投资决策 投资决策实务.ppt

第三节 投资项目评价标准
四、投资回收期
（一）投资回收期(payback period )的 含义
通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间。
（二）投资回收期的计算
1.每年的经营净现金流量相等
投资回收期
初始投资额 年净现金流量
2.每年净现金流量不相等
累计净现金流
投资回收期
量第一次出现1 正值Baidu Nhomakorabea 年 份
项目 F－E
F－E项目现金流量
NCF0 0
NCF1 -7 000
NCF2 544
单位：元
NCF3 8 716
IRR(%) NPV(8%)
15.5
904
结论
IRR=15.5%＞资本成本8% 应接受追加投资项目 NPV =904＞ 0 在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再 接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。
1.09
第三节 投资项目评价标准
净现值(元)
30 000 25 000 20 000 15 000 10 000
5 000 0 0%
-5 000 -10 000 -15 000
费希尔交点
14.14%
C项目 D项目
折现率(K)
5% 10% 15% 20% 25% 30%
图 C、D项目净现值曲线图
第三节 投资项目评价标准
投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。
（二）平均报酬率的计算
年平均现金流量
平均报酬率
原始投资额
100 %
第三节 投资项目评价标准
（三）项目决策标准
基准平均报酬率通常由公司 自行确定或根据行业标准确
定
如果 ARR ＞基准平均报酬率，应接受该方案；
如果 ARR ＜基准平均报酬率，应放弃该方案。
40%
50%
折现率
图1 净现值曲线图
第三节 投资项目评价标准
2.互斥项目排序矛盾 在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行 项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。
产生矛盾的原因
（1）项目投资规模不同 （2）项目现金流量模式不同
⑴ 项目投资规模不同
【例】假设有两个投资项目C 和D，其有关资料如下表所示。
（四）净现值标准的评价
优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价 值的影响，反映了投资项目的可获收益。
缺点：现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计； 无法直接反映投资项目的实际收益率水平。
第三节 投资项目评价标准
二、内含报酬率
（ 一 ） 内 含 报 酬 率 (internal rate of return ) 的含义
项目的系统风险对所有的公司都是相同的。
▽ 预期收益率会因公司不同而不同，但接受的最低收
益率对所有公司都是一样的。
第三节 投资项目评价标准
（三）项目决策原则
NPV≥0时，项目可行； NPV＜0时，项目不可行。
当一个投资项目有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案， 或是按净现值大小进行项目排队，对净现值大的项目应优先考 虑。
（一）净现值与内部收益率评价标准比较
1.净现值曲线：描绘项目净现值与折现率之间的关系； NPV是折现率r的单调减函数。
净现值(万元)
120 100
80 60 40
20 -20 0% -40
-60 -80
净现值曲线
IRR
10%
20%
30%
§ 如果NPV＞0， IRR必然大于资本成本r； § 如果NPV＜0， IRR必然小于资本成本r。
表
项目 E F
NCF0 -10 000 -10 000
E、F项目投资现金流量
NCF1 8 000 1 000
NCF2 4 000 4 544
NCF3 960 9 676
单位：元
IRR(%) NPV(8%)
20%
1 599
18%
2 503
第三节 投资项目评价标准
净现值(元)
6 000
费希尔交点
5 000
经营现金净流量=100 000-50 000-10200 = 39 800（元）
现金净流量=税后收益+折旧
经营现金净流量=19 800+20 000=39 800（元）
第二节 投资现金流量分析
（三）终结现金流量
项目经济寿命终了时发生的现金流量。
第三节 投资项目评价标准
一、净现值
（一）净现值(net present value)的含义
项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现
值相等时的折现率。
（二）内含报酬率的计算
n
NPV NCFt (1 IRR)t 0 t0
注意： ★ IRR用来衡量项目的获利能力，是根据项目本身的现金流量计 算的，它与资本成本无关，但与项目决策相关。 ★ 资本成本是投资者进行项目投资要求的最低收益率。
PI
t 0 n
COFt (1 rt )t
t 0
第三节 投资项目评价标准
（三）项目决策原则
PI≥1时，项目可行； PI＜1时，项目不可行。
（四）获利指数标准的评价
优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案 之间进行比较。 缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的 结论，会对决策产生误导。
表
投资项目C和D的现金流量
单位：元
项目
C D
NCF0 -26 900 -55 960
NCF1 10 000 20 000
NCF2 10 000 20 000
NCF3 10 000 20 000
NCF4 10 000 20 000
IRR(%) NPV(12%) PI
18
3 473
1.13
16
4 786
解析：
投资回收期 3
9 225
3.14(年)
67 268
第三节 投资项目评价标准
（三）项目决策标准
如果PP＜基准回收期，可接受该项目；反之则应放弃。
在实务分析中： PP≤n/2，投资项目可行； PP＞n/2，投资项目不可行。
在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为 中选方案。
（四）投资回收期标准的评价
按与企业生产经营关系 按投资回收期长短 按投资方向 按项目之间的关系分类
独立项目 互斥项目
按项目现金流量形式分类
常规型现金流量项目 非常规型现金流量项目
第二节 投资现金流量分析 一、投资现金流量构成
现金流量：在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数
现金流入
由于该项投资而增加的现金 收入或现金支出节约额
优点：方法简单，反映直观，应用广泛 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；
忽略了回收期以后的现金流量。
第三节 投资项目评价标准
★ 折现投资回收期（PP′— discounted payback period )
以按投资项目的行业基准收益率或设定折现率计算的折现经营 净现金流量补偿原始投资所需要的全部时间。
第三节 投资项目评价标准
（三）项目决策原则
IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行； IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。
（四）内部收益率标准的评价
优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量， 能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。 缺点：计算过程十分麻烦
① 资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税——现金流出量
（4）所得税效应 ② 售价低于原价或账面净值，发生损失抵减当年所得税——现金流入量
第二节 投资现金流量分析
（二）营业现金流量
项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。
主要内容： ①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金 收入（或成本费用节约额）。 ②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的 各种税后成本费用以及各种税金支出。 ③计算公式
4 000
3 000 2 000
15.5%
E项目 F项目
1 000
0
折现率(K)
-1 000 0%
5% 10% 15% 20% 25% 30%
-2 000
图8- 3
E、F项目净现值曲线图
第三节 投资项目评价标准
解决矛盾方法——增量现金流量法： 进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即F－E，如下表所示。
多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。
（四）平均报酬率标准的评价
优点：简明、易懂、易算。 缺点：没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；
按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本 时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相 反结论。
第三节 投资项目评价标准 六、评价标准的比较与选择
互斥项目决策时， IRR与NPV在结论上可能不一致。
第三节 投资项目评价标准 三、获利指数
（一 ）获利指数 (profitability index ) 的含义
又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现 金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率。
（二）获利指数的计算
n
CIFt (1 rt )t
现金流出
由于该项投资引 起的现金支出
净现金流量（NCF ）：一定时期的现金流入量减去现金流出
量的差额
净现金流量＝现金流入－现金流出
第二节 投资现金流量分析
投资项目现金流量的划分
投资项目现金流量
初始现金流量 营业现金流量
0
1
初始现金流量
终结现金流量
2
n
经营现金流量
终结点现金流量
第二节 投资现金流量分析
解决矛盾方法——增量现金流量法： 进一步考虑项目C与D的增量现金流量，即D－C，如表8-9所示。
项目 D－C
NCF0 -29 060
表8
NCF1 10 000
D－C项目现金流量
NCF2 NCF3 10 000 10 000
NCF4 10 000
单位：元
IRR(%) NPV(12%) 14.14 1 313
是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准。
在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计
算的现值之和。
影响净现值的因素：
（二） 净现值的计算◎ 项目的现金流量（NCF）
NPV
n t0
NCFt (1 rs )t
◎ 折现率（r） ◎ 项目周期（n）
▽ 折现率通常采用项目资本成本或项目必要收益率。 ▽ 项目资本成本的大小与项目系统风险大小直接相 关，
不包括固定资产折旧费以及无形资 产摊销费等,也称经营付现成本
第二节 投资现金流量分析
如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其计算公 式：
现金净 销售 经营付 所得 营运资本 资本 流 量 收入 现成本 税 追加支出 支出
第二节 投资现金流量分析
【例】假设某项目投资后第一年的会计利润和现金流量见表8-1：
结论
IRR=14.14%＞资本成本12% NPV =1 313＞ 0
应接受追加投资项目
在条件许可的情况下，投资者在接受项目C后，还应再接
受项目D－C，即选择项目C+(D－C)=D。
当NPV与IRR两种标准排序发生矛盾 时应以NPV标准为准
第三节 投资项目评价标准
⑵ 项目现金流量模式不同
【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表8-10所示 。
折现投资回收期计算公式：
评价
PP' NCFt 0
t 0 (1 r)t
优点：考虑了货币的时间价值
直接利用回收期之前的现金净流量信息
正确反映投资方式的不同对项目的影响
缺点：计算比较复杂
忽略了回收期以后的现金流量
第三节 投资项目评价标准
五、平均报酬率
( 一 ） 平 均 报 酬 率 (average rate of return )的含义
第七章 投资决策原理 第八章 投资决策实务
【学习目标】
1.了解投资决策的基本程序；
2.熟悉投资项目现金流量预测的原则和预测方法，掌 握投资项目的各种评价标准及其计算方法；
3.熟练应用净现值、内含报酬率等主要评价指标进行 独立项目和互斥项目的投资决策；
4.了解风险分析的决策树法和模拟法；
第一节 长期投资概述 一、企业投资的意义 二、企业投资的分类
上年累计净现金流量绝对值 当年净现金流量
第三节 投资项目评价标准
表1
项目累计现金净流量
单位：元
项目 现金净流量 累计现金净流量
0 (170 000) (170 000)
1
2
33 480 47 782
(136 520) (88 738)
3 79 513 (9 225)
4 67 268 58 043
5 70 739 128 782
（一）初始现金流量
项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。
主要内容： （1）项目总投资
① 形成固定资产的支出 ② 形成无形资产的费用 ③ 形成其他资产的费用
（2）营运资本
某年营运资本增加额 ＝本年营运资本需用额－上年营运资本总额
该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额
（3）原有固定资产的变价收入
表8- 1
投资项目的会计利润与现金流量
单位：元
项目
销售收入 经营付现成本 折旧费 税前收益或现金流量 所得税（34%） 税后收益或现金净流量
会计利润
100 000 (50 000) (20 000)
30 000 (10 200)
19 800
现金流量
100 000 (50 000)
0 50 000 (10 200) 39 800