《公司理财》罗斯笔记

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第一篇 综述
企业经营活动中三类不同的重要问题：
1、资本预算问题（长期投资项目）
2、融资:如何筹集资金？
3、短期融资和净营运资本管理
第一章 公司理财导论
1.1什么是公司理财？
1。

1。

1资产负债表 ()
++=+流动资产固定资产有形无形流动负债长期负债+所有者权益
=流动资产-流动负债净营运资本
短期负债：那些必须在一年之内必须偿还的代款和债务； 长期负债：不必再一年之内偿还的贷款和债务。

资本结构：公司短期债务、长期债务和股东权益的比例。

1。

1。

2资本结构 债权人和股东
V （公司的价值）=B （负债的价值）+S （所有者权益的价值）
如何确定资本结构将影响公司的价值。

1.1。

3财务经理
财务经理的大部分工作在于通过资本预算、融资和资产流动性管理为公司创造价值。

两个问题：
1. 现金流量的确认：财务分析的大量工作就是从会计报表中获得现金流量的信息 (注意会计角度与财务角度的区别)
2. 现金流量的时点
3. 现金流量的风险
1.2公司证券对公司价值的或有索取权
负债的基本特征是借债的公司承诺在某一确定的时间支付给债权人一笔固定的金额。

债券和股票时伴随或依附于公司总价值的收益索取权。

1.3公司制企业 1。

3.1个体业主制
1。

3。

2合伙制
1。

3.3公司制
有限责任、产权易于转让和永续经营是其主要优点.
1。

4公司制企业的目标
1.4。

1代理成本和系列契约理论的观点
代理成本：股东的监督成本和实施控制的成本
1.4.2管理者的目标
管理者的目标可能不同于股东的目标。

Donaldson提出的管理者的两大动机：
①（组织的）生存；
②独立性和自我满足.
1。

4.3所有权和控制权的分离—-谁在经营企业？
1.4。

4股东应控制管理者行为吗？
促使股东可以控制管理者的因素:
①股东通过股东大会选举董事;
②报酬计划和业绩激励计划；
③被接管的危险；
④经理市场的激烈竞争.
有效的证据和理论均证明股东可以控制公司并追求股东价值最大化。

1。

5金融市场
1。

5.1一级市场:首次发行
1。

5.2二级市场:拍卖市场和经销商市场
1.5。

3上市公司股票的交易
1。

5.4挂牌交易
第二章会计报表和现金流量
重点介绍现金流量的实务问题。

2.1资产负债表
资产负债股东权益
≡+
股东权益资产-负债
≡
股东权益被定义为企业资产与负债之差，原则上，权益是指股东在企业清偿债务以后所拥有的剩余权益。

分析资产负债表是，应注意的三个问题:
2.1。

1会计流动性—-资产变现的方便与快捷程度。

资产的流动性越大，对债务的清偿能力越强；但是，流动资产的收益率通常低于固定资产.
2。

1.2负债和权益
资产-负债股东权益
≡
2.1.3市价与成本
市场价值：友意愿的买者和卖者在资产交易中所达成的价格.
2。

2损益表-—用来衡量企业在一个特定时期内的业绩
收入-费用=利润
息前税前利润（EBIT）：反映了在计算所得税和筹资费用之前的利润。

分析损益表时应注意的四个问题：
2。

2.1公认会计准则
2.2.2非现金项目
①折旧：反映了会计人员对于生产过程中生产设备的耗费成本的估计
②递延税款：由会计利润和实际应纳税所得之间的差异引起
2。

2。

3时间和成本
2.3经营运资本
净营运资本=流动资产-流动负债
净营运资本的变动额
2。

4财务现金流量-—企业的价值就在于其产生现金流量的能力
①来自经营活动的现金流
② 固定资产的变动额 ③
净营运资本投资
经营性现金流量=息前利润+折旧-税金
净利润不同于现金流量。

附录：2A 财务报表分析 2A 。

1短期偿债能力
衡量企业承担经常性财务负担（即流动性负债）的能力.
流动资产
流动比率=
流动负债
流动比率下降可能是企业财务出现困难的第一个信号。

a) 同企业历年的财务状况纵向比——变化趋势; b) 与类似经营的其它企业横向比较——相对地位
=
速动资产
速动比率流动负债
2A 。

2营运能力
衡量企业对资产的管理是否有效。

=（会计期内的）销售收入总额
总资产周转率平均的资产总额
比率偏低,则说明企业未能很好的利用资产. 应用此比率是存在的问题: ① 就资产的会计价值低于新资产,因而总资产的周转率可能因为就资产的使用而偏大; ②
不同行业,不同的周转率。

=
销售收入总额应收账款周转率平均应收账款净额
=
会计期的天数平均收账期应收账款周转率
产品销售成本存货周转率=
平均存货
存货周转率反映了存货生产及销售的速度。

=
会计期的天数存货周转天数存货周转率
存货的估价方法对周转率的计算具有实质性影响。

2A.3财务杠杆
可以作为一种工具衡量企业在债务合同上违约的可能性。

=
总负债负债比率总资产
=
总债务负债权益比总权益
=
总资产权益乘数总权益
负债比率反映了债券人权益的收保护程度，以及企业为将来有利的投资机会取得新资金的能力。

（应经过利率与风险水平的调整，其会计价值可能与市场价值不同）
=
息前税前利润利息保障倍数利息费用
确保利息费用的支付是企业避免破产力所必求的。

只有当企业的现金不足以承受债务负担时，大量的负债才成为问题。

现金流量的稳定性是个更好的指标。

2A 。

4盈利能力
没有一种方法能明确的告诉我们企业是否具有较好的盈利能力。

=
净利润销售净利润率总销售收入
=
息前税前利润销售总利润率总销售收入
净利润资产净收益率=
平均总资产
=
息前税前利润资产总收益率平均总资产
⨯资产收益率（ROA ）=销售利润率资产周转率
企业可以通过提高销售利润率或资产周转率来增大ROA 。

然而,由于竞争的存在,企业很难同时做到这两点，只能在二者中择一。

将资产收益率分解成销售利润率和资产周转率有助于分析企业的财务策略。

⨯
净利润总销售收入ROA （净）=
总销售收入平均总资产
⨯
息前税前利润总销售收入ROA （总）=
总销售收入平均总资产
ROE =⨯⨯=⨯⨯
销售利润率资产周转率权益倍数
净利润总销售收入平均总资产
总销售收入平均总资产平均的股东权益
留存收益现金股利=留存比率=1-股利支付率=1-净利润净利润
2A.5可持续增长率
企业不提高财务杠杆的情况下，仅利用内部权益所能达到的最高增长率。

ROE =⨯可持续增长率留存比率
2A.6市场价值比率
企业当前市价市盈率（P/E ）=
上年普通股每股盈余
每股股利
股票收益率=
每股市价
每股市场价格市值与账面价值比（M/B ）=
每股账面价值
Q =
债务的市场价值+权益的市场价值托宾比率账面价值
2A.7小结 应注意两点： ①
用净资产收益率来衡量盈利性的指标来反映企业绩效时，存在一些潜在的缺陷，即未考虑风险和现金流量的时间性; ②
各财务比率之间是相互联系的.
第二篇 价值和资本预算
第三章 金融市场和净现值：高级理财第一原则
金融研究的是某些特定市场处理不同时期的现金流量的过程。

3.1金融市场经济 3。

1。

1匿名的市场
IOU ：无记名金融工具 金融中介机构： 3.1.2市场出清 3.2跨时期消费决策 3。

3竞争性市场 套利 3.4基本原则
如果它不能带来金融市场所能提供的机会，人们不会从事这项投资，而是径直利用金融市场上的机会。

3。

5原则的运用 3。

5.1一个贷款的例子 3.5。

2一个借款的例子
对个人而言，一向投资的价值与个人的偏好无关。

3.6投资决策示例
NPV 如果一项投资的为正值，就应实施；如果为负，就应摈弃。

3.7公司投资决策过程
金融市场的分离理论阐明：不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用NPV 法则来判断是接受还是摈弃统一投资项目。

3。

8小结 ① 金融市场因人们想调解他们不同时期的消费行为而存在; ② 金融市场为投资者体共了重要的检验标准；
③ 一项投资的净现值能帮助我们再次投资项目和金融市场的机会之间进行比较； ④
NPV 法则既可以用于公司也可以用于个人。

第四章 净现值
当前的一美元与未来的一美元之间的关系被称作“货币的时间价值”。

4.1单期投资情形
4。

2多期投资情形 4。

2.1终值和复利计算
把货币留在资本市场并继续出借的过程。

()
01T
FV C r =⨯+一笔投资的终值
0C r T 其中，是期初投资的金额，是利息率，是投资资金所持续的时期数。

4。

2.2复利的威力 4。

2。

3现值和贴现
()
1T
T
C r +投资的现值PV=
T C T 其中，是在期的现金流，r 是适用的利息率。

4.2.4算数公式
12001
···T
i T
i C C C C C C =++++=-+∑2T i
NPV=-（1+r ）（1+r ）（1+r ）（1+r ） 4。

3复利计息期数
m 一年中一项投资每年按复利计息次的年末终值为：
m
01m r C ⎛
⎫+ ⎪⎝⎭
0r C 其中，是投资者的初始投资，是名义年利率。

名义年利率是不考虑年内复利计息的。

m
=11m r ⎛
⎫+- ⎪⎝⎭
实际年利率
4。

3。

1名义利率和实际利率之间的差别
名义利率（SAIR ）只有在给出计息期间隔期的情况下才是有意义的。

实际利率(EAIR ）本身就有明确的含义，它不需要给出复利计息的间隔期. 4。

3。

2多年期复利计息
mT
0FV 1m r C ⎛
⎫=+ ⎪
⎝⎭
复利计息的终值
4。

3.3连续复利计息
极端情况：在无限短的时间间隔按复利计息。

rT
0T FV=e r C ⨯连续复利计算，年后的终值： 其中，是名义利率。

4。

4简化公式 4。

4.1永续年金
3
··· =
C C C C +++2PV=（1+r ）（1+r ）（1+r ）r
4.4.1永续增长年金
2N-1
3N
1g 1g 1g ······ =
g
C C C C C ⨯⨯⨯++++2（+）（+）（+）PV=（1+r ）（1+r ）（1+r ）（1+r ）r- C g r 其中，是现在开始一期以后收到的现金流；是每期的增长率；是适用的贴现率。

注意三个问题：
① 关于分子：是现在开始一期后收到的现金流；
② 关于利率和增长率:增长率一定小于利率，式子才有意义； ③
关于时间的假定：有规律的和确定性的现金流。

4.4。

3年金
指一些列稳定有规律的，持续一段固定时期的现金收付活动。

()
11
=C[--]r r 1T
r +年金现值 ()
T r 11
A =[-]r r 1T
r +年金系数 几个容易出错的地方★★★★：
① 递延年金 ② 先付年金 ③ 不定期年金
④ 设两笔年金的现值相等 4.4.4增长年金
T
111g =C[-]
r-g r-g 1r +⎛⎫⨯ ⎪+⎝⎭
增长年金现值
4。

5如何确定公司价值
公司的价值其实就是未来每期净现金流现值的加总。

=-净现值现值成本
第五章 债券和股票的定价
5。

1债券的定义和例子
,借款者同意在标明的日期支付利息和本
金。

5。

2如何对债券定价
债券的价格仅仅是债券现金流的现值。

5。

2.1纯贴现债券
最简单的一种债券，这种债券承诺在未来某一确定的日期作某一单笔支付.
()F
1F T
r +纯贴现债券的价值：
PV=其中，为最终面值。

5.2.2平息债券
T T
T r T
···C A C C C ++++⨯2面值PV=（1+r ）（1+r ）（1+r ）（1+r ）面值
=+ （1+r ）
5。

2。

3金边债券
优先股 5。

3债券的概念 5.3.1利率和债券价格
债券价格随着利率上升而下降。

5。

3.2到期收益率 5.3。

3债券市场行情 5.4普通股现值 5.4.1股利和资本利得
公司普通股价格就等于未来所有股利的现值.
312
031
DIV DIV DIV DIV ···i i ∞
=+++=∑2i
P =（1+r ）（1+r ）（1+r ）（1+r ） 5.4。

2不同类型股票的定价 1、零增长—-金边债券模型的应用 2、固定增长模型 3、变动增长率
5.5股利折现某型中参数的★估计★ 5.5.1g （增长率）从何而来？
=+⨯明年的盈利今年的盈利今年的留存收益留存收益的回报率
1=+⨯=+⨯明年的盈利今年的盈利今年的留存收益
留存收益的回报率
今年的盈利今年的盈利今年的盈利
留存收益比率留存收益的回报率
g ⨯=留存收益比率留存收益的回报率
5。

5.2 r 从何而来
Div
r g P =
+ 5。

5。

3理性怀疑论
估计而不是精确的计算。

5。

6增长机会
EPS ：每股盈利
现金牛:公司将所有的盈利都是支付给投资者。

EPS Div
r r
=
现金牛类型公司股票的价格：
项目价值折现到时间点0 的每股净利就是NPVGO ，它代表了增长机会的(每股)净现值。

EPS
NPVGO
r
+公司承担新项目后的股票价格：
5.6。

1股利、盈利增长与增长机会
当公司投资于正NPVGO 的增长机会是,公司价值增加；反之，当公司选择负的NPVGO 的投资机会时，公司的价值减少。

但是不管项目的NPV 是正的还是负的，股利都是增长的。

5.6。

2股利和盈利：哪项应折现
投资者根据他们从股票中得到的收益（股利）来选择股票。

5.6。

3无股利公司
实证数据表明高增长的公司倾向于支付低股利。

5.7股利增长模型和NPVGO 模型 5.8市盈率
1NPVGO
EPS r EPS
=
=+
每股价格市盈率 ① 市盈率与增长机会正相关：有价值的公司增长机会越多越好，则市盈率越高； ② 市盈率与股票的风险负相关；
③ 采用保守会计原则的公司具有较高的市盈率。

5.9股票市场行情
《华尔街日报》《纽约时报》等报纸
附录5A ：利率期限结构、即期利率和到期收益率
即期利率随着到期日的延长而增大。

122
221
r r 1r f 1
1r =-+给定即期利率和，则
（+）
其中,1r 、2r 分别为一年期和二年期的即期利率，2f 为远期利率。

公式可以递推.
2f 2=第年预期的即期利率
2f 2>第年预期的即期利率
即，为了吸引投资者持有风险相对较高的两年期债券，市场通常会把第2年的远期利率设得比第2年预期的即期利率高一些.
第六章 投资决策的其他方法
6.1为什么要用净现值法？
接受净现值为正的项目符合股东利益。

净现值法的三个特点: ① 使用了现金流量(现金流量而非利润） ② 净现值包含了项目的全部现金流量 ③
净现值对现金流量进行了合理的折现
6.2回收期法 6.2.1定义
公司收回投资的最短期限。

6.2.2回收期法存在的问题 ① 回收期内现金流量的时间序列:不考虑 ② 关于回收期以后的现金流量：忽略
③
回收期法决策依据的主观臆断：缺乏相应的参照标准
6。

2.3管理视角
丰富经验的大公司在处理规模较小的投资决策时,通常应用回收期法。

应用的原因： ① 简便； ② 便于管理控制；
③
有很好的机会，但是缺乏现金的公司利用回收期法是比较合适的。

6。

2。

4回收期法小结
6。

3折现回收期法——折衷的方法
这种方法先对现金流量进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流量的时间长短。

6。

4平均会计收益率法 6.4.1定义
6.4.2平均会计收益率法分析
缺陷： ① 没有应用客观且合理的数据； ② 没有考虑时间序列因素； ③
缺乏合理的目标收益率.
继续使用的原因：
过程简便,数据易从会计报表上获得.
6。

5内部收益率(IRR ）法——最为经常被用来替代净现值
项目的内在价值；内部收益率不受资本市场利息率的影响，而是取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量.
内部收益率即那个令项目净现值为0的贴现率。

若内部收益率于贴现率，项目接受；若内部收益率于贴现率，项大可以小不目能接受。

6.6内部收益率法的缺陷
6。

6。

1独立项目与互斥项目的定义
独立项目：投资决策不受其他项目的投资决策影响的投资项目。

互斥项目：不同同时采纳的项目。

6.6.2影响独立项目和互斥项目的两个一般问题
问题一:投资还是融资？
投资型项目是内部收益率应用的一般模型；而起基本法则在遇到融资型项目是出现悖反。

问题二：多重收益率
不管怎么样，净现值法总是适用的。

6.6.3互斥项目所特有的问题
一、规模问题:内部收益率忽视了规模问题。

修正办法选择大预算所增加的那部分投资的内部收益率。

遇到互斥项目的三种解决办法：结论一致
①比较净现值；
②计算增量净现值;
③比较增量内部收益率与贴现率。

增量现金流量的减法：大预算的现金流量减去小预算的现金流量。

二、时间序列问题
6.6.4全面认识内部收益率
内部收益率用一个数字就能概括出项目的特性，并且简单易行！
6。

6.5小测验
6.7盈利指数
PI 初始投资所带来的后续现金流量的现值
盈利指数（）=
初始投资
一、独立项目
PI1,PI1
><
接受；，
可以必须放弃。

二、互斥项目
增量分析法：如果增量现金流量的PI1
>，则应选择投资额比较大的项目。

三、资本配置：资金不足以支付所有净现值为正的项目
资的比值来进行排序。

6.8资本预算实务
并不是所有公司都运用那些基于对现金流量进行折现的资本预算技术.
非现金流量因素偶尔也会在资本预算决策中发挥作用.
资本预算中定量技术的使用因行业而异。

第七章 净现值和资本预算
7.1增量现金流量
7.1。

1现金流量--而非“会计利润”
公司理财通常运用现金流量；而财务会计则强调收入和利润。

仅仅讲现金流量是不全面的——强调的是采用或者不采用某一项目所引起的现金流的增量. 7.1。

2沉没成本—-指已经发生的成本。

由于沉没成本是过去发生的，它不因接受或摈弃某个项目的决策而受影响。

沉默成本不属于增量现金流量
7。

1.3机会成本 7.1.4负效应
新增项目对公司其他项目的负效应.最重要的负效应是“侵蚀”。

7.2包尔得文公司：一个例子 7。

2。

1项目分析
7。

2.2哪套账簿？税收账簿和财务账簿
在财务管理中，更感兴趣的是税收账簿。

？？? 7。

2.3净运营资本计算的一个注解
如下情况会产生对经营运资本的投资：
1. 在产品的销售之前购买的原材料或其他存货；
2. 为不可预测的支出在项目中保留的作为缓冲的现金;
3. 当发生了赊销，产生的不是现金而是应收账款。

7.2.4利息费用
7。

3通货膨胀与资本预算 7.3。

1利率与通货膨胀
1+=⨯名义利率（1+实际利率）（1+通货膨胀利率）
11+-名义利率
实际利率=（1+通货膨胀利率）
以下是近似计算公式：
≅-实际利率名义利率通货膨胀利率
7.3.2现金流量与通货膨胀
名义现金流和实际现金流
7。

3。

3折现：名义或实际——两种方法产生的结果一致
“名义”现金流量应以“名义”利率折现；
“实际”现金流量应以“实际”利率折现。

7。

4不同生命周期的投资：约当年均成本法
7.4。

1重置链
两种适当调整周期差别的方法：
1.周期匹配：直接，但对周期较长的项目，需要大量额外的计算;
2.约当年均成本（EAC）法★★★:
重置链假设：我们对重置链的分析只适用于你预计到时需要重置的情形。

7。

4。

2设备重置的一般决策★★★
重置应该在设备的成本超过新设备的EAC之前发生。

第八章公司战略与净现值分析
8。

1公司战略与正净现值
贴现现金流量分析方法银行的前提是：项目的投资报酬率必须高于资本市场的报酬率.
真正能产生正NPV的项目并不多。

公司战略与股票市场
股票市场与公司的资本预算之间存在着必然联系。

美国股市是近视的，还是富有远见的？
公司可以利用股票市场，帮助那些可能急功近利的经历作出产生正NPV的正确投资决策.
8.2决策树
8。

3敏感性分析、场景分析与盈亏平衡分析
“安全错觉”
8.3。

1敏感性分析和场景分析
这一方法检测某一特定的NPV计算对特定假设条件变化的敏感性。

标准的敏感性分析是，假定其他变量处于正常估计值，计算某一变量在（悲观、正常和乐观）三种不同状态下的NPV。

优势：
1.从总体上说,NPV分析是值得信赖的;
2.敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。

不足:
①敏感性分析可能更容易造成经理们所提的“安全错觉”;(why?)
②孤立的处理每一个变量的变化，而实际上不同变量的变化很可能是关联的.
场景分析：用来消除敏感性分析所存在的问题，是一种变异的敏感性分析。

这种方法考察可能出现的不同场景，每种场景综合了各种变量的影响。

8。

3.2盈亏平衡分析
这种方法确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量,使敏感性分析的有效补充。

会计盈亏平衡点与现值盈亏平衡点不同！——对初始投资的机会成本的分析不同！
8。

4期权
8.4.1拓展期权
8。

4.2放弃期权
8。

4。

3贴现现金流量与期权
项目的市场价值（M）等于不包含拓展期权或收缩期权在内的NPV与管理期权价值之和:
M=NPV+Opt
8.4。

4一个例子
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第三篇风险
第九章资本市场理论综述
β
某种证券的期望收益率=无风险利率+（市场组合的期望收益率-无风险利率）
9.1收益
9.1.1收益值
股利：利润部分；
总收益=股利收入+资本利得（或资本损失）
现金总收入=初始投资+总收益?？？（为什么成为总现金收入？)
总现金收入=出售股票的收入+股利收入
9.1.2收益率
=至期末支付的股利+期初和期末的价格变化
收益率
期初价格
=至期末支付的股利+期末的价格
1+收益率
期初价格
=
收益率股利收益率+资本利得收益率
t t
Div P 股利收益率=
1t t t
P P P +-资本利得收益率=
9.2持有期间收益率 9.3收益统计
平均收益（算术平均数） 频率(或频数）直方图
123T R R R R R T
++++=（…）
9。

4股票的平均收益和无风险收益。

-=风险资产的超额收益（风险溢价）风险收益无风险收益
9。

5风险统计 9.5.1方差
9.5.2正态分布和标准差的含义
在古典统计学中,正态分布是一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的一般方法. 附录9A ：历史上的长期市场风险溢价
第十章 收益和风险：资本资产定价模型
β系数最好的度量了一种证券的风险对投资组合的风险的作用。

10。

1单个证券（的特征）
1. 期望收益：它是一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期能获得的收益;
2.
方差和标准差:平均数; 3.
协方差和相关系数：协方差是度量两种证券收益之间相互关系的统计指标。

10。

2期望收益、方差和协方差 10。

2。

1期望收益和方差
期望收益是各种状态下期望收益的概率加权平均值
10.2。

2协方差和相关系数-—度量两个变量之间相互关系的统计指标
引起基于历史数据计算的相关性误差的解释★★★: 1. 抽样误差;
2. 随机性本身所导致的误差。

可以比较两对不同证券的相关系数。

10.3投资组合的收益与风险
选择几种不同的证券以构成投资组合。

10.3。

1组合的期望收益
10.3。

2组合的方差和标准差
A 、
B 两种证券构成的投资组合的方差:
2222
,()2A A A B A B B B Var X X X X σσσ=++组合
投资组合多元化的效应—-比较投资组合的标准差和单个证券的标准差 组合的标准差小于组合中各个证券标准差加权平均数。

组合的扩展——多种资产构成的组合 10.4两种资产组合的有效集★★★。

两种投资组合的组合也可以得到其相应的有效集. 10.5多种资产组合的有效集
多种资产组合的可行集组成一个区域。

有效集就是这个区域位于最小方差组合之上的边界.
在一个投资组合中，两种证券之间的协方差对组合收益的影响 大于每种政权的方差对于组合收益的方差的影响。

10。

6多元化：举例分析
当组合中证券数目不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。

投资组合不能化解全部的风险,而只是能分解和化解部分风险。

var cov var cov 某证券的总风险（）=组合风险（）+非系统性或可化解风险（-）
,是投资者持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险;
. 图10。

7组合收益的方差与组合中证券个数之间的关系 风险和理性投资者
一个公平的赌博是一个期望收益为零的赌博，而厌恶风险的投资者倾向于不参加这种公平的赌博. 10。

7无风险的借和贷 最优投资组合 10.8市场均衡
10。

8.1市场均衡组合的定义
10.8。

2风险的定义：当投资者持有市场组合 10。

8.3贝塔系数的计算公式
i M 2M Cov(R ,R )
(R )
i βσ=
i M 2
M Cov(R ,R )i (R )σ其中，使第种证券的收益与市场组合收益之间的协方差；
是市场组合收益的方差。

N
i
i
i=1
X 1β
=∑
即当各种股票的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为全书时,所以证券的贝塔系数的平均值等于1。

10.8。

4小测验
10。

9期望收益和风险收益之间的关系：资本资产定价模型 10.9.1市场的期望收益
M F R R =+风险溢价
市场的期望收益率十五风险资产的收益率加上市场组合内在风险所需的补偿。

一般认为,未来风险溢价的最佳估计值是过去风险溢价的平均值★★。

10。

9。

2单个证券的期望收益
资本资产定价模型
M F F R R R R β=+⨯（-）
⨯某种证券的期望收益=无风险资产收益率+证券的贝塔系数风险溢价。