中国股市中的噪声研究
QFII对我国股市均衡价格的影响——基于噪声交易模型的分析
（ Ｉ） ＱＦ Ｉ投资 于 中 国股 市 己成 为 现实 。ＱＦ Ｉ的 到来 Ｉ 将 对我 国证券 市场 的发 展产 生深 远 的影 响 ： Ｉ 的 ＱＦ Ｉ 弓 入将 从投 资理念 、 金流 入 、 场结构 等方 面对 我 ｌ 资 市
国证券 市场产 生积 极 影 响 ， 将 大 大 加快 中 国证 券 并
［ 关键 词］ ＱＦ Ｉ境 内投 资者 ； 声 交易模 型 ； Ｉ￣ 噪 均衡 价格
［ 中图分 类号］ Ｆ ３ ． １ ８ ０ ９ 文献 标识 码 ： Ａ 文章编 号 ：０ １８ ８ （ ０ ８ ０ —０ ００ １ ０ －１ ２ ２ ０ ） ３０ ２ －５
２ ０ 年 ７月 ９日瑞 士 联合 银行 首 次 以 Ｑ Ｉ 的 ０３ ＦＩ
①
本文把对信 号的理解受不同程度噪声干扰的投资者称为“ 非理性 的” 投资者 ， 把对信号的理解不受噪声干扰 的投资者称为 “ 理性的” 资者 。 ② 投 对境 内机构投 资者有类似 的结论 ， 因本文侧重于分析 ＱＦＩ Ｉ 对股市 的影 响 ， 从略。 ③ 故 相对
、
文 献 回 顾
（ ） 于 投 资 者 非 理 性 的 有 关 文 献 。 Ｄｅ ｎ 一 关 ｌ ｇ ｏ
况 出发 ， 立一个 考虑 “ 理性 程度 ” 即投 资者 对信 建 非 （ 号 的理解受 不 同程度 的噪 声 干 扰 ） 的单 期 噪声 交 易 模型， 应用 数 理 分 析 方 法 分 析 ＱＦ Ｉ对 我 国股 市 均 Ｉ
市 场 的 国际化 进 程 。当 然 ＱＦ Ｉ的弓 入也 可 能 产 生 Ｉ ｌ
负面 的影响 （ 下 文 ） 见 。ＱＦ Ｉ弓 入 对 一 国或 地 区 股 Ｉ ｌ
市 的 影响 ， 己有不 少 国 内外 学 者 对 其 进 行定 性 或 定
我国证券市场信息质量型噪声交易分析
我国证券市场信息质量型噪声交易分析【摘要】在标准金融理论中，噪声交易者最终将被市场所淘汰，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实我国证券市场长期存在着大量的噪声交易者，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了我国噪声交易存在的必然性，其次阐述了信息质量型噪声交易的内涵和形成原因，并提出相关对策建议。
【关键词】证券市场；信息质量型噪声交易；对策一、引言标准金融学起源于1952年马科维茨的证券组合理论，其模式与范式基本上局限在理性的分析框架之中，理性人假设是标准金融学的第一个理论假设。
标准金融理论是以投资者追求效用最大化为前提的，指出由于投资者的理性而使证券市场至少达到弱势有效，即所有证券应当是被有效定价的，不可能长时间存在异常超额收益。
进入20世纪80年代以来，传统金融理论面临着越来越大的挑战，一方面在理论上，两大理论支柱资本资产定价模型（capm）和有效市场假说（emh）存在着“联合假设”问题，即两个假设互相依赖，使得它们实际上不可检验；另一方面，在实践上，出现了大量传统金融理论所无法解释的市场异象，如股票价格的异常波动与股价泡沫，股价对市场信息的反应不足与反应过度，格罗斯曼-斯蒂格利茨悖论等，这使人们对投资者完全理性的假设产生怀疑。
噪声交易理论表明股票市场的噪声是不可避免的，在我国同样如此，因为噪声产生所依赖的两个基本前提在我国是现实存在的。
首先，噪声及噪声交易者的存在根源于交易者拥有的信息不完全、不对称、信息有成本。
事实上，由于经济运动自身的不确定性，以及不同交易者的资本实力、投资理念、风险厌恶程度都不同，从而付出不同的信息收集成本，导致交易者掌握不同的信息。
所以，噪声交易者总是长期存在的，他们对价格的影响也是始终存在的。
其次，由于我国正处于市场经济体制深化改革的攻艰阶段，长期性经济因素变动的不确定性大，证券市场还很不成熟，不完善，因此众多投资大户常常拆入巨额资金，较少关注基本面，而企图通过内幕交易、人为操纵股市进行短期炒作，以谋求高额利润。
当前我国证券市场的噪声交易问题及其控制
看 出，９２年 至 ２０ １９ ０４年 间 ， 中国 沪 、 两个 市 场 的 深
年平均换手率均高于 ２０ 最高 曾逾 ９０ 而纽 ０ ％， ０ ％， 约交易所和伦敦交易所的年均换手率一般都不超过
１０ 中国证券市场的流动性居 全球证券市场之 ０ ％， 首。而且这 种 高换 手 率 没有 放缓 的趋 势。每年 ５０ ０ ％的换手率意味着每 ５ 个交易 １左右全体流通 ０ ３
换手率与国际证券市场换手率相 比， 换手率之高是
显而 易见 的。
采取在适 当时机卖 出或买入以获利 的策 略， 把亏损 留给了中小投资者。尽管他们 的逆 向操作在一定程 度上迟滞了股价的变动幅度 ， 但是 由于止反馈作用 惯性的存在 ， 价格上下运行的振幅仍很人 ， 还是会使
价格远离基础价值 ， 造成市场的不稳定 ， 加剧了证券
相当严重的程度 了。很难想像 ， 在如此高的交 易频 率之中 ， 有多少交易决策是根据对 上市公司内在价
值的判断做出的。 在根据表 １ 数据作 出的图 １中， 国内证券市场
跟庄的心理 ， 人为制造滞后甚至虚假的信息 ， 这必然 增加市场交易的强度 ， 同时加剧正反馈作用的强度。
在股价的连续拉升 和下挫过程 中， 机构投资者往往
要的主体 ， 但政府却是最特殊的一个主体 ， 它是宏观
国证券市场诸多的非理性行为。市场流动性过强 ， 系统风险过高 ， 这是中国证券市场噪声交易过度 的
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第ｌ ９卷第 ３ 期
２０ ０ ６年 ６月
西 安 财 经 学 院 学 报
Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｉａ ｎ ｔｕ ｅｏ Ｆｎ ｎ ｅ ｄＦｘ （ ｌ ｓ ｏ ｒａ Ｘ ’ｎ Ｉｓｉ ｔ ｆ ｉａ ｃ ａ ＿ ） ￣ ｉ ｏ ｔ ｎ ．ｎ ｃ ｔ
噪声交易对我国证券市场影响论文
浅析噪声交易对我国证券市场的影响【摘要】在标准金融理论中，噪声交易不会对证券价格产生影响，但是近年来我国证券市场中的各种异象和投资者的非理性表现均证实非理性交易者行为可对证券市场产生影响，因此以投资者有限理性为前提的噪声交易理论被引入到对我国金融市场的研究中来。
本文首先介绍了噪声交易的涵义，其次阐述了噪声交易会对我国证券市场造成的影响，并提出相关对策建议及展望。
【关键词】噪声交易；证券市场；影响引言噪声是与信息相对应的概念。
信息是证券市场存在的生命线，因为理论上说，除了必要的流动性交易需求以外，所有交易都应该基于信息。
但在证券市场上，有时投资者交易的基础却是扭曲了的信息，或者虚假的信息，这就是噪声，而噪声交易理论是相对于有效市场理论出现的。
有效市场理论认为，如果与基础资产相关的所有信息能够完全充分地反映在价格上，那么该价格基本接近于金融资产的内在价值。
然而在一个真实的金融市场中，信息是异常复杂的，信息的获得也是要花费成本的，不同的交易者由于自身情况的限制，收集、分析信息的能力存在差异，因此，交易者在市场所占有的信息是不完全的，与金融资产的价值存在一定的偏差，这一偏差导致了噪声交易的产生，那么噪声交易对我国的证券市场有什么样的影响呢？一、噪声交易使股票交易成为可能并对市场效率产生影响噪声交易的存在使股票市场得以顺利运行。
这一点可以从反面予以证明。
假定存在一个没有噪声交易而只有理性交易的市场，同时假定参与交易的每一个交易者都拥有同样的信息，且都理性地参与交易。
从旁观者角度来看，他们不可能进行交易。
假如信息有利于卖方，由于己经假定买卖双方信息相同且都是理性交易者，那么就不可能有买方。
假如情况刚好相反，信息有利于买方，那就只有买方而没有卖方。
显然，一个正常运行的股票市场上，除了有理性交易者以外，还必须有噪声交易者的存在。
同时，噪声和噪声交易的存在对股票市场效率也产生很大影响。
一方面，如上所述，股票市场的运行离不开噪声交易，当交易增加时，股票市场上的流动性也会随之增强。
我国股票市场噪声交易实证分析
我国股票市场噪声交易实证分析噪声交易是指投资者在股票市场中基于非理性的决策，受到情绪和噪音的影响，而非基于合理的分析和信息。
本文旨在通过实证分析，探讨我国股票市场中存在的噪声交易现象及其对市场的影响。
首先，我国股票市场中普遍存在着大量的散户投资者，他们相对缺乏专业知识和经验，更容易受到市场情绪和噪音的影响。
研究表明，噪声交易者往往会在市场情绪高涨时跟风入市，而在市场情绪低迷时恐慌出局，导致股票市场的波动加剧。
其次，噪声交易也与投资者的信息获取渠道有关。
在我国，股票市场的信息不对称较为普遍，大量的噪音信息通过媒体、社交媒体等渠道传播，引发投资者的情绪波动和决策失误。
由于噪声交易者倾向于根据这些信息进行交易，股票市场中的买卖压力将更加剧烈，市场价格也更容易受到噪音的扭曲。
进一步分析发现，噪声交易可能导致市场价格与股票的基本面脱钩。
由于噪声交易者的交易决策不基于合理的分析和信息，而是受到情绪和噪音的驱动，市场价格可能与公司的真实价值存在较大的偏离。
这将导致市场上出现大量的投机行为，增加了市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易并非完全是负面的影响。
有研究指出，噪声交易者在市场中起到了一定的信息传递作用。
他们的交易行为可能包含一些隐含信息，为其他投资者提供了市场情绪和预期的参考。
这对于市场的流动性和效率有一定的促进作用。
综上所述，我国股票市场中存在着噪声交易现象，并且对市场产生了一定的影响。
噪声交易者的情绪和噪音会加剧市场波动，导致市场价格与基本面偏离，增加市场的不稳定性和风险。
然而，噪声交易也有一定的信息传递作用，对市场的流动性和效率有一定的促进作用。
因此，监管部门和投资者应该加强对噪声交易的认识，通过改善信息披露和教育投资者等措施，减少噪声交易对市场的负面影响，提升市场的稳定性和效率。
浅析我国股票市场的异常交易现象
研 究 异 常 交 易 的 意 义
随着全 球金融 市场 ， 特别 是股票 市场 的发展 ， 尤其 是新兴 转型 市
场 经济 国家股票市场 的建 立和运行 ， 金融市场 中出现 了大量的传统 理
论 无法解 释 的“ 金融 异常现 象” 如股 票价格 的异 常波动与股 价泡 沫 、 ， 股价 对市场信息 的反应 不足与反应过度 、 格罗斯 曼 一斯蒂格 利茨悖论
规规定 的异 常交 易 ；２ 投资人频繁开立 、 （） 撤销账 户的行 为 ；３ 事 、 （） 高级管理人 员 ； 行人控股 的公 司及其 董事 、 发 监事 、 高级管
投 资人短期交易行为 ；４ （ ）基金份额持有人 变更 指定赎 回银行 理人员 ；由于所 任公 司职务可 以获取 公司有关 内幕信 息的人
４权 证 ： 证交易 实行价格 涨跌 幅限制 ， ． 权 涨跌 幅按下列公 交 易所 、 证券登记结算机 构、 证券服务机 构的有关人员等 。 在此 式计算 ： 权证涨 幅价格 ＝ 证前一 日收盘价 格＋ 标 的证券 当 日 权 （ 基础上 ， 还包括参与内幕信息形成过程或在 内幕信息形成 中起 涨 幅价格一 的证券前一 日收盘价 ） １５ 行权 比例 ；权证跌 决定 、 标 × ２ ％× 批准等主要作 用的人及其配偶 、 有共 同利益关系 的亲属 ， 幅价格＝ 权证前 一 日收盘价格一 标 的证券前一 日收盘价一 的 以及发行人 、 （ 标 上市公 司 ， 控股股东 、 实际控制人控制的其他公 司
（ ） 能对证券交 易价格产生重大 影响 的信息披 露前 ， １可 大 等证券欺诈 行为的案件 审理和 民事责任 的调研 ， 认真听取各界 （） ２ 以同一身份证 明文 件 、 营业执照或其他 有效证 明文 件 法 解 释 。 开立 的证券账户之 间， 大量或者频繁进行互 为对手方 的交易 ； 券账户之 间， 大量或者频繁进行 互为对手 方的交易 ；
证券市场中的噪声交易治理
程中 ， 噪声 交易者 的作用 是无足轻 重的 ， 尽管 从这个意 义上讲 ，信息 的价值不在于 是谁 创 投资者 。这 种高流动性 带来的是市 场的 高投
在市场 中有众 多的噪声 交易者 ，仍可 以将其 造 的 ，也不在 于它是否 与公 司或宏观经 济的 机性 。 基本面有关 ，而在于利用这 条信息进行 买与 最后 ． 证券 经营机构 和中介咨 询机构 的 忽略不计 。弗里德曼 、法 马和萨谬尔 逊等认
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噪声 交 易理 论是 ８ 年 代 以来西 方经 ０
济学界兴 起的 一 种研究 金融市场 运行方式
的 理 论 １８ ９ ６年 ， 国 当 时 的 金 融 协 会 主 美
席布来 克发表的≮ 噪声 一文与后 来的美 国
学 者 发 表 的 一 系列 论 文 形 成 了 噪声 交 易 理
也 甚至 可 股市 的资金仍不 计其数 ，股价大 起大落 也就 和 强 势 有 效 市 场 的 形 成 机 理 （ ｕｔｎ 与基础 价值有关的 ， 可能是无 关的 ， Ｂ ｒ Ｇ． ｏ Ｍａｋｅ，９ ７ ， 为至少 住一 个半强势 有效市 能有一些纯 粹是谣 言。但是这些 信息都会 由 在 情 理 之 中 。在 股 价 人 为 操 纵 严 重 的 股 市 中 ， ｌｉｌ ８ ） １ 认 场 中， 股市才能有效地发挥其资源配置的作用 于交易 者的利用而反 映到股价 中去 ， 因此 ， 它 根本谈 不上投资行 为有什么理性 ，噪声 交易
甚 重于研究 在信息不对 称的情况 下 ，具有信息 并 从 交 易 中 取 得 超 额 回 报 ，从 而形 成 一 种 良 而 在 我 国 股 市 中 却 有 着 不 俗 的 市 场 表 现 ， 性循环 ， 使得市场保持 高效率 。因此 ， 高效率 至成 为明星股 ，为投资者竞 相追捧 。更有甚 优势或 劣势的交易 暂的各 自行 为特征及其对
资本市场噪音交易研究综述
资本市场噪音交易研究综述●于雪彦摘要:噪音交易是行为金融学的重要研究分支。
文章从噪音交易行为模型、噪音交易者的存在性问题、噪音交易对资产市场的影响和我国资本市场噪音交易比例几个方面对噪音交易研究进行了综述。
最后结合研究不足和我国资本市场现状，提出了未来研究方向。
关键词：噪音交易；股市异象；资本市场一、引言噪音交易是行为金融理论的重要研究分支。
噪音(Noise)与信息(Information)相对应,最早应用在自然科学领域,指发声体做无规则运动时发出的不规则不和谐的声音。
Kyle(1985)最早在经济金融领域提出“噪音”概念。
Black (1986)将噪音交易者定义为无法获得内部信息、非理性的把噪音当信息进行交易的投资者。
资本市场中的噪音主要指被投资者作为决策基础但与基本价值无关的信息,噪音即可能来自于信息本身,也可能来自对信息的处理过程。
依据噪音进行的交易即为噪音交易,进行噪音交易的投资者即为噪音交易者。
噪音交易于资本市场是一把“双刃剑”,为资本市场提供必要流动性的同时也会降低市场效率。
噪音交易研究对于新兴加转轨市场至关重要。
本文从噪音交易行为模型、噪音交易者的存在性问题、股市异象和噪音交易对资产市场的影响几个方面对该研究进行综述,并结合我国资本市场噪音交易研究,提出未来研究方向。
二、噪音交易研究综述1.噪音交易模型研究。
噪音交易模型中最经典的是DSSW模型,由DeLong等(1990)提出。
该模型认为噪音交易者的存在使理性交易者承担“噪音交易风险”,进而“创造生存空间”并获利。
Shefrin和Statman(1994)提出考虑噪音交易风险的行为资本资产定价模型,从理论上论证了噪音交易者的错误信念是影响股票价格和收益的系统因子,并得到实证支持。
Easley等(1996)基于流动性、信息和交易频率提出知情交易者、非知情交易者和做市商并存的EKOP 模型,该模型最大的贡献在于提供了计算知情交易概率PIN的框架。
我国证券市场噪声交易现状及对策
形 式 ， 得 中小 股 东 盲 目跟 风 ． 终指 示 噪 声交 易 的 滋 生 。 使 最 （ ） 府 过 度 的 行 政 干 预 。 我 国 证 券 市 场 可 以 说 是 国家 ２政 宏观调控的一个重要的平台 ． 国家 对 其 进 行 行 政 管 理 无 可 厚
备性 的信息就 进行 盲 目的“ 新 ” 疯狂投 资于所 谓 的“ 抄 或 题 材 ” “ 念 ” 等 ，这 样 的投 资 者 很 大 程 度 上 成 为 了证 券 市 场 、概
“ 声 ” 跟 风 者 ， 终 成 为 了证 券 市 场 的 噪 声 交 易 者 。 噪 的 最
３ 我 国证 券 市 场 的体 制 存 在 缺 陷 。 国证 券 市 场 出现 噪 、 我
１ 培养 理性 的投 资者 。 范 其 投 资行 为 、 规 如何 减 少 噪声 交 易者 的数 量 ， 接 关 系 到 对 于 我 国证 券 直 交 易 市 场 噪 声 交 易 现 象 的控 制 。 为 由此 提 升 了 理性 投 资者 因
所 占 的 比重 。 理性 投 资 者 的存 在 有 利 于降 低 噪 声 交 易 者 的盲 目投 资 所 引 起 的企 业 价 值 泡 沫 ． 且 能够 在 很 大 程 度 上 促 进 并
是 为 了“ 圈钱 ” 进 行 的 做 市 现 象 ， 终 导 致 股 市 不 稳 定 以及 而 最
了其 投 资行 为 ， 而这 种收 益率 的估值 则 是 建立 在 有效 信 息 的披 露 和掌 握 的基础 上 。 但是 实 际上 这样 的有效 市 场是 不可 能存 在 的， 信息 的不 对称 性 必将 长期 的存 在 于我 国证券 市场 当中 。 ２ 存 在 盲 目投 资 者 ， 能理 性 分 析证 券 价 格 。我 国证 券 、 不 市 场 的投 资 群 体 总 的来 说 是 一 个 以个 人 投 资 者 占 主 体 的市
基于BAPM模型的噪声交易者风险的测度——以受处罚的上市公司为例研究
Ｔｈｅ Ｍ ｅ ｕｒ ｆＮｏｉｅ Ｔｒ ｄｅｒＲｉｋ Ｂａ ｅ ｎ ＢＡＰＭ ａｓ ｅ ｏ ｓ ａ ｓ ｓ ｄｏ
Ａｂ ｔ ｃ ： ｘｅｓ ｅｎ ｉ ａ ｓｃｉ ｓ ｅｐ ｃ ｌ ｏｅｌｔｄｎ ｉ ａｅｓｓｂ ｃ ｔ ａｍｉｉｒｔ ｅｐ ｎ ｌｅ ｓｒ ｔＥ ｃｓｉ ｏ ｅｔ ｎａｔ ｎ ， ｓ ｅｉ ｌ ｔ ｓ ｉｅ ｏｓ ｔ ｄ ｒ ｕ ｊ ｔ ｏ ｄ ｎｓ ａ ｖ ｅａｔ ｓ ｎ ａ ｖ ｓ ｒ ｏ ａｙ ｈ ｓ ｅｒ ｅ ｔ ｉ ｉ ｉ
（ Ｔ ａ ｄｓ ｃ ｘｅｓ ｅ ｒｓ ｒ ｓ ｎｆ ａ ｔ ｅａ ｖｌ ｃｒ ｌ ｅ ， ｉ ｉｃｎｌ ｈｇ ｅ ，ｈ ｎｔｅｉｖｓ ｒ ｔ Ｎ Ｒ） ｎ ｔ ｋｅｃｓ ｒｔ ｎ ｅ ｉ ｉｃｎｌ ｎ ｇｔ ｅｙ ｏｒ ａ ｄ ｓ ｎｆ ａ ｔ ｉ ｒ ｔｅ ｅｔ ｓ ｏ ｏ ｕ ａ ｇ ｉ ｙ ｉ ｅｔ ｇｉ ｙ ｈ ｈ ｎ ｏ
的资产 定 价理论 对市 场 的解 释 可能会 被弱化 ， 已达成 共识 。行 为金 融 学在 引入 噪 声交 易 者后 较 好 的解 这 释 了噪声 交易产 生 的原 因 ， 国内学者还 探 讨 了我 国噪声 交 易 的一 些 特 点 ， 比如 ， 王苏 生 、 为 … 已证 明股 李
２０ ０ ９年 内 受 到 中 国证 监会 行政 处 罚 的上 市 公 司 ， ２ ０ 从 ０ ６年 １月到 ２ ０ ０ ９年 ｌ ２月 的收 益 率 作 为 分 析 的样 本 ， 时 同
取其对应 的同行业 的配对公司进行实证研究 得 出结论 ， 噪声交 易者风 险（ Ｔ ） 股票超额 收益是 显著 负相关 ＮＲ与
上海股票市场的基于小波去噪的混沌性检验
第 ２ 卷第 ３ １ 期
２０ ０ ６年 ５ 月
统 计 与 信 息 论 坛
Ｖ１ １ ｏ３ ｏ２ Ｎ ． ．
Ｍａ ， ０ ６ ｙ２ ０
【 统计应用研究】
上海 股票市场 的基于小 波去噪 的混沌性检验
杨 凌
（ 深圳 大学 理 学院 ， 广东 深圳 ５８６ ） １００
摘要 ： 由于经 济混沌需要大样本 、 低噪声的时 间序列 ， 所以文章首先利用小波变换对上证指 数 日收盘价序
列进行去噪处理， 然后由去噪后的日 收盘价序列计算出日收益率序列， 姑且称其为去噪后的日收益率序列， 并
把它同未经过去噪处理得到的 日 收益率序列进行 比较 ， 发现该方 法较好地保 留 了序列 自身固有 的特性 ， 只是
数据进行分析 ， 只不过在分析前首先利用小波对 日
收盘价序列去噪， 然后用去噪后 的 日收盘价序列计 算出去噪后的日收益率序列 ， 并将它同原始的、 未去
等通过对沪深股指的小 波分析 ， 明了股市涨跌存 说 在 自身的规律性 ， 股市在长期 和短期都具有一定 的 可预测性 ； 候木舟等将小波分析用于股市的技术
收稿 日期 ：０ ５ ｌ ４ ２ ０ 一ｌ 一０
作者 简介 ： 杨
凌 （９６ ）女 ， １７ 一 ， 湖北省武汉市人 ， 师 ， 士， 讲 博 研究方 向 ： 统计、 计量经济 。
８ ６
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杨凌： 上海股票市场换而得到的： ，
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因为此变换不但消去 了价格变动对于股价的依 高¨ 。也就是说 ， ］ 研究我国证券市场的混沌性必须 赖关系， 而且股价对数 的差额直接表现为股价变动 是以大样本 、 低噪声的时间序列为研究对象。 的增长率 ， 即收益率。然而噪声是 日常细微 的波动 ， 在 目前的相关文献中， 作为研究对象的时间序 列， 主要有以下三种情况 ： 第一种是以高红兵等为代 表的日收益率 序列［ｌ ２， 此做 法根本 没有考 虑 大样 是价格序列本身所 固有的， 因此 上述变换同时也改
浅谈我国股票市场噪声交易者风险测算
浅谈我国股票市场噪声交易者风险测算一、背景介绍二、股票市场噪声交易者的定义和分类三、股票市场噪声交易者的风险测算四、股票市场噪声交易者的影响因素五、对策与展望随着我国经济市场的发展，股票市场的重要性越来越大。
股票市场是一个相对自由的市场，由于交易者有着各种背景和动机，其交易的行为和结果存在一定的随机性，因此出现了许多噪声交易者。
由于噪声交易者无法正确预测市场走向，其交易行为会对股票市场产生很大的影响，同时也会带来一定的风险。
因此，了解和测算噪声交易者带来的风险是非常重要的。
一、背景介绍股票市场噪声交易者是指那些不基于可靠信息做出交易决策的交易者，他们的交易行为会对股票市场造成噪声。
由于噪声交易者无法预测市场走向，他们的行为通常是随机的，这就使得股票市场变得更不确定和不稳定，可能导致股价的不合理波动，从而增加投资者的风险和损失。
因此，了解和测算噪声交易者带来的风险是非常重要的。
二、股票市场噪声交易者的定义和分类股票市场噪声交易者通常可以分为两种类型：一种是真实投资者的交易误差，另一种是无法理性解释的小波动。
前者通常指那些由于信息不足、分析不足或错误判断等原因而产生的误差交易；后者是指那些由于一些难以理解的市场因素（如技术分析、量化交易等）而产生的小波动。
这两种交易行为均会对股票市场造成噪声，从而影响市场的稳定性和可预测性。
三、股票市场噪声交易者的风险测算股票市场噪声交易者的风险测算通常是基于股票市场波动性的计算。
波动性是指某一类股票的价格变化幅度，即市场上某一项交易产生的价格变动。
一般来说，波动性越大，股价波动性就越大，市场就越不稳定。
通过研究股票市场噪声交易者的交易行为，可以计算出市场的波动性，从而测算噪声交易者带来的风险。
四、股票市场噪声交易者的影响因素股票市场噪声交易者的交易行为会受到许多因素的影响，这些因素包括市场走势、宏观经济环境、政策法规、投资者心理等。
一般来说，市场走势越不稳定，宏观经济环境越不利，政策法规越复杂，投资者心理越激动，噪声交易者对市场的影响就越大，风险就越高。
行为金融噪声理论探析
行为金融噪声理论探析摘要：“有效市场假说”已经成为近40年来金融理论的核心命题，然而随着有悖于有效市场假说的实证研究结果不断出现，人们开始试图用新的理论解释，行为金融由此应运而生。
结合我国股市现状，其中噪声理论研究价值当属最大。
本文从有效市场和噪声理论入手，分析我国股票市场中存在的噪声交易。
关键词：有效市场假说；噪声交易者；噪声风险；噪声交易中图分类号：f830 文献标识码：a 文章编号：1674-7712 （2013）04-0127-01一、有效市场假说及其局限20世纪60年代，美国金融学家法玛（fama）提出了著名的有效市场假说（efficientmarkethypothesis，emh），对经典金融投资学进行了基于一般均衡分析框架的总结。
该假说认为，在一个充满信息交流和竞争的社会里，一个特定的信息将能够在证券市场上立即被投资者知晓，而证券市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时地反映该信息。
有效市场假说（emh）的理论基础是由三个逐渐弱化的假设组成：第一，假设投资者是理性的，因此投资者可以理性地评估资产价值；第二，即使有些投资者不是理性的，由于他们的交易随机产生，其交易会相互抵消，因而不至于影响资产的价格；第三、即使投资者的非理性行为并非随机而是具有关联性，他们在市场中将遇到理性的套利者，后者将消除前者的风险。
当人们是理性人时，市场是有效的。
当有些投资者非理性时，由于大量的交易是随机的，所以他们也不会对市场造成系统的价格偏差。
同时，套利者的竞争保证了价格即使产生了系统性的偏差，也会回归基本价值。
此外，如果非理性交易者进行非基本价值的价格交易，他们的财富逐渐减少，最终将不能在市场上生存。
然而，实际情况中，投资者完全理性的假设并不成立，而且信息业并非充分，许多投资者在决策时依据的并非是证券基本价值相关的真实信息，而是“噪声”——一种非有效信息。
它的来源可能是投资者的情绪等非理性因素，也可能是投资者自身的认知偏差。
我国股票市场噪声交易者风险测算
则 符 合 噪 声 交 易 模 式 。 由于 噪 声 交 易 者 的
反 的操作 ，使得证券价格迅速 回复。这种 回复过程取决于理 性投 资者 与噪 声交 易者 之 间力量 的对 比。Ｌ Ｔ把机构投资者 归入 Ｓ 理性投资者 ，个人投资者 中大部分归 为噪
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场上噪声交 易者风险 的平均指标 。Ｌ Ｔ的 Ｓ
研 究 不 但 指 出封 闭式 基 金 折 价 的 变化 反 映
我国 票 场 股 市 噪 易 风险 算 声交 者 测
■ 肖 勇 （ 复旦 大学管理 学院 上海 ２） ３ （ ４ ３） ０ ◆ 中图分 类号 ：Ｆ ３ 文献标识码 ：Ａ ８２
中包 括 集 中在 ２ ０ ０ ６至 ２ ０ 年 转 换 为封 转 ０７
方法 。 并且 发现不 同市值规 模的股 票拥有 的噪声交 易者风险有 显著 差异 ， 噪声交 易 者风 险对 于市 值最 小的股票和市值最大 的 股票的解释作 用最 为 明显 。 国内对于 封 闭 式基 金折 价现 象 的研 究 主要 集 中对 折价
—
加权 平均折价率指数 Ｖ ＷＤ （ ａｕ — Ｖ ｌｅ
影 响的资产 的收益率应该高于不受该风险
影响 的资产 的收益率 。
Ｗｅｇ ｔｄＩｄ ｘｏ ｉｃ ｕ ｔ及其变化率 ｉｈｅ ｅ ｆ ｓ ｏ ｎ ） ｎ Ｄ
基金 的折 价 既包含 噪声成 分 ，也 包 含理 性预期成分 ， 但更 主要体 现噪 声交 易。 董 超 ，百 重恩 （ ０ ６） ２ ０ 发现 折价 率还 受基 金 换手 率 和基 金规 模 影 响。 但 以折价 率 作为 噪声 交 易者风 险 度量 来考 察 股 票噪 声交 易者 风 险与股 票 市值 规模 之 间 的关
有效市场假说的局限性与股市噪音存在的原因探讨
果我们将所有的 “ 不一致 ”都 归因于对于
未 知 风 险 因子 的 贴 水 ， 实质 上 Ｅ ＭＨ已 经 几
有效市场假说 （ ＭＨ） Ｅ 一直是金融理
乎立于不败之地 ，除非我们能 找到 这样两 种或更多的资产 ：面临的市场风险 和基本
论 研究领域 的核心 问题 。尽管许多学者和 从业人 员都做 出了大 量的理论 和实证研究 工作。但是仍然 有许 多问题 没有得出一致 认 可的答案或解释。例 如：现 实中的金融 市场 ，如各 国的股票市是 否是有效市场？ 不同类型的投资者能 否在各金 融市场中长
与 市 音 在 原 探 股 噪 存 的 因 讨
的假定之上 。首先 ，投 资者被认 为是理性 的，所 以他们 能够 对证券的真实价值 ，即 证券 的未 来现 金收入流经风险贴现率调整 后的净现值 ， 出合理 的价值评 估； 次 ， 做 其 即使某些投资者并 非理 性 ，但由于他们之
间的证券教育是 随机 进行的 ，不但他们的 非理性会相互抵 消，理 性投 资者的抵消力 量也 同时存在 ，会使价格 非常迅速地回归 到与基本价值相符 的水平 上 ，长 期看不存 在超额收益 ， 当然也不存在收益创造策略；
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额收益 ，也称为 Ｊ ｎ ｅ ’ 。如果金融市 ｅｓ ｎ Ｓ 场确实是有效 的，则 ． 应该是非显著异于 ０的。通过数据 挖掘和扩大样 本容量 的方
金融市场的噪声交易与市场动态的影响
金融市场的噪声交易与市场动态的影响金融市场是一个充满噪声与动态的环境，噪声交易在金融市场中扮演了重要的角色，对市场的动态产生了一定影响。
本文将探讨金融市场中的噪声交易，以及这种噪声交易对市场动态的影响。
一、金融市场中的噪声交易噪声交易是指投资者在缺乏合理信息的情况下进行投资决策的交易行为。
这种交易行为主要是基于主观判断、传闻、情绪等因素，而非基于详细的分析和信息。
噪声交易的特点是投资者对于市场的信息不完全，容易受到市场噪声的影响，并且往往出于追逐利润的目的进行交易。
噪声交易往往是一种短期行为，更多的是基于短期的趋势判断，而非长期的价值投资。
二、噪声交易对市场动态的影响1. 噪声交易导致市场波动加大由于噪声交易是基于主观判断和情绪的影响，而非详细的分析，因此噪声交易往往引起市场的波动加大。
当一部分投资者基于噪声交易盲目追涨杀跌时，市场价格波动加大，市场动态也变得更加剧烈。
2. 噪声交易扰乱市场平衡在金融市场中，噪声交易的存在可能会扰乱市场的平衡。
噪声交易往往基于错误的判断和情绪，可能会导致市场的价格与价值脱节，从而扰乱市场的正常运行。
3. 噪声交易影响市场预期噪声交易中的投资者往往是基于短期趋势判断进行交易的，他们的行为会影响市场参与者的预期，进而产生连锁反应。
当噪声交易引发市场上的买卖潮，市场参与者的预期也将因此而发生变化，从而影响市场的动态与走势。
4. 噪声交易给大盘带来压力由于噪声交易往往涉及的资金规模较大，因此在市场中出现大量噪声交易时，会给整个市场带来较大的压力。
这种压力可能导致市场的剧烈波动，进而影响市场的动态与运行。
三、如何应对噪声交易的影响1. 加强投资者教育加强投资者教育是降低噪声交易影响的重要措施之一。
通过提供更加全面、准确的金融知识，引导投资者正确的投资理念和行为，可以减少投资者受到噪声的影响，降低市场波动。
2. 完善信息披露制度完善信息披露制度是防范噪声交易对市场动态产生影响的关键措施之一。
我国股市会计噪声及其治理
一
、
会 计 噪 声 殛 其 危 害
参 与 主体 ． 在履 行 法律 所 苛 以 的披 露 会计 信息 义务 时 ， 意或 重 大过 失 地 对会 计 信息 做 虚假 或不 实 陈 故
知道 ， 市快速 融资功 能或 资本 集 中功 能 、 化资 源 股 优 配 置功 能 、 励 约束 企业 和经营 者的功 能 、 险分散 激 风
功 能和 风险 共享 等 功 能 的发挥 ， 以 股市 中的信 息 是 质量 和股 市效率 为保 证的 。如果 股市 中的信 息不 充 分、 质量 不 真 实 ， 么 股 市 的效 率 将打 折 扣 ， 而危 那 进 及 股市 的稳定 和健康 发展 。 噪声越少 ， 信息 披露越 完 善 ， 实 际情 况越 符 合 ． 与 则市 场 越 有效 ， 郎市场 的有 置资源作 用 的发挥 ， 关键 在 于股市 的有效 性 ， 市的 股
活 的复杂 性 、 混沌 性 、 不确 定 性 和非 线 性 ， 影 响股 使
票价 格 的因素 多 种多 样 ， 们 把 一切 能 不 同程 度 地 我
使 资 产价格偏 离资 产价值 的 因素和事 件 （ 或信息 ） 叫 噪声 （ 雪军 等 ，００ 。噪声 有广义 与狭 义之 分 ， 金 ２０ ） 广
义 的噪声包括 人为 的 和非人力 所能 控制 的一切 使股
份 等惊 爆证 券 市场 的会 计 造假 事件 ， 有被查 处 的 没 上 市 公 司 中其 披露 的会 计 信 息 的 真 实 性 也令 人 怀
【精品】投资收益的盈余质量和信息噪音研究
硕士学位论文
投资收益的盈余质量和信息噪音研究
姓名:***
申请学位级别:硕士
专业:会计学
指导教师:***
20081217
投资收益的盈余质量和信息噪音研究
作者:罗响
学位授予单位:西南财经大学
的信息含量有所增强。资产减值损失、公允价值变动损益、投资收益、营业外收支净额等与公司股票价格及回报呈显著的正的或负的相关性,说明盈余质量相关指标能够对上市公司价值产生影响,显示了盈余质量分析在证券投资决策中的有效性。研究结果还表明,我国上市公司盈余质量不高,且我国投资者对盈余质量的评价和分析尚欠缺足够理性,为此提出了一些相关建议和措施。
4.学位论文周志红上市公司会计政策变更的证券市场效应的实证研究2008
论文以经济后果学说、有效市场理论、功能锁定假说、无效应假说和机械性假说为理论依据,分析了会计政策变更的三大动机:分红计划、债务契约、政治成本,并指出取得股票发行上市资格和保持或重新获得配股资格是我国特有的上市公司进行会计政策变更的动机。
在资本市场环境下,公司对外披露盈余主要是为了向投资者提供决策相关的收益信息,因此,最具实用意义的定义是:盈余质量是指盈余信息的投资者决策相关性,即以当期或历史盈余来预测未来业绩(未来自由现金流量)的能力。本文也采用该种盈余质量的定义方式。
接下来本文概述了盈余质量的特征,即:盈余质量的真实性、持续性、现金保障性、稳定性和安全性等。然后文章分析了影响盈余质量的因素,包括:会计准则的变化、会计政策的选择、盈余构成结构、关联交易、通货膨胀和交叉持股等。
会计盈余在利润表中反映为税后净利润。包括主营业务收入、其他业务收入、投资收益、营业外收支净额、补贴收入、主营业务成本、其他业务成本、主营业务税金及附加、营业费用、财务费用、管理费用、所得税等。它是一个同盈利、利润、收益、报酬等同等的概念,即完全不加以区分。那么同样盈余质量与盈利质量、利润质量、收益质量等也被认为是同一概念。
30. 量化模型如何应对市场中的噪音数据？
30. 量化模型如何应对市场中的噪音数据？30、量化模型如何应对市场中的噪音数据？在金融市场这个复杂多变的领域中，量化模型作为一种重要的分析工具，为投资者提供了决策依据。
然而，市场中充斥着大量的噪音数据，这些数据可能会干扰模型的准确性和有效性。
那么，量化模型究竟该如何应对这些噪音数据呢？首先，我们需要明白什么是噪音数据。
简单来说，噪音数据就是那些与市场真实趋势和内在价值无关的、随机的、杂乱无章的数据波动。
它们可能是由于短期的市场情绪、突发事件、错误的交易记录或者其他非本质的因素引起的。
这些噪音数据会使得市场价格的波动看起来毫无规律，增加了预测的难度。
为了应对噪音数据，量化模型的构建者通常会采用数据清洗和预处理的方法。
这就像是在烹饪前对食材进行筛选和清洗一样。
在数据收集阶段，会过滤掉明显错误或异常的数据点。
例如，某个股票在短时间内出现了价格的极端波动，但经过调查发现是由于交易系统故障导致的，这样的数据就会被剔除。
同时，还会对数据进行平滑处理，以减少短期随机波动的影响。
常见的平滑方法包括移动平均、指数平滑等。
除了数据清洗，增加数据的样本量也是一种有效的策略。
更多的数据意味着模型能够更好地捕捉到市场的长期趋势和规律，从而降低噪音数据的相对影响。
就好比在一堆沙子中寻找金子，沙子越多，找到金子的可能性就越大。
通过积累大量的历史数据，并结合不同市场环境和经济周期的数据，量化模型可以更全面地理解市场的行为模式，从而在面对噪音数据时更加稳健。
在模型的设计上，引入适当的统计方法和数学模型也是至关重要的。
例如，采用稳健回归模型而不是传统的线性回归模型。
稳健回归对于异常值和噪音数据具有更强的抵抗力，能够更准确地拟合数据的真实趋势。
另外，一些基于概率和随机过程的模型，如马尔可夫链模型，也可以帮助捕捉市场状态的转换和不确定性，从而更好地应对噪音数据带来的挑战。
模型的定期更新和优化也是必不可少的环节。
市场是不断变化的，新的噪音数据类型和特征可能会不断出现。
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中国股市中的噪声研究
摘要：目前，我国的股票市场还不够成熟，噪声信息以及噪声交易充实整个股市，严重影响了资本市场配置资源的效率，也不利于资产价值的发现。
本文分析了我国股市噪声产生的原因、影响，并针对股市噪声产生的根源提出了一些有建设意义的治理对策。
关键字：股市噪声噪声交易内幕交易
从1990年我国股票市场建立发展到现在已经有二十余年，在这不算漫长的二十几年中，中国股市经历了大大小小数十次的暴涨暴跌。
股市的动荡不安不利于对中小股民利益的保护，不利于资本市场的健康有序发展，对资源的合理配置和资产的有限定价构成妨害。
许多人认为，股权分置改革前中国股市的先天缺陷，中国投资者的缺乏理性和机构投资者相对过少等是中国股市经常性暴涨暴跌的主要原因，其实，造成中国股市动荡的根本原因应该是中国股市中存在的噪声比其他成熟资本市场更严重，我国股市存在大量的噪声信息和噪声交易。
按照行为金融学的理论，股市中的噪声信息指的是一切与资产价值无关但可能影响股票价格，使股价不同程度偏离股票均衡价值的信息。
噪声信息大多是人为操纵形成的，虽然它与股票的理论价格的变动并无直接联系，但是会对股票的市场交易价格产生很大影响，最终使之发生非理性变动。
噪声交易就是以噪声信息为基础进行的交易，但是，导致噪声交易产生的原因是多方面的，也就是说噪声交易并不都是由噪声信息导致的。
噪声交易中最为典型的就是“羊群效应”导致的交易和积极反馈交易者进行的交易。
一般来说，只有当股票市场接近或达到有效市场时才能实现对社会资金的有效配置，才能发挥资本市场对宏观经济的推动作用。
但是，噪声信息和基于此的噪声交易的大量存在必然会使得市场配置资源的效率下降。
与西方发达国家相比，中国股票市场由于创立时间较短，缺乏时间的磨砺与经验的积累，因此还很不成熟，许多不规范的地方都需要不断完善。
因此，噪声也就有了必然存在的理由。
一、股市噪声研究的理论与实践背景
国外许多学者对股市噪声进行了比较详尽的研究，并做了许多奠基性的工作。
首先提出股市噪声这一概念的是Black，1986年他把股票市场的有效性和噪声结合起来研究,第一次将噪声引入价格理论中，认为噪声交易使股票的交易价格成为噪声价格。
此后，在Black噪声交易理论研究的基础上，一些学者在研究资产价格问题时把信息投资者心理与结合起来。
Barberis, Shleifer and Vishny(1998)提出了投资者情绪模型(BSV)，这一模型认为:当股票投资者使用公开信息预测未来现金流时会产生系统性误差,就会造成股票价格偏离其理论价值。
Daniel,Hirshleifer and Subrahmanyam(1998)强调投资者对私有信息而非公共
信息的理解。
他们认为投资者对过度相信其研究分析得到的私人信息；假设投资者认为私人信息是利好,由于过度自信，他们的交易行为将会促使其提高股票的交易价格，最终偏离真实价值,产生噪声。
这就是DHS模型。
Lo和Mackinlay(1988,1989)着重研究股票的噪声成分大小,他们提出了方差比检验(Variance-ratio test VRT),这一检验方法主要考察不同持有期下股票回报的方差与当期回报方差之间的比值。
许多学者认为VRT指标在度量市场噪声成分大小时是比较有效的。
在国外学者研究的基础上，对股市噪声这一问题，国内的学者也进行了大量的理论研究和实证检验。
王美今、孙建军(2004),认为投资者接受价格信号表现出来的情绪是影响均衡价格的系统性因子。
他们通过构造理论模型深入研究这一问题，研究结果表明，中国两个股票市场都没有达到弱式有效,两市具有相同的投资者行为和风险收益特征,他们认为机构投资者是造成噪声交易的风险源。
在Lo 和MacKinlay(1988, 1989)之后,国内一些学者运用VRT对中国股市的噪声成分大小进行检验。
其中王东(2008)以1993-2004年为样本区间，通过构造NCT指标研究了我国股市的噪声成分，在此基础上选择亚洲的七个国家进行横向比较,研究发现，中国股市噪声成分在亚洲七个主要国家中是最大的。
二、中国股市噪声产生的主要原因
（一）宏观政策的干预
目前，中国股市还处于经济转型期，资本市场还在不断的成长和完善，因此，中国股市在很大程度上依赖国家政策的干预。
目前，由于受到政治体制和经济结构等诸多方面的影响，在中国，国家宏观政策的透明度还比较低，投资者习惯于追逐政策变动等敏感信息，甚至于舍本逐末，完全忽视基本面分析的重要性，忽视股票价格变动的根本，片面夸大政策信息的作用。
这样，在股市投资中，一些能够利用自身便利条件掌握政策信息的投资者就会有意识的制造噪声，干扰哪些处于信息弱势的中小投资者，从中获取超额利润，最终违背股市交易的“三公”原则。
(二)基础信息失真
股价反映的是上市公司的经营发展状况，因此上市公司的基础信息是投资者进行交易决策的重要依据。
由于中国股市一直缺乏完善的法律法规体系，执法和监督体系同样不严密，上市公司的舞弊行为屡见不鲜。
在进行信息披露是有意隐瞒，造成信息披露的不规范、不完全、不及时与不真实，会计舞弊与会计作假更是屡禁不止，更有甚者，一些本应是处于中立地位的专业性中介机构，如资产评估机构、律师事务所和会计师事务所等，与上市公司串通作假，刻意隐瞒。
投资者依据失真的基础信息进行交易所形成的均衡价格也必然会含有噪声。
（三）二手信息的局限性
在中国股市，广大中小投资者处于信息弱势地位，受到信息渠道和信息成本
的局限，往往无法获得准确度相对较高的第一手资料，只有依据可搜集到的二手信息进行投资决策，最主要的二手信息来源就是一些大券商和所谓的著名股评师的证券分析。
而目前我国证券从业人员总体素质还有待提高，监督部门监管乏力，一些能够获得一手信息的证券从业人员和机构投资者操纵股市，通过造谣等手段诱导中小投资者进行决策，使他们在交易中往往不自觉地充当了噪声交易者角色，造成对股市动荡的影响，因此有人称中国股市为“谣言市”。
（四）投资者素质偏低
中国股市投资者队伍素质相对偏低，再加上无法得到有效信息，以至于他们不愿或者不会理性分析自己的投资对象和交易行为，只是一味跟风操作。
所以中国的广大股民在投资决策时不是利于理论知识，也不会研究投资技巧，而是把注意力主要集中在寻找庄家和小道消息上，有悖于正确的投资理念，最终也会成为噪声的传播者。
（五）中国特有的股权分置现象
股改之前，中国股市存在特有的股权分置现象。
内地股市股票市场被严重分割,市场结构不健全,缺乏有效、统一的市场体系。
中国的上市公司股权结构颇为复杂，既有A股、B股、H股,又有国家股、法人股、内部职工股、转配股等。
即便是都能够上时流通的A股、B股、H股，三者却因流通市场的不同而被分割开来。
当时在股市上只有社会公众股可以自由交易，造成大量由国家银行贷款和国家所有股权构成的企业资本不能上市,结果导致中国股市出现了特有的“同股不同权、同股不同利”现象,违背了证券市场的“三公”原则，成为制度性噪声形成的主要基础。
三、噪声交易对股市的影响
（一）噪声交易起到活跃股市的作用。