中国结构型理财产品(补充)

我国结构型理财产品近年概览
我国内地市场上的结构型理财产品首先以商业银行外汇结构型存款的形式出现。

2002
年9月，中国光大银行在国内首推外币结构型理财业务。

2003年8月，中国建设银行在国内首发个人外汇结构型理财产品“汇得赢”。

此后，其他各中资银行和外资银行纷纷发行
了结构型理财产品，包括中国工商银行的“节节高”、中国银行的“赢得多”等产品。

2005 年9月，民生银行在国内首推人民币结构型理财产品，挂钩欧元兑美元汇率。

2005年2月1日，建设银行在四大行中首推“利得盈”人民币理财产品，发行规模20亿元，全国仅3 小时即完成发行。

人民币结构型理财产品的市场规模迅速扩大。

经过2006年的继续发展，结构型理财产品在2007年大行其道，成为一种新兴的理财
工具，其挂钩的品种也开始不断翻新，除传统的挂钩股票、债券、汇率等产品继续强势发行外，市场上也开始出现了挂钩二氧化碳排放量期货的产品(深圳发展银行“聚汇宝”超
越计划2007年6号二氧化碳挂钩型美元理财产品)和挂钩工POX一30的打新股等的新型产品(民生银行“非凡理财”人民币“好运套餐3号”1年期产品)，新型挂钩标的的物开始
登上结构型理财产品的舞台。

商业银行在2007年共推出了结构型理财产品638款，达到了历史最高点。

但金融危
机发生后，2007年各家银行发行的挂钩境内外各种金融标的的结构型理财产品纷纷遭遇了滑铁卢。

如雷曼兄弟的破产，使得北京银行以及招商银行在内的中资银行的结构型理财产品受到了牵连。

北京银行于07年9月发行的信用挂钩型理财产品，其挂钩的相关信用主
体为雷曼兄弟等5家机构。

招商银行旗下的“金葵花”一雷曼兄弟农产品指数表现联动理财产品，也由于受到了雷曼兄弟破产的影响使得挂钩指数在观察期内一度无法取值。

2008年初，浦发银行一款名为“汇理财2006年第9期F2计划”的产品，揭开“零收
益”风暴的序幕后，结构型理财产品开始受到投资者的质疑。

一系列在2007年底、2008
年七半年挂钩股票类和商品类的产品，随着下半年金融市场的泡沫破裂，被打回原型。

产韶.拄钩策略失当，一让人们深深质疑中资银行的产品设计能力，此类产品的发行数量锐减。

2008年我国内地市场上的结构型理财产品仅发行了523款，尤其在8月份之后，发行量呈现出明显的姜缩态势。

2009年，争议渐平，饱受冷遇的结构型理财产品在经历了数月的低迷之后开始复苏，但结构型理财产品发展在09年上半年就坐了一次过山车，先是逐月增加，在4月份达到56款的发行数最高点之后又陷入了发行低迷，6月份仅发行了25款，之后的两个月又开始的发行又开始逐步回升。

2010年全年，境内共有21家银行发行结构性理财产品647款，较2009年增加50款，增幅为8.01%，扭转了2009年结构性产品发行量下跌的趋势。

其中，外资银行9家，发行504款，国有银行3家，发行54款，股份制商业银行10家，发行89款。

从发行数量上看，外资银行依然有其优势。

但中资银行加大了发行力度，并形成了一些产品系列，如中国银行的“博弈”系列、聚汇宝系列、光大银行的“阳光理财A+计划”等。

据普益财富金融数据平台显示，2010年21家银行共发行结构性银行理财产品647款（截止2011年2月份），到期且公布到期收益率的结构性银行理财产品共496款，其中，零负收益产品仅27款。

结构型理财产品分类
根据中国银监会于2005年9月发布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》按照
客户获取收益方式进行的分类，可将结构型理财产品分为保证收益类和非保证收益类。

(l)保证收益类产品。

保证收益类产品I白银行按照约定条件向客厂’承诺支付固定收
益，山银行承担山此J吞:生的投资风1俭。

或者银行按照约定条件向客户承诺支付最低收益并一起承担相关投资风险。

(2)非保证收益类产品。

非保证收益类产品可以分为保本浮动收益理财产品和非保
本浮动收益理财产品。

①保本浮动收益类产品由银行按照约定条件向客户保证本金支付，
本金以外的投资风险由客户承担，并依据实际投资收益情况确定客户的收益分配。

此类产品将固定收益证券的特征与衍生交易的特征有机结合，在保证本金的基础上争取更高的浮动收益，投资者在存款的基础上，向银行出售了相应的期权，因此得到普通存款和期权收益的总收益。

商业银行通常通过购买零息票据或期权等保本工具来实现保本，再将剩余的资金购买挂钩标的，这种策略可以以小搏大，投资者最多也只是输掉投资期利息，以一笔门槛不高的投资，便可以参与诸如商品市场、外汇市场海外资本市场等平日没有途径进入的领域，具有较强的吸引力。

②非保本浮动收益产品由银行根据约定条件和实际投资收
益情况向客户支付收益，不保证客户本金安全。

利率挂钩型理财产品
利率挂钩型产品：利率挂钩型产品将息票或本金的支付一个可识别的利率或一个特定的债务证券的价格联结在一起。

利率挂钩型理财产品的基础资产多为利率敏感性资产其价值变化与利率的变动紧密相连。

挂钩的主要利率：LIBOR：伦敦银行同业拆放利率。

指欧洲货币市场上，银行与银行之间的一年期以下的短期资金借贷利率。

Shibor：上海银行间同业拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor），以位于上海的全国银行间同业拆借中心为技术平台计算、发布并命名，是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。

目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。

挂钩利率型理财产品分两种：
区间累积型
该类产品通常预先确定最高、最低的年收益率并设置利率参考区间，其实际收益与产品期限内每天的利率水平（如美元6个月Libor）挂钩，同时银行拥有提前终止权。

如某款美元区间累积理财产品，最高年收益率5％，最低年收益率0.5％，参考指标为美元6个月LIBOR，期限3年，银行每年拥有一次提前终止权，3年的参考利率区间分别是0～4％，0～5％，0～6.5％，则该产品的实际年收益率计算公式为：5％×n1/360＋0.5%×n2/360，其中n1为美元6个月LIBOR落在参考区间内的天数, n2为美元6个月LIBOR突破参考区间的天数。

正向或负向挂钩型
正（负）向挂钩产品的实际收益情况与存续期内每一天的利率正（负）相关，即挂钩利率越高（低），该产品收益率越高（低）。

以某款负向挂钩型产品为例，期限5年，第一年固定收益率6％，第二年至第五年投资者的实际收益率＝8％－2×美元6个月LIBOR，银行每半年拥有一次提前终止权，当累计收益率达到10％时产品自动终止。

假设第二年末的时候美元6个月LIBOR为3％，则该年的实际收益率为8％－2×3％＝2％，与第一年的6％相加，累计收益8％<10％，产品不终止；第三年末假设美元6个月LIBOR为3.5%，该年实际收益率＝8％－2×3.5％＝1％，与前两年的累计收益8％相加，累计收益9％<10%，产品仍不终止，以此类推。

因此案例中的产品最坏的情况是投资者在五年内平均每年只能拿到2％的收益。

汇率挂钩型
汇率挂钩型产品：汇率挂钩型产品把息票或本金的支付价值和外汇汇率相连接，理财产品的收益情况与某个汇率密切相关。

汇率挂钩型产品主要有如下特点:①与某一特定币种的汇率挂钩，目前最常见的挂钩币种为欧元、日元、澳元等。

从历史数据看，上述币种的历史波动性加强，交易比较活跃，风险较大，投资者能通过承担较大程度的风险而获得高于一般普通存款的风险溢价。

②预先设定挂钩币种的观察期、观察时点和汇率观察区间三个要素，要素形式非常灵活，观察期可长可短，观察时点可以使仅观察某一天某一时刻的即时汇率，也可以24小时连续观察所有时刻的即时汇率。

观察区间可以是单个，也可以是多个。

③收益率计算方式多样，灵活性较强。

如，若产品隐含欧式期权，通常会采取逐日累计利息的方式计算收益率。

如某行推出的美元汇率挂钩型理财产品，其实际投资收益率与美元兑欧元的汇率挂钩，期限1年，参考汇率区间为1.2815～1.3620，银行每3个月拥有一次提前终止权，最高年收益率3％，最低为零。

投资期内任何时点下美元兑欧元汇率只要有一次突破了参考区间，投资者都将不能获得任何收益。

结构型理财产品的市场表现和适应人群
风险
由于结构性理财产品“固定+衍生”的特性，即通过将大部分资金投资于固定收益产品，小部分资金进行衍生品投资，实现在保本的目标下博取可能的高收益。

这一点正好满足了一部分投资者的需求，他们既向往资本市场的高收益，又不愿意冒损失本金的风险。

2007年~2008年，结构型理财产品几乎占据了当时市场的大半江山。

但是随着多款产品出现了“零收益”，加上结构型理财产品的设计往往比较复杂，这一类型产品的发行量和发行规模都大幅减少。

如根据今年以来的理财产品发行数据，结构型理财产品的数量并不多，发行银行也主要集中在外资银行。

不过，对于结构型理财产品，投资者也大可不必全盘否定。

观察近年来发行的结构型理财产品，我们可以发现，产品的结构日趋简单化，同时保本型产品在结构型理财产品中占了较大的比例。

假使对产品的判断得当的话，投资者可以在保本的基础上获得较高的收益。

如2011年上半年到期的银行理财产品中，收益率居前的十款产品中，不少就是结构型理财产品。

前两年屡次爆出零收益的结构性理财产品如今也已大不一样。

除了外资银行依然发行挂钩股票、商品、汇率等标的的结构性理财产品外，大部分中资银行的结构性理财产品均与利率挂钩，可以说风险已经非常低。

此类产品往往与Libor(伦敦同业拆借利率)或Shibor(上海银行间同业拆借利率)挂钩，收益的高低与利率的表现有关，但基本在产品成立之初就能确定。

根据此类产品结构设计，出现零收益的概率很低。

如北京银行滚动发行的“心喜”系列Shibor挂钩理财产品。

以成立的1个月期产品为例，该产品收益率与起息日当天与同期限SHIBOR利率挂钩，假设起息日当天1个月SHIBOR利率为年利率S，则扣除销售服务费后，客户年化净收益率Y为：S-0.26%。

昨日1个月期SHIBOR利率已达到7.3895%，这意味着其挂钩理财产品去掉手续费后的年化收益率为7.1295%。

2010年全年，共有823款结构性理财产品到期，从发行年份来看，2010年发行的到期最多，为311款，其次为2009年和2008年，分别达到256款和175款。

到期产品中，有496款公布了到
期收益率。

收益率
1.短期产品收益水平高于长期产品
496款公布了收益率的产品，平均收益率为3.76%，平均EI（由西南财经大学信托与理财研究所提出的衡量理财产品收益率的指标，计算公式为EI=理财产品年化收益率/同币种相似期限定期存款利率。

该指标能剔除理财产品收益率的期限结构和币种因素，以比较不同期限不同币种理财产品的收益率水平。

）值为1.52。

从期限结构上看，产品设计期限在6个月之内的平均EI值为2.00，6个月到1年的平均EI值为5.63，1年以上的平均EI值为-7.43。

可见，一年以上的长期产品的收益不及短期产品。

从以上数据可以发现6个月到1年期产品收益水平大大高于半年内产品高，这主要是因为前文提到的置入了提前终止条款并在短期内提前终止的中长期产品收益较高。

这类产品共有17款，分别由渣打银行（10款）、恒生银行（7款）发行。

其中，渣打银行的产品收益能力较高，其在半年之内提前到期产品的平均EI值达到了20.70。

而这17款产品的平均EI值为14.93，将6个月到1年期产品EI平均值拉高了1.82。

2.挂钩基金收益最高，挂钩股票收益差别巨大
从挂钩标的分析，挂钩基金的结构性理财产品共计37款，平均EI值为9.32，收益水平最高。

这类理财产品整体波动也不大，变异系数为1.25（又称“标准差率”，为标准差和期望值的比值。

变异系数可剔除样本期望值对标准差在数值上的影响，变异系数越大，变量波动幅度则越大。

）。

到期挂钩基金结构性银行理财产品中，年化收益率最高的是渣打银行发行的QDSN09015I号(美国石油指数基金)理财产品，年化收益率为35.36%，最低的是花旗银行发行的1年期人民币结构性投资帐户挂钩新华富时A50中国指数基金和换息结构2年期结构性投资产品，年化收益率均为0。

此外，这类产品中，EI值小于1的有14款，全部为期限在1年以上的长期产品。

挂钩基金的结构性银行理财产品收益高于其他产品，我们认为主要有以下原因：首先，基金作为一种集合理财工具，其波动比单款股票、结构性票据或者单独的商品期货要小，银行在设计产品时更容易合理估计其波动区间，其二，在到期产品中，挂钩的基金多数为贵金属、石油等基金，在全球实行宽松货币政策、欧洲债务危机加重的背景下，贵金属、石油等资产价格单边上涨，使得该类基金上涨，使银行更容易设计出有合理的收益结构，从而使该类产品获得较高收益。

相比挂钩基金的银行理财产品的高收益，挂钩股票的结构性银行理财产品收益较低，而且波动性较大。

到期的37款产品平均EI值为-3.39，变异系数为21.04，最大EI值为21.052，最小EI值为-568.33。

我们认为，股市波动剧烈、产品期限设计过长是这类产品低收益、高风险的重要原因。

要特别指出的是，2010年挂钩利率类产品到期最多，为201款。

这类产品EI平均值为1.74，变异系数为0.3169，收益适中，比较稳定。

我们认为，总体说来，该类产品风险较小，比较适合风险厌恶型投资者。

结构性银行理财产品的整体风险会继续降低。

中国的绝大多数投资者都为风险厌恶型，之前结构性银行理财产品的“高风险高收益”已饱受非议。

近期，很多银行发行的结构性理财产品采用了保本或部分保本的结构设计，获得投资者的认可，我们认为，在2011年，非保本浮动收益型产品发行量将继续下降。

并且，随着结构性银行理财产品期限缩短，挂钩标的的波动幅度相对减小，结构性银行理财产品的风险也会相应下降。

流动性
结构性理财产品与其他银行理财产品相比，在流动性上要相对差一些，因为结构性理财期限通常都要在一年以上。

在银行理财产品短期化趋势明显的2010年，结构性理财产品的期限也呈短期化趋势。

2010年发行的结构性银行理财产品平均期限为319天，较2009年缩短69天。

此外，2010年中资银行发行的投资期限在1个月以内的结构性银行理财产品为55款，占中资银行结构性银行理财产品发行量的38.64%，投资期限在半年内的为100款，占比69.93%。

外资银行发行产品期限则相对较长，投资期限在半年内的结构性银行理财产品为247款，占外资银行结构性银行理财产品发行量的49.01%。

对于投资的期限配置，由于结构性理财产品的流动性问题，投资者在投资结构性理财产品的时候一定要控制好比例。

投资建议：（1）利率挂钩型产品适合那些了解利率走势，并且愿意通过承担更大的风险以期获取更高收益的投资者。

在选择该类产品时，除了比较最高、最低收益率，还应特别关注参考利率区间的宽窄和设置方式，如区间越窄风险越大，递增型区间（如区间上限每3个月增加0.25％，年末达到4％）不如一次到位型区间（当年的区间直接就是0～4％）有利等。

由于利率上升得越快，该类产品的风险越大，因此投资者应在充分了解利率走势后再做投资判断。

（2）与汇率挂钩的理财产品可以有多种形式。

针对上面案例中提到的产品结构，投资者应对美元兑欧元的汇率走势有一定的了解和判断。

至于对汇率完全没有概念，只想通过认购理财产品获取高于定期存款收益的保守型投资者，建议选择更有把握的产品。

固定收益类理财产品：在目前通胀预期、加息周期以及流动性紧缩的背景下，银行间
市场资金紧张，借利率间歇性飙升，银行之间的客户争夺竞争激烈，带来固定收益产品的收益率水涨船高，从而满足了客户中短期资金避险和收益的均衡需求。

并且绝大多数银行理财产品
属于稳健型产品，基本可作为存款的替代品，安全性可信赖。

银行在运作过程中，尽力确保控制风险，在资金投向标的配置上多品种搭配，力保预期收益到期实现。

此外，由于楼市调控和信贷紧缩，进入2月份以来，国内集合信托产品规模节节攀升，信托公司的参与度也创下历史新高，信托产品收益率也显著提高，满足了中高端投资者追求中长期理想固定收益的投资需求。

各类固定收益理财产品分析
（一）高流动性（现金管理类）产品
高流动性（现金管理类）特指期限短、交易灵活、能够作为现金管理工具的理财产品。

该类产品主要投资于央行票据、金融债、高信用等级企业债等银行间市场信用级别较高、流动性较好的金融工具，部分产品还加入了信贷资产，采用动态的投资组合管理和资产负债管理方法对资产池进行管理。

产品大多可随时变现，实行“T+0”交易，流动性近似于活期储蓄，申购和赎回交易都非常方便，适合闲置资金日常配置。

从收益性上看，此类产品的年化收益率多在年化1.35％~1.85% 之间，是活期存款的3~5 倍，也普遍略高于7 天通知存款的利率。

从风险上看，尽管多为非保本浮动收益类产品，但一般运作都比较稳健，投资者获得的实际收益率与银行宣传的预期收益率几乎完全一致。

目前市场上典型产品有：中国银行的“日积月累”、中国工商银行的“灵通快线”（个人超短期）”和“步步为赢”、中国建设银行的“天天大丰收”、交通银行的“天添利”（A 款和 B 款）、招商银行的“日日金”和“日日盈”等。

（二）中短期产品
1. 债券及货币市场类
此类产品要投资于银行存款、国内银行间债券市场上流通的国债、央行票据、国开债、进出口行债券和农发债等一定公开评级以上的金融产品以及债券回购等金融衍生产品，AA- 以上的国债、企业债券、公司债券、可转换债券、各类金融债、中央银行票据、经银行间市场交易商协会批准注册发行的各类债务融资工具、中期票据、集合票据，等等。

多为保证收益类理财产品，或者保障本金且预期收益不能实现的概率极低的产品，期限主要大多在半年以内，并且其中又以0~3 个月的占比最大，因而流动性也比较高，适合中短期资金的避险需求。

此类产品投资标的风险低、流动性高，在收益率曾一度落后于混合投资于上述标的以及信贷资产的组合投资类产品，但在今年因银行间市场拆借利率一度飙升）的情况下，收益率并不逊色于组合投资类产品。

典型如中国银行的“搏弈”期限可变产品、“日积月累”月计划、“中银稳富”，招商银行的“金葵花”安心回报，浦发银行的汇理财稳利系列等。

2. 组合投资类
组合投资类产品通常投资于多种资产组成的资产组合或资产池，其中包括债券、票据、债券回购、货币市场存拆放交易、新股申购、信贷资产以及他行投资于上述标的的理财产品等多种投资品种，同时发行主体往往采用动态的投资组合管理和资产负债管理方法对资产池进行管理，根据监管部门的规定，此类产品中投资于高流动性、本金安全程度高的债券和存款等投资品的比例不得低于30%。

产品期限比较灵活，最短的只有几天，最长的可达十个月甚至一年，投资风险也不高，预期收益经常高于债券及货币市场类产品，因而也大受投资者的欢迎。

典型的此类产品有：中国银行的“中银集富”，中国工商银行的（“理财金账户”、“工银财富”或高净值客户专属）资产组合投资型产品，中国建设银行的“乾元-日新(鑫)月异(溢)”，中国农业银行的“金钥匙·本利丰”，交通银行的“得利宝”智慧添利，招商银行的“金葵花”节节高升- 招银进宝之贷里淘金（或点贷成金），民生银行的非凡资产管理( 增利型)，中国光大银行的（阳光理财或阳光财富）“A 计划”、“T计划”、阳光理财资产管理类（周周盈、双周盈、月月盈、又月盈、半年盈）等。