巴菲特收购喜诗糖果_价值投资理念的里程碑

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1973年巴菲特致股东的信

1973年巴菲特致股东的信翻译：Rick /s/blog_a3453d2201015q5j.html巴菲特购买蓝带印花公司的时候，该公司的主业已经开始出现大幅下滑。

但是巴菲特看重的是其两个子公司：喜诗糖果和Wesco金融公司。

巴菲特收购多元零售公司，并不是看重其主业：女装连锁零售店。

而是看重其持有蓝带印花公司16%的股权。

------------------------------------------------------------To the Stockholders of Berkshire Hathaway Inc.:Our financial results for 1973 were satisfactory, with operating earnings of$11,930,592, producing a return of 17.4% on beginning stockholders' equity. Although operating earnings improved from $11.43 to $12.18 per share, earnings on equity decreased from the 19.8% of 1972. This decline occurred because the gain in earnings was not commensurate with the increase in shareholders' investment. We had forecast in last year's report that such a decline was likely. Unfortunately, our forecast proved to be correct.致伯克希尔股东：1973年的财务结果令人满意，我们的营业利润为1193万元，相对于年初的股东权益产生了17.4%的回报。

投资大师私房课文字版(第一章完)

1.1抄底高盛：投资绝不仅是恐惧中贪婪2018年10月的一个周日，巴菲特在奥马哈的家中接到了高盛副董事长拜伦·特洛特的电话，他跟巴菲特一样，也是老实巴交的美国中西部人。

说实话，他是那一刻巴菲特唯一真正信任的投资银行家。

他来电很简单，他希望巴菲特在大崩溃中投资高盛，他甚至向巴菲特透露，政府正在推动高盛并购美联银行。

这是在暗示巴菲特，你买了高盛，实在是捡了个大便宜。

可是巴菲特摇摇头说，拜伦，这是不可能的，美国财政部官员都曾有过这两家公司的任职经历，考虑到避嫌，政府是不可能为这两家公司的并购提供交易资金的。

你看，关键问题上，巴菲特一点儿也不含糊，他的投资从来不依靠内幕信息，事实上，这不是巴菲特第一次拒绝华尔街。

早在2008年3月28日，雷曼兄弟的CEO迪克·福尔德就给巴菲特抛来了橄榄枝，希望他能给雷曼提供救助资金。

此刻，正在享受樱桃可乐的巴菲特很快提议，他有兴趣投资红利为9%的雷曼优先股和40美元行权价的认股权证。

用这种方式来投资，就像购买了一个可转债。

平时，稳赚每年9%的高额股息，同时，如果市场大涨，涨到40美元上方，巴菲特可以把优先股转成普通股一笔卖掉，当然，涨得越多，他赚得越多，这真的是一个攻守兼备的好买卖。

可是，雷曼却认为这样干，巴菲特占了大便宜，他拒绝了巴菲特开出的条件。

经过反复的拉锯，巴菲特也毫不让步，最后，雷曼在其他金融机构那儿获得了资金。

但是，他却没有得到来自巴菲特声誉的价值。

后面的故事很快急转直下，雷曼的股价跌到只有1美元，很快这家百年投行顷刻倒塌瓦解。

华尔街开始意识到，资金并不是救援的全部。

比金子更宝贵的是信心，比信心更珍贵的是你的信誉和声誉。

巴菲特一生最为珍视的就是他的信誉，信用评级堪比美国财政部的伯克希尔·哈撒韦，这是巴菲特商业模式最强大的护城河之一。

而那些被巴菲特所投资的公司，也因为得到了这种强大的信用保证和品牌背书，也都得到了很多隐形的商业优势。

巴菲特投资案例(10)：喜诗糖果

巴菲特投资案例（10）：喜诗糖果喜诗糖果公司成立于1921年，由一位加拿大糖果商创建，其产品采用上等原料，经过精细加工而成，即使在原料不足的二战时期也未偷工减料，因此在加利福尼亚州享有无与伦比的声誉，具有很高的品牌知名度。

这家公司由弟兄两人共同拥有，兄长为拉里，弟弟为哈里，哈里属于花花公子类型，对葡萄酒和女人比较感兴趣。

公司由兄长拉里管理，1972年拉里去世后，哈里无心经营，于是想出售。

喜诗糖果在1972年的销售额为3133万元，净利润为208万元，净资产约为800万元，哈里的卖出价为3000万元。

巴菲特和芒格都对这家公司感兴趣，准备用蓝带印花公司来购买喜诗糖果。

特别是芒格觉得它具有非常好的生意模式，但巴菲特受格雷厄姆的影响深刻，觉得以15倍市盈率、高于净资产2倍的价格买一家公司简直是要了他的命。

巴菲特给出的购买价格上限为2500万美元，庆幸的是哈里最终接受了这个价格。

以1972年至1983年为例，喜诗糖果年均单价增长率为10.3%，年均销量增长率为3.5%，年均销售额增长率为14.2%，年均利润率增长率为5.5%，年均净利润增长率为20.7%。

公司糖果总销量只增长了约45%，而净利润增长了5.5倍。

后来巴菲特在回顾喜诗糖果时，把它列为梦幻般的最伟大的投资对象之一。

从1972年至2007年，喜诗糖果共为伯克希尔贡献了13.5亿美元的税前利润，只消耗了其中3200万元用于补充公司的营运资金，其它资金被全部用来购买其它利润丰厚的企业，就像亚当和夏娃一样生养众多。

1983年致股东信：“喜诗糖果的经营表现依旧亮丽，它拥有可贵而稳固的客户基础与管理阶层，近年来喜诗遇到两个重大的难题，所幸其中至少有一个已找到解决的方法，这问题与成本有关，不过不是指原料成本，虽然我们跟竞争同业比原料成本较高，而若这种情况相反，我们反而会不高兴，事实上原料成本是我们较无法控制的，因为不管价格如何变化，我们所使用皆属最上等的原料，我们视产品品质为最重要的一点。

巴菲特的信：1971年，投资喜诗糖果，开启印钞机模式

巴菲特的信：1971年，投资喜诗糖果，开启印钞机模式在《巴菲特的信：与芒格失败案例——投资蓝带印花公司》中，坤鹏论介绍了巴菲特和芒格一起投资了蓝带印花公司，但消费者已经不愿意花时间和精力收集印花，蓝带印花公司业务急转直下。

他们俩急切需要为蓝带印花公司寻找新的业务增长点。

很快，这个新的业务增长点就将来临。

1. 关于喜诗糖果喜诗糖果公司成立于1921年。

创立者是查尔斯·喜诗和他的母亲玛丽·喜诗。

公司在加利福尼亚州帕萨迪那。

玛丽·喜诗原本是加拿大人。

她的儿子查尔斯·喜诗最初是一个药品商。

当年，一场森林大火烧毁了他的两家药店，查尔斯·喜诗受到的打击非常大。

后来在其母亲的建议下，他开始做糖果销售，当时的梦想就是——建立一家属于自己的糖果公司。

当然，这也是他母亲的梦想。

1921年，71岁高龄的玛丽·喜诗与儿子查尔斯·喜诗一起移居到美国加利福尼亚州帕萨迪那，并在那里开了一家非常小的糖果店——喜诗糖果店。

其主要消费群体为附近的小区居民。

喜诗糖果店一开始经营得并不顺利，因为没有竞争门槛，常常依靠降价打价格战来维持经营。

甚至，在经营不下去的时候还专门去请求房东降房租。

虽然经营困难，但是，查尔斯·喜诗和母亲一直坚持维护喜诗糖果的品质不降，将品质视为生命。

他们的糖果一直采用上等黄油、奶酪、巧克力、水果和坚果为原料。

即使是在二战期间，糖被严格管控，喜诗糖果也没有采用偷工减料的方式应对原料不足问题，而是采用限量销售，售完即止的方式。

非常时期的非常之举，却成为最好的营销方式——饥饿营销。

每天喜诗糖果店一开张，顾客就蜂拥而上，将有限的糖果抢购一空。

塞翁失马，焉知非福！原料不足的问题居然成就了喜诗糖果。

不仅成功渡过二战危机，还为喜诗糖果创造了难得的发展机遇。

查尔斯和母亲这种对品质的执着追求最终换来了消费者对他们的认可。

甚至很多人认为，“喜诗品质”要比“上等品质”还要优质。

巴菲特2024股东大会发言实录中文译本20240504

巴菲特2024股东大会发言实录中文译本2024年巴菲特股东大会刚落下帷幕，伯克希尔-哈撒韦董事长兼CEO巴菲特如约与四万余名参会股东，其中包括数千名来自中国的投资人面对面交流。

93岁的巴菲特在近六个小时的问答环节中，和公司高管格雷格·阿贝尔、阿吉特·贾恩共同回答了各界投资人34个问题，涉及科技股、国际市场、能源投资、生成式AI、保险业务、人生最高价值等各个方面。

依照惯例，问答之前巴菲特介绍了当天早间发布的伯克希尔2024年第一季度的财报，他指出，过去的季度不能说它是我们最棒的一个季度，但是也不能说是最差的一个季度，任何的事情在保险界来讲都是会有幸运的时候，也有完全不能考虑的季度，但是身处保险业，伯克希尔绝对会努力改善进步的。

此外，巴菲特告诉大家，公司现在可以投资的钱还是比以前要更多，这是现在的一个现象。

巴菲特觉得这是合理的，在可预测的未来还会维持这种状况。

以下是巴菲特2024股东大会发言实录中文译本巴菲特：大家早，谢谢大家今天来到现场。

我旁边是格雷格·阿贝尔，是负责除了保险业务之外的伯克希尔副CEO，在格雷格旁边是我们负责保险业务的阿吉特·贾恩。

我们现场还有非常多的董事们，也请大家简短地起立，会场前面有霍华德·巴菲特，苏珊·巴菲特，史帝夫·伯尔克、肯·硕克、克利斯·戴维斯、罗勒·艾曼斯、劳尔·艾尔森，这些都是公司的董事会成员。

这中间还有两位我要特别致谢的，在我们开始之前，我先简单地介绍一下。

首先，我要先感谢莫利萨，今天我们所有的大会都是归功于她。

她刚刚跟我进行了报告，说我们今天会议又创了新的记录，今天我们的喜诗糖果，我想现在卖的数量可能是比以前卖得更多，已经有6吨之多了。

我要跟大家介绍下面这位，这位，也就是他把刚刚看的纪录片整合在一起的，你可以想象今天所有的一些场景以及过去曾经经历过的路途，他都参与了，我们中间还有一些好莱坞的大明星们，以及各种各样的不同的人参与其中。

伯克希尔哈撒韦：巴菲特的保险行业投资逻辑

图：股价图（单位：美元）来源：wind
这只单价非常贵的股票，就是巴菲特的公司——伯克希尔哈撒韦。 2019 年，其收入总额为 2546.16 亿美元，同比增长 45%；净利润为 814.17 亿美元，同比增长 1925%；经营活动现金流为 386.87 亿美元；净利率为 31.98%。如果拿净利润做个排名，伯克希尔在美股中，仍居首位。
伯克希尔哈撒韦：巴菲特的保险行业投资逻辑
经常谈论巴菲特者如过江之鲫，但真正能静下心来将伯克希尔哈撒韦公司的财报读完、并且能动手做财务建模的人，却少之又少。今天，我们要做建模的这家公司，很特殊。虽然它的经营范围，涉及保险、制造业、零售业、能源、铁路等多个行业，但从经营本质上来看，其实是一支基金。从 1965 年起算，其每股账面所有者权益增速达到 18.7%，股价的年复合增速达到 20.3%，远超标普 500 同一时期的年化收益率 10%。这么多年的高年化收益率，至今仍在全球范围内稳居龙头梯队。如果从走势上来看，更令人惊讶。自 1988 年至今，其前复权股价从 2750 美元一路上涨至 281260 美元，涨幅达到 101 倍。同时，今年美股大幅下跌，其走势也从高点跌至区间低点，峰值跌幅达到 31%。
据数据显示，每年蓝筹印花公司大约向零售商卖出 1.2 亿美元的印花，公司手里的浮存金达到 6000 万美元到 1 亿美元之间。
后来，因蓝筹印花被告垄断，进行了重组，巴菲特、芒格就在此时低位买入。这一案，也标志着二人投资合作的开始。
收购后，巴菲特开始转变公司的经营方向，利用其浮存金进行收购活动。 1972 年，其以 2500 万美元的价格收购了喜诗糖果。后来将喜诗糖果称为“梦幻企业”，因为它不需要很多新资本就可以提升利润（这类公司，我们之前也分析过不少，体现为经营活动现金流远大于资本支出 CAPEX，例如海天）。

巴菲特收购喜诗糖果公司给我们的启示

巴菲特收购喜诗糖果公司给我们的启⽰读过巴菲特历年致股东信和他在美国佛罗⾥达等多所⼤学的演讲的⼈都知道，喜诗糖果（see’s candy）是巴菲特⼗分钟爱的⼀家公司，巴菲特收购喜诗实际上只有1972年投⼊的1500万美元，到2007年，喜诗累计为伯克希尔产⽣了13.5亿美元的税前利润，交纳营业税后，净利润约为12.6亿美元（美国对于公司净所得在$10万以上者课6.4%营业税）。

2007年度喜诗的税前利润是8200万美元（净利润约7600万美元），假如喜诗当前的合理市盈率是10倍的话，那么，36年间伯克希尔从喜诗获得的红利加上喜诗当前的合理市值，是初始投⼊的134倍！⽽巴菲特收购喜诗的获利并不⽌于134倍，因为在他拿到喜诗的红利后，⼜去购买其他具有吸引⼒的业务，see’s为伯克希尔带来了“多重现⾦流”。

喜诗收购案例给世⼈留下了太多的启⽰，对投资具有意义⾮凡的借鉴作⽤。

低增长⾏业中不⼀定没有杰出的投资标的，销售量低增长公司未必不是好公司在美国，喜诗公司⼏乎处在⼀个不增长的⾏业——盒装巧克⼒糖果业，这是⼀个低门槛⾏业，喜诗公司的销售量增长⼗分缓慢，1971年糖果的年销售量为1，600万镑（价格为1.95美元/磅），36年过后，到2007年，see’s 的销售量仅为3，100万镑，年增长率仅有区区的2%。

在这36⾥，许多著名品牌在严酷的竞争中已经从⾏业的版图中消失，最后只剩下3个品牌，⽽喜诗的利润超过了⾏业利润的⼀半。

即使是好公司，也应该低价买⼊1972年初，由伯克希尔控股的蓝筹印花（blue chip stamps）公司出资2500万美元，购⼊see’s100%股权。

由于伯克希尔持有蓝筹公司60%股权，这次收购案等于伯克希尔实际出资1500万美元。

1983年，伯克希尔把蓝筹印花公司剩余的40%股份买下，其中，对于喜诗公司剩余的40%的股权，作价为3640万美元（数据来源：《巴菲特1983年致股东信》及其《附录》，但《巴菲特2008年致股东信》说是3200万美元），⽽到截⽌1982年的会计年度，伯克希尔按照60%的权益，累计从喜诗获得4300万美元股利。

慢慢暴富：巴菲特致股东信1957-2021年全集

慢慢暴富：巴菲特致股东信1957-2021年全集展开全文你选择哪一个？A股神似乎不再“神”了。

巴菲特公司的股价在过去一年、五年和十年的表现，都不如美股大盘。

巴菲特终于开始改变对科技股的态度，在“买错”IBM之后，重仓了看起来没什么想象力的苹果。

当然，在他漫长的投资历程中，10年只是一个很小的衡量尺度。

《巴菲特超越价值》作者简恩认为：如果置于长期视野下，价值投资可能就是“战无不胜”的，但在某一个时期，它显然未必如此，这就更需要有足够的耐心。

概括而言，在市场下跌周期，价值投资的作用比较明显，但在上涨周期（例如过去十年），价值投资的表现未必很强，但也不会差很多。

一个普通人如果早年花1000美元买巴菲特的公司股票，现在大约值两千多万美金。

这算得上暴富了。

然而，多少人能够如此跨越大半个世纪？也有人会说，你买比特币也可以爆赚一万倍啊。

的确，巴菲特是靠“慢慢暴富”，成为世界首富的。

•巴菲特99%的净身家都是50岁以后挣得；•巴菲特近96%的财富在60岁以后才拥有。

一夜暴富，和慢慢暴富，你选择哪一个？巴菲特已经90岁了，未必有机会再次证明“价值投资”的魔力，他也不必。

而你还年轻。

B在这样一个追求十倍、百倍回报的时代，价值投资还有用吗？广义而言，一切投资都是价值投资。

重仓苹果股票的人，和All in比特币的人，可能都觉得自己是价值投资者。

差异也许在于：•对价值的定义；•对价值的评估；•对价值的实现。

所以，我们可以将巴菲特的价值投资，称为狭义价值投资。

价值投资的理念只有四个：1、买股票就是买公司；2、“利用”市场先生的情绪；3、安全边际；4、能力圈。

前三个都是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆的概念。

不过，有趣的是，巴菲特和芒格第一次见面，就是吐槽自己老师的理念。

后来，受芒格影响，巴菲特开始用不那么便宜的价格买好的公司。

所以，即使是狭义价值投资，也是在不断演变的。

但是，价值投资的四个基本理念，的确可以作为投资的“元认知”。

喜诗糖果提价权的终极依据及提价权护城河的深层原理

同仁堂：毛利率长期稳定，同仁堂强大的历史品牌对消费者的情愫和心智的特殊影响，但没有体现出提价权，因为产品满足不是人与人之间的表情达意。完全自己付费自己使用是品牌的情愫和心智的特殊影响无法转化为提价权。同仁堂大部分是治病的药，保健药少。保健药容易成为礼品。
Hale Waihona Puke 东阿阿胶、片仔癀：毛利率不断提高，意味着有提价权，同时东阿阿胶、片仔癀有提价权可能与后者的产品日益礼品化有关！贵州茅台：毛利率常年提高，其原理与喜诗糖果完全一样。
六、喜诗糖果提价权背后的一般原理。

快速消费品+认知垄断（品牌知名度）+ 创造了情愫和心智的特殊感受+主要用途是人与人之间的表情达意。
七、几家中国公司的提价权分析。

伊利股份：毛利率长期稳定，意味着企业没有超成本上涨的提价权，企业的竞争优势体现在成本转移能力。类似企业包括啤酒、肉类。整个大众消费企业的竞争优势体现在成本转移能力。
五、喜诗糖果提价权有三要素：喜诗糖果并没有垄断作为物质的糖果，且作为物质的糖果也不存在供不应求，但它凭借某种方法垄断了认知和情感、心智。

1、垄断认知：有需求立即想到。 2、创造了情愫和心智的特殊感受:强化了对认知的垄断，同时降低对价格的敏感度。 3、主要用于人与人之间的表情达意：大幅降低对价格敏感度，在消费能力范围，价格高更容易吸引消费者。
四、巴菲特对喜诗糖果提价权的解释：

“有些东西和价格是没关系的，或者说，不是以价格为导向的”。 “我们知道在加州每个人都有一个想法。每个加州人心中对喜诗都有一些特殊的印象。在情人节，给女孩子喜诗的糖，她们会高兴地亲它。如果她们把糖扔在一边，爱理不理，那我们的生意就糟糕了。只要女孩子亲吻我们的糖，那就是我们要灌输给加州人脑子里的，女孩子爱亲喜诗的糖。如果我们能达到这个目标，我们就可以涨价了。”

巴菲特在斯坦福大学的演讲

1990年3月23日，巴菲特在斯坦福大学做了一次嘉宾演讲，以下为演讲摘要。

经营与投资：一个整体中两个相互关联的部分很多人认为经营和投资是两类完全不同的事情。

实际上，经营和投资是相互关联的，有很多共通之处。

如果你了解了投资的基本原理，你就会成为一个更优秀的企业家；如果你了解了经营的基本原理，你将会成为一个更成功的投资者。

投资看起来非常简单，事实确实如此，只不过是人们往往人为地把它复杂化了。

要成为一个优秀的投资者，不必具备中级甚至高级数学知识，也不必对技术有深入地了解，你只需有能力理解一些相当简单的事情，如为什么人们喜欢喝可口可乐，他们是否会一直喜欢喝；又如过去一百年已经发生了什么事情，未来一百个月内会发生什么事情。

这些都不算非常复杂的问题。

你不必为了成为优秀的投资者而去读商学院，其实成功的投资者甚至可能连大学都不用去上……行业成就经理人如果身处顺风顺水的行业，经理人很容易看起来像天才一样；但如果身处困难的行业，经理人大多数时候看起来就像笨蛋。

因此，可以说，很多时候是行业成就了经理人。

正是意识到了这一点，我在挣扎了差不多二十三四年后，终于离开了纺织业。

我认为，积累财富的秘密在于坚持做自己能力范围内的事。

几乎99％的经理人都认为，如果自己在某一领域表现非常出色，在其他领域一定也能同样表现出色。

实际上，他们就像是池塘里的鸭子：下雨时，随着池塘水面的上涨，鸭子也浮了起来，但鸭子居然认为是自己而不是上苍让自己上浮。

于是，它们来到不下雨的地方，一屁股坐在地上，试图使身体浮起来，结果是可想而知的。

美国的经理人在面临这种窘境时，通常会解雇自己的副手或者聘请专家获得咨询。

然而，他们根本没有意识到，超出自己的能力范围行事才是失败的根源。

我们曾经聘请95岁高龄的布拉姆吉夫人帮助管理公司的某项业务，今年96岁高龄的她离开了我们的公司，建立了新的企业并开始和我们竞争。

她非常顽强，每天她都开着高尔夫球车经营业务，简直太出色了。

看了巴菲特58年的每笔投资,我明白了大多数人亏损的真相!

看了巴菲特58年的每笔投资，我明白了大多数人亏损的真相！2018-03-10作者：Zliya投资就是向最成功的人学习，我们很多人都学习了巴菲特的思想。

但我们对他买入估值逻辑了解不够，本文通过学习巴菲特估值逻辑，然后再跟我们自己的估值逻辑对比，看能带给我们什么启示。

先学一下早期巴菲特，买便宜的烂公司给的估值。

1958年：桑伯恩地图公司巴菲特买入时公司总市值473万美元。

净利润10万美元，看起来市盈率是47倍，并不便宜。

这个案例最有意思的是这家公司资产负债表里有一个价值700万美元的股票和债券的证券组合，这明显高于公司的市值。

而且公司的业务还有提升的空间。

最后巴菲特对这家公司进行了拆分、重组，然后完成了一个划算的投资。

1961年：登普斯特的农机机械制造公司这是一家做风车、水泵的公司，经营很糟糕的公司。

这家公司市值215万美金，没有利润(亏损)。

从资产负债表上看，公司的总资产是692万美元，负债是232万美元。

可以算出公司净资产是460万美元。

但巴菲特为了保守起见，给应收账款采取了15%的折扣，对存货采取了40%的折扣，对负债100%的按账面价值计算。

巴菲特最后是以每股面值63%的折扣购买着的这些股份，这又是一个市值低于净资产的公司。

最后巴菲特对这家公司也进行了重组。

获利出局。

1964年：美国运通这个是大家耳熟能详的案例，当时美国运通遭到色拉油骗局的危机。

董事长为了维护公司声誉，决定赔偿这些债务。

这是一家高品质的公司。

公司营收连续九年的复合增长率是12%，净利润年复合增长率是10%。

公司旗下有很多有前景的部门。

当时公司市值是1.765亿美元，利润是1100万美元，市盈率16倍(危机前是24倍)。

对于16倍的市盈率，以巴菲特的抠门程度，几乎肯定是不会支付的价格。

巴菲特肯定看到了另外的什么？那就是公司浮存金的投资收益并没有算入经营利润总额。

直接算到了股东权益上。

如果调整一下，公司市盈率为14.2倍。

公司旗下还有未来前景光明的信用卡业务(还有富国银行、赫兹租车等等业务)。

巴菲特重仓股解读之：喜诗糖果

巴菲特重仓股解读之：喜诗糖果1、See's Candies喜诗糖果的发展，以及巴菲特对其的投资历程喜诗糖果是巴菲特投资的公司，没有公开资料，只是在年报中提到一些数据，富国基金根据这些零星的数据，整理了一下喜诗糖果的大致发展过程。

（1）1921年，喜诗糖果诞生，该糖果极端注重品质，采用上等原料，精细加工，在原料不足的二战时期也未偷工减料，具有很高品牌知名度。

（2）1972年，巴菲特收购了喜诗糖果100%的股权。

喜诗糖果在1972年的销售额为3,133万元，净利润为208万元，净资产约为800万元。

（3）1983年，伯克希尔把蓝筹印花公司剩余40%的股份买下。

从1972-1983的12年间，喜诗糖果的收入年均增速14%，净利润年均增速19%，加上净利润再投资收益后的净利润年均增速为33%，超过同期伯克希尔27%的年均增速。

（4）1995年，喜诗糖果税前利润达到5,000万美元以上（税后利润大致3,800万美元），1983-1995的13年间，喜诗糖果的净利润年均增速9%，加上净利润再投资收益后的净利润年均增速为22%，低于同期伯克希尔25%的年均增速。

（5）2006年，喜诗糖果税前利润达到8,200万美元以上（税后利润大致6,200万美元），1995-2006的12年间，喜诗糖果的净利润年均增速5%，加上净利润再投资收益后的净利润年均增速为12%，低于同期伯克希尔18%的年均增速。

（6）2013年，喜诗糖果每年赚取8,000万美元（暂理解为税后利润）。

2006-2013的8年间，喜诗糖果的净利润年均增速4%，加上净利润再投资收益后的净利润年均增速为4%，低于同期伯克希尔10%的年均增速。

（7）1972-2013年的41年间，喜诗糖果的净利润年均增速9%，加上净利润再投资收益后的净利润年均增速为20.9%，略高于同期伯克希尔20.2%的年均增速。

2、巴菲特在1972年决定购买喜诗糖果的理由（1）喜诗糖果在消费者中具有良好声誉，以及拥有尚未充分使用的提价能力“喜诗糖果能让人产生愉快的联想，在情人节，给女孩子送喜诗糖果的糖，她们会高兴地亲它。

巴菲特从猿到人的进化：从格雷厄姆、费雪到巴菲特

巴菲特从猿到人的进化：从格雷厄姆、费雪到巴菲特格雷厄姆与费雪两位大师的投资策略有着巨大的不同，但巴菲特认为，他们在投资世界是平行的，并不矛盾。

作为格雷厄姆最得意的弟子，在格雷厄姆多年言传身教后，巴菲特深得其导师价值投资策略的精髓。

在他自己的投资实践中，也认识到格雷厄姆捡便宜货方式的不足。

在他的好友芒格的影响下，他开始吸收费雪投资优秀公司成长股的长期投资策略。

通过投资《华盛顿邮报》、可口可乐等优秀公司，他逐步将格雷厄姆的价值投资策略与费雪的优秀公司成长股长期投资策略完美地融合起来，形成了属于他自己的投资策略。

格雷厄姆与费雪投资策略的比较格雷厄姆与费雪的投资策略显然在很大程度上是不同的。

两位投资大师在分析方法、研究范围和深度、选股标准、持有期限、投资组合分散程度等方面截然不同。

◆分析方法比较：定量分析与定性分析格雷厄姆强调定量分析，因为定量分析要比定性分析相对容易很多，涉及因素相对有限，容易得到，通过分析能够形成明确和可靠的结论。

而定性因素涉及面广，往往也无法形成明确的结论，可能对于投资决定并没有实际的帮助。

格雷厄姆指出：“分析家的工作必须基于数字、基于经得起考验的检验和标准……值得一提的是，如果投资过于依赖质的因素方面的考虑，也就是说，如果证券的价格高于其统计数字本身可以合理支持的水平，则分析的基础就会发生动摇。

用数学的语言来说，—一份令人满意的统计数字虽不是作出有利结论的充分条件，但却是必要条件。

”与格雷厄姆不同，费雪强调定性分析，非常重视公司的业务、管理、盈利增长能力等质量因素，只选择那些具有较长期令人满意的发展前景，并由既诚实又有能力的管理人员来管理的企业。

◆研究范围不同格雷厄姆建议投资人不要关注产业和公司管理，将精力用于通过财务分析和统计数据分析来寻找价值被严重低估的廉价股票。

费雪的工作时间很长，重视对公司业务、管理等进行深入研究，通过方方面面的访问和调查以分析公司未来的发展。

◆选股标准不同格雷厄姆选择的股票是众多的巴菲特称为“雪茄烟蒂”的价格非常便宜的绩差公司股票。

巴菲特收购喜诗糖果印钞机的过程及原因

巴菲特收购喜诗糖果印钞机的过程及原因评论：巴菲特是特别注重企业家精神的，主要是正直诚信和经营能力,收购奥马哈家具商场的时候，都没有审计公司资产，这是典型对原始人道德上的信任，当然最终审计后发现他是低于净资产收购的。

收购喜诗糖果See's Candies，是当时3倍市净率，12.5倍市盈率，0.8倍市销率，糖果产品净利润率6.66%左右（200万/3000万）。

考虑到当时存款利率在7%以上，以及当时美股的平均市盈率也就十几倍，2500万- 3000万美元基本是当时喜诗糖果的市场公允价格。

所以巴菲特在喜诗糖果上的超额收益来自于后来的业绩增长，和源源不断的自由现金流(抽掉98%以上净利润后公司还能健康增长和发展，这样，喜诗糖果就相当于一台不断增长的印钞机）。

喜诗糖果印钞机在此后20年产生了4.3亿美元净利润，伯克希尔只需要将1800万美元用于扩产投资，余下的4.1亿美元自由现金流，可被巴菲特用于其他投资项目，赚取更多的钱。

喜诗糖果印钞机+巴菲特的投资能力，两者２０年估计产生了几十亿美元的净利润收益。

到1965-1968年以后，美国经历15年以上股票牛市以后，已经很难有严重低估的上市公司和非上市公司可以买到了，巴菲特不得不从“雪茄烟蒂”投资模式转型到“未来成长股”投资。

还有，巴菲特不用亲自经营，勤勉的管理层给他打工。

巴菲特收购喜诗糖果—价值投资理念的里程碑巴菲特早期是格雷厄姆式“雪茄烟蒂”投资法的虔诚信徒，就像不花钱从地上捡个雪茄烟屁股，抽两口就扔掉一样，这种投资策略就是以低于账面价值的价格购买价值被低估的股票，然后在其股票价值回升至投资价值附近时出售获利。

而晚年的巴菲特似乎更钟情于长期持有质地优良的股票。

巴菲特在伯克希尔1992年的致股东信中坦承，伯克希尔的历史上有很多转折点，但是，1972年决定为喜诗糖果支付溢价是最具代表性的价值投资策略转折点。

那么巴菲特是在什么情况下决定收购喜诗糖果呢？这次收购对巴菲特投资风格的形成产生了什么样的影响？投资喜诗糖果See's Candies过程回顾喜诗糖果是位于加利福尼亚州的一家家族糖果公司，由查理喜诗和她的妈妈玛丽喜诗于1921年创办。

《巴菲特之道》书评【精选】

《巴菲特之道》读后感1.书籍简介本书被公认为总结巴菲特投资思想最好的书，想要了解巴菲特一定要读这本书。

2.作者简介罗伯特·哈格斯特朗，美盛投资顾问公司首席投资策略师、董事总经理。

作品包括《巴菲特之道》《巴菲特的投资组合》《查理·芒格的智慧：投资的格栅理论》等，都是投资领域的经典畅销书。

3.读后感在投资人心中，巴菲特是神一样的存在，和他吃一顿饭要花300多万美元，而饭本身只值100美元。

为什么巴菲特投资这么厉害呢？他有什么秘诀吗？为了解开巴菲特投资之谜，国内外出版了数百本书籍。

其中，这本《巴菲特之道》被公认为总结巴菲特投资思想最好的书。

本书认为，普通人使用巴菲特的方法，或许不一定能成为亿万富翁，但一定能提高自己的投资水平，成为更好的投资者。

先讲第一个重点，股神之路。

巴菲特是怎么成为股神的？巴菲特之所以能成为巴菲特，主要因为3个人：格雷厄姆、费雪、芒格。

巴菲特11岁就开始买股票，他看了很多关于股票的书，也画过股票K线图，但几年下来，水平跟普通小股民还是差不多，依然赚不到钱，直到他遇见了格雷厄姆。

格雷厄姆是哥伦比亚大学商学院的老师，也是证券分析行业的开山祖师。

他写了两本书，《证券分析》和《聪明的投资者》，巴菲特看完这两本书深受启发，于是巴菲特就申请了哥伦比亚大学商学院，投身格雷厄姆门下系统学习投资理论。

格雷厄姆主要教会了巴菲特什么呢？主要有三点：一是买股票就是买公司；二是安全边际，就是打折买股票；三是正确看待股价波动。

第一点，买股票就是买公司。

年轻时的巴菲特跟大部分股民一样，认为股票不过就是一张有价格的交易纸片。

这种认知让巴菲特追涨杀跌，不但搞得自己身心疲惫还被股市割了韭菜。

遇到格雷厄姆之后，他开始认识到，股票的背后是实实在在的公司。

不论是买入100%的股票，还是只买入1股，代表的都是公司相应的份额。

每股都对应着公司相应的净资产、利润和分红的权利等。

于是巴菲特从买股票只看价格进化到了买股票主要看公司的财务情况。

喜诗糖果——精选推荐

喜诗糖果近⽇在铜锣湾⼀商场中偶然发现顿时倍感亲切。

回想起《滚雪球》、《⼀个美国资本家的成长》⾥的故事。

1921年查理喜诗和她的妈妈玛丽喜诗创办了第⼀家位于加州帕萨迪纳市的喜诗糖果店，妈妈⽤她五⼗年制作糖果的⾃创配⽅，查理有在加拿⼤⽼家成功管理连锁糖果店的经验。

很多客户记得喜诗糖果店的的⿊⽩相间的图案，那是第⼀家店的装饰，其设计灵感来源于玛丽喜诗家⾥的厨房。

经过两代⼈的共同努⼒，喜诗糖果在加州遍地开发。

他们的⽣意在⼤萧条和⼆战期间成功地度过难关。

当糖⾮常紧俏的时候，顾客排队去喜诗购买限量供应的巧克⼒。

1949查理去世时，公司拥有78家商店和两个⼯⼚。

第⼀个在洛杉矶，第⼆个在三藩市。

接下来的⼆⼗年喜诗由⽼查理的两个⼉⼦经营。

兄弟俩将商店开到了临近的⼏个州，商店数量增长到六⼗年代时的150家。

兄长死后的两年，弟弟想改⾏做其他⽣意，他在那帕⾕拥有葡萄园。

经过半个世纪的家族企业终于要易主了。

1971年底的某⼀天，巴菲特接到了来⾃蓝带印花公司投资顾问的电话，他们在电话中像奥马哈的巴菲特讲述了这件事情。

“咦，鲍勃，”巴菲特说，“糖果⽣意？我觉得我们并不想做糖果⽣意。

”话⾳刚落，他就挂上了电话。

⽽在当这两位蓝筹公司的管理者⼼慌意乱地再次拨通巴菲特的电话时，还没来得及说话，巴菲特就说：“我正在看它的数字呢。

好吧，我愿意出个价买它。

”事实上，从1968年起，巴菲特和芒格已经开始选择⾯向⼀种“好⽣意” —— 芒格偏好的那类“好⽣意”，⽽不同于本·格雷厄姆类型的廉价股票。

“喜诗糖果公司在加利福尼亚州获得了⽆与伦⽐的声誉，”芒格说到，“我们能够以合理的价格得到它，如果谁要同这个品牌竞争的话，肯定要耗费巨资。

” 芒格和巴菲特考察了这家⼯⼚，“⼀个多么奇妙的企业啊，⽽且他们的经理查理·哈⾦斯 —— 好家伙，⾮常聪明，我们可以留⽤。

”喜诗糖果已经公开了初步的交易⽅案，他们要价3000万美元，⽽其资产仅价值500万美元。

《穷查理宝典》简述

《穷查理宝典》，这本书大概有70万字，为你解读书中精华：普通人如何借鉴查理·芒格的哲学和智慧，让自己变得更聪明，活得更明白。

本书的作者查理·芒格是当今伟大的投资思想家，他是股神沃伦·巴菲特的黄金搭档兼人生导师，也是价值投资的伟大开拓者，全球第五大上市公司伯克希尔·哈撒韦的副主席。

生活中，很多人都有自己的偶像，本书的作者查理·芒格也不例外，他的偶像是美国开国元勋本杰明·富兰克林，富兰克林年轻时创办了《穷理查年鉴》，记录了他的智慧箴言和投资建议，因为这本书对芒格的帮助很大，所以芒格决定效仿他的偶像也给世人留点有用的东西。

他把自己多年的人生智慧和投资哲学写成了一本书，这本书就是我们今天要讲的《穷查理宝典》。

《穷查理宝典》是一本很特别的书，它收录了查理·芒格的投资理念、学习方法、智慧箴言以及历年来公开的演讲稿，这本书不像其它逻辑严密的工具书那样条理清晰，所以读起来并不容易，即便如此，我们还是很有必要花时间了解这本书，因为这本书深入人的思维、心理、行为等各个方面，为我们提供了一整套切实可行的成功方法论，我们每个人都能从这本书中得到启发，用它来指导生活和学习。

好了，介绍完这本书和作者的基本情况，接下来为你详细讲解书中内容。

我从这本书中提取了三个重点：第一个重点是：查理·芒格的两个重要思维方法第二个重点是：查理·芒格的原创心理学理论第三个重点是：查理·芒格的投资决策过程我们先来看第一个重点：查理·芒格的两个重要思维方法：多元思维模型和逆向思维法。

什么是多元思维模型呢。

就是学习不同学科的重要知识，并把这些不同的知识联系起来，最后我们得到的，就是多元思维模型。

这个多元思维模型呢，强调的是要学习不同学科的重要知识，就像读大学，如果你读的是金融学专业，那你除了要学习金融学方面的知识，还要学数学、管理学、心理学等等课程。

巴菲特眼中的三类企业

巴菲特眼中的三类企业在2007年度致股东的信中，巴菲特也有一个投资版的三分天下隆中对。

巴菲特把所有公司分为三类：上等，卓越的公司；中等，良好的公司；下等，糟糕的公司。

巴菲特的衡量标准是：持续追加投入的资本（固定资产）与持续增加的利润（税前营业利润）对比计算的投入产出比。

巴菲特把以上三类公司比喻为三类“存款账户”。

第一类，卓越的公司。

公司能够为股东持续提供非常高的投资收益率，却不需要投入多少资本，就像一个会以非常高的利率支付利息的账户，而且时间越久利率还会不断上升。

巴菲特的投资案例是喜诗糖果。

1972年巴菲特以2500万美元收购以来，35年只追加投入3200万美元，就支持公司累积创造税前营业利润13.5亿美元，投入产出比4200%。

卓越的公司能够在几乎没有大量资本投入的情况下照样利润增长，最著名的案例是微软和Google。

中国股市白酒行业投入产出比明显偏高。

2002年到2009年，山西汾酒、泸州老窖、青岛啤酒投入产出比分别是2681%、1850%、1715%，尤其是水井坊固定资产减少4.7亿元，却新增营业利润17.7亿元，投入产出比-374%。

第二类，良好的公司。

公司能够为股东持续提供相当吸引人的投资收益率，却需要不断大量追加投入更多的资本，就像一个会以相当吸引人的利率支付利息的账户，但你必须不断增加存款才能得到这样的利率。

巴菲特的典型案例是他1996年收购的提供飞行训练服务的飞行安全公司(Flight Safety)。

资本支出大部分用于不断购买新的飞行模拟训练器。

1996年到2007年固定资产净值增长5.09亿美元，累计新增税前营业利润1.59亿美元，投入产出比31%，尽管远远不如喜诗，但还令人满意。

巴菲特认为：“绝大多数企业一样和飞行安全公司面临同样的处境，只有投的更多，才能赚的更多。

例如，我们大规模投资的政府管制公用事业公司就属于这类企业。

未来10年我们可以从这些企业赚到更多的利润，但条件是我们必须大量投资才行。

【财务管理投资管理】理财心得巴菲特投资堂课

{财务管理投资管理}理财心得巴菲特投资堂课年摸高15∶165万美元），相当于人民币100万元！更多的股东为了聆听巴菲特讲课，几年甚至几十年持股不卖。

不难看出，他们持有该股的目的不但是投资（2007年该股上涨26∶5%，同期标准普尔500指数上涨5∶6%），也是为了得到一张聆听巴菲特讲课的门票！他的朋友、当时的全球首富比尔·盖茨，更是全程参加股东大会。

在每年的股东大会上，巴菲特总是老调重弹，以不变应万变，因为他的投资策略始终不变；而投资者也总是百听不厌，他们的理由是：“你每周去教堂听到的不也是同样的话吗？”对巴菲特的朝圣心态可见一斑。

遗憾的是，巴菲特从来没有写过一本专门著作来系统阐述投资理念和投资实践。

有鉴于此，本书以通俗易懂的课堂讲解形式，像讲故事一样系统总结他的投资理念精髓。

并且按照我国投资者惯有的思维方式，详细阐述、深度挖掘、精辟归纳为10章，概括为《巴菲特投资10堂课》，与读者一起分享他的智慧结晶。

第1课什么时候买入股票当买入的价格物有所值时沃伦·巴菲特（WarrenBuffett）是国际金融投资界公认的“股神”、“当代世界上最伟大的投资者”。

他靠股票、外汇投资成为顶级富豪的传奇经历，在全球投资界传为佳话，被美国《财富》杂志评为“20世纪8大投资大师”之首，被《福布斯》杂志评为“美国有史以来15大富豪”之一。

巴菲特1930年出生于美国小城奥马哈市，11岁时购买了平生第一只股票。

1951年哥伦比亚大学硕士毕业后任股票经纪人，1956年成立合伙企业巴菲特有限公司，象征性地投入100美元，从此开始投资生涯。

他1993年成为世界首富，之后一直稳坐第二把交椅，2008年又重登世界首富宝座。

截至2008年2月11日，他的个人资产高达620亿美元。

1965年，巴菲特有限公司买入纺织企业伯克希尔-哈撒韦公司（BerkshireHathaway）49%的股票，并于1968年增持至70%。

读《巴菲特的第一桶金》

读《巴菲特的第一桶金》文/慈超于2020.2.13自1941年开始，11岁的巴菲特以120美元起步，用了整整37年时间，22笔投资，赚到了他人生中的第一个1亿美元。

本书作者格伦阿诺德，英国索尔福德大学金融学教授，长期跟踪研究巴菲特理论，也是一位成功的职业投资人。

杨天南老师译，杨老师投资水平一流，精通英文，博览群书。

他翻译的经典著作有《巴菲特之道》《巴菲特致股东的信》《戴维斯王朝》等，都是不可多得的好书，好译文，令人叹服巴菲特的投资生涯大致可分为三个阶段：1978年以前（早期的伯克希尔）、1978-2000年、2000年至今（大型控股集团）。

他曾说：“我年轻的时候是主意比资金多，现在是资金比主意多。

”而对于我们一般的投资者，研究巴菲特“主意比钱多”的阶段或许更具价值。

1949年，巴菲特读到了本杰明格雷厄姆的《聪明的投资者》一书，随后选修了格雷厄姆在哥伦比亚大学的课程。

1954-1956年，他作为证券分析师加入格雷厄姆公司工作。

可以说，格雷厄姆的投资理念奠定了巴菲特成功的基础。

格雷厄姆退休后，25岁的巴菲特返回家乡奥马哈，与七位亲朋友好友合资成立合伙公司，由巴菲特负责投资，启动资金为10.5万美元。

年复一年，合伙公司的回报远超股市大盘的表现，从1957-1968年末，道琼斯工业平均指数上涨了185.7%，而投给巴菲特的每一美元上涨了2610.6%！1962年，巴菲特以合伙公司的部分资金购买了伯克希尔哈撒韦公司，巴菲特后来称之为“愚蠢的投资”。

1967年，巴菲特主导下的伯克希尔迈出关键一步，以860万美元价格收购了家乡奥马哈一家保险公司—国民赔偿保险公司。

收购国民赔偿保险公司后，巴菲特迎来了投资转型的关键一役：1972年以2500万美元收购了品牌糖果公司—喜诗糖果。

成功转型后，伯克希尔买入了更多保险公司、消费品公司，逐步成长为一家多元控股公司。

下面就让我们一起重温几个属于巴菲特的经典案例。

开始之前，我们必须再次复述一遍投资的定义，因为这是我们所有阅读、思考、行动的前提。