《现代西方财务理论》PPT课件
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3
➢4、以资本运作为核心：以资本运作为重心 的综合管理阶段
• 主要表现在：①资本运作被视为财务管理的中心。②财务管理要广泛关注以资本运作为 重心的资本筹资、资本运用和资本收益分配，追求资本收益的最大化等。
4
➢5、走向新经济：财务管理发展趋势
• 主要表现在：①从财务资本向知识资本扩展；②投资管理新领域：人力资源、无形资产 和风险投资；
五大理论说 有效市场假说EMH 均值—方差投资组合理论PT 资本资产定价模型CAPM 期权定价理论OPT 资本结构理论MM
实际包括两个板块：投资理论与融资理论。有效市场假说是两个理 论的基础。
投资理论包括证券投资组合理论、资本资产定价模型、股票期权定价 模型、公司代理成本模型，融资理论包括资本结构理论、股利政策理论。
第三章
现代西方财务理论
1 本章主要内容
1 西方财务理论发展历程
2
投资组合理论
3 资本资产定价理论
4 资本市场效率理论
1
第一节 西方财务理论的发展历程
一、西方财务学科的发展历史
➢ 1、从附属职能到独立职业：筹集管理为重心的理 财阶段
—托马斯﹒格林纳（Thomas.L.Greene):《公司财务》 — 米德（Meade）：《公司财务》
• 马柯维茨：《资产组合选择》（1952） • 探讨证券市场的最佳投资问题 • 何为最优的资产结构和如何选择最优的资产结构
9
2、实证研究阶段
• （1）资产管理时期的实证研究
——MM理论标志着现代公司财务理论的诞生，核心是研究资本结构 贡献：
• 界定了企业价值与财务决策间的相关性 • 使现代公司财务理论开始走向实证研究 • 自20世纪90年代后，企业价值及其最大化概念成为理财学发展的核心所在
1961
Sharpe
1964
Fama
1970
Black and Scholes
1972
Jensen and Meckling
1976
——见《历届经济学诺贝尔获奖名单》
20
案例引导：德隆传奇
• 德隆（02-03年）曾经创造了当年中国股市冬天里的神话 ——它的几只股票即使在市场持续走熊的时候，也是一路 攀升！
有效资本市场理论、资本结构理论和股利理论等问题展开了研究
16
③信息不对称下的新资本结构理论
• 主要包括：
詹森和麦克林：代理成本说（1976） 罗斯、利兰和派尔：信号—激励模型（1977） 梅耶斯：新优序融资理论（1984） 史密斯、华纳、霍肯、西贝特和哈特：财务契约理论（1979）
17
④新的股利理论
19
50年代后主要财务理论及代表人物
理论名称
证券投资组合理论 资本结构不相关论 股利政策不相关论 资本资产定价模型 有效资本市场理论 股票期权定价模型 公司代理成本模型
代表人物
代表论文发 表时间（年）
Markowitz
1952
Miller and Modigliani
1958
Mwk.baidu.comller and Modigliani
10
资产结构研究的理论路径：
➢ 税收差异对资本结构的影响（米勒、莫迪格莱尼等） ➢ 市场均衡理论对资本结构的影响（斯蒂格利茨等） ➢ 权衡理论、后权衡理论（梅耶斯、罗比切克、斯科特等）
➢ 米勒模型：个人所得税对MM理论的修正
11
• （2）投资财务管理时期
• ①有效市场假设的发展 • ②投资估价理论的发展：资本资产定价理论、套利定价理论（APT）、期权定价理论
7
• （2）“股利相关论”或称“一鸟在手”理 论
——戈登（Myron Gordon）与林特纳（John Li ntner）根据对投资者心理状态的分析而提出
• 投资者的风险厌恶心理对现期股利的期望 • 股利的发放可以影响股价，进而影响企业价值
8
• （3）投资组合理论
——马柯维茨提出，夏普等人加以完善
（OPT）
12
3、规范与实证研究融合阶段 • （1）公司财务理论继续研究对上述理论模
型的验证，并发生了新的变化：
• ①公司财务管理研究范围的拓展； • ②对各种假设的打破，加快了公司财务管理的深化和发展：信息经济学和博弈论，
代理理论，行为学中的人非理性观念； • ③公司财务理论的综合研究不断涌现。
对契约的监督需要沟通、激励、协调机制；促进代理人采取适当的行动，以最大限度 的增加委托人的利益
15
②信息不对称理论
• 主要包括：委托——代理理论、逆向选择与 道德风险、信息传递理论等
主要贡献： • ①考虑了在不对称信息情况下，如何建立和运用激励和监督机制、信息传递机制的
委托； • ②借鉴不对称信息的分析方法，财务学者从代理理论与信号理论两个角度加深了对
➢ 2、证券市场监督加强：以内部控制为重心的理财 阶段
—洛弗（W.H.Lough）：《企业财务》
2
➢3、投资理论的重大突破：以投资管理为重
心的理财阶段
—财务研究的重大突破表现在投资风险度量理论和资本结构理论的研究上 • 迪安（Joel Dean）：《资本预算》 • 马柯维茨:资产投资组合理论 • 夏普：资本资产定价模型 • 罗斯：套利理论
5
二、西方公司财务理论的发展历 史
不同的阶段
▪规范研究阶段（20世纪50年代以前） ▪实证研究阶段（20世纪50年代到80年 代） ▪规范与实证研究融合阶段（80年代至今）
6
1、规范研究阶段
• （1）传统资本结构理论
①净利理论说（威廉斯，1938） ②营业净利理论说（多德和格雷汉姆，1940） ③传统理论说（杜兰特，1952），是净利法和营业净利法的折衷。
• 面对的基本问题是：股利与企业价值间的相 关性
主要贡献： • ①股利无关论与股利相关论 • ② 20世纪80年代以后，税赋因素和信息不对称因素的引入：
——纳税差异理论、股利政策的代理理论与信号传递理论
18
国内六理论说与五理论说
六大理论说 资本市场效率理论 投资组合理论 资本资产定价理论 期权定价理论 资本结构理论 代理理论和信息不对称理论
13
• （2）新财务理论的发展
• ①代理理论 • ②信息不对称理论 • ③信息不对称下的新资本结构理论 • ④新的股利理论
14
①代理理论 • 主要的代理关系
• ①资源提供者与资源使用者之间的代理关系 • ②资源提供者之间的代理关系 • ③公司内部各层级之间的代理关系
（高层经理与中层经理、中层经理与基层经理、经理与雇员之间）
➢4、以资本运作为核心：以资本运作为重心 的综合管理阶段
• 主要表现在：①资本运作被视为财务管理的中心。②财务管理要广泛关注以资本运作为 重心的资本筹资、资本运用和资本收益分配，追求资本收益的最大化等。
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➢5、走向新经济：财务管理发展趋势
• 主要表现在：①从财务资本向知识资本扩展；②投资管理新领域：人力资源、无形资产 和风险投资；
五大理论说 有效市场假说EMH 均值—方差投资组合理论PT 资本资产定价模型CAPM 期权定价理论OPT 资本结构理论MM
实际包括两个板块：投资理论与融资理论。有效市场假说是两个理 论的基础。
投资理论包括证券投资组合理论、资本资产定价模型、股票期权定价 模型、公司代理成本模型，融资理论包括资本结构理论、股利政策理论。
第三章
现代西方财务理论
1 本章主要内容
1 西方财务理论发展历程
2
投资组合理论
3 资本资产定价理论
4 资本市场效率理论
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第一节 西方财务理论的发展历程
一、西方财务学科的发展历史
➢ 1、从附属职能到独立职业：筹集管理为重心的理 财阶段
—托马斯﹒格林纳（Thomas.L.Greene):《公司财务》 — 米德（Meade）：《公司财务》
• 马柯维茨：《资产组合选择》（1952） • 探讨证券市场的最佳投资问题 • 何为最优的资产结构和如何选择最优的资产结构
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2、实证研究阶段
• （1）资产管理时期的实证研究
——MM理论标志着现代公司财务理论的诞生，核心是研究资本结构 贡献：
• 界定了企业价值与财务决策间的相关性 • 使现代公司财务理论开始走向实证研究 • 自20世纪90年代后，企业价值及其最大化概念成为理财学发展的核心所在
1961
Sharpe
1964
Fama
1970
Black and Scholes
1972
Jensen and Meckling
1976
——见《历届经济学诺贝尔获奖名单》
20
案例引导：德隆传奇
• 德隆（02-03年）曾经创造了当年中国股市冬天里的神话 ——它的几只股票即使在市场持续走熊的时候，也是一路 攀升！
有效资本市场理论、资本结构理论和股利理论等问题展开了研究
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③信息不对称下的新资本结构理论
• 主要包括：
詹森和麦克林：代理成本说（1976） 罗斯、利兰和派尔：信号—激励模型（1977） 梅耶斯：新优序融资理论（1984） 史密斯、华纳、霍肯、西贝特和哈特：财务契约理论（1979）
17
④新的股利理论
19
50年代后主要财务理论及代表人物
理论名称
证券投资组合理论 资本结构不相关论 股利政策不相关论 资本资产定价模型 有效资本市场理论 股票期权定价模型 公司代理成本模型
代表人物
代表论文发 表时间（年）
Markowitz
1952
Miller and Modigliani
1958
Mwk.baidu.comller and Modigliani
10
资产结构研究的理论路径：
➢ 税收差异对资本结构的影响（米勒、莫迪格莱尼等） ➢ 市场均衡理论对资本结构的影响（斯蒂格利茨等） ➢ 权衡理论、后权衡理论（梅耶斯、罗比切克、斯科特等）
➢ 米勒模型：个人所得税对MM理论的修正
11
• （2）投资财务管理时期
• ①有效市场假设的发展 • ②投资估价理论的发展：资本资产定价理论、套利定价理论（APT）、期权定价理论
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• （2）“股利相关论”或称“一鸟在手”理 论
——戈登（Myron Gordon）与林特纳（John Li ntner）根据对投资者心理状态的分析而提出
• 投资者的风险厌恶心理对现期股利的期望 • 股利的发放可以影响股价，进而影响企业价值
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• （3）投资组合理论
——马柯维茨提出，夏普等人加以完善
（OPT）
12
3、规范与实证研究融合阶段 • （1）公司财务理论继续研究对上述理论模
型的验证，并发生了新的变化：
• ①公司财务管理研究范围的拓展； • ②对各种假设的打破，加快了公司财务管理的深化和发展：信息经济学和博弈论，
代理理论，行为学中的人非理性观念； • ③公司财务理论的综合研究不断涌现。
对契约的监督需要沟通、激励、协调机制；促进代理人采取适当的行动，以最大限度 的增加委托人的利益
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②信息不对称理论
• 主要包括：委托——代理理论、逆向选择与 道德风险、信息传递理论等
主要贡献： • ①考虑了在不对称信息情况下，如何建立和运用激励和监督机制、信息传递机制的
委托； • ②借鉴不对称信息的分析方法，财务学者从代理理论与信号理论两个角度加深了对
➢ 2、证券市场监督加强：以内部控制为重心的理财 阶段
—洛弗（W.H.Lough）：《企业财务》
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➢3、投资理论的重大突破：以投资管理为重
心的理财阶段
—财务研究的重大突破表现在投资风险度量理论和资本结构理论的研究上 • 迪安（Joel Dean）：《资本预算》 • 马柯维茨:资产投资组合理论 • 夏普：资本资产定价模型 • 罗斯：套利理论
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二、西方公司财务理论的发展历 史
不同的阶段
▪规范研究阶段（20世纪50年代以前） ▪实证研究阶段（20世纪50年代到80年 代） ▪规范与实证研究融合阶段（80年代至今）
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1、规范研究阶段
• （1）传统资本结构理论
①净利理论说（威廉斯，1938） ②营业净利理论说（多德和格雷汉姆，1940） ③传统理论说（杜兰特，1952），是净利法和营业净利法的折衷。
• 面对的基本问题是：股利与企业价值间的相 关性
主要贡献： • ①股利无关论与股利相关论 • ② 20世纪80年代以后，税赋因素和信息不对称因素的引入：
——纳税差异理论、股利政策的代理理论与信号传递理论
18
国内六理论说与五理论说
六大理论说 资本市场效率理论 投资组合理论 资本资产定价理论 期权定价理论 资本结构理论 代理理论和信息不对称理论
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• （2）新财务理论的发展
• ①代理理论 • ②信息不对称理论 • ③信息不对称下的新资本结构理论 • ④新的股利理论
14
①代理理论 • 主要的代理关系
• ①资源提供者与资源使用者之间的代理关系 • ②资源提供者之间的代理关系 • ③公司内部各层级之间的代理关系
（高层经理与中层经理、中层经理与基层经理、经理与雇员之间）