投资学第6章讲义

合集下载

投资学基础讲义第6章风险资产配置

6.3 风险厌恶和效用价值
一个基本的更加符合现实的假设是：多数投资者是厌恶风险的，因而，投资者将考虑: 无风险资产
37
有正的风险溢价的投资品投资组合的吸引力随着期望收益的增加和风险的减少而增加。收益与风险同时增加是会怎么样呢？
表 6.1 可供选择的风险资产组(无风险利率 = 5%)
投资者会根据风险收益情况为每个资产组合给出一个效用值分数。效用函数 U = 效用值 E ( r ) = 某一资产或资产组合的期望收益 A = 风险厌恶系数（A>0 厌恶、A=0 中性，A<0,偏好） s2 = 收益的方差 ½ = 一个约定俗成的数值
$ 96, 600 $210, 00
0.46
用 P 表示风险投资组合在完整资产组合中的比重，用 y 表示风险投资的比重，用 (1-y) 表示无风险投资的比重:
39
通常，只有政府可以发行无违约风险的债券。实际中无风险资产是一种理想的指数化债券，只有在投资期限等于投资者愿意持有的期限时才能对投资者的实际收益率进行担保。如果考虑利率风险，则指数化债券也有风险。
E（rc)=7%+(1.4X8%)=18.2%
C =1.4 22%=30.8%
41
Slope E rc rf 18.2 7 =0.36
c
30.8
图借贷利率不相等时的可行集
P 的左侧是借出无风险资金，P 的右侧是借入无风险资金
6.7 风险容忍度与资产配置
投资者必须从可行集中选择一种最优的资产组合 C。完整资产组合的期望收益:
rf = 7% E(rp) = 15% y = % in p
srf = 0% sp = 22% (1-y) = % in rf
rc =yrp (1 y)rf

证券投资学第6章

i 0
1 i 1
则F (1 i)
0

p

D (1 i)

D (1 i)2

D (1 i)3

(1
D i
)
p

D (1 i)
1
1 (1
i)

1 (1 i)2

1 (1 i)1

p D 1 D
(1 i)
1
1 1
i

2、国债负担率=
100%
GDP
3、还债比率=
当年还本付息额财政支出 100 %
4、人均债务负担
人均债务

未清偿债务余额人口数
（二）地方政府债券
特点：本金安全、收益稳定、税收优惠。

信用和流通性不及中央政府债券。
基本种类：
1、一般责任债券

一般用于无盈利的公共项目
2、收益担保债券
当必要收益率变得高于票面利率时,价格将低于票面值;
当必要收益率变得低于票面利率时,价格将高于票面值。
（2）必要收益率变动条件下，债券价格变动的特征
债券的凸性决定了在收益率变动幅度很小时债券价格变动的幅度是对称的；在收益率变化幅度较大时，债券价格的变动是非对称的。
在收益率等幅变动的条件下，债券价格上升幅度要超过价格下跌的幅度，这说明债券价格对市场利率下降的敏感度比利率上升更大。
三、债券的信用评级
（一）信用评级的意义 1、定义：债券信用评级是指按一定的指标
体系对准备发行债券还本付息的可靠程度作出客观公正的评定。 2、意义：（1）对发行者──有助于成功发行（2）对投资者──投资决策的参考指标（3）对管理者──核准和管理的依据

投资学讲义6

风险厌恶较低的投资者可以多投资风险基金M，少投资无风险证券F，反之亦反。
2019/11/24
14
分离定理对组合选择的启示
若市场是有效的，由分离定理，资产组合选择问题可以分为两个独立的工作，即资本配置决策（Capital allocation decision）和资产选择决策（Asset allocation decision）。
放宽假设
2019/11/24
8
6.1.2 CAPM的基本假设
假设1：在一期时间模型里，投资者以期望回报率和标准差作为评价证券组合好坏的标准，所有投资者都是价格接受者。
假设2：所有的投资者都是非满足的。假设3：所有的投资者都是风险厌恶者。假设4：每种证券都是无限可分的，即，投资者可以购
vi

第i种风险证券的市场价值所有风险证券的市场价值
Pi Ni
Pi Ni
i
2019/11/24
16
6.1.4 市场证券组合
在CAPM理论中，之所以市场证券组合起着中心的作用，是因为，当证券市场达到均衡时，市场证券组合即为切点证券组合，从而，每个人的有效集都是一样的：由通过无风险证券和市场证券组合的射线构成。
2019/11/24
22
例子：
证券C的现时价格是62元，期末的期望价格是 76.145元，我们算出其期望回报率为22.8%。现在假使C的现时价格是72元而不是62元，其期望回报率变为5.8%。此时，因为与A、B比较起来， C的期望回报率相对太小，而风险相对太大，所以，所有的投资者都会购买A、B两种证券而不会选择C。在这种情况下，切点证券组合T由A、B两种证券按0.90:0.10的比例构成，而有效集由T和无风险证券线性生成。

投资学(第五版)第六章证券市场概述

目前，中国资本市场中的机构投资者主要有基金公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、社保基金、保险公司、三类企业（国有企业、国有控股企业、上市公司）、合格的境外机构投资者（QFII）等。
市场的构
第四节
成要素
证券
三、中介机构
证券市场上的中介机构主要是指为证券的发行与交易提供相关服务的各类机构。按提供服务的内容不同，中介机构可分为证券经营机构和证券服务机构两大类型。这两大类中介机构在证券市场上各司其职、协调行动，沟通证券市场的供应和需求，是证券市场正常运行必不可少的组成部分。
2.证券业协会，是证券业的自律性组织，是社会团体法人。证券业协
会的权力机构为由全体会员组成的会员大会。
3.证券登记结算机构，它是专门为证券与证券交易办理集中登记、
存管、过户和资金结算、交收业务的中介服务机构。证券登记结算是保障证券交易连续进行必不可少的环节，世界各国的证券交易所都有专门的证券登记结算系统。我国的证券登记结算业务由2001年3月30 日成立的中国证券登记结算有限责任公司及其下属的上海分公司、深圳分公司承担。我国的证券登记结算机构实行行业自律管理。
投资学
（第五版）
目
1 证券市场的含义、分类及特征
录
2 证券市场的产生与发展
3 证券市场的功能
4 证券市场的构成要素
5 世界主要国家的证券市场
6 中国的证券市场
市
场
的含义、
第一节
分类及
证券
特
征
一、证券市场的含义
证券市场是有价证券及其衍生产品发行和交易的场所以及与此相联系的组织与管理体系的总称。投资者通过证券市场买卖有价证券向企业提供资金，进行间接投资；企业通过证券市场筹集资金，用于生产和建设，实现直接融资。证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。而且，在现代发达的商品经济中，证券市场还是完整的市场体系的重要组成部分，对整个经济的运行具有重要影响。

证券投资学-06章简明教程PPT课件

P0
D1
1
D 表示所要求的持有期间年化收益率（简称收益率），
Dt 表示第
t 期支付的分红或派息。
证券投资学第6章 8
证券投资学第6章 9
如果期末价格是未知的（即未来的价格），则本节所谈到
的收益率为未来收益率。如果期末价格是已知的，则本节所谈到的收益率为历史收益率；未来的价格是不确定的，所以根据上述方法计算出的收益率也是不确定的。假设未来某只股票的价格有 n种可能性，且第 i 种可能性下的概率为 pi ， i 1 n 。按照上述的方法计算出第 i 种可能性下所对应的未来收益率 ri 。对各种可能性下未来收益率按照发生的概率进行加权平均可以得到该资产的期望收益率 n E r ：
E r pi ri
i 1
（6-4）证券投资学第6章 10
利用表6.1的数据，可以得到该股票未来的期望收益率 14%： n E r pi ri
i 1
25% 0.44 50% 0.14 25% (0.16)
证券投资学第6章 2
典型的投资者：在不确定性决策的环境中，不但希望投资收益最大化，还要求投资风险最小化，其决策是实现两个相互制约目标之间的某种平衡。
马柯维茨的思路：分别用期望收益率和收益率的方差来衡量
投资的预期收益水平和不确定性（风险），建立均值方差模
型来阐述如何全盘考虑上述两个目标，从而进行投资决策。结论：投资者应该通过同时购买多种证券而不是一种证券，进行分散化投资。
证券投资学第6章 5
第一节
单个资产的收益和风险
收益度量：
对某一资产来说，持有期收益率(holding-period return, HPR)取决于投资期内资产价格上涨（或下跌）的程度，以及分红或派息的收益：

证券投资学第六章普通股价值分析ppt课件

几种经典的红利现值模型
• 一、根本评价方式(Fundamental Valuation Model)，这是一个最根本的，也包罗一切情况的模型〔现实可行？〕：
• 简P 0单(1 情 D 1 R 形1) ：(1令R 1 RD )2 1 1( =R R2)2 = … i… t1(1 D = tRR it)= R 有 (6.3 )
• 假设gt为第t期的收益增长率，那么有：
Et1(1gt)Et
• 下面讨论不同的DDM模型的市盈率现值模型。
几种经典的市盈率红利现值模型
• 一、单期报酬模型
P0
D1 P1 1R 1R
D1 1bE1
P1
M0
P0 E1
1b E1 1R 1R
6.14
D
• 二、固定股利模型 P0 R
D 0D 1D 2 D M 0 1 R b6.15
• 1938年，美国投资实际家威廉斯 (Williams) 在<投资价值实际>一书中论述了证券根本分析的实际，并由此引出了著名的红利现值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。
• DDMs的根本原理：对股票而言，其价值 Pt取决于(1)持有期内得到的红利收入； (2)售出股票而得的现金收入。
P 0t 1(1 D R t )t R D lg (1 2 (1g 2)R) 用(6.5)计算
增长时机现值〔Present Value of Growth Opportunity，PVGO〕
• 假设一家公司将全部利润分配给股东，根据
Gordon模型，股利生长率为0，且利润=股利，
那么有：
P0
E1 R
值之比。
托宾q值的三种算法(国内研讨界)

第六章证券市场概述《投资学》PPT课件

文本
文本资产评估机构文本
文本
证券投资咨询公司
信用评级机构
三、自律性组织
证券交易所
证券商（业）协会
文本
文本
文本
文本
证券登记结算公司
四、证券监管机构
✓美国证券市场由1934年成立的证券交易管理委员会统一管理，它是美国联邦政府的一个独立的金融管理机构。下设公司管理局、市场管理局、投资银行管理局和司法执行局等若干职能部门，主要负责市场规章制度的制定、解释和执行，市场秩序的维护和信息的收集与传播。
文本
文本
二、证券市场的分类
按市场的职能分类
证券发行市场证券流通市场
文本
文本
按市场的交易组织形式分类
文本交易所市文场本场外交易市场
按市场的性质分类
债券市场股票市场基金市场
现货市场与期货市场
其他
国内证券市场
分类
国际证券市场
三、证券市场的特征
（1）证券市场是价值直接交换的场所。有价证券都是价值的直接代表，它们本质上是价值的一种直接表现形式。虽然证券交易的对象是各种各样的有价证券，但由于它们是价值的直接表现形式，所以证券市场本质上是价值的直接交换场所。（2）证券市场是财产权利直接交换的场所。证券市场上的交易对象是作为经济权益凭证的股票、债券、投资基金份额等有价证券，它们本身是一定量财产权利的代表，所以，代表着对一定数额财产的所有权或债权以及相关的收益权。证券市场实际上是财产权利的直接交换场所。（3）证券市场是风险直接交换的场所。有价证券既是一定收益权利的代表，同时也是一定风险的代表。有价证券的交换在转让出一定收益权的同时，也把该有价证券所特有的风险转让出去了。所以，从风险的角度分析，证券市场也是风险的直接交换场所。

投资学第6章、

第四页，编辑于星期四：二十三点分。
▪ 练习.下面对投资组合分散化的说法哪些是正确的？
▪ a. 适当的分散化可以减少或消除系统风险。 ▪ b. 分散化减少投资组合的期望收益，因为它减少
了投资组合的总体风险。 ▪ c. 当把越来越多的证券加入投资组合时，总体风险
一般会以递减的速率下降。
▪ d. 除非投资组合包含至少30只以上的个股，分散化降
wD*
[E(rD
)
rf
]
[E(rD ) rf
2 E
[
E
(rE
)
]
2 E
[E
(rE
)
rf
]Cov(rD
,
rE
)
rf
]
2 D
[E(rD )
rf
E(rE )
rf
]Cov(rD
,
rE
)
（8
（8 5）202 (13 5)72 5）202 (13 5)122 （8 5 13
5）72
0.40
wE* 1 wD* 0.60 最优风险资产组合的期望收益与标准差分别为：
[E(rD )
rf
E(rE )
rf
]Cov(rD
,
rE
)
SP取最大值
27
第二十七页，编辑于星期四：二十三点分。
最优风险资产组合&最优完整资产组合的计算
▪ 已知E(rD)=8%, D=12%, E(rE)=13%, E=20%, Cov(rD,rE)=72(基点）， rf=5% 则最优风险资产组合权重解为：
▪ a. 买入Mac公司股票，风险会降低更多
▪ b. 买入G公司股票，风险会降低更多
▪ c. 买入G公司股票或Mac公司股票都会导致风险增加 ▪ d. 由其他因素决定风险的增加或降低

投资学第6章

益。
投资学第9章
2
2. 终值与现值货币时间价值的表示方式：终值和现值。
终值，又称复利未来值或本利和，是指现期
投入一定量的货币资金，若干期后可以获得的本金和利息的总和。
计算公式为：
F P(1 i)n
F－复利终值；P－复利现值；n－计息期数；
(1 i)n －终值系数
投资学第9章
3
现值，是指以后年份收入或支出资金的现在价值，即在以后年份取得一定量的收入或支出一定量的资金相当于现在取得多少收入或支出多少资金量。
7
1. 1. 单利债券价值评估 2. 1）债券到期一次还本付息 3. 4. 债券的投资价值为：
V0
F iF t 1 rn
V0－投资价值；F－债券面值；i－年利率；t－偿还
期限；n－残存年限；r－贴现率
投资学第9章
8
1. 2）债券每年支取利息，到期还本 2. 3. 债券的投资价值为：
V0
F iFn 1 rn
15
作业：
教材P82 练习题1、2、3、4
投资学第9章
16
▪
生活中的辛苦阻挠不了我对生活的热爱。20.12.2720.12.27Sunday, December 27, 2020
▪
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。09:32:3909:32:3909:3212/27/2020 9:32:39 AM
V0－投资价值；F－债券面值；i－年利率；n－残存
年限；r－贴现率
投资学第9章
9
1. 3）债券每年支取利息，且按复利法再投资，到期还本
2. 3. 债券的投资价值为：
V0
n t 1

投资学博迪 chapter 06

c = (1.4) (0.22) = 30.8%
图6.5 借贷利率不同时的可行集 (弯折的CAL)
6.5 风险容忍度与资产配置
表6.5 A=4时投资者不同风险资产比例(y)的效用水平
图6.6 效用作为风险资产投资比例y的函数
6.5 风险容忍度与资产配置
1 投资者效用函数： U E ( r ) A 2 2 A 0：风险厌恶者 A 0：风险中性者 A 0：风险爱好者求解效用最大化问题： 1 2 2 MaxU rf y[ E (rP ) rf ] Ay P y 2 E (rP ) rf * 最优风险资产配置比例 y 2 A P
如果证券A可以无风险的获得回报率为10％，而证券B以50％的概率获得120％的收益， 50％的概率的收益为-100%，你将用全部资金1000万元投资于哪一种证券？对于一个风险规避的投资者，虽然证券B的期望收益为10％，但它具有风险，而证券A 的无风险收益为10％，显然证券A优于证券B 。结论：风险厌恶型的投资者会放弃公平博弈 (fair play)或更糟的投资组合。
Standard Deviation
表6.1 风险资产组合(无风险利率为 5%)
效用函数（Utility function）
一个风险厌恶投资者常用如下形式的效应函数： 1 U E (r ) A 2 2
其中，A为投资者风险厌恶指数，收益率为小
数形式。若A越大，表示投资者越害怕风险，在同等风险的情况下，越需要更多的收益补偿。若A不变，则当方差越大，效用越低。
C y P
E (rC ) rf [ E (rP ) rf ]
P
C
由该式得到图 6 - 4可行投资组合(invest men t opport unit y set )

投资学_第6章讲解

因此，以产品偿还的融资安排是建立在由贷款银行拥有项目产品的部分或全部未来销售收入的权益的基础上的，而不是通过担保方式来实现融资的信用保证。
6.2 项目融资模式
6.2.3 以BOT方式融资
一、BOT方式
“BOT”是build-own-transfer（建设---拥有---转让）和buildoperate-transfer（建设---经营---转让）的简称，指基础设施建设的一种特许经营方式。
这些基础设施项目尽管建设周期比较长、投资量大，但收益较稳定，受市场变化影响小，风险也小，对私人投资者具有一定的吸引力。
③ 合作型结构的最高决策机构是由发起人代表组成的项目管理委员会，项目的日常经营由项目管理委员会指定的项目经理负责；
④ 项目经理可以由一个发起人担任，也可以由合资或独立的项目管理公司担任；
⑤ 有关项目管理委员会的组成、决策方式和程序，以及项目经理的任命、责任、权利和义务，需要通过合作协议或单独的管理协议来明确规定。
6.1.1 项目融资的概念
一、项目融资的含义
广义的项目融资是指为项目融入资金的活动。为项目融资金有三种渠道和其联系的方式，即国家主权融资、企业信用融资和项目融资。
狭义的项目融资，则是指融资的一种特定的方式。项目融资，作为一个金融术语到目前为止，还没有一个准确公认
的定义。
我们认为彼得•内维特提出的观点比较贴近实际。彼得•内维特在《项目融资》一书中，将项目融资定义为“为一个特定经济实体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障”。
6.1.3 项目公司的组织形式
6.1 项目融资概论

投资学6(1)

6.1 资本资产定价模型
• CAPM 是在风险资产期望收益均衡基础上
的预测模型。 • 简单CAPM的基本假设：
1. 存在着大量投资者，每个投资者的财富相对于所有投资者的财富总和来说是微不足道的。投资者是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响。
6.1 资本资产定价模型
• 简单CAPM的基本假设：
回答两个问题：
– 第一，即使人们都认为，在现有的模型中，CAPM是
解释风险资产收益率的最好的理论模型，但是这对实
际投资策略会产生怎样的影响？ – 如何确定在现有的模型中， CAPM是解释风险资产收益率的最好的模型？
6.2 资本资产定价模型符合实际吗？
• 在现有的模型中，CAPM是解释风险资产收益率
第三部分均衡资本市场
第6章资本资产定价模型
• 资本资产定价模型：
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
• 资本资产定价模型是现代金融学的奠基石。
• 该模型给出了资产风险及其期望收益率之间的关
系的精确预测。
• CAPM的重要作用在于：
– 提供了对潜在投资项目估计其收益率的方法 – 该模型使得不在市场交易的资产同样做出合理的估价
通用电气对风险溢价的贡献度通用电气对风险的贡献度
6.1.4 单个证券的期望收益
• 市场投资组合是最优的投资组合，投资于市场投资组合的报酬-风险比率：
市场风险溢价市场方差
• 这个公式也称为市场风险价格，它度量了投资者为了承担投资组合风险所要求的风险溢价。
6.1.4 单个证券的期望收益
• 均衡的基本准则是所有投资者的报酬-风险比率应该相同。如果一个投资者的报酬-风

证券投资学(第六章上)PPT课件

详细描述：证券市场的结构包括发行市场和流通市场，发行市场是证券首次出售给公众的市场，流通市场是已发行证券的买卖交易市场。证券市场的参与者包括投资者、筹资者、中介机构等。
证券交易制度与流程
总结词：制度
详细描述：证券交易制度是保障证券交易公平、公正、公开的重要措施，包括竞价制度、清算交收制度、信息披露制度等。竞价制度包括集合竞价和连续竞价，清算交收制度是指买卖双方通过证券登记结算机构进行资金和证券的清算交收，信息披露制度要求上市公司定期发布财务报告和重大事项公告。
3. 培养学生的实际操作能力和创新思维能力，提高其在证券市场的竞争力。
课程背景与目标
01
02
课程背景：随着全球经济的发展，证券市场在金融体系中的地位日益重要。为了满足社会对具备证券投资知识人才的需求，本课程应运而生，旨在培养学生掌握证券投资的基本理论和实践技能。
课程目标
03
04
01
引言
01
引言
课程背景与目标
01
02
课程背景：随着全球经济的发展，证券市场在金融体系中的地位日益重要。为了满足社会对具备证券投资知识人才的需求，本课程应运而生，旨在培养学生掌握证券投资的基本理论和实践技能。
课程目标
03
04
05
1. 掌握证券投资的基本概念、原理和方法。
2. 学会运用证券投资工具进行资产配置和风险管理。
详细描述
基本分析法的应用需要具备丰富的专业知识和经验，同时还需要考虑市场情绪、投资者预期等因素的影响。因此，在实际操作中，基本分析法常常与其他分析方法结合使用。
技术分析法
总结词
详细描述
总结词

投资学高等教育出版社6章-PPT课件

望收益率的加权平均值，权重（x）等于每一
证券初始投资额占投资本金的比例。
p X i i
i 1 n
p 投资组合的预期收益率
X i－第 i种证券投资价值在组中合的投资比例
i 证券 i的预期收益率
n－组合中证券的数量
投资组合的期望收益率
• 案例1：计算组合的期望收益率
单一资产的风险
• 单一资产风险的估计
– 在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计其发生的概率是非常困难的。 – 为了简便，可用历史的收益率为样本，计算样本平均收益率，并以实际收益率与平均收益率相比较，以此确定该证券的风险程度。
1 n 2 ( R R ) i n 1i 1 2
单一资产期望收益率
•单一资产期望收益率案例： – 在上例中，如果未来股票的价格是不确定的，预期价格为11元的概率为50%，上升为12元的概率为 25%，下降为8元的概率为25%。如果不考虑股票红利，A股票的预期收益率为多少？
h r 0 . 2 52 0 % 0 . 51 0 % 0 . 2 5(2 0 % ) i i
– 由于投资者在购买证券时，并不能确切地知道在持有期末的收益率，因此，持有期末的收益率是一个随机变量。 – 对于一个随机变量，我们关心的是它可能取哪些值及其相应的概率大小。 – 期望收益率是所有情形下收益的概率加权平均值。
hi ri
i 1 n
hi 第i种情形发生的概率 ri－第i种情形下的收益率
– 各种证券的风险程度不同，风险溢价也不相同
– 风险收益与风险程度成正比，风险程度越高，风险报酬也越大
证券投资总收益＝无风险收益＋风险溢