红利折现模型

红利折现模型
（一）红利折现模型概述
红利折现模型（DDM ）是假设股票价值是预期股利的现值。

投资者购买股票，通常期望获得两种现金流，持有股票期间的红利和持有股票期末的预期股票价格。

根据对未来增长率的不同假设构造出几种不同形式的具体红利贴现模型：
第一类：简化的红利折现模型，它最适用于具有下列特征的公司：公司以一个固定的速度增长或者无增长，公司已制定好了红利支付政策，并且这一政策将持续到将来公司发放的红利必须与稳定性的假设相一致，因为稳定的公司通常支付丰厚的红利。

如果每期的股息是相等的，则 ；
如果股息按固定的增长率增长，则
这里有三个关键的假设：在无限长的时间范围内，红利以固定的比率g 增加，并且折现率k 大于红利增长率g 。

第二类：两阶段股利折现模型，即假设公司的未来发展分为两个阶段，即增长率高的初始阶段和随后的稳定增长阶段。

因此它最适用于具有下列特征的公司：公司当前处于高增长阶段，并预期在今后一段时期内仍将保持这一较高的增长率，在此之后，支持高增长率的因素消失，公司从超常增长阶段陡降至稳定增长阶段。

事实上，公司有生命周期，在不同阶段的红利分派特点大相径庭。

在公司早期，公司有广阔的高盈利再投资机会，红利分派率低，增长速度相应地很快。

到了后期，公司成熟后，生产能力已经足够满足市场需求，竞争者也进入了市场，再发现好的再投资机会非常困难。

在成熟阶段，公司可以选择提高红利分派率，而不要保留盈利，虽然红利水平会提高，但今后因为增长机会较少而增长缓慢。

在此我们假设公司的未来发展分为两个阶段，即增长率高的初始阶段和随后的稳定增长阶段，所以采用两阶段股利折现模型。

公式为:
（二）数值估算
1、股息增长率的估算
∑=-++++++=+=N
t s
g k s g N k N g D t k t g D V V P 1)1(
)1()1()1()1(2
10k DIV
P =
0g
k D
g k g DIV P -=-+=1
)1(
发放股利，因此我们采用2000~2006年的应付股利均值和净资产均值来计算该指标。

用。

·股息增长率
g为前五年高增长阶段的股息增长率，g2为稳定增长阶段的股息增长率。

因此我们对盈利增长率进行了调整。

调整后的盈利增长率是2000~2006年的均值.
2、股息
取2000-2006年现金股息平均值，统计结果如下
3、折现率的估算
取国债到期收益率为无风险报酬率%3=f r ；市场平均报酬率为
1991/1/1~2009/3/31日上证指数季度平均回报率%3693.7=m r ；利用单指数模型，将各
股2004-2006年的回报率与上证指数做回归，得β值，调整β值即
1
2+⨯=估计的调整的ββ。

如下表所示：
（三）股票价值计算
将上述数据代入红利折现模型公式
∑=-++++++=+=N t g g N N g D t t g D V V P 1)2r 2
1()
r 1()1()r 1()1(210。