资本成本和资本结构培训课件(ppt 42页)

DTL DOL DFL EBIT F EBIT I
3.总杠杆利益与公司风险
• 总杠杆利益 反映经营杠杆或财务杠杆两者之间共同作用的结果。即: 销售额的变动影响息税前收益（通过DOL）进而影响普通股每股收益（通过
DFL） • 公司风险 包括企业的经营风险或财务风险，即：总杠杆风险。
二、资本成本的性质
首先，资本成本是资本使用者向资本所有者和中介机 构支付的费用，是资本所有权和使用权相分离的结果。
其次，资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补 偿，体现了一种利益分配关系。
最后，资本成本是资本时间价值与风险价值的统一。
三、资本成本的作用
（1）资本成本是选择筹资方式、进行 资本结构决策的依据
第四章 资本成本和资本结构
第一节 资本成本
一、 资本成本的概念 二、 资本成本的性质 三、 资本成本的作用 四、 资本成本的种类
一、资本成本的概念

资本成本,是指企业为取得或长期占有资本而
付出的代价，包括资本的取得成本或占用成本。

资本的取得成本是企业在筹措过程中所发生
的各种费用，如证券的印刷费、发行手续费、行政费
（1）长期借款资本成本
式中:Kt—长期借款成本；It—长期借款年利息；T—企业所得税 税率；L—长期借款筹资额，即借款本金；Ft—长期借款筹资费用 率；Rt—长期借款年利率。
【例4-1】某企业取得长期借款150万元，年利率10.8%， 期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借 款的费用为0.2%，企业所得税率为33%。长期借款成 本率计算为：
B方案 1000 700 300 150 30 120 36 94 140 0.67 1.25
C方案 1000 500 500 150 50 100 30 70 100 0.7 1.5
A方案由于不存在固定资本成本的资本，没有财务杠杆效应；
B方案存在债务资本，其普通股收益增长幅度是息税前利润增长幅 度的1.25倍；
均资本成本最低的资本结构。
（二）无差异点分析法
是利用税后资本收益率无差异点（股份公司则为每股净收益）分析来选择和确定
销售量变动率
EBIT
=
EBIT Q
式中：DOL为经营杠杆系数；ΔQ EBIT为息税前利润变动 额；Δ Q为产销业务量变动值。
公式二：
DOL = 基 基期 期息 边税 际 MM 前 贡 F利 献 EEB润 BIIFTT
3.经营杠杆利益与经营风险
经营杠杆利益是指在扩大营业额条件下，经营成本中 固定成本这个杠杆所带来的增长程度更大的经营利润 (一般用息前税前利润表示经营利润)。
（2）资本成本是评价投资项目可行性 的主要标准
（3）资本成本是评价企业经营成果的 最低尺度。
四、资本成本的种类
（一）个别资本成本 个别资本成本是企业各种长期资金的成本。 个别资本成本有长期借款成本、债券成本、优先股成
本、普通股成本、留用利润成本等。
（二）综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常
TE ( EBIT
I ) (1 T )
EPS
TE N
( EBIT
TE 全部普通股净收益
1 ) (1 T ) N
EPS
每股收益
I 债务资本利润
T 所得税率
N 普通股股数
2.财务杠杆系数
财务杠杆系数简称DFL，又称财务杠杆程度，是指普通 股每股收益的变动率与息税前利润变动率的倍数。
二、影响资本结构的因素
（一）企业经营状况的稳定性和成长率 （二）企业的财务状况和信用等级 （三）企业资产结构 （四）企业投资人和管理当局的态度 （五）行业特征和企业发展周期 （六）经济环境的税务政策和货币政策
三、资本结构决策方法
（一）资本成本比较法
是通过计算不同结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中使得加权平
（3）优先股资本成本
公式：
式中KP—优先股成本；DP—优先股年股利；PP—优先股 筹资额；FP—优先股筹资费用率。
【例4-3】某公司发行优先股总面额为100万元，总价 为125万元，筹资费用率为6%，规定年股利率为14%。 则优先股成本计算为：
（4）普通股资本成本
固定红利条件下的普通股资本成本为：

表4-2
边际资本成本计算表 单位： 万元
资本类别
目标资金结构
追加筹资 （市场价值）
个别资本成本 （％）
加权平均平边 际资本成本 （%）
债务
0.20
60
7.5
1.500
优先股
0.05
15
11.8
0.590
普通股权益
0.75
225
14.8
11.100
合计
1.00
300
-
13.190
第二节 杠杆作用
第二步，计算加权平均资本成本： Kw=5.64%×0.15+6.25%×0.20+10.50%×0.10+15.70%×0.30+ 15.00%×0.25=0.85%+1.25%+1.05%+4.71%+3.75%
=11.61%
3.边际资本成本的计算
边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。
【例4-6】某公司目标资金结构为：债务0.2、优先股 0.05、普通股权益（包括普通股和留存收益）0.75。现 拟追加筹资300万元，仍按此资金结构来筹资。个别资 金成本预计为债务7.50%，优先股11.80%，普通股权 益14.80%。按加权平均法追加筹资300万元的边际资 金成本如下表所示。
式中:KC—普通股成本；DC—普通股年股利；PC—普通 股筹资额；FC—普通股筹资费用率；G—普通股股利年 增长率。
【例4-4】某公司发行普通股总价格500万元，筹资费 用率4%，第一年股利为12%，以后每年增长5%。则普 通股成本为：
许多公司的股利都是不断增加的，假设年增长率为G， 则稳定增长红利条件下的普通股资本成本按股利增长 模型法计算，计算公式为：
第三节 资本结构
资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
一、资本结构的含义 资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及其比
例关系。 所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资
本成本率最低、企业价值最大的资本结构。资本结构 优化的目标，是降低平均资本成本率或提高普通股每 股收益。
（2）债券资本成本
式中:Kb—债券成本；Ib—债券年利息；T—企业所得 税率；B—债券筹资额，按发行价格确定；Fb—债券 筹资费用率。
【例4-2】某公司发行总面额为400万元的债券800张， 总价格450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格 的5%，公司所得税税率为33%。
则该债券成本可计算为： 400×12%×（1-33%）÷［450×（1-5%）］=7.48% 上述债券系溢价发行。如果等价发行，则债券成本为： 12%×（1-33%）÷（1-5%）=8.46% 如果折价发行，总价为360万元，则债券成本为： 400×12%×（1-33%）÷［360×（1-5%）］=9.40%
经营杠杆
1.经营杠杆的概念
经营杠杆是指由于固定性经营性成本的存在而使得企业的资产 报酬（息税前利润）变动率大于业务量的变动率的现象。
2.经营杠杆系数
所谓经营杠杆系数缩写为DOL，也称经营杠杆程度，是 息税前利润的变动率相当于销售额（量）变动率的比。
其计算公式为： 公式一：
经营杠杆系数（DOL）= 息税前利润变动率
公式：
【例4-5】某公司共有长期资金（账面价值）1000万元，其中 长期借款150万元、债券200万元、优先股本100万元、普通股 300万元、留用利润率250万元，其成本分别为5.64%、6.25%、 10.50%、15.70%、15.00%。
该公司的综合资金成本可分两步计算如下：
第一步，计算各种资本占全部资本的比重： 长期借款：Wl=150÷1000=0.15 债券：Wb=200÷1000=0.2 优先股：Wp=100÷1000=0.1 普通股：Wc=300÷1000=0.3 留用利润：Wr=250÷1000=0.25
总杠杆是指由于固定经营成本或固定资本成本的存在，导致普通每 股收益变动率大于产销业务量的变动率的现象。
2.总杠杆系数
简称DTL，表示总杠杆效应的程度，是经营杠杆系数或财务杠杆系数的乘积， 即是普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。
普通股每股利润变动率
DTL
产销量变动率
简化后可得：
用、律师费、咨询评估费等。

资本占用成本，是指企业因占用资本而向资
本提供者支付的代价，如长期借款的利息、长期债券
的债息、普通股的红利等。
资本成本的一般计算公式
K D 100% PF
K D 10% 0 P(1 f )
K——资本成本；D——占用资本；P——筹资总额；F——取得资 本；f——筹资费用率
C方案存在债务资本，并且债务资本的比重比B方案高，其普通股 收益增长幅度是息税前利润增长幅度的1.5倍。
3.财务杠杆利益与财务风险
财务杠杆利益是指利用负债筹资这个杠杆给所有者带 来额外的收益。
财务风险也称筹资风险，是指利用负债筹资这个杠杆 给所有者带来波动的风险。
总杠杆
1.总杠杆的概念
是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本 成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.
（三）边际资本成本 边际资本成本是企业追加筹资的成本。企业在追加筹
资和追加投资的决策中必须考虑边际资本成本的高低。
1.个别资本成本的计算
（1）长期借款资本成本 （2）债券资本成本 （3）优先股资本成本 （4）普通股资本成本 （5）留存收益成本
［例］东方公司普通股每股发行价为100元，筹资费率 为5%，预计第一年末发放股利12元，以后每年增长4%， 求普通股成本大小。
（5）留存收益成本
式中Kr—留用利润成本；其他符号含义同前
2.综合资本成本的计算
综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常 是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本 成本进加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本.
经营杠杆 财务杠杆 总杠杆
与杠杆相关概念的界定
EBIT息税前利 ,是润指企业支付利纳息所或得缴税之前的利润 EBITSVF(PVC)QFMF S销售额 V变动性经营成本其，总是额指随业务量关成系正变比动的成本接，材如料直费、直接。人工费 F固定性的经营成指本在，一是定时期和务一量定范业围内不随变业动务而量发生变动分的成那本部 例如管理人员工旧资费、、折办公费。 Q产销业务量 P销售单价 Vc 变动成本率（单成位本变）动 M边际贡献，是指入销减售去收变动成本差之。和的
根据题意，三个不同筹资方案的每股收益及财务杠杆 系数的计算结果如下表所示：
项目 资本总额（万元） 其中：普通股（万元）
负债（万元） 息税前利润（万元）
利息（10%） 税前利润（万元）
所得税（30%） 税后利润（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元）
杠杆系数
A方案 1000 1000
0 150 0 150 45 105 200 0.53 1
经营风险是指企业利用经营杠杆而导致企业利润变动 的风险，由于经营杠杆的作用在销售额下降的情况下， 使息税前利润下降更快。
财务杠杆
1.财务杠杆的概念
财务杠杆，是指由于固定性资本成本的存在（固定的利息费用等），而使得企 业的普通股收益(或每股收益)变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆 反映了股权资本报酬的波动性，用以评价企业的财务风险。用普通股收益或每 股收益表示普通股权益资本报酬.则：
财务杠杆系数计算公式一 :
财务杠杆系数计算公式二 :
D p 优先股股利
就未发行优先股的企业而言，其财务杠杆 系数的计算公式可简化为：
【例】 有一公司拟筹建一项目，需要筹资为1000万元， 现有三个筹资方案：A方案为全部发行普通股；B方案 为发行普通股股本为700万元，发行公司债券300万元， 利率为10%；C方案为发行普通股股本为500万元，发 行公司债券500万元，利率为10%。假定投资项目的预 期息税前利润为150万元，所得税率为30％。该公司普 通股每股市价为5元。分别计算三个不同筹资方案的每 股收益及财务杠杆系数。