第5章 营运资金管理

5
第一节 营运资金管理概述
一、营运资金含义
营运资金 营运资金是指企业维持日常生产经营所需的
资金（企业流动资产占用的资金）。 净营运资金 净营运资金＝流动资产－流动负债
永久性流动资产 临时性流动资产
自发性负债 临时性负债
6
永久性资产和临时性资产
金额
临时性资产
流动资产 永久性流动资产
固定资产
时间
最佳策略。如果短期利率下降，那么短期负债在整个投资有效期内更 比长期负债成本低，一些公司可能会愿意冒利率风险和偿债风险。而 另一些公司会非常保守，就会让贷款的时间比资产占用时间长。 有一类企业虽然应用稳健战略，但营运资本并非全部是长期资本，如 一家公司按照销售额保持一定比例营运资本需求如25%，但对其中中 长期部分应用长期资本，季节性部分应用短期资本。
/360)
➢ 营销渠道营运资金周转期 =营销渠道营运资金÷(营业收入/360) ➢ = (成品存货+应收账款、应收票据-预收账款-应交税费)÷(营业收入 /360) ➢ 生产渠道营运资金周转期 =生产渠道营运资金÷(营业收入/360) ➢ = (在产品存货+其他应收款-应付职工薪酬-其他应付款)÷(营业收入/360) ➢ 采购渠道营运资金周转期=采购渠道营运资金÷(营业收入/360) ➢ =(材料存货+预付账款-应付账款、应付票据)÷(营业收入/360)
首先将营运资金分为经营活动营运资金和理财活动营运资金，进一 步将经营活动营运资金按照其与经营渠道的关系分为营销渠道的营 运资金、生产渠道的营运资金和采购渠道的营运资金，借以考察营 运资金在渠道上的分布状况。
25
营运资金周转期 =（经营活动营运资金+理财活动营运资金）÷(营业收入/360)
经营活动营运资金周转期=经营活动营运资金总额÷(营业收/360) =(营销渠道营运资金+生产渠道营运资金+采购渠道营运资金)÷（营业收入
“零营运资金管理”强调的是资金的使用效益，即将营运资金视为投入的资 金成本，以最小的流动资产投入获得最大的销售收益。
9
二、营运资金周转模式
材料存货
转 化
应付账款
生产过程产生
支付
支付
应急费用
产品存货 通过销售产生
收帐
现金及短期 有价证券
购买生产
应收账款
外部筹资 还本付息
固定资产
制造企业营运资本基本模式
库存现金可以全部用于还债吗？ 应收账款能及时收回吗？ 存货能及时变现吗？ 借款可行吗？
（3）净营运资金是不是越多越好? ①来源分析：保持越多的净营运资产，企业的资金成本越高。 因为从筹资角度来看，净营运资产是由企业的长期资金筹得， 而长期资金成本大于流动负债的资金成本； ②运用效益分析：流动资产具有流动性强、盈利性弱的特点， 占用资金多，会降低企业资产的收益率。
24.5% 2000 1.3213
第二节 中国上市公司营运资金管理现状
我国上市公司营运资金投资现状 p144 我国上市公司营运资金筹资现状 P147 我国上市公司营运资金管理现状 P153
22
第三节 上市公司营运资金管理
—以海信电器与四川长虹为例
案例研究内容
案例首先对两家上市公司的企业概况进行描述，清楚其历史、发展进程和现 状。然后对他们所处行业与各自内部经营战略进行分析，总结优势，发现不 足。
营运资金是流动资产减流动负债,这两者属于一年以内。但两者是不断更替的 （转换）,只要企业存在,营运资金就存在,或者说由于经营的不稳定性，公司 经常要占有一定数量的现金、应收帐款和存货，当营运资本需求为正数时， 其本质属于长期占用。
8
销售增长对营运资金需求的影响
如果不能筹到销售增长所需要的营运资金就会出现流动性问题。 意想不到的销售增长会导致流动性问题。管理能把经营循环活动所需资金压
稳健策略
16
金
保 守
额
策
略
流动资产 固定资产
短期融资 长期融资 时间
17
激
金
进
额
策
略
流动资产
短期融资 长期融资
固定资产
时间
18
稳健筹资战略的意义
长期投资由长期资金支持，短期投资由短期资金支持。 不匹配的风险：利率—资金成本会变化；或紧缩银根使资金的可持续
性不保险，甚至会导致公司不得不卖掉资产还债。 让资金结构与资产有效期结构完全匹配并不是所有公司在所有时间的
应交税费
100
900
流动负债合计
1100
2000
长期负债
1500
3000
什么股东是权营益运资金？24什00 么是
5000
负债及所净有者营权运益 资金5？000
问题1：该企业的营运资金是多少？净营运资金是多少？
回答：该企业营运资金共2000万元；
净营运资金900（2000－1100）万元。
3
（2）若该企业流动负债中600万元应付账款，200万元的短期 借款和100万元的应交税费目前已到期必须支付，应如何调度 资金？需要考虑那些问题？
永久性资产
7
营运资金为正数、负数和零的含义
营运资金为正，流动资产大于流动负债。企业常见。 营运资金为负，营业循环就成了现金的产生者而不是耗费者。这种多见于零
售业或服务业、航空业、出版业。这类行业收款业务在付款业务前发生、销 售量大、存货少且流动性强、对供应商的欠款量大。
营运资金需求是长期还是短期的？
19
你认为稳健策略是否是最佳选择？公司在何种状态下选择何种 策略？每一种策略下可能的结果是什么？
施乐公司在70年代选择的是一种激进型的融资策略，大大节省了公司 的资金成本，但接连而来的是由于通货膨胀而带来的银根紧缩，银行首先 抽回短期贷款从而导致公司资金十分紧张。
20
不同的融资组合对企业报酬和风险的影响
（2）银行和其他借款人对企业流动性水平非常重视。如果公司重视债权 人的意见，会持有较多流动资产。
产业因素 销售边际毛利较高的产业，宽松信用政策可能提供更可观的收益。
影响企业政策 （1）运营经理和销售经理分别喜欢高水平的原材料存货及产成品存货； 的决策者 （2）财务管理人员喜欢使存货和应收账款最小化。
税后收益
1312.5
1400
净资产收益比率较不同策略对公司21股.87东% 的收益率、2流3.3动3%比
营运资本率需求、资金成本率及营运6资500本需求的不同影400响0 。
流动比率
5.33
2
激进型 8000 5000 13000 6000 1000 6000 2500 400 2100 630 1470
4
案例启示一：营运资金管 理很重要，涉及企业日常 经营管理方方面面，包括 现金管理、应收账款管理、 存货管理，流动负债管理 等等；
案例启示二：企业必须保 持一定量的净营运资金， 确保及时偿还到期债务， 降低财务风险。
案例启示三：合理确定营运资金的数 量是一项很重要的工作。包括选择现 金、应收账款和存货的水平等等。
资产投资战略 （2）较低的投资收益率，较小的运营风险。
13
选择何种营运资金投资战略的影响因素
影响因素
具体表现
（1）一个企业必须选择与其业务需要和管理风格相符合的流动资产投资 战略。如果企业管理政策趋于保守，就会选择宽松的流动资产投资战
企业对风险和 略；如果管理者偏向于为了产生更高的盈利能力而承担风险，就会选 收益的权衡 择紧缩的流动资产投资战略；
12
四、营运资金投资战略
P143
营运资金投资需要在流动性与盈利性之间进行权衡。
种类
特
点
激进的流动 （1）维持低水平的流动资产与总资产比例；
资产投资战略 （2）更高风险、高收益。
适中的流动资 （1）流动资产与总资产比例适中；
产投资战略 （2）风险适中，收益一般。
保守的流动 （1）维持高水平的流动资产与总资产比例；
理财活动营运资金周转期=理财活动营运资金÷(营业收入/360) =（货币资金+应收利息+应收股利+交易性金融资产-短期借款-应付股利-应付
利息）÷(营业收入/360)
26
案例研究过程
样本的选取：上海证券交易所A股上市公司青岛海信电器股份有 限公司（600060），公司法定中文名称缩写：海信电器；四川 长虹股份有限公司（600839），公司法定中文名称缩写：四川 长虹。
类型
稳健型
配合型
流动资产
8000
8000
固定资产
5000
5000
总资产
13000
13000
流动负债（I=5%）
1500
4000
长期负债（I=10%）
5500
3000
所有者权益
6000
6000
息税前收益
2500
2500
减利息支出
625
500
息后税前收益
1875
2000
减所得税（30%）
562.5
600
23
案例研究结果
四川长虹股份有限公司案例分析报告 青岛海信电器股份有限公司案例分析报告 营运资金管理创新模式
24
营运资金研究新视角
把营运资金管理同企业业业务流程管理和供应链管理、渠道关系管 理和客户关系管理结合起来。提出基于渠道关系管理的营运资金管 理，并对营运资金重新进行分配，建立一个绩效评价指标体系。
11
短期融资缺口是如何形成的？
源于付款(现金流出)与收款(现金流入)的时间差异和付款成本的不确定。
如何管理和控制融资缺口？
对存货、应收帐款、应付帐款等流动资产占用的控制； 安排合适的融资来源。
如何安排营运资金的来源与运用的对应结构？
流动性、风险性和收益性权衡的结果。
资产占用与融资来源的三种政策：配合型、激进型、稳健型。
资金提供者
10
三、经营周期与现金周期
订购
原料到货
存货周期
应付帐款 周期
支付原料款
销售产品
收回货款
应收帐款周期
现金周期
经营周期
经营周期是指从获得原材料开始,经加工、销售,到最终收回货款为止时间过程。 经营周期 =存货周转天数+应收帐款周转天数 现金周期是指从支付原材料货款开始到最终收回本公司货款为止的时间过程。 现金周期 =存货周转天数+应收帐款周转天数—应付帐款周转天数
3、从“流动比率管理导向”到“营运资本管理导向” —— 控制存货、应收帐款和应付款的 OPM 战略！
4、从“利润最大化导向”到“企业价值最大化导向” —— 股东的资本（权益资本）是昂贵的、具有很高的机会成本！
5、从“被动的增长管理导向”到“主动的增长管理导向” —— 自我可持续增长率与预计销售增长率之间的差具有重要现 实意义，其实际上影响着企业的财务政策！
缩到什么程度呢？越来越多的企业已经建立起“零营运资金”。 通货膨胀也会给企业带来营运资本需求压力。
零营运资金 （ZWC）
通过高质量的流动资产（尤其是应收账款和存货等占用的管理和控制），首 先实现最低水平的流动资产占用，然后实现在流动资产上的零投资。
“零营运资金管理”即在满足企业对流动资产基本需求的前提下，尽量使营 运资金趋于最小的管理模式。
6、从“被动的风险管理导向”到“主动的风险管理导向” —— 企业的财务风险是可以分解、控制、预见和化解的！
2
资料：某企业的资产负债表如下表所示（单位：万元）
资产
金额
负债及所有者权益
金额
货币资金 交易性金融资产
应收账款 存货
流动资产合计 固定资产 总资产
200
应付账款
600
100
短期借款
400
800
14
五、营运资金筹资战略
P146
融资 战略
特点
对应关系
风险收益 的比较
稳健 筹资战略
在给定的时间，企业的融资数量 反映了当时的波动性流动资产的 数量。
短期融资=波动性流动资产 长期融资（即：长期负债+ 权益资本）=永久性流动资 产＋固定资产
收益与风 险居中
保守 （1）短期融资的最小使用； 筹资战略 （2）较高的流动性比率。
短期融资＜波动性流动资产 长期融资＞永久性流动资产 ＋固定资产
收益与风 险较低
激进 筹资战略
（1）更多的短期融资方式使用； （2）较低的流动性比率。
短期融资＞波动性流动资产 长期融资＜永久性流动资产 ＋固定资产
收益与风 险较高
15
金额
短期融资(借款)
ห้องสมุดไป่ตู้
流动资产 永久性流动资产
固定资产
时间
长期融资加自然 性融资
第五章 营运资金管理
第一节 营运资金管理概述 第二节 中国上市公司营运资金管理现状 第三节 上市公司营运资金管理
11
现代成功企业家的理财观
1、从“利润导向”到“现金导向” —— 现金为王（Cash is King）！
2、从“EPS导向”到“每股经营性净现金流入导向” —— 经营性现金净流入是企业经营的“血脉”！
计算2001-2008年两家上市公司营运资金周转期（按渠道）和经营活动营运 资金周转期（按要素），通过与各自历史数据的趋势分析以及与同行业竞争 对手的横向比较，分析四川长虹和海信电器在日常营运资金管理方面的问题 ，并相应提出改善方案。
最后，从渠道管理、供应链融资、ERP和网络技术应用等新视角对提高企业 营运资金管理绩效提出合理化建议。