股票收益互换交易业务实施方案要素

股票收益互换交易业务实施方案要素
（一）客户适当性管理
按照交易目的区分，股票收益互换交易的目标客户包括两大类：金融中介客户、终端需求客户。

金融中介客户并不直接承担投资损益，包括银行、信托、基金等，其交易目的是因发行与股票收益挂钩的金融产品，需要与证券公司进行股票收益互换，由证券公司向其提供股票挂钩收益。

终端需求客户与我公司进行股票收益互换，其交易目的是实现资本增值、股权管理等目标。

针对金融中介客户和终端需求客户的特点，我公司分别制定了目标客户的业务准入标准、客户风险类型评价和交易适合度评估方案，确保客户选择适合其风险承受能力的股票收益互换交易。

1、金融中介客户
银行、信托和基金等金融中介客户通常具备成熟的产品选择能力和交易管理经验，其交易行为受到规范监管。

因此，我公司对金融中介客户的风险承受能力不做专门评估，主要控制交易对手的信用风险。

基本准入标准包括：1)金融中介客户参与股票收益互换交易应合法合规；2)金融中介客户的经营实力和信誉状况良好；3)金融中介客户具有开展股票收益挂钩理财业务的真实需求，并具备产品运作和管理经验。

符合上述标准的客户，我公司将根据客户经营理财业务的需要，向其提供实现挂钩收益的产品方案，并对产品收益进行情景分析、压力测试、模拟各种市况下的实现收益，揭示客户可能承担的最大损失、交易结构中的潜在风险。

金融中介客户须自行评估产品是否符合其理财业务目标，风险是否可控。

目前，国有商业银行、全国性股份制商业银行、部分信托公司和基金公司已经推出了挂钩国内外权益类证券的理财产品，积累了较成熟的产品选择和管理经验。

业务初期，我公司主要面向国有商业银行、全国性股份制商业银行和经营实力较强的信托公司开展股票收益互换交易业务，向此类金融中介客户提供产品方案，充分发挥理财市场的金融中介功能。

2、终端需求客户
终端需求客户直接承担股票收益互换交易的损益，其交易目的是通过股票收益互换实现特定的投资策略，以期实现资本增值或股权管理。

我公司设定了终端需求客户的业务准入标准，并对客户风险承受能力和交易适合度进行评估。

适当性管理的基本原则是，终端需求客户应具备较高的资本实力、具备真实的交易需求，具有较强的风险承受能力。

（1)业务准入标准
对于终端需求客户，业务准入标准设定如下：
■净资产规模在3000万（含）以上的机构客户；
■具有参与股票收益互换的真实交易需求；
■无不良信用记录；
■具备不少于5年的证券市场投资经验；
■客户参与股票收益互换交易应符合相关法律法规、行政管理规定和公司内部管理制度，并获得董事会等决策机构的授权。

客户须填写《XX证券股票收益互换交易业务客户背景调查问卷》（简称《背景调查问卷》)。

《背景调查问卷》包括客户身份信息、证券市场交易经验、信用状况、资产状况、风险承受能力等信息。

公司根据《背景调查问卷》判断客户是否满足业务准入标准。

（2)交易适合度评估
交易适合度评估是客户适当性管理的关键，公司基于客户资产状况、风险承受能力等基本特征，结合客户的真实交易需求，评估客户是否适合参与特定的股票收益互换交易，基本评估原则是：从事该笔交易是否可以实现客户的投资目标，客户资产状况是否能够承担从事该笔交易可能产生的风险损失。

具体评估方法如下：
一是评估客户的资产状况是否适合承做特定类型的互换交易。

对于客户支付固定收益，换取股价挂钩收益的互换，类似于客户间接进行证券投资，对客户是否持有标的证券无限制；而对于客户收取固定收益，支付股价挂钩收益的互换，客户自身必须持有互换的基础标的资产。

二是评估互换收益是否能够实现客户投资目标。

客户参与股票收益互换交易的投资目标具有多样性，不同类型的互换实现不同的投资目标:
交易类型投资目标
客户支付固定收益，收取浮动挂钩收益客户最大损失不超过固定收益，适宜于具有保本投资需求的客户
客户支付固定收益，交换股价涨跌损益客户最大损失可能超过固定收益，是间接投资证券的方式，适宜于具有杠杆投资需求的客户。

客户收取固定收益，交换股价涨跌损益适宜于持有股票现货头寸的投资者，锁定未来股价，将股票投资转变为固定收益投资。

客户收取固定收益，支付股价挂钩收益适宜于持有股票现货头寸的投资者进行市值管理，通过让渡未来或有收益，换取当前确定的固定收益。

三是评估互换收益的名义本金规模、最大损失程度是否适宜于客户的资产状况，具体评估措施为考察客户进行该笔交易遭受的最大损失占其过去一年正常经营收入的比例是否超过10%。

若该比例超过10%，则应建议客户降低名义本金规模或降低交易杠杆比例。

四是评估互换交易流动性，即互换交易本身的期限、互换交易是否有提前终止条款或客户主动赎回机制。

对于名义本金规模较大、杠杆比率较高、客户潜在损益波动范围较大的交易，应建议客户从事期限较短、具有提前赎回权的互换交易。

（三）标的证券管理
股票收益互换交易的标的资产包括可交易的指数、沪深两市交易基金（ETF、封闭式基金、LOF)、沪深两市交易的A股股票。

标的证券管理主要控制证券的基本面风险、流动性风险、法律合规性风险。

其中，基本面风险是指因上市公司经营和财务表现不稳健，出现业绩大幅下滑、被ST/*ST处理、标的证券暂停上市或退市等风险。

流动性风险是指因标的证券的二级市场成交量不足，影响公司的风险对冲管理。

法律合规性风险是指公司向客户推介标的证券或在对冲管理中出现违反法律法规或行政管理规定的行为。

标的证券管理包括三个方面：1)标的证券筛选；2)标的证券池使用；3)标的证券池动态维护。

1、标的证券筛选
在成熟市场，股票收益互换交易的标的资产非常丰富，一般和发行人是否能够进入该标的市场，进行顺利对冲有关。

对于在国内开展股票收益互换交易，我公司将结合可交易范围进行考虑。

目前而言，可选择的标的资产包括可交易的指
数、基金和股票。

标的证券的波动性、流动性是影响对冲管理的关键，为保证风险管理顺利进行，我公司将对证券基本面、流通市值规模、流动性以及法律、合规性进行限制，主要选择大盘蓝筹、可交易指数、证券投资基金作为标的资产。

标的证券筛选的基本准包括：
■可交易指数、ETF指数基金、封闭式基金、LOF基金、沪深300指数成分股；
■非ST、*ST股票;
■证券流通市值不低于20亿元；
■公司财务表现稳健，无重大财务风险；
■非法律法规限制我公司的禁买股票；
交易与衍生产品业务部根据上述筛选标准建立标的证券池，风险控制部对证券筛选结果进行监控检查。

2、标的证券池使用
股票收益互换交易通过标的证券和产品结构表达了客户对市场的特定观点，我公司与客户交易的标的证券须属于标的证券池，风险控制部对此进行监控。

公司交易与衍生产品业务部将对标的证券池进行定期跟踪，梳理市场投资主题，提供市场投资热点，或应客户需求搜集整理特定行业或特定证券的投资建议。

3、标的证券池维护和管理
公司交易与衍生产品业务部负责对标的证券池进行动态管理和
维护，包括建立标的证券池的应用数据库，跟踪证券的财务状况、市场估值、股价表现和市场风险。

若标的证券不再满足筛选标准，交易与衍生产品业务部将剔除该标的证券。

标的证券筛选标准、管理办法发生重大变化，应上报公司资产配置委员会批准后方可实施。

风险控制部负责监督相关制度的制定与实施。

（四）协议框架设计
参照国内外金融衍生品交易的协议框架结构，我公司与客户签署的协议文件由主协议和具体一笔交易的交易确认书构成。

考虑到实际业务操作性，我公司针对金融机构和一般企业客户制定了两套协议文本：对于金融机构而言，将以银行间交易商协会制定的NAFMH主协议为基础，通过签署补充协议进一步细化权利义务关系；对于一般企业客户，将使用我公司参照NAFMII主协议起草的《XX 证券股票收益互换交易主协议》文本：
■《XX证券股票收益互换交易主协议》（简称《交易主协议》）一一是协议框架的核心构成部分，主要对交易双方进行股票收益互换交易时的权利义务、违约事件、终止事件及其处理方式等事项作出约定。

■《XX证券股票收益互换交易确认书》（简称《交易确认书》）一一是确定交易双方达成的具体一笔交易的文件。

■《XX证券股票收益互换交易履约担保协议》（简称《履约担保协议》）__是约定交易各方为保障履约支付而承担提交担保品等义务的文件。

除《交易主协议》、《交易确认书》和《履约担保协议》外，客户与我公司交易股票收益互换交易，还须签署以下业务文件：
■《XX证券股票收益互换交易申请书》（简称《交易申请书》）—_由客户填写，记载其申请交易的产品要素。

■《XX证券股票收益互换交易提前终止申请书》（简称《提前终止申请书》）一_由客户填写，向我公司申请提前终止具体一笔交易。

■《XX证券股票收益互换交易提前终止通知书》（简称《提前终止确认书》)一一确定交易双方提前终止具体一笔交易的结算要素。

■《XX证券股票收益互换交易结算通知书》（简称《结算通知书》）一_确定具体一笔交易正常终止时的结算要素。

（五）交易执行管理1、基本交易要素
对于每一笔股票收益互换交易，证券公司与投资者需要协商确定的交易要素如下表所示：
要素项目要素内容说明
交易曰互换交易生效的起始曰期
终止曰互换交易的终止曰期
交易双方固定收益支付方、浮动收益支付方
标的证券计算浮动挂钩收益需要观察的标的证券
观察曰期确定标的证券观察价格的曰期
收益支付曰交易双方交换收益的曰期
名义本金金额计算收益的基础本金
固定收益支付额固定收益支付方应支付的固定收益金额
浮动收益支付额浮动收益支付方应支付的浮动挂钩收益金额
提前终止/敲出事件互换交易期间发生提前终止的条件
2、协议订立程序
公司与客户进行股票收益互换交易，按照业务流程须先后签署以下文件：
（1)签署《风险揭示书》：符合业务准入标准的客户，我公司对其进行风险揭示，说明股票收益互换交易的潜在风险，并由客户自愿签署《风险揭示书》。

（2)签署《交易主协议》：首次参与股票收益互换交易的客户，须与我公司签署《交易主协议》。

《交易主协议》签署完毕后，双方可在主协议下开展具体的交易。

（3)签署《交易确认书》：协商一致后，双方须签署《交易确认书》，记载达成交易的各项要素。

（4)签署《交易申请书》：《交易申请书》是客户向我公司申请交易具休产品的业务表单，《交易申请书》记载拟达成交易的各项要素安排。

（5)签署《提前终止申请书》:交易到期之前，客户可向我公司申请提前终止交易，并填写该《提前终止申请书》。

（6)《提前终止通知书》：公司接受客户的提前终止申请，执行完毕后发送《提前终止通知书》交易到期之前，客户可向我公司申请提前终止，我公司接受申请后向客户提供提前终止的报价。

若客户接受报价，双方签署《提前终止确认书》。

（7)发送《结算通知》：交易正常到期的，公司将按协议约定确定客户进行股票收益互换交易的损益，向客户发送《结算通知》。

《结算通知》将列明交易损益，结算账户、结算时间等信息。

公司将遵照相关规定，妥善保存与客户签署的相关协议和交易单据，以备查询。

（六）结构开发及定价
1、基本定价原理
公司与客户进行股票收益互换交易，须确定互换头寸的理论价值。

若双方交换的股价挂钩收益是股价涨跌损益（线性收益)，则固定收益的定价取决于公司资金成本。

若双方交换的股价挂钩收益具有结构化特征（如非负收益，非线性特征)，则固定收益的定价受多种因素影响，包括标的资产价格、波动率、收益相关性、互换存续时间以及利率水平。

其中，波动率和相关系数是定价参数的核心变量。

定价过程中，公司将基于历史数据和市场判断，设定波动率和相关系数的取值标准。

理论价值的定价方法包括解析法、叉树模型法和蒙特卡洛模拟法。

公司与客户进行收益互换的同时将进行风险对冲，对冲成本是指公司在对冲管理过程中产生的各项交易费用、资金占用成本和操作管理成本。

我公司采用模拟对冲测试来评估对冲成本。

2、产品开发与定价管理
公司交易与衍生产品业务部负责各种股票收益互换交易的开发，并对产品进行定价。

产品开发及定价的基本管理原则是明确分工、多重复核。

明确分工指在产品开发及定价环节，各岗位职责明确。

产品销售岗负责沟通客户的交易需求，产品设计岗设计收益结构并定价，产品交易岗确定对冲策略和关键风控参数。

多重复核指在每个工作环节内，重要文档、定价方法及程序、重要定价参数等至少有2名人员进行复核，对于关键的产品说明书等，由至少3名人员确认最终版本。

产品成立后，要对最终版本的文档及计算程序等进行存档，保存期限至少为产品到期后1年，以备查用。

产品开发及定价包括五个环节：产品基本分析、产品定价、产品属性分析、对冲测试、产品损益分析及报告。

（1)产品基本分析
客户可向我公司提出股票收益互换交易需求，销售人员与客户沟通确定产品方案后，可向产品开发和测算人员提出询价申请。

产品开发人员须首先分析交易可行性，确定公司交易此产品不存在制度和技术上的限制。

（2)产品定价
如果产品通过了基本分析，则进入产品定价环节。

产品定价的基
本思路是尽量把互换结构拆分为基本金融工具的叠加，用近似解析表达式进行定价。

如果无法拆分，则考虑用树模型、蒙特卡洛模拟等方法进行定价。

（3)产品属性分析
定价后需详细分析产品属性，包括算法稳定性、理论价值对参数的敏感性、避险参数对各参数的敏感性。

产品开发人员重点关注的是理论价值对主要参数的敏感性分析及delta对重要参数如波动率和相关系数的敏感性。

如果敏感性高，参数的变化可能会对定价结果带来较大影响，在定价及对冲中需额外注意。

测算过程中，应由至少两名测算人员独立计算，相同计算参数条件下相对误差不高于1%的，方可进行进一步测算。

否则，计算人员要共同寻找问题产生的原因，直到问题解决。

（4)对冲测试分析
通过历史股价和模拟股价进行对冲测试，论证在不同市场条件下交易股票收益互换交易的损益。

对冲测试是整个计算过程的核心，计算结果主要关注对冲损益的分布情况，核心指标包括对冲后的损益均值、损益的标准差、资金收益率等。

对冲损益的均值反应我公司的平均交易损益;标准差则反应了收益的稳定性，方差越小，稳定性越好，反之亦然；对冲损益的分布图能直观反应交易该产品的期
望损益状况,特别是期望收益的尾部特征，可以直观看出极端风险；资金收益率则是根据收益状况以及资金占用情况计算，资金收益率越高，方差越小，则进行该笔交易的价值越高。

对产品进行对冲测试过程中，需要设定关键的交易参数，如标的证券的波动率、标的证券之间的相关系数等。

目前，由于市场上缺少足够丰富的对冲工具，在确定相关参数的时候以历史数据为主要依据，并结合对市场的判断,确定定价参数。

由于参数对产品报价影响较大，对于一些敏感性较强的产品，关键参数可由交易员及测算人员共同确定。

测算人员根据交易员确认的参数计算互换头寸的理论价值，并根据一定的折算关系计算最终报价。

（5)产品损益分析及报告
产品开发人员出具损益分析报告，组织讨论并妥善保存相关文档。

讨论通过的，由开发人员进行系统准备。

（七）风险对冲管理
1、风险对冲的原理和策略
公司与客户达成交易后，通过风险对冲控制互换交易的风险暴露。

风险对冲的基本原理是持有与互换头寸具有共同风险因子的证券（如标的证券)，当互换头寸价值变动时，持有证券的价值变动恰好抵消互换头寸价值变动。

股票收益互换交易的风险对冲可采取动态避险和静态避险两种策略。

（1)动态避险策略
动态避险策略的基本思想是根据标的证券价格变化定期（如每日）调整避险部位，确保将互换头寸风险暴露控制在规定限额内。

常见动
态避险策略包括Delta避险、Gamma避险和Vega避险。

以Delta避险为例，当标的证券价格发生变化，公司根据避险模型计算Delta值'结合流动性和合
理价格的考虑，买卖标的证券或可转换公司债券等。

Delta避险操作可使交易损益对证券价格的一阶变化保持中性；G_a避险操作可使交易损益对证券价格的二阶变化保持中性；Vega避险操作可使交易损益对波动率的变化保持中性。

（2)静态避险策略
静态避险策略是指公司持有的不同股票收益互换交易之间具有风险对冲关系，使得无须采用动态避险，即可保持组合的g_a和vega中性。

静态避险的优势是交易成本较低，交易风险可控。

公司建立股票收益互换交易组合时，将评估产品之间是否具有风险对冲关系，优先考虑能够实现静态对冲的产品结构。

2、风险对冲管理程序
交易与衍生产品部负责股票收益互换交易的风险对冲管理，风险控制部进行监督。

基本的对冲管理程序分为以下三个阶段：建立初始头寸、日常对冲管理、产品到期操作。

（1)第一阶段：建立初始对冲头寸
对冲交易岗和产品开发岗确定建立初始对冲头寸的时机和策略，计算建立初始对冲头寸所需买入的证券品种和数量。

对冲交易岗负责头寸买卖操作，运营岗负责复核买卖数量。

头寸建立后，交易岗计算belta值：期权价格变化相对于标的证券价格变化的比率；持有Delta数量的证券可在短时间内保持对正股价格的风险中性。

组合的风险暴露程度，风险控制部负责风险监控。

（2)第二阶段：曰常对冲管理
在曰常对冲管理中，产品开发岗定期提供波动率、Beta等参数的分析报告，
对冲交易岗根据最新适用的定价参数计算每日避险所需头寸。

交易岗根据避险品种的折溢价情况，进行买卖操作或下达申购、赎回指令。

风险控制部进行日常的风险监控。

（3)第三阶段：产品到期交割
产品临近到期交割前，产品开发岗、对冲交易岗讨论产品到期时的标的证券处置策略。

确定处理策略后，对冲交易岗负责卖出或赎回避险标的。

产品结束后，对冲交易岗计算交易损益情况，并对避险策略的实施效果进行评估和总结。

3、对冲管理中风险限额
风险对冲管理过程中，公司对互换头寸的各种敏感性指标设定限额。

Delta 限额是指全部或单一产品预计避险部位与实际避险部位差异值。

l%G_a限额是衡量标的证券价格变动1%情况下理论上所需要追加的对冲金额。

DvOl限额指利率上升lbp,组合损益的变动金额。

l%vega限额衡量波动率上升1%,损益的变动金额。

风险限额由交易与衍生产品业务部和风险控制部共同确认和调整。

盘中风险限额的监控由运营岗和交易岗根据市场变化进行动态监控。

每日收市后，由交易及衍生产品部运营岗向风险控制部提供每日持仓头寸、持仓变动情况和明细交易台帐。

风险控制部每日针对当日头寸计算并生成风险报告，报送交易及衍生产品部和风险控制部行政负责人，抄送相关业务人员。

报告包括目前风险限额使用情况，并对其他风险指标进行评估。

对风险限额使用达到90%的情况进行提示，并确认新产品的加入未超过限额。

同时，根据
每日对隔日市场变动所作的损益敏感度矩阵分析，若隔日的市场变动将有可能超过上述损失或风险上限时，应由风险控制部召集临时会议，沟通交易损失的可能原因和处理方式，并于当曰下班前，就风险处理方式呈报交易及衍生产品部和风险控制部行政负责人。

并对该项异常应持续进行监视，直至回复安全标准以下为止。

若相关市场受特殊事件冲击以致有不正常变动，对避险交易足以产生困难时，交易及衍生产品部交易人员须于当日下午三时前，以书面告知风险控制部相关市场异动及可能影响，如有必要，风险管理人员应召集相关人员讨论处理对策，若影响程度可能超过限度上限，须于当日呈报交易及衍生产品部和风险控制部行政负责人，并持续监控该异常市况，待该情况获得控制后，方可解除监控。

（八）财务会计核算
股票收益互换交易在业务性质上与利率互换比较类似，主要的不同就是体现在互换标的上，由于在交易的同时进行了风险对冲管理,所以整体风险要小于单纯的方向性投资。

在会计处理上可以参照利率互换的处理方法，计入衍生工具科目，后续计量的公允价值变动计入衍生工具—公允价值变动科目，实现的
损益计入投资收益科目，对于该业务的相关交易费用发生时计入当期损益。

1、公司与客户A签署了股票收益互换交易协议，向客户支付股价上涨收益，收取了客户支付的固定收益。

账务处理为：
借：银行存款
贷：衍生工具一一股票收益互换
2、互换存续期跨越财务报告日，公司须在财务报告日进行公允价值评估。