双重上市与最优资本结构——基于中国“A+H”股公司的PSTR实证检验
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知 程度 高的公 司 。双 重上市在 提高公 司认知程 度
企业最优资本结构 的变化进 行直接的检验 ； 另一方
面可 以帮助企 业进行 财务决 策选择 合适 的资本结 构 。填补 了双重上市在该领域研 究的空 白。
二、 文献 回顾
的同时可以降低投资者 的投资预期 ， 降低公 司的资 本 成本 。于多地 市场上 市 的公 司在对外 信息公 布
结构 与经营绩效 的非线性关系。发现双重上市能显著提高企 业的最优 资本 结构， 企 业在更高 的负债水平上
仍 能对经营绩效起到 正 向的促 进作用 。原材料行业对企 业经营绩效具 有正 向促进 的资产 负债 率 区间相 比 未 双 重上 市 而言 ， 从２ ６ ． ３ ２ ％一 ４ ９ ． ８ ８ ％提 高到 ４ ６ ． ０ ２ ％～ ６ ３ ． ０ １ ％； 工 业行 业从 ２ ５ ． １ ７ ％～ ４ １ ． ５ ５ ％提高 到 ５ ７ ． ７ ％～
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双 重 上 市 与 最 优 资 本 结 构
基 于 中国“ Ａ ＋ Ｈ” 股公 司的 Ｐ Ｓ Ｔ Ｒ实证检验
圈 张本照 ， 王威振 ， 姚 刚
本 文通过设置 Ａ股企 业作 为对照组并进行行 业分组检验 ， 以Ｐ Ｓ Ｔ Ｒ模型研 究 了Ａ＋ Ｈ股市场企业 的资本
企 业会为 了取得更 好 的经 营效果 以及 经营绩效 而
同市场 的信息成本 、 法律等 因素降低本公 司在市场
中的风险 ， 从而可以获得较低的资本成本。 （ 二） 降低企业的融资约束
提升 自身治理能力 ， 在双重上市创造出 的低资本成 本 和更松的融资约束下改变 自身的资本结构 ， 以寻 求新资本环境下适合企业发展的最优资本结构 。
６ ５ ． ３ ７ ％； 能源行 业从 ４ １ ． ５ ％～ ４ ９ ． １ ８ ％提高到 ４ ８ ． ５ ％～ ５ ５ ． １ ３ ％。在最优资本结构之 外的其他 区间里 ， 资产 负债率
对企 业经营绩效表现 出和 以往文献 线性模 型检验结果相 一致的结论 ： 资本结构对 企业经营绩效 负向抑制。 本 文结论揭示 了双重上市的市场 环境 变化对企 业资本结构 的影响， 并为公司资本 结构决策提供 了依据。
面 ， 双重 上市企业 会与 更多 的市场产 生互动 。 Ａ ｂ ｄ ａ ｌ ｌ ａ ｈ （ ２ ０ １ ０ ） 研究认 为 多重上市 的公 司会 因为不
供 了坚实的资本 支持 ， 同时 国内企业也更易为投资 者 熟知认 可 ， 在市 场互动 和投资者认 知的作用下 ， 公 司可以降低 自己的资本成本 ； 而双重上市亦可 以 降低 Ａ ＋ Ｈ股公 司 的融 资约束 和提高公 司的治理水 平， 促进公 司更好 的经营 。在这些途径 的作用下 ，
（ 安 徽 合 肥 ２ ３ ０ ６ ０ １ ）
一
、
引 言
及 财务决 策产生 影响 ， 从而改 变企业 的资本结构 。
在全球 商 品贸易 以及资本联 系 日益密 切 的背 景下 ， 企业 为 了获得更 多 的资金支持 ， 往往 会在 多 个分 割的市场 上市 ， 也就是 双重上市 或多重 上市 。
结构 的显著 改变 。研 究双 重上市对 企业最 优资本 结构 的影 响 ， 一方 面可以对 由于双重上市引起 的企 业 内部 与外部环境作用 机制 的改变 ， 所最终导致 的
经营项 目的盈利 前景 ， 在稳定 的资本成 本预期下 ， 企业 的营运计划和财务资本决策都会重新 安排 ， 企 业会寻求新的权 益资产成本下的合适资本结构 。
在得 到更 多的投资 者资源 的同时也 会面 临更多 的
双重上 市影响 资本结 构 的作用 机制 主要 的可 能途
径如下 ：
（ 一） 降低 企 业 的 资本 成 本
权益 资本成本 的改变 ， 会使企业重新 评估测 算
监管要求 。而 双重上 市对企 业资本成本 、 融资约束
以及公 司治理 等都会 产生影 响 ， 势必会影响 到企业 的财 务资本决 策 。市场环境 的变化 与公 司经营 以 及财 务安排 的改变最 终可 能会导致 企业最 优资本
［ 关键词】 双 重上 市； 资本结构 ； 经 营绩效 ； Ｐ Ｓ Ｔ Ｒ
【 中图分类号】 Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 【 文献标识 码】 Ａ 【 文章编号］ １ ０ ０ ６ － １ ６ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ７ ） ０ １ － ０ ０ ２ ５ － ０ ７
张本 照（ １ ９ ６ ３ 一 ） ， 安徽定 远人 ， 合肥工 业大学经 济学院 ， 教授 ， 博士， 研 究方 向为资本市场 、 公 司理财与
双重上市为企业拓宽筹 资渠道 的同时 ， 企业也
会 因与不 同市 场环境 的相互作 用而对 公司 治理 以
时更 为及 时有效 ， 从而使得公 司信息具有更 高的曝 光度 ， 市场 信息环境得到 明显 的改善 。得益 于信号
Ｉ Ｒ Ｙ Ｊ Ｊ ２ ５
２ ０ １ ７． ０１
传递 的质量改善 ， 降低 了与公 司相关影 响的不确定 性， 进 而 降低 风险 ， 带来资本成 本 的优 势 。另一方
双 重上市 对企业 的权 益资本 成本 的影响 主要 有两 方面 。一方面 ， 双重上市 能提 高不同市场的投
资者 对本公司 的认知程度 ， 有利 于向市场传递公 司 的信 号 。Ｍｅ ｒ ｔ ｏ ｎ （ １ ９ ８ ７ ） 认 为投资者对 市场信息 的认 知普遍 具有异质性 ， 并且他们都更 为倾 向于投资认
融资 ；肥工 业大 学经 济学 院硕士 研 究生 ， 研 究方 向为资本 市场 与证 券投 资； 姚 刚（ １ ９ ９ ３ 一 ） ， 安徽铜 陵人， 合肥 工业大学经济 学院硕士研 究生 ， 研 究方 向为资本市场 与风 险管理。
企业最优资本结构 的变化进 行直接的检验 ； 另一方
面可 以帮助企 业进行 财务决 策选择 合适 的资本结 构 。填补 了双重上市在该领域研 究的空 白。
二、 文献 回顾
的同时可以降低投资者 的投资预期 ， 降低公 司的资 本 成本 。于多地 市场上 市 的公 司在对外 信息公 布
结构 与经营绩效 的非线性关系。发现双重上市能显著提高企 业的最优 资本 结构， 企 业在更高 的负债水平上
仍 能对经营绩效起到 正 向的促 进作用 。原材料行业对企 业经营绩效具 有正 向促进 的资产 负债 率 区间相 比 未 双 重上 市 而言 ， 从２ ６ ． ３ ２ ％一 ４ ９ ． ８ ８ ％提 高到 ４ ６ ． ０ ２ ％～ ６ ３ ． ０ １ ％； 工 业行 业从 ２ ５ ． １ ７ ％～ ４ １ ． ５ ５ ％提高 到 ５ ７ ． ７ ％～
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双 重 上 市 与 最 优 资 本 结 构
基 于 中国“ Ａ ＋ Ｈ” 股公 司的 Ｐ Ｓ Ｔ Ｒ实证检验
圈 张本照 ， 王威振 ， 姚 刚
本 文通过设置 Ａ股企 业作 为对照组并进行行 业分组检验 ， 以Ｐ Ｓ Ｔ Ｒ模型研 究 了Ａ＋ Ｈ股市场企业 的资本
企 业会为 了取得更 好 的经 营效果 以及 经营绩效 而
同市场 的信息成本 、 法律等 因素降低本公 司在市场
中的风险 ， 从而可以获得较低的资本成本。 （ 二） 降低企业的融资约束
提升 自身治理能力 ， 在双重上市创造出 的低资本成 本 和更松的融资约束下改变 自身的资本结构 ， 以寻 求新资本环境下适合企业发展的最优资本结构 。
６ ５ ． ３ ７ ％； 能源行 业从 ４ １ ． ５ ％～ ４ ９ ． １ ８ ％提高到 ４ ８ ． ５ ％～ ５ ５ ． １ ３ ％。在最优资本结构之 外的其他 区间里 ， 资产 负债率
对企 业经营绩效表现 出和 以往文献 线性模 型检验结果相 一致的结论 ： 资本结构对 企业经营绩效 负向抑制。 本 文结论揭示 了双重上市的市场 环境 变化对企 业资本结构 的影响， 并为公司资本 结构决策提供 了依据。
面 ， 双重 上市企业 会与 更多 的市场产 生互动 。 Ａ ｂ ｄ ａ ｌ ｌ ａ ｈ （ ２ ０ １ ０ ） 研究认 为 多重上市 的公 司会 因为不
供 了坚实的资本 支持 ， 同时 国内企业也更易为投资 者 熟知认 可 ， 在市 场互动 和投资者认 知的作用下 ， 公 司可以降低 自己的资本成本 ； 而双重上市亦可 以 降低 Ａ ＋ Ｈ股公 司 的融 资约束 和提高公 司的治理水 平， 促进公 司更好 的经营 。在这些途径 的作用下 ，
（ 安 徽 合 肥 ２ ３ ０ ６ ０ １ ）
一
、
引 言
及 财务决 策产生 影响 ， 从而改 变企业 的资本结构 。
在全球 商 品贸易 以及资本联 系 日益密 切 的背 景下 ， 企业 为 了获得更 多 的资金支持 ， 往往 会在 多 个分 割的市场 上市 ， 也就是 双重上市 或多重 上市 。
结构 的显著 改变 。研 究双 重上市对 企业最 优资本 结构 的影 响 ， 一方 面可以对 由于双重上市引起 的企 业 内部 与外部环境作用 机制 的改变 ， 所最终导致 的
经营项 目的盈利 前景 ， 在稳定 的资本成 本预期下 ， 企业 的营运计划和财务资本决策都会重新 安排 ， 企 业会寻求新的权 益资产成本下的合适资本结构 。
在得 到更 多的投资 者资源 的同时也 会面 临更多 的
双重上 市影响 资本结 构 的作用 机制 主要 的可 能途
径如下 ：
（ 一） 降低 企 业 的 资本 成 本
权益 资本成本 的改变 ， 会使企业重新 评估测 算
监管要求 。而 双重上 市对企 业资本成本 、 融资约束
以及公 司治理 等都会 产生影 响 ， 势必会影响 到企业 的财 务资本决 策 。市场环境 的变化 与公 司经营 以 及财 务安排 的改变最 终可 能会导致 企业最 优资本
［ 关键词】 双 重上 市； 资本结构 ； 经 营绩效 ； Ｐ Ｓ Ｔ Ｒ
【 中图分类号】 Ｆ ８ ３ ０ ． ９ 【 文献标识 码】 Ａ 【 文章编号］ １ ０ ０ ６ － １ ６ ９ Ｘ（ ２ ０ １ ７ ） ０ １ － ０ ０ ２ ５ － ０ ７
张本 照（ １ ９ ６ ３ 一 ） ， 安徽定 远人 ， 合肥工 业大学经 济学院 ， 教授 ， 博士， 研 究方 向为资本市场 、 公 司理财与
双重上市为企业拓宽筹 资渠道 的同时 ， 企业也
会 因与不 同市 场环境 的相互作 用而对 公司 治理 以
时更 为及 时有效 ， 从而使得公 司信息具有更 高的曝 光度 ， 市场 信息环境得到 明显 的改善 。得益 于信号
Ｉ Ｒ Ｙ Ｊ Ｊ ２ ５
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传递 的质量改善 ， 降低 了与公 司相关影 响的不确定 性， 进 而 降低 风险 ， 带来资本成 本 的优 势 。另一方
双 重上市 对企业 的权 益资本 成本 的影响 主要 有两 方面 。一方面 ， 双重上市 能提 高不同市场的投
资者 对本公司 的认知程度 ， 有利 于向市场传递公 司 的信 号 。Ｍｅ ｒ ｔ ｏ ｎ （ １ ９ ８ ７ ） 认 为投资者对 市场信息 的认 知普遍 具有异质性 ， 并且他们都更 为倾 向于投资认
融资 ；肥工 业大 学经 济学 院硕士 研 究生 ， 研 究方 向为资本 市场 与证 券投 资； 姚 刚（ １ ９ ９ ３ 一 ） ， 安徽铜 陵人， 合肥 工业大学经济 学院硕士研 究生 ， 研 究方 向为资本市场 与风 险管理。