用友软件股利分配1

用友在没有寻找到更 好的投资机会的情况 下，采取大量分红的 做法是理性。
用友注重当期回报的 做法符合国际惯例， 为了减少市场股价的 投机波动，应该提倡 多分红。
——反方
北京标准咨询公司董事长刘纪鹏： 一股独大的民营企业上市获取资金是在合 理合法的条件下，利用市场缺陷进行的。 因此，应限制一股独大民营企业上市公司 的持股比例，一方面用友上市获取的近十 亿资金无处可花，另一方面是许多企业缺 钱。市场资源没有能够得到有效地配置。
0.48 0.62 3.20 3.75 2 2 66.67 60.48
2001
2002 2003
2004
2005
0.92
0.70
6.00
6.00
2
3
65.22
85.71
2001年获得的现金股利 每股派发现金红利0.6元（含税）；每10股派发现金红 利6元（含税） 扣税前每股现金红利0.6元；扣税后每股现金红利0.48元 现金股利：1*0.48=0.48
持续的盈利能力和充足的现金流实施高现金分红
项目 2005 2004 2003 2002 2001
每股经营活动 1.2 现金流量净额 0.57 每股收益
派发股利（亿）1.14 每股分红 0.66
0.74 0.48
0.87 0.62
0.84 1.03 0.92 0.70
0.6 0.6
0.460 0.45 0.6 8 0.32 0.375 0.6
公司名片及概况
（一）用友公司是中国最大的管理软件/ERP软件供应商 （二）用友公司是中国最大的财务软件供应商 （三）用友公司是中国最大的独立软件供应商
2001年5月，用友软件股票在上海证券交易所挂牌上市 （股票简称：用友软件；股票代码：600588）。2002年 “用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2004年用友软 件股份有限公司被评定为国家“重点软件企业”。“用友 软件”是中国软件行业最知名品牌，是中国软件业最具代 表性企业。
（2）我们组对用友分红方案的看法： 在本案例中，大股东通过发放现金股利早已收回 了成本，而小股东并没有收回成本。如果用友公司是 使用发行股票筹集的资金发放现金股利，这意味着公 司在利用流通股东的钱，为非流通股东发放现金股利 ，造成了对小股东的利益侵害。 用友软件的高派现股利政策之所以会有巨大的 影响，无论是在股票市场还是在中国经济学理论 界，都是和中国的具体国情分不开的。
2006年资本公积转增股本股东每10股转增3股 股东每股派发现金股利0.66元；股东每10股派发现金股 利6.6元； 税前每股现金股利0.66元；税后每股现金股利0.528元； 转增后总股利=1.728*0.528=0.912384
2001----2005不考虑货币时间价值的每股总现金股利为 2.604
2002年获得的现金股利
资本公积转增注册资本10股转增2股(不参与分红) 每股派发现金红利0.6元（含税）；每10股 派发现金红 利6元（含税） 扣税前每股现金红利0.6元；扣税后每股现金红利0.48元
总股利=1*0.48=0.48 Nhomakorabea2003年资本公积转增股本股东每10股转增2股 股东每股派发现金红利0.375元； 股东每10股派发现金 红利3.75元（含税） 税前每股现金红利0.375元；税后每股现金红利0.3元； 转增后总股利=1.2*0.3=0.36 2004年资本公积转增股本股东每10股转增2股 股东每股派发现金股利0.32元；股东每10股派发现金股 利3.2元； 税前每股现金股利0.32元；税后每股现金股利0.256元； 转增后总股利=1.44*0.256=0.36864
55%、15%、10%、 10%、5%、5%
股东名称
发行前
股数/万股
发行后
比例% 41.25
比例% 股数/万股 55 4125
北京用友科技有限公司
4125
北京用友企业管理研究所 有限公司
上海用友科技投资管理有 限公司 南京益倍管理咨询有限公 司 山东优富信息咨询有限公 司 社会公众股 合计
1125

投 资 项 目 并 不 急 需 资 金
公 司 的 现 金 宽 裕 ， 财 务 状 况 良 好
→
→ →
的差别
股东
王文京
持股比例
55.2%
回收投 资期 60000000*55.2%=3 两年 312万 60000000*25%=150 100多 0万 年
分配到的股利
流通股股 东
25%
——正方
清华大学朱武祥： 中科院的张成祥：
保 持 控 制 权 的 稳 定 ；
吸 引 投 资 者 的 注 意 ；
号 高高 了股 股 净利 票 资现 价 产金 格 收分 上 益红 涨率 ； ，降 给低 予净 投资 资产 者规 积模 极 的 信提


其 他 原 因
现 金 流 量 ； 经 营 成 果 ； 偿 债 能 力 ；
股东持股情况
股份类别 尚未流通股份 （1）发起人股份 其中：国家持有股份 法人（或自然人）持有股份 （2）募集法人股 （3）内部职工股 可流通股份 （1）境内上市人民币普通股 其中：本次公开发行股份 （2）境内上市外资股 （3）境外上市外资股 总股本 75,000,000 0 75,000,000 0 0 0 25,000,000 25,000,000 0 0 100,000,000 75.00 0.00 75.00 0.00 0.00 0.00 25.00 25.00 0.00 0.00 100.00 股份数量/股 占总股本的比例%
回归案例
公司名片及概况
经营范围：信息技术
业年营业额： 67,424.44万元 员工数：7766人 上市市场：上海证券 交易所
公司名称：用友软件股份 有限公司 外文名称：UFIDA Software Co. Ltd 总部地点：北京市海淀区 北清路68号成立时间： 1995年1月18日
大股东王文京
1988 1993 1994 王文京、苏启强 王文京、苏启强和 郭新平 王文京、郭新平、 吴政平
50%、50%
45%、45%、10%
85%、10%、5%
1997
王文京、郭新平、 吴政平 欧阳春生 用友科技、用友研 究所、上海用友、 南京用友、山东用 友
80%、10%、5%、 5%
1999
问题二：
假设你是一个社会公众股股东， 从2001年开始持有该股份至2006 年，计算你最原始的一股股票可 获得的现金股利；计算一个发起 人的一股股票获得的现金股利看 看谁赢。
2001—2005股利分配方案
报告期 每股收益 10股分 10股转 红利支付 红（元， 增（股） 率 含税） 0.57 6.60 0 115.79
1125 750 375 0 7500
15
15 10 537 0 100
1125
1125 750 5 2500 10000
11.25
11.25 7.5 3.75 25 100
问题一： 谁控制了用友公 司? 发起人与社会公 众的持股成本一 样吗？ 这可能意味着什 么。
问题一答案： （1）在股权分散的情况下，公司管理层是实际控制权人， 公司的股东（委托人)与管理层（代理人）构成了公司基 本委托代理关系；在股权高度集中的情况下，大股东是公 司的控制权人，大股东（代理人）与小股东（委托人） 构成了公司的主要委托代理关系。 （2）不一样。前五大股东持股公司75%，其中，第一大 股东占37.5%,第二至第五大股东的持股比例分别占到 18.75%,7.5%,7.5%和3.75%，股权高度集中，且均为非流通 股股东。因为王文京的持股成本只有1元/股，通过高派现 后能收回大量成本而流通股股东必须在二级市场上进行投 资，购买价格是他的十倍。 （3）这就意味着小股东利益最大化的程度取决于其利益 与大股东的利益一致性程度，当小股东与大股东利益存在 冲突时，可能会牺牲甚至侵占到小股东的利益。
问题3：你能为以上不同的评述找到理论依 据吗？ 你怎么看待用友的分红方案？
（1）评述一的理论依据:根据现金股利无关论，在完美 的资本市场中，该公司的投资决策既定的时候，现金 股利的支付纯粹是一个细枝末节的问题，它的多少不 会影响股东的财富。因为，公司的价值完全取决于公 司的盈利能力，或者说是公司的投资决策，股东对他 们的收入是来自现金股利还是公司的资本利得并无偏 好。 评述二和评述三的理论依据：根据现金股利政策的 代理理论和信号传递理论，公司提供股利支付水平意 味着公司管理对公司未来能够保持较高的利润水平， 支持较高的股利充满信心，即股利增加表明公司的盈 利能力永久增长。高现金股利政策可以降低代理成本， 防止管理者的自利性消费。
案例背景
2001年5月18日上市，先讨了一个好口彩，也就是“我要 发”。上市当日开盘价就为76元，已经比发行价36.68元 高出2倍有余，当日最高更是创下了100元的辉煌价格， 并以92元报收，创出中国股市新股上市首日最高的收盘价。 2002年4月28日，用友软件再次吸引了人们的眼球——股 东大会审议通过2001年度分配方案为10股派6元（含 税）。刚刚上市一年即大比例分红，一时之间市场上众说 纷纭，董事长王文京更是由于其大股东的地位成为漩涡 中心，因为按照王文京对用友软件的持股比例推算，他可 以从这次股利派现中分得3312万元！