持仓集中度变化对豆类,油脂期货品种价格的影响

持仓集中度变化对豆类、油脂期货品种价格的影响

方正期货研发中心傅声霆王飞

一．近期持仓变化规律及价格走势特点

为了通过各品种数据研究价格和持仓之间的关系，首先我们选取各主要品种区间内的表现进行持仓量变动比以及总持仓量的分析，与价格走势相对比，通过统计和推断的方法分析价格与持仓之间的关系存在与否。下面实证我们选取各品种主力合约为主要研究对象，主力持仓选取排名前30名的主力会员的多头持仓和空头持仓仓位的汇总数据。

从大豆近期走势和持仓数据中我们可以看出，持卖仓量的数据远远大于持买仓量的数据，但6月到8月期间价格不是单边行情。所以从技术图形和定性的角度来讲，单从持买仓和持卖仓的数据变动以及变动比率是不能决定期货价格走势的。经过我们的统计样本区间内持仓变化的方向同期货价格走势一致的概率为47.83%左右，也就是说单纯从持仓变动来看，不能决定短期市场的价格走势。此外，我们发现到持卖仓与持买仓之间的差距迅速回落的时候，并伴随着价格冲高回落的走势，会出现逢高沽空的机会，而当这种差距逐步拉大的时候又会伴随着逢低买入的机会。

从总持仓数据走势来看，前期总体持仓数据走势较为平稳，而7月末8月初总持仓量迅速回落的阶段，市场出现了价格快速上涨后的冲高回落走势，而与此同时该阶段持卖仓迅速回落，这可以说明主力在主动平仓空单或者空头套保的单子，也就是表现出主力看好多头短期的走势。总持仓的快速回落可能伴随着主力持仓方向的大转向。

棕榈油和大豆的持仓情况类似，空头在震荡走势中占有优势，价格涨跌同持仓变化相关的概率约为48%左右。总持仓情况分析中，也出现了在总持仓快速回落后的逢高沽空的机会。

依据上述思路我们来分析豆粕的价格走势和持仓量之间的关系。豆粕持仓结构也是以持卖仓持续大于持买仓为主，并且持卖仓在逐步增加，与此同时豆粕价格在样本区间前半时间内表现出价格的震荡下跌过程，然而当价格下跌到一定程度后便出现了价格和持卖仓同增的局面。总持仓量随着持卖仓增加而增加，可以看出总持仓量的增加对于价格影响来说并没有总持仓下降的影响大。

豆油的情况和豆粕基本一致，在前半段时间持卖量增加的比例使得豆油价格持续下跌，而后又出现价格和持仓同涨的局面。总持仓方面较为稳定，并未对豆油价格起到影响作用。

菜子油相对表现最不活跃。持卖仓对持买仓的比例在样本区间一直在区间内震荡，主力持仓变化较小，总持仓量相对平稳，价格走势依赖持仓变动的可能性较小。

二．实证研究结果

1．各主要农产品品种中，大豆和棕榈油的总持仓在迅速回落后会出现期货价格逢高沽空的机会，相对来讲总持仓量的下跌要比总持仓量增加对市场走势影响较大。这一点体现在农产品市场主要是由于为了防止现货价格的下跌，一些现货商持有套保盘的空头。然而当现货商预计未来现货价格不会下跌反而会上涨的时候，便会选择退出空头套保，也就出现了大豆和棕榈油的大幅度空头持仓减少的情况，与此同时期货价格出现了上涨的行情，而此时也是沽空的好时机。

2．总持仓变化来看，大豆和棕榈油的总持仓变化对商品价格走势影响相对大一些，豆粕和豆油基本上没有影响，菜籽油总持仓基本稳定在同一水平。这和各品种现货商参与程度不同以及市场成交量活跃与否情况有一定关系。

3．多空持仓变化来看，各重要农产品品种主要以空头持仓数据大于多头为主，所以单纯分析多空持仓变化的差距对短期市场走势意义并不太大，因为各品种长时间处于空头占据优势的状态。一般情况下，在空头对多头的比例持续上升的状态下，期货价格会经历先下跌直至接近底部后，再跟随空头继续扩大优势而出现价格反弹。

三．心得与启示

在期货交易中，分析价格、成交量、持仓量之间的关系往往会抓住价格在基本面以外的一些走势判断的依据。除技术分析外，持仓量以及持仓结构的变化更能简洁明了地反映市场参与各方的基本观点。在一定的市场阶段和品种走势下，价格和持仓量能够维持一种趋势性的关系，对于挖掘市场机会有一定的作用。一般而言，主力机构的持仓方向往往预示着价格的发展方向，这在国内市场尤其明显。其中价格经过一定幅度的回调后如果总持仓增加，则后市上涨的次数明显多于下跌次数，反之亦然。

当然我们认为决定价格走向的是基本供求关系，而不是持仓数据。然而持仓变化客观地反映了基本面的变化。在不同的市场阶段，持仓变化的市场含义也会不同，要结合当时情况具体分析，长期来看持仓分析对交易的指导意义是明显的。在市场参与基础较好的品种上，持仓分析较为有效，而对于那些交易不活跃的品种，持仓分析并无太大意义。

本报告关于持仓分析和价格影响的结论也有一定的局限性，鉴于采取的样本区间较短统计分析的结果不能代表长期趋势，以及于具体数据的缺乏，包括按照资金性质分类的持仓数据可以从内部分析资金进出的真实目的，也需要长时间跟踪一些主要的主力席位的资金进出来寻找机会，以及需要结合基本面来分析结论会更加全面。然而本报告的研究思路和方法值得借鉴，在未来的研究中进一步深度跟踪和挖掘潜在的主力动态。