实证分析：盈余管理的市场反应

险因素的零投资套利组合报酬率 的估计量。因而 ， Ｓ ＤＡ 的估 计系 数 ｂ就 代表 着基 于盈 余管 理程 度 的 Ｒ ；
套利 组 合 的非 正常 报酬 率 。把各 年 系数进 行跨 年度
务收入 的变动值 ， Ｅ ｉ是 ｔ 应 收 帐 款 的变 动值 ， Ｒ Ｃ． 期 Ｐ Ｅ－ ｔ 固定资产 原 值 ， Ｐ ｜是 期 ｔ １ ｔ 是 一１期 期 末 总 资产 。参 数 ｐ、 、３的估 计 值 是 采 用截 面数 据 ， １ ｐ 通 过对 同行 业 、 同年 度 的所 有样 本 公 司从 估 计 期 的 以 下模 型 ， 利用最 小二 乘 法估 计得 到 ：
乏 。在这 种情况 下 ， 余 管 理 行 为 没 有 得 到 应有 的 盈
制止 与惩 罚 。因此 假设 市场 并不 会对 被证 明普 遍存 在 的盈余 管理 行 为做 出明显 的反 应 。
检测 哪 些情况 下他 们更 可 能发 现并 剔除证 券 投资 已
实现 收益 的策 略 性 的时 间 安 排 。研 究结 果说 明 ， 当
１ ０到前 １ 个 交 易 日的股 票 收 益 信 息 对 下 述 市 场 ０ １
模 型进 行 回归 ： Ｒ ｉ ３ ￣ ． ＋ｔ ． ＋毛 ｉ ． Ｒ （） ７
分别代 表 经 过 ｔ 一１期 期 末 总 资产 调整 后 ｔ 总 应 期
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管 广 已 象 的 余 文 计 能 上
２ 文 献 回顾 与 研 究 的假 设 前 提
已 有 的研究 表 明 ， 国 资本 市 场盈 余 管 理 现 象 我
普遍 ， 时 ， 国许 多 的研 究 显 示 ， 资 者 是 可 以看 同 美 投 穿盈余 管 理 的… 。例 如 ， 已有 研 究 表 明 ， 资 者 似 投 乎能 够 辨认进 价上 升期 间那 些 为 了税收利 益 而采用 后进 先 出法 的公 司 ， 并且 对 相应 的报 告 盈 余 的 下 降 反应 温 和Ｃ］ ２。另 外 ， 有 研 究 者 采 用 实 验 研 究 方 也 法 ， 有 经验 的财 务分 析 师进行 了 一次行 为 实验 ， 对 以
Ｓ Ｅ Ａ．＝【 Ｂ Ｔ ． 一１ ／ Ｎ ） （ ） ＲＢ Ｔ ｔ Ｒ（ Ｅ Ａ｜） ］ （ 一１ ６ １
１＝ ｂ １ ． ）＋ ｂ Ａ Ｅ 。 ｌ（ ／ ｒ１ ２（ Ｒ Ｖｉ／ ｔ
（） ２
，
其 中 Ｒ（ Ｅ Ｉ） 示在 年 度 ｔ中公 司 ｉ Ｂ Ｂ ＴＡ，表 ｔ 的 Ｅ 一 ＴＡ在 其他 公 司 中 的秩 数 ； 表 示 在 年度 ｔ中 的公 Ｎ．
司数 。而 Ｂ Ｔ 的计 算 ， 用 年 度 报 告 公 告 日前 ＥＡ 采
Ａ １ ＋ｂ （ Ｐ ｉ／ ｉ １ ＋ｅｔ ． ） ３ Ｐ Ｅ， Ａ ） ｉ ｔ ，
Ｔ Ａｉｔ／ ｌ Ｅ Ａｉ ＝ ＢＸＩ ｔ ｉ／
．
。
１ ＣＦ０ｉｔ 一
－ １ 卜
（） ３ 其 中 Ｔ ｉ／ １Ｅ Ｘ ｉ／ ｉ— 、 Ｆ ｉ／ 。 １ Ａ 。 Ａｉ 、 Ｂ ＩｔＡ ， ｌＣ Ｏ 。 Ａｉ一 ｔ ， ｔ ｔ ｔ
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实证分析 ： 余管理的市场反应 盈
计算 出可操 纵应 计 利润 。其 模 型如下 ｌ
ＮＤ
１
，
秩 ；Ｒ Ｅ Ｓ－ 表 示 每股 收益 变 动额 的标 准秩 ； Ｒ— Ｓ Ｃ Ｐ ｜， ｌ Ｓ
＝ｐ （ ／ ． １ ＋ ［ Ｒ Ｖ｜ 一ＲＥ ｉ） １ １ Ａ．一 ） （ Ｅ ． ｔ １ Ｃ， ／
收 稿 日期 ：０ ６ ０ — ２ ２０— ９ ９
本 文采用 可操 纵应 计利 润作 为 公 司盈 余 管理 的
代理 变量 ， 考虑 到 我 国上市 公司 的上 市时 间不 长 ， 采
用截 面 的 Ｍ—Ｊｎｓ 型估计 非操 纵 应计利 润 ， ｏｅ 模 然后
作者简介 ： 杨秀艳 （ ９ ３ ） 女 ， 东龙 口人 。 １７ 一 ， 山 西北农林科技 大学经管 学院博 士研 究生 ， 莱阳农学院讲 师 ， 主要从 事企业财 务管理厦 统计研 究； 少锋 （９ ９ ） 男， 郑 １５ 一 ， 陕西礼泉人 ， 西北农林科技大 学教授 ， 士， 博 博士 生导师 ， 主要 从事企业财务管理。
３ 模 型 的建 立
３ １ 可 操纵应 计 利润 的估 计 ．
财务 报告使 盈余 管 理 更 加 透 明时 ， 余 管 理 不 大 可 盈 能影 响 资源配 Ｗ．］ ｃ 。然 而 ， ３ 另一 位 学者 也 对 盈 余 管
理是 否造 成 资本 市 场 资 源 配 置 失 当 进 行 了经 验 检
（） １
Ｆ Ｔ ．表 示非 流通 股 比例 的标 准秩 。 Ｌ Ｇ．， ｔ 各变 量 的系数 就是 基于 盈余 管理 程度 或相 关风
］ ３（ Ｐ ｉ／ ｉ １ ＋￡ｔ ＋ｔ Ｐ Ｅ ． Ａ ） ｉ ３ ｔ ，
其 中 ＮＤ － ｉ 司经 过 ｔ Ａ．是 公 ｔ 一１期 期 末 总 资 产 调整 后 的 ｔ 期非 操纵 应计 利润 ， Ｅ ． ｔ 主 营业 Ｒ Ｖｉ是 期
ＴＡ ｉｔ Ａ ／ｉ
，
平均就得 出盈余管理套利组合的平均非正常报酬率
的 估 计 值 。 Ｓ Ａｉ， Ｓ Ｂ Ｔ ￣ ’ Ｓ Ｃ Ｐ Ｉ’ ＲＤ ． Ｒ Ｅ Ａ－ Ｒ Ｅ Ｓ＿ 【 【 ｌ Ｓ Ｌ ｉ的计 算方 法如 下 ：以 Ｓ Ｂ Ｔ ， Ｒ ＴＧ． ｔ （ Ｒ Ｅ ＡＩ 为例 ） ． ｔ
任何 科 学 检 验都 要 有 它 的研 究 假设 条件 ， 国 我
证券 市场发 展 中存 在 诸 多 矛 盾 ， 这些 矛盾 影 响着 而 证券 市场 投资 者 的行 上政府 对发 行 制 度 进 行 规 模 与定 价 的控 制 ， 法 制环 境 的先天不 足 与后 天 不 足 ， 场 退 出 机 制 的缺 市