风险理论

❖ 4.接受风险
❖ 接受风险包括风险自担和风险自保两种
❖ 风险自担，是指风险损失发生时，直接将 损失摊入成本或费用，或冲减利润 。
❖ 风险自保，是指企业预留一笔风险金或随 着生产经营的进行，有计划计提资产减值准 备等
β系数是一种系统风险指数，用于衡量 个别收益率的变动对于市场组合收益率变 动的关联程度，即相对于市场全部资产的 平均风险水平来说，一项资产所含的系统 风险的大小。
组合的β系数是组合中各股β的加权平均 数。
某种证券的风险报酬率
证券市场上所有证券平 均的风险报酬率
在实际工作中，β系数一般不由投资者自 己计算，而由—些机构定期计算并公布作为整体 的股票市场组合的β系数为1。如果某种股票的 风险情况与整个股票市场的风险情况一致，则其 β系数也等于1；如果某种股票的β系数大于1， 说明其风险程度大于整个市场风险；如果某种股 票的β系数小于1，说明其风险程度小于整个市 场的风险。
某证券组合的报酬率和风险情况
年度
W股票的平 M股票的平 M、W组合的 均报酬率 均报酬率 平均报酬率
1977
1978
1979
1980
1981
平均报酬率
标准离差（δ ）
40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6%
-10% 40% -5% 35% 15% 15% 22.6%
15% 15% 15% 15% 15% 15% 0.0%
❖例：假设某企业需要在两个投资方 案之间做出选择，每个方案的净现 值的概率分布如下表所示 问： 1、按期望值进行决策，应选哪个 方案？ 2、计算每个方案的投资风险？
【例】某企业有甲乙两个投资项目，计划投 资额均为100万元，其收益的概率分布如下：
市场状况 概率 甲项目的净现值 乙项目的净现值
美国有关公司1995年的β系数表
公司名称
β系数
NIKE,inc.
1.50
Microsoft Corp.
1.40
ITT Corp.
1.20
PepsiCic
1.10
AT&T Corp
0.85
如果某种股票的β系数大于1，说明其风险 高于整个市场的风险。否则，低于市场风险。
三、风险的衡量及风险报酬的计算
（一）单一投资风险与报酬
1．概率
一般随机事件的概率在0与1之间，即 0≤Pi≤1，Pi越大，表示该事件发生的可 能性越大，反之，Pi越小，表示该事件 发生的可能性越小。
2.确定概率分布
某一随机事件的各种可能结果及相应 的各种可能结果出现的概率按一定的规则 排列出来，构成分布图，则称为概率分布。 概率分布有两种类型：离散型概率分布和 连续型概率分布。
标准离差公式：
n

(ki K)2 Pi
i1
其中δ为期望报酬率的标准离差。 δ的计算程序如下：
(1)布计的算方期差望，报即酬将率每K一；差(2)异求平K方i 再K 乘；以(3)与求其概相率关分 的概率，并把这些乘积加总；(4)对每一方差开 方，得到标准离差。
5．收益率的标准离差率（V）
（三）资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model,CAPM）：
1)含义：是一种描述风险与期望收益率 之间关系的模型。在这一模型中，某种证 券的期望收益率是无风险收益率加上这种 证券的系统风险溢价（指确定性等值和投 资期望值之间的差额，是为了使投资者接 受风险所必须给他的额外期望收益）。
期望报酬率。
（三）风险管理的策略
❖ 1.规避风险 当风险所造成的损失不能由该项目 可能获得收益予以抵消时，应当放弃该项目，以规 避风险
❖ 2.减少风险 减少风险主要有两方面意思：一是 控制风险因素，减少风险的发生；二是控制风险发 生的频率和降低风险损害程度
❖ 3.转移风险 对可能给企业带来灾难性损失的项 目，企业应以一定代价，采取某种方式转移风险
。
2、证券组合的风险报酬：是指投资者因承担不 可分散风险而要求的超过时间价值的那部分额 外报酬。
证券组合的风险报酬公式：
Rp p (Km RF )
Rp—证券组合的风险报酬率； βp —证券组合的β系数； Km —全部股票的平均报酬率，简称市场报酬率; RF —无风险报酬率，一般用政府公债的利息率 来表示。
（二）风险的种类及特点
❖ 1、市场风险（系统性风险、不可分散风险） ：指由影 响所有公司的因素引起的风险。如：金融危机、通货膨胀、 经济衰退.不能通过多样化投资来消除。 ❖ 2、公司风险（非系统性风险、可分散风险） ：指发生 于个别公司的特有事件造成的风险。如：罢工、诉讼失败、 失去销售市场.可以通过多样化投资来消除。 ❖ （1）经营风险：无法实现预期价值的可能性.
该模型产生于20世纪60年代，由1990 年诺贝尔经济学奖获得者马柯维兹和夏普 等人提出。
2)该模型的两个假设：资本市场是有效的 ；投资者对单个证券的预期相同。
3)该模型的公式表示法：
Ki RF i (Km RF )
Ki：第i种证券或第i种证券组合的期望报酬 率；
RF：无风险报酬率； βi：第i种股票或第i种证券组合的β系数； Km：所有股票的平均报酬率或市场组合的
❖ 风险投资，不仅可以得到无风险报酬率， 还可能获得超过资金时间价值的额外收益
❖ 上述计算风险报酬和必要报酬的通式并不 意味着风险与报酬之间存在因果关系
❖ 并不是风险越大获得的实际报酬一定就会 越高，而是说明进行高风险投资，应有更高的 投资报酬来补偿风险可能带来的损失，否则， 就不应该进行风险性投资
（5）判断甲乙两个项目的优劣。
（1） K甲=20×0.2+10×0.6+5×0.2=11（万元） K乙=30×0.2+10×0.6﹣5×0.2=11 （万元） （2）甲的标准差=4.90，乙的标准差=11.14 （3）V甲=0.45，V乙=1.01 （4）R甲=8%×0.45=0.036
R乙=8%×1.01=0.081 （5）甲项目较优
而不可分散风险又称系统性风险或市场风险， 是指由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济 损失的可能性；则不可能通过证券组合分散掉，即 使投资者持有的是收益水平及变动情况相当分散的 证券组合，也将遭受这种风险。
假设某公司所购股票W和M构成一种证券组合，每 种股票各占50%，它们的报酬率和风险情况见下表：
RR=b×V
投资的总报酬率 投资者必要报酬率=无风险报酬率+
风险报酬率
K RF RR RF b v
K —投资报酬率； RF—无风险报酬率,指加上通货膨胀贴水
后的货币时间价值,西方一般把投资于 国库券的利率视为无风险报酬率.
上式各项目关系可表示如图
注意
❖ 无风险投资只能得到相当于资金时间价值 的报酬
好
0.2
一般 0.6
差
0.2
20万元 10万元 5万元
3 0万元 10万元 -5万元
要求：
（1）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值。 （2）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值
的标准离差。
（3）分别计算甲乙两个项目净现值的期望值 的标准离差率。
（4）假定风险价值系数为8%，分别计算甲 乙两个项目的风险价值。
证券组合的β系数公式如下：
n
p xi i i 1
xi—证券组合中第i种股票所占的比重； βi—第i种股票的β系数。
总结：
1)证券投资的风险由可分散风险和不可分散风 险两部分构成。
2)可分散风险可以通过证券组合来消除。可分 散风险随证券组合中证券数量的增加而减少。
3)不可分散风险不能通过证券组合来消除，但 可以通过考察β系数来了解风险的大小。
收益率的标准离差率是期望收益率标 准差与期望收益率的比值。其计算公式 为：
V 100%
K
标准离差率（V）反映了资产全部风险的 相对大小；而风险报酬系数（b）取决于投资 者对风险的偏好。
对风险的态度越是采取回避的态度，要 求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率 也就越高，则风险报酬系数（b）的值就越大； 反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明 对风险的承受能力就越强，则风险报酬系数 （b）的值就较小。
这两种股票组成的证券组合不能抵消风险。若两 种股票的相关系数为0，两股票不相关。
一般而言，随机选取两种股票，其相关 系数为+0.6左右的居多。在此情况下，把 两种股票或证券加以组合有可能抵减风险 ，但不能全部抵消。若股票种类较多，则 能分散掉大部分风险。
对于不可分散风险，是无法通过证券组 合分散的。但这种风险对不同企业、不同 证券有不同的影响，因此也需要加以考察 。通常由一些机构定期公布这种风险的大 小，用β系数来衡量。
3．期望值（期望报酬率） 期望值是指可能发生的结果与各自
概率之积的加权平均值。反映投资者的 合理预期，根据概率统计知识，一个随 机变量的期望值为
n
K = Pi K i 1
4、计算标准离差：
标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的 综合差异，是反映离散程度的一种度量。收益率 的标准离差越大，则收益率的分散程度越大，投 资风险也越大。
（二）证券组合投资风险报酬的计算 证券组合投资：投资者同时把资金投放于
多种证券，称为证券组合投资。 （1）证券组合风险报酬的性质 1）证券组合的风险 按照是否可以分散，证券组合的风险分为可分
散风险和不可分散风险两种。 其中可分散风险又称非系统性风险或公司特别
风险，是指某些因素对个别证券造成经济损失的可 能性；可以通过持有证券的多样化来抵消。
原材料供应地政治经济情况变动、运输方式改变、价格 变动等 ❖ （2）财务风险：无法还本付息的可能性 .
二、风险报酬的计算
1、风险报酬的概念 投资者由于冒着风险进行投资而获得的
超过资金时间价值以外的额外收益，称为风 险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。
它的大小取决于两个因素：一是所承担 风险的大小；二是投资者对风险的偏好大小。
根据上表的资料，绘制出两种股票及其证券组合的报酬率图：
W的平均报酬率
0 M的平均报酬率
年份
0
年份
根据以上两图，可以绘制出证券组合的报酬率图：
证券组合的报酬率
15%
0
年份
W股票和M股票都有很大的风险，但它们组合
起来，则没有风险，这是因为两种股票的收益率 是完全负相关，其相关系数为 –1.0。若两种股票 的报酬率完全正相关，即其相关系数为+1.0，则
财务管理中的风险报酬常用风险报酬率 来表示。风险报酬率：是风险报酬额与原始 投资额的比率。
风险报酬与风险的关系
投资风险报酬表示因承担该项资产的风险 而要求的额外补偿，其大小由其所承担的风 险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。
从理论上讲，风险报酬（RR）是风险报 酬系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即：
风险
❖风险和报酬
❖一、风险概述 ❖（一）风险的含义：风险是预期结果的不确定性 （包括负面效应，也包括正面效应）。 ❖风险的概念比危险的概念广泛，包括了危险，危 险只是风险的一部分。风险的正面效应可以称为“ 机会”。对于机会，需要识别、衡量、选择和获取 。 ❖理财活动不仅要管理危险，还要识别、衡量、选 择和获取增加企业价值的机会。