财务管理---证券价值评估PPT课件

F= ?
n
♠ F、P 互为逆运算关系 （非倒数关系） ♠ 复利终值系数和复利 现值系数互为倒数关系
在其他条件一定的情况下，现金流量的终值与利率和时间呈同向 变动，现金流量时间间隔越长，利率越高，终值越大。
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三、名义利率与有效利率
• ◎ 名义利率——以年为基础计算的利率 • ◎ 实际利率（年有效利率，effective annual rate， EAR ）—
P C n 1 F r n C n ( P / F F ,r ,n )
在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈 反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。
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● 简单现金流量终值的计算
0
1
2
34
CF0
F C 0 ( 1 F r ) n C 0 ( F F /P ,r ,n )
—将名义利率按不同计息期调整后的利率
设一年内复利次数为m次，名义利率为rnom，则年有效利率为：
E A R1rnomm 1 m
当复利次数m趋近于无限大的值时，即形成连续复利
E AR lim 1rnom m1ernom1 m m
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• 表3-2
频率 按年计算 按半年计算 按季计算 按月计算 按周计算 按日计算 连续计算
一、符号与假设 二、简单现金流量现值 三、名义利率与有效利率 四、系列现金流量 五、Excel财务函数
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一、符号与假设
•
从财务学的角度出发，任何一项投资或筹资的价值都
表现为未来现金流量的现值。
终值
0
1
2
3
4
n
CF1
CF2
CF3 CF4
CFn
现值
折现率
现金流量
折现率
第3页/共94页
• 表3-1
如投资收益率留存收益比率等第47页共94页1t时间现金流量现金流量cfcfcf现值股票价值cf现值股票价值留存收益比率b预期增长率预期增长率稏定增长率稏定增长率投资收益率roa永续增长期现金流量在第n年的价值永续增长期现金流量在第n年的价值股权资本成本股权资本成本无风险利率系数风险溢价行业因素经营杠杆财务杠杆风险历叱风险溢价风险国家风险溢价险会计收益第48页共94页现金流量折现法的适用条件适用亍现金流量相对确定的资产如公用事业特别适用亍当前处亍早期发展阶段幵无明显盈利或现金流量但具有可观增长前景的公司通过一定期限的现金流量的折现可确保日后的增长机会被体现出杢
学习目标
• ★ 掌握现值计算的基本方法，了解债券、股票价值的决定 因素
• ★ 熟悉债券到期收益率、持续期、利率变动与债券价格的 关系
• ★ 熟悉不同增长率的股票估价模型，股票收益率和增长率 的决定因素
• ★ 重点掌握股利稳定增长模型和二阶段股票估价模型，股 利增长率的计算方法
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第一节 现值估价模型
P
A,r,n
r
请看例题分析 【例3- 2】
第16页/共94页
• 【例3-2】假设你准备抵押贷款400 000元购买一套房子，贷款期 限20年，每月偿还一次；如果贷款的年利率为8%，每月贷款偿还 额为多少？
解析
贷款的月利率，n=240，则
抵押贷 4款 0 0 0 0 1 月 0 1 0 .0 0 .支 00 0 26 付 4 6 07 3 7 3额 .7 5(元 2 5 )
请看例题分析【例3- 1】
• 【例3-1】 ABC公司以分期付款方式向XYZ公司出售一台大型设 备。合同规定XYZ公司在10 年内每半年支付5 000元欠款。ABC 公司为马上取得现金，将合同向银行折现。假设银行愿意以14%的 名义利率、每半年计息一次的方式对合同金额进行折现。
•
问ABC公司将获得多少现金？
A
A
0
1
2
▲ 年金的形式 ● 普通年金 ● 增长年金
A 3
● 预付年金 ● 永续年金
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A
A
n- 1 n
• （一）普通年金
1. 普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额的现金流量，又称后付年金。
A
A
A
A
0
1
2
3
4
A
A
n- 1 n
第11页/共94页
2.普通年金的现值 (已知年金A，求年金现值P)
♠ 若债券被赎回，债券价值为：
P bt 5 11 0 1 1 0 1 % 0 % t0 2 1 1 1 1% 0 2 5 1 0 1.3 5(元 3 0 )
♠ 若债券没有赎回条款，持有债券到期日时债券的价值为：
P bt2 10 1 1 0 1 0 % 10 % t0 2 1 1 1 0% 0 0 20 0 1 1.2 7(元 7 0 )
永续年金现值的计算通过普通年金现值的计算公式推导：
P
A1(1rr)n
当n→∞时，(1+i)-n的极限为零
1 P A
r
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第二节 债券价值评估
一、现值估价法 二、收益率估价法 三、债券价值波动性分析 四、债券持续期
第31页/共94页
一、现值估价法
• （一）债券一般估价模型
▲ 债券价值等于其未来现金流量的现值。
A
A(1+g) A(1+g)2 A(1+g)3
A(1+g)n-1 A(1+g)n
0
1
2
3
n- 1
n
▲ 增长年金现值计算公式
P
A1
g
1
1 1
g n r n
rg
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• ▲永续年金是指无限期支付的年金
A
A
A
A
0
1
2
3
4
▲ 永续年金没有终止的时间，即没有终值。
▲ 永续年金现值(已知永续年金A，求永续年金现值P)
1 547
1 231
1 000
828
699
600 523
2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 必要收益率
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注：息票率 为8%、期限 为20年(假设 每半年付息 一次) 、必要收益 率分别为2% 至16%时的债 券价格－收 益率曲线
• 【 例3- 4】 ASS公司5年前发行一种面值为1 000元的25年期债券， 息票率为11%，同类债券目前的收益率为8%。
•
假设每年付息一次，计算ASS公司债券的价值。
解析
ASS公司债券价值：
20 1 1 0 10 0 0 Pbt1(18%t )(18%)12
9.5（ 44
元）
★ 若每半年计息一次，则I=1 000×11%/2=55（元），n=2×20=40（期），则债
等比数列
PA1(1rr)(n1)
1
或： PA11rrn1r
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• 3.预付年金终值(已知预付年金A，求预付年金终值F)
★ 含义 一定时期内每期期初现金流量的复利终值之和。
A
A
A
A
A
0
1
2
3
4
F=?
A
n- 1
n
第26页/共94页
A
A
A
A
0
1
2
3
AA n- 2 n- 1 n
A(1r) A(1r)2
不同复利次数的有效利率
m
rnom/m
EAR
1
6.000%
6.00%
2
3.000%
6.09%
4
1.500%
6.14%
12
0.500%
6.17%
52
0.115%
6.18%
365
0.016%
6.18%
∞
0
6.18%
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四、系列现金流量
▲ 在ｎ期内多次发生现金流入量或流出量。 ▲ 年金(A)
系列现金流量的特殊形式 在一定时期内每隔相同的时间（如一年）发生相同数额的现金流量。
等式两边同乘(1+r)
P ( 1 r ) A A ( 1 r ) 1 A ( 1 r ) 2 …… A ( 1 r ) ( n 1 )
P ( 1 r ) P A A ( 1 r ) n
P
A1(1年金现值系数 ”
PA1(1rr)nAP/A,第r1,n 4页/共94页
P=?
A
A
A
A
A
0
1
2
3
4
A
n- 1
n
第23页/共94页
A
A
A
A
0
1
2
3
A
A1r1
A(1r)2
A(1r)(n2)
A(1r)(n1)
n1
A(1 r)t
t 0
第24页/共94页
A
A
n- 2 n- 1 n
P A A ( 1 r ) 1 A ( 1 r ) 2 A ( 1 r ) ( n 1 )
上述贷款的名义利率为8%，则年有效利率为：
E AR10.0 81218.3% 12
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4. 普通年金的终值 (已知年金A，求年金终值F) • ★ 含义 • 一定时期内每期期末现金流量的复利终值之和。
A （已知）
A
A
A
A
0
1
2
3
4
F=?
A
A
n- 1
n
第18页/共94页
A
A
A
0
1
2
3
Pb
n
t1
CFt 1 rb
t
每期利息 (I1，I2，……In )
到期本金(F)
P b 1 I1 rb 1 Ir 2 b2 1 Ir n bn 1 F rbn
若：I1＝ I2＝ I3＝ ＝In-1＝In
P b I P /A ,r b ,n F P /F ,r b ,n
第32页/共94页
• ★ 含义
•
一定时期内每期期末现金流量的复利现值之和。
P=? 0
A
A
1
2
A （已知）
A
A
3
4
A
A
n- 1 n
第12页/共94页
A
A
A
0
1
2
3
A1r1
A(1r)2
A(1r)3
A(1r)(n1)
A(1r)n
n
A(1 r)t
t 1
第13页/共94页
AA n- 1 n
P A ( 1 r ) 1 A ( 1 r ) 2 …… A ( 1 r ) n
解析
P
5
0
0
0
1
(1 7%)20 7%
5 000 P / A,7%,20
52970(元)
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3. 年资本回收额 (已知年金现值P，求年金A)
• ★ 含义
•
在给定的年限内等额回收投入的资本或清偿初始所欠的债务。
P（已知）
A
A
A=？
A
A
A
A
0
1
2
3
4
n- 1
n
A
P
11rn
P/
赎回价格 （面值+赎回溢价）
请看例题分析【例3- 5】
第34页/共94页
【 例3- 5】 ABC公司按面值1000元发行可赎回债券，票面利率12%，期限20 年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1 120元 价格赎回。目前同类债券的利率为10%。
要求：计算ABC公司债券市场价格。
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A(1r)n2
A(1r)n1
A(1 r)n
n
A(1 r)t
t 1
F A ( 1 r ) A ( 1 r ) 2 A ( 1 r ) n
等比数列
(1r)n11
FA
r
1
或：
1rn
FA
r
11r
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（三）增长年金与永续年金
▲ 增长年金是指按固定比率增长，在相等间隔期连续支付的现金流量。
F ( 1 r ) F A ( 1 r )n A
F
(1r)n
A
r
1
记作 (F/A，r，n) ——“年金终值系数 ”
FA(1rr)n1AF/A,r,n 第20页/共94页
5.年偿债基金 (已知年金终值F，求年金A)
• ★ 含义
•
为了在约定的未来某一时点清偿某笔债务或积聚一定数额
的资本而必须分次等额提取的存款准备金。
A
A
n- 1 n
A
A(1r)
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A(1r)n3
A(1r)n2 A(1r)n1
n1
A(1 r)t
t 0
F A A ( 1 r ) A ( 1 r ) 2 A ( 1 r ) 3 A ( 1 r ) n 1
等式两边同乘(1 + r)
F ( 1 r ) A ( 1 r ) A ( 1 r ) 2 A ( 1 r ) 3 A ( 1 r ) n
差额19.94元， 表示如果债 券被赎回该 公司将节约 的数额
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• （三）价格－收益率曲线
在债券的息票率、到期期限和票面价值一定的情况下，决定债券价值 （价格）的惟一因素就是折现率或债券必要收益率。
债券价格（元）
2 500 2 000 1 500 1 000
500 0 0%
1 985
符号
P(PV) F(FV) CFt A（PMT） r （RATE） g n （NPER）
计算符号与说明
说明 现值：即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值 终值：即一个或多个现金流量相当于未来时刻的价值 现金流量：第t期期末的现金流量 年金：连续发生在一定周期内的等额的现金流量 利率或折现率：资本机会成本 现金流量预期增长率 收到或付出现金流量的期数
券的价值为：
P bt4 0 11 5 4 5 % t 11 4 0% 00 401296.89(元 )
Excel
计算
=PV（各期折现率，到期前的付息次数，－利息，－面值或赎回价值）
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• （二）可赎回债券估价模型
▲ 可赎回债券价值仍为其未来现金流量的现值。
赎回前正常的利息收入 (I1，I2，……In )
A=？
F （已知）
A
A
A
A
A
A
0
1
2
3
4
n- 1
n
A
F
1rn
1
F/
F
A,r,n
r
第21页/共94页
• （二）预付年金
1. 预付年金的含义 一定时期内每期期初等额的系列现金流量，又称先付年金。
A
A
A
A
A
0
1
2
3
4
A
n- 1
n
第22页/共94页
• 2. 预付年金的现值 (已知预付年金A，求预付年金现值 P) ★ 含义 一定时期内每期期初现金流量的复利现值之和。
相关假设 ： （1）现金流量均发生在期末； （2）决策时点为t=0，除非特别说明，“现在”即为t=0； （3）现金流量折现频数与收付款项频数相同。