第九章 资本成本计算与资本

第九章 资本成本计算与资本 第一节 个别资本的筹资成本

资本成本：企业为了和筹集资金而付出的代价，如向股东支付的报酬，向债权人支付的利息等。

资本结构：企业总资本中债务资本与权益资本的比例。

为了追求股东财富最大化，公司应当尽量地降低资本成本并合理地确定资本结构。

理论上，投资者的投资回报率与所投资企业的资本成本是一致的。因此，有如下等式成立：

资本成本与投资收益是同一问题的两个方面。当讨论投资问题时，强调的是投资收益，当讨论筹资问题时，强调的是资本成本。

资本成本包括筹资费用和使用费用两部分。

筹资费用：企业在筹资过程中为获得资本而付出的费用。如：向银行借款时支付的手续费；因发行股票债券等而支付的发行费用等。

使用费用：企业在生产经营过程中因使用资金而支付的费用。强向股东支付的股利；向银行支付的利息、向债券持有者支付的债券利息等。 资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，资本成本一般用相对数表示。公式是：

()()

100%100%

1100%100%=

⨯=⨯---⨯⨯使用费用使用费用

资本成本 或者筹资总额筹资费用筹资总额筹资费用率D D

即 K =

K = P-F P 1-f

债务成本包括长期借款成本、债券成本，由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际负担的利息=利息×（1 — 税率）

一、长期借款成本

()()

100%⨯L I 1-T K =

L 1-f

通常不考虑筹资费用率，或筹资费用较小而忽略不计，其成本直接写成：

()1L L K I T =-

L K ：长期借款成本；L I ：长期借款利率；T ：企业所得税税率

例：某企业长期借款200万元，年利率10.8%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率为33%。这笔长期借款成本是多少？

二、债券成本

债券成本与借款成本的主要差别在于： 1、其筹资费用较高，因此不能忽略不计；

2、债券发行价格与其面值可能存在差异，从而在计算时要按预计的发行价格确定期筹资总额，即，先确定该债券的投资报酬率（内部报酬率）然后确定期资本成本。

即题中没直接给k ，而给债券面额、票面利率、年限，债券价格，所得税率

（1）先求列债券价格模型

()

()

1

11n

n

n

t =⨯=

+++∑

面额

面额票面利率

债券价格市场利率市场利率

（2）求内含报酬率即k （3）套K B =k （1-T ），求债券成本

或上面3步直接1步完成：

()

()

()

1

11n

n

n

t =⨯=

+++∑

面额票面利率1-所得税率面额

债券价格资本成本资本成本

例1：书上例题

例2：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元，票面利率为7.8%，20年期，每年付息一次的债券。每张债券在扣除发行费用后，筹资净额为980元，则计算期债券成本。

()()()

1100078%133%100098011n n n

t K K =⨯⋅-=+++∑ K=5.36%

上面这种方法非常麻烦，我们为方便起见，债券成本按下列方式来测定：

()()

100%⨯I 1-T K = B 1-f

()

100%533%⨯⋅⨯=⋅100078%1-33%K =

980

这个公式更方便计算溢价、折价发行债券的成本。以实际发行价格作为债券筹资额。 例3、某公司平价发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税为33%，该债券的资本成本

()()

12100%846%15%⨯⨯=⋅⨯-500%1-33%K =

500

若上述公司溢价发行500万元的债券，其他条件不变，发行价格为600万元，该债券的成本

()()

12100%705%15%⨯⨯=⋅⨯-500%1-33%K =

600

若上述公司折价发行500万元的债券，其他条件不变，发行价格为400万元，该债券的资本成本。

()()

12100%1058%15%⨯⨯=⋅⨯-500%1-33%K =

400

若企业发行的是永久性债券： ()

1B B

I T K P -=

债券成本与借款成本相比，债券成本要高于借款成本。 三、融资租赁（不作要求） 四、优先股

权益资本的占用费用是向股东分派的股利，股利来源于税后净利，不能抵减所得税，所以权益资本成本与前两种债务资本成本的显著不同在于计算时分子不扣除所得税。

企业发行优先股需要花费筹资费用，并定期支付股利，其公式为：

()1P

P P P D K P f =

-

P K ：优先股成本；P D ：优先股每年的股利；P P ：优先股发行总额；P f ：优

先股筹资费用率

例：某股份有限公司发行优先股100万元，筹资费用率为2.5%，每年向优先股东支付13%的固定股利。计算优先股成本。

五、普通股

（一）股利估价法（股利折现法）

股票价值（P EO ）=()11n

n n E d k ∞=+∑

= ()111n n k d k

-+⨯ （n 趋于∞）