VaR模型及其在金融风险管理中的应用(1)

VaR模型及其在金融风险管理中的应用（1）

引言

国际金融风险管理的进展

从国际金融风险管理进展历程来看，近20年来，大致经历了下列几个阶段: （-）80年代初因受债务危机影响。银行普遍开始注重对信用风险的防范与管理，其结果是《巴塞尔协议》的诞生。该协议通过对不一致类型资产规定不一致权数来量化风险，是对银行风险比较笼统的一种分析方法。

（二）90年代以后随着衍生金融工具及交易的迅猛增长，市场风险日益突出，几起震惊世界银行与金融机构危机大案（如巴林银行、大与银行等事件）促使人们对市场风险的关注。一些要紧国际大银行开始建立自己的内部风险测量与资本配置模型，以弥补《巴塞尔协议》的不足。要紧进展包含：市场风险测量新方法一Value At RiSk（VaR）（风险价值方法）。这一方法最要紧代表是摩根银行的“风险矩阵）系统”;银行业绩衡量与资本配置方法——信孚银行的“风险调整的资本收益率（RiSk Adjusted Rettlm on Capital,简称RaroC）”系统。

（三）最近几年一些大银行认识到信用风险仍然是关键的金融风险，并开始关注信用风险测量方面的问题，试图建立测量信用风险的内部方法与模

型。其中以J.P.摩根的Credit Metrics 与Credit Suisse Financial Products（CSFP）的Credit RiSk+两套信用风险管理系统最为引入注目。

1997年亚洲金融危机爆发以来，世界金融业风险（如1998年美国长期资本管理公司缺失的事件）出现了新特点，即缺失不再是由单一风险所造成，而是由信用风险与市场风险等联合造成。金融危机促使人们更加重视市场风险与信用风险的综合模型与操作风险的量化问题，由此全面风险管理模式引起人们的重视。

通过多年努力，风险管理技术已达到能够主动操纵风险的水平。目前有关研究侧重于对已有技术的完整与补充，与将风险计值法推广到市场风险以外（包含信用风险、结算风险、操作风险）等其他风险领域的尝试。

从金融风险定量管理技术来看，国际金融组织与金融机构先后进展了如下新技术（1）新资本协议

1999年6月3日，巴塞尔银行委员会公布关于修改1988年《巴塞尔协议》的征求意见稿，该协议对银行风险管理新方法给予充分的关注，具体表现在：对银行进行信用风险管理提供更为现实的选择，方法有三种：①对现有方法进行修改，将其作为大多数银行计算资本的标准方法，在这种情况下，外部信用评估（指标准普尔与穆迪公司等的评级）可用来细致区分某些信用风险。②关于复杂程度较高的银行，巴塞尔银行委员会认为可将其内部评级作为确定资本标准的基础，同时关于某些高风险的资产，同意使用高于100%

的权重。③新协议明确指出：“一些利用内部评级的、复杂程度更高的银行还建立了以评级结果(与其它因素)为基础的信用风险模型。这种模型旨在涵盖整个资产组合的风险这一特点，在仅仅依靠外部信用评级或者内部信用评级中是不存在的。但是由于一系列困难的存在，包含数据的可获得性与模型的有效性，很显然信用风险模型目前还不能在最低资本的制定中发挥明显作用。''委员会希望在通过进一步的研究与实验后，使用信用风险模型将成为可能，并将汁划关注这方面的进展。这说明，巴塞尔银行委员会在一定程度上确信了目前摩根等国际大银行使用的计量信用风险模型。

对市场风险管理方面进展给予确信，并突出了利率风险与操作风险的管理。此外还确信了一些新的金融创新工具。如新协议就资产证券化问题提出了新风险权重计量方案，对某几种短期承诺使用20%的信用风险转换权数。并明确指出：“降低信用风险的技术如信用衍生产品的近期进展使银行风险管理的水平大幅度提高。”

VaR风险操纵模型

㈠.VaR模型基本思想

VaR按字面的解释就是“处于风险状态的价值”，即在一定置信水平与一定持有期内，某一金融工具或者其组合在未来资产价格波动下所面临的最大缺失额。JPMorgan定义为：VaR是在既定头寸被冲销(be neutraliged)或者重估前可能发生的市场价值最大缺失的估计值;而Jorion则把VaR定义为:“给定置信区间的一个持有期内的最坏的预期缺失

㈡.VaR基本模型

根据JOriOn (1996) , VaR可定义为:

VaR=E (ω) -ω* ①

式中E (ω)为资产组合的预期价值；3为资产组合的期末价值；3*为置信水平α下投资组合的最低期末价值。

又设3=3θ (1+R)②

式中30为持有期初资产组合价值，R为设定持有期内(通常一年)资产组合的收益率。

ω*=ωθ (1+R*)③

R*为资产组合在置信水平a下的最低收益率。

根据数学期望值的基本性质，将②、③式代入①式，有

VaR=E[ωO (1+R) ]-ωO (1+R*)

=EωO+EωO (R) -ωO-ωOR*

=ωO+ωOE (R) -ωO-ωOR*

=ωOE (R) -ωOR*

=ωO[E (R) -R*]ω

ΛVaR=ωO[E (R) -R*]④

上式公式中④即为该资产组合的VaR值，根据公式④，假如能求出置信水

平α下的R*,即可求出该资产组合的VaR值。

㈢.VaR模型的假设条件

VaR模型通常假设如下：

1.市场有效性假设；

2.市场波动是随机的，不存在自有关。

通常来说，利用数学模型定量分析社会经济现象，都务必遵循其假设条件，特别是关于我国金融业来说，由于市场尚需规范，政府干预行为较为严重，不能完全满足强有效性与市场波动的随机性，在利用VaR模型时，只能近似地正态处理。VaR模型计算方法

从前面①、④两式可看出，计算VAR相当于计算E(3)与3*或者者E(R) 与R*的数值。从目前来看，要紧使用三种方法计算VaR值。

1•历史模拟法(historical simulation method)

2.方差一协方差法

3.蒙特卡罗模拟法(Monte Carlo simulation)

㈠.历史模拟法

“历史模拟法”是借助于计算过去一段时间内的资产组合风险收益的频度分布，通过找到历史上一段时间内的平均收益，与在既定置信水平α下的最低收益

率，计算资产组合的VaR值。

“历史模拟法”假定收益随时间独立同分布，以收益的历史数据样本的直方图作为对收益真实分布的估计，分布形式完全由数据决定，不可能丢失与扭曲信息，然后用历史数据样本直方图的P—分位数据作为对收益分布的P—分