财务成本管理 第18讲_可持续增长率的测算

增长是“改变”财务比率的结果，而不是持续当前状态的结果。

企业不可能每年提高这4个财务比率，也就不可能使超常增长继续下去。

（3）如果某一年的公式中的4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股或回购股票的情况下，则本年实际增长率就会低于上年可持续增长率，本年可持续增长率也会低于上年可持续增长率。

这是超常增长之后的必然结果，企业对此要事先有所准备。

如果不愿意接受这种现实，继续勉强冲刺，现金周转的危机很快就会来临。

（4）如果公式中的4个财务比率已经达到企业的极限，只有通过增发新股增加资金，才能提高销售增长率。

【提示】如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，在不增发新股或回购股票的情况下，则：
本年销售增长率=上年可持续增长率=本年可持续增长率=本年资产增长率=本年负债增长率=本年股东权益增长率=本年净利润增长率=本年股利增长率=本年利润留存增长率
【例题·多选题】（2012年）下列关于可持续增长率的说法中，错误的有（）。

A.可持续增长率是指企业仅依靠内部筹资时，可实现的最大销售增长率
B.可持续增长率是指不改变经营效率和财务政策时，可实现的最大销售增长率
C.在经营效率和财务政策不变时，可持续增长率等于实际增长率
D.在可持续增长状态下，企业的资产、负债和权益保持同比例增长
【答案】ABC
【解析】可持续增长率是指不增发新股或回购股票，不改变经营效率（不改变营业净利率和资产周转率）和财务政策（不改变权益乘数和利润留存率）时，其销售所能达到的增长率。

可持续增长率必须同时满足不增发新股或回购股票，不改变经营效率和财务政策的前提条件，选项A、B、C错误；在可持续增长状态下，其资产、负债和股东权益同比例增长，选项D正确。

【例题·多选题】（2011年真题改编）在企业可持续增长的情况下，下列计算各相关项目的本期增加额的公式中，正确的有（）。

A.本期资产增加=(本期营业收入增加/基期营业收入)×基期期末总资产
B.本期负债增加=基期营业收入×营业净利率×利润留存率×(基期期末负债/基期期末股东权益)
C.本期股东权益增加=基期营业收入×营业净利率×利润留存率
D.本期营业收入增加=基期营业收入×(基期净利润/基期期初股东权益)×利润留存率
【答案】AD
【解析】在可持续增长状态下，其资产、负债和股东权益同比例增长，销售增长率=资产增长率=负债增长率=所有者权益增长率，增加的留存收益=增加的股东权益，因此：(本期营业收入增加/基期营业收入)×基期期末总资产=销售增长率×基期期末总资产=资产增长率×基期期末总资产=本期资产增加，选项A正确；基期营业收入×基期净利润/基期期初股东权益×利润留存率=基期营业收入×基期增加的留存收益/基期期初股东权益=基期营业收入×所有者权益增长率=基期营业收入×营业收入增长率=本期营业收入增加，选项D正确。

选项B、C 的表达式应该用本期营业收入来计算才正确。

（四）基于管理用财务报表的可持续增长率
1.假设条件：
（1）企业营业净利率将维持当前水平，并且可以涵盖新增债务的利息；
（2）企业净经营资产周转率将维持当前水平；
（3）企业目前的资本结构是目标资本结构（净财务杠杆不变），并且打算继续维持下去；
（4）企业目前的利润留存率是目标利润留存率，并且打算继续维持下去；
（5）不愿意或者不打算增发新股（包括股票回购）。

2.计算
（1）根据期初股东权益来计算
可持续增长率=营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率（2）根据期末股东权益来计算
可持续增长率=（营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×本期利润留存率）÷[1-（营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末净经营资产权益乘数×本期利润留存率）]。