国际金融学 第七讲

复习与思考
• 金本位制度下的汇率决定基础是什么？为什么金本位 制度下的汇率比较稳定？ • 现代经济中影响汇率变化的因素有哪些？这些因素如 何影响汇率？ • 什么是购买力平价？它有哪两种基本形式？应当如何 评价购买力平价理论？ • 什么是利率平价？什么是CIP？什么是UIP？应当如何 评价利率平价理论？ • 汇率决定的国际收支说的主要内容。 • 汇率决定的货币主义（弹性价格）说的主要内容。
的增加、各类资本的流出等）
二、现代经济中影响汇率变动的主要因素
2. 深层次因素 • 通货膨胀率差异 • 利率差异 • 经济增长率差异 • 中央银行的市场干预
Hale Waihona Puke • 市场预期• 突发性事件
三、西方学者的汇率决定理论
1. 购买力平价（PPP）理论 • 购买力平价的由来—— ―一价定理”: P1= SP1* • 购买力平价的绝对形式: S=P/P* ( 弱形式：S=α· P/P*） • 购买力平价的相对形式: dS /S = dP /P - dP*/P*
复习与思考
• 国际收支说和货币主义（弹性价格）说在哪些因素的 分析中存在明显的不同看法？ • 超调模型的主要内容。 • 汇率决定的资产组合理论的主要内容。 • 汇率决定的资产组合理论与货币主义理论在前提假定 上有何重要不同？ • 当前，在研究人民币汇率的决定时，主要可借鉴哪些 西方汇率理论？ • 为什么现实中的人民币汇率常常出现高估或低估现象？
三、西方学者的汇率决定理论
5. 超调模型或汇率决定的货币主义（粘性价格）说
• 在受到货币供给扰动时，汇率在短期内会做出过度反应，一段时间后， 又会向相反的方向回归。汇率在短期内决定于金融市场，但在长期内决 定于商品市场。 假定： – 价格粘性，即总供给曲线短期内水平，长期内垂直。 – UIP成立，即：it* + Δse = it
W = M + B + e· F 其中，W：一国资产总量（或财富总量），
M：国内货币资产存量
B：国内债券存量 e：外汇汇率
F：外国债券存量
三、西方学者的汇率决定理论
• 关于汇率变化的原因：在短期内，由于这些资产存量经常受到各
种外生变量（如货币供给、政府支出等）的影响，因此，预期收
益率常常存在差异。根据资产组合平衡理论，投资者需要经常进 行资产调整（即调整每种资产的需求），以使其预期收益率取得 一致。资产组合的调整，将导致汇率和利率的变化。 • 当这三个资产市场同时达成均衡时，各种资产的收益率相等，由 此决定的汇率为均衡汇率（见下图）。 • 从长期看，经常账户的变化会引起外国债券市场存量的变化，进
一、汇率的决定基础
2. 纸币流通条件下的汇率决定基础 • 纸币流通制度的特点
• 纸币流通条件下的汇率决定基础（两种观点）
– 纸币所代表的价值（马克思） – 市场供求力量（一些学者）
二、现代经济中影响汇率变动的主要因素
1. 直接因素：外汇供求的变化 • 外汇供给（商品与劳务的出口、收益收入和转移收入 的增加、各类资本的流入等） • 外汇需求（商品与劳务的进口、收益支出和转移支出
– PPP长期内成立， 即：S =P/P* 举例说明： – 假设货币供给突发性变化前，经济处于均衡状态：i1* = i1，货币存量 为M1 ，国内价格为P 1，汇率为S 1 – 突发性的货币供给扩张发生，即 M1 增加20% – 结果：？（见下图） 简要评价
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三、西方学者的汇率决定理论
货币供给 M2 M1 0 t1 国内价格 P2 P1 i1 i2 time S’ S2 S1 0 t1 国内利率 time 汇率
第七讲 汇率决定
一、汇率决定的基础 二、现代经济中影响汇率变动的主要因素 三、西方学者的汇率决定理论 四、人民币汇率的决定
一、汇率的决定基础
1. 金本位制度下的汇率决定基础
• 金本位制度的主要特征 • 铸币平价（Mint Parity）—— 汇率决定的基础 • 黄金输送点（Golden Points）—— 市场汇率波动的制 约（上下限） • 金本位制度下汇率的稳定性
三、西方学者的汇率决定理论
3. 汇率决定的国际收支说
• 国际收支均衡时的汇率，即均衡汇率水平。汇率的均衡与变动， 取决于导致国际收支变化的各种因素。 • CA + K = 0 （3-1）
CA = f（Y，Y*， P ，P*，e ）
K = k（ i*, i, Ee） Bp = f（ Y，Y*，P，P*，i*, i, e，Ee）
（3-2）
（3-3） （3-4）
e = g（ Y，Y*，P，P*，i*, i，Ee）
• 因素说明 • 对汇率决定的国际收支说的简要评价
（3-5）
三、西方学者的汇率决定理论
4. 汇率决定的货币主义（弹性价格）说
• 汇率是一种货币现象。货币供求决定汇率。国民收入、利率的变化， 都通过对货币需求的作用而影响汇率。 • 假定：总供给曲线垂直、货币需求稳定、PPP成立， ms – p = αy – βi ， α ＞0， β＞0 （4-1） m s*– p* = αy *– βi * ， α ＞0， β＞0 （4-2） e = p – p* （4-3） e = α（y *– y）+ β（i – i * ）+ （ ms – m s* ） （4-4） • 因素说明（注意同“国际收支说”的比较） • 若考虑汇率虑预期因素， e = α（y *– y）+ βΔSe + （ ms–ms*） （4-5） • 对汇率决定的货币主义说（弹性价格）的简要评价
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t1
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三、西方学者的汇率决定理论
6. 汇率决定的资产组合平衡理论
• 关于基本前提： 与货币主义观点不同，认为国内外金融资产具有不同的风险特征， 因此，相互间不可完全替代，即每种资产的预期收益率经常存在 差异。用UIP来表示，即：it* + Δse ≠ it
• 关于资产组合模型的基本形式：
而影响外国债券的收益率，并引起资产组合平衡的变化，因此，
经常账户对汇率的决定也有重要影响。 • 简要评价
三、西方学者的汇率决定理论
e MM
FF BB i
其中，MM ：国内货币市场均衡线 BB ：国内债券市场均衡线 FF：外国债券市场均衡线
四、人民币汇率的决定
1. 人民币汇率决定的理论依据 • 购买力平价（换汇成本理论） • 国际收支说 • 其他汇率决定理论的不适用性 2. 现实中的人民币汇率 • 高估现象：20世纪80年代至1994年 • 低估现象：1994年以后 • 高估和低估的原因 • 未来的趋势
• 对购买力平价理论的简要评论。
三、西方学者的汇率决定理论
2. 利率平价理论
• 抵补的利率平价理论（CIP）：it* + fp = it
其中，it* 和it 分别是国外和国内利率，fp是远期
（升）贴水率（高利率货币总是呈现贴水状态）。
• 不抵补的利率平价理论（UIP）：it* + ΔSe= it 其中， ΔSe是本币的预期贬值率。 • 远期汇率是未来即期汇率的预测器。 • 对利率平价理论的简要评论。