资本成本与资本结构教案

第九章资本成本和资本结构
本章是比较重要的章节，这一章对资本成本的计确实是一个基础，那个基础包括和第五章项目投资能够结合，而且能够和第十章企业价值评估相综合。

本章今年教材变化较大。

第一节资本成本
一、资本成本的概述
（一）什么是资本成本
资本成本是一种机会成本，指公司以现有的资产获得的，符合投资人期望的最小收益率。

也称为最低可同意的收益率、投资项目的取舍收益率。

（二）决定资本成本高低的因素
资本成本阻碍因素包括总体的经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目的融资规模。

二、个不资本成本
（一）资本成本
1.筹资费用（包括发行费、手续费等）
特点：一次支付，在使用过程中不再支付，跟使用资金的长短没有必定的联系。

2.用资费用（如利息、股利等）
特点：在使用过程中支付，使用时刻越长，支付的越多。

个不资本成本是指各种资本来源的成本，包括债务成本、留存收益成本和一般股成本等。

（二）债务成本
债务成本分为两种情况：
1.满足专门条件
专门条件是指平价发行、筹资费为0
税前的债务成本=利息率
税后的债务成本=利息率×（1-所得税）
例1：假设某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率为11%，每年付息，到期一次还本。

则该债务的税前成本为：
k d=11%
税后债务成本的简便算法是：税前债务成本率乘以（1-税率）
只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。

2.一般情况下，是求贴现率的过程
例2：续前例，假设手续费为借款金额100万元的2%，则税前债务成本为：
例3：续前例，假设所得税税率t=30%，税后债务成本为K dt K dt=K d×（1-t）=11.8301×（1-30%）=8.2811%
这种算法是不准确的，因为能够抵税的是利息额，而不是折现率。

债务价格（溢价或折价）和手续费率都会阻碍折现率的计算，但与利息抵税无关。

只有在平价发行、无手续费的情况下，简便算法才是成立的。

更正式的算法是：
例4：续前例：假设所得税率t=30%：
例6：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万元：
（二）一般股成本
那个地点的一般股指企业新发行的一般股。

计算公式为：
1.股利增长模型法
股利增长模型法-假定收益以固定的年增长率递增。

计算公式为：
2.资本资产定价模型法
资本资产定价模型法-按照"资本资产定价模型"公式计算：K S=R S=R F+β（R m-R F）
3.风险溢价法
K S=K b+RP C
一般某企业一般股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通
常较高，在5%左右；而通常的情况下，采纳4%的平均风险溢价。

（三）留存收益成本
三、加权平均资本成本
加权平均资本成本是企业全部长期资金的总成本。

一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个不资金成本进行加权平均确定的，其计算公式为：
式中：K w----加权平均资本成本；
K j----第j种个不资金成本；
W j——第j种个不资金占全部资金的比重（权数）。

计算个不资金占全部资金的比重时，可分不选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

[例题11]ABC公司正在着手编制明年的财务打算，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。

有关信息如下：
（l）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为8.93%。

（2）公司原有债券本年末立即到期,假如公司按850元发行面值为1000元，票面利率为8%，期限为5年，分期付息的公司
债券,发行成本为市价的4%；
（3）公司一般股面值为 l元，本年派发觉金股利0.35元，股票获利率为6.36%，可能每股收益增长率维持7%，并保持25%的股利支付率；
（4）公司当前（本年）的资本结构为：
银行借款150万元
长期债券650万元
一般股400万元
保留盈余420万元
（5）公司所得税率为40%；
（6）公司一般股预期收益的标准差为 4.708，整个股票市场组合收益的标准差为 2.14，公司一般股与整个股票市场间的相关系数为0.5，；
（7）当前国债的收益率为5.5%，整个股票市场上一般股组合收益率为13.5%。

要求：（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）
（l）计算银行借款的税后资本成本。

答案：银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%
（2）计算债券的税后成本。

答案：设债券成本为K,
850×（1-4%）=1000×8%×（1-40%）×（P/A,K,5）+1000×（P/S,K,5）
816=48×（P/A,K,5）+1000×（P/S,K,5）
设利率为10%：
48×（P/A,10%,5）+1000×（P/S,10%,5）=48×3.7908+1000×0.6209=802.86
设利率为9%：
48×（P/A,9%,5）+1000×（P/S,9%,5）=48×3.8897+1000×0.6499=836.61
（k-9%）/（10%-9%）=（816-836.61）／（802.86-836.61）K=9.61%
（3）分不使用股票股利估价模型（评价法）和资本资产定价模型可能内部股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为内部股权成本。

答案：一般股成本和保留盈余成本
股票市价=0.35/6.36%=5.5元/股
股利增长模型=（D1/P0）+g=[0.35×（1+7%）/5.5]+7% =6.81%+7%=13.81%
资本资产定价模型：
公司股票的β=r JM×σJ/σM=0.5×（4.708/2.14）=1.1
股票的预期酬劳率=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%）=5.5%+8.8%=14.3%
一般股平均成本=（13.8%+14.3%）/2=14.05%
（4）假如仅靠内部融资增加资金总额，明年不增加外部融资规模，计算其加权平均的资本成本。

答案：保留盈余数额：
因为：股利支付率=每股股利/每股收益
25%=0.35/每股收益
明年每股净收益=（0.35/25%）×（1+7%）
=1.498（元/股）
可能明年留存收益增加=1.498×400×（1-25%）=449.4
保留盈余数额=420+449.4=869.4（万元）
计算加权平均成本：。