吸取日本教训,让人民币更早升值
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延 迟 升 值助 长 通 胀
在广场协议签订十年后 ， 日 元兑美元汇率翻 了两番 ，达到 ７ １ ８： 。在外资和通 过贸易盈余 涌进 的现金流推 动下，日经股 票平均指数和大城市的土地价格也翻 了两 番。 因此 ，除非中国现在采取行 动，否则 中国可能也要面ｌ终将破裂 的资产 泡沫。 临
（ ：Ｅ ｄ ｅ Ｃ ｅ） 作者 ａ ｉ ｈｒ ｔ
海外经济评论 １ ３
些分析家表示，泡沫的迹象 已 出现 ， 经 上海股票市场指数今年 已 经翻番 ，大城市 的房价 以两位 数增长。 “ 只有 两种可能的结果 当局 可能采取 一些严厉 的紧缩措施戳破泡沫， 或者 一些 事件可能导致泡沫破裂。 ”国际货 币事务研 究所所长、日本前副财长 Ｔ ｙｏ Ｇ ｏ ｔｎ ｏｏ ｙ ｈｅ 表 示，“ 泡沫 已经在形成 ，因此大幅升值越推迟，泡沫越大，泡沫破裂 时的危害越
高的 日元 汇率。
２０ 年上半年，中国经 常账户盈余 占ＧＰ比重为 １．％ ０７ Ｄ １６。中国的主要贸易伙伴 每天都在要求人 民币更快升值 ， 以减少其膨胀的贸易盈余 。“ 因为经常账户盈余 已 经变得很大，因此一次性的大幅升值 ，比如说 １－ ５ 是必须的。 ０１ ％ ”东京大学经济学
一
大 。 ”
中国的重要风险是汇率低估将助长通胀，后者在 １ 月份达到近 １ 年来的最高 ０ １ 水平。“ 在长期，政府最多只能控制名义汇率，而无法控制实际汇率。价格调节和 汇率调节二者只能取其一。 ｗｎ ”Ｋａ 认为。所 以，中国的选择就是 ，更高的通胀率或
者更 高的汇率 ，而答 案应 当是后者 。
ｌ ２ 海外经济评论
维普资讯
政 策 分析
制 日元吸弓力 的努力 助长 了泡沫 、并最终刺破 了泡沫。 ｌ 这提醒 了 日的中国，如果 今 想放松对人 民币的控 制，它可能不得不收紧货币政策。
中日 外部失衡类似
就像８ 年代的日 ０ 本， 中国是一个拥有巨大增长潜力以及 日益增强的全球经济影 响力 的新兴经济体 。当 １ ８ 年签署广场协议、 日 同意作为 Ｇ 成员推 动美元贬值 ９５ 本 ５ 以降低 美国膨胀 的贸易赤字时，日本经常账户盈余 占ＧＰ Ｄ 的比例 为 ３７，结果是更 ．％
吸 取 日本教 训，让人 民 币更 早升值
【 英国路透社 １ 月 ２ 日】 中国对人 民币汇率严格控制的辩护来源于中国希望 １ １ 避 免重蹈 ２ 世纪 ８ 年代 日本的覆辙。当时，日 Ｏ ０ 本屈服于外国压力 ， 日元升值 ， 让 导 致 了长达 十年 的增长停滞 。正如 当时的 日 ，中国 目前面临越来越 大的压力 ， 本 让人 民币汇率以更快的速度升值，缓解全球经济失衡。这由中国 １４ ． 万亿美元的巨额外 汇储备 凸显 出来 。 下周 ，一个高级别的欧洲代表团访 问北京时预计会就这个议题施加压 力。 ２ １月 份 ，高级别 的美国代表 团也接踵而来 。 日 但 本分析家认为 ， 日 对 本历史的另 一种解 读表 明， 中国对放松人 民币汇率控制 的担忧可能是不必要的。 中国耽搁的时间越长 ， 泡沫形 成后将来破 裂的危险更大。 他们 的解读表 明，日 本形成 了资产泡沫 ，是 因为政策制定者没有在更早期 阶段 让 日元更快升值 ，助长 了 常账户盈余 ，而被压抑 的 日元需求则积累起来。１８ 年 经 ９５ 日本放松对 日元 的控制后 ，这种 需求被 最终释放 出来。
“ 那时的日本， 就像现在的中国， 害怕升值。 但是， 市场力量最终推动日元大幅 升值。在不远的将来，中国也非常可能发生这种情况。 ”野村资本市场研究所高级 研 究员 Ｃ ｉＨｎ ｗｎ 示，“ ｈ ｕｇＫａ 表 这不是你喜欢不喜欢 的问题 ，因为最后结果是 由市 场力量决定 的。 ” 日元升值为 日 的资产泡沫播 下 了种子。分析家认为，日 本 本放松 货币政策 以抑
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政 策 分析
则意味着 中国政府失去 了通过紧缩银根来冷却过热的国民经济的政策选择。 一点 这
正是多年来中国政府的宏观调控政策难以奏效的一个重要原因。 美元贬值对中国巨大的外汇储备也造成 了直接的损失。由于美元是 当今主要的 国际结算货币， 许多国家都持有美元资产。美元贬值相当于美国将其巨额的外债与 债权 国进行分摊。截至去年底，在美国政府 的近 ９ 万亿美元的债 务中，有近 ４ 万亿 美元 的债 务 由外国政府和公 民持有。假若美元贬值 ２％ ０，其所 欠境 外投资者 的债务 就将蒸发掉 ８ ０ 亿美元。在中国的外汇储备中，至少有 ８０ 亿以上是美元资产。 ００ ００ 因此美元贬值给中国带来的损失绝对不是个一个小数 目。 （ 作者：张炜 ）
教授 Ｔ ｋ ｔ ｓ ｉ ｔ 认为。 ａａ ｏ ｈ Ｉ０
对人 民币汇率 的担忧将来 自下周访问北京的欧盟代表 团， 中包括欧元 区 国 其 各 的财政部长、欧洲央行行长 以及欧盟经济和货 币事务委员。而美国财长鲍尔森 ， 将 于下个 月访 问中国。 他们的抱怨是 ，自从 ２ ０ 年 ７ ０５ 月中国重估 汇率 以及放弃钉住美元制度 以来 ， 人 民币兑美元汇率升值幅度不足 １％ ０。而实际上，从那以来，人民币兑欧元汇率出现 了下降。 人 民币兑美元汇率的缓慢升值 与 日元的情况类。 １ ７ 年 （ 在 ９ １ 开始浮动 ） １８ 和 ９５ 年 （ 签订广场 协议 ） 间， 日 期 本每年只让 日元升值几个百分 点。
在广场协议签订十年后 ， 日 元兑美元汇率翻 了两番 ，达到 ７ １ ８： 。在外资和通 过贸易盈余 涌进 的现金流推 动下，日经股 票平均指数和大城市的土地价格也翻 了两 番。 因此 ，除非中国现在采取行 动，否则 中国可能也要面ｌ终将破裂 的资产 泡沫。 临
（ ：Ｅ ｄ ｅ Ｃ ｅ） 作者 ａ ｉ ｈｒ ｔ
海外经济评论 １ ３
些分析家表示，泡沫的迹象 已 出现 ， 经 上海股票市场指数今年 已 经翻番 ，大城市 的房价 以两位 数增长。 “ 只有 两种可能的结果 当局 可能采取 一些严厉 的紧缩措施戳破泡沫， 或者 一些 事件可能导致泡沫破裂。 ”国际货 币事务研 究所所长、日本前副财长 Ｔ ｙｏ Ｇ ｏ ｔｎ ｏｏ ｙ ｈｅ 表 示，“ 泡沫 已经在形成 ，因此大幅升值越推迟，泡沫越大，泡沫破裂 时的危害越
高的 日元 汇率。
２０ 年上半年，中国经 常账户盈余 占ＧＰ比重为 １．％ ０７ Ｄ １６。中国的主要贸易伙伴 每天都在要求人 民币更快升值 ， 以减少其膨胀的贸易盈余 。“ 因为经常账户盈余 已 经变得很大，因此一次性的大幅升值 ，比如说 １－ ５ 是必须的。 ０１ ％ ”东京大学经济学
一
大 。 ”
中国的重要风险是汇率低估将助长通胀，后者在 １ 月份达到近 １ 年来的最高 ０ １ 水平。“ 在长期，政府最多只能控制名义汇率，而无法控制实际汇率。价格调节和 汇率调节二者只能取其一。 ｗｎ ”Ｋａ 认为。所 以，中国的选择就是 ，更高的通胀率或
者更 高的汇率 ，而答 案应 当是后者 。
ｌ ２ 海外经济评论
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政 策 分析
制 日元吸弓力 的努力 助长 了泡沫 、并最终刺破 了泡沫。 ｌ 这提醒 了 日的中国，如果 今 想放松对人 民币的控 制，它可能不得不收紧货币政策。
中日 外部失衡类似
就像８ 年代的日 ０ 本， 中国是一个拥有巨大增长潜力以及 日益增强的全球经济影 响力 的新兴经济体 。当 １ ８ 年签署广场协议、 日 同意作为 Ｇ 成员推 动美元贬值 ９５ 本 ５ 以降低 美国膨胀 的贸易赤字时，日本经常账户盈余 占ＧＰ Ｄ 的比例 为 ３７，结果是更 ．％
吸 取 日本教 训，让人 民 币更 早升值
【 英国路透社 １ 月 ２ 日】 中国对人 民币汇率严格控制的辩护来源于中国希望 １ １ 避 免重蹈 ２ 世纪 ８ 年代 日本的覆辙。当时，日 Ｏ ０ 本屈服于外国压力 ， 日元升值 ， 让 导 致 了长达 十年 的增长停滞 。正如 当时的 日 ，中国 目前面临越来越 大的压力 ， 本 让人 民币汇率以更快的速度升值，缓解全球经济失衡。这由中国 １４ ． 万亿美元的巨额外 汇储备 凸显 出来 。 下周 ，一个高级别的欧洲代表团访 问北京时预计会就这个议题施加压 力。 ２ １月 份 ，高级别 的美国代表 团也接踵而来 。 日 但 本分析家认为 ， 日 对 本历史的另 一种解 读表 明， 中国对放松人 民币汇率控制 的担忧可能是不必要的。 中国耽搁的时间越长 ， 泡沫形 成后将来破 裂的危险更大。 他们 的解读表 明，日 本形成 了资产泡沫 ，是 因为政策制定者没有在更早期 阶段 让 日元更快升值 ，助长 了 常账户盈余 ，而被压抑 的 日元需求则积累起来。１８ 年 经 ９５ 日本放松对 日元 的控制后 ，这种 需求被 最终释放 出来。
“ 那时的日本， 就像现在的中国， 害怕升值。 但是， 市场力量最终推动日元大幅 升值。在不远的将来，中国也非常可能发生这种情况。 ”野村资本市场研究所高级 研 究员 Ｃ ｉＨｎ ｗｎ 示，“ ｈ ｕｇＫａ 表 这不是你喜欢不喜欢 的问题 ，因为最后结果是 由市 场力量决定 的。 ” 日元升值为 日 的资产泡沫播 下 了种子。分析家认为，日 本 本放松 货币政策 以抑
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则意味着 中国政府失去 了通过紧缩银根来冷却过热的国民经济的政策选择。 一点 这
正是多年来中国政府的宏观调控政策难以奏效的一个重要原因。 美元贬值对中国巨大的外汇储备也造成 了直接的损失。由于美元是 当今主要的 国际结算货币， 许多国家都持有美元资产。美元贬值相当于美国将其巨额的外债与 债权 国进行分摊。截至去年底，在美国政府 的近 ９ 万亿美元的债 务中，有近 ４ 万亿 美元 的债 务 由外国政府和公 民持有。假若美元贬值 ２％ ０，其所 欠境 外投资者 的债务 就将蒸发掉 ８ ０ 亿美元。在中国的外汇储备中，至少有 ８０ 亿以上是美元资产。 ００ ００ 因此美元贬值给中国带来的损失绝对不是个一个小数 目。 （ 作者：张炜 ）
教授 Ｔ ｋ ｔ ｓ ｉ ｔ 认为。 ａａ ｏ ｈ Ｉ０
对人 民币汇率 的担忧将来 自下周访问北京的欧盟代表 团， 中包括欧元 区 国 其 各 的财政部长、欧洲央行行长 以及欧盟经济和货 币事务委员。而美国财长鲍尔森 ， 将 于下个 月访 问中国。 他们的抱怨是 ，自从 ２ ０ 年 ７ ０５ 月中国重估 汇率 以及放弃钉住美元制度 以来 ， 人 民币兑美元汇率升值幅度不足 １％ ０。而实际上，从那以来，人民币兑欧元汇率出现 了下降。 人 民币兑美元汇率的缓慢升值 与 日元的情况类。 １ ７ 年 （ 在 ９ １ 开始浮动 ） １８ 和 ９５ 年 （ 签订广场 协议 ） 间， 日 期 本每年只让 日元升值几个百分 点。