人民币购买力的体会和研究

人民币购买力的体会和研究
当前，全球贸易摩擦不断，人民币汇率成为市场关注的焦点，能否破“7”也为市场所广泛讨论。

本文主要从通胀和贸易摩擦两个角度谈一谈我们对汇率走势的理解，并对汇率的决定因素做了一些定量的验证。

在长技术周期的尾部，面对需求不足和产能过剩导致的全球贸易长期走弱和低通胀局面，人民币汇率将如何演绎，我们也将给出一些定性的讨论。

通胀与汇率：基于购买力平价理论
绝对购买力平价与相对购买力平价
绝对购买力平价理论讲的在国际套利活动存在的情况下，1美元在各国的购买力都是相同的。

举一个简单的例子，两个一模一样的苹果分别拿到美国和中国市场上卖，如果在美国市场卖1美元，在中国市场卖3元人民币，那么在绝对购买力平价的前提下，美元兑人民币的合理汇率就应该是3，因为这样才能保证1美元在中国市场上也能恰好买到一个苹果，保证美元在中国和美国拥有相同的购买力。

如果此时美元兑人民币汇率是6，那么1美元在中国市场上兑换成人民币后能购买2个苹果，但是在美国市场上只能购买1个苹果，说明美元在中国市场的购买力高于美国市场，或者说明中国的苹果相比美国卖的更便宜。

在套利目的的驱动下，就会有套利者在中国收购苹果，在美国转卖，直到美元在两个市场上拥有相同的购买力。

在绝对的购买力平价之下，对于任何可贸易商品以及一篮子商品，都有下述关系存在：
其中，“e人民币兑美元”代表美元兑人民币的名义汇率，“P美元”代表商品在美国市场的美元价格，“P人民币”代表同一种商品在中国市场的人民币
价格。

绝对购买力平价的假设过于严苛，按照绝对购买力平价推算出的名义汇率与现实相差较大。

绝对购买力平价并不可靠的原因主要有以下这么几点：一是不同地区的人的偏好可能不同，同一种商品可能在某个地区很受欢迎，但是在另一个地区却无人问津，那么价格自然就会出现差异。

第二点也是最重要的，由于地理上天然存在的市场分割，不同商品的可贸易程度也不一样，很多商品是不可贸易的。

例如，尽管在中国理发比美国便宜，但是中国无法将这项服务出口到美国，因此这类价格往往由国内供需决定，而且不存在套利的空间。

即使是可贸易商品，很多也不符合绝对购买力平价，例如进口汽车在国内销售的价格换算成美元后高于在美国的市场价，原因在于一系列税收以及运输成本，抬高了国内汽车的价格，而这种购买力的差距是没有办法通过套利机制缩小的。

根据世界银行公布的购买力平价转换因子，1995年以来，美元的购买力一直保持在人民币的3.4到4倍之间，但是美元兑人民币的汇率却从未跌到6以下。

相对购买力平价在一定程度上放松了约束，相比绝对购买力平价，与现实较为符合。

相对购买力平价与绝对购买力平价的区别在于，承认1美元在不同国家的购买力是存在不同的，但是如果一国的物价发生了变动，那么两国的汇率也会相应调整，以保持原先1美元在两国之间的购买力水平之比不发生变化。

其中，“e0美元兑人民币”表示基期的名义汇率，“e美元兑人民币”表示在两国当期的名义汇率，“π美元”和“π人民币”分别表示中国和美国当期相对于基期的物价变化。

这个公式告诉我们，当中国的通胀水平高于美国时，1美元可以兑换更多的人民币，人民币汇率会有贬值的趋势。

反之，人民币有升值趋势。

相比于CPI，PPI更能决定汇率
根据购买力平价理论，我们可以知道两国之间的通胀水平是决定汇率变动的重要因素，在我国，两个最重要的通胀指标PPI和CPI，究竟哪个与汇率的决定更加相关？我们认为PPI的变动比CPI的变动更能影响汇率的决定机制，理由如下：
相对购买力能够成立的关键在于所选取的一篮子商品能够在国际上进行自
由的贸易，可贸易性越高，通过套利机制影响汇率的能力也就越强。

因此我们所选取的通胀指标应该和贸易相关性更大，CPI中包含的生活用品和服务成分较多，贸易商品的成分较低；而PPI的成份商品则更多的在国际贸易中出现，其主要的组成是石油、煤炭、黑色金属、有色金属、化学制品等。

这些商品国际贸易十分活跃，很多都有国际的期货市场进行定价，因此选取PPI更加能够代表贸易品的价格变动，其对汇率的影响也更大。

另外从历史数据来看，中美的PPI增速差与汇率的走势相关性比CPI高很多，在中美贸易战之前两者的走势十分贴近。

2018年因为贸易战的因素，导致PPI 与汇率出现了短暂的背离，随着贸易战的缓和，两者又有了回归的趋势。