2016年证券投资分析考点及真题示例（2.3）

2016年证券投资分析考点及真题⽰例（2.3）
证券考试的考⽣们是否在为考试着急呢？为您整理了“2016年证券投资分析考点及真题⽰例（2.3）”，帮助⼤家巩固知识点，更多证券考试重点请关注店铺。

第⼆章第三节　股票估值分析
⼀、影响股票投资价值的因素
(⼀)影响股票投资价值的内部因素
1.公司净资产
从理论上讲净资产应与股价保持⼀定⽐例，即净值增加，股价上涨。

2.公司盈利⽔平
公司的盈利⽔平是影响股票投资价值的基本因素之⼀。

公司盈利增加，股票的市场价格上涨;股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发⽣。

3.公司的股利政策
股利与股票价格成正⽐，通常股利⾼，股价涨;股利低，股价跌。

4.股份分割
股份分割⼜称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若⼲较⼩的股份。

股份分割通常会刺激股价上升，往往⽐增加股利分配的刺激作⽤更⼤。

5.增资和减资
当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会⼤幅下降。

6.公司资产重组
公司重组总会引起公司价值的巨⼤变动，因⽽其股价也随之产⽣剧烈的波动。

但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动⽅向的决定因素。

(⼆)影响股票投资价值的外部因素
⼀般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、⾏业因素及市场因素。

1.宏观经济因素：宏观经济⾛向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。

2.⾏业因素：产业的发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨⼤的，因⽽产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产⽣影响。

3.市场因素：证券市场上投资者对股票⾛势的⼼理预期会对股票价格⾛势产⽣重要的影响。

市场中的散户投资者往往有从众⼼理，对股市产⽣助涨助跌的作⽤。

⼆、股票内在价值的计算⽅法
(⼀)现⾦流贴现模型
1.⼀般公式
现⾦流贴现模型是运⽤收⼊的资本化定价⽅法来决定普通股票内在价值的⽅法。

贴现现⾦流模型的⼀般公式如下：
在上式中：V——股票在期初的内在价值;——时期t末以现⾦形式表⽰的每股股息;k——⼀定风险程度下现⾦流的合适的贴现率(也称必要收益率)。

净现值等于内在价值与成本之差，即：
其中：P——在t0时购买股票的成本。

如果NPV>0，意味着所有预期的现⾦流⼊的现值之和⼤于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可⾏。

如果NPV<0，意味着所有预期的现⾦流⼊的现值之和⼩于投资成本，即这种股票价格被⾼估，因此不可购买这种股票。

例2-5(2012年3⽉真题·判断题)股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。

( )
【参考答案】 ×
【解析】股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让⽆关。

2.内部收益率
内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。

如果⽤k*代表内部收益率，内部收益率与股票的现场价格存在这样的关系。

可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。

例2—6(2012年3⽉真题·多选题)下列有关内部收益率的描述中，正确的有( )。

A.是⼀种贴现率
B.前提是NPV取0
C.内部收益率⼤于必要收益率，有投资价值
D.内部收益率⼩于必要收益率，有投资价值
【参考答案】ABC
【解析】内部收益率⼤于必要收益率，才会有投资价值。

(⼆)零增长模型
1.零增长模型假定股息增长率等于零，也就是未来的股息按⼀个固定数量⽀付。

上式中：V——股票的内在价值;D。

——未来每期⽀付的每股股息;k——到期收益率。

2.内部收益率
零增长模型也可⽤于计算投资于零增长证券的内部收益率。

⽤证券的当前价格P代替V，⽤k半(内部收益率)替换k，零增长模型可变形为：
例27(2012年3⽉真题·单选题)有关零增长模型，下列说法中，正确的是( )。

A.零增长模型的应⽤受到相当的限制，假定对某⼀种股票永远⽀付固定的股利是合理的
B.零增长模型决定普通股票的价值，是没有⽤的
C.在决定优先股的内在价值时，零增长模型相当有⽤，⼤多数优先股⽀付的股利是固定的
D.零增长模型在任何股票的定价中都有⽤
【参考答案】 C
【解析】零增长模型的应⽤似乎受到相当的限制，毕竟假定对某⼀种股票永远⽀付固定的股利是不合理的。

但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值，仍然是有⽤的。

⽽在决定优先股的内在价值时，这种模型相当有⽤，因为⼤多数优先股⽀付的股利是固定的。

(三)不变增长模型(⼜名固定增长模型)
1.如果假设股息永远按丕变的增长率增长，就可以建⽴不变增长模型。

假设时期t的股息为：Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t，则
股票在起初的内在价值V等于：
2.内部收益率
(四)可变增长模型
⼆元增长模型假定在时间L以前，股息以⼀个不变的增长速度增长;在时间L后，股息以另⼀个不变的增长速度增长。

三、股票市场价格计算⽅法——市盈率估价⽅法
市盈率⼜称价格收益⽐或本益⽐，是每股价格与每股收益之间的⽐率，其计算公式为：
市盈率=每股价格/每股收益
如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估计出股票价格。

这种评价股票价格的⽅法就是“市盈率估价⽅法”。

(⼀)简单估计法
利⽤历史数据估计法分为：算术平均数法、趋势调整法、回归调整法。

市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。

(⼆)回归分析法
回归分析⽅法是指利⽤回归分析的统计⽅法，通过考查股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够最好解释市盈率与这些变量间线性关系的⽅程，进⽽根据这些变量的给定值对市盈率⼤⼩进⾏预测的分析⽅法。

⼀般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。

美国WhitebeCk和Kisor⽤多重回归分析法发现，在1962年6⽉8⽇的美国股票市场中有以下规律：
市盈率=8.2+1.500×收益增长率+0.067 ×股息⽀付率-0.200×增长率标准差
20世纪60年代以来，在美国的证券界，这样的模型出现了数百个，每⼀种可能的变量和变量的组合都考虑到了。

所有这些模型的⼀个共同特点是：它们能解释在某⼀时刻股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。

导致这种缺陷的原因可能有如下三个：(1)市场兴趣的变化。

当市场兴趣发⽣变化时，表⽰各变量权重的那些系数将有所变化。

(2)数据的值的变化，如股票收益增长率等随时间变化。

(3)尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。

从上⾯的分析中，我们可以清楚地看出，⽤回归分析法得出的有关市盈率估计⽅程具有很强的时效性，套⽤过去的⽅程是不现实的。

如果投资者想利⽤这种⽅法来指导投资决策，那么最好是⾃⼰做⼀些研究，并在实践中不断加以改进。

四、市净率在股票价值估计上的应⽤
公式：市净率=每股价格/每股净资产(倍)
⽐较：市净率⽤于考查长期投资(内在价值);市盈率⽤于考查短期投资。

编辑推荐。