资产证券化产品——次级票据__的投资分析

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资产证券化(ABS)及资产支持票据(ABN)实务操作及案例分析

化
续运营还是进行清算，来保证优先获得本息的偿付。尽管如此，但资产并没有完全转移，经
概
营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和传统的证券化产品相比，该类证券
述
仍会受到公司运营该资产获得收入的能力的影响。此外，投资者还面临资产贬值和清算变现
需要一定时间的流动性风险。如果资产盈利的能力与经营者的努力程度相关性不强，而且具
证
产的所有权完全、真实地转让给SPC，然后SPC 向投资者发行资产支持证券，
券化
募集的资金作为购买发起人的基础资产的对价。在这个过程中要明确基础资
概
产的所有权已从发起人转移至SPC，通常由律师出具法律意见书，并有相应
述
的基础资产出售协议等法律文件的支持。
2. SPT 形式：发起人设立特殊目的信托(SPT)，将基础资产设定为信托财产，然后转移给受托人持有，再由受托人向投资者发行信托凭证。该模式利用信
产与SPV 的破产相隔离。破产隔离相当于是对资产支持证券的一种强有力
的内部信用增级手段。
3. 信用增级：为了提高资产证券化产品对投资者的吸引力从而降低融资成本，发起人可以实施信用增级。实践中主要有内部信用增级和外部信用增级两种方法。
4. 资产证券化的“九三三”
.
（3）三大产品系列
一在美国，资产证券化产品按照基础资产的不同可以划分为三大类：
托财产的独立性原理，完成基础资产的风险隔离。不论是发起人破产，还是
受托人破产，均不会波及到受托人持有的信托财产。我国目前银行信贷资产
的证券化采取的就是这种信托模式。
5. SPV 的功能和架构
.
（2）SPV的架构
根据证券的发行形式和现金流特征，又可将SPV的架构分为过手架构和支付

资产证券化(ABS)与资产支持票据(ABN)实务操作及案例分析_图文

一. 资产证券化概述
5. SPV 的功能和架构
（2）SPV的架构
根据证券的发行形式和现金流特征，又可将SPV的架构分为过手架构和支付架构两种：
– 过手架构：SPV 只进行现金流的传递，在收到现金流后扣除必要的服务费，然后转付给投资者，证券的现金流形式与基础资产的现金流形式完全一致。由于这种经营模式是完全被动的，所以可以不纳法人所得税。
一. 资产证券化概述
3. 什么是资产证券化业务？
（2）广义的资产证券化－结构化融资
2. 运营资产证券化
– 从事证券化的资产通常是产生主要收入的核心运营资产，而且现金流必须具有很好的可预测性，所以具备这种资产的公司一般具有较明显的竞争优势，处于行业中的垄断低位，或得到政府的保护和支持。
– 与和收入挂钩的证券化不同的是：在公司破产的时候，投资者可以接管该运营资产，决定继续运营还是进行清算，来保证优先获得本息的偿付。尽管如此，但资产并没有完全转移，经营权仍属于公司，只是相应的收益由投资者获取，所以和传统的证券化产品相比，该类证券仍会受到公司运营该资产获得收入的能力的影响。此外，投资者还面临资产贬值和清算变现需要一定时间的流动性风险。如果资产盈利的能力与经营者的努力程度相关性不强，而且具有一定的保值性，则该类型证券的信用评级完全可能高于公司的评级。
•资产证券化(ABS)与资产支持票据(ABN)实务操作及案例分析_图文.ppt
内容指引
一．资产证券化概述二．企业资产证券化操作实务三．资产支持票据操作实务四．中国资产证券化实践与总结五．案例分析
1. 企业融资方式概览
一. 资产证券化概述
1. 企业融资方式概览
一. 资产证券化概述
一. 资产证券化概述

我国资产证券化产品评级方法简析

我国资产证券化产品评级方法简析
富了商业银行处置不良资产的方法与手段。对于企业来说，资产证券化无疑拓宽了融资渠道，并且丰富了企业在间接融资和直接融资之间转换的路径选择。
在政策层面，发展资产证券化与支持中国实体经济的发展是相辅相成的。当前支持小微企业发展等热点问题均可以通过资产证券化来解决。如2013年7月份发行的阿里巴巴专项资产管理计划，其基础资产为阿里小贷对阿里巴巴、淘宝商铺的小额贷款。未来可以深入发展这一模式，将对企业发放的小额贷款作为基础资产来发行证券化产品，以此实现对小微企业融资的支持，服务我国实体经济。
变量
影响因素
单个资产违约概率
借款人信用评级、贷款期限、违约率表、借款人集中度、地区集中度、行业集中度、贷款服务机构贷款管理能力
资产相关系数
国别、行业、地区、企业间关联关系
资产违约回收率
借款人自身回收、保证人担保实力、抵押物价值、债权优先性、回收时间、贷款服务机构催收能力
表1 损失模型的变量及其影响因素
图1 违约分布获取流程
资料来源：中债资信
首先，在运行模型之前需要设置输入变量。这里的输入变量有三种：单个资产违约概率、资产相关系数和资产违约回收率（在设置这些变量时需考虑的具体因素如表1所示）。单个资产违约概率由评级公司依据上述影响因素，对照评级公司自身设定的信用等级与累计违约率的评价标准（比如对应表）得出。资产相关系数则结合行业、地区等因素设置，并参考国外违约峰值进行修正，形成相关系数矩阵作为输入变量。资产违约回收率是以逐笔分析，从而得出回收率。
我国资产证券化的评级尚处于学习国外经验的阶段。评级报告的关注点在于交易结构、基础资产及量化分析，在方法上采用定性分析与定量分析相结合的形式来综合评价。
（一）定性分析

资产证券化的风险管理及美国次级债风波的启示

资产证券化的风险管理及美国次级债风波的启示内容摘要:资产证券化可以有效地把信用风险转化为市场风险,使风险得以分散,降低了风险积累的可能性。

但资产证券化作为一种金融创新,不可避免的也会存在各类金融风险,对此类风险的识别和管理也就成为各个国家、金融机构和企业重点关注的问题。

本文分析了资产证券化的风险类别及其管理,并结合美国次级债风波进行论述,以对国内金融行业正确认识及防范资产证券化风险有所启示。

关键词:资产证券化风险管理美国次级债风波资产证券化的风险管理资产证券化是指将存在的具有稳定未来现金流的非证券化资产集中起来,进行重新组合,据此发行证券的过程和技术。

资产证券化可以有效地把信用风险转化为市场风险,使风险得以分散,降低了风险积累的可能性。

但资产证券化作为一种金融创新,不可避免的也会存在各类金融风险,资产证券化过程中主要存在以下几类风险:(一)交易结构风险资产证券化是一种结构化融资方式,其融资的成功与否及其效率大小,与其交易结构有着密切的关系。

从理论上说,只要参与各方恪守各自承诺所确立的合约,该结构将是一种完善的、风险分担的融资方式。

但是,由于不同国家对资产出售有着不同的法律和会计规定,这一方式将面临结构风险。

如果发起人的资产出售作为“真实销售”处理,证券化资产从发起人的资产负债表中剥离出去,发起人的其他债权人对这些资产没有追索权,那么,即使发起人破产,其被证券化的资产也不会作为清算对象,证券化资产的未来现金流量仍通过发行人转给债券的投资者。

如果发起人的资产出售是作为一种资产负债表内融资处理的话,当发起人破产时,其他债权人对证券化资产享有追索权,这些资产的现金流量将会转给发起人的其他债权人,资产支持证券的投资者将面临本息损失的风险。

(二)信用风险信用风险也称为违约风险,它是指资产证券化参与主体对其所承诺的各种合约的违约所造成的可能损失。

信用风险产生于资产证券化这一融资方式的信用链结构。

简单的讲,信用风险表现为证券化资产所产生的现金流不能支持本金和利息的及时支付。

不同资产证券化产品分析

不同资产证券化产品对比分析目前我国资产证券化通常有三种模式，分别是信贷资产证券化（简称信贷ABS）、券商专项资产证券化和资产支持票据(简称ABN）。

其中资产支持票据不必设立特殊目的载体，不属于真正意义上的资产证券化,更接近于用特定资产受益权增信的中期票据.三种模式在发起人、基础资产、特殊目的载体（SPV)、交易场所等方面都有显著差异，形成一定程度上的市场隔离。

一、三种资产证券化模式的对比分析三种模式在基础资产、交易结构、信用增级措施、现金流支付顺序和信息披露措施等方面具有显著差别。

（一）基础资产目前已发行的信贷资产支持证券的基础资产主要为个人住房抵押贷款、汽车抵押贷款、个人信用卡贷款、一般企业贷款、中小企业贷款和不良贷款.这些基础资产的现金流差别极大。

不同于信贷类资产证券化，券商专项资产管理计划的基础资产可以分为债权和收益权。

债权如市政工程BT 项目政府回购款、设备租赁(金融租赁）款,现金流预测较为容易。

而收益权则完全依赖未来的经营现金流，现金流的不确定性和可预测性更差。

收益权包括水电气资产收费、路桥收费和公共基础设施等。

资产支持票据的基础资产和券商专项计划的基础资产差别不大，只是相对信贷资产,存续期限明显缩短。

(二）交易结构资产证券化的核心要素包括真实出售和破产隔离。

要实现真实出售，必须在SPV 法律地位、基础资产转让、会计处理等方面有切实有效的措施来保证，否则便无法实现破产隔离。

对比以上国内三种资产证券化模式的交易结构：（1 ）信贷资产证券化以特殊目的信托发行资产支持证券，实现了真实出售和破产隔离。

（2 )券商专项资产证券化以专项资产管理计划为SPV，由于专项计划无信托法律地位，实际上无法实现破产隔离。

一旦原始权益人出现破产风险，专项资产有可能无法对抗善意第三方。

一般情况下，专项计划都有商业银行或者关联企业担保。

(3 ）资产支持票据并未要求设立SPV，仅通过资金监管账户实现现金流的隔离，因此不能实现真实出售和风险隔离。

关于资产证券化业务的实务操作及难点分析

关于资产证券化业务的实务操作及难点分析资产证券化业务是指将具有一定价值的资产转变为证券发行，以进行融资或投资的一种金融手段。

随着我国金融市场的不断发展和完善，资产证券化业务逐渐成为了金融市场的热点之一。

本文将对资产证券化业务的实务操作及难点进行分析。

一、资产证券化的实务操作资产证券化业务的实务操作包括资产选择、资产打包、资产评估、证券发行等步骤。

1. 资产选择资产证券化的第一步是选择符合证券化条件的资产。

这些资产通常具有较好的流动性和可抵押性，能够提供稳定的现金流。

常见的资产包括房地产抵押贷款、汽车贷款、信用卡账单、应收账款等。

2. 资产打包资产证券化的核心是将各种资产进行打包，形成一个证券化的资产池。

资产打包的关键在于保证资产池的多样性和稳定性，以降低投资风险。

3. 资产评估资产证券化需要对资产池进行评估，包括对资产的质量、风险、收益等方面进行分析和评估，以确定证券的发行规模、发行利率等。

4. 证券发行资产证券化的最后一步是将资产池转变为证券进行发行。

发行的证券通常包括优先级证券和次级证券，不同的证券具有不同的收益和风险特点。

二、资产证券化的难点分析资产证券化业务虽然具有广阔的市场前景和发展潜力，但也存在一些难点和挑战。

1. 风险管理资产证券化的一个主要难点在于如何有效进行风险管理。

资产证券化涉及到的资产种类繁多，可能存在的风险也不尽相同，需要对资产进行充分的评估和监管，以降低投资者的风险。

2. 法律法规资产证券化涉及到的法律法规繁杂，需要在资产选择、打包、评估和发行等方面进行合规操作。

尤其是在资产转让和证券发行过程中，需要合法合规地处理各种手续和文件，避免引发法律纠纷。

3. 信息披露资产证券化需要向投资者充分披露资产情况、证券结构、风险因素等信息，以提高市场透明度和投资者的信任度。

由于资产证券化涉及到的资产种类复杂，信息披露工作难度较大，需要进行全面的信息披露和说明。

4. 市场需求资产证券化业务的发展受到市场需求的影响，需要根据市场的实际情况进行资产选择和证券发行。

一篇文章把资产证券化（ABS）的问题全部讲清楚！

一篇文章把资产证券化（ABS）的问题全部讲清楚！资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满足机构不同风险收益特征的投资需求。

需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资行为，银行、保险是ABS主要的需求方，而公募基金偏好供应链及消费金融ABS。

在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信用增厚价值，当然基础资产本身仍是核心。

资产证券化产品通过结构化设计提供不同风险、期限及收益特征的证券，满足机构不同风险收益特征的投资需求。

需要注意的是，监管政策也能约束并影响机构的投资行为，银行、保险是ABS主要的需求方，而公募基金偏好供应链及消费金融ABS。

在市场风险偏好低、流动性宽裕的环境下，我们建议挖掘ABS的流动性溢价机会，关注结构设计带来的信用增厚价值，当然基础资产本身仍是核心。

资产证券化是指原始权益人将预期能产生现金流的基础资产通过结构化等方式加以组合，使其能够在市场上发行和交易的融资手段。

我国资产证券化市场先后经历了初步尝试、危机停滞、重启试点和高速发展四个阶段。

与美国资产证券化市场相比，中国资产证券化市场表现出了二级流动性偏弱、服务商体系尚未成熟、投资者结构单一、投机型产品较少、收益权类产品较多等特点，未来发展空间广阔。

我国资产证券化产品满足不同风险、收益及期限要求我国资产证券化产品由信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据和保险资产支持计划四类组成。

其中，信贷资产证券化和企业资产证券化存量规模较大。

分产品类型来看，信贷ABS收益率整体偏低，期限分布范围较宽；企业ABS收益率分化明显，期限以中短期为主；资产支持票据收益率较高，期限以中长期为主。

由于ABS被认定为标准化债权资产，在非标投资受限下，ABS对机构的吸引度增强。

具体机构而言，ABS在银行表内资金风险权重占用比例低，受到银行青睐；2020年3月，银保监会将保险资管产品ABS投资范围扩大至在银行间债券市场或证券交易所市场发行的证券化产品，投资范围得以放宽；目前公募基金投资于ABS比例仍显著低于产品条款约束，仍有配置提升空间。

资产证券化产品-次级票据-(权益系列)-的投资分析

案例二
某知名资产管理公司的次级票据资产证券化产品，通过精细化的管理和市场推广，在二级市场表现优异，为投资者带来了良好的回报。
失败案例教训
案例一
某小型房地产企业的次级票据资产证券化项目，由于基础资产质量不佳和风险管理不力，导致产品违约，投资者损失惨重。
VS
案例二
某新兴市场的次级票据资产证券化产品，由于宏观经济环境和市场条件恶化，导致产品价格大幅下跌，投资者面临重大损失。
发展趋势
随着金融市场的不断发展和创新，未来资产证券化产品的种类和规模将继续扩大，涉及的资产类型也将更加多样化。同时，随着监管政策的不断完善和风险控制技术的不断提高，资产证券化的风险将得到更好的控制和管理。
02
次级票据-(权益系列)-的基本概念
次级票据-(权益系列)-的定义与特点
1
次级票据是资产证券化产品中的一种，属于权益系列，其本质是将资产池的现金流进行重新分配。
保守型投资者
建议将资产配置在低风险的资产证券化产品中，如政府债券或高评级企业债券等。
稳健型投资者
建议将资产配置在中低风险的资产证券化产品中，如企业次级票据或房地产投资信托基金等。
积极型投资者
建议将资产配置在中高风险的资产证券化产品中，如高收益债券或创新型金融产品等。同时，建议采取分散投资的策略，降低单一资产的风险。
资产证券化产品-次级票据-(权益系列)-的投资分析
目录 Contents
• 资产证券化产品概述 • 次级票据-(权益系列)-的基本概念 • 投资分析方法与策略 • 实际案例分析 • 未来市场展望与投资建议
01
资产证券化产品概述
定义与特点
定义
资产证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。

资产证券化产品次级票据的投资分析

资产证券化产品次级票据的投资分析资产证券化产品次级票据是一种金融工具，通常由银行或金融机构发行，通过将其贷款或其他债务转化为资产支持证券来获取融资。

次级票据是指在偿付顺序中排在优先票据之后的债券，其风险较高，但回报率也相对较高。

本文将对资产证券化产品次级票据的投资进行分析，以帮助投资者更好地进行投资决策。

首先，要了解次级票据的风险。

次级票据通常比其他资产支持证券面临更高的风险，因为它们是在资产持有人（通常是银行）和普通债权人之间的信用层次中最后一个偿付的。

这意味着如果底层资产无法产生预期的偿付，次级票据持有人将首先承担损失。

因此，投资者在购买次级票据时需要仔细评估资产质量和违约风险。

其次，应该考虑次级票据的回报率。

由于次级票据面临更高的风险，其回报率通常相对较高。

投资者可以通过比较不同次级票据的收益率来选择最具吸引力的投资。

除了考虑票面利率外，还应该关注次级票据的自由现金流水平、资产增值潜力等因素，进一步评估其回报率。

第三，需要评估次级票据的流动性。

次级票据通常相对不太流动，因为其风险较高，市场对其需求较少。

因此，投资者在购买次级票据时应考虑到可能的流动性风险，并评估其在需要转让或出售时能否容易找到买家。

此外，还应考虑次级票据的评级和发行机构。

次级票据通常由评级机构对其进行评级，评级结果直接反映了次级票据的信用风险。

投资者应该选择具有较高信用评级的次级票据，以减少风险。

同时，还应关注发行机构的信誉和专业水平，选择有声誉的金融机构发行的次级票据，以确保投资的安全性。

最后，投资者还应该了解次级票据市场的整体环境和趋势。

次级票据的价格和市场情况可能会受到宏观经济因素和金融市场波动的影响。

因此，投资者应该对经济和金融市场进行全面的分析和研究，以更好地预测次级票据的风险和回报。

总结起来，投资资产证券化产品次级票据需要综合考虑风险、回报率、流动性、评级和发行机构等因素。

投资者应该仔细评估次级票据的风险和回报，并选择具有较高信用评级和有声誉的发行机构的次级票据进行投资。

【CSF观察】从投资的角度看资产证券化产品

【CSF观察】从投资的角度看资产证券化产品庞阳，中国资产证券化分析网CEO、中国资产证券化论坛执行秘书长编者按本文通过一个简单的模型，从风险和收益特征角度，解释了资产证券化产品就是简单的期权。

充分了解资产证券化产品的期权特征是制定有效投资和风险管理策略，优化投资产品设计的关键。

期权的风险特性不同于企业信用，因此资产证券化产品评级的含义也和企业信用评级不同，投资者不能简单地套用企业信用评级的理念和方法来管理资产证券化产品的投资。

即使资产池的表现完全符合预期，期权风险和价值仍然会随时间变化，所以投资者必须掌握及时、完整、可靠的资产池信息，并且需要有合适的分析工具。

信息披露和信息系统是资产证券化市场长期健康发展的基础。

分享实录我很荣幸为中国资产证券化论坛网络学院开课做第一讲。

资产证券化产品是国际资本市场的重要组成部分。

资产证券化的成功运作可以提高金融体系的整体效率，降低融资成本，促进消费经济的发展，推动创新型产业的形成，还可以降低商业银行的系统性风险。

2005年，中国资产证券化行业开始试点，虽然初期成长速度比较缓慢，但在过去三年中，该行业已有飞跃性的成长。

2015年全年，中国资产证券化总发行量已经超过欧盟（如果不考虑欧盟的资产担保债券）。

通过监管部门和市场参与者的共同努力，中国资产证券化行业的发行端已经逐步完善，相对而言投资端还需要进一步培育，二级市场还不活跃。

流动性是证券化的本质，活跃有效的二级市场是资产证券化行业长期稳定发展的重要标志。

因此，今后几年中国资产证券化市场发展的侧重点需要从发行端转向投资端。

首先，我将从风险和收益特征方面探讨什么是资产证券化产品。

1. 资产证券化产品是什么？绝大多数资产证券化产品有多个证券层级，如图1-1所示。

除了次级证券（如图1-1中的C级证券），每个证券有发行面值，利率（固定利率或浮动利率），当期利率，预期到期日以及评级。

这些参数与企业的信用债相同，因此，很多市场参与者很自然地把资产证券化产品当作信用债，从投资决策到风险管理，都直接套用企业信用债的流程和分析工具。

资产证券化次级档分析

一、次级档资产支持证券投资价值分析1、次级档资产支持证券发行的演变在资产证券化业务中，通常会采用结构化分层技术，将资产支持证券分成优先档、中间档、次级档等多层级的证券类型，在基础资产的现金流偿付时，会按照证券的优先等级依次分配利息和本金，当基础资产现金流不足以偿付各档证券本金和收益时，次级档证券成为优先档、中间档证券的损失缓冲垫。

这种优先/次级的结构是资产证券化最重要的内部增信方式，也是资产支持证券区别于普通债券的重要特点之一。

在交易所发行的资产支持证券里，次级档证券通常由原始权益人自持，较少对外发行，因此交易所的资产证券化很难实现资产的出表。

而在银行间市场发行的资产支持证券，除了按规定必须风险自留部分外，大多会有部分次级档证券由外部投资者进行认购。

在2012年财政部、人民银行、银监会联合发文的《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》（银发[2012]127号）中，对发起机构的风险自留做出了“信贷资产证券化各发起机构应持有由其发起的每一单资产证券化中的最低档次资产支持证券的一定比例，该比例原则上不得低于每一单全部资产支持证券发行规模的5%”的规定，根据当时发行情况看，大多数资产支持证券次级档的厚度都不到10%，扣除5%由发起机构风险自留后，对外发行的规模比较小。

由于次级档证券通常没有评级，风险权重高达1250%，银行通过资产证券化缓释资本占用的空间很小，影响了商业银行进行证券化的动力，也使得投资者对于次级档证券缺乏关注。

2013年底，人民银行和银监会发布公告（公告〔2013〕第21号），对发起机构的风险自留规则进行了调整，在维持发起机构信用风险自留比率不低于5%的前提下，规定“持有最低档次资产支持证券的比例不得低于该档次资产支持证券发行规模的5%”，且要求“若持有除最低档次之外的资产支持证券，各档次证券均应持有，且应以占各档次证券发行规模的相同比例持有”，这个规定大大降低了发起机构持有次级档证券的比例要求，使得通过证券化降低资本占用的效果更为显著。

浅析次级资产支持证券定价与投资

FinanceDOI：10.19699/ki.issn2096-0298.2020.09.032浅析次级资产支持证券定价与投资山东高速(深圳)投资有限公司刘凯峥廖明尧摘要：次级证券无票面利率，无信用评级，无法在公开市场上直接获取其他次级证券的最终投资收益参考，因此次级证券的定价与投资成为投资者面临的重大难题。

本文重点分析市场上的次级证券基础资产特点、投资者主要关注点和次级证券发行模式，结合案例对次级证券的投资模式进行探讨。

关键词：次级证券基础资产投资定价案例分享中图分类号：F832.51 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(2020)05(a)-032-02资产证券化(Asset-backed Securities， ABS)产品为实现内部增信通常进行分级处理，根据相应的标准将资产证券化产品划分为优先级证券和次级证券，当产品现金流不如预期时，次级证券首先承担损失，因此优先级往往具有较高的信用评级(AA+到AAA)，次级证券一般无评级。

优先级证券的投资者主要为银行、保险等金融机构；次级证券的投资者主要为非金融机构的投资公司。

因次级证券无票面利息和评级，投资者面临的主要问题是次级证券基础资产的选择以及次级证券的投资定价。

1 次级证券基础资产分析1.1 资产证券化产品发行现状目前我国资产证券化业务规模迅速增大、参与主体迅速增多，在新的金融生态下表现出强大的生命力。

仅2019年上半年资产证券化项目一共发行943单，发行总额为13063.01亿元，其中银行信贷资产共67单，发行总额为3567.80亿元，占比27.31%；企业资产共876单，发行总额为9495.21亿元，占比72.69%。

无论是发行单数还是发行金额，企业资产ABS目前都已经远高于信贷资产ABS项目。

1.2 资产证券化基础资产类别ABS基础资产可以分为信贷资产和企业资产两大类，信贷资产主要分为个人住房抵押贷款、汽车贷款、信用卡贷款、企业贷款和不良贷款等5大类；企业资产分为应收账款、租赁资产、小额贷款、特许经营权、不动产投资信托REITs和商业房产抵押贷款等6大类。

资产证券化产品次级票据(权益系列)的投资分析

2000
2001
2002
2003
2004
2005
Source: Moody’s, CreditFlux, LCD and Wachovia Securities
整5 理课件
时机优势, 杠杆比率, 融资缺口
CLO 权益回报率与杠杆比率的相关度
资料来源: Standard and Poor
整6 理课件
质量控制/内部审计 • 讨论保证公司政策方案正确执行的流程，内部审计的执行频率以及业务监管范围 • 贷款/投资文件的保管
系统 • 系统支持及违约回收计划 • 文件编制软件 • 贷款服务软件 • 会计软件 • 软件包的综合应用（贷款服务软件是否与一般分类帐户连接等）
1整4 理课件
风险定价
风险定价结构性金融产品的结构较为复杂，这是导致它们比相同评级的固定收益产品具有更大价差的原因之一
整8 理课件
典型的管理者尽职调查清单
信息报告 • 最近3年的审计后财务报表 • 最近的财务中期报告以及去年同期可比财务报告 • 贷款组合的信用分析报告样本(在管理层会议后，我们希望看到最新的资产组合信用分析
报告)
公司背景 • 行业及公司概况 • 商业模式 • 战略目标 • 核心竞争力及优势 • 价格压力及对经济周期的秘感度 • 组织结构图 • 管理团队成员履历 • 监管问题 (例如：BDC&RIC) • 职工安置要求/计划 • 公司内部职能容量vs.外部资源的讨论
• 风险分析： – 自下而上: 单一贷款的基础风险分析 – 由上而下: 资产组合方法
• 风险度量： – 建立信用风险模型 – 建立公司层面的风险 vs. 回报投资计划
结构性信用产品为机敏而老道的投资者提供了收益丰厚的投资机会！

次级票据(权益系列)的投资分析(中文版)ppt-Slid

11
典型的管理者尽职调查清单 • 与公司政策的背离– 异议及相关程序的证明文件及详细列表 • 对投资额, 借款者, 行业情况, 地理位置的所有官方限制 • 风险评级方法 • 当前使用的资产定价方法及财务表格 • 每月提交的申请数额及审批比例 • 抵押资产覆盖率要求
文件整理及发债融资 • 讨论文件整理及融资过程 • 法律讨论– 内部/外部 • 每笔交易使用的或协议达成的标准文件 • 谁有公司的签字权? 董事会决策 • UCC 文件归档及装订等
报告)
公司背景 • 行业及公司概况 • 商业模式 • 战略目标 • 核心竞争力及优势 • 价格压力及对经济周期的秘感度 • 组织结构图 • 管理团队成员履历 • 监管问题 (例如：BDC&RIC) • 职工安置要求/计划 • 公司内部职能容量vs.外部资源的讨论
9
典型的管理者尽职调查清单财务问题 • 资本要求 • 资金策略 • 债务 • 股权 • 资金来源 • 未来12个月的流动性要求 • 收益率/利润 • 非现金收入
资产组合统计指标 • 不同贷款类型的投资组合表现 • 历史上的信用损失 • 历史上的违约、老化（aging）、 non accruals 及 reserve 统计量 • 滚动帐户的历史使用情况及DSO
13
典型的管理者尽职调查清单 • 回收率 • 每季度投资的公平市场价值统计量 • 债务人、行业、地域及贷款类型集中度等等。
12
典型的管理者尽职调查清单资产管理及服务 • 讨论资产募集过程及模式 (ACH, check or wires/Dunning cycle) • 抵押资产监控程序 • 测试政策/程序 • 对失职、non-accrual 及损耗（ charge-offs）的定义 • re-aging政策 •为避免违约, write downs 的贷款重组政策 • 资产组合管理报告的类型及产生频率 • 跟踪及修正/展期 • 延迟付款的费用结构, 改写, 修正, 契约的自动放弃等等。

金融市场中的资产证券化与投资分析

金融市场中的资产证券化与投资分析近年来，随着各种金融工具的不断发展，资产证券化已经成为了金融市场的一大流行趋势。

其实，资产证券化本质上是将不动产、股市等各种资产通过某些手段打包、转让给投资者，再将其分散化，以规避市场风险，提高资本效率的一种金融模式。

而作为一名投资者，如果要投资于这类资产证券化产品，我们需要如何进行分析呢？本文将就此为大家进行探讨。

一、资产证券化的形式资产证券化，其实是一个非常广泛的概念，其形式也是多种多样的。

比如说，ABS（资产支持证券）、MBS（抵押贷款证券化）即是其中的流行形式之一。

ABS就是将债权类资产，如车贷、消费贷、信用卡等，组合成一种可供担保的证券，以期从中获取收益。

而MBS，在美国是非常广泛的证券化形式，即将抵押贷款的权益转让给其他机构，变成一种可供交易的证券。

当然，资产证券化的形式不仅仅限于此，其实无论是在国内还是国外市场上，这种金融形式有着丰富多样的形式。

二、优点与风险无论是在国内还是国外，资产证券化作为一种提高资本利用率和分散化风险的东西，其优点是非常明显的。

首先，它可以有效地分散市场风险，避免进行重仓投资带来的单一风险。

其次，其灵活性和可拆分性非常高，可以针对不同的投资者需求进行划分，达到最优化的效果。

再者，资产证券化产品一般有稳定的回报，能快速获得现金流。

当然，资产证券化同样也有它的风险。

比如说，证券化产品的市场规模大、发行量多，会增加流通难度和风险，投资者要在细节处把关。

其次，因为制度上的建设计算方式不完善，会存在违约风险。

另外，一些风险高的资产，不可避免地也可能会被证券化，会使得投资者丧失了直接了解持有的资产的能力。

总之，投资者在资产证券化市场上，要有全面的认识和判断，灵活应对市场的变化。

三、如何进行投资分析在进行资产证券化投资分析时，有几个方向需要考虑。

首先，投资者需要确定证券化产品的市场规模和发行量，判断投资性质。

其次，对于投资者来说，理解证券化产品的增信机制也是非常关键的，如质押品、担保品、保险机制等。

资产证券化信用增级和评级分析

资产证券化信用增级和评级分析投资银行部王艳【摘要】资产证券化作为一种创新型的融资工具，复杂的交易结构使其蕴含着较大的风险，为了降低投资者风险，促进证券化产品的成功发行，几乎所有的资产证券化交易都采取了某种增信措施来提高产品信用等级。

本文结合我国的实践，对资产证券化信用增级方式及选择进行了阐述和分析，并探讨了我国资产证券化信用评级的现状及展望。

作为一种创新型融资工具，资产证券化交易结构比一般融资工具复杂得多，随之而来的风险也更加复杂，包括信用风险、市场风险、管理风险、运作风险、流动性风险和政策风险等等。

因此，无论是对监管部门审核通过资产证券化实施方案，还是投资者认可认购资产证券化产品来说，风险防范措施的安排就显得尤为重要。

而在各项风险防范措施中，证券化产品发起人采取的增信措施和信用评级机构评定的信用等级，是监管部门审核和投资者投资的关注重点和重要参考依据。

本文将结合我国资产证券化业务的实际，分别对信用增级和信用评级进行分析。

一、资产证券化增信方式分析资产证券化增信是指发行人运用各种有效的手段和金融工具来提高证券化资产的交易质量和安全性，以保证按时支付投资者本金和利息。

其实质就是信用增级机构根据在相关法律文件中所承诺的义务和责任，向资产证券化交易的其他参与机构提供一定程度的信用保护，并为此承担资产证券化业务活动中的相应风险。

合理适当的采取增信措施，对证券化投融资双方都有利：对投资者来说，增信有助于减轻发行证券的信用风险，减少信息不对称给其带来的损失，从而更好的保护投资者利益；对于发起人来说，通过信用增级，能够提高资产支持证券的信用级别，从而有效的降低综合融资成本，有利于证券化交易更快更好的实现。

二、资产证券化信用增级措施主要包括内部信用增级方式和外部信用增级方式。

1．内部信用增级内部信用增级就是由发行人提供信用支持。

主要包括：直接追索权、优先/次级结构安排、超额抵押、现金抵押账户、利差账户、流动性支持等，具体分类和内容见表1.表1.资产证券化内部信用增级方式2．外部信用增级外部信用增级是指由与发起人无直接联系的第三方提供的信用支持，主要有：第三方机构担保、银行信用证、保险和抵押投资账户等。

关于资产证券化业务的实务操作及难点分析

关于资产证券化业务的实务操作及难点分析一、实务操作资产证券化业务的实务操作包括多个方面，涉及到资产筛选、信用评级、资产打包、证券发行、投资者认购和交易等。

资产证券化业务的实务操作主要包括以下几个环节：1.资产筛选：资产证券化业务的第一步是对资产进行筛选，筛选出符合证券化要求的优质资产。

资产的种类多种多样，可以是房地产、汽车抵押贷款、消费信贷、企业应收账款等，资产筛选的过程需要充分考虑资产的流动性、收益稳定性、风险可控性等因素。

2.信用评级：在资产筛选的基础上，需要对资产进行信用评级，评定其风险等级。

信用评级是市场认可的资产证券化业务的前提和核心环节，通过评定资产的信用等级，可以为投资者提供可靠的风险参考，同时也有利于优化资产组合，提高证券的市场认可度。

3.资产打包：资产打包是指将具有相似特性的资产进行组合，形成一个资产组合。

资产打包的目的是提高证券的流动性和流动量，降低市场交易成本，同时也有利于分散资产的风险。

4.证券发行：经过资产筛选、信用评级和资产打包的过程，可以进行证券发行。

证券发行是将打包好的资产组合化为证券品，通过市场发行，吸收投资者的资金，实现资产证券化的最终目的。

在证券发行的过程中，需要充分考虑市场定价、投资者需求和市场宣传等因素。

5.投资者认购和交易：证券发行之后，投资者可以认购证券，进行交易。

这一环节主要涉及市场营销、交易撮合、结算交割等事务，需要有一套完善的市场化运作机制。

二、难点分析1.资产质量：资产证券化业务的核心在于资产，而资产的质量直接影响到证券化产品的质量。

由于市场环境复杂、信息不对称等原因，资产的真实价值往往难以准确评估，容易受到市场波动和风险的影响。

2.信用评级：信用评级是资产证券化业务的关键环节，而信用评级的准确性和可靠性直接影响到证券化产品的市场认可度和投资者信任度。

由于评级机构的标准和方法存在差异，评级结果往往具有一定的主观性和不确定性，容易引发投资者的质疑和争议。