股权激励对企业绩效影响研究综述

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股权激励对企业绩效影响研究综述
衡金金
( 西安工业大学经济管理学院 陕西 西安 710000)
摘 要: 随着企业管理模式的改变,股权激励成为企业实现股东利益最大化的重要激励手段。基于国内外股权激励研究,本 文论述并分析了目前学者关于股权激励对企业绩效影响作用的研究结论以及分歧。通过对国内外研究成果的论述,本文提出股权 激励的未来研究展望。
种是股权激对企业绩效没有显著影响,第三种是股权激励对企业 绩效具有区间效应。
1. 正向显著影响 许多国外学者认为股权激励会正向影响企业绩效,提升企业长 期发展能力。Prevost 等学者 ( 2013) 提出对于首席执行官的股权激 励会促使企业债务成本的降低,从而增加企业的利润空间,促进企 业的绩效提高。Kuo 等学者 ( 2013) 以 1999 年到 2004 年台湾地区 986 家非金融企业的 6583 名高管作为研究对象,探讨对于高管 CEO 的股票奖金与企业绩效之间的联系,发现 CEO 的股票分红与企业绩 效之间存在显著的正向相关关系。Mehran ( 1995 ) 在对 1979 年至 1980 年选取 153 家制造业企业研究企业高管薪酬结构的变化对于企 业绩效的影响,研究结果支持了倡导激励性薪酬的管理者的言论, 结果还表明激励管理者努力工作,从而增加企业价值的是改变企业 的薪酬形式而不是薪酬水平,公司绩效和企业经理人所持股份比例 以及经理人薪酬中的股权比例之间呈正相关关系,这也反映了股权 激励对于企业的重要性。Hanson 和 Song ( 2000) 在研究中指出管理 者拥有较高的股权所有权比例会促使企业的管理者出售具有负面效 应的资产,并保证其为股东谈判出最优价格并充分履行监督者和顾 问的职责,从而使企业股东所获得的收益最大化。 国内学者也对股权激励与企业绩效之间关系进行了大量研究, 很多学 者 认 为 股 权 激 励 会 显 著 提 高 企 业 绩 效。汪 涛 和 胡 敏 杰 ( 2015) 基于 2006 年到 2010 年 5 年的时间的上市公司数据,进行了 实证分析,得出具有股权激励的企业在企业盈利能力方面以及财务 的稳健性方面显著高于没有实施的那些企业,股权激励也是保证企 业的管理者和企业的股东具有相一致利益的重要手段。姚国烜和吴 琼 ( 2014) 对 2009 年至 2011 年 3 年的金融保险行业的企业数据进 行分析探讨,他们提出股权激励的主要作用在于减少代理成本,得 出研究结论是高层管理者的股权激励对于提高企业绩效有显著的正 向影响作用。周军和张钦然 ( 2019) 提出上市公司的股权激励对于 企业绩效的影响作用,同时分析了对于企业高级管理者的股权制衡 程度对于企业绩效以及股权激励的影响作用,企业的股权制衡程度 越高,企业的股权制衡对企业股权激励的作用越小,同样对绩效的 提高作用也相应减少。他们根据研究结论为我国上市企业的股权改 制的实施提供了理论基础和实践指导意见。 2. 没有显著影响 许多学者在研究股权激励对于企业绩效的影响作用时发现股权 激励对于企业绩效的影响作用并不显著。Demsetz 和 Lehn ( 1985 ) 在研究 511 家美国企业的企业规模、利润率水平、企业受到监管的 程度以及企业所处的行业进行研究,结果发现企业股权分配的所有 权制度与企业的会计利润率之间没有显著的正向影响。Himmelberg 等学者对 38 个国家的公司数据结合企业代理理论和内部风险分散
关键词: 股权激励; 企业绩效; 委托代理理论
一、引言 随着世界经济一体化的加深,企业发展的规模以及所处市场环 境发生了很大的改变。由于企业所有者的知识、时间以及能力限制 了企业规模的 继 续 壮 大, 企 业 的 日 常 管 理 开 始 委 托 给 专 业 的 经 理 人,所有权和管理权开始分离,企业的管理模式开始发生变化。由 于企业所有者与管理者之间存在利益不一致的冲突,企业代理成本 随之增加。为了解决这种矛盾,企业股东转而使用股权激励,以此 激发高管的工作动力,降低企业的代理成本,最终促进企业绩效的 提高。 早在上个世纪 50 年代开始,西方国家就已经产生了股权激励理 论并应用于企业管理中,取得了良好的回馈。这一制度的实施对于 保证企业长远战 略 目 标 的 实 现 以 及 经 济 利 润 的 提 升 具 有 重 要 的 作 用。股权激励理论传入我国并开始应用于企业内部管理是从上个世 纪 90 年代开始的,随后相关法律的颁布与实施也为股权激励的发展 奠定了重要的制度保障。这些制度的颁布不仅为企业实施股权激励 提供了确切的执行方法与准则,而且也进一步规范了市场中代理人 制度规范对于企业绩效提高的重要性。 目前学者对于股权激励的研究主要分为两个层面,一个层面是 从企业层面进行研究,学者分析股权激励对企业绩效、股息支付政 策、企业创新、股权资本成本等因素的影响作用,学者在分析中认 为对管理者实施股权激励可以使高管的利益与企业发展保持一致, 从而增加企业对创新的投入,促进企业长远发展。另一个层面是从 个人层面进行分析,基于股东价值最大化原则股权激励的作用在于 保留有能力的管理者并激励其为促进企业长远发展而努力,因此改 变持股和获取收益的方式势必会对企业管理者个人层面产生影响。 许多学者探究股权 激 励 对 盈 余 管 理 行 为、 高 管 留 任、 投 资 决 策 行 为、企业支付消费的影响作用,一方面股权激励措施会通过优化投 资决策行为和减少企业支付消费来获取收益,另一方面股权激励会 促使高管通过盈余管理、选择性披露和机会主义获取更高的收入。 此外,这些影响作用会随着高管在任时间的长短而发生改变。 在下文中,本文梳理了目前学者对于股权激励的相关研究,分 析股权激励与企业绩效之间关系研究中股权激励所起到的作用,股 权激励影响企业绩效的机制主要分为 3 种,首先股权激励会直接影 响企业绩效,其次股权激励会通过中介变量影响企业绩效,最后股 权激励会调节自变量与企业绩效之间的关系。通过论述和概括现有 文献研究,本文为企业实施股权激励从而提高企业绩效提供了相关 理论基础,并提出股权激励未来研究方向与展望。 二、文献综述 ( 一) 股权激励对企业绩效的直接影响 学者在研究股权激励对于企业绩效的直接影响作用主要包括三 种观点: 第一种是股权激励对企业绩效有正向直接影响作用,第二
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