信息披露环境信息非常重要ꎬ可以反映企业的社会责任感以及承担社会责任的能力ꎬ可以反映企业的发展潜力ꎬ还可以反映企业当前的内部管理水平ꎮ环境信息披露其实就是指企业对自身相关的环境信息比如环保投入情况㊁环保效果等内容进行公开ꎮ做好环境信息披露ꎬ可以为投资者决策提供有效参考ꎮ(二)股价崩盘风险股票大量抛出㊁没有新股民接受ꎬ股价无限下跌ꎬ即为股价崩盘ꎮ股价崩盘风险可以简单理解为上述现象出现的概率ꎬ也就是股票收益率严重下降且大幅偏离正常收益率这一情况发生的概率ꎮ二㊁环境信息披露透明度对股价崩盘风险的影响(一)环境信息披露透明度与股价崩盘风险之间的关系信息不对称是造成股价崩盘的常见原因ꎮ具体来讲ꎬ企业内部人员比如企业的大股东㊁高级管理人员从自身利益出发ꎬ会刻意隐瞒企业相关的负面信息ꎬ负面信息如同雪花积累起来ꎬ直到这些负面信息被外部人员比如散户投资者得知ꎬ引发 雪崩 ꎬ造成股价崩盘ꎮ在这个过程中ꎬ企业内部人员与外部人员之间存在信息不对称ꎮ环境信息披露的作用ꎬ恰恰在于尽可能减少企业内部人员与外部人员之间的信息不对称ꎮ但如果环境信息披露透明度不足ꎬ则起到的作用较小ꎬ企业内部人员与外部人员之间的信息不对称问题得不到有效改善ꎬ进而导致股价崩盘风险得不到有效抑制ꎮ换言之ꎬ环境信息披露透明度对股价崩盘风险的影响可以总结为:环境信息披露透明度越高ꎬ企业内部㊁外部人员间存在的信息不对称问题越不明显ꎬ股价崩盘风险越低ꎻ环境信息披露透明度越６５作者简介:汪小桐(２００２—㊀)ꎬ女ꎬ汉族ꎬ北京人ꎮ主要研究方向:金融风险管理ꎮ低ꎬ企业内部㊁外部人员间存在的信息不对称问题越明显ꎬ股价崩盘风险越高ꎮ导致环境信息披露透明度差㊁企业内外人员间信息不对称的深层原因为企业内外人员追求的利益不一致ꎮ企业内部人员在进行环境信息披露时ꎬ更倾向于披露积极的㊁正面的信息ꎬ以维护自身利益ꎮ比如ꎬ企业内部的高管可能为了取得更好的绩效评价刻意隐瞒负面信息ꎮ在负面信息被企业内部人员刻意隐瞒的情况下ꎬ外部人员因为不了解负面信息ꎬ常常对企业抱有较高的期待ꎬ直到未来负面信息无法继续隐瞒且集中爆发ꎬ变外部人员的期待被戳破ꎬ股价崩盘ꎮ(二)导致环境信息披露透明度低的主要因素环境信息披露透明度对股价崩盘风险有一定影响ꎬ主要与以下三点有关:一是企业有隐瞒负面环境信息的动机ꎮ环境信息的披露会直接影响股价ꎬ当企业的负面信息披露较多时ꎬ会导致企业外部人员对企业信心下降ꎮ尤其是在建材㊁化工㊁纺织等重污染行业ꎬ环保意识问题㊁技术问题㊁资金问题都可能导致环保工作不到位ꎬ对当地环境形成破坏ꎮ如果频繁对外公布此类负面信息ꎬ势必会影响企业内部人员利益ꎮ二是大众环保意识的提升ꎮ近年来ꎬ伴随社会进步ꎬ 绿色环保 可持续发展 等理念逐步深入人心ꎬ越来越多的人自发加入环保事业当中ꎮ相较于过往ꎬ社会各界人士对行业污染的关注也越来越多ꎮ散户投资者等企业外部人员在选择投资对象时ꎬ除了会参考企业披露的财务信息ꎬ也开始参考企业披露的环境信息并基于环境信息来进行一定判断ꎮ当环境信息披露不透明时ꎬ会导致企业外部人员对企业价值的判断出现较大误差ꎮ三是国家监管的加强ꎮ在 绿色经济 被频繁提起的当下ꎬ国家对绿色生产㊁环境保护投入了更多的关注ꎮ企业日常运营中ꎬ如果在环保上投入较少ꎬ污染物处理不到位ꎬ可能面临行政处罚与罚款ꎬ在破坏环境的同时还会破坏企业形象ꎬ导致企业股价变化ꎬ增大股价崩盘风险ꎮ(三)环境信息披露透明度影响股价崩盘风险的机理我国股票市场历史较短ꎬ处于发展阶段ꎮ我国股票市场中一家企业股价的形成与变化更容易被噪声干扰ꎬ而不是被企业层面的信息引导ꎮ在这样的情况下ꎬ信息透明就显得尤为重要ꎮ当环境信息披露透明度高时ꎬ企业外部投资者在对企业进行评估㊁判断时可以获得更加可靠的信息作为评估参考与判断依据ꎮ如此一来ꎬ股价的形成与变化便不容易被噪声干扰ꎬ换言之股价的同步性也就越高㊁股价崩盘的风险也就越低ꎮ因此ꎬ环境信息披露透明度影响股价崩盘风险的机理可以梳理为:环境信息披露透明度上升时ꎬ噪声对股价的干扰减弱ꎬ股价的同步性上升ꎬ市场协同性增加㊁个股异常风险降低ꎬ随之而来的是股价崩盘风险降低ꎮ三㊁环境信息披露内容对股价崩盘风险的影响(一)环境信息披露内容与股价崩盘风险之间的关系环境信息披露内容与股价崩盘风险之间的关系可以总结为:正向㊁积极的环境信息的披露ꎬ可以向投资者传递积极信号ꎬ即企业环境治理水平高㊁社会责任感强ꎬ可以稳定投资者的情绪ꎬ进而降低股价崩盘风险ꎻ反过来ꎬ负面㊁消极的环境信息的铺路ꎬ则会导致投资者质疑企业治理㊁管理水平ꎬ导致投资者情绪不稳定ꎬ进而加大股价崩盘风险ꎮ在信息不对称始终存在的情况下ꎬ企业披露正向㊁积极信息虽然可以增强投资者信心ꎬ但如果环境信息披露透明度不足ꎬ外界很容易质疑披露信息的真实性ꎬ导致正面环境信息在向市场传递积极信号时效果较差ꎮ另外ꎬ不管环境信息披露的内容如何ꎬ它始终属于投资者判断过程中的辅助信息ꎬ在不同的行业环境信息造成的影响大小不同ꎮ具体来讲ꎬ在重污染行业ꎬ投资者更关注环境信息的披露ꎬ披露的环境信息对股价崩盘的影响更大ꎻ而在污染较小的行业ꎬ投资者对环境信息的披露关注较少ꎬ披露的环境信息对股价崩盘的影响较小ꎮ(二)环境信息披露内容的分类环境信息披露的内容可以分为以下几个类别:首先ꎬ环保投入类信息ꎮ比如企业在处理污染物上投入人员多少㊁资金多少㊁采购了多少设施器材ꎬ都属于投环保投入类信息ꎮ环保投入信息的披露ꎬ可以在一定程度上反映出企业的治理情况㊁环保意识以及社会责任感ꎮ当企业治理水平较高㊁环保意识较强㊁社会责任感较高时ꎬ环保投入往往越大ꎮ环保投入类信息具有一定的客观性ꎬ与企业披露的其他信息ꎬ比如财务７５信息之间可以相互检验其真实性ꎮ当企业披露的环保投入信息充分㊁真实时ꎬ投资者可以对企业进行更加准确地评判ꎮ其次ꎬ环保运营㊁维护与监督类信息ꎮ企业形象会影响投资者对企业价值的评估与判断ꎬ环保运营㊁维护与监督类信息的披露ꎮ尤其是运营㊁维护㊁监督类正向信息的披露ꎬ可以帮助投资者了解企业在环保事业上的具体付出ꎬ让企业的形象更加正面㊁积极ꎬ进而增强投资者对企业的信赖ꎬ降低股价崩盘风险ꎮ环保运营㊁维护与监督信息比较烦躁ꎬ像企业环保培训活动的开展㊁生产过程中绿色技术的引入与应用㊁从环保角度对设备进行改造升级㊁ＩＳＯ１４００１体系建立相关信息㊁ＩＳＯ１４００１体系认证相关信息都可以归纳为环保运营㊁维护与监督信息ꎮ最后ꎬ环保效果类信息ꎮ环保效果类信息可以反映企业在环境保护上的成效ꎬ还可以反映企业的治理水平ꎮ相较于前两类信息ꎬ环保效果类信息可以明显㊁直观地向市场传递负面信号ꎮ比如ꎬ环保效果类信息包含排污量信息ꎬ当披露的数据显示企业排污量增长时ꎬ投资者会质疑企业治理水平下降ꎮ又如ꎬ环保效果类信息包含企业被处罚㊁投诉信息ꎬ当披露的数据显示企业被处罚㊁投诉次数增多时ꎬ企业形象受损ꎬ投资者情绪不稳ꎬ股价崩盘风险就会增大ꎮ(三)环境信息披露内容影响股价崩盘风险的机理环境信息披露内容会影响投资者情绪ꎬ当披露的环境信息比较积极时投资者情绪相对稳定ꎬ对企业更加信任㊁忠诚ꎬ去势交易量就偏少ꎬ股价崩盘的风险也就较低ꎻ当披露的环境信息比较消极时投资者情绪波动较大ꎬ对企业的信任与忠诚开始下降ꎬ去势交易量就偏多ꎬ股价崩盘的风险也就越高ꎮ换言之ꎬ环境信息披露内容影响股价崩盘风险的机理可梳理为:积极环境信息的披露可以向投资者传递积极信号ꎬ投资者在对企业进行判断时ꎬ倾向于 企业环境治理水平高㊁社会责任感强 ꎮ因此投资者情绪波动性降低ꎬ趋势交易量减少ꎬ股价崩盘风险随之降低ꎮ四㊁环保监管㊁环境信息披露监管对股价崩盘风险的影响(一)环保监管与股价崩盘风险之间的关系伴随社会进步ꎬ我国环保法不断完善ꎬ环保监管力度持续加强ꎬ各界人士的环保意识不断提升ꎮ此背景下ꎬ投资者对环境信息的披露愈发关注ꎬ在对企业进行评判时就会越多的考虑环境信息ꎮ环保监管与股价崩盘风险之间的关系可以总结为:伴随每一次新环保法的完善㊁环保监管力度的增加ꎬ投资者对环境信息的披露都会变得更加敏感ꎬ环境信息的影响力都会进一步提升ꎬ当披露的信息消极负面时ꎬ股价崩盘的风险也就越大ꎮ(二)环境信息披露监管与股价崩盘风险之间的关系由于环境信息的披露会影响到企业内部人员的切身利益ꎬ导致部分内部人员有隐藏环境信息的动机ꎮ因此ꎬ针对环境信息披露进行有效监管就显得十分重要ꎮ有力的监管可以提高环境信息披露质量ꎬ使投资者获得更有价值的环境信息作为参考与依据ꎮ环境信息披露监管与股价崩盘风险之间的关系可以描述为:监管越强ꎬ披露的环境信息越真实㊁可靠ꎬ对股价崩盘风险的影响也就越大ꎮ五㊁结合环境信息披露对股价崩盘风险的影响给出的建议(一)建议企业积极披露环境信息从长远来看ꎬ环境信息披露对企业以及行业㊁市场的发展有利ꎮ一方面ꎬ环境信息的披露可以帮助投资者对企业价值形成更加准确的评估ꎬ减少噪声对股价的干扰ꎬ对企业股价的稳定有利ꎮ另一方面ꎬ环境信息的披露对企业形象的塑造十分重要ꎮ尤其是环保运营㊁维护与监督类信息的披露ꎬ可以展现企业的社会责任感㊁道德感ꎬ提高投资者对企业的好感ꎬ同样对企业股价的稳定有利ꎬ可以减少股价崩盘风险ꎮ最后ꎬ负面环境信息的及时披露ꎬ可以避免负面信息不断积累造成投资者对企业价值抱有过高的期待并在戳破泡沫时引发股价崩盘ꎮ为达到积极披露企业环境信息的目的ꎬ可以采取以下措施:首先ꎬ企业在经营发展过程中ꎬ要重视环境信息披露管理制度的完善ꎮ在制度完善过程中ꎬ企业需要结合«企业环境信息依法披露管理办法»ꎬ在企业内部明确相关责任人ꎬ规范工作规程ꎬ使环境信息披露相关工作可以落到实处ꎻ明确披露内容与时限ꎬ确保披露内容完善ꎬ有较高的实效性ꎻ此外ꎬ还需构建相应的环境信息管理制度ꎬ８５使环境信息得到有效管理与保存ꎮ其次ꎬ企业在披露环境信息时ꎬ还要遵守相应的披露原则ꎬ包括真实性原则ꎬ即企业披露的环境信息应该真实ꎬ有相应的原始记录ꎬ不得弄虚作假ꎮ一是准确性原则ꎬ企业披露的环境信息应该准确㊁具体ꎬ不能有模糊不清的地方ꎮ二是完整性原则ꎬ企业披露的环境信息应该完整ꎬ不能有遗漏不清的地方ꎮ三是 简洁通俗 原则ꎬ企业披露的信息应该简洁明了㊁通俗易懂ꎬ方便大众理解ꎮ(二)建议企业进一步重视环保企业应当不断强化自身的绿色环保的意识ꎬ进一步重视环保ꎬ不断加强环保投入㊁运营㊁维护与监督ꎮ只有这样ꎬ企业才有更多的㊁积极的环境信息ꎬ才有积极披露环境信息的动力ꎮ而伴随积极㊁正向的环境信息的披露ꎬ企业的形象必将更加良好ꎬ更容易受到投资者的青睐ꎬ进而使企业股价更加稳定ꎬ崩盘风险越低ꎮ企业重视环保的具体做法有:其一ꎬ加强企业环保意识的培养ꎮ企业要由上至下贯彻环保理念㊁树立较强的环保意识ꎮ为此ꎬ企业可定期开展内部环保活动ꎮ比如ꎬ定期开展节能活动ꎬ鼓励随手关灯等行为ꎻ开展绿色创新活动ꎬ鼓励内部人员积极对工作方式㊁生产技术等进行绿色创新ꎻ开展环保公益ꎬ共同优化企业及周边环境等ꎮ其二ꎬ将 环保 贯穿到企业日常生产㊁经营活动当中ꎮ这不仅需加大环保资金支出㊁处理污染物支出以及环保设施运行费用支出ꎬ还要尽可能地使用清洁能源㊁定期排查环保问题㊁重视资源循环再利用㊁确保环保设施投运率接近百分之百ꎬ使环保落到实处ꎬ环境信息披露有真实的㊁积极的内容可以 讲 ꎮ(三)建议政府进一步加强相关监管政府针对环保㊁环境信息披露进一步加强监管主要有两重意义:一方面ꎬ针对环保加强监管可以提高投资者对环境信息的敏感度ꎬ督促企业参与到环保事业当中ꎻ另一方面ꎬ针对环境信息披露加强监管可以提高信息的真实性㊁可靠性ꎬ进一步发挥出环境信息披露对股价崩盘的抑制作用ꎬ减少股价崩盘风险ꎮ加强相关监管的具体措施有:其一ꎬ以政府网络为平台搭建企业环境信息依法披露系统ꎮ信息时代下ꎬ政府部门可以借助网络便利ꎬ在将 企业环境信息依法披露系统 嵌入政府网站ꎬ定期通过企业环境信息依法披露系统对当期企业的环境信息进行公开ꎬ同时开放查询入口ꎬ社会公众可以随时通过查询入口搜索㊁了解当地企业的环境信息ꎮ其二ꎬ通过大数据㊁人工智能等技术的运用对企业环境信息披露活动进行监督ꎮ即借助大数据抓取企业环境信息ꎬ再由人工智能对大数据抓取的信息进行分析ꎬ同时与企业披露的环境信息进行对比ꎬ判断企业披露环境信息的质量ꎮ其三ꎬ开放投诉与举报通道ꎮ社会大众都可对企业进行监督ꎬ如果社会人员发现企业披露的信息存在不实㊁不准等问题ꎬ可以随时通过相应的通道进行投诉或举报ꎮ六㊁结语综上所述ꎬ环境信息披露可抑制股价崩盘风险ꎮ一是ꎬ环境信息披露透明度越高ꎬ企业内㊁外部人员间存在的信息不对称问题越不明显ꎬ股价崩盘风险越低ꎻ二是ꎬ随着积极的环境信息的披露ꎬ可以向投资者传递企业环境治理水平高㊁社会责任感强的积极形象ꎬ进而稳定投资者的情绪㊁降低股价崩盘风险ꎻ三是ꎬ环保监管㊁当环境信息披露监管越强时ꎬ披露的环境信息对股价崩盘的影响力就越大ꎮ企业在经营㊁发展过程中ꎬ应该积极承担起相应的社会责任ꎬ走可持续发展道路ꎬ重视环境保护以及环境信息披露ꎬ在抑制股价崩盘风险的同时打造良好企业形ꎮ参考文献:[１]董师迪ꎬ黄宁.环境信息披露质量㊁制度压力与企业债务成本[Ｊ].中国市场ꎬ２０２２(３０):８－１０. [２]席龙胜ꎬ王岩.企业ＥＳＧ信息披露与股价崩盘风险[Ｊ].经济问题ꎬ２０２２(８):５７－６４. [３]郭正江ꎬ何九仲ꎬ唐雨琦.环境信息披露的湖州实践[Ｊ].中国金融ꎬ２０２２(９):４８－４９. [４]刘光彦ꎬ张文洁.环境信息披露质量㊁分析师关注与股价崩盘风险 基于重污染行业上市公司的经验数据[Ｊ].山东工商学院学报ꎬ２０２２ꎬ３６(２):１－１１.[５]赵文耀.上市公司的信息披露与股价崩盘风险[Ｄ].北京:对外经济贸易大学ꎬ２０２１. [６]周敏.社会责任信息披露㊁环境不确定性与股价崩盘风险[Ｄ].广州:广东外语外贸大学ꎬ２０２０.９５。
股价崩盘风险与资本结构动态调整_来自我国上市公司的经验证据_邹萍
股价崩盘风险与资本结构动态调整_来⾃我国上市公司的经验证据_邹萍2013年第12期总第358期第32卷股价崩盘风险与资本结构动态调整*——来⾃我国上市公司的经验证据邹萍摘要：近年来股市持续低迷，股价崩盘风险骤升，由此引起的资本成本上升显著地影响了资本结构动态调整，然⽽现有⽂献对此尚缺乏深⼊探讨。
本⽂以中国A股上市公司为样本，考察了股价崩盘风险对资本结构动态调整的影响。
研究结果表明：股价崩盘风险越⾼且上升的越快，资本结构的调整速度越快；区分股权性质和负债⽔平后的进⼀步研究表明，在过度负债或公司为⾮国有性质的条件下，该关系更显著。
关键词：股价崩盘风险；资本结构；调整速度JEL分类号：G12,G14,G32⼀、问题的提出资本结构⼀直是财务⾦融领域⾥的重要课题。
⾃Modigliani和Miller（1958）提出MM定理以来，随后的研究在放松MM定理的严格假设下提出了静态权衡理论，认为企业最优资本结构是负债税收优势与财务困境相关的各种成本间的权衡（Modigliani和Miller，1963）。
但是在经营过程中企业不可能⼀直处于最优资本结构状态，由于各种原因企业会不同程度的偏离最优资本结构，且最优资本结构本⾝也是不断变化的（Dangl和Zechner，2004），管理者会缓慢的调整资本结构使之趋近最优点，以保证在尽量降低风险的同时，实现企业价值最⼤化（Hovakimian等，2001）。
企业的资本结构由此呈现出：偏离最优资本结构——通作者简介邹萍：中南财经政法⼤学会计学博⼠，研究⽅向为公司财务与资本市场。
*作者感谢中南财经政法⼤学会计学院郭道扬教授、王雄元教授和冉明东副教授对本⽂提出的建议和研究帮助。
感谢匿名审稿⼈意见，⽂责⾃负。
本⽂得到中南财经政法⼤学博⼠⽣科研创新项⽬“我国上市公司资本结构动态调整研究”（2013B0906）的资助。
股价崩盘风险与资本结构动态调整过调整接近最优资本结构——再偏离——再趋近的动态循环过程。
分析师利益冲突_乐观偏差与股价崩盘风险_许年行
尽 管 如 此 ，该 领 域 的 研 究 并 不 多 ，尤 其 是 针 对 中 国 的 研 究 更 为 匮 乏 。 在 少 有 的 几 篇 研 究 股 价 崩 盘风险的文献中，Jin ＆ Myers（ 2006） 通过跨国比较研究发现，公司透明 度 与 股 价 崩 盘 风 险 负 相 关， 而 Hutton et al． （ 2009 ） 来 自 美 国 公 司 层 面 的 证 据 同 样 支 持 该 结 论。 此 外，Kim et al． （ 2011a， 2011b） 、Kim ＆ Zhang（ 2011） 发现股价崩盘风险与公司 CFO 的期权激励和避税行为正相关，但会计 稳健性能有效降低股价崩盘的可能性。这些研究认为股价崩盘风险的主要生成机理是： 公司内部 管理层一般不愿意披露负 面 消 息 而 是 隐 藏“坏 消 息 ”，且 负 面 消 息 随 着 经 营 周 期 的 持 续 而 逐 渐 累 积 。 当 负 面 消 息 累 积 到 一 定 程 度 而 达 到 极 限 时 ，将 集 中 释 放 到 外 部 市 场 ，进 而 对 公 司 股 价 造 成 极 大 的负面冲击并最终崩盘。但这些研究大多侧重于从信息透明度等公司内部特征来分析崩盘风险的 影 响 因 素 ，没 有 考 虑 公 司 外 部 其 它 可 能 影 响 股 价 崩 盘 风 险 的 因 素 。
股市中的权重股与小盘股投资机会的选择
股市中的权重股与小盘股投资机会的选择在股市中，投资者可以选择投资权重股或小盘股，以追求不同的投资机会。
权重股是指市值较大、对股市指数影响较大的股票，而小盘股则是指市值较小、潜力较大但风险也较高的股票。
本文将对权重股与小盘股的投资机会进行比较分析，以帮助投资者做出明智的选择。
一、权重股投资机会权重股作为股市的龙头代表，具有以下投资机会：1. 稳定的收益：由于权重股市值较大且常常受到机构投资者青睐，其经营状况相对稳定，能够提供较为持续和稳定的股息收益。
2. 低风险：由于权重股的流动性较好且受到广泛关注，投资者可以相对较容易地买入和卖出，从而降低了投资风险。
3. 跟踪股市指数：权重股通常在股市指数中占有较高的权重，因此，当市场表现良好时，投资权重股可以获得与股市指数相近的回报。
二、小盘股投资机会小盘股作为股市中的新兴力量，也有着独特的投资机会：1. 高成长潜力：相较于权重股，小盘股通常属于成长性较高的企业，由于其市值较小，一旦实现快速增长，可能带来丰厚的投资回报。
2. 低估值投资：相对于权重股的高估值，小盘股往往面临低估值的机会。
对于那些发展局势被低估的小盘股，投资者有可能以较低的价格买入，以后获得更高的升值潜力。
3. 灵活性：由于小盘股市值较小，相应的波动较为频繁，投资者可以通过短期交易来捕捉这些波动，获取较高的收益。
三、权重股与小盘股的风险评估除了投资机会的比较，我们还需要评估权重股与小盘股的风险因素：1. 风险管理：权重股相对稳定，但市场波动较小时，其较大的市值可能导致市场风险集中。
而小盘股则面临较大的企业风险和市场流动性风险。
2. 价格波动：由于权重股的市值较大，其价格波动范围较小。
而小盘股则往往价格剧烈波动，投资者需要具备较高的风险承受能力。
3. 信息不对称：权重股通常受到大量机构投资者和分析师的关注，相关信息相对透明。
而小盘股由于知名度较低，信息不对称可能较为常见。
四、权重股与小盘股的投资策略在选择权重股或小盘股时，投资者可以采取不同的投资策略：1. 权重股投资策略：对于追求稳定回报的投资者，可以配置一定比例的权重股。
分析师利益冲突、乐观偏差与股价崩盘风险
分析师利益冲突、乐观偏差与股价崩盘风险一、引言：股票市场的波动性使得人们对于个股的投资有着极高的风险，而这些风险除了来自于市场的基本面因素外，也很大程度上来源于信息的不对称导致的利益冲突和分析师的乐观偏差，这些因素进一步增加了股价崩盘的风险。
二、分析师利益冲突：1.1 所谓利益冲突是指分析师在制作研报时可能受到一些特定利益的驱动，导致其分析结果存在偏差。
1.2 一个常见的利益冲突是来自于探究机构的投行业务，即机构可能同时为一家上市公司的投资银行业务提供服务，会对其探究报告产生一定的影响。
1.3 另外，分析师个人也可能因为其个人利益的思量而做出有利于自身得益的推举或分析，导致其分析结果不够客观。
三、乐观偏差：2.1 在股票市场中，乐观偏差是指分析师在其探究报告中过于看好某只股票的价值，对其将来进步赐予过高的评估。
2.2 这种乐观偏差可能源于分析师对市场状况的错误裁定，误以为公司的前景较好，而轻忽了一些潜在风险因素。
2.3 此外，乐观偏差还可能受到分析师的个人爱好、以及他们所在的机构的业务利益等因素的影响。
四、股价崩盘风险：3.1 股价崩盘是指某只股票价格在短时间内大幅度下跌。
3.2 股价崩盘风险可能是由于股票的基本面因素恶化导致的，也可能来自于市场预期的改变。
3.3 然而，分析师利益冲突和乐观偏差的存在，可能会进一步放大股价崩盘的风险，因为一旦分析师对某只股票的价值过高评估，投资者就可能会过度买入，导致股价上涨超出其真实价值，从而增加了崩盘的风险。
五、缩减利益冲突与乐观偏差的措施：4.1 强化分析师独立性和专业性的培育，提高其风险意识，缩减利益冲突和乐观偏差的可能。
4.2 加强对探究报告透亮度的监管，要求分析师清晰披露其与所研报公司之间的任何利益关联，以及可能存在的乐观偏见。
4.3 提高监管的力度，加强对探究机构的检查和问责，确保其独立性和专业性。
4.4 建立更加完善的股票市场信息披露制度，缩减信息不对称带来的利益冲突。
分析师关注与股价同步性
分析师关注与股价同步性
股价同步性是指股票价格与市场整体走势之间的相关性。
分析师非常关注股价同步性，因为它可以提供有关投资组合风险和回报的重要信息。
股价同步性可以揭示股票的系统性风险。
系统性风险是指影响整个市场的因素，例如
经济衰退、政府政策变化等。
如果一个股票的价格与市场整体走势高度相关，那么它很可
能受到系统性风险的影响。
分析师会关注这种股票，因为它可能会增加投资组合的风险。
股价同步性还可以提供关于市场情绪的线索。
市场情绪是指投资者对市场前景的情感
或观点。
如果一个股票的价格与市场整体走势高度同步，那么它可能受到市场情绪的影响。
分析师会密切关注这种股票，以了解当前市场对于该股票的情绪和观点。
股价同步性还可以揭示股票的有效市场假设。
有效市场假设认为市场中的所有信息都
被充分反映在股票价格中。
如果一个股票的价格与市场整体走势高度相关，那么它可能符
合有效市场假设。
分析师会对这种股票进行研究，以了解市场对于该股票的信息反映程
度。
在分析股价同步性时，分析师通常会使用统计工具来测量股价与市场整体走势之间的
相关性。
最常用的指标是相关系数，它可以衡量两个变量之间的线性相关程度。
分析师还
可以使用回归分析来探索股价与市场整体走势之间的因果关系。
分析师关注度、会计稳健性与股价崩盘风险研究
中南财经政法大学研究生学报2021年第2期分析师关注度、会计稳健性与股价崩盘风险研究陆伟桢（中南财经政法大学金融学院，湖北武汉430073）摘要:本文以2012-2018年A股上市公司为样本，检验分析师关注度对股价崩盘风险的影响。
研究发现，分析师关注度与股价崩盘风险有显著的负相关关系。
具体而言，分析师关注度越高，即上市公司披露的分析师数量越多，股价崩盘风险越低，此结论在更换核心解释变量的度量方式后依然稳健。
进一步地，本文考察会计稳健性的中介效应,提出有效监督假设和市场压力假设，通过中介效应检验验证了有效监督假设，即分析师关注度越高的企业，会计稳健性越强，从而进一步降低股价崩盘风险。
本文研究结论对构建健康、平稳的资本市场提供了参考建议，有一定的借鉴意义。
关键词:分析师关注度;股价崩盘风险;会计稳健性;资本市场股价崩盘是股价波动的异常现象，当上市公司股价出现极端负值时，通常认为该公司有股价崩盘风险。
基于代理理论视角的研究指出管理层与投资者之间的信息不对称是发生股价崩盘的客观前提（Francis和Hasan, 2011）[1],管理层刻意隐藏公司特质利空消息是引发股价崩盘的主要原因。
代理理论框架下的“信息隐藏说”表明，管理层会出于自身的利益，刻意隐藏利空消息，当被隐藏的利空消息不断累计，公司股价逐渐被高估。
但是,当利空消息无法隐藏，也就是出现隐藏利空消息的成本大于收益时，负面消息会一次性地流入市场,从而引发股价崩盘（Jin和Myers,2006；王化成等,2015）[2][3]。
由股价暴跌所带来的股价崩盘现象，影响了资本市场的良好发展，降低了市场资源的配置效率,同时也会造成投资者的财富减少。
因此,股价崩盘风险受到公司管理层和投资者的关注，同时也是学术界的热点话题。
在我国金融市场，证券分析师（以下简称分析师）预测已经成了一个普遍的现象。
与普通投资者相比，分析师拥有更多的资源,并且更专业和理性,通过分析师向资本市场的利益相关者传送相关信息,可以在一定程度上减少资本市场和普通投资者之间的信息不对称程度。
分析师关注与股价同步性
分析师关注与股价同步性引言股市是一个充满着信息和预测的市场，投资者们通常会根据各种消息和数据来做出投资决策。
而分析师的观点和研究成果往往对投资者的决策产生着重要的影响。
研究表明，分析师的关注度和股价的同步性之间存在着一定的相关性。
本文将深入分析分析师关注与股价同步性的关系，并探讨其对投资者的启示。
一、分析师关注与股价同步性的概念分析师关注指的是市场投资者对于分析师报告、研究成果、观点等的关注程度。
通常来说，分析师越受关注，其发布的信息对市场的影响就越大。
而股价同步性则是指市场上不同股票之间价格波动的一致性程度，即是否存在着普遍趋势或者同步波动的现象。
二、分析师关注与股价同步性的影响1. 提高信息传递的效率分析师在市场中扮演着信息传递者的角色，他们通过发布研究报告、观点分析等信息，将自己的看法传达给投资者。
而这些信息通常会影响市场参与者的投资决策，从而导致股价的波动。
分析师的关注度越高，其发布的信息就越容易被市场所接受和关注，从而提高了信息传递的效率，推动了股价的同步性。
2. 影响市场预期与情绪分析师的观点和研究成果通常会影响市场参与者的预期和情绪。
当一家公司的重要信息被分析师发布后，市场上的投资者往往会根据这些信息来做出相应的投资决策，从而导致股价的同步性。
分析师的观点往往会对市场情绪和预期产生重要的影响，进而影响股价的波动。
3. 增加投资者的信息获取成本分析师的关注度的提高通常也会增加投资者的信息获取成本。
一些知名的分析师发布的研究报告通常需要付费才能获取，而这些报告可能会对市场的投资决策产生重要的影响。
一些投资者可能会花费更多的成本来获取最新的分析师观点和研究成果，从而增加了市场的信息获取成本，推动了股价的同步性。
三、分析师关注与股价同步性的启示从分析师关注度与股价同步性的关系中，我们可以得到一些有益的启示：1. 关注分析师观点和研究成果投资者们可以利用分析师的观点和研究成果来参考自己的投资决策。
女性分析师关注与股价同步性
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股价崩盘风险影响因素与经济后果文献述评
金融观察Һ㊀股价崩盘风险影响因素与经济后果文献述评余茜茜(浙江经济职业技术学院ꎬ浙江杭州３１００１８)摘㊀要:从影响因素与经济后果两个方面对股价崩盘风险进行梳理和简要评述ꎬ发现现有文献对股价崩盘的研究主要集中在影响因素方面ꎬ对股价崩盘的经济后果的研究相对薄弱ꎮ同时ꎬ指出对股价崩盘风险影响因素的研究在文化差异方面存在的不足之处ꎬ为后续研究提供可能的拓展方向ꎮ关键词:股价崩盘风险ꎻ文献综述ꎻ研究前景中图分类号:Ｆ８３０.９１㊀㊀㊀㊀㊀㊀文献标识码:Ａ㊀㊀㊀㊀㊀㊀文章编号:１００８－４４２８(２０２０)８９－０１５１－０３ＬｉｔｅｒａｔｕｒｅｒｅｖｉｅｗｏｎｄｅｔｅｒｍｉｎａｎｔｓａｎｄｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋＹｕＱｉａｎｑｉａｎ(ＺｈｅｊｉａｎｇＴｅｃｈｎｉｃａｌＩｎｓｔｉｔｕｔｅｏｆＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬＨａｎｇｚｈｏｕꎬＺｈｅｊｉａｎｇꎬ３１００１８)Ａｂｓｔｒａｃｔ:Ｔｈｉｓｐａｐｅｒｒｅｖｉｅｗｓｔｈｅｒｉｓｋｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｆｒｏｍｔｗｏａｓｐｅｃｔｓ:ｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇｆａｃｔｏｒｓａｎｄｅｃｏｎｏｍｉｃｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓ.Ｉｔｉｓｆｏｕｎｄｔｈａｔｔｈｅｅｘｉｓｔｉｎｇｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｏｎｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｍａｉｎｌｙｆｏｃｕｓｅｓｏｎｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｉｎｇｆａｃｔｏｒｓꎬｗｈｉｌｅｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅｅｃｏｎｏｍｉｃｃｏｎｓｅｑｕｅｎｃｅｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｉｓｒｅｌａｔｉｖｅｌｙｗｅａｋ.Ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｉｍｅꎬｉｔｐｏｉｎｔｓｏｕｔｔｈａｔｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｏｎｔｈｅｒｉｓｋｆａｃｔｏｒｓｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｈａｓｓｏｍｅｓｈｏｒｔｃｏｍｉｎｇｓｉｎｔｈｅａｓｐｅｃｔｏｆｃｕｌｔｕｒａｌｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｓꎬｓｏａｓｔｏｐｒｏｖｉｄｅａｐｏｓｓｉｂｌｅｄｉｒｅｃｔｉｏｎｆｏｒｆｕｒｔｈｅｒｒｅｓｅａｒｃｈ.Ｋｅｙｗｏｒｄｓ:ｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋꎻｌｉｔｅｒａｔｕｒｅｒｅｖｉｅｗꎻｒｅｓｅａｒｃｈｐｒｏｓｐｅｃｔｓ一㊁引言随着电子信息㊁互联网助力经济增速ꎬ中国经济迅猛发展ꎬ大量公司为集聚资本谋求更好的发展ꎬ在满足法律条文规定的条件之后ꎬ纷纷上市ꎻ也有很多公司黯然退出博弈的舞台ꎮ在特定的发展时段ꎬ股价暴涨暴跌已成常态ꎬ这对我国金融市场造成极大的影响ꎬ很可能诱发金融市场不稳定ꎮ股票价格暴跌导致的股价崩盘风险成为近几年来人们纷纷探讨的话题ꎬ更是引起了学术界的关注ꎮ如何防范和降低股价崩盘风险一直是上市公司关注的热点问题ꎮ大量研究表明ꎬ坏消息被管理者故意囤积是造成股价崩盘风险的主要原因ꎮ管理者利用法律漏洞甚至在违反法律条约的情况下ꎬ长期掩盖坏消息ꎬ当坏消息的积累达到阈值而无法继续隐瞒被暴露时ꎬ股价大规模地下跌ꎬ造成股价崩盘ꎮ大多数文献从信息透明度与披露程度(ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓꎬ２００６ꎻＨｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９ꎻ潘越等ꎬ２０１１)㊁避税(Ｋｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)㊁机构投资者与机构持股(ＡｎａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１３ꎻＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１３ꎻ许年行等ꎬ２０１３)㊁会计稳健性(ＫｉｍａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１４)等角度对公司内部人士的行为进行了探讨ꎮ股价崩盘是一种社会现象ꎬ外部经济事件与人群心理行为处于一个正反馈循环中ꎬ一些市场参与者的抛售促使更多的市场参与者出售ꎮ它通常是投机造成经济泡沫的后果ꎬ很多时候与实体经济无关ꎬ更多的是一种由羊群心理造成的社会现象ꎮ因此ꎬ股价崩盘并没有严格的定义ꎬ一般是指一天或几天内有双位数百分比下跌ꎮ迄今为止ꎬ世界上最具代表性的几次股价崩盘分别为:１９２９年华尔街股灾㊁２０世纪８０年代后期到９０年代初期日本泡沫经济㊁１９９７年亚洲金融风暴ꎮ它们都对当时的经济产生了巨大的冲击ꎬ社会长期动荡不安ꎬ严重影响了当时社会的发展ꎮ从现有股价崩盘风险的研究文献来看ꎬ对于单个上市公司股价崩盘风险的生成机理大多是因为管理层出于考虑自身前途发展(ＬａＦｏｎｄａｎｄＷａｔｔｓꎬ２００８)㊁期权价值(Ｋｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)㊁避税(Ｋｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)等动机导致与日常经营相关的负面消息被不断隐藏ꎬ上市公司对负面消息的容纳存在一个上限ꎬ当被隐藏的负面消息数量达到公司上限时ꎬ因无法继续隐瞒而被集中释放ꎬ被大中小股民们所知ꎬ进而导致股票市场出现大量抛售现象ꎬ对股价造成极大的冲击ꎬ出现股价崩盘(ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓꎬ２００６ꎻＨｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９ꎻＫｉｍｅｔａｌ.ꎬ２０１１)ꎮ在此基础上ꎬ相关学者按照这一思路ꎬ从管理者行为㊁会计信息以及公司环境角度陆续探究了宗教信仰(ＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１３)㊁分析师行为(Ｘｕｅｔａｌ.ꎬ２０１３)㊁机构投资者与机构持股(ＡｎａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１３ꎻＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１３ꎻ许年行等ꎬ２０１３ꎻ王化成等ꎬ２０１５)㊁会计稳健性(ＫｉｍａｎｄＺｈａｎｇꎬ２０１４)㊁信息透明度与披露程度(ＪｉｎａｎｄＭｙｅｒｓꎬ２００６ꎻＨｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９ꎻ潘越等ꎬ２０１１)ꎬ以及税收征管(江轩宇ꎬ２０１３)等因１５１作者简介:余茜茜ꎬ女ꎬ青海西宁人ꎬ浙江经济职业技术学院ꎬ研究方向:公司金融ꎮ素对股价崩盘风险的影响ꎮ尽管近年来关于股价崩盘风险的研究数量在不断增加ꎬ但对其风险后果的研究却相对较少ꎮ这是相当令人惊讶的ꎬ因为了解公司的反应包括监管者的反应面信息流入股市ꎬ那么股票收益的分布应该是不对称的(Ｈｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９)ꎮ当坏消息累积超过一个临界点时ꎬ它会立即向市场暴露从而导致股价大幅下跌ꎮ二㊁股价崩盘风险原理从概念上讲ꎬ崩盘风险是基于这样一个论点:管理者倾向于在很长一段时间内隐瞒坏消息ꎬ从而使坏消息囤积ꎮ如果管理者成功地阻止了负面信息流入股市ꎬ那么股票收益的分布应该是不对称的(Ｈｕｔｔｏｎｅｔａｌ.ꎬ２００９)ꎮ当坏消息累积超过一个临界点时ꎬ它会瞬间向市场披露ꎬ从而导致股价大幅下跌ꎮ根据现有研究ꎬ财务报告不透明已经成为导致崩盘风险的主要机制ꎬ但一些其他机制也可能导致价格崩盘ꎮ在Ｂｌｅｃｋ和Ｌｉｕ(２００７)的模型中ꎬ财务报告的历史成本促使管理者继续进行投资不佳的项目ꎬ从而在项目到期之前获得补偿ꎮ因为在项目到期之前ꎬ外界无法评估项目的市场价值ꎮ最终ꎬ管理层不得不披露这个坏消息ꎬ导致股价大跌ꎮ现有文献使用了四种衡量公司特定股价崩盘风险的方法ꎬ均基于公司特定的周回报率ꎬ将崩盘风险估计为市场模型的残差(Ｃｈｅｎｅｔａｌ.ꎬ２００１)ꎮＨｏｎｇ和Ｓｔｅｉｎ(２００３)将投资者信念中的异质性纳入股价崩盘的模型中ꎬ这个模型制约投资者(如共同基金)不能卖空股票ꎬ这样的约束抑制了股票价格中悲观投资者所知道的负面信息的披露ꎮ然而ꎬ如果其他先前乐观的投资者退出市场ꎬ前一批投资者可能成为边际买家ꎮ因此ꎬ先前隐藏的坏消息浮出水面ꎬ导致股票价格暴跌ꎮ三㊁股价崩盘风险的影响因素通过股价崩盘风险影响因素的文献梳理发现ꎬ大量的决定因素ꎬ都是从机构的角度来考虑的ꎮ论文将从以下五个方面来加以分析:①财务报告㊁信息披露和股价崩盘风险ꎻ②管理激励㊁管理特征与股价崩盘风险ꎻ③资本市场股价崩盘风险的决定因素ꎻ④公司治理与股价崩盘风险ꎻ⑤非正式体制机制与股价崩盘风险ꎮ(一)财务报告㊁信息披露和股价崩盘风险关于股价崩盘风险影响因素的主导研究是Ｊｉｎ和Ｍｙｅｒｓ(２００６)的理论模型ꎮＨｕｔｔｏｎ等(２００９)通过累积应计利润来解释这一问题ꎬ这是公司层面盈余管理的一个代理变量ꎬ以证明财务信息不透明的公司更容易出现股价崩盘风险ꎮ然而ꎬ研究发现在后萨班斯－奥克斯利法案(Ｓａｒｂａｎｅｓ－ＯｘｌｅｙꎬＳＯＸ)时期ꎬ管理者已经从应计盈余管理转向了真实盈余管理(Ｃｏｈｅｎｅｔａｌ.ꎬ２００８)ꎮ如果真实盈余管理反映了管理层的机会主义ꎬ就像应计盈余管理管理一样ꎬ那么可以假设在后ＳＯＸ制度下ꎬ真实盈余管理比应计盈余管理管理在股价崩盘风险方面具有更大的解释力ꎮ然而ꎬ真实盈余管理的价值提升视角发现ꎬ当前时期的真实盈余管理改善了后续绩效(Ｇｕｎｎｙꎬ２０１０)ꎮ(二)管理激励㊁管理特征与股价崩盘风险盈余管理的一个经常被引用的激励措施是将基于激励的薪酬最大化ꎮＫｉｍ等(２０１１)研究了首席执行官与首席财务官股权激励对崩盘风险的相对贡献ꎬ发现首席财务官期权组合价值与股价的比率增加了崩盘风险ꎮＫｉｍ等(２０１５)调查了另一种薪酬形式的影响:首席执行官内部债务ꎮ内部债务是指养老金和递延薪酬的一种形式ꎬ类似于债务合同ꎬ代表着公司未来向首席执行官支付款项的固定义务ꎮ文献中的普遍共识是内部债务激励管理者致力于高质量的财务报告ꎮ与这一论点一致ꎬＫｉｍ等(２０１５)发现内部债务降低了未来的崩盘风险ꎮ(三)资本市场股价崩盘风险的决定因素虽然研究主要认为股市暴跌是在资本市场上累积的坏消息一次释放出来时发生的ꎬ但一些研究表明这种坏消息囤积可能反映在股票交易量和回报率上ꎬ这一观察结果可以为未来的崩盘风险提供合理的指示ꎮ例如ꎬＣｈｅｎ等(２００１)认为交易量反映了投资者之间的分歧ꎬ以及过去６个月成交量增加表明一些投资者意识到了坏消息即将到来ꎬ导致知情和不知情的投资者之间的交易增加ꎮ此外ꎬ该研究还提供了囤积坏消息的动机ꎬ这增加了未来价格暴跌的可能性ꎮＣｈａｎｇ等(２０１６)利用股票流动性作为管理层激励措施的代理变量ꎬ并在崩盘风险和股票流动性之间找到一个正相关关系ꎬ支持坏消息披露可能导致投资者短暂出售股票的观点ꎮ(四)公司治理与股价崩盘风险在公司内部治理机制与崩盘风险方面ꎬ公司治理在财务信息披露和财务报告质量中扮演重要角色ꎬ因此有助于降低股价崩盘风险(Ｌａｒｃｋｅｒｅｔａｌ.ꎬ２００７)ꎮＡｎｄｒｅｏｕ等(２０１６)研究表明ꎬ审计委员会中独立董事比例较高㊁审计师行业专业知识充足㊁公司治理政策明确有助于降低股价崩盘风险ꎮ(五)非正式体制机制与股价崩盘风险非正式制度可能是企业特有的规范和价值观㊁管理风气和商业行为准则ꎬ也可能是社会普遍存在的规范和价值观ꎮ非正式治理机制塑造了个人和企业的行为和金融实践(ＣａｌｌｅｎａｎｄＦａｎｇꎬ２０１５ꎻＣａｏｅｔａｌ.ꎬ２０１６)ꎬ既可以抑制或促进坏消息隐藏行为降低或者提升股价崩盘风险的产生ꎮ政治关系与股价崩盘风险方面ꎬＬｅｅ和Ｗａｎｇ(２０１７)使用了来自中国的数据ꎬ发现在上市国有企业中政治关联董事的存在加剧了崩盘风险ꎬ这是由于地方政府官员被任命为董事ꎮ相比之下ꎬ政府附属机构董事的任命有助于上市私人控股公司降低股价崩盘风险ꎮＬｕｏ等(２０１６)在其研究中证实与政府官员有联系的公司面临的崩盘风险较小ꎮＬｉ和Ｃｈａｎ(２０１６)研究发现ꎬ让一名中共党委委员担任董事可以降低公司的破产风险ꎮ要全面研究政治关系对股价崩盘风险的影响ꎬ就需要对政治家影响商业运营的国家和对商业运营几乎没有政治干预的国家进行比较研究ꎮ宗教信仰㊁信任和股价崩盘风险方面ꎬＣａｌｌｅｎ和Ｆａｎｇ(２０１５)发现ꎬ总部位于美国宗教信仰水平较高的公司ꎬ其破产风险较低ꎬ支持了宗教作为社会规范约束管理层不良消息囤积动机的论点ꎮ研究个人的宗教信仰ꎬ在抑制坏消息囤积倾向方面起着关键作用ꎮＬｉ等(２０１７)检验社会信任与中国股市崩盘风险之间的关联ꎬ发现总部位于高社会信任地区的企业往往具有较小的崩盘风险ꎮ四㊁股价崩盘风险的经济后果如果盈余操纵是导致股市崩盘的原因ꎬ那么在股价崩盘后审计委员会是否会对财务报告过程进行更有效的监督?如果首席执行官和首席财务官的股权激励是产生股价崩盘风险的罪魁祸首ꎬ那么薪酬委员会会考虑重新设计薪酬计划吗?Ａｎ等(２０１５)研究了股价崩盘风险对公司杠杆调整速度的影响ꎬ并发现具有较高崩盘风险敞口的公司会慢慢调整其财务杠杆以达到目标ꎮ研究还表明ꎬ在财务报告环境更为透明的国家ꎬ崩盘风险与杠杆调整速度之间的负相关关系不那２５１金融观察Һ㊀么明显ꎮ江轩宇等(２０２０)研究发现高股价崩盘风险降低了企业进行研发投入的风险承担意愿从而抑制了其创新水平ꎮ未来研究崩盘风险后果的另一个有趣途径是研究崩盘后公司的投资行为ꎬ包括首席执行官的风险承担ꎮ如果过度投资导致崩盘风险ꎬ那么可以假设企业会在崩盘后将投资策略调整到最佳水平ꎮ研究发现ꎬ过于自信的首席执行官更容易过度投资(Ｈｕａｎｇｅｔａｌ.ꎬ２０１１)ꎬ在崩盘后期更换过于自信的首席执行官可能是一种有效的补救措施ꎮ五㊁小结与展望关于股价崩盘风险的决定因素和经济后果ꎬ主要研究聚焦在管理者鼓励隐藏坏消息ꎮ然而ꎬ仅靠激励不足以隐瞒坏消息ꎬ管理者必须设计出隐藏负面信息的机制ꎬ如盈余操纵㊁避税和自愿披露等ꎮ现有研究主要是从改善信息环境㊁增强信息透明度的角度去探讨股价崩盘风险对公司发展的影响ꎬ鲜有直接对管理层行为规范与股价崩盘风险的研究ꎮ未来可进一步探索不同国家文化对管理层行为规范的影响从而产生不同的股价崩盘风险ꎬ例如ꎬ可从中国传统儒家文化的角度去试图阐释儒家文化对公司管理层行为的影响ꎬ以探讨儒家文化与股价崩盘风险之间的关系ꎮ参考文献:[１]潘越ꎬ戴亦一ꎬ林超群.信息不透明㊁分析师关注与个股暴跌风险[Ｊ].金融研究ꎬ２０１１(９):１３８－１５１.[２]许年行ꎬ于上尧ꎬ伊志宏.机构投资者羊群行为与股价崩盘风险[Ｊ].管理世界ꎬ２０１３(７):３１－４３.[３]王化成ꎬ曹丰ꎬ叶康涛.监督还是掏空:大股东持股比例与股价崩盘风险[Ｊ].管理世界ꎬ２０１５(２):４５－５７. [４]江轩宇.税收征管㊁税收激进与股价崩盘风险[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０１３(５):１５２－１６０.[５]江轩宇ꎬ陈玥ꎬ于上尧.股价暴跌风险与企业创新[Ｊ].南开管理评论ꎬ２０２０(３):２００－２１１.[６]ＪＩＮＬꎬＭＹＥＲＳＳＣ.Ｒ－ｓｑｕａｒｅｄａｒｏｕｎｄｔｈｅｗｏｒｌｄ:ｎｅｗｔｈｅｏｒｙａｎｄｎｅｗｔｅｓｔｓ[Ｊ].ＳｏｃｉａｌｅｎｃｅＥｌｅｃｔｒｏｎｉｃＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇꎬ２００４ꎬ７９(２):２５７－２９２.[７]ＨＵＴＴＯＮＡＰꎬＭＡＲＣＵＳＡＪꎬＴＥＨＲＡＮＩＡＮＨ.Ｏｐａｑｕｅｆｉｆｉ￣ｎａｎｃｉａｌｒｅｐｏｒｔｓꎬＲ２ꎬａｎｄｃｒａｓｈｒｉｓｋ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏ￣ｎｏｍｉｃｓꎬ２００９ꎬ９４(１):６７－８６.[８]ＫＩＭＪＢꎬＬＩＹＨꎬＺＨＡＮＧＬＤꎬＣｏｒｐｏｒａｔｅｔａｘａｖｏｉｄａｎｃｅａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｆｉｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌａｎａｌｙｓｉｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ２０１１ꎬ１００(３):６３９－６６２.[９]ＡＮＨꎬＺＨＡＮＧＴ.Ｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙꎬｃｒａｓｈｒｉｓｋꎬａｎｄｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅꎬ２０１３ꎬ２１:１－１５.[１０]ＣＡＬＬＥＮＪＬꎬＦＡＮＧＸＨ.Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｔａｂｉｌｉｔｙａｎｄｃｒａｓｈｒｉｓｋ:Ｍｏｎｉｔｏｒｉｎｇｖｅｒｓｕｓｓｈｏｒｔ－ｔｅｒｍｉｓｍ?[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＢａｎｋｉｎｇ＆Ｆｉｎａｎｃｅꎬ２０１３ꎬ３７(８):３０４７－３０６３.[１１]ＫＩＭＪＢꎬＺＨＡＮＧＬ.Ｆｉｎａｎｃｉａｌｒｅｐｏｒｔｉｎｇｏｐａｃｉｔｙａｎｄｅｘｐｅｃｔｅｄｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｉｍｐｌｉｅｄｖｏｌａｔｉｌｉｔｙｓｍｉｒｋｓ[Ｊ].ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２０１４ꎬ３１(３):８５１－８７５. [１２]ＷＡＴＴＳＬＦＬ.Ｔｈｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｒｏｌｅｏｆｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｓｍ[Ｊ].Ａｃ￣ｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗꎬ２００８ꎬ８３(２):４４７－４７８.[１３]ＬＩＸＲꎬＣＨＡＮＫＣ.Ｃｏｍｍｕｎｉｓｔｐａｒｔｙｃｏｎｔｒｏｌａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＥｃｏｎｏｍｉｃｓＬｅｔｔｅｒｓꎬ２０１６ꎬ１４１:５－７.[１４]ＸＵＮꎬＪＩＡＮＧＸꎬＣＨＡＮＫＣꎬｅｔａｌ.Ａｎａｌｙｓｔｃｏｖｅｒａｇｅꎬｏｐｔｉｍ￣ｉｓｍꎬａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].Ｐａｃｉｆｉｃ－ＢａｓｉｎＦｉｎａｎｃｅＪｏｕｒｎａｌꎬ２０１３ꎬ２５:２１７－２３９.[１５]ＢＬＥＣＫＡꎬＬＩＵＸＷ.Ｍａｒｋｅｔｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙａｎｄｔｈｅａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｒｅｇｉｍｅ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２００７ꎬ４５(２):２２９－２５６.[１６]ＣＨＥＮＪꎬＨＯＮＧＨꎬＳＴＥＩＮＪＣ.Ｆｏｒｅｃａｓｔｉｎｇｃｒａｓｈｅｓ:ｔｒａｄｉｎｇｖｏｌｕｍｅꎬｐａｓｔｒｅｔｕｒｎｓａｎｄｃｏｎｄｉｔｉｏｎａｌｓｋｅｗｎｅｓｓｉｎｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓꎬ２００１ꎬ６１(３):３４５－３８１. [１７]ＨＯＮＧＨꎬＳＴＥＩＮＪＣ.Ｄｉｆｆｆｆｅｒｅｎｃｅｓｏｆｏｐｉｎｉｏｎꎬｓｈｏｒｔ－ｓａｌｅｓｃｏｎｓｔｒａｉｎｔｓꎬａｎｄｍａｒｋｅｔｃｒａｓｈｅｓ[Ｊ].ＲｅｖｉｅｗｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＳｔｕｄｉｅｓꎬ２００３ꎬ１６(２):４８７－５２５.[１８]ＣＯＨＥＮＤＡꎬＤＥＹＡꎬＬＹＳＴＺ.Ｒｅａｌａｎｄａｃｃｒｕａｌ－ｂａｓｅｄｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｔｈｅｐｒｅ－ａｎｄｐｏｓｔ－ｓａｒｂａｎｅｓｏｘｌｅｙｐｅｒｉｏｄｓ[Ｊ].ＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｖｉｅｗꎬ２００８ꎬ８３(３):７５７－７８７. [１９]ＧＵＮＮＹＫＡ.Ｔｈｅｒｅｌａｔｉｏｎｂｅｔｗｅｅｎｅａｒｎｉｎｇｓｍａｎａｇｅｍｅｎｔｕ￣ｓｉｎｇｒｅａｌａｃｔｉｖｉｔｉｅｓｍａｎｉｐｕｌａｔｉｏｎａｎｄｆｕｔｕｒｅｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｍｅｅｔｉｎｇｅａｒｎｉｎｇｓｂｅｎｃｈｍａｒｋｓ[Ｊ].ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈ２０１０ꎬ２７(３):８５５－８８８.[２０]ＫＩＭＪＢꎬＺＨＡＮＧＬ.Ａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｃｏｎｓｅｒｖａｔｉｓｍａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌｅｖｉｄｅｎｃｅ[Ｊ].ＣｏｎｔｅｍｐｏｒａｒｙＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇＲｅｓｅａｒｃｈꎬ２０１６ꎬ３３(１):４１２－４４１.[２１]ＣＨＡＮＧＸꎬＣＨＥＮＹꎬＺＯＬＯＴＯＹＬ.Ｓｔｏｃｋｌｉｑｕｉｄｉｔｙａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌａｎｄＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓꎬ２０１７ꎬ５２(４):１６０５－１６３７.[２２]ＬＡＲＣＫＥＲＤＦꎬＲＩＣＨＡＲＤＳＯＮＳＡꎬＴＵＮＡＡＩ.Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅꎬａｃｃｏｕｎｔｉｎｇｏｕｔｃｏｍｅｓꎬａｎｄｏｒｇａｎｉｚａｔｉｏｎａｌｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ[Ｊ].ＳｏｃｉａｌｅｎｃｅＥｌｅｃｔｒｏｎｉｃＰｕｂｌｉｓｈｉｎｇꎬ２００７ꎬ８２(４):９６３－１００８.[２３]ＡＮＤＲＥＯＵＰＣꎬＡＮＴＯＮＩＯＵＣꎬＨＯＲＴＯＮＪꎬｅｔａｌ.Ｃｏｒｐｏｒａｔｅｇｏｖｅｒｎａｎｃｅａｎｄｆｉｒｍ－ｓｐｅｃｉｆｉｆｉｃｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｅｓ[Ｊ].ＥｕｒｏｐｅａｎＦｉｎａｎｃｉａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔꎬ２０１６ꎬ２２(５):９１６－９５６.[２４]ＣＡＬＬＥＮＪＬꎬＦＡＮＧＸＨ.Ｒｅｌｉｇｉｏｎａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌ＆ＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＡｎａｌｙｓｉｓꎬ２０１５ꎬ５０(１－２):１６９－１９５.[２５]ＣＡＯＣꎬＸＩＡＣꎬＣＨＡＮＫＣ.Ｓｏｃｉａｌｔｒｕｓｔａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＲｅｖｉｅｗｏｆＥｃｏ￣ｎｏｍｉｃｓ＆Ｆｉｎａｎｃｅꎬ２０１６ꎬ４６:１４８－１６５.[２６]ＬＥＥＷꎬＷＡＮＧＬＨ.Ｄｏｐｏｌｉｔｉｃａｌｃｏｎｎｅｃｔｉｏｎｓａｆｆｆｆｅｃｔｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ?Ｆｉｒｍ－ｌｅｖｅｌｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＲｅｖｉｅｗｏｆＱｕａｎｔｉｔａｔｉｖｅＦｉｎａｎｃｅａｎｄＡｃｃｏｕｎｔｉｎｇꎬ２０１７ꎬ４８:６４３－６７６. [２７]ＬＵＯＪＨꎬＧＯＮＧＭＮꎬＬＩＮＹＬꎬｅｔａｌ.Ｐｏｌｉｔｉｃａｌｃｏｎｎｅｃｔｉｏｎｓａｎｄｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈｒｉｓｋ:ｅｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍＣｈｉｎａ[Ｊ].ＥｃｏｎｏｍｉｃｓＬｅｔｔｅｒｓꎬ２０１６ꎬ１４７:９０－９２.[２８]ＡＮＺꎬＬＩＤꎬＹＵＪ.Ｆｉｒｍｃｒａｓｈｒｉｓｋꎬｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔꎬａｎｄｓｐｅｅｄｏｆｌｅｖｅｒａｇｅａｄｊｕｓｔｍｅｎｔ[Ｊ].ＪｏｕｒｎａｌｏｆＣｏｒｐｏｒａｔｅＦｉ￣ｎａｎｃｅꎬ２０１５ꎬ３１:１３２－１５１.[２９]ＨＵＡＮＧＷꎬＪＩＡＮＧＦꎬＬＩＵＺꎬｅｔａｌ.Ａｇｅｎｃｙｃｏｓｔꎬｔｏｐｅｘｅｃｕｔｉｖｅｓ ｏｖｅｒｃｏｎｆｉｄｅｎｃｅꎬａｎｄｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ－ｃａｓｈｆｌｏｗｓｅｎｓｉｔｉｖｉｔｙ－ＥｖｉｄｅｎｃｅｆｒｏｍｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｉｎＣｈｉｎａ[Ｊ].Ｐａｃｉｆｉｃ－ＢａｓｉｎＦｉ￣ｎａｎｃｅＪｏｕｒｎａｌꎬ２０１１ꎬ１９(３):２６１－２７７.３５１。
我国股票市场信息不对称问题分析
我国股票市场信息不对称问题分析1. 引言1.1 背景介绍我国股票市场信息不对称问题一直备受关注，是影响市场公平性和效率的重要因素之一。
背景介绍将从我国股票市场的特点和发展历程两方面进行阐述。
我国股票市场的特点是信息不对称现象突出。
由于市场参与者的信息获得渠道和能力存在差异，导致一些投资者拥有更多的信息优势，而另一些投资者则处于信息劣势地位。
这种信息不对称问题不仅影响了市场的交易效率，还可能导致投资者的利益受损。
我国股票市场的发展历程也为信息不对称问题埋下了隐患。
在市场规模扩大、新兴行业崛起的过程中，一些相关监管制度和规则并不完善，导致市场信息披露不够及时和透明。
这使得一些内幕消息和不实信息泛滥，进一步加剧了市场信息不对称的矛盾。
了解我国股票市场的特点和发展历程对于深入分析信息不对称问题具有重要意义。
只有深入挖掘问题的根源，才能找到有效的解决途径，推动市场健康发展。
1.2 研究意义股票市场信息不对称问题是当前我国股票市场面临的一个突出问题，其研究意义主要体现在以下几个方面：股票市场作为国民经济的重要组成部分，其稳定和健康发展对于整个经济体系具有重要意义。
股票市场信息不对称问题如果得不到有效解决，将会影响投资者对市场的信心，导致市场不稳定性增加，甚至可能引发系统性风险。
信息不对称问题还会影响市场的公平性和透明度，使得部分投资者在交易中处于不利地位，从而损害了市场的公平竞争环境。
这种情况下，长期来看将会影响市场的健康发展和资本市场的规范运行。
研究股票市场信息不对称问题，可以帮助监管部门和相关机构及时了解市场存在的问题，采取相应措施加以解决，从而维护市场的稳定性和健康发展。
深入研究股票市场信息不对称问题的意义在于促进市场的健康发展，维护投资者的权益，提高市场的透明度和公平性，为资本市场的长期发展奠定坚实基础。
2. 正文2.1 股票市场信息不对称问题的表现股票市场信息不对称问题是指在股票市场中，不同投资者之间获取的信息不同，导致信息传递不对称，从而影响市场的公平性和效率性。
共同机构所有权与股票市场稳定：协同治理还是合谋垄断
响ꎮ 另一些研究从信息不对称的角度进行分析ꎬ例如会计信息披露( 汤泰劼等 [２６]３１－４３ ) 、分析师预测
分歧( 徐高彦和高歌 [２７]５２－６７ ) 等ꎮ 国内学者还从制约隐藏坏消息的内外部治理机制入手ꎬ其中包括
用ꎬ能有效整合信息资源ꎬ从而带来积极的治理效应( Ｆｒｅｅｍａｎ [６]１６－８４ 、Ｈｅ 等 [７]４００－４１８ 、Ｃｈｅｎ 等 [１]１０２０４１ 、
收稿日期:２０２３－０２－２３
基金项目:国家自然科学基金面上项目“ 注册制改革与风险投资功能研究:理论机制与经济后果” ( ７２０７２０７９) ꎻ国家自然科学
险的影响( 曹丰等 [１２]
的作用( 姜付秀等
５５－６１
[１２]６８－７４
) ꎬ随后逐步放松同质性假定探讨机构投资者异质性对个股股价崩盘风险
、史永和李思昊 [１３]１２３－１２１ ) ꎮ 鉴于现实资本市场中机构投资者个体之间存在
网络连接ꎬ学 者 开 始 将 研 究 视 角 延 伸 至 机 构 投 资 者 网 络 关 系 如 何 影 响 股 价 崩 盘 风 险 ( 许 年 行
缓解信息 不 对 称ꎬ 从 而 为 企 业 维 护 供 应 链 稳 定 ( Ｆｒｅｅｍａｎ [６]１６－８４ ) ꎬ 降 低 企 业 融 资 成 本 ( Ｂｒｏｏｋｓ
等[１８]１８７－２１６ )ꎬ减少并购交易成本(Ｃｈｅｎ 等[１]１０２０４１ )ꎮ 另外ꎬ共同机构所有权通过累积同行业投资的经验
能够更好地参与企业治理(Ｋａｎｇ 等[８]５７６－６０２ )ꎮ 例如ꎬ有学者通过研究发现共同机构所有权能够改善上
经营现金流透明度、市场关注度与股价崩盘风险
财贸研究 ２０２０．６经营现金流透明度、市场关注度与股价崩盘风险曾爱民１ 冷虹雨１ 魏志华２（１．浙江工商大学会计学院，浙江杭州３１００１８；２．厦门大学经济学院，福建厦门３６１００５）摘 要：选取２００８—２０１５年Ａ股上市公司数据，实证分析经营现金流透明度与公司股价崩盘风险之间的关系，结果表明，相比于应计会计盈余，经营现金流具有更多的信息含量，对股价崩盘风险具有更强的解释力。
进一步，考察市场关注度对经营现金流透明度与公司股价崩盘风险关系的调节效应，发现市场关注度对股价崩盘风险存在双重影响，主要表现为：一方面，市场关注度的提高增大了企业管理层的经营压力，使其更倾向于操纵现金流信息，进而导致现金流透明度降低，股价崩盘风险升高；另一方面，随着市场关注度的逐步提高，投资者消化、吸收与理解信息的能力也在不断提升，企业隐藏坏消息的能力受到限制，从而降低了经营现金流透明度对股价崩盘风险的影响，即表现为市场关注度越高，经营现金流透明度对股价崩盘风险的影响越弱。
关键词：经营现金流透明度；应计盈余透明度；市场关注度；股价崩盘风险中图分类号：Ｆ２７５．１；Ｆ８３２．５ 文献标识码：Ａ 文章编号：１００１－６２６０（２０２０）０６－００９８－１３ＤＯＩ：１０．１９３３７／ｊ．ｃｎｋｉ．３４－１０９３／ｆ．２０２０．０６．００９一、引言当前，虽然我国股票市场日趋壮大，但成长性与脆弱性并存的特征明显，股价不稳、涨跌幅大、崩盘风险高等问题较为突出，对整个资本市场的健康发展以及投资者的资金安全均造成了较为严重的负面影响。
尤其是在２０１５年股灾发生后，股价崩盘问题进一步受到理论界和实务界的广泛关注。
有关股价崩盘风险的成因，基于委托代理理论和信息不对称理论视角的研究指出，公司管理层受自利性动机驱使倾向于隐藏公司的某些坏消息，当坏消息积累至一定程度而难以继续隐匿时，便会集中释放进入资本市场，进而造成公司股价断崖式下挫，即所谓的股价崩盘（Ｊｉｎｅｔａｌ．，２００６；潘越等，２０１１）。
分析师关注能否提高上市公司信息透明度？
《分析师关注能否提高上市公司信息透明度？》摘要：研究发现：分析师关注能有效减少上市公司应计盈余管理和真实盈余管理，提升公司信息透明度;研报监管能提高分析师关注对盈余管理的抑制程度;分析师通过首次评级、评级调整等公司关注行为能够发挥盈余管理抑制效应;明星分析师的外部治理效应更明显，其关注对上市公司信息透明度的提升更为显著，正是基于这一基本问题，本文从分析师关注对上市公司盈余管理的影响出发，试图解决如下问题：（1）分析师关注是否能抑制上市公司的盈余管理行为，从而提高上市公司信息透明度，从信息供给机制角度，发挥分析师对资本市场信息供给能力，减少市场信息非对称程度，抑制上市公司盈余管理操纵行为，提高上市公司信息披露质量和信息透明度张宗新周嘉嘉摘要：基于2007—2016年中国A股上市公司的证券分析师投资评级数据，本文从盈余管理视角对分析师关注影响上市公司信息透明度问题进行探析。
研究发现：分析师关注能有效减少上市公司应计盈余管理和真实盈余管理，提升公司信息透明度;研报监管能提高分析师关注对盈余管理的抑制程度;分析师通过首次评级、评级调整等公司关注行为能够发挥盈余管理抑制效应;明星分析师的外部治理效应更明显，其关注对上市公司信息透明度的提升更为显著。
本文拓展了证券分析师对上市公司外部治理效应的相关理论机制，这对于证券监管部门通过制度设计发挥证券分析师外部治理效应，提高上市公司信息透明度和资本市场效率有重要意义。
关键词：分析师关注;上市公司;应计盈余管理;真实盈余管理;外部治理效应中图分类号： F406.71;F830.59 文献标识码：A文章编号：1000-176X（2019）12-0049-09一、问题的提出从全球视野范围看，盈余管理仍然是当前困扰上市公司信息质量和透明度的重要问题。
盈余管理本质上是企业机会主义行为的一种表现，是企业以实现效用或市场价值最大化为目的对会计收益信息进行控制或调整的行为。
大量实证研究表明，在中国这样的新兴证券市场上，由于制度不完备和投资者保护环境较差等原因，上市公司盈余管理动机较强，企业利用其自身信息优势实施盈余管理，导致会计信息失真和信息透明度降低。