中国人寿系列上

<中人寿系列开篇说明>

笔者炒股之法，历来强调集中，特别是彼得林奇的“五股理论”。但前提是仔细分析，长期持股。

在2008年开始的《鲁泰系列》中，演示了如何以“庖丁解牛”之法，解剖小麻雀，通过年报数据，综合比较，分拆出一家公司的运营之道。历时一年有余，期间有分析、判断、预测、操作，是非对错，读者可以去自行重溯。

《鲁泰系列》一共包括四篇纺织业生意讨论，及22篇公司运营考察。合共26篇。相对来说，保险公司的数据，错综复杂，比纺织股更为庞杂。因此，因应读者要求，《人寿股份》这一系列，也分为2卷，上下各13篇，合共二十六篇，进度大约2周一篇。

一如既往，上卷分拆人寿股份年报数据，考察运营之道。下卷考察业务，为之估值，探讨投资之道。无论写至何处，均以13篇为限，取燕十三剑法13式之意，未尽部分，读者自己思考。

在此，希望读者理解，投资是一门严肃的工作。而财务分析，是一切投资的开始，投资者需有一套系统方法，不可道听途说，人云亦云，被市场各种说法所迷惑，而需独立思考，才对得起自己的血汗钱。

约法三章如下：

∙(1) 本系列文字谢绝转载，如发现有转载，便停止该系列书写。本系列文字，谢绝发表在各种纸媒上，如有各种浓缩或者匿名、可疑版本，同样停止该系列书写。

∙(2) 本系列文字，不保证数据确切，不保证结论正误，不回答任何相关问题。

∙(3) 本系列文字，并非劝诱读者跟风买入中人寿。入场投资，输赢自负。因阅读该系列文字引起的一切纠纷，均与笔者无关。但欢迎读者捧场，推荐赞扬！

中国人寿（一）股东都是散户

中国人寿，代码601628。港股代码02628，A-H股两地上市，美国有ADR存托凭证，1股ADS相当于中国人寿40股港股。由于美国-香港之间资金完全自由流通，加上香港执行联系汇率体系，因此该存托凭证实际上与港股挂钩。

公司于2003-12-18在香港上市，获香港富豪李嘉诚、李兆基等追捧，共发行H股744，117.50万股。发行价3.625港元。首日上市开盘飙升26%，至4.525港元。内资单一大股东人寿集团拥有1，932，353万股，属非上市不流通股，合共总股数2，676，470.5万股。下表，是历年股本变化、

表1-1：中国人寿股本变化单位（万）

年

总股数H股股数A股总股数人寿集团股数备注

底

200

2,676,471 744,118 1,932,353 1,932,353 H股上市

3

200

2,676,471 744,118 1,932,353 1,932,353

4

200

2,826,471 744,118 1,932,353 1,932,353

5

200

2,826,471 744,118 1,932,353 1,932,353 A股上市

6

200

2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353

7

200

8

2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353

200

9

2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353

201

2,826,472 744,118 2,082,353 1,932,353 全流通

其后，该公司于2006-12-28在上海证券交易所发行A股150，000万股。发行价RMB 18.88，2007-01-09有60000万股上市流通。首日开盘价RMB37元。而大股东及H股总股数不变。总股本达2，826，470.50万股。

短期内，股价是由市场参与者投票决定的。由于大股东中国人寿集团从未曾增持或者减持其持股，因此短期股价是由小股东投票决定。这一节，便是要观察小股东的行为来判断交易对手的思考。对于外部股东来说，公开可供观察的，是前10大股东的名录及持股数量。

可以看到，H股的李嘉诚、李兆基在上市之前，捧场认购，低价获得的配售股份，在上市1-3年内，都陆续抛出，获利套现。比如持有到最后的李兆基旗下的Richbo Investment Limited，也只是持有到2008年第四季度时，便全部卖出，是时刚好股市见底。同样，A股上市前获得低价配售的各友情利益集团和众多打新配售基金，也多数在上市之后，限售期一过，便立刻抛售套现。比如下表，现在按下软件的F10, 除了国家开发投资公司外，其他已经不见了。

表1-2 2007年十大股东

2007-1-9单位：万%

股东名称股数占比

宝钢集团有限公司5208 0.18

国家开发投资公司5149 0.18

中船重工财务有限责任公司4092 0.14

五矿投资发展有限责任公司4092 0.14

中国粮油食品(集团)有限公司4078 0.14

中国经济技术投资担保有限公司4015 0.14

中国广东核电集团有限公司4000 0.14

由于除大股东之外，其他股份完全流通，是在2008-01-09之后，因此在该日子前，十大流通股东并不完全具有可参照性。下表进一步更新，历季10大股东的持股数量。

表1-3：历季十大股东及剩余户均数量

日期

扣除十大流

通后A股数A股户数

A股户

均

增长率

扣除前面股

东后H股数

增长率户数户均

2006-9-30

2007-3-31 112,502 159,350 7,060 12,493 39,568 3,157 2007-6-30 119,985 115,382 10,399 47.29% 14,257 14.12% 38,052 3,747 2007-9-30 106,350 147,614 7,205 -30.72% 12,874 -9.70% 37,055 3,474 2007-12-31 120,000 212,276 5,653 -21.54% 13,111 1.84% 36,177 3,624 2008-3-31 122,625 410,395 2,988 -47.14% 13,111 0.00% 36,519 3,590 2008-6-30 128,265 364,995 3,514 17.61% 13,994 6.73% 36,459 3,838 2008-9-30 126,889 320,113 3,964 12.80% 14,610 4.40% 36,714 3,979 2008-12-31 126,521 325,798 3,883 -2.03% 15,967 9.29% 38,287 4,170 2009-3-31 124,721 298,858 4,173 7.46% 16,052 0.53% 38,236 4,198 2009-6-30 128,371 266,900 4,810 15.25% 17,447 8.69% 37,848 4,610