中国国有大型企业衍生品风险管理研究从东方航空油料套保巨亏案例分析PPT

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东航和国航燃油套保巨亏事件

国航与对手“豪赌”的是国际油价。国航表示，与对方签订的燃油保值合约约定，在合同期间，双方有权以约定价格，按照事先确定的周期从对方买入/卖出一定数量燃油。其中，国航有权买入燃油的价格远高于对方有权卖出燃油的价格。
事实上，近年来，由于国际油价持续“高烧不退”，航空商们纷纷进入期油市场作对冲以应对高油价。今年7月，国际油价曾站上每桶147美元的历史最高位。但形势在下半年逆转，直至近日甚至跌破每桶50美元，油价急剧下跌了六成以上。这已令包括国泰航空在内的多家航空商在燃油对冲中出现巨亏。
航油套期保值的原因
高风险行业，很容易受到政治稳定、经济起伏、金融汇率和油价波动等外界因素的影响航空公司的利润预期很大程度上取决于未来的航油价格
航油套期保值被认为是降低运营成本、规避风险、创造利润的必要措施之一
1、适当的套期保值会增强企业的抗风险能力和提高企业竞争力
2、企业应当加强对内部人员的监督，树立正确的风险控制观念，让套期保值业务更好地发挥它的作用
油价140多美元时签单惹的祸国航赌输油价巨亏31亿
国际油价在下半年出现大逆转，令在高油价时订立套期保值合约的中国国航损失惨重。国内航空
巨头中国国航(6.780,-0.06,-0.88%)在一场关于国际油价的 “赌局”中越陷越深。
国内航空巨头中国国航(601111.SH；0753.HK)在一场关于国际油价的“赌局”中越陷越深。22日发布的公告显示，截至2008年10月31日，按照当时燃油价格以及套期保值合约测算出的合约公允价值损失约为31亿元。而在三季报中，这个数字是9.61亿元，这意味着，一个月之内其浮亏达到了惊人的21亿多元。

风险管理案例分析国航套期保值风险管理上海财经大学PPT课件

案例回顾：
1
2
2008年以前：油价一直居高不下，中国国航为减少燃油的成本开支，选择燃油套期保值交易。随着金融危机的到来，燃油价格开始大幅度下降。
2008年11月：国航2008年11月声称,截至08年10 月31日,公司在燃油套期保值的合约
公允价值损失约为人民币31亿元
3
2009年：招商证券报告中声称，国航“燃油衍生工具收益净额” 公允价值损失已经达到68亿
第3页/共39页
套期保值
企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等, 指定一项或一项以上套期工具, 使套期工具的公允价值或现金流量变动, 预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。
套期保值实质上就是在“现”与“期”
之间、近期和远期之间建立的一种对冲机制, 使价格风险降低到最低限度。
0.2161
2008 -9，260，288
-0.77
第15页/共39页
国航套保巨亏分析
原因一
深陷“结构性期权” 套保迷宫
原因二
原因三
套期保值数扭曲了套期
量过大
保值的目的
第16页/共39页
1、深陷“结构性期权” 套保迷宫
2008年上半年，国际油价一路攀升
9月底开始，国际油价持续下跌

案例10-1：东航期权套期保值案例研究

东航期权套期保值案例研究

姓名: 高扬学号:00628125

一、背景简述

随着我国市场经济的不断发展和全球经济一体化进程的加剧．中国俨然已融入世界经济发展的大潮中，然而我国对市场经济的理解还不够深入，上市公司对于金融衍生产品的研究，风险的预警、计算分析以及控制能力比较欠缺。因此在前期利益的诱惑下，企业家往往忽视公司风险管理和内部控制存在的漏洞，抱着一种赌博的心态参与全球市场竞争，正中国际投机者只下怀。本文在讲述期权套期保值基本原理的基础上，来分析东航套期保值导致巨额浮亏的案例。

套期保值(Hedging)也译作“对冲交易”，即企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流变动预期抵消被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。套期保值基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当但交易地位相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。套期保值实质上就是在近期和远期之间建立的一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。然而期货市场毕竟是不同于现货市场的独立市场，它还会受一些其他因素的影响。因而期货价格的波动时间与波动幅度不一定与现货价格完全一致；加之期货市场上有规定的交易单位，两个市场操作的数量往往不尽相等，这就意味着套期保值者在冲销盈亏时有可能获得额外的利润或亏损。

中国国航案例分析套期保值失败案例分析

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PART 04
中国国航合约改
1、异价跨式组合策略：
进内容
买入看涨期权的同时再买入价格略低的看跌期权 Y
买入看跌期权
K1
国航套期保值盈亏
图
买入看涨期权
K2 X
综合损益
优点：在价格突破（升破或跌破）某一区间时可以获利缺点：成本增加，如果价格只小幅波动，价格的变化过小，无法抵偿购买两份期权的成本
牛市差价组合策略
中国国航合约最终选择
①航空公司对能源期权评估后认为，能源期权比其它期权要相对昂贵，这是因为能源商品价格的高波动性，导致较高的权利金。因此，不宜使用跨式组合策略。
② 国航的首要目的是套期保值，虽然对后市看多，但不论后市期货价格走高或走低，都不应承担过多风险。牛市价差策略将未来价格锁定在一定区间，虽然限制了在价格上升时的潜在收益，但降低了价格波动风险，并以一方的权利金收入弥补另一方的权利金支出，从而降低了该策略组合的成本。
PART 02
中国国航交易目的，交易策略
中国国航交易目的
中国国航套期保值原因 Y
中国国航燃油成本占到公司
总运营成本的40%以上，因此需要
利用套期保值对价格风险进行有效
规避。为了减少运营成本，最大限
K
B
X
度的提高利润，中国国航开始进行套期保值。

东航航油套保案例

东航航油套保

航油套期保值即套期保值是相对于现货商而言的，是航空公司面对油价波动时固化成本的一种金融工具，是指把航油期货或期权市场当做转移价格风险的场所，利用期货或期权合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出航油或对将来需要买进航油的价格进行保险的交易活动。

早在2003年，东航就已开展了这项业务。当时也是为情势所迫。2000年至2003年间，国际原油市场价格在每桶17.45美元至37.8美元间大幅波动，航油成本已占公司运营成本的三分之一，严重影响公司业绩。并经常遭遇投资者质询：东航为何不开展航油套期保值，锁定成本，减少市场波动的风险？为此，从2003年开始，东航一直在向国家有关部门申请，要求获得开展航油期货交易业务的资格。然而，中国证监会颁发的期货牌照名单中，几乎都是生产型中央企业，与东航与国航等航空央企无缘。这使东航等无法直接进场进行航油期货交易，他们不得不通过高盛、摩根、瑞银、汇丰等国际著名投行，买入航油期权进行航油套保。

东航的航油期货交易场所，选择了新加坡。这里既有著名的航油生产企业，又有航油期货交易中心，新加坡航空公司、台湾中华航、香港国泰等亚洲主要航空公司，以及一些国际著名期货公司，均在此进行交易。

2003年，东航董事会讨论决定，同意公司经营层开展航油套期保值业务，同时制定了约束条款，规定购买的套保期权不得超过三年；买入的航油期权数量不能超过公司“国际”与“港澳”航线年实际需求量；交易坚持三不原则，即不越权，不做空，不投机。不越权，就是公司进行的航油套保数量与时限不能超越董事会的授权；不做空，就是在交易中只买入，不抛空；不投机，就是买入航油期权只为固化成本，不以在期货市场牟利为目的。

金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例

金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—

以中航油事件为例

一、内容综述

随着全球金融市场的日益发展，金融衍生品交易在企业和机构中扮演着越来越重要的角色。这种交易的复杂性及其与基础资产市场的紧密关联性也意味着潜在风险的增加。对于参与金融衍生品交易的企业来说，有效地管理这些风险至关重要。本文将通过深入剖析中航油事件这一典型案例，分析其在金融衍生品交易中的风险管理失误及其后果，以期为我国企业和投资者提供借鉴和启示。通过案例研究，本文旨在探讨如何建立健全的风险管理体系，识别、评估、监控和应对金融衍生品交易中的风险，以期实现稳健的投资收益与风险控制之间的平衡。通过对中航油事件的分析，呼吁企业及投资者增强风险意识，完善风险管理机制，避免类似事件的再次发生。

1. 介绍金融衍生品的重要性和中航油事件背景

在这样的背景下，中航油事件成为了金融衍生品风险管理领域的一个重要案例。中航油事件涉及的是一家大型石油公司的衍生品交易风险失控事件。事件的背景是中航油公司参与了复杂的金融衍生品交易，由于缺乏相应的风险管理能力和经验，导致交易损失迅速扩大，

最终造成了重大的财务危机。这一事件不仅给中航油公司带来了巨大的经济损失，也对整个金融市场的风险管理敲响了警钟。对中航油事件进行深入分析，对于提高金融衍生品交易的风险管理水平具有重要的现实意义。

2. 提出研究目的和意义：探讨金融衍生品交易的风险管理策略，以中航油事件为例进行分析。

通过对金融衍生品交易风险管理的系统研究，有助于提升对金融衍生品风险的认识和理解，完善风险管理理论。通过对中航油事件的深入分析，能够揭示出实际交易过程中风险管理的薄弱环节和存在的问题，为其他投资者提供借鉴和警示。

中国国有大型企业衍生品风险管理研究_从东方航空油料套保巨亏案例分析PPT

更
并非是其风险控制措施完善所致，侥幸成分为大。其调任东方并不会为东航带来风管的经验。
换
具有中国特色的国有大型企业领导调离调任离并非是股
东考量的结果，而是以中组部评判政府官员的做法。李丰华
的离任与刘绍勇的调任更多的是在形式上给股东及全国人民
一个交代的缓兵之计，其作为事后补救的实质作用极小。
东航外部补救措施二
即卖出期权的收入可抵消掉买入期权的成本，为了减少套保的成本，或者说为了眼前的利益，而愿意以更大损害的风险为代价，这种短视行为也造成了合约的签订。
石油接近150美元/ 桶时，以高盛为代表的投行给出了200 美元的预期，并配以复杂的模型和石油研究机构相关论证，但其本身却成为看空的主要动力
银行政治风险大于了市场风险……
目录
一、国有大型企业衍生品交易损失分析
1、东方航空衍生品交易合约分析 2、国际航空业衍生品交易对比分析 3、对航空公司衍生品风管改进的建议
二、政府作为出资人的风险管理措施分析
1、责任人惩处法律法规不完善 2、法规执行落实不到位
三、国有大型企业的衍生品投资将何去何从
国际航空业衍生品交易对比分析
▪ 管理机制改革
• 成立了金融风险应急领导小组，进一步检查和完善从事金融衍生品业务相适应的风险管理制度、内部控制制度和业务处理程序，优化操作程序，提高规范化和专业化水平。

中国国航案例分析套期保值失败案例分析

中国国航交易策略
看涨期权合约
2
买入一个看涨期权
看跌期权合约
3
卖出一个看跌期权
牛市交易策略
国航套期保值盈亏
图
中国国航交易策略
Y 卖出看跌期权
国航合约损益
K2
K1
X
买入看涨期权
策略目的：降低期权费成本，认为石油价格一定上涨的趋势缺点：一旦油价下降，亏损无下限
①当市场价格<低执行价格时，投资收益随着市场价格的下跌而减少，投资损益为: 投资损益=市场价格- K1 +卖出看跌期权收取的权利金-买入看涨期权支付的权利金 ②当市场价格>高执行价格时，投资收益随期货价格的上涨而增加，投资损益为: 投资损益=市场价格- K2 +卖出看跌期权收取的权利金-买入看涨期权支付的权利金
中国国航合约亏损过程分析
PART 03
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中国国航合约亏损过程分析
2008年，国际油价一路攀升
原油价格:美国进口:名义:月均数据来源：wind资讯
2005-01 2005-04 2005-07 2005-10 2006-01 2006-04 2006-07 2006-10 2007-01 2007-04 2007-07 2007-10 2008-01 2008-04 2008-07 2008-10

风险管理视角看中航油事件PPT课件

北京大学东方学本科主修越南语兼修英语中国政法大学国际私法硕士学位加坡国立大学企业管理硕士学位清华大学民商法学博士学位
中航油亏损的辛酸之路
提前配售15%的股票，所
得1．08亿美元贷款
04年10月
不断遭遇逼仓，实际亏损达 3.8亿美元
资金周转失灵，账面亏损1.8亿
呈报交易和账面亏损
1.道德风险：契约
PART TWO 风险分析
陈久霖为所欲为
管理层个人影响力在企业内过度膨胀，内控不力，忽略风险的行为未能得到有效监督与纠正
外部监管默许认可大行方便
内部监管不闻不问形同虚设
利用业绩
倒逼修改财务报表
属下员工沆瀣一气
前一页所述契约为道德风险成长提供了动力，道德风险得以实现还因为陈久霖等人缺乏自我内在约束！
3.模型选定、检验模型拟合程度
PART THREE 风险评估（VaR法）
利用式（1）可以得到VaR 的预测公式：
其中
代表条件均值，
标准化残差的分布函数。和
模型进行估计。
代表条件标准差， F 代表都可以通过
PART THREE 风险评估（VaR法）
4. 得出结论
模型预测VaR的置信度水平为99%
PART THREE 风险评估（VaR法）
从风险管理的角度给出建议：

金工案例分析——东方航空套期保值酿成60亿亏损

国企深陷“套保”泥潭——

东方航空套期保值酿成62亿亏损

小组成员林刚

申远

张弛

汤昕烨

刘润普

龚梅宜

案例经过背景介绍金融工具分析

亏损原因分析及建议亏损事件后续

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背景介绍案例经过金融工具分析亏损原因分析及建议亏损事件后续

背景介绍

案例经过

金融工具分析

亏损原因分析及建议亏损事件后续背景介绍

东方航空为什么要进行航油的套期保值？

✓防止航油成本上涨

如何选择金融衍生品进行套期保值？

✓远期多头

✓原油期货多头

✓看涨期权多头

✓看跌期权空头

案例经过

背景介绍

案例经过

金融工具分析

亏损原因分析及建议

亏损事件后续

高盛宣称油价将冲上200美元/桶，油价跌破

62.35美元/桶是绝对的小概率事件。

2008年6月，东航和国际投行签订合约，草率

地卖出看跌期权，甚至接受盈利风险不对称的

对赌条款。

Goldman

Sachs

案例经过——合约内容

背景介绍

案例经过

金融工具分析

亏损原因分析及建议亏损事件后续航油套期保值期权合约分为两个部分：

•在一定价格区间内，上方买入看涨期权，

•同时下方卖出看跌期权。

合约一

航油价格在62.35~150美元每桶区间内，套保量为1135万桶，即东航可以以约定价格（最高上限为150美元）买入航油1135万桶。合约截止日时，无论航油价格多少，东航都可以选择是否购买，合约对手必须接受。

但航油价格每上涨10美元，东航需要付出1.4美元的期权合约金，如果合约终止，东航不需购买，期权费按照实际价格差支付。

案例经过——合约内容

背景介绍

案例经过

金融工具分析

亏损原因分析及建议亏损事件后续航油套期保值期权合约分为两个部分：

国航和东航燃油套保亏损事件分析

发布时间： 2013-12-16 21:49:24 作者：王琦林伟斌来源：中国金融期货交易所

一、国航和东航燃油套保合约出现巨额浮亏并非套保失败

中国国航11月21日公告称，截至2008年10月31日燃油套期保值合约的公允价值损失31亿元人民币，较第三季度报告所披露的公允价值损失扩大21亿元。无独有偶，东方航空11月26日也发布公告称，截至2008年10月31日所测算出的燃油套期保值合约公允价值损失约为人民币18.3亿元。两大国有航空公司几乎同时因燃油套期保值业务导致公允价值账面巨额浮亏，在业界掀起了巨大波澜。人们不禁要问为什么连“套期保值”这种锁定价格风险的手段也会发生巨额亏损？

首先要从套期保值的原理说起。所谓的“套期保值”是指以规避现货价格风险为目的的期货或其他衍生产品的交易行为，通过买进（或卖出）与现货数量相当但交易方向相反的期货合约或运用其他衍生产品，以期在将来某一时间通过期货合约或其他衍生产品的平仓获利来抵偿因现货价格变动带来的不利价格风险。当然如果现货价格出现了有利变动，则因期货或其他衍生品头寸会出现损失也放弃了可能获得

的额外收益。通过同时在期货等衍生品市场和现货市场进行方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。由于燃油成本是航空公司运营成本的重要组成部分，占总运营成本的

40%左右，因此控制燃油成本上涨是航空公司实现业务可持续增长、保持盈利稳定的关键。航空公司本身的主营业务是经营空中旅客运输服务，并不对油价进行预测和投机，因此需要锁定油价以获得主营业务服务收入，一般需要通过签订套期保值合约，以稳定和固化燃油成本。如果未来一段时间内燃油价格上涨，则以衍生品市场上的获利来弥补在现货市场高价购油所带来的成本增加；如果燃油价格下降，则以现货市场低价购油所带来的成本降低来弥补衍生品市场上的损失，从而不论未来燃油价格是涨是跌都能锁定经营成本，尽可能避免因燃油成本大幅波动带来的经营风险。因此，燃油的套期保值业务作为锁定航油成本的主要手段，被世界各国航空公司所普遍采用。但是，人们对国航和东航的套期保值业务产生了疑问，既然是套期保值对冲了燃油现货价格波动的风险，为什么还产生如此巨大的亏损呢？我们应从以下三个方面来综合分析评价两航空公司的套保业务。

东方航空的套期保值案例及分析

国际油价暴跌，对成本压力巨大的航空业本是一大利好，但部分航空公司却平添烦恼。根据东方航空、中国国航和南方航空三家公司的2008年年报统计，三家公司因燃油套期保值合约发生巨额公允价值损失，导致企业净亏损279亿元，约占全球航空企业亏损总额的48%。其中，中国国航的套期保值合约亏损近75亿元，东方航空的套期保值合约亏损62亿元。那么这几家航空公司却为何因套期保值而蒙受巨大损失？

5月14日，中国国际航空公司通过上海证券交易所网站发布公告称，国航2008年亏损91.49亿，其中燃油套期保值预计亏损达74.72亿元。

航空公司深陷“套保门”是一时间的热点。

截至2009年4月30日，国航、东航、南航、海航、上航五大航空公司年报无一盈利，亏损总额高达305．79亿元，而此前国际航空运输协会发布的报告显示，2008年全球航空公司的亏损总额约合人民币540亿元，这也就意味着，在全球230多家航空公司中，中国五大航空公司的亏损总额就占到了56%。

在对亏损原因进行分析时，几家航空公司都把“全球金融危机导致航空运输需求急剧下滑和燃油成本大幅攀升”作为2008年主营业务亏损的理由。然而有人发现，国航、东航的巨额亏损还有一个重要原因，在两家公司“关于燃油套期保值的提示性公告”中披露出这样的信息： 2008年，在东航139.28亿元的亏损中，燃油套期保值业务的损失为64.01亿元，占比46%；而国航的油料套期保值业务损失达74.72亿元，竟然占到了总亏损额91.49亿元的82%。

2008年，全球金融危机对各国的实体经济都产生了巨大冲击，航空业当然也不例外，客流急剧减少、油价大起大落。但是，从几家航空公司的公告中我们却发现，亏损的大头却来自并非主营业务的燃油套期保值。那么，同

东航套保巨亏

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套期保值的目的是规避风险，为何招来 “巨亏”之祸呢？
这需要详细分析东航在航空燃油上的套期保值策略。东航2007 年年报中，在交易性金融资产及交易性金融负债一栏的航油期权合约中写到：“本集团通过航油期权合约来降低市场航油价格波动对于飞机航油成本所带来的风险。截至2007 年12 月31 日，根据签订的航油期权合约，本集团需以每桶50 美元至95 美元的价格购买航油约7， 980，000 桶，并以每桶43美元至115 美元的价格出售航油约2，300，000桶，此等合约将于2008 年与2009 年间到期。”其在2008 年半年报曾透露消息，公司在2008年6 月30 日签订的航油期权合约是以每桶62.35 美元至150 美元的价格购买航油约1，135 万桶，并以每桶72.35 美元至200 美元的价格出售航油约300 万桶，此等合约将于 2008 年至2011 年间到期。
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这样的套期保值策略，显然风险与收益是不对称的，当然，这了是期权的交易特色。根据东航公告，东航平均每年需买入航油378 万桶，如果东航卖出的看涨期权被行权，东航需卖出航油100 万桶，即燃油价格（P）在 72.35～150 美元之间时，协议不会给东航带来大额亏损，因为东航可以选择行权以对冲对手方行权可能造成的损失； P 在150～200 美元之间时，东航必然行使买入的看涨期权，以150 美元/桶的价格买入燃油，如果东航卖出的看涨期权不被行权，协议最多产生收益：（200-150）×378 万桶＝18900 万美元；P 在62.35～72.35 美元之间时，东航卖出的看跌期权和卖出的看涨期权都不会被行权，协议产生的亏损最多为买卖期权的费用差额；当P>200 美元时，东航买入看涨期权和卖出看涨期权都将被行权，行权后可能给东航带来的亏损为：（P-200）×100 万桶，燃油价格越高，亏损额越大；当P<62.35 美元时，东航卖出的看跌期权将被行权，协议将为东航带来亏损：（62.35P）×100 万桶，油价越低，协议亏损额越大。

金融衍生品交易的风险管理研究案例分析—以中航油事件为例

金融衍生品交易的风险管理研究案例分析

—以中航油事件为例

一、引言

随着经济全球化和金融市场的发展，金融衍生品已成为必不可少的工具。由于衍生工具使用不当会给企业带来极大风险甚至动摇整个金融界，本次研究将以“中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受高达5.5亿美元的巨额亏损,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻”事件为经典案例，具体从事件简述、事件分析、事件启示来探析衍生品风险，并从外部两方面出发，采取风险防措施，使金融衍生工具更好地为金融领域服务。

二、案例简述

中国航油(新加坡)股份(下称“中航油新加坡公司”)成立于1993年,是中央直属大型国企中国航空油料控股公司(下称“集团公司”)的海外子公司,2001年在新加坡交易所主板上市,成为中国首家利用海外自有资产在国外上市的中资企业。在总裁久霖的带领下,中航油新加坡公司从一个濒临破产的贸易型企业发展成工贸结合的实体企业,业务从单一进口航油采购扩展到国际石油贸易,净资产从1997年起步时的21.9万美元增长为2003年的1亿多美元,总资产近30亿元,可谓“买来个石油帝国”,一时成为资本市场的明星。中航油新加坡公司被新加坡国立大学选为MBA的教学案例,久霖被《世界经济论坛》评选为“亚洲经济新领袖”,并入选“北大杰出校友”名录。但2004年以来风云突变,中航油新加坡公司在高风险的石油衍生品期权交易中蒙受巨额亏损而破产,成为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻。

2004年一季度油价攀升,公司潜亏580万美元,久霖期望油价能回跌,决定延期交割合同,交易量也随之增加。二季度随着油价持续升高,公司账面亏损额增加到3000万美元左右,久霖决定再延后到2005年和2006年交割,交易量再次增加。10月份油价再创新高,而公司的交易盘口已达5200万桶。为了补加交易商追加的保证金,公司耗尽2600万美元的营运资本、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款资金,账面亏损高达1.8亿美元,另需支付8000万美元的额外保证金,资金周转出现严重问题。10月10日,向集团公司首次呈报交易和账面亏损。10月20日,获得集团公司提前配售15%的股票所得的1.08亿美元资金贷款。10月26日和28日,因无法补加合同保证金而遭逼仓,公司蒙受1.32亿美元的实际亏损。11月8日至25日,公司的衍生商品合同继续遭逼仓,实际亏损达3.81亿美元。12月1日,亏损达5.5亿美元,为此公司向新加坡证券交易所申请停牌,并向当地法院申请破产保护。

衍生品失败案例分析

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卖出套期保值
股指期货卖出套期保值是指投资者以因担心目标指数或股票组合价格下跌而卖出相应股指期货合约的一种保值方式，即在期货市场上先开仓卖出股指期货合约，待下跌后再买入平仓的交易行为，因此又称为“空头保值”。卖出套期保值的目的是锁定目标指数或股票组合的卖出价格，
规避价格下跌的风险。投资者一般在以下几种情形下进行卖出套期保值：
中国国航合约亏损过程分析
结构性期权结构式期权的一般模式是，既作为期权的买方，如买入看涨期权，同时也是期权的卖方，如卖出看跌期权，在这种模式下，只有在价格对自己有利的时候才会行使权力，而作为期权的卖方，当价格对自己不利的时候，是没有办法规避风险的。中国国航通过买入看涨期权锁定原料成本的愿望可以认定为套保，但其基于牛市判断而卖出看跌期权，在规避了油价上涨产生的风险的同时，也成为期权的庄家，产生了一个新的价格下跌的敞口风险。
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交易成为投机行为

中航油事件案例分析 PPT课件

三，建立一个完善且有效的金融监管机制。要实施严格的信息披露制度，加强外部监管；完善法规制度，使企业在进
行投资时有据可依、有章可循；构建有效的金融市场监管机制，要能够防范金融危机，降低监管成本，提高监管效率，适应我国的国情。
谢谢观赏
• 2002年3月，“为了能在国际油价市场上拥有话语权”，中航油新加坡公司开始了期权交易。对期权交易毫无经验的中航油最初只从事背对背期权交易，即只扮演代理商的角色为买家卖家服务，从中赚取佣金，没有太大风险。自2003年始，中航油开始进行风险更大的投机性的期权交易，而此业务仅限于由两位公司的外籍交易员进行。
启示和教训
1
企业的投机心理
2
监管机构监管不力
3
管理层风险意识淡薄
4
风险监控形同虚设
1、企业的投机心理
套期保值是企业用于规避价格风险的一种工具，可以达到减小公司风险敞口的要求，但很多企业在做套期保值的同时涉及一些投机交易，将原本用以规避风向的协议变成了加大风险的交易，从此偏离套保初衷，最后也就酿成了严重的后果。
判断错误
• 只有在未来的原油价格看跌的情况下，卖出看涨期权并且买入看跌期权才可能获利，然而石油的价格却猛涨不跌，造成了巨额的亏损。
越陷越深
• 2004年4月，陈久霖首次得知公司交易员期权投机出现580万美元的账面亏损。此时他面临三种选择：