第6章 储蓄、投资与经常项目
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⇒ B1* = Q1 − C 1
(1) (2) (3)
(4)
CA赤字
C2 Q2
A
Q
* B1* = Y1 − C 1 − I 1 = Q1 + rB 0 − C 1 − I 1
C1
两期模型的国际收支核算帐户 时期 1
Q1
C1 , Q1
时期 2
− (Q1 − C1 ) （5） − (1 + r )(Q1 − C1 ) （6） r (Q1 − C1 ) （7） (Q1 − C1 )
产出持久下降
– 根据持久收入理论，消费也会相应下降，则储蓄不会受到太大的冲击，因此也不 会对经常项目产生太大的影响。
r
B
S' S
rw
A I
I, S
CA逆差
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6.3.4 贸易条件冲击
贸易条件（term of trade, TT）
6.4 一个国家的跨时期预算
——开放体系下的跨时期预算
两时期模型中的跨期预算约束 多时期模型中的跨期预算约束
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6.4.1 两时期模型的跨期预算约束
基本假设：
* – 一个国家一开始没有任何外国资产 ( B0 = 0)
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6.3.1 世界利率的变化
小国开放经济的经常项目与该国居民进行借贷的世界利率之间存在一种正向 关系。
– 世界利率由 re上升到 rh，国内投资将会下降，储蓄将会上升，经常项目出现盈余. – 世界利率的上升，国内储蓄增加（消费减少）和投资减少，表明国内吸收（A）下 降。因此，向经常项目盈余的转变也意味着净出口的增加（TB=X-M=Q-A）,这种 贸易余额的改善表现在金融方面就是净国外资产B*的增加。
– 一国出口价格对进口价格的比率： TT = PX PM
贸易条件的改善，意味着一国相同的实物量的出口可以换回更多的进口商 品，因此可获得的进口量上升，这意味着该国实际收入的将增加。所以，贸 易条件的改善对CA的影响与产出冲击类似。也即：
– 如果贸易条件的暂时改善，则会导致经常项目盈余；贸易条件的暂时恶化，将导 致经常项目赤字。 – 如果贸易条件的变化是持久的，则对经常项目不会有太大的影响（除非在TT冲击 可能影响投资的时候）
r
A B
I CA逆差 I'
S
rw
I, S
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6.3.3 产出冲击
产出暂时下降
– 根据持久收入和生命周期理论，产出暂时下降时，人们也会维持稳定的消费水 平，因此总储蓄会由于受到冲击而下降，如下图所示。由于利率由世界利率决 定，因此投资量不变，所以经常项目就会恶化。
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（1）开放体系下两期模型的跨期预算约束
根据等式（6.6）和（6.9），可得到： C2 Q2 C1 + = (Q1 − I1 ) + (1 + r ) (1 + r )
(6.9)
– 上述等式表明，第4章得到的家庭跨期预算约束仍适用于开放体系下一国的跨期预 算约束：总消费的贴现值等于国民收入减去投资后的贴现值。
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6.3 经常项目的确定：小国模型
——经济冲击对CA的影响
世界利率的变化 投资冲击 产出冲击 贸易条件冲击
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“为暂时冲击融资、对持久冲击调整”（IMF贷款政策的根本准则）
– 向出口收入暂时下降的国家提供补偿性贷款（CFF） – 如果这种收入的下降是持久的，则不会提供CFF，而是建议降低支出水平，以弥补 出口不足。
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6.1.1 封闭经济中的储蓄、投资和利率
封闭经济中均衡利率的决定
r
E
r0
S (r )
I (r )
I 0 = S0
S, I
S'
不同冲击对国内储蓄、投资和利率的影响
r
S S'
r
S
E E' I' I
S, I 收入暂时增加、MPK不变的冲击
Q2 Q1
I1 = 0
CA赤字
C1 , Q1
Q1 = C1 + I1 + ( X − M )1 = C1 + I1 + TB1
© All Copyrights Reserved by Liu Jianghui,1 SHNU 1 ⇒ TB = Q1 − C
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（2）开放体系下跨期预算约束的其他表述形式
* B1* = Y1 − C 1 − I 1 = Q1 + rB 0 − C 1 − I 1
⇒ B1* = Q1 − C 1 − I 1
* B1* − B 0 = CA1
(6.6) (6.7) (6.8)
⇒ B1* = CA1
* B 2 = Y 2 − C 2 − I 2 = Q 2 + rB1* − C 2 − I 2 * ⇒ B 2 = (1 + r ) B1* + Q 2 − C 2 − I 2
* – 在第二时期该国的净国外资产最终等于0 ( B2 = 0) ，并且在第二期也没有任何投 资 ( I 2 = 0) ，则：
* B 2 = (1 + r ) B1* + Q 2 − C 2
⇒ C 2 = (1 + r ) B1* + Q 2
(6.9)
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考虑一个简单的情形：I1 = 0
反之依然。
C 2 , Q2
CA盈余 CA平衡
– 如果第1期消费大于产出，则第2期消费比小于产出， – 由于没有投资，贸易余额等于产出与消费的差额，所 以第时期的贸易逆差必然与第2时期顺从相匹配。 – 如果第1时期国家保持贸易赤字，从而产生对外债 务，那么该国在未来就必须保持盈余以偿还债务。
r rh re rl
St
r
CAt
It
S, I
0
CA
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国际收支平衡表的标准格式简表
贷方（＋） 一、经常帐户 1.货物（进出口，贸易余额） 2.服务 3.收入 4.转移支付 二、资本和金融帐户 1.资本帐户 非 （1）资本转移 官 方 （2）非生产、非金融资产收买和放弃 资 2.金融帐户 本 帐 （1）直接投资 户 （2）证券投资 （3）其他投资 3.储备资产变动 （1）货币黄金 （2）特别提款权 （3）在国际基金组织的储备头寸 （4）外汇 （3）其他债权 三、误差与遗漏帐户 （从国外收到付款）
Si = Y i −Ci )
⇒
∑ ( B i − B −i 1 ) =
n i * * −1
∑ (S
n i =1
i
⇒ B −B
= (S − I )
(6.2)
* 经常项目与投资和储蓄的联系： C A = B * − B − 1 = S − I
* B1* = CA1 + B0 * * B2 = CA2 + B1* = CA1 + CA2 + B0
第6章 储蓄、投资和经常项目
储蓄、投资和经常项目的正式分析 经常项目和国际贸易 经常项目的确定 一个国家的跨期预算约束 对外借款和贷款的限制
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6.1 储蓄、投资和经常项目的正式分析
基本假设：
– 一个古典的充分就业经济 – 物价水平非常稳定，P＝1 – 不考虑政府因素：即G＝0，T＝0
贸易余额的贴现值必然等于0
C2 Q2 = (Q1 − I1 ) + (1 + r ) (1 + r ) TB1 = Q1 − C1 − I1 ⇒ C1 = Q1 − I1 − TB1 C1 + TB2 = Q2 − C 2 − I 2 , I 2 = 0 ⇒ C 2 = Q2 − TB2
TB1 + TB2 =0 (1 + r )
* C A1 = Y 1 − A1 = Q 1 + r B 0 − C 1 − I 1 * B 0 = 0, I1 = 0
C 2 , Q2
⇒ C A1 = ( Q 1 − C 1 ) T B1 = Q1 − C 1 − I1 , I1 = 0 ⇒ T B1 = (Q 1 − C 1 ) ⇒ C A1 = T B 1
I
S, I 预期收入增加、MPK上升的冲击
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6.1.2 开放经济中投资、储蓄与经常项目的关系
经常项目：一国对它国净金融资产头寸的变化
* C A = B * − B −1
(6.1)
单个家庭i的预算约束：
国际利率 r
St
r
CAt
rh re rl It
S, I
0
CA
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6.3.2 投资冲击
投资冲击对封闭经济的影响主要在于提高利率。但在效果开放经济中，国内 利率是由世界利率决定的，投资冲击会使经常项目恶化，而利率保持不变。
出口收益或来自国外 的利息收入
借方（－） （向国外付款）
进口付款或对外债务的 利息支付
自 主 性 交 易
（资本流入）
（资本流出）
线 上 交 易 综 合 差 额
对外债务增加 和对外债权的减少
对外债权的增加 或对外债务的减少
调 节 性 交 易
储备资产减少 即对外净权减少
储备资产增加 即对外债权增加
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0 （4）
CA盈余
CA1 + CA2 = 0 ⇒ CA1 = −CA2 (5)
LLLLLLLLLLLLL
* Bt* = CAt + Bt*−1 = CA1 + CA2 + L + CAt + B0
(6.3)
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续前页：
CA的另一种表述（Sidney Alexander, 1952）：
CA = S − I ; S = Y − C ⇒ CA = Y − ( C + I ) ⇒ CA = Y − A
– –
国际利率
(6.4)
其中：A=C+I，即国内居民的总支出，被定义为国内吸收。如果Y<A（相当于I>S），则一国 会出现经常项目赤字，这就要求该国要减少它们的国外资产或增加它们对其他国家的净负债。 对CA的两种不同表述虽然是等效的，但是会对经常项目赤字产生不同的价值判断。Y<A给人 “不量入为出”的感受；而I>S，给人“该国投资气候非常好”的感受。
i B i = B − 1 + (Y − C − I ) i ⇒ B i − B −1 = Y i − C i − I i i ⇒ B i − B −1 = S i − I i
其中：B*为一国对它国的净债权（有时 亦称为一国的净国际投资头寸，或净国外 资产头寸）
(Y
− Ii)
i
i = Q i + rB − 1 ;
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经常项目余额的构成
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6.2 经常项目和国际贸易
经常项目的几种表述形式：
* * – 净国外资产的变动量：CA = B − B−1
– 国民储蓄减去投资： CA＝S－I – 收入减去吸收：CA＝Y－A – 贸易余额加上来自国外的净要素支付：CA＝（X－M）＋NF
(6.10)
经常项目余额之和必然等于0
* CA1 = B1* − B0 * CA2 = B2 − B1* * B2 = B1* = 0
CA1 + CA2 = 0
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(6.11)
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（3）两期模型的国际收支帐户
Q = C + I + ( X − M ) = A + TB ⇒ TB = Q − A CA = Y − A
* Y = Q + rB−1
(6.4)
(CNP = GDP + NF ) (6.5)
* * ⇒ CA = (Q + rB−1 ) − A = TB + rB−1 = ( X − M ) + NF
(1) (2) (3)
(4)
CA赤字
C2 Q2
A
Q
* B1* = Y1 − C 1 − I 1 = Q1 + rB 0 − C 1 − I 1
C1
两期模型的国际收支核算帐户 时期 1
Q1
C1 , Q1
时期 2
− (Q1 − C1 ) （5） − (1 + r )(Q1 − C1 ) （6） r (Q1 − C1 ) （7） (Q1 − C1 )
产出持久下降
– 根据持久收入理论，消费也会相应下降，则储蓄不会受到太大的冲击，因此也不 会对经常项目产生太大的影响。
r
B
S' S
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A I
I, S
CA逆差
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6.3.4 贸易条件冲击
贸易条件（term of trade, TT）
6.4 一个国家的跨时期预算
——开放体系下的跨时期预算
两时期模型中的跨期预算约束 多时期模型中的跨期预算约束
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6.4.1 两时期模型的跨期预算约束
基本假设：
* – 一个国家一开始没有任何外国资产 ( B0 = 0)
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6.3.1 世界利率的变化
小国开放经济的经常项目与该国居民进行借贷的世界利率之间存在一种正向 关系。
– 世界利率由 re上升到 rh，国内投资将会下降，储蓄将会上升，经常项目出现盈余. – 世界利率的上升，国内储蓄增加（消费减少）和投资减少，表明国内吸收（A）下 降。因此，向经常项目盈余的转变也意味着净出口的增加（TB=X-M=Q-A）,这种 贸易余额的改善表现在金融方面就是净国外资产B*的增加。
– 一国出口价格对进口价格的比率： TT = PX PM
贸易条件的改善，意味着一国相同的实物量的出口可以换回更多的进口商 品，因此可获得的进口量上升，这意味着该国实际收入的将增加。所以，贸 易条件的改善对CA的影响与产出冲击类似。也即：
– 如果贸易条件的暂时改善，则会导致经常项目盈余；贸易条件的暂时恶化，将导 致经常项目赤字。 – 如果贸易条件的变化是持久的，则对经常项目不会有太大的影响（除非在TT冲击 可能影响投资的时候）
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A B
I CA逆差 I'
S
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I, S
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6.3.3 产出冲击
产出暂时下降
– 根据持久收入和生命周期理论，产出暂时下降时，人们也会维持稳定的消费水 平，因此总储蓄会由于受到冲击而下降，如下图所示。由于利率由世界利率决 定，因此投资量不变，所以经常项目就会恶化。
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（1）开放体系下两期模型的跨期预算约束
根据等式（6.6）和（6.9），可得到： C2 Q2 C1 + = (Q1 − I1 ) + (1 + r ) (1 + r )
(6.9)
– 上述等式表明，第4章得到的家庭跨期预算约束仍适用于开放体系下一国的跨期预 算约束：总消费的贴现值等于国民收入减去投资后的贴现值。
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6.3 经常项目的确定：小国模型
——经济冲击对CA的影响
世界利率的变化 投资冲击 产出冲击 贸易条件冲击
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“为暂时冲击融资、对持久冲击调整”（IMF贷款政策的根本准则）
– 向出口收入暂时下降的国家提供补偿性贷款（CFF） – 如果这种收入的下降是持久的，则不会提供CFF，而是建议降低支出水平，以弥补 出口不足。
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6.1.1 封闭经济中的储蓄、投资和利率
封闭经济中均衡利率的决定
r
E
r0
S (r )
I (r )
I 0 = S0
S, I
S'
不同冲击对国内储蓄、投资和利率的影响
r
S S'
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E E' I' I
S, I 收入暂时增加、MPK不变的冲击
Q2 Q1
I1 = 0
CA赤字
C1 , Q1
Q1 = C1 + I1 + ( X − M )1 = C1 + I1 + TB1
© All Copyrights Reserved by Liu Jianghui,1 SHNU 1 ⇒ TB = Q1 − C
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（2）开放体系下跨期预算约束的其他表述形式
* B1* = Y1 − C 1 − I 1 = Q1 + rB 0 − C 1 − I 1
⇒ B1* = Q1 − C 1 − I 1
* B1* − B 0 = CA1
(6.6) (6.7) (6.8)
⇒ B1* = CA1
* B 2 = Y 2 − C 2 − I 2 = Q 2 + rB1* − C 2 − I 2 * ⇒ B 2 = (1 + r ) B1* + Q 2 − C 2 − I 2
* – 在第二时期该国的净国外资产最终等于0 ( B2 = 0) ，并且在第二期也没有任何投 资 ( I 2 = 0) ，则：
* B 2 = (1 + r ) B1* + Q 2 − C 2
⇒ C 2 = (1 + r ) B1* + Q 2
(6.9)
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考虑一个简单的情形：I1 = 0
反之依然。
C 2 , Q2
CA盈余 CA平衡
– 如果第1期消费大于产出，则第2期消费比小于产出， – 由于没有投资，贸易余额等于产出与消费的差额，所 以第时期的贸易逆差必然与第2时期顺从相匹配。 – 如果第1时期国家保持贸易赤字，从而产生对外债 务，那么该国在未来就必须保持盈余以偿还债务。
r rh re rl
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国际收支平衡表的标准格式简表
贷方（＋） 一、经常帐户 1.货物（进出口，贸易余额） 2.服务 3.收入 4.转移支付 二、资本和金融帐户 1.资本帐户 非 （1）资本转移 官 方 （2）非生产、非金融资产收买和放弃 资 2.金融帐户 本 帐 （1）直接投资 户 （2）证券投资 （3）其他投资 3.储备资产变动 （1）货币黄金 （2）特别提款权 （3）在国际基金组织的储备头寸 （4）外汇 （3）其他债权 三、误差与遗漏帐户 （从国外收到付款）
Si = Y i −Ci )
⇒
∑ ( B i − B −i 1 ) =
n i * * −1
∑ (S
n i =1
i
⇒ B −B
= (S − I )
(6.2)
* 经常项目与投资和储蓄的联系： C A = B * − B − 1 = S − I
* B1* = CA1 + B0 * * B2 = CA2 + B1* = CA1 + CA2 + B0
第6章 储蓄、投资和经常项目
储蓄、投资和经常项目的正式分析 经常项目和国际贸易 经常项目的确定 一个国家的跨期预算约束 对外借款和贷款的限制
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6.1 储蓄、投资和经常项目的正式分析
基本假设：
– 一个古典的充分就业经济 – 物价水平非常稳定，P＝1 – 不考虑政府因素：即G＝0，T＝0
贸易余额的贴现值必然等于0
C2 Q2 = (Q1 − I1 ) + (1 + r ) (1 + r ) TB1 = Q1 − C1 − I1 ⇒ C1 = Q1 − I1 − TB1 C1 + TB2 = Q2 − C 2 − I 2 , I 2 = 0 ⇒ C 2 = Q2 − TB2
TB1 + TB2 =0 (1 + r )
* C A1 = Y 1 − A1 = Q 1 + r B 0 − C 1 − I 1 * B 0 = 0, I1 = 0
C 2 , Q2
⇒ C A1 = ( Q 1 − C 1 ) T B1 = Q1 − C 1 − I1 , I1 = 0 ⇒ T B1 = (Q 1 − C 1 ) ⇒ C A1 = T B 1
I
S, I 预期收入增加、MPK上升的冲击
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6.1.2 开放经济中投资、储蓄与经常项目的关系
经常项目：一国对它国净金融资产头寸的变化
* C A = B * − B −1
(6.1)
单个家庭i的预算约束：
国际利率 r
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6.3.2 投资冲击
投资冲击对封闭经济的影响主要在于提高利率。但在效果开放经济中，国内 利率是由世界利率决定的，投资冲击会使经常项目恶化，而利率保持不变。
出口收益或来自国外 的利息收入
借方（－） （向国外付款）
进口付款或对外债务的 利息支付
自 主 性 交 易
（资本流入）
（资本流出）
线 上 交 易 综 合 差 额
对外债务增加 和对外债权的减少
对外债权的增加 或对外债务的减少
调 节 性 交 易
储备资产减少 即对外净权减少
储备资产增加 即对外债权增加
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0 （4）
CA盈余
CA1 + CA2 = 0 ⇒ CA1 = −CA2 (5)
LLLLLLLLLLLLL
* Bt* = CAt + Bt*−1 = CA1 + CA2 + L + CAt + B0
(6.3)
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续前页：
CA的另一种表述（Sidney Alexander, 1952）：
CA = S − I ; S = Y − C ⇒ CA = Y − ( C + I ) ⇒ CA = Y − A
– –
国际利率
(6.4)
其中：A=C+I，即国内居民的总支出，被定义为国内吸收。如果Y<A（相当于I>S），则一国 会出现经常项目赤字，这就要求该国要减少它们的国外资产或增加它们对其他国家的净负债。 对CA的两种不同表述虽然是等效的，但是会对经常项目赤字产生不同的价值判断。Y<A给人 “不量入为出”的感受；而I>S，给人“该国投资气候非常好”的感受。
i B i = B − 1 + (Y − C − I ) i ⇒ B i − B −1 = Y i − C i − I i i ⇒ B i − B −1 = S i − I i
其中：B*为一国对它国的净债权（有时 亦称为一国的净国际投资头寸，或净国外 资产头寸）
(Y
− Ii)
i
i = Q i + rB − 1 ;
6/25
经常项目余额的构成
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6.2 经常项目和国际贸易
经常项目的几种表述形式：
* * – 净国外资产的变动量：CA = B − B−1
– 国民储蓄减去投资： CA＝S－I – 收入减去吸收：CA＝Y－A – 贸易余额加上来自国外的净要素支付：CA＝（X－M）＋NF
(6.10)
经常项目余额之和必然等于0
* CA1 = B1* − B0 * CA2 = B2 − B1* * B2 = B1* = 0
CA1 + CA2 = 0
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(6.11)
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（3）两期模型的国际收支帐户
Q = C + I + ( X − M ) = A + TB ⇒ TB = Q − A CA = Y − A
* Y = Q + rB−1
(6.4)
(CNP = GDP + NF ) (6.5)
* * ⇒ CA = (Q + rB−1 ) − A = TB + rB−1 = ( X − M ) + NF