金融市场学第五章幻灯片PPT
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根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以 判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者 进行正确的投资决策
决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运 用
一、贴现债券（Pure discount bond）
➢ 贴现债券——又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不 支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
10 1 0 8 0 .0 0 0 8 1 8 0 .0 0 5 8 1 1 0 .0 0 5 8 00
11 1 0 0 8 .0 0 0 5 7 1 6 0 8 .00 5 5 1 7 1 0 .0 6 0 5 50 70 6 9 0 1 0 0 8 .10 0 9 1 8 0 8 .10 0 5 1 9 1 0 .1 8 0 0 50 90 8
第二节 债券定价的五个原理
票面收益率与到期收益率的区别 何为票面收益率？ 票面收益率与到期收益率的关系如何？ 二者有时一致，有时不一致。 附息票债券：三种情况 市场价格=面值，平价发行：到期收益率=票面利 率 市场价格>面值，溢价发行：到期收益率<票面利 率 市场价格<面值，折价发行：到期收益率>票面利
例1：某5年期的债券A，面值为1000美元，每年支付
利息80美元，即息票率为8%。如果现在的市场价格
等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果
市场价格上升到1100美元，它的收益率下降为5.76%，
低于息票率；反之，当市场价格下降到900美元时，
它的收益率上升到 10.98%，高于息票率。
第二节 债券定价的五个原理
✓ 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价 格的波动幅度成正比关系。到期时间越长，价格波动 幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小
✓ 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少， 并且是以递增的速度减少；到期时间越长，债券价格 波动幅度增加，并且是以递减的速度增加
含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示
P 1 c k 1 c k 2 1 c k T 1 A k T ( 4 )
➢ 如果y>k，则该债券的价格被高估； 如果y<k，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
债券的价格才处于一个比较合理的水平。
第二节 债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出 了债券定价的5个原理 。
至今，这5个原理仍然被视为债券定价理论的 经典
✓ 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 当债券价格上升时，债券的收益率下降；反 之，当债券价格下降时，债券的收益率上升 （例）
贴现债券的内在价值公式
V1AyT
(1)
其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债 券的预期收益率，T是债券到期时间。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
二、直接债券（Level-coupon bond） 直接债券——又称定息债券，或固定利息债券，
按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期 支付利息凭证的息票，也可不附息票。 最普遍的债券形式
债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永 久期地支付固定的利息。 优先股实际上也是 y 1 c y 2 1 c y 3 c y ( 3 )
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
四、判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例 方法一：比较两类到期收益率的差异 ➢ 预期收益率即公式（2）中的y ➢ 承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐
直接债券的内在价值公式 V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T( 2 )
其中，c是债券每期支付的利息。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
三、统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公
✓ 掌握债券定价的五个基本原理 ✓ 了解债券属性与债券价值分析 ✓ 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用
本章框架
➢ 收入法在债券价值分析中的运用 ➢ 债券定价原理 ➢ 债券价值属性 ➢ 久期、凸度与免疫
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
收入资本化方法——认为任何资产的内在价值 （intrinsic value）决定于投资者对持有该资产预 期的未来现金流的现值
✓ 定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动 的比较 ，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其 价格波动之间的关系 (见例5-1)
例-2某5年期的债券B，面值为1000美元，每 年支付利息60美元，即息票率为6%。如果它 的发行价格低于面值,为833.31美元,意味着收 益率为9%,高于息票率；如果一年后，该债券 的收益率维持在9%的水平不变,它的市场价格 将为902.81美元。这种变动说明了在维持收益 率不变的条件下，随着债券期限的临近，债券 价格的波动幅度从116.69(1000-883.31)美元 减少到97.19(1000-902.81)美元，两者的差额 为19.5美元，占面值的1.95%
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学习目标
✓ 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中 的运用
方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异
➢ NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的 差额，即 N P V V P ( 5 )
➢
➢ 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 ➢ 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 ➢ 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，
决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运 用
一、贴现债券（Pure discount bond）
➢ 贴现债券——又称零息票债券 (zero-coupon bond)，是一种以低于面值的贴现方式发行，不 支付利息，到期按债券面值偿还的债券。
10 1 0 8 0 .0 0 0 8 1 8 0 .0 0 5 8 1 1 0 .0 0 5 8 00
11 1 0 0 8 .0 0 0 5 7 1 6 0 8 .00 5 5 1 7 1 0 .0 6 0 5 50 70 6 9 0 1 0 0 8 .10 0 9 1 8 0 8 .10 0 5 1 9 1 0 .1 8 0 0 50 90 8
第二节 债券定价的五个原理
票面收益率与到期收益率的区别 何为票面收益率？ 票面收益率与到期收益率的关系如何？ 二者有时一致，有时不一致。 附息票债券：三种情况 市场价格=面值，平价发行：到期收益率=票面利 率 市场价格>面值，溢价发行：到期收益率<票面利 率 市场价格<面值，折价发行：到期收益率>票面利
例1：某5年期的债券A，面值为1000美元，每年支付
利息80美元，即息票率为8%。如果现在的市场价格
等于面值，意味着它的收益率等于息票率8%。如果
市场价格上升到1100美元，它的收益率下降为5.76%，
低于息票率；反之，当市场价格下降到900美元时，
它的收益率上升到 10.98%，高于息票率。
第二节 债券定价的五个原理
✓ 定理二： 当市场预期收益率变动时，债券的到期时间与债券价 格的波动幅度成正比关系。到期时间越长，价格波动 幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小
✓ 定理三： 随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少， 并且是以递增的速度减少；到期时间越长，债券价格 波动幅度增加，并且是以递减的速度增加
含在当前市场上债券价格中的到期收益率，用k表示
P 1 c k 1 c k 2 1 c k T 1 A k T ( 4 )
➢ 如果y>k，则该债券的价格被高估； 如果y<k，则该债券的价格被低估； 当y= k时，债券价格等于债券价值，市场也处于均衡状态。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
债券的价格才处于一个比较合理的水平。
第二节 债券定价的五个原理
马尔基尔 (Malkiel, 1962) ：最早系统地提出 了债券定价的5个原理 。
至今，这5个原理仍然被视为债券定价理论的 经典
✓ 定理一： 债券的价格与债券的收益率成反比例关系。 当债券价格上升时，债券的收益率下降；反 之，当债券价格下降时，债券的收益率上升 （例）
贴现债券的内在价值公式
V1AyT
(1)
其中，V代表内在价值，A代表面值，y是该债 券的预期收益率，T是债券到期时间。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
二、直接债券（Level-coupon bond） 直接债券——又称定息债券，或固定利息债券，
按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期 支付利息凭证的息票，也可不附息票。 最普遍的债券形式
债 (English Consols)，英格兰银行保证对该公债的投资者永 久期地支付固定的利息。 优先股实际上也是 y 1 c y 2 1 c y 3 c y ( 3 )
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
四、判断债券价格被低估还是或高估——以直接债券为例 方法一：比较两类到期收益率的差异 ➢ 预期收益率即公式（2）中的y ➢ 承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity ）：即隐
直接债券的内在价值公式 V 1 c y 1 c y 2 1 c y 3 1 c y T 1 A y T( 2 )
其中，c是债券每期支付的利息。
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
三、统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 最典型的统一公债是英格兰银行在18世纪发行的英国统一公
✓ 掌握债券定价的五个基本原理 ✓ 了解债券属性与债券价值分析 ✓ 了解久期、凸度及其在利率风险管理中的运用
本章框架
➢ 收入法在债券价值分析中的运用 ➢ 债券定价原理 ➢ 债券价值属性 ➢ 久期、凸度与免疫
第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用
收入资本化方法——认为任何资产的内在价值 （intrinsic value）决定于投资者对持有该资产预 期的未来现金流的现值
✓ 定理二和定理三不仅适用于不同债券之间的价格波动 的比较 ，而且可以解释同一债券的到期时间长短与其 价格波动之间的关系 (见例5-1)
例-2某5年期的债券B，面值为1000美元，每 年支付利息60美元，即息票率为6%。如果它 的发行价格低于面值,为833.31美元,意味着收 益率为9%,高于息票率；如果一年后，该债券 的收益率维持在9%的水平不变,它的市场价格 将为902.81美元。这种变动说明了在维持收益 率不变的条件下，随着债券期限的临近，债券 价格的波动幅度从116.69(1000-883.31)美元 减少到97.19(1000-902.81)美元，两者的差额 为19.5美元，占面值的1.95%
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✓ 掌握股息 (或利息) 贴现法在债券价值分析中 的运用
方法二：比较债券的内在价值与债券价格的差异
➢ NPV ：债券的内在价值 (V) 与债券价格 (P) 两者的 差额，即 N P V V P ( 5 )
➢
➢ 当净现值大于零时，该债券被低估，买入信号。 ➢ 当净现值小于零时，该债券被高估，卖出信号。 ➢ 债券的预期收益率近似等于债券承诺的到期收益率时，